ETF 套利介绍

ETF 介绍 ETF的定义 ETF，英文全称为Exchange Traded Fund，直译为“交易所交易基金”。上证所在推出上证50ETF 时，把ETF 的中文名称确定为“交易型开放式指数基金”，明ETF 是可以在交易所上市交易的一种跟踪某一指数进行指数化投资的开放式基金。 ETF 通常由基金管理公司管理，基金资产为一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一特定指数(如上证50 指数)包含的成份股票相同，股票数量比例与该指数的成份股构成比例一致。例如，上证50 指数包含中国联通、浦发银行等50 只股票，上证50 指数ETF 的投资组合也应该包含中国联通、浦发银行等50 只股票，且投资比例同指数样本中各只股票的权重对应一致。换句话说，指数不变，ETF 的股票组合不变；指数调整，ETF投资组合要作相应调整。 在交易方式上，ETF 综合了封闭式基金与开放式基金的优点，即：与封闭式基金相似，投资者既可以在二级市场(交易所市场)买卖ETF 份额；与开放式基金相似，又可以向基金公司申购或赎回。 ETF的特点 ETF除了作为一种典型的指数基金外，还综合了开放式基金与封闭式基金的优点，更重要的是，作为一种特殊的基金，ETF 又拥有其独有的特点： 1、与普通开放式基金相同，ETF也可以申购赎回，但ETF 的申赎并非现金形式，而是以组合证券(所谓一篮子股票)换取相应的基金份额，赎回则是以基金份额换取相应的组合证券。对于部分流动性不足或处于停牌状态的证券，管理人可允许现金替代。 2、与开放式基金每日公布一次净值、封闭式基金一周披露一次净值不同，ETF 在交易日的交易时间内连续计算基金份额的净值，即ETF 所含股票的即时市场价，并即时公布，ETF 每15 秒计算并公布一次净值。ETF 的交易价格以此净值为基础，从而也与指数的波动几乎保持一致。 3、ETF的申购赎回对资金额度有较高的要求。ETF的最小申购赎回份额比普通的开放式基金要高很多。目前，在所有的9只ETF中，最小申购赎回份额限制最小的也要求30万份（深成ETF），再考虑到基金的净值，算下来单笔申购赎回需要的最低资金近30万元，多数ETF基金的申购赎回需要100万元以上的资金，有的甚至需要近350万元（深证100ETF，以2009年1月11日的净值计算）。因此，如果客户想对不受任何限制，所有ETF的套利或者T+0交易都能参与，则需要客户具备350万元以上的资金，因此，ETF的T+0交易及套利只适合于机构客户或者大资金个人客户。 4、ETF特有的变相T+0交易可以让投资者实施套利等多种交易模式。ETF设定了特有的交易规则（见下），使得投资者可以对ETF实行T+0回转交易，从而达到套利、当日实现收益以便落袋为安，对停牌股也可以交易等目的。 ETF业务规则 目前ETF 的主要交易规则有以下四条： (一)当日申购的基金份额,同日可以卖出,但不得赎回； (二)当日买入的基金份额,同日可以赎回,但不得卖出； (三)当日赎回的证券,同日可以卖出,但不得用于申购基金份额； (四)当日买入的证券,同日可以用于申购基金份额,但不得卖出。 由于申购份额可以卖出，而赎回股票可以卖出，那么以 ETF 份额作为重要的转换形式，可以通过篮子证券与ETF 的转换，如下图所示： （五）现金替代规则 因标的指数成份股在开盘前临时停牌或在盘中出现涨停的现象经常发生，导致在交易日投资者无法顺利进行ETF的正常场内申购，影响了ETF正常套利机制的发挥。针对此类问，为更好的保护投资者利益，方便投资者的申购，提高基金的运作效率。ETF基金通常设置了现金替代的办法。一般说来，规则如下： 1、在申购时，部分证券不使用股票而使用现金的方式 现金替代溢价比例——目前一般为10% 总的现金替代比例上限限制 2、现金替代证券的退补款结算方式 根据T+2日内基金的实际买入情况进行现金替代证券部分的结算，采用退补款的方式 3、预估现金差额与现金差额 一篮子股票与基金IOPV之间的价差 T日的实际现金差额按照收盘价计算 ETF的交易模式 ETF的四种交易模式，如下图： 价差套利交易 基本原则就是低买高卖，可分为折价套利和溢价套利，具体操作如下： T+0交易 T+0交易主要的思路是通过ETF特有的机制来进行多次获利或者规避风险，具体如下： T+0交易可以利用当日交易波动中的上涨机会，反复多次交易。尤其在目前市场波动比较剧烈的时候，更容易出现操作机会。 单边上涨行情，则每日收益落袋为安。 当日交易除停牌证券外，没有持仓，减少了风险。或者采用折价、溢价交叉交易的方式，避免停牌证券的持仓，规避持仓风险。 ETF事件套利 1、ETF 事件套利——基于停牌股票复牌的预测 利用ETF证券组合中停牌证券的复牌机会，根据预测复牌后证券涨跌机会进行操作。 预测停牌证券价格将大幅上涨 对于停牌/涨停的股票，如果有明确的信息可以判断将出现继续上涨的情况，从二级市场显然是无法买入的。可通过ETF进行折价操作，赎回得到停牌证券（其他投资者无法买入），在复牌大幅上涨后卖出。 操作步骤 先买入ETF 再赎回ETF得到一篮子股票， 最后将看涨的股票持有，而将其他股票卖出， 在股票复牌或继续上涨时，将持有的股票卖出。 预测停牌证券价格将大幅下跌 当日有跌停证券，次日继续下跌机会很大，部分股票（可以是停牌、或者是非停牌），明确看空，此时可进行溢价操作，申购使用现金替代，基金公司在复牌后以低价格买入，得到现金替代退款。其他未停牌证券通过套利交易操作，已经变为现金，没有风险。 操作步骤 买入一篮子股票，但是不包括看空的股票 申购ETF 卖出ETF 等待基金公司以较低的价格买入股票、获得价差 上述操作可实现“停牌股也能交易”。 五、ETF交易的成本 如果只是在二级市场交易ETF,其成本不超过股票的交易费用，并且不涉及印花税。但如果要实施T+0交易，涉及如下成本，以折价套利为例： 其中固定的成本有（以上证50ETF为例，单位为BP)： 当价差超过成本时，即可考虑价差套利。 六、 ETF交易的风险 尽管ETF有许多优势，有多种交易模式，但也存在一定的风险，起来有如下风险： 1、收益的不确定性 现金替代金额的不确定性 申购ETF时，现金替代的溢价率只是临时冻结 T+2 时采用确定结算金额 与T+2的市场价格关系很大 不同基金的买入资金计算方法不同 现金替代导致投资者透支。 现金差额不确定性 T日预估现金差额 T+1给出准确金额 相对误差较小 现金差额的不确定性导致投资者资金透支。 停牌股票价值不确定性 赎回股票中停牌部分 2、方向性风险 对于一些方向性的操作，如果预期的与实际的部分正好相反，则必然存在亏损部分，因此对于方向性的操作，建议是把握比较大的情况下再进行交易；对于看多的情况交易，主要用于涨停、或者停牌股票使用。 3、延时风险 由于部分个股的流动性比较差，会带来操作上的延时风险；对于近期ETF属于比较活跃的情况下，有利于套利的操作。 4、成本的冲击 由于ETF交易的活跃度不够，而套利交易至少要进行一个申赎单位的ETF买卖操作，会对市场价格造成冲击，并影响套利的收益。基金价格0.001元的变化，对于套利收益的影响都是比较大的。可以考虑延时分批进行ETF买卖，但又会存在延时风险。比较好的交易方式是，在上涨时分批卖出ETF；在下跌时分批买入ETF。 5、持仓风险 对于ETF的套利操作，应该注意尽可能避免被动持仓的情况，对于由于某些原因而被动的持仓，应该尽可能在第一时间卖出，不要企图获得额外的收益。 七、国内ETF概况 代码 名称 标的指数 基金上市地点 单笔最小申购赎回份额（份） 单笔申购赎回最低资金要求（元） 基金成立日 159901 易方达深证100ETF 深证100指数 深圳 100万 349万 2006-3-24 159902 华夏中小板ETF 中小板指数 深圳 50万 102万 2006-6-8 510050 华夏上证50ETF 上证50指数 上海 100万 238万 2004-12-30 510180 华安上证180ETF 上证180指数 上海 300万 211万 2006-4-13 510880 友邦华泰红利ETF 上证红利指数 上海 50万 118万 2006-11-17 510060 工银上证央企50ETF 上证央企50指数 上海 100万 169万 2009-8-26 510010 交银180治理ETF 上证180治理指数 上海 100万 89万 2009-9-25 159903 南方深成ETF 深圳成份股指数 深圳 30万 29万 2009-12-4 510023 博时超大盘ETF 上证超大盘指数 上海 100万 99万 2009-12-29 数据截止2010年1月12日。