接近底价竞买成功

公司研究 事件描述：  2008 年 3 月 4 日，河北北三元与三元集团组成的联合竞拍体以 6.165 亿元人民 币的价格成功拍得经调整后的三鹿破产资产包，包括：三鹿集团的土地使用权、 房屋建筑物、机器设备等可持续经营的有效资产，以及三鹿集团持有的新乡市 林鹤乳业有限公司 98.8%的投资权益。 事件评析： ■ 接近底价竞买成功，各方皆大欢喜。本次拍卖临时撤出两项投资权益，评估 价格分别为  8761.32 万元（唐山三鹿乳业有限公司  70.00%的投资权益）、  2177.98万元 （石家庄君乐宝乳业有限公司 16.97%的投资权益）， 合计9939.30  万元；剩余拍卖资产总评估价值为  61649.49 万元，拍卖价格仅比评估价值 高出  0.51 万元。三元股份竞买成功，盘活了三鹿资产，恢复了三鹿集团带 动的乳品产业链，同时也为三元股份从北京迈向全国奠定了基础。 ■ 三元已经为三鹿资产运营进行了前期部署。请回“老帅”高青山执掌河北 三元。 今年 1月 12 日， 三元股份聘请了高青山执掌河北三元。 高青山于 1997  年被聘为北京三元食品有限公司总经理， 带领三元迅速成长为国内著名的乳 品企业，年销售额从 3.7 亿元增长到 2002 年离开时的 12.7 亿元，并且将三 元成功运作上市；曾与伊利郑俊怀、光明王佳芬并称“中国乳业三巨头” 。 制定发展规划。未来  3~5 年内，募集  10~15 亿元打造乳品产业链上游关键 环节—奶牛养殖；借鉴麦当劳模式，遴选供应商；采用科学的工作绩效考核 标准考核所有员工。 ■ 拷贝北京三元模式， 未来挑战巨大。 三元自建基地的一体化产业链运作模式， 能够很好地保障乳品质量，同时也制约了其快速扩张。一体化的产业链运作 模式的有效运行，需要有大批具有技术与管理兼备的复合型人才作为支撑。 如果没有复合型人才， 那么奶牛养殖环节的规模化水平越高， 其风险就越大。 如何在较短时间内培养、开发出相应的人才来支撑北京三元模式的拷贝，将 是三元并购三鹿后面临的巨大挑战。 盈利预测及投资评级调整： 鉴于挑战较大，维持“谨慎推荐”评级，建议投资者保持谨慎乐观态度。 2009 年 3 月 5日 分析师 刘晓峰 赵大晖 Tel. ：010-59355921 Email：yfliuxf@chinans.com.cn 主要数据 总股本： 635.00 百万股 流通股本： 348.44 百万股 近 12 个月最高价： 8.99 元 近 12 个月最低价： 3.01 元 近 1 个月内涨幅： 19.14% 近 6 个月内涨幅： 19.14% 股价与沪深 300 指数对比 相关研究 《产业链一体化程度提升 乳品加工企 业成本上升》，2008 年 10 月 10 日 《浴火重生 乳业发展逐步走强》，2008 年 11 月 20 日 《打击接踵而至 乳业再入窘境》，2009 年 2月 13 日 《想象空间巨大 挑战不容忽视》，2009 年 2月 16 日 接近底价竞买成功 运营挑战进入视野 三元竞买三鹿成功点评 谨慎推荐（维持） 2  三元股份（600429）│公司研究 敬请阅读正文之后的免责声明 分析师简介 刘晓峰：1994 年毕业于山东大学生物化学专业，获理学学士学位。1997 年毕业于中国农业大学食品学院农产品 加工与工艺专业，获工学硕士学位。2008 年毕业于中国农业大学经管学院管理科学与工程专业，获管理学博士 学位。对食品饮料行业有较为深刻的理解。 投资评级说明 类 别 级 别 定 义 推荐 未来6个月内行业指数强于沪深300指数10%以上 谨慎推荐 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%——10% 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-5%——5%之间波动 行业投资评级 回避 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 推荐 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 谨慎推荐 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于-5%——10%之间 回避 未来6个月内股价相对沪深300指数跌幅介于5%——10%之间 股票投资评级 严重回避 未来6个月内股价相对沪深300指数跌幅在10%以上 免责声明 本中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何 直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有。 机构销售联系人 总 部 北京地区 上海地区 深圳地区 王 旭 衣学伟 张 骊 吴宝峰 电 话 010－59355906 010－84484152 021－62312472 0755－83781415 Email wangx@chinans.com.cn yixw@chinans.com.cn zhangl@chinans.com.cn wubf@chinans.com.cn