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什么牌子的枕头好,什么样的枕头最好_枕头网枕头记小编茜茜将为您解决一切问题～茜茜PILLOWTALK《枕头新知》最近关注枕头,上交的作业枕头专门店没有精确睡姿只有更好睡姿 《枕头的四个时代》和黄金睡姿枕别见笑。让您不必为挑选什么枕头好、比较什么牌子的枕头好、什么样的枕头好而烦心，颈椎病的自我治疗_颈椎病_这些枕头品牌中还包括了治疗颈椎病的枕头，颈椎枕头。PILLOWTALK枕头小编茜茜关注: 快速消费品 消费类公司，往往平淡无奇，却创造了长期投资的极好收益。下面详举两个香港上市消费类公司的市值表现加以说明。 恒安(香港上市)，2006年的时候看过，当时认为这样的公司虽然不错，但实在平淡无奇，远不如招行、万科、平安、中集、振华港机等雄伟、卓越，占领了全球的市场，长了咱中国人的志气。不就一生产纸尿裤、卫生巾的企业嘛，成天受纸浆价格波动的烦扰，远不是抢占世界之巅的皇冠上的明珠。 恒安应该是1998年底上市的，根据1999年年报，股本约10亿，收入11.3亿，利润3亿。当时的股价大概是2—3元，也就是说市值是30亿，是香港市场给予普通公司的估值:10倍市盈率。然而就是在这上市后第一年的年度 ，当年增加到1.6%，报告中，公司反复强调，纸尿裤在中国市场的渗透率只有1% 因此，公司此类产品的增长有五成以上;卫生巾是传统产品，但公司不断提高产品质量和档次，不断推出创新高毛利产品，因此，毛利、净利润持续提升。难得的是，这样的思路一贯穿就是10年时间。2012年年报显示，收入108亿，利润21亿，股本12亿，市值750亿，市值年复合增长超过33%。 大家乐(香港上市)，2012年收入48亿，利润5.13亿，净利润率10%左右，在没有信贷的情况下，获得18%的ROE，算很不错了。公司到今年，已上市25年，年年派息。旗下有多个子品牌，包括“大家乐”及“一粥面”、“泛亚饮食”、“新亚大包”、“利华超级三文治”、“Spaghetti 360”及“ME.N.U”以及“意粉屋”，还收购了稻香11.65%的股权。可能在香港之外，人们对“大家乐”以外的品牌都不太熟悉。根据1999/98年度报告，当时的收入约23.5亿，较前一年度增长增长7.76%，利润1.7亿，比上年度增长21.46,，股本约5.25亿，当时股价约2—3元，市值大概是10—15亿左右。如今股本5.6亿，市值112亿。这十来年利润增长3倍，市值增加了***倍。年度复合增长也有20%以上。 10来年，市值增加了10—20倍，年复合增长20—30%，这个数字，既神奇，也不神奇。说它不神奇，是因为过往的几轮牛市中(1996—1997、1999—2001、2005—2007年)，两三年时间赚个10倍20倍一点都不稀奇。但说它神奇，是因为这些消费类公司的市值，涨了比较难跌回去，赚到手里的不是纸上富贵。而之前我在大牛市中，从投资周期性较强的公司中(包括投资平安、招行)赚到的钱，后来往往大部分或全部吐回去了，甚至亏损，过山车的滋味其实并不好受。更何况类似大家乐这样的公司，年年派息，早年低价持有者，如今的分红收益率都很可观了。 这类消费类公司，往往很容易被忽略，因为太普通，太寻常。行业没什么门槛，人人都能做，餐饮，谁不会,遍地都是餐馆。纸巾,太简单，如今沃尔玛、家乐福都有自己品牌的卷纸产品。这样的公司，也缺乏高科技的耀眼 光环，有的只是勤勉服务，高效管理。在日复一日简单地为普罗大众提供服务和销售产品中，赚取一点又一点的辛苦钱。 它们的成功，我想，有两点至关重要。 其一，是赶上了中国经济发展带来的消费升级。其中恒安的纸尿裤特别有典型说服力。2000年之前，大部分的70后还没有进入婚育阶段，60后还是生育的主力部队，他们的消费习惯，以及当时的收入水平，支持每月几百上千元的纸尿裤消费，还是有点勉为其难。所以恒安才会敏锐意识到纸尿裤的渗透率只有1%，空间极为广阔。如今80后进入婚育高峰，我看几乎没有哪个年轻父母肯再去洗婴儿尿布了。伴随着收入水平的提高，消费习惯的变化是快速和巨大的，而且是刚性的。顺应了这个趋势的行业和公司，都会有一段相当美好的野蛮生长阶段。无论是速冻米面行业、快餐连锁公司、家纺企业、日化产品、还是影院、游戏、连锁便利店，人均收入超过3000美元之后，消费浪潮扑面而来，这个大趋势如果我们错过了，就一定是错过了今生最稳妥、最大的一次投资机会。 所以，在这里，我倒并不敢认定恒安国际是什么优秀、卓越、伟大的企业，尽管在许连捷的产业蓝图中，恒安集团未来要成为中国顶级家庭生活用品供应商。但我知道，恒安的空间远不止现在的20亿利润。搜寻了一下宝洁、联合利华的收入、利润、市值，宝洁的数字(单位:美元)是767亿、68亿、1730亿;联合利华是400亿、33亿、770亿。虽然宝洁和联合利华的行业空间、产品线远比恒安丰富，恒安还只是一个很细分的行业，但我看到的是13亿人口的消费潜力，中国出现千亿市值的消费品公司只是时间问题。而与宝洁和联合利华类似的本土日货上市公司上海家化现在市值是150亿人民币左右，是宝洁和联合利华的几十甚至上百分之一，可见上海家化的未来空间相当大。 第二点，除了行业生命周期决定了大方向之外，还得说点微观的。行业层面的竞争格局相当重要，中国总的来说是新兴市场，属于发展中国家，并不是每个行业都有很好的机会，也不是每个行业的主流公司都能给股东带来丰厚回报。这个跟行业格局有很大关系。 简单地说，行业发展大致有三个阶段，先是跑马圈地，野蛮生长;其次是军阀混战，行业竞争激烈;最后是形成寡头垄断。第一和第三阶段的优势 公司，比较容易过上滋润的日子。第二阶段则比较艰难，并不是每个行业都能顺利进入第三阶段，或者说即便是进入了寡头垄断阶段，也并不就一定能获得超额利润。曾经的彩电行业在第二阶段就折腾了N年，苦不堪言，如今少数幸存下来的企业仍然面对核心技术不在手里，研发投入巨大的压力。 由于并不是每个行业都能顺利过渡到第三阶段，而成功进入到第三阶段的行业，有的时候已经是行业空间饱和了，这样呢，即使是买到了寡头垄断公司，但空间有限，也未必是好的投资机会。比方现在的钢铁、水泥、工程机械行业，剩余的公司不多了，但留给每个公司的空间也有限。 理想的投资标的应该是第一阶段就脱颖而出的优势公司，而行业空间还巨大得很，天花板还遥遥不可见。10年前的卫生纸行业，恒安是强势公司，如今把维达国际远远甩在后面，维达(香港上市)2012年收入27亿多，利润不到4亿，市值60亿，不到恒安的1/10。目前虽然行业已经不是初级阶段，但离饱和还有距离，而居安思危的恒安，已经腾出精力和资金去做食品行业了。虽然我对它跨行业经营能否成功心存疑虑，但毕竟说明公司的远虑和眼光值得称道。 那么，哪些行业还处于增长的初级阶段呢,我认为，大致有速冻米面食品，肉制品屠宰加工、红酒(也许红酒已经进入初级阶段尾声了)、家纺、影视娱乐、还包括一些细分的补丁市场。啤酒、乳业、饮料、卫生纸、日化等进入稳定增长阶段，包括百货行业。运动品牌行业虽然还增长不错，但里面的强势公司太多，而且都上市了，大家都财大气粗，拼广告、压渠道、战价格，未来几年有好戏上演。相对来说，在香港上市的李宁的胜算大一些。 盘算来盘算去，进入寡头垄断阶段，行业稳定增长的有:啤酒行业(青啤、华润雪花、燕京)、肉制品屠宰加工(双汇、雨润)、红酒(张裕、长城)，乳业(蒙牛、伊利)以及恒安，李宁等。行业容量巨大，增速极快的是速冻米面食品(三全食品、湾仔码头、思念、龙凤，其中三全是唯一的上市公司，先发优势极为明显)、家纺(适之宝、适之宝、富安娜等，不过品牌太多，集中度低，激烈竞争难免)。行业大，但集中度低的是餐饮，大家乐上市25年，那么多子品牌，才50亿不到的营业额，可见餐饮行业的扩张似乎有一定的边界，似乎行业集中度难以达到寡头垄断的格局。想来大千世界，口味各 异，总不能全世界只有几个餐馆吧。但从麦当劳、肯德基的案例看，快餐连锁企业有其生存空间和盈利模式。因而味千、小肥羊的盈利也应该不会止步于现在的2—3亿水平。 不管怎么说，过去10年消费品公司中跑出来的大牛股，给了我们很多的启发:基于人口总量和人口结构的变化是最重要的前提，需要对消费习惯、品牌管理等方面有深入的研究和思考;虽然没有高科技含量，但优秀企业，其品牌的护城河每年都在拓宽;尽管每年的成长都有限，但复合增长的结果是10年后上一个大的台阶;股价表现基本上波澜不惊，想要赚快钱，要暴利的，通常耐不住性子，守不住;缺点是高估值，这也是个难题，因为当企业展现出强势品牌和高速增长的时候，往往都不便宜，品牌消费品公司几乎从来都不曾便宜过，拿青啤来说，2008年底，也就跌到13—15元，2008年每股盈利0.53元，也差不多快30倍市盈率。所以我们往往要在安全边际不太够的情况下做决定，这考验我们看企业的眼光，看企业是否真的有足够的能力去达到一个很高的增长预期，也考验我们的运气。李宁、百丽等，金融海啸也跌，但跌幅有限，现在基本回到历史高点;行业空间大，增长潜力大的张裕、双汇等则屡创新高，当时和它们同等评价的伊利也创新高，蒙牛在香港的表现稍逊，现在离历史高点还差10块钱。所以，好的买入时点，永远是我们的安全垫，但能否等到好的买入时点,金融海啸是一次难得的机会，至于优势企业能调整到哪个位置上则不得而知。 格雷厄姆的估值计算公式 价值 = 当期利润 * (8.5 + 两倍的预期年增长率) 格雷厄姆的这个成长股估价公式，相信很多人都知道吧。这个公式变化一下，也就是 市盈率 = 8.5 + 两倍的预期年增长率。 如下表，可以看到各种预期增长率对应的市盈率 预期增长率 0% 2.5% 5% 7.2% 10% 14.3% 20% 10年增长率 0% 28% 63% 100% 159% 280% 519% 当期市盈率 8.5 13.5 18.5 22.9 28.5 37.1 48.5 在第一次见到这个估值公式时，说实话，我很疑惑。好枕头预期年增长率为0%的企业，给予8.5倍的估值，还算合理，毕竟公司每年提供一定的分红。但假设一个企业的的预期增长率为20%，那不就是说其合理的市盈率高达48.5倍,印象中，A股中能到20%增长率的企业还是不少的。 看了《聪明的投资者》，我认为格雷厄姆提出的这个公式，是在一定范围内适用的，并不一定适用于今天的A股，可能也不适用于今天的美股。 在第四版的《聪明的投资者》中，格雷厄姆提到这个公式的时间大约 左右，债在1972年。在1972之前的几十年间，美国的通货膨胀率平均为2.5%券收益大约为4%-5%，而股票收益率为7.5%左右，其中3.5%左右为股息，4%左右为指数的涨幅(对应所有企业的利润增幅)。当时所有美国企业的派息率可能高达55%-60%(1969年道琼斯指数的派息率为59.5%，所有美国企业的派息率为55%)。 以平均4%的预期收益率计算美国股市的市盈率，即 8.5 + 4*2 = 16.5。和实际美国股市历史上的平均水平相差不远。16.5倍市盈率，按60%的派息率计算，股息率大约为3.6%，和美国股市历史上的平均水平也差不多。 这个估值公式，为什么格雷厄姆会认为在预期增长率为20%的时候仍然有效,48.5倍的市盈率是不是太高了呢,我觉得答案仍然在于美国企业重视派息率。在派息率高达60%的情况下，极少有公司能长期保持20%的增长率(格雷厄姆在举例时，甚至没有列出年增长率超过20%的情况。)。而且格雷厄姆特意说明，预期增长率最好保守一些，如果是根据较高的预期增长率计算出来的市盈率，在买入的时候一定要注意安全边际。 如果一家企业保持60%的派息率，而其利润增长率仍能保持20%，说明这家企业的盈利能力非常不一般(很大程度上是内生性增长，比如提价，或者追加投资不多情况下的销售量增长)。美国“漂亮50”之一的IBM，其在1963年-1969年之间的复合增长率也仅为16%(其在1963年和1969年的市盈率分别高达38.5倍和44.4倍，可见当时的确很受追捧)。 假设一家企业，预期能保持20%的ROE，那么派息率为60%和派息率为30%，其利润的增长率会出现明显不同。如果派息率为60%，则其增长率仅为8%; 如果派息率为30%，则其增长率会达到14%。巴菲特之所以称喜思糖果是伟大的企业，就是因为喜思糖果在派息率为100%的情况下，其增长率仍能保持10%的增长(相应的，ROE不断提升)。 如果把这个公式套用在A股，那么肯定需要对该公式做一些调整，因为A股的平均派息率应该在30%左右。A股中的很多高成长企业，实际上并不见得比美国的高成长企业盈利能力更强，只是因为其保留了更多的留存利润(或者是融资)，用于再投资，所以导致利润增长更快。如何调整，仁者见仁，智者见智。 # 枕头记微小说# 适之宝起源篇 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