[指南]上市公司国有股权间汲取买风生水起

[指南]上市公司国有股权间汲取买风生水起 上市公司国有股权间接收购风生水起 上市公司国有股权间接收购风生水起 10月21日,*st天鹅a(b)发布公告,南京斯威特对公司大股东收购发生变动。根据主管部门批复的精神,原收购方由四家调整为二家,被收购股权也由原来的100%调减至65%,即保留下35%的国有股权。上述股权转让方案的调整,透露出主管部门对于涉及某些上市公司国有股权的间接收购问的态度。 今年以来,收购方通过收购上市公司大股东股权间接控制上市公司这一方式日趋突出。从所发生的一些间接收购案例看,在收购方式、收购人身份等方面都出现了一些新的变化,也引出了一些新问题。 增资上市公司大股东 典型的当属三佳模具的重组模式------重组方通过对上市公司大股东增资扩股的形式获得了最终控制权。 北京华商投资有限公司以现金的形式出资1.1亿元人民币,向三佳模具的控股股东三佳电子(集团)有限责任公司增资扩股。完成后,华商投资持有三佳集团52.38%股权,三佳集团原唯一股东铜陵工业国有资产经营有限公司将持有三佳集团47.62%股权。 与直接收购上市公司大股东股权不同的是,收购中并没有实质性现金流出。上市公司原实际控制方并没有将资产简单变现,而是以三佳集团股权出资;华商投资虽是现金出资,但这些资金的控制权还是掌握在自己手中。 增资母公司的另一种形式是,收购方与上市公司母公司成立新的合资公司,并由其控股上市公司。在新的合资公司中,收购方处于控股地位,从而实现对上市公司的间接控制。 典型的是南钢股份。2003年3月,该公司发布公告称,公司控股股东南京钢铁集团有限公司与上海复星高科技(集团)有限公司、上海复星产业投资有限公司和上海广信科技发展有限公司共同签订,合资成立了南京钢铁联合有限公司。四方出资比例分别为40%、30%、 20%、10%,后三者均为民营性质,南钢联合的经济性质为民营性质。 在取得财政部的批准后,南钢集团将再以其所持有的南钢股份35760万股国有股股权及其他部分资产和负债与另外三家股东共同按比例对南钢联合增资。最终的结果,作为收购方的三家民营企业通过南钢联合实现对上市公司南钢股份的间接控制。其中,来自"复星系"的两家公司占南钢联合50%的股权,使"复星系"成为上市公司的实际控制人。 外资间接介入上市公司 中国证券监督管理委员会、财政部、国家经济贸易委员会发布的《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的》规定,"向外商转让上市公司国有股和法人股原则上采取公开竞价方式"。公开竞价的方式的目的是获得最好的价格,但由于参与方较多,最终实现收购难度可能增大。 对于非上市公司股权向外资转让似乎没有这样的规定。2003年4月,民丰农化发布公告披露,公司控股股东重庆农药化工(集团)有限公司属重庆化医控股(集团)公司的全资子公司。化医控股与国泰颜料(中国)有限公司(在英属维京群岛注册)签署合同成立中外合资重庆农药化工(集团)有限公司,注册资本为2980万美元。其中,化医控股将农化集团经评估的相关净资产(包括农化集团持有的民丰农化9117.18万国有法人股股权)作价980万美元,占注册资本的32.89%;国泰颜料以2000万美元现金作为出资,占注册资本的67.11%。合营期限30年。完成后,外资方国泰颜料将间接控制民丰农化的9117.18万国有法人股股权。当然,以上合资事项尚待主管部门批复。 管理层、职工间接收购 2003年3月,随着财政部发给当时的国家经贸委一份关于暂停受理、审批mbo的便函,上市公司mbo热急剧降温,受理和审批表面上暂停下来。日前,深天地a、深圳华强的公告显示,对上市公司大股东的mbo、esop(职工持股)拉开序幕。 2003年9月,广东省人民政府分别与深圳华强合丰投资股份有限 公司(原华强集团有限公司员工发起设立的股份有限公司)、深圳华强集团有限公司管理层10名自然人签署了《深圳华强集团有限公司国有股权转让》,转让其持有的上市公司深圳华强的控股股东------深圳华强集团的91%股权。完成后,深圳华强集团的经济性质将变更为民营。相应地,其持有的上市公司深圳华强的51%股份的股性质也将发生变化。确定的转让价格为18472.76万元,仅为转让资产账面净值的38%。 而与按照每股净资产直接收购上市公司股权相比,收购成本更要低。 国有上市公司多发间接收购 客观地讲,上述由当地政府主导实施的间接收购,若可以真正引入实力雄厚且具有责任心的战略投资者,应该可以快速提升上市公司大股东的实力,为上市公司的发展构筑一个更高的平台。但同时,民营重组方的实力、责任心无疑也可能给国有资产的经营带来不确定性风 险。上述收购案例中的一些现象值得关注: 一是收购成本明显降低。如上述谈到的深圳华强收购价格不到被收购资产涨面净值的40%。某民营资本甚至以零价格受让一家*st公司控股股东的全部股权实现对上市公司的间接控制,而若直接收购该*st公司的相关股权,则需要2亿多元。 二是间接收购改变了上市公司股权性质。分析发现,被间接收购的多是国有上市公司。民营资本通过对国有上市公司控股股东增资等方式间接控制上市公司后,因上市公司控股股东经济性质发生变更,其持有的上市公司国有股权性质也将发生变更,变为社会法人股或是外资法人股。 三是国有资本放弃了控制权。间接重组的最终结果几乎是清一色地国有资本失去对上市公司及其控股股东的绝对控制权,民营资本最大程度地提升了资金使用效率。我们认为,在国有资本逐步退出的初期,应谨防国有资产流失、国有权益遭受侵蚀。 此外,《上市公司收购管理办法》指出,上市公司收购"是指收购人通过在证券交易所的股份转让活动持有一个上市公司的股份达到一定比例、通过证券交易所股份转让活动以外的其他合法途径控制一 个上市公司的股份达到一定程度,导致其获得或者可能获得对该公司的实际控制权的行为。" 上述收购行为自然是发生在"交易所股份转让活动以外"。从实施的结果看,上述收购方大多形成了对上市公司的实际控制。按照《办法》规定"收购人持有、控制一个上市公司的股份达到该公司已发行股份的百分之三十时……收购人继续增持股份或者增加控制的,应当以要约收购方式向该公司的所有股东发出收购其所持有的全部股份的要约