经典投资经济学

第一章 导论 第一节 资本与投资 一、资本及其形态 资本是具有保值和增值功能的持久性经济要素 具有持久性的特性 社会经济发展得基础 资本的存在形态是复杂多样和不断演化的 资本可以有各种表现形态，但都必须要有价值 （补图） 四种形态： 实物资本：直接参与社会再生产过程，能带来收益的有形资产。 无形资本：直接参与社会再生产过程，能带来收益但不具备实物形态 金融资本：一种不直接参与社会再生产过程，能带来收益的股权和债权合约 人力资本：直接参与社会再生产过程，能带来收益，凝结在人身体内的知识、能力、 健康状况等，其价值能够物 化于商品和服务，增加商品和服务的效应，以此获得收益的投入 二、投资概念的比较分析 一定的经济主体为了获取预期不确定的收益而将现期一定的资源或经济要素转化为资本的行为或过程 第二节 投资的分类 （补图） 第二章 投资与经济增长 第一节投资与经济增长的相互作用 一、 投资对经济增长的作用 1、投资需求效应 在投资过程或项目的建设过程中，不断运用货币资金，购买生产资料如钢铁、水泥、电力和支付工资等，从而引起 对投资品和消费品的大量需求，引起国民经济中需求总量的增加。需求效应回导致国民经济对生产资料和消费资料 的需求扩张，推动相应的行业扩大生产规模，促进经济增长 2、投资的供给效应 投资项目建成投入使用，会扩大社会的生产能力，通过生产劳动，再生产出新的产品提供给社会，从而引起国民经 济供给总量增加 二、经济增长对投资的作用 经济增长的水平和速度决定着 GDP 中用于投资的水平，进而决定投资总量水平，经济增长是投资赖以扩大的基础 三、投资增长与经济增长的相对运动规律 （一）投资增长快于经济增长的过程 生产方式的初创时期和经济起飞的准备时期 1、奠定物质基础需要大量投资 2、资本的有机构成随着科技的发展日益提高，需要以加大投资作为条件 （二）投资增长慢于经济增长的过程 经济起飞和经济振兴时期 第二节 投资与经济增长相互作用的基本理论 投资乘数理论★ 哈罗德－多马经济增长模型★ 加速原理 一、储蓄与投资 储蓄和投资（补图） （补公式） 二、投资乘数理论 英国经济学家卡恩提出，凯恩斯加以利用 主要思想：增加一笔投资会带来大于这笔增加额数倍的国民收入，即国民收入的增加额会大于投资本身的数额 投资乘数=收入的变动/投资的变动 （补笔记） 三、投资乘数发挥作用的几个前提 收入和消费在相当长时间内是稳定的 要有一定数量的熟练劳动力可以利用 要有一定数量的存货可以利用 四、哈罗德－多马经济增长模型（补公式） 哈罗德－多马经济增长模型是从凯恩斯的 S＝I 的平衡公式出发，认为要使经济均衡增长下去，那么一个国家每一时期 储蓄应当全部转化为投资 由于储蓄比例与资本生产率共同决定经济增长率，这样既可以在资本生产率为既定的条件下，用改变储蓄比例或投资比 例的方法改变经济增长率。也可以在储蓄比例不变的前提下，用改变资本生产率的方法来使经济增长率发生变动 （补笔记） 五、加速原理 收入的变动如何影响投资的变动 资本产量比率－资本系数或投资系数 资本产量比率=资本/产量 加速系数 加速系数=资本增量/产量增量=投资/产量增量 （补图表） 加速原理的作用 投资的变动取决于产量或收入的变动率，而并非取决于产量或收入的绝对量 投资的波动大于产量或收入的波动 加速是指当产量或收入增加时，投资是加速增加的，当产量或收入停止增长或下降时，投资是加速减少的 加速原理必须是没有生产资源闲置时才起作用 第三节 投资与经济周期波动 一、经济周期的概念和类型 1、经济周期也称经济循环或商业循环，是指社会生产和再生产过程中，周期性出现的经济扩张或经济紧缩交替更迭循环反 复的一种经济现象 四个环节：繁荣、衰退、萧条、复苏 2、经济周期的类型：经济学界公认的经济周期类型，是美籍奥地利经济学家约瑟夫.熊彼特在 20 世纪 30 年代末划分的。 短周期：平均长度 4 年，美国经济学家基钦 中周期：8－10 年，法国经济学家 C.Juglar,1860 年在其《论法国、英国和美国商业危机及其周期》 中长周期：库兹涅茨周期，平均 20 年 长周期：50 年－70 年，前苏联经济学家康德拉季耶夫于 1925 年《经济生活中的长波》 （补笔记） 3、 经济周期产生的原因 消费不足理论 投资过度理论 货币信用过度理论 创新理论 心理理论 太阳黑子理论 政治周期理论 二、乘数－加速数的经济周期模型（补公式） （补笔记） 第四节 投资对经济增长的贡献分析 一、投资容量的概念 所谓投资容量，就是指一国在一定时期所能吸收的投资规模。它由以下几个因素决定; （一）资金因素 可供投资的资金=国内储蓄（+国外资金净流入） （二）技术因素 （三）社会环境因素 社会环境是指地理环境、基础设施与社会文化、法律、宗教、风俗习惯相结合的环境。社会环境因素是使资 金因素和技术因素得以结合，并形成现实生产力的一个关键因素。 二、投资对经济增长贡献的测算与分析 （一）测算经济增长率中由投资拉动的百分比（补公式） （二）测算经济增长中投资的贡献率 根据柯布-道格拉斯生产函数求导得到（补公式） 第三章 投资规模 一、投资规模的含义 1 、投资规模是指一定时期一个国家或一个部门、一个地区、有关单位在固定资产再生产活动中投入的以货币形态表现 的物化劳动和活劳动的总量。投资规模具有三个主要特征 特征：具有可度量性、可优化性、可控性 2 、投资规模的分类 （1）投资供给规模，是指一定时期内社会实际提供的投资品总量，或以上年度价格计算的投资品总值。评价指标采用 国民收入积累率、国民生产总值投资率、社会总产值投资率等相对指标。 （2）投资需求规模，是指同期全社会实际形成的对投资品的货币购买力的总和。评价指标是投资供给差率。 （补公式） （3）投资年度规模 年度投资规模是指一年内一个国家或一个部门、一个地区、一个单位投入到固定资产再生产方面的资金总量，是一个国 家或地区在一年内实际完成的固定资产投资额，反映了一年内投入在固定资产再生产上的人力、物力、财力的数量。年 度投资规模应与当年的国力相适应。 （4）在建投资规模 在建投资规模是指一个国家或一个部门、一个地区、一个单位当年施工的建设项目全部建成交付使用所需的投资额，包 括以前年度已完成的投资以及本年度和以后年度继续建设所需要的投资，反映了一定年份全国实际铺开的建设战线的长 短。在建投资规模应与一定时期的国力相适应。 二、影响投资规模的因素 容量，就是指一国在一定时期所能吸收的投资规模。它由以下几个因素决定; （一）资金因素 可供投资的资金=国内储蓄（+国外资金净流入） （二）技术因素 （三）社会环境因素 社会环境是指地理环境、基础设施与社会文化、法律制度、宗教、风俗习惯相结合的环境。社会环境因素是使资 金因素和技术因素得以结合，并形成现实生产力的一个关键因素。 （四）经济发展阶段 第二节 投资规模的变化规律 一、年度投资规模和在建投资规模的联系 （补图） 例：某地 2006 年新开工三个建设项目，其概（预）算投资分别为 3000 万元、4000 万元和 5000 万元，建设期分别为 2 年、3 年和 4 年，当年投资额分别为 1500 万元、1500 万元和 2000 万元，另外还有两个续建项目，其概（预）算投资额 分别为 5000 万元和 6000 万元，以往年份已完成投资额 4000 万元和 4500 万元，问 2006 年年度投资规模和在建投资规 模是多少？ 2、在建投资规模和年度投资规模的数量关系可以用以下公式表示： 在建投资规模=年度投资规模×项目平均建设周期 在建 投资规模所描述的是投资项目的整体规模，是一定时期全部施工项目概预算投资总量，其数额大小反映了该时 期投资的需求量 年度投资规模则是全部在建项目在一个年度内的投资额，从投入方面反映一年中用于投资的人力、物力和财力的数 量，其数额大小反映了当年投资的供应量 二、年度投资规模的衡量及变动规律 （一）年度投资规模的衡量 1、年度投资规模的变动规律是指一个年度内建造和购置固定资产的资金量以及与此相关的全部费用，通常用投资率衡 量 投资率＝投资总额/国内生产总值 投资总额＝固定资产投资＋库存增加 固定资产投资率＝固定资产投资额/国内生产总值---------推出-------  年度投资规模＝国内生产总值×固定资产投资率 （二）年度投资规模的变化规律 概括地讲，年度投资规模具有波动增长的规律，从短期来看表现为波动性，从长期来看表现为增长性。 三、在建投资规模的衡量及变动规律 （一）在建投资规模的衡量： 在建投资规模反映和决定在一定时期的投资需求状况，在建投资规模决定的投资总需求的扩张会导致投资规模膨胀。 在建投资规模的衡量指标主要有： 1、投资比率＝在建投资规模/GNP，正常年份 0.9－1 之间比较合适 2、建设周期＝在建投资规模/年度投资规模，正常年份 3.1－3.7 之间比较合适 3、资金占用率＝在建项目累计完成投资/在建投资规模，正常条件在 60－67％比较合适 4、新增规模扩大率＝新开工项目投资总额/在建项目当年投资额，正常为 40％。 （二）在建投资规模的变动规律 在建投资规模具有相对稳定增长的规律，这是与在建投资规模的构成有关的，在建投资规模等于年度投资规模乘以 建设周期，年度投资规模和建设周期的变化决定了在建投资规模的变化。 第三节 投资规模的数量界限 一、确定合理投资规模的原则  1、根据需要与可能确定投资规模 （1）要根据社会供求状况确定投资规模 （2）要根据经济发展的要求确定投资规模 （3）要根据人民生活水平提高程度的需要确定投资规模  2、根据先消费后投资的顺序确定投资规模  3、瞻前顾后、留有余地的原则 二、年度投资规模数量界限  （一）年度投资规模增加额的数量界限  年度投资规模合理增加额是指上年的投资规模为基数，当上年投资规模为适度投资规模时所增加的投资量  （2）投资率法。投资率是指直接在当年国民收入额中确定年度投资额的适当比例。该方法是在确定投资率的基础 上，通过测算 GDP，然后得出年度投资规模。  公式为：年度投资规模＝计划年度 GDP 测算数×投资率  式中：投资率＝年度固定资产投资/GDP×100％  （3）年增长率法。该方法是通过确定年度投资规模合理增长率来确定年度投资规模的一种方法。  公式为：计划年度投资规模＝基年年度投资规模×（1+合理增长率）  式中：年度投资规模增长率＝年度投资增加额/基年度投资总额×100％  二、在建投资规模的确定方法 （1）建设周期法。建设周期是一定时期内所有在建项目全部建成投产所需要的时间。建设周期分为实际建设周期和 合理建设周期两种。 该方法首先要确定合理的建设周期，然后找出合理的年度投资规模，两者相乘即可。 公式为： 在建总规模＝年度投资规模×合理建设周期 式中，年度投资规模是指一定时期的平均的适度年度投资规模，而不是某一特殊年份的投资规模。  （2）年增长率法。该方法的思路与年度投资规模增长率法相同。所不同的的是一旦基期的适度在建投资规模确定 之后，可以基本按照国民收入的年均增长率来确定考察期间适度在建投资规模每年的增长率。公式为：  在建投资总规模＝基年的在建投资规模×（1+在建投资规模的合理增长率）  式中：年度投资规模增长率＝年度投资增加额/基年度投资总额×100％ 第四章 投资结构 第一节 投资结构概述 投资结构是指一定时期投资总量中各要素的构成及其数量比例关系，它是经济结构中的一个重要的方面。 投资结构从不同的侧面看，可分为以下几种： （1）投资主体结构。是指不同投资主体的投资在投资总量中的比例关系 （2）投资的项目性质结构。是指竞争性、基础性、公益性项目之间的数量比例关系 （3）投资的资金来源结构。不同来源的投资在投资总额所占的比重称之为投资来源结构 （4）投资产业结构。是指投资资金在三大产业之间分配的数量比例关系 （5）投资的用途结构。是指用于国民经济各部门、各行业以及社会各方面的投资比例关系 （6）投资的项目规模结构。是指投资用于大型、中型、小型投资项目之间的数量比例关系 二、投资结构的决定因素 自然条件 主要是指一国所处的地理位置、气候条件、国土面积与可耕种面积、各种资源的种类和储存量。 经济发展阶段 一国的经济发展从一个较低的阶段转向一个较高的阶段时，一国的经济结构、产业结构也随之发生变 化 技术进步 三、投资结构优化的 合理的投资结构必须与需求结构相适应，保证国民经济协调发展 合理的投资结构必须与资源结构相适应，有利于促进社会生产力的发展 合理的投资结构有利于投资要素的合理组合和运用，实现投资效益最大化 四、投资结构优化的原则 关键产业重点投资的原则 关键产业主要应当包括以下两类：瓶颈产业部门和新兴产业部门 基础部门超前发展的原则 推进技术进步的原则 存量调整与增量调节配套进行的原则 第二节 投资结构与经济结构  投资与经济结构之间存在非常密切的关系，经济结构制约着投资总量与投资结构，同时投资总量与投资结构又是经 济结构演变的原动力 • 投资存量是经济结构形成的决定因素 • 投资增量是经济结构演变的决定因素 一、投资结构与所有制结构  哪一种经济成分在国民经济中居于主导地位，其投资在国民经济中的比重也越大，从而有可能使下一期所有制结构 在国民经济中发生变化 二、投资结构与地区经济结构  地区经济结构：生产力在各个地区之间的空间分布以及其相互制约关系  地区经济结构的形成和改善，主要是由投资在各地区的分配比例关系所决定的。  我国投资分配政策与区域经济的发展 三 投资结构与产业结构 （一）产业投资结构的概念及分类 产业投资结构是指一定时期投资在各产业部门之间的分配数量及其比例关系  关于产业结构分类的方法和标准不一致，其中使用最多的有以下几种划分方法。 （1）两大部类分类法。马克思认为，社会总生产的物资生产部门可以分为两大部类：第一部类为生产资料的生产部门， 第二部类为消费资料的生产部门 （2）农业、轻工业、重工业分类法。 （3）三大产业分类法。三大产业分类最早由新西兰费希尔教授和英国经济学家克拉克提出，可分为第一产业、第二产业 和第三产业组成的结构。 （4）四产业划分法。四产业划分法是美国经济学家、信息专家马克·波拉特等人在 1977 年撰写的《信息经济》书中首先 提出的，是在“三次产业”的基础上，增加了第四产业，即农业、工业、服务业、信息业。 （二）产业结构的变化趋势  第一阶段是工业化前期，在这个时期第一产业在国民经济中占据主导地位，现代工业处于萌芽状态，农业占据绝对 大的位置，第三产业基本上是一些必需的消费性的部门  第二阶段是前工业化时期，在这个时期第一产业的比重下降，但仍占相当大的比例，现代工业较快地发展，第二产 业的比重逐渐上升，第三产业也逐步增长  第三阶段是工业化阶段，在这个阶段第二产业得到了重大的发展，迅速成为国民经济的主导产业，第一产业退居第 二位，第三产业的比重明显上升，这一阶段结束表明国家已基本完成了国民经济的工业化，被称为“脱农化”  第四阶段是后工业化阶段，在这一阶段第一产业的比重已降低到一定的位置，第二产业的比重呈稳中下降趋势，第 三产业发展速度迅猛，取代第二产业而在国民经济中居于首位。 （三）我国三次产业结构的调整与优化 1、投资结构与产业结构的关系 2、我国投资的三次产业结构的现状 我国三次产业结构存在着以下问题：（1）第一产业的发展远远落后于第二产业；（2）产业内部结构不合理，主要是基础 工业和加工工业的增长不协调，高附加值、高技术含量的产业和产品比重不高；（3）在第二产业迅速发展的同时，第三产业 没有得到同步发展，产业技术水平低，使得第三产业明显滞后，处于世界较落后的水平。 3、我国产业投资结构发展的趋势 （1）加强和巩固农业基础地位，农业要走出集约型产业投资的道路 （2）合理安排第二产业投资，在保证第二产业投资绝对量有所增长的同时，使其内部投资结构得到显著改善 （3）强化第三产业投资，第三产业将得到迅速发展 第五章 投资效益与风险 第一节 投资效益概述 一、投资效益的概念 投资效益是投资活动中各种资源投入与取得的有用效果的比值 投资效益是投资规模和投资结构是否合理的综合反映 广义的投资效益不仅仅包括经济效益，也包括社会效益、生态效益等 二、投资效益的分类 （一）投资的经济效益和社会效益 • 实质是经济建设和社会进步的关系 （二）投资的微观效益和宏观效益 • 一个从企业角度考察，一个从国民经济发展的最终效益着眼，反映全局和局部的关系 （三）投资的建设效益和经营效益 （四）投资的直接效益和间接效益 （五）投资的静态效益和动态效益 • 区别在于是否考虑了货币的时间价值 第四节 投资风险种类及其衡量 投资风险 投资风险的分类 系统风险和非系统风险 系统风险是指引起所有投资的收益发生变动的风险。系统风险是单个投资者无法回避的 自然风险 利率风险 购买力风险 政治风险 汇率风险 非系统风险：仅引起单项投资收益发生变动的风险 经营风险 财务风险 违约风险 道德风险 处理风险的方法 回避风险 风险抑制 风险自留 风险分散 风险转移 投资风险的衡量 敏感性分析：如果影响投资收益的某一因素发生给定的变化率，那么投资收益相应会发生多大程度的变化 方差估计(补公式) 变异系数（补公式） 第五节 投资收益与风险匹配  一、风险匹配与主宰法则 在特定的风险下，投资者会选择预期收益最大的；在特定预期收益下，投资者会选择投资风险最小的方案  二、风险偏好与投资决策 • 效用函数 u=f(x) • 凹性效用函数，凸性效用函数，线性效用函数（补图） 第六章 投资环境 第一节 投资环境概述 一、投资环境的概念  投资环境:一定时间和空间内,一国或地区所拥有的,能够决定投资主体决策并影响其投资运行及收益的各种因素的 有机结合.  国际投资环境:东道国对国际投资产生有利或不利影响的各种条件因素相互依存、相互制约所构成的有机整体. 二、投资环境的分类  国际环境和国内环境;  硬环境和软环境;  自然因素环境、人为自然因素环境、人为因素环境。 三、投资环境的特点  1、客观性即先在性,国际投资环境是先于投资行为而客观存在的;  2、综合性即国际投资环境是由众多因素构成的有机整体.它不仅包括经济因素,还包括政治、法制、管理、物质技术、 社会文化、自然地理等，所有因素都以其特有方式作用于投资；  3、差异性即一不同国家或地区之间以及对不同投资行业适应性的差异，是绝对的，显而易见的；  4、动态性即国际投资环境本身及其主人观念都在变化之中；  5、主观性即国际投资者具有按照自己需要评价和选择环境的权威性。 四、国际投资环境的具体内容（补图） 第七章 资金融通与投资工具 第一节 资金筹集的途径 随着我国投资、金融、财政体制改革的深化，我国的投融资机制也由原来的政府统一筹集与使用转变为由政府、企业和居民 个人共同筹集和使用，融资渠道也由单一的统收统治的财政拨款向以金融市场筹集和融通资金、直接引进外资的多元化的筹 融资渠道的格局转变 一、政府融资渠道 收入融资 税收融资 国有经济融资 其他非税收收入融资 债务融资（债券融资 借款融资）基金融资 二、企业融资 企业融资可分为内源融资和外源融资 内源融资指企业利用自身的积累资金进行融资的方式 外源融资主要是在资本市场上进行的，又可分为直接融资和间接融资 直接融资和间接融资界定的标准：在金融活动中，金融机构提供的中介服务是否涉及资金的债权和债务向金融机构自身 的转移和变动 （一）间接融资：银行信贷融资 国际私人信贷融资（国际商业贷款）票据融资 （二）直接融资：、吸收直接投资 FDI 股票融资 债券融资 信托融资 租赁融资和补偿贸易 BOT 融资 第二节 筹资成本 一、 筹资成本的含义（补图） 二、资本成本的计算 （一）长期借款资本成本 例：某企业拟向银行借入 5 年期的贷款 1000 万元，年利息 8%，手续费为 0.3%，企业所得税 33%，该笔借款的资本成本是 多少（补笔记） （二）长期债券资本成本 例：某企业发行期限为 10 年，票面利率为 10%所谓长期债券 1000 万元，其发行价格为 1200 万元，发行费用占发行价 %26.5 %)3.01(1000 %)331(%81000    eK 债券融资费率 债券融资总额 每年支付的利息 长期债券资本成本        b b b b b b F B I K FB TI K )1( )1( %76.5 %)31(1200 %)331(%101000    bK 长期贷款费用率 长期借款额 所得税 长期借款实际年利息 长期借款资本成本       L e f -L -T I )1( )1( e L e e K fL TI K 格的 3%，企业所得税为 33%，长期债券融资的资本成本为？ （三）优先股成本 优先股的投资报酬是以定期固定的利率支付股利 例:某企业发行 1000 万股优先股，发行 总额为 1000 万元，每年支付股利率 6％，费用率 3％，优先股的资本成本 （四）普通股成本 1、不变增长模型:该模型用于收益率连续稳定的企业，这类企业通常股利增长率也是稳定的，且等于公司收益的增长率 例:某企业发行 1000 万普通股，发行价格为每股 5 元，第一年的股利为每股 0.25 元，以后每年递增 2％，发行费用率为 3％ 则普通股的资本成本是？ 2、资本资产定价模型 是反映企业各种资产的风险和报酬之间关系的一种模型，计算公式： 例:假定无风险报酬率为 3％，市场证券组合报酬率是 7％，某企业的β系数为 1.2，则该普通股的资本成本是？ （五）保留盈余资本成本 保留盈余的资本成本表现为投资机会成本，即股东可以分得这部分资金，进行再投资，获得收益。保留盈余消除了股东 取得这部分收益的机会，实质是强制股东对公司再投资。股东对这部分再投资与以前交给公司的股本一样，也要有一定 的报酬，因此保留盈余也有资本成本 （六）加权平均资本成本 多种筹资渠道的综合资金成本 例：假定某企业账面反映的长期资本为共 3000 万元，其组成部分如下：长期贷款 500 万元，应付长期债券为 750 万元，优 优先股每年的股利额 优先股融资费率 发行优先股的总额 优先股资本成本 -D f )1( 0 0      P K fP D K p p %19.6 %)31(1000 %61000    pK 普通股股利年增长率 普通股融资费用率 普通股融资额 利额预计普通股第一年的股 普通股资本成本         g )1( s s s s ss s s F P D K g FP D K %15.7%2 %)31(51000 25.01000    sK 市场证券组合报酬率 市场风险系数 的利率）无风险利率（政府债券 普通股资本成本      m F s FmFs R R K RRRK   )( %8.7%)3%7(2.1%3 sK 加权平均资本成本 总额中的比重理论利润在筹集的资金优先股、普通股和保留借款资金、长期债券、 分别为、、、、 WACC nspbe nnssppbbee WWWWW KWKWKWKWKWWACC  先股为 250 万元，普通股为 1200 万元，留存收益为 300 万元，其资本成本分别为 5.26％、5.42％、6.19％、7.15％、7％， 则该公司的加权平均资本成本是多少？ 三、资金的时间价值  资金的时间价值是随着时间推移而形成的资金增值。  资金使用的机会成本  通常用复利法计算 （一）复利终值的计算 终值 future value：当前的一笔款项（本金）投资，按利息 i 复利计算，在未来 n 年后的价值。 （二）复利现值的计算 现值 present value，是指如果想在 n 年以后获得一笔价值为 FV 的款项，按利息 i 复利计算，我们现在需要拿多少钱投资。 （三）年金的终值计算 年金终值 future value of annuities，是指在一定年数中发生的一系列等额现金支出的终值 第三节 筹资决策 企业筹资决策是指企业根据筹资目的而决定的通过何种渠道、采用何种方法、在何时间以及筹集多少资本的决策。  企业筹资的目的：  1、企业为投资项目进行筹资  2、企业为调整资本结构，获取更好的经济效益而筹集不同性质的资本 一、制约企业筹资的主要因素 （一）外部环境因素：经济周期 行业差别 经济政策 法律环境 （二）内部因素：筹资目的 商业风险 财务弹性 企业资信等级 二、企业筹资的原则：经济性原则 可能性原则 安全性原则 一致性原则 控制权原则 三、企业筹资决策的基本方法 （一）加权资本成本最低与企业筹资  在企业实际筹资方案中，经常是资本结构由多种权益资本和多种负债资本构成的情况。此时，企业筹资决策可以采 取比较资本成本法，即计算各种方案的资本成本结构的加权平均资本成本，然后相互比较，以加权平均资本成本最 小的资本结构作为企业的最佳资本结构的筹资决策方案 （补笔记） （二）财务杠杆与企业筹资 1、财务杠杆是指在企业的资本结构中，运用优先股和长期负债在股息和利息 方面的稳定性这个财务杠杆支点，对企业 普通股收益的影响 2、 基本理论：企业在负债经营时，每单位利润负担的固定财务费用就会相应减小或增加，从而会给普通股股东带来更 多或更少的收益 3、利用杠杆收益，判断每股净盈利增长速度与息税前营业利润增长速度的对比关系来做出筹资决策 %31.6 %15.7 3000 1200 %19.6 3000 250 %42.5 3000 750 %26.5 3000 500   WACC niPVFV )1(  ），，记作（称为终值系数，一般也 niF/P)1( ni ），，现值系数，一般记作（ niP/F )1( 1 )1( n n i i FV PV          ），，年金终值系数，（ niF/A 11 11 i i i i AF n n    ( )(1 ) (1 ) ( )(1 ) EPS EPSDFL EBIT EBIT EBIT I T D EPS N EBIT TEPS EBIT EBITEPS NDFL EBIT BNIT I T EBIT EBIT I EBIT N                   (1)DFL＝1，表示每股净盈利增长率与息税前的营业利润增长率时一致的 (2)DFL<1,表示每股净盈利增长率小于息税前的营业利润增长率。说明企业负债的利息支出大于息税前的利润率，所以负债 资本过多，产生负的效应，使总资本降低效率，不宜继续负债 （3）DFI>1,表示每股净盈利增长率大于息税前的营业利润增长率,所以负债资本产生正的效应，负债资本的增加能更有效利 用总资本 （三）最优资本结构与企业筹资 1、资本结构：公司融资时股权和债权的比例 2、 MM 定理 3、EBIT-EPS 法的分析步骤 1）计算息税前利润 2）计算每股盈余 3）计算每股无差异点的息税前利润 4）比较 EBIT 和 EBIT ,做出筹资决策。 例：某上市公司目前有资金 7500 万元，现因生产需要准备再筹资资金 2500 万元。这些资金的筹集主要在资本市场完成， 可以利用发行股票来筹集也可以利用发行债券来筹集，当前企业的普通股账面价值为 10 元每股，如果通过发行股票筹 资，股票的发行价格定为 25 元每股，如果发行债券，债券的利率为 8%，下表列出了有关原资本结构和企业运营情况 的一些信息（补笔记） 第四节 资金融通组织 （补图） 投资银行  （一）投资银行的定义  （二）投资银行的业务  1、证券一级市场的业务  2、证券二级市场业务  3、企业兼并收购业务  4、金融工程业务  5、风险投资业务  6、其他业务 证券市场 第一节 证券市场概述 一、证券概述 1、证券的定义 证券是各类财产所有权或债权凭证的通称，是用来证明证券持有人有权取得相应权益的凭证。如股票、公债券、基金证 券、票据、提单、保险单、存款单等都是证券。凡根据一国政府有关法规发行的证券都具有法律效力。 2、有价证券的定义。 有价证券是一种具有一定的票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入，并可自由转让和买卖的所有权或债权证书。 人们通常所说的证券，就是指这种有价证券。有价证券是“虚拟资本”的一种形。 二、证券市场的定义 证券市场是有价证券发行与流通以及与此相适应的组织与管理方式的总称。证券市场是资本市场的基础和主体，它包括 证券发行市场和证券流通市场。在发达的市场经济中，证券市场是完整的市场体系的重要组成部分，它不仅反映和调节 货币资金的运动，而且对整个经济的运行具有重要影响。 三、证券市场的特征 与一般商品市场相比，证券市场具有以下基本特征： (1)证券市场的交易对象是股票、债券等有价证券，而一般商品市场的交易对象是各种具有不同使用价值的商品。 (2)证券市场上的股票、债券等具有多重市场职能：既可以用来筹措资金，解决资金短缺的问题；又可以用来投资，为 投资者带来收益；也可以用于保值，以避免或减少物价上涨带来的货币贬值损失；还可以通过投机等技术性操作争取价 差收益。而一般商品市场上的商品则只能用于满足人们的特定需要。 (3)证券市场的证券价格，其实质是所有权让渡的市场评价，或者说是预期收益的市场货币价格，与市场利率关系密切； 而一般商品市场的商品价格，其实质则是商品价值的货币表现，直接取决于生产商品的社会必要劳动时间。 (4)证券市场的风险较大，影响因素复杂，具有波动性和不可预期性；而一般商品市场的风险很小，实行的是等价交换 原则，波动较小，市场前景具有较大的可测性 第二节 证券市场的参与者和管理者 一、证券发行人  证券发行人是指为筹措资金而发行债券、股票等证券的政府及其机构、金融机构、公司和企业。证券发行人是证券 发行的主体。  其中，政府是指中央政府和地方政府。中央政府为弥补财政赤字或筹措经济建设所需资金，在证券市场上发行国库 券、财政债券、国家重点建设债券等国债。地方政府为本地方公用事业的建设可以发行地方政府债券。在我国，地 方政府目前还没有发行债券。  金融机构可以在证券市场上发行金融债券，增加信贷资金来源。近年来，政策性银行发行的金融债券主要为重点建 设项目和进出口政策性贷款筹集资金，一般来说，金融债券由国有商业银行、政策性银行以及非银行金融机构发行， 所筹集到的资金，全部用于特种贷款和政策性贷款，不得挪作他用。 有限责任公司和国有独资公司都可通过证券市场发行公司债来筹集资金。按《中华人民共和国公司法》的，国有独资公 司和两个以上的国有企业，或其它两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，可以按规定发行公司债募集资金。股 份有限公司是以投资人股的方式把分散的属于不同所有者的资本集为一体，统一经营使用，自负盈亏，按股分利的企业组织 制度。按照《公司法》的规定，股份有限公司可以发行股票，股票可以流通，股东所持有的股份可以自由转让；同时，股份 有限公司也可以发行公司债筹集资金。 二、证券投资人  证券市场的投资者是资金供给者，也是金融工具的购买者。投资者可分为个人投资者和机构投资者。 1．个人投资者——个人投资者是证券市场最广泛的投资者，具有分散性和流动性的特点。 2．机构投资者—— 是相对于中小投资者而言拥有资金、信息、人力等优势，能影响某个证券价格波动的投资者，包括 企业、商业银行、非银行金融机构等。 三、证券市场中介机构 （一）证券交易所  证券交易所是提供证券集中竞价交易的场所，是独立的法人单位，分为会员制和公司制的证券交易所  证券交易所的组织机构 • 理事会：证券交易所的决策机构，每届任期 3 年 • 总经理：证券交易所的法定代表人，主持证券交易所的日常管理工作 • 专门委员会  证券交易所的职责 • 为组织公平的竞价交易提供保障 • 办理股票、债券、基金的暂停上市、恢复上市或者终止上市的事务 • 可采取技术性停牌、临时停市措施 • 对在证券交易所进行的证券交易和上市公司披露信息进行监控和监督 • 筹集并管理好证券风险基金 • 可自行支配的收入应先用于场所和设备的正常运行，并使其得到逐步改善 证券交易  证券交易所的会员才能参与集中竞价交易  投资者应委托证券公司买卖证券  按价格优先、时间优先的规则参与集中竞价交易  当日买进的证券不得在当日卖出  交易结果不得改变  证券交易所享有一定的处罚权  实行回避制度 （二）证券公司  证券公司：依照公司法规定组建的从事证券经营业务的有限责任公司或者股份有限公司  综合类证券公司；可以经营证券经纪业务，证券自营业务，证券承销业务  经纪类证券公司：只能从事证券经纪业务  证券公司的内部管理要求  人员管理上  资金来源上  操作管理  操作管理中禁止的行为  不得买空卖空  不得接受客户的全权委托  不得私下接受客户委托买卖证券 （三）证券登记结算机构：  为证券交易提供集中的登记、托管和结算服务的中级服务机构，是不以营利为目的的法人单位，自有资金不少于 2 亿元人民币  为客户设立证券账户的结算账户  为客户办理证券的托管和过户  进行证券持有人名册登记  证券交易所上市证券交易的结算和交割  受发行人的委托派发证券权益  办理查询  （四）证券交易服务机构  为证券交易提供证券投资咨询和资信评估的机构  证券投资资信机构  证券资信评估机构 四、证券监督管理机构和证券业协会  证券监督管理机构－中国证券监督管理委员会 • 依法制定有关证券市场监督管理的规章、规则，并依法行使审批或者核准权 • 依法对证券的发行、交易、登记、托管、结算进行监督管理 • 依法对证券发行人、上市公司、证券交易所、证券公司、证券登记结算机构、证券投资基金管理机构，证 券投资咨询机构、资信评估机构以及从事证券业务的律师事务所、会计师事务所、资产评估机构的证券业 务活动进行监督管理 • 制定证券从业人员的资格标准和行为准则并监督实施 • 监督检查证券发行和交易的信息公开情况 • 对证券业协会的活动进行指导和监督  证券业协会：证券业的自律性组织，是社会团体法人  团体会员和个人会员 第八章 股票投资 第一节 股票概述 一、股票的概念 1、股票概念:股份公司发给股东以证明股东对公司的所有权并作为分配股利和剩余财产依据的有价证券. 2、它应该载明公司的名称、成立的日期、股票的种类、票面金额及代表的股份数、股票的编号等. 3、股票与股份:股份是股份公司股本的等额构成单位,每一股份代表一定量的资本额;股票实质上是股份的具体表现形式. 持有股票意味着拥有公司资本的一部分,有股份公司享有相应的权利和负有一定的义务.股票是股份的形式,股份是股票 的内容. 4、如果股票成为国际投资对象,即当股票的发行和交易跨越国界时,这种股票就成为国际股票. 5、股票是法定证券:股份公司必须申报,经国家法律规定的主管机构批准并登记注册,始能发行股票; 6、股票持有人是公司的股东,不是公司的债权人; 7、股票是要式证券:其票面应记载一定事项,须由三个以上董事签名盖章并经由主管机关或其核定发行登记机构批准后才 能发行.如缺少上述要件,股票一概无效. 二、股票的特点 1、股票是一种有价证券,持有者既可以获得一定收益,又可以在流通市场上转让出售,具备有价证券的收益性、流动性、 风险性、变现性等共性。与其他有价证券相比，股票又有如下特点。 2、股票是一种所有权凭证；股票是没有偿还期限的相对永久性证券；股票的收益具有较大的不确定性；股票具有较大 的风险性。 三、股票的种类 （一）普通股 1、该股票是指每一股份对公司财产都拥有平等权益.即对股东享有的平等权利不加以特别限制,并能随股份公司利润的大 小而分取相应红利的股票. 2、基本权利:股东有参与公司经营决策的权利,这种权利通过参加股东大会行使;股东有权参与公司剩余资产的分配;股东 具有优先认股权. 3、主要义务:分担公司经营风险的义务,在入股额范围内承担公司破产清偿的义务等.但股东对公司债务所承担的责任仅 以其认购股票的本金为限. （二）优先股 1、股份公司发行的在公司盈利和剩余财产的分割上享有优先权的股票.  一般情况下,优先股股东没有表决权,也无权过问公司的事务,只有当公司研究与优先股有关的问题时,优先股持有人 才有权参加会议. 2、优先权具体表现如下:  优先分配股息.股分公司不论其经营情况和经济效益如何,都应俦按照规定的固定比率(股息率)付清优先股股息;  优先索偿剩余财产.当公司解散、改组和破产时，优先股比普通股优先分配公司的剩余财产.  部分优先股息免税.美国税法规定,股份公司购入其他公司优先股的股息收入中,只有 15%须交联邦政府的公司所得 税,其余 85%可以免税,从而使优先股投资者的股息收入优于投资于其他债券所得的债息收入. 3、优先股的种类  累积性优先股和非累积性优先股—前者指公司当年无盈利或盈利较少，不足支付优先股股息时，优先股股息可积累 下来。当公司营业好转，有盈利时，应优先补发往年累积所欠的优先股股息；后者指股息必须当年结清不能累积发 放.股息不足,以后也不再予以补发.  参加优先股和非参加优先股—前者指除了获得以固定股息率计算的优先股股息外,还有权与普通股股东一起参加或 部分参加公司剩余盈利的分配,取得额外股息;后者无权参加公司剩余盈利的分配;  可转换优先股和非转换优先股—前者指在公司连年盈利增加情况下,可允许优先股在一定条件下经过一定的必要程 序转换成普通股;后者则在任何进修都不能转换成普通股.  股息率可调整的优先股—股息率不固定，且定期随其它证券或存款利率的变化而调整，与公司的盈利或亏损无关；  可赎回优先股和不可赎回优先股—按优先股在一定条件下能否由公司出价购回来分。一般而言，可赎回的优先股都 附有可赎回的条款。在金融市场上利率下降时，使用可赎回条款，通过发行新的股息率较低的优先股来赎回原发行 的优先股，借以节省股息支付。 四、股票的价格 股票的价格:可分为票面价格、市场价格、账面价格、内在价格和清算值等不同的概念。 （一）股票的票面价格：印在股票上的面额.常见的股票面值有每股 1 元、5 元、10 元、50 元、100 元等.面值与其所代表的 资本额是一致的.其基本功能是可以确定每一股份占公司资本量的比例,同时面值是股票市场交易价格的基础. 股票的市场价格:在证券市场上买卖时实际成交的价格.股票市值与股息成正比,与利率成反比. 市场利率 预期股利收益率股票面额 股票市值   （二）股票的账面价格.指每股净资产的货币价格.  账面价格是公司债权债务相抵后所剩的余额,但由于公司资本净值并不完全作为股息派发,有时会将部分盈余转为资 本,进行扩大再生产,因此股票净值并不是股东拥有的股票所能实际带来的收益值. （三）股票的内在价值:公司股票未来预期现金收益的折现值。  可见，股票预估值取决于预期该股票未来的收入和贴现率的高低。而对股票值的预估在很大程度上影响着市场价格。 如果人们对股票预估值估计普遍高于现时市场价格，就会争相买入，促使其市场价格上升，反之则将造成该种股票 的市场价格下降。长期看，股票的市场价格与股票的预估值接近；短期市场价格可能与预估值的变动方向背离。 股票内在价值的计算方法 现金流贴现模型:运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值.由于现金流是未来时期的预期值,因此必须按一定 的贴现率返还成现值.对于股票来说,预期的现金流即在未来时期支付的股利.  一般公式: 1、零增长模型 假定股利增长率等于 0.即未来的股利按一个固定数量支付.据此,用 D0 替换方程中 Dt 的,得: 例：假定投资者预期某公司支付的股息将永久性的固定在 1.15 美元每股，并且贴现率为 13.4%，求该股票的内在价值 2、不变增长模型  如果假设股利永远按不变的增长率增长,那么就会建立不变增长模型.t 时点的股利为: 普通股总股数 优先股票总额公司净资产 账面价值 发行股数 资本净值股东权益 股票净值    )(     N t t t 0 )1( 贴现率 年的预期收入该股票未来第 某种股票内在价格 . ;;: )1(1 现金流的合适的贴现率代表在一定风险程度下 表示的每股股利在未来时期以现金形式代表股票的内在价值式中 k DV k D V t t t t      . ;; :, 1 )1( 1 :,,0 )1( 1 )1( 0 0 0 0 到期收益率 股股利未来无限时期支付的每股票的内在价值 得出零增长模型公式为代入公式中 可知质按数学中无穷级数的性因为 k DV k D V kk k k D k D V t tt            美元58.8 134.0 15.1 )134.01( 15.1 )134.01( 15.1 2       D gk D V gDD gk g D k g DV gk k gD V gDgDD t t t t t tt                1 01 00 0 01 ),1( 1 )1( )1