企业自由现金流的预测
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企业自由现金流的预测
董晓静 邹辉文
(福州大学管理学院 福建福州 350002)
摘 要:自由现金流量法作为主流价值评估方法之一,由于其方法上的诸多优势,散发着经久不衰的魅力。而自由现金流
能够准确的预测是该方法运用的一个关键点。本文在前人研究的基础上,提出运用平滑技术或者移动平均技术对原有数据进
行修正。之后再利用指数曲线模型进行预测。
关键词:企业价值 自由现金流 预测
企业内在价值评估的问题由来都是金融界的一个热点与
难点。国内外对于企业价值评估的研究已经有半个世纪了。形
成了众多的估值理论,其中包括自由现金流方法。在运用自由
现金流法时,如何预测自由现金流是个关键点。
笔者认为,将现金流量看成时间的函数,对现金流量进行
预测的目的是为了估测某一时点上现金流量的数额,由于影响
现金流量的因素包括很多随机因素,导致现金流量的规律性不
明显,因此需要用到平滑技术或者移动平均技术对原有数据进
行修正,之后再利用有关模型进行预测。
一
、现金流量及循环是企业价值的源泉
从企业价值的内涵来讲,其应该是反映企业从产生到现在
所积累的社会必要劳动时间的总和,是企业现有资源的价值与
这些资源综合作用所产生的未来价值增值预期之和。企业价值
是未来获利能力的反映,因此将各种资源变现,就是企业价值。
现金的循环周转并不断增值,使企业的一切活动得以进行
并且得到价值增值。因此,现金流量是企业价值产生的源泉,企
业只有在其现金净流量为正时,才能有效地保证企业各项经营
活动的展开,才能为企业的扩大再生产提供资金,虽然由于扩
大再生产或其它因素使得企业的现金净流量为负,但这终归只
是暂时现象,最终仍然必须使得现金净流量为正,只有这样才
能实现企业价值增值。
企业估值方法主要有:1.收益现值评估法;z可比公司法;3期
权定价法;4.多因素定价法。其中最主要、最成熟的方法就是收益
现值评估方法。收益现值评估法分为股利折现模型、现金流折现
模型以及剩余收益模型。由于我国大部分上市公司很少发放红
利,因此股利折现模型对我国上市公司的价值评估并不适用。目
前.由于自由现金流作为收付实现制核算得出的结果,不受财务
会计政策调整的影响,是对企业经营状况的如实反映。同时,由于
现金流量是企业价值产生的源泉。因此。利用现金流量进行企业
价值评估,可以保证评估结果的科学性和真实性。基于上述理由,
本文选用了企业自由现金流法来对企业价值进行计算。而运用自
由现金流方法,最主要的是如何准确地计算及预测自由现金流。
二、企业自由现金流估值方法
(一)自由跣金 流的概念
企业自由现金流量(FCFF)~O指扣除税收、必要的资本支出和
营运资本增加后,能够支付给所有企业资本的供给者的现金流量。
自由现金流并不是在公司财务报表中直接披露的,只能通过
财务报表的各种数据来计算出自由现金流。这里有两种计算方法:
1.用净利润来计算自由现金流
FCFF=OCF—CE一△WC
其中:运营现金流(OCF)=息税前收益(EBlT)一税收(I)+
折旧(DEP)
资本支出 (CD=期末长期资产 一(期初长期资产一折
旧=当期长期资产的净增长额+折旧
营运资本上的投资(△wq=期末营运资本一期初营运资本
又因为净利润(ND=~B1T-T)(1一【)’l为所得税税率
因此:FCFF=NI+DEP+T(1一t)一CE一△WC
2.用现金流量表计算自由现金流
现金流量表中的经营活动所产生的现金流量净额(CFO)可
以看作是现金收付制下的净利润,它跟利润分配表上的净利润
相比已经扣除了所有的非现金项 目,因此 CFO跟 FCFF是很接
近的,只要对它稍作调整就可以计算出FCFF:
FCFF=CFO一税盾效应的值 一固定资产投资额 =CFO—
TXt—CE
企业的价值根本在于未来 自由现金流的情况,因此需要对
自由现金流进行预测。
(二)对企业自由跣金流的预测
1.常见的预测方法
目前常见的预测方法主要包括 :定性预测法和定量预测
法。定量预测法以时间序列预测法为主,包括:趋势曲线预测
法、随机时间序列预测法、线性回归预测法、马尔柯夫预测法、
灰色预测法、模糊预测法、层次分析预测法等。
(1)定性预测法
定性预测法是预测者根据掌握的实际情况、实践经验,对
评估数据的性质、方向和程度做出判断。它在环境分析的基础
上提出数量估计,需要的数据少,能考虑无法定量的因素,比较
简便可行。其具本包括类推预测法、市场法、德尔菲预测法和主
观概率预测法。定性预测法的主要缺点在于预测的结果主要是
依赖于预测者的经验和判断能力,容易受主观因素影响。
(2)时间序列预测法
’本文系福建省自然科学基金项目($0650011)。江西省自然科学基金项目(0511006)。
46珐方经济·2007年第11期
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