© 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. http://www.cnki.net
外向型经济 ·
汇率变动基本原因与
汇率风险的管理策略
美国马里兰大学财务金融系教授 陈松男博士
声 歹 声 少 声 声 声 声 声 声 声 歹 声 声 声 尹 声 声 少 声 尹 万 声 歹 声 声 声 少 声 声 声 沪
一
、
企业应研究汇率变动的基本原因
汇率的不确定变动对企业的经营会造
成很大冲击
。
有时候 , 汇率的不确定变动造
成企业的严重损失 , 以及失去国内与国外市
场的占有率
。
研究汇率变动的原因能使企业
对汇率的有利变动加以利用
。 比如说 , 本国
货币的贬值提供企业扩销 国外市场与拓展
新产品的好机会 因为外销价格相对地降
低
。
此外 , 对汇率未来的不利变动 , 企业能预
先测知 , 采取防范
, 以降低或消除因汇
率不利变动所带来的冲击与损失
。
企业若未
能预知这种不利的汇率变动 , 将会造成外销
产品价格的高升 , 国际竞争力的降低 , 以致
外销利润大幅降低 , 甚至失去国外市场
。
或
者 , 在国际资金借贷策略方面 , 也会因汇率
的不利变动而造成巨大的损失
。
故企业应研
究了解汇率变动的原因
。
这不仅限于跨国公
司与进出口商 , 也包括国内纯内销企业与厂
商在内
。
二
、
决定汇率变动的经济因素
决定汇率变动的因素众多
。
作者在此仅
介绍某些重要的因素 , 诸如两国间通货膨胀
的差距
、
利率差距
、
可交易性产品与不可交
易性产品的生产效率
、 国内人民对本国产品
与外国产品需求的变动等等因素
。
通货膨胀对一个国家币值的影响很大
。
它会使货币的购买力降低
。
从购买力均衡论
得知 , 通货膨胀率高的国家 , 其币值将会相
对地贬值
。
若未来一年中国的通货膨胀率是
, 而美国是 , 则人民币将会对美元贬
值
。
就 目前的情况而言 , 中国的通货
膨胀率已是多年高于美国的通货膨胀率 , 如
没有政府对汇率的干预 , 人民币就会对美元
持续地贬值
。
就 目前人民币与美元汇率的价
位而言 约 应是人民币高估的
价位
。
币值的高估将会造成本国外销产品价
格的高估 , 形 同一种变相扣税
。
它会使外销
产品失去国际竞争力 , 造成外销的萎缩
。
同
时 , 高估的币值形同对进 口 产品一种变相补
贴 , 使进 口 产品的国内价格降低 , 增加它的
竞争力 , 打击国内企业
。
故长期的币值高估
会带来贸易赤字 , 损害国内企业
。
若人民币
能随国内的通货膨胀率做合理的调整贬值 ,
则上面所述的不利结果 , 将不会存在
。
所以 ,
就 目前来说 , 要稳定人民币的价值
,
控制及
降低通货膨胀才是首要的经济管理决策
。
否
则 , 过度的通货膨胀 , 不但会造成上述的不
利结果 , 也会导致人民币购买力的降低 , 社
会财富的损失
。
更严重的 , 它会造成国家经
济结构的扭曲
。
在国际间资金 自由对流下 , 两国间利率
的差距也会影响汇率的变动
。
一般来说 , 预
期利率高的国家 , 其货币将会相对他国贬
值
。
这是因为资金将会由低利率的国家流向
利率高的国家 , 以获取较高的报酬
。
这种资
金流动的调整将会促使利率高的国家币值
© 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. http://www.cnki.net
下降 , 抵消该国利率的优势
。
此处所指利率
是名义利率 , 而不是实质利率
。 就实质利率
而言 , 实质利率高的国家 , 其币值必会对他
国的货币相对地增值
。
美
、 日、 法 、 德
、
英等国
经常提升其本 国的实质利率 , 以增强其币
值
。
或以调降本国的实质利率来降低币值
。
所以 , 观察各国未来利率的变动 , 也可预知
未来汇率变动的可能方向
。
一个国家在可交易性产品与不可交易
性产品方面的生产效率 , 以及人民对本国与
外国产品需求的变化都是决定汇率长期变
动的原因
。
比如说 , 若中国在可交易性产晶
的生产效率 , 相对高于不可交易品 诸如房地
产 , 服务业产品等等 的生产效率 , 人民币将
会有长期性升值的可能
。
这意味出 口 旺盛的
国家 , 其币值将有升值的趋势
。
若在不可交
易性产品方面的生产效率相对高于可交易
性产品方面的生产效率 , 则会造成币值有长
期性贬值的趋势
。
也就是说 , 服务业与其相
似产业过度发达的国家 , 其币值将会有长期
贬值的趋势 。 此外 , 就可交易性产品方面而
言 , 若一个国家的生产效率相对高于他国 ,
其币值将会对他国货币有长期升值的趋势
。
比如说 , 在 年代及 年代初 , 日元对美元的
长期性升值归因于 日本在制造业方面的生
产效率相对高于美国
。
一个国家的人民对外
国产品过度地增加需求也会造成币值的下
降
。
三 、 汇率风险的管理策略
汇率的不确定变动会导致企业外币资
产与负债项 目的国币价值 或成本 产生不确
定的变动 , 因此经常造成损失
。
这种因汇率
的不确定变动所产生的风险称为汇率风险
。
汇率风险因其性质可分类为三种 会计性风
险 或称转帐风险 , 交易性风险与经济性风
险 或称实质风险
。
分述如下
。
、
会计性风险是指因汇率的不确定变
动致使外币会计项 目的国币价值产生不确
定的变动 , 以致经常产生帐面上的损失
。
会
计性风险的管理策略可由下
说明
会会计项 目目 预期人民币升值值 预其人民币贬值值
外外币资产产 提前 或减少 延缓 或增加
外外币负债债 延缓 或增加 提前 或减少
比如说 , 若预期人 民币将会升值 , 对外
币应收款项 , 诸如外币应收帐款 , 利息与股
利收人等等 , 应尽量提前收回转成人民币 若
可行的话 , 或减少这些外币项 目的持有
。
对
外币应付项 目 , 诸如外币应付帐款 , 外币负
债 , 外币股利 、 利息与费用支出 , 应于人民币
预期升值时 , 尽量延缓偿还 或可增加
。
但于
预期人民币贬值时 , 应尽量提前债还 或应减
少
。
其徐外币项 目的会计性风险管理策略可
依此类推。
、
交易性风险是指因汇率的不确定变
动导致企业的 目前交易与未来契约承诺所
产生外币应收与应付款项的国币价值 或成
本 产生不确定的变动 , 致使经常产生损失
。
这种因汇率变动所产生的风险称为交易性
风险
。
交易性风险所包括的项 目尚未登帐于
会计帐目及报表内
。
它包括未来将会发生的
外币应付与应收款项 , 诸如企业承诺 自外国
购人机器设备
、
原料等等 , 付款 以 外币为
主 美元 , 日元 , 马克等 外销货款预期于六个
月后到期 承建国外工程的外币收入与支出 ,
未来的投资收人或外币利息与费用支出等
等项 目
。
管理交易性风险的方法包括多种规避
汇率风险的工具 , 诸如外币 或人民币 远期
契约 , 货币期货 , 资金市场规避法 , 货币选择
权 , 利率交换 , 货币交换 , 卖权贯联 , 买权贯联
等等
。 这些规避汇率风险的工具其实是财金
创新 , 或称财金工程下的产物
。
因它需要更
© 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. http://www.cnki.net
多的篇幅来说明 , 为简要计 , 在此只举例其
中之一
。
若企业预期于未来六个月底将会有
一百万美元的应收款项
。
为规避未来汇率变
动的风险 , 企业可向外商银行或本国银行协
定美元远期契约
。
双方承诺契约到期期限为
六个月
。
企业可以现今契约上所协定的汇
率 称之为远期汇率 , 比如说 人民币
美元 将一百万美元转售给银行
。
如此 在六
个月到期时 , 企业一定可收到相 当于 万
元的人民币
。
即使当时的美元贬值 , 也是如
此
。
汇率的风险因企业采用美元远期契约而
消失
。
其他的汇率规避方法具有相同或类似
的功能
。
、
经济性风险 实质风险
当本国货币价值面临长期性的升值或
贬值时 , 采用交易性风险规避方法 , 因其使
用成本高昂 , 以致失去其可行性
。 管理长期
性的升值或贬值的策略可 由调整市场策略
与生产策略两方面进行
。
首先介绍市场策略
的调整
。
当本国币值有长期升值的趋势时 , 应将
平时外销不 良或利润微薄的外销产品转销
国 内 , 以避免因国币长期升值所带来的损
失
。
此外 , 应选择品质优 良或高科技产品的
外销
。
此种产品广受高薪阶级与对品质优良
有所爱好的国外消费者所喜好
。 这些外国消
费者对质优产品价格的上涨 因本国币值上
升 较不敏感
。
故本国币值的上升对品质优良
的外销产品影响较低
。
若能加上产品特征与
包装的改 良 , 更能消除币值长期升值的压
力
。
相反 , 当本国币值有长期贬值的趋势时 ,
应极力利用外销价格的下降拓销外销产品 ,
增加国外市场的占有率
。
同时 , 也是拓销新
产品的好机会 因外销价格较低
。 比如在
至 年间 , 美元对外币的长期升值期
间 , 法国、 日本
、
德国等利用本国币值对美元
的长期贬值机会大量拓销打人美国市场
。
在生产策略方面的调整 , 当本国币值有
长期升值的趋势时 , 应利用国币的强劲对外
采购原料
、
半制成品
、
零件等等 , 以获得低的
制造成本
。
这可抵消因升值所带来的成本或
价格增加
。
或可于国外设厂 , 降低成本
。
此外 ,
企业应提高生产效率 , 采用 自动生产设备 ,
降低成本
。
对产品的研究与发展也要极力地
推展
。 产品的研究与发展可促进现有产品品
质的升级与创造高品质的新产品
。
这些都是
竞争胜利的必备条件
。
并可减轻或消除本国
币值长期升值的压力
。
明年企皿改革将是 重 中之重
国家计委领导强调 , 明年要把企业改革
作为重点 , 放在重中之重的位置
。
现在的主要问题是经济效益不高 , 这同
微观经济即企业的状况有密切关系
。
今年以
来国家出台一系列体制改革 , 这些改革措
施 , 对搞好国有大中型企业有深远影响
。
但
仅有这些改革还不行 , 还必须进行企业改
革
。
现在企业在机制上存在很多问题 , 不能
真正走向市场 , 相当多的企业还不是市场的
主体。 所以 , 企业改革改须深人。
企业要走向市场 , 建立社会保障体系是
一个重要条件 , 同时 , 政府各部门要从宏观
上为企业走向市场创造条件 , 排除障碍
。
企业发展靠两个轮子 , 一是技术进步 ,
一是科学管理 。 这两个轮子都要通过改革 ,
转换机制才能顺利转动
。
改革、 技术进步
、
管
理三位一体 , 就能够把企业搞好
。
现在不秒
乡镇企业有活力 , 一个重要原因是产品更新
换代快 , 市场适应能力强 , 而其原因又是采
用选进设备
。
总之 , 可以从改革
、
管理和技术
进步三位一体的角度 , 来研究在宏观经济指
导下 , 如何搞好搞活国有企业以及与之相关
联的宏观经济环境的问题
。