汇率变动基本原因与风险管理策略

© 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. http://www.cnki.net 外向型经济 · 汇率变动基本原因与 汇率风险的管理策略 美国马里兰大学财务金融系教授 陈松男博士 声 歹 声 少 声 声 声 声 声 声 声 歹 声 声 声 尹 声 声 少 声 尹 万 声 歹 声 声 声 少 声 声 声 沪 一 、 企业应研究汇率变动的基本原因 汇率的不确定变动对企业的经营会造 成很大冲击 。 有时候 , 汇率的不确定变动造 成企业的严重损失 , 以及失去国内与国外市 场的占有率 。 研究汇率变动的原因能使企业 对汇率的有利变动加以利用 。 比如说 , 本国 货币的贬值提供企业扩销 国外市场与拓展 新产品的好机会 因为外销价格相对地降 低 。 此外 , 对汇率未来的不利变动 , 企业能预 先测知 , 采取防范措施 , 以降低或消除因汇 率不利变动所带来的冲击与损失 。 企业若未 能预知这种不利的汇率变动 , 将会造成外销 产品价格的高升 , 国际竞争力的降低 , 以致 外销利润大幅降低 , 甚至失去国外市场 。 或 者 , 在国际资金借贷策略方面 , 也会因汇率 的不利变动而造成巨大的损失 。 故企业应研 究了解汇率变动的原因 。 这不仅限于跨国公 司与进出口商 , 也包括国内纯内销企业与厂 商在内 。 二 、 决定汇率变动的经济因素 决定汇率变动的因素众多 。 作者在此仅 介绍某些重要的因素 , 诸如两国间通货膨胀 的差距 、 利率差距 、 可交易性产品与不可交 易性产品的生产效率 、 国内人民对本国产品 与外国产品需求的变动等等因素 。 通货膨胀对一个国家币值的影响很大 。 它会使货币的购买力降低 。 从购买力均衡论 得知 , 通货膨胀率高的国家 , 其币值将会相 对地贬值 。 若未来一年中国的通货膨胀率是 , 而美国是 , 则人民币将会对美元贬 值 。 就 目前的情况而言 , 中国的通货 膨胀率已是多年高于美国的通货膨胀率 , 如 没有政府对汇率的干预 , 人民币就会对美元 持续地贬值 。 就 目前人民币与美元汇率的价 位而言 约 应是人民币高估的 价位 。 币值的高估将会造成本国外销产品价 格的高估 , 形 同一种变相扣税 。 它会使外销 产品失去国际竞争力 , 造成外销的萎缩 。 同 时 , 高估的币值形同对进 口 产品一种变相补 贴 , 使进 口 产品的国内价格降低 , 增加它的 竞争力 , 打击国内企业 。 故长期的币值高估 会带来贸易赤字 , 损害国内企业 。 若人民币 能随国内的通货膨胀率做合理的调整贬值 , 则上面所述的不利结果 , 将不会存在 。 所以 , 就 目前来说 , 要稳定人民币的价值 , 控制及 降低通货膨胀才是首要的经济管理决策 。 否 则 , 过度的通货膨胀 , 不但会造成上述的不 利结果 , 也会导致人民币购买力的降低 , 社 会财富的损失 。 更严重的 , 它会造成国家经 济结构的扭曲 。 在国际间资金 自由对流下 , 两国间利率 的差距也会影响汇率的变动 。 一般来说 , 预 期利率高的国家 , 其货币将会相对他国贬 值 。 这是因为资金将会由低利率的国家流向 利率高的国家 , 以获取较高的报酬 。 这种资 金流动的调整将会促使利率高的国家币值 © 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. http://www.cnki.net 下降 , 抵消该国利率的优势 。 此处所指利率 是名义利率 , 而不是实质利率 。 就实质利率 而言 , 实质利率高的国家 , 其币值必会对他 国的货币相对地增值 。 美 、 日、 法 、 德 、 英等国 经常提升其本 国的实质利率 , 以增强其币 值 。 或以调降本国的实质利率来降低币值 。 所以 , 观察各国未来利率的变动 , 也可预知 未来汇率变动的可能方向 。 一个国家在可交易性产品与不可交易 性产品方面的生产效率 , 以及人民对本国与 外国产品需求的变化都是决定汇率长期变 动的原因 。 比如说 , 若中国在可交易性产晶 的生产效率 , 相对高于不可交易品 诸如房地 产 , 服务业产品等等 的生产效率 , 人民币将 会有长期性升值的可能 。 这意味出 口 旺盛的 国家 , 其币值将有升值的趋势 。 若在不可交 易性产品方面的生产效率相对高于可交易 性产品方面的生产效率 , 则会造成币值有长 期性贬值的趋势 。 也就是说 , 服务业与其相 似产业过度发达的国家 , 其币值将会有长期 贬值的趋势 。 此外 , 就可交易性产品方面而 言 , 若一个国家的生产效率相对高于他国 , 其币值将会对他国货币有长期升值的趋势 。 比如说 , 在 年代及 年代初 , 日元对美元的 长期性升值归因于 日本在制造业方面的生 产效率相对高于美国 。 一个国家的人民对外 国产品过度地增加需求也会造成币值的下 降 。 三 、 汇率风险的管理策略 汇率的不确定变动会导致企业外币资 产与负债项 目的国币价值 或成本 产生不确 定的变动 , 因此经常造成损失 。 这种因汇率 的不确定变动所产生的风险称为汇率风险 。 汇率风险因其性质可分类为三种 会计性风 险 或称转帐风险 , 交易性风险与经济性风 险 或称实质风险 。 分述如下 。 、 会计性风险是指因汇率的不确定变 动致使外币会计项 目的国币价值产生不确 定的变动 , 以致经常产生帐面上的损失 。 会 计性风险的管理策略可由下表说明 会会计项 目目 预期人民币升值值 预其人民币贬值值 外外币资产产 提前 或减少 延缓 或增加 外外币负债债 延缓 或增加 提前 或减少 比如说 , 若预期人 民币将会升值 , 对外 币应收款项 , 诸如外币应收帐款 , 利息与股 利收人等等 , 应尽量提前收回转成人民币 若 可行的话 , 或减少这些外币项 目的持有 。 对 外币应付项 目 , 诸如外币应付帐款 , 外币负 债 , 外币股利 、 利息与费用支出 , 应于人民币 预期升值时 , 尽量延缓偿还 或可增加 。 但于 预期人民币贬值时 , 应尽量提前债还 或应减 少 。 其徐外币项 目的会计性风险管理策略可 依此类推。 、 交易性风险是指因汇率的不确定变 动导致企业的 目前交易与未来契约承诺所 产生外币应收与应付款项的国币价值 或成 本 产生不确定的变动 , 致使经常产生损失 。 这种因汇率变动所产生的风险称为交易性 风险 。 交易性风险所包括的项 目尚未登帐于 会计帐目及报表内 。 它包括未来将会发生的 外币应付与应收款项 , 诸如企业承诺 自外国 购人机器设备 、 原料等等 , 付款 以 外币为 主 美元 , 日元 , 马克等 外销货款预期于六个 月后到期 承建国外工程的外币收入与支出 , 未来的投资收人或外币利息与费用支出等 等项 目 。 管理交易性风险的包括多种规避 汇率风险的工具 , 诸如外币 或人民币 远期 契约 , 货币期货 , 资金市场规避法 , 货币选择 权 , 利率交换 , 货币交换 , 卖权贯联 , 买权贯联 等等 。 这些规避汇率风险的工具其实是财金 创新 , 或称财金工程下的产物 。 因它需要更 © 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. http://www.cnki.net 多的篇幅来说明 , 为简要计 , 在此只举例其 中之一 。 若企业预期于未来六个月底将会有 一百万美元的应收款项 。 为规避未来汇率变 动的风险 , 企业可向外商银行或本国银行协 定美元远期契约 。 双方承诺契约到期期限为 六个月 。 企业可以现今契约上所协定的汇 率 称之为远期汇率 , 比如说 人民币 美元 将一百万美元转售给银行 。 如此 在六 个月到期时 , 企业一定可收到相 当于 万 元的人民币 。 即使当时的美元贬值 , 也是如 此 。 汇率的风险因企业采用美元远期契约而 消失 。 其他的汇率规避方法具有相同或类似 的功能 。 、 经济性风险 实质风险 当本国货币价值面临长期性的升值或 贬值时 , 采用交易性风险规避方法 , 因其使 用成本高昂 , 以致失去其可行性 。 管理长期 性的升值或贬值的策略可 由调整市场策略 与生产策略两方面进行 。 首先介绍市场策略 的调整 。 当本国币值有长期升值的趋势时 , 应将 平时外销不 良或利润微薄的外销产品转销 国 内 , 以避免因国币长期升值所带来的损 失 。 此外 , 应选择品质优 良或高科技产品的 外销 。 此种产品广受高薪阶级与对品质优良 有所爱好的国外消费者所喜好 。 这些外国消 费者对质优产品价格的上涨 因本国币值上 升 较不敏感 。 故本国币值的上升对品质优良 的外销产品影响较低 。 若能加上产品特征与 包装的改 良 , 更能消除币值长期升值的压 力 。 相反 , 当本国币值有长期贬值的趋势时 , 应极力利用外销价格的下降拓销外销产品 , 增加国外市场的占有率 。 同时 , 也是拓销新 产品的好机会 因外销价格较低 。 比如在 至 年间 , 美元对外币的长期升值期 间 , 法国、 日本 、 德国等利用本国币值对美元 的长期贬值机会大量拓销打人美国市场 。 在生产策略方面的调整 , 当本国币值有 长期升值的趋势时 , 应利用国币的强劲对外 采购原料 、 半制成品 、 零件等等 , 以获得低的 制造成本 。 这可抵消因升值所带来的成本或 价格增加 。 或可于国外设厂 , 降低成本 。 此外 , 企业应提高生产效率 , 采用 自动生产设备 , 降低成本 。 对产品的研究与发展也要极力地 推展 。 产品的研究与发展可促进现有产品品 质的升级与创造高品质的新产品 。 这些都是 竞争胜利的必备条件 。 并可减轻或消除本国 币值长期升值的压力 。 明年企皿改革将是 重 中之重 国家计委领导强调 , 明年要把企业改革 作为重点 , 放在重中之重的位置 。 现在的主要问题是经济效益不高 , 这同 微观经济即企业的状况有密切关系 。 今年以 来国家出台一系列体制改革 , 这些改革措 施 , 对搞好国有大中型企业有深远影响 。 但 仅有这些改革还不行 , 还必须进行企业改 革 。 现在企业在机制上存在很多问题 , 不能 真正走向市场 , 相当多的企业还不是市场的 主体。 所以 , 企业改革改须深人。 企业要走向市场 , 建立社会保障体系是 一个重要条件 , 同时 , 政府各部门要从宏观 上为企业走向市场创造条件 , 排除障碍 。 企业发展靠两个轮子 , 一是技术进步 , 一是科学管理 。 这两个轮子都要通过改革 , 转换机制才能顺利转动 。 改革、 技术进步 、 管 理三位一体 , 就能够把企业搞好 。 现在不秒 乡镇企业有活力 , 一个重要原因是产品更新 换代快 , 市场适应能力强 , 而其原因又是采 用选进设备 。 总之 , 可以从改革 、 管理和技术 进步三位一体的角度 , 来研究在宏观经济指 导下 , 如何搞好搞活国有企业以及与之相关 联的宏观经济环境的问题 。