我国公司债券市场信用评级制度的完善

财经i^1- 我国公司债券市场信用评级制度的完善 _仝乃礼西安由8电学院 [摘要】随着我国商业银行、证券公司等各娄金融机构债磬的发行扣公司债券发行主体的进一步放开，如何建王和完 善信用评级制度也日益受到市场和有关管理邵门的关注。t--&,q--我国舟司债券市场信吼评级剖度的现状出发．i十ie-T完善我 国公司债券市场信用评级制度的一心要性，提出完善我国鼻司债券市场信用评级制度的对策。 [关键词]公司债券市场信用评级评级制度 独立公正客观的信用评级制度会对公司债券市场的发展 起到很大的促进作用。对于投资者来说．信用评级可以作为判断 信用风险评价投资价值的重要依据有利于投资者规避风险保 护自身利益．对于发行人来说有利于提高其知名度按照优惠 条件迅速实惠地发行债券降低融资成本并为其在更大范围内 筹资提供了可能对于监管当局来说有利于有甄别地实旌监管 提高监管效率而对社会来说则可以降低信息威本提高证券 市场的效率实现资源的合理配置。 一．我国公司债券市场信用评级的现状 我国信用评级活动开始于20世纪80年代末。经过十余年的 艰苦探索和经验积累我国的信用评级业已进八了一个新的发展 阶段。但是相对于有百多年历史的国际评级业而言目前我国的 信用评级业整体仍较稚嫩发展中存在着许多问题亟待解决。 1信用评级意识淡薄 与评级业发达国家主要需求来自投资者的情况不同我国现 阶段评级结果的服务对象主要还是政府主管部门或监管机构．企 业和投资者信用评级观念淡薄。从企业对信用评级的观念来看 许多公司甚至上市公司尚未意识到信用评级的作用和意义更不 可能主动产生对信用评级的需求。投资者对证券评级的重要性认 识也不够。目前我国许多大的机构投资者投资债券时都没有充 分考虑债券的资信等级而是将债券的收益性放到了第一位安 全’眭和流动性放到了其后。 2信用评级的地位目前难以确立 在我国企业债券市场不发达的情况下企业债券发行申报复 杂审批漫长额度控制债券必须担保等措施严重制约了企业 债券的发行发行债券的企业几乎全部为大型优质企业并且大 部分债券均由四大国有商业银行担保。目前在上海和深圳证券交 易所上市交易的债券信用等级全部为AAA级因此债券评级 意义不是很大评级的目的在更大程度上是为满足主管部门的要 求评级地位的重要性很难确立。 3信用评级机构体系不完善 目前我国的信用评级工作虽有一些机构在做其中既有专门 的信用评级机构也有银行系统的信用评级部门但各家信用评 级机构的工作进行得并不普遍深人和系统而且它们各行其是． 缺乏相互联系和信息互通，也缺乏像穆迪公司和标准——普尔公 司那样权威性的资信评估机构。我国资信评估业不是市场推动产 生的而是在其市场规模较小的情况下由政府部门推动开展起 36：j 来的所以评级活动还带有相当大的行政色彩其评级结果的 市场认可度不高。 4缺乏科学的评级指标和 目前在我国信用评级领域没有统一的业务规范和评级内容 评级标准也不统 不全面评级方法缺乏科学性从而使得评 级的结果缺乏客观性公正性和准确性甚至有的评级结果的好 坏不是根据被评定对象的实际情况而是根据其支付费用的高低 来决定。上市公司的虚假信息牵涉到上市发行人会计审计机构 的集体违法．没有规范的资信评估机构就不可能有良好的信用评 级制度。 二、完善我国公司债券市场信用评级制度的必要性 1市场经济发展的需要 债券评级源干上世纪初的美国经过一个世纪的发展在美 国已形成了一套完整的制度并在保持金融制度的稳定中成为不 可缺少的环节。在美国债券评级是由民间自发而形成的但它 最终成为项制度却是由于以下几个方面{1)30年代的大危机证 明了评级活动基本上反映了债券的偿还能力这事实增加了投 资者对债券评级的信赖。(2)危机过后美国当局公布了证券法 对有价证券的发行和销售实行了法律限制禁止证券承购业者对 有价证券进行评价从此证券评估就转而由作为第三者的评级机 构承担。(3)政府部门对评级结果的广泛利用。例如美国证券交 易委员会(SEC)规定有价证券发行书中记载的评级情况必须 是SEC确认的评级机构所作的评级。 因此从整个历史的发展来看债券评级是市场经济的必然 产物市场经济中存在大量的信用形式或者说市场经济的基础 是信用经济。现阶段我国正处于由计划经济向完全市场经济过 渡的经济转轨时期完善我国债券市场信用评级制度将推动我 国债券市场信用关系的良好发展推动我国债券市场在经济转轨 期快速稳定的发展。 2发展债券市场的需要 我国的债券市场起步比股票市场要早但是由于种种原因 债券市场的发展严重滞后。1997年沪深两市总市值达17529亿元 占我国GDP的20％左右。而1996年企业债券的累积额仅为2063 亿元只占同期GDP的3％。由于政策上的原因我国目前是“重 股市轻债市 而在西方国家恰恰相反，它们的证券市场结构逐 渐向债券市场倾斜。作为证券市场的一个组成部分中国的债券 市场亟待发展而其前提就是需要些权威的评级机构对企业债 ≤商场现代化≈2006年10月(上甸刊)总第481期 万方数据 财经i^坛 券作出评级，以推动债券市场健康发展。对于投资者来讲．债券 评级可帮助他们选择投资对象．降低投资风险：对于企业来讲．债 券评级可提高其知名度，降低融资成本．改变企业在融资过程中 的被动状态。 三、完善我国公司债券市场信用评级制度的对策 目前，我国企业短期融资券的快速发展．尤其是企业债券市 场的发展．使信用评级业面临着难得的发展机遇。因此，应当抓 住机遇，发展和完善我国公司债券市场信用评级制度．促进我国 公司债券市场的发展。 对我国公司债券市场信用评级制度的完善．可以从信用评级 的主体、客体、信用评级市场几方面寻求解决对策。 1信用评级主体的形成与完善 (1)提高国内信用评级机构准入门槛 我国信用评级业起步较晚．评级机构尚未在市场上完全建立 良好的信誉．在缺乏市场自发形成的准入门槛的情况下，有必要 通过政府建立一道市场准入机制。否则，市场门槛较低，评级机 构过多，容易造成压价竞争以高评级讨好客户，使评级失去真实 性和科学性．影响信用评级机构的信誉：也易导致评级机构过分 依赖政府取得业务，不利于评级机构之问的公平竞争。 f2)建立和健全我国的信用评级组织体系 目前我国银行系统对企业的信用评级体系的覆盖面相对较广， 运行状况相对较好，而且我国的信用缺失问题更突出地表现在银 行信贷市场上．因此，今后一段时间应当把重点放在健全和完善 银行系统的信用评级体系上。与此同时，应注重培育我国专业性 的信用评估机构．提高其信用评估水平和社会影响力．逐渐形成 一两家全国性、权威性的信用评估机构，开展跨省区金融资信评 估业务。 鉴于我国信用评级底子很薄，技术性手段极度缺乏，充分借 鉴、引进国外同行的经验显然十分重要，因此应积极推动组建中 外合资、合作的资信评估公司．逐步走出国门．参与跨国评估业 务，在实践中加深认识。提高水平。对已存在的评级机构，则应 进行机构优化．通过重组、验收、调整、撤并等手段．提高资信 评估公司的执业质量。另外．还应加强各类信用评级机构的联系 与合作，尽快实现基本信息的联网，便推动信息共享。 (3)建立严厉的行业管理规则，引入评级机构退出机制 逐步建立健全信用评级机构的法规体系，建立信用评级行业 协会，加大对证券信用评级机构的扶持力度。建立有关的职业行 业准则和规范，强化行业自律管理，促进国际国内的行业交流．进 行人才培训．对证券信用评级的理论问题组织研究，以推动行业 发展。在对评级机构采取扶植措施的同时，为培育评级机构的信 誉．对弄虚作假案件的相关责任人应通过法律进行惩处，提高作 假成本，最大限度地杜绝虚假信息。建立严格的退出机制．将严 重违反职业准则的评级机构逐出评级市场。 (4)加快信用评级机构的国际化 2001年，中诚信国际加大了对国际先进评级理念和技术的吸 收消化力度，积极运用国际评级技术，将评级业务工作更加系统 化、规范化。中国大公评级有限公司与穆迪公司也开始合作，取 得了许多新的进展和突破。继中诚信、大公之后．深圳鹏元、上 海远东等信用评级机构也加快了国际化步伐。继续加快我国信用 评级机构国际化将改善我国评级市场缺乏高信誉评级机构的现状． 使评级市场步入良心循环。 2增强信用评级客体参加信用评级意识 政府对信用评估应有一定的强制性和硬约束．把信用评级结 果与其获得信贷资金、经营信誉、经营业绩结合起来．成为考核、 监管的一项指标，提高信用评级客体——企业进行信用评估的积 极性。 3创造信用评级市场需求 为了给我国信用评级业创造一个有激励的市场环境．使评估 机构之间的竞争进入良性状态，政府可从两方面进行有效的制度 供给。 首先，监管部门更多地利用评级结果．增加我国信用评级业 的强制性需求。为了充分发挥信用评级揭示风险的作用，我国应 借鉴经济发达国家的做法．将信用评级的对象通过政策、法规予 以明确，加以执行。 然后，进一步发展我国债券市场，增加信用评级的对象。债 券市场的发展和健全与信用评级业的发展存在必要的联系。目前． 我国公司债券发行制度过于强调政府审批．而且债券的利率没有 与债券的信用级别挂钩．这就使得评级的信用风险揭示作用难以 体现。要改善这种状况，需对债券的发行制度做出改善．比如逐 步放宽公司债券发行的行政限制条件；发挥信用评级在债券定价 方面的功能．逐步丰富公司债券的种类．满足不同发债主体及投 资者的需求，使债券评级体系能够得以规范发展。 ． 4提高信用评级的客观性、公正性和准确性 制定一套能指导所有信用评级机构的评级框架、评级指标和 评级方法，增强我国信用评级的科学性、合理性、社会规范性和 国际适用性。银行要适应金融风险测定和控制的国际趋势．采用 定量化的风险测试模型，比如VAR模型．来估算其信用风险、流 动性风险、利率风险以及借款人风险。要建立社会中介机构责任 追究制度，对审计、评估失真酿成恶果的中介机构要实行严格的 责任追究制度。 总而言之，现阶段，完善我国公司债券市场信用评级制度将 有利于加快我国融资制度的改革．拓宽企业融资渠道．推动我国 公司债券市场稳步快速发展。 参考文献： [1]张亦春郑燕洪 雷连呜：国外信用评级制度与对我国的 启示[J]．信用中国，2006．】j [2]包香明：公司债市场大发展遭遇信用评级瓶颈[J]．证券时报， 2006．01 [3]译名：我国公司债券市场信用评级制度的创新[J]．金融时 报，2006．02 [4]中信证券资本市场部．发达国家公司债券市场的启示[J]．中 信证券．2006．03 [5]陈清唐民皓：我国涉及征信行业的相关法律法规政策， 中国电子商务法律网，2005．12 [6]刘晓欣刘惠杰：防范信用风险，亟待完善信用评级．信用 中国，2006．04 364 “裔场现代化》2006年{0月(上旬刊)总第481期 万方数据 我国公司债券市场信用评级制度的完善 作者： 仝乃礼 作者单位： 西安邮电学院 刊名： 商场现代化 英文刊名： MARKET MODERNIZATION 年，卷(期)： 2006，""(28) 被引用次数： 4次 参考文献(6条) 1.张亦春.郑燕洪.雷连鸣 国外信用评级制度与对我国的启示 2006(11) 2.包香明 公司债市场大发展遭遇信用评级瓶颈 2006 3.我国公司债券市场信用评级制度的创新 2006 4.中信证券资本市场部 发达国家公司债券市场的启示 2003(03) 5.陈清.唐民皓 我国涉及征信行业的相关法律法规政策 2005 6.刘晓欣.刘惠杰 防范信用风险,亟待完善信用评级 2006(04) 相似文献(10条) 1.学位论文 赵纹露 我国公司债券市场与金融生态环境 2006 我国目前尚无严格意义上的公司债券市场。对于公司债券市场的建设，结合当前形势，笔者认为最重要的是改善公司债券市场的金融生态环境，因此 本文以此为线，通过分析外国公司债券市场的现状，寻求国外公司债券市场发展的金融生态环境。借鉴国外公司债券市场发展经验，结合我国公司债券市 场发展的实际情况，总结出我国公司债券市场发展所需要的金融生态环境应该改进和完善的地方。 第一章，通过对公司债券的定义分析、公司债券的融资功能分析以及公司债券融资理论的归纳总结，对公司债券有个基本了解。 第二章，首先阐述金融生态环境的定义和发展的必要性。在进行外国公司债券市场分析时，挑选比较代表意义的美国和韩国。美国的公司债券市场是 全球最完善、最成熟的，美国的发展经验具有指导作用。而韩国的公司债券市场是继日本第二大的，并且韩国在公司债券市场发展过程中有同我国有些相 似之处；再者韩国公司债券市场在发展过中，其市场运行制度安排上同美国相似，这对我国参考美国的发展经验时有帮助作用。 第三章的思路是，首先分析我国公司债券市场的现状和滞后原因，接下来分析我国公司债券市场的金融生态环境。在这节中，先从我国整体的金融生 态环境现状开始，我国目前主要问题：金融市场种类结构失衡，融资方式失调、风险相对集中；金融工具结构失衡；法律环境不完善，有关法律对金融债 权保护不够；我国社会信用体系很不完善，远不能适应社会主义市场经济发展的需要。我国证券市场经过这些年的发展，已经为公司债券市场的发展造就 一定的发展环境：1.宏观经济的持续高增长率和高储蓄率，为公司债券市场的发展创造了良好的经济环境。从中长期来看，中国金融市场仍将保持一个宽 松的资金环境，这必将推动公司债券市场的大发展。2、公司债市场的微观金融生态环境有一定改善。包括金融法制环境的改善、监管理念和制度的创新、 投资者保护制度逐渐完善、社会信用体系逐渐改善、公司债信用增级以及其它风险管理手段的创新也在不断发展，这些金融环境的变化为公司债券市场的 发展培育良好的金融环境。 第四章首先分析公司债券市场已改善的金融生态环境如：扩大机构投资者，依托银行间债券市场，大力发展公司债券市场；完善立法，建立良好的法 制环境两个方面。仍然需要完善的主要有以下几个方面：完善信用评级制度、培育信用评级机构为公司债券市场的发展提供良好的金融生态环境；强化信 息披露制度，为投资者构造有效信息市场；取消强制担保制度，建立偿债保障体系；我国现行的破产制度需要尽快完善。 在本论文中提出的观点和内容有以下特点和创新之处：首先是将公司债券市场发展的研究和金融生态环境相结合。在国家出台了一系列政策后，公司债 券市场许多滞后原因都没有存在的制度安排基础了，而笔者认为公司债券市场的发展是跟周边环境紧密相连，属于深层次的问题。所以提出将二者结合研 究找出公司债券市场发展需要改善的金融生态环境。据此来说，选题是有一定的原创性。 2.学位论文 李二东 我国公司债券市场发展研究 2008 正像马克思指出的那样，“在商品经济条件下，无论是从社会的角度还是个别地考察，货币资本都表现为发动整个生产过程的‘第一推动力’和‘持 续推动力’”。在经济高速发展的今天，企业对资金的需求可谓与日俱增。世界各国普遍建立了为企业融资的各种金融市场，我国也不例外。截至目前 ，我国已经建立起了包括股票、债券、外汇、期货等在内的金融市场，构建了以银行信贷为基础，股票市场为依托，各种金融产品丰富的金融市场。 对于任何一个企业来说，其融资的渠道无非两种，一种是内源性融资，另一种是外源性融资。其中，外源性融资尤为重要，直接影响到企业的发展壮 大。外源性融资主要有股权融资和债务融资两类，其中债务融资又分为银行贷款和公司债券两种。与发达国家的企业融资体系相比，在我国资本市场上 ，企业债券与股票、银行贷款相比，出现严重的结构性比例失调，公司债券成为我国资本市场的一条“短腿”。这种市场结构均衡是一种扭曲的、低效率 的均衡，其长期存在有可能导致货币银行危机，因此，如何使我国公司债券市场得到快速有效的发展是一个迫切需要研究和解决的问题。本论文试图研究 和解决这个问题，并希望研究的结果对我国资本市场的发展有所裨益。 本论文在结构上共分六章，拟对发展我国公司债券的相关问题予以思考，并提出对策建议。其研究的线索是：在阐述相关理论和必要性与风险的基础 上，结合前人对融资结构的理论研究，并通过与发达国家及地区公司债券市场的横向对比，对我国公司债券市场的深入细致分析，结合我国社会融资结构 的特点，找出我国公司债市场存在的各种亟待解决的问题，最后提出发展我国公司债市场的相关建议。 在第一章中，描述了研究背景及相关概念界定。简要介绍了国内金融市场的结构，并指出我国金融市场存在的不平衡问题，公司债券市场发展严重滞 后，并提出，正因国内资本市场尤其是债券市场发育不良，国内直接融资渠道不畅，导致近年来我国企业赴境外上市数量大幅增加，上市筹资额也大幅提 高，造成优质的上市资源和利润大量流失海外，国内投资者无法享受到这些企业的盈利果实。可喜的是，2007年8月中旬，《公司债券发行试点办法》由中 国证监会正式颁布出台，这标志着我国真正意义的公司债券发行工作正在紧锣密鼓地启动。这无论对于发展我国债券市场、拓展企业融资渠道、丰富证券 投资品种、完善金融市场体系、促进资本市场协调发展都具有十分重要意义。紧接着对国外、国内关于公司债券的研究理论成果作了简要的介绍。 第二章首先对债券、债券市场、公司债券和企业债券等论文中涉及到的基本概念做出了定义，并针对相关概念进行了对比分析。随后，又对相关融资 结构理论进行了回顾，包括古典融资理论和现代融资理论，也包括新近出现的公司债券最新优势理论、银行贷款与公司债券比较理论。 第三章拟通过对美国、欧洲及亚洲等发达国家和地区的公司债券市场发展分析，理顺其发展的脉络，剖析其债券市场的运行机理，为进一步分析我国 公司债券市场的问题研究和发展方向寻找参照物。在本章中，笔者对美国、英国、法国、德国、日本、新加坡等发达国家的公司债券市场进行了深入细致 的分析，搜集了大量的数据，剖析了上述各国公司债券市场的发展历史，监管体系，发行主体和投资主体，以及风险评级体系和信用体系的发展状况做了 详实的分析。以国家整体的金融市场为基础，分析各自的金融市场构成情况，以直接融资和间接融资为主线，以监管部门对各种融资渠道的监管态度为着 眼点，以何种金融市场框架最能满足高速经济发展时期企业融资需求为落脚点，为随后几章分析我国债券市场打下了坚实的理论基础，提供了直接的实践 依据。 第四章，公司债券市场的现状分析。本章起承上启下的作用，主要通过对我国公司债券市场的发展沿革，以及各个时期的发展状况和特点作了详尽的 介绍，对进一步分析我国当前公司债券市场存在的问题，提供了历史依据。也对问题的形成和出台有针对性的解决提供了有效的参考。首先把我国公 司债券市场的发展分为：自发阶段、起步阶段、整顿停止、恢复发展、发展突破等五个阶段，并对每个阶段的特点作了相应的描述。接下来专门开辟了一 节，着重比较了美国公司债券市场和我国公司债券市场之间的巨大差别。主要体现在市场规模、债券品种、市场监管、评级系统、信用系统、交易体系等 几个方面。为第五章着重分析我国公司债券市场的深层次问题做出铺垫。 在第五章我国公司债券市场问题分析中，笔者从融资结构不协调、债券融资比例过低、公司债券发行主体受限、评级机制尚未形成、信息披露不充分 ，市场透明度不高、承销商创新动力不足以及企业债券二级市场发展缓慢六个部分，比较全方位地概括了我国公司债券市场存在的问题，并对每个问题做 了深入细致的分析。以便于在接下来的第六章中给出发展我国公司债券的建议。 最后一章是本文研究的落脚点，也是本文在其他章节研究的基础之上，对我国企业债券市场的发展给出的一些建议。一是改变政出多头，形成统一监 管；二是要解决市场分割，提高债券流动；三要推动做市商制度的发展；四是建立公司债券信托制度；五要不断完善信用评级体系，主要体现在保障信用 评级机构的公正性、权威性，规范信用评级机构的行为，建立风险赔偿机制，建立发债企业动态跟踪及定期评级回访制度，提高发债公司的信用程度等等 ，并将公司债券的发行利率与企业信用等级挂钩，加强信息披露的时效性和完整性；最后是要进一步完善担保制度，虽然不强迫公司债券的发行担保，但 是依然要强化公司债券担保制度。 3.学位论文 施兰 基于国际比较的中国公司债券市场发展战略研究 2009 中国公司债券市场从八十年代开始发展以来，虽然经历了1992年的繁荣，但总体发展速度与国民经济发展速度不相称，也明显慢于股票市场和国债市 场。在市场规模、流动性、市场监管体制等方面与成熟市场都存在较大差距。这严重制约了我国资本市场的全面发展。
　　 本文采用比较研究的方法，通过对三个有代表性的公司债券市场的分析，总结出我国发展公司债券市场可采取的发展策略。
　　 首先分析我国公司债券市场的发展历程及现状，指出目前存在的问题。
　　 接着选择三个典型国家，即：美国(代表成熟的市场)、日本(经历了市场由制约到放开的过程，对我国有较强的借鉴意义)、马来西亚(代表新兴市场)，分 别研究三个国家公司债券市场的发展历程。对三个国家分析有不同的侧重点，通过对美国的分析得出成熟的债券市场应具备的条件，即理想(或接近理想 )的状态是怎样；对日本的分析侧重改革前后的对比，以得出发展债券市场必备的条件是怎样的；对马来西亚的分析侧重与中国的国情对比，及其采取的推 进市场发展的有效措施，以得出中国可能借鉴的思路。
　　 然后，对三个国家的公司债券发展战略进行对比分析，归纳总结出相同点并分析各市场的不同之处，包括市场条件、经济环境、政府风格等的方面的特殊 之处；并结合中国的国情分析这些经验的借鉴价值。
　　 最后部分通过整合对三个国家的分析，得出发展我国公司债券市场可以采取的战略措施。 4.学位论文 黄婵华 公司债券市场发展研究 2008 公司债券市场是企业融资的重要渠道之一，完善的公司债券市场，在稳定金融市场，防范金融危机方面发挥着重要的作用。改革开放初期，我国的公 司债券市场就已经开始启动。在其发展之初，有着良好的开端，但由于无规律可循，又因为当时我国经济处于转轨初期，对许多金融体制的设计处于摸索 阶段，政府在公司债券市场的发展中，行政主导作用非常明显，许多政策带有较为浓厚的计划色彩，如对公司债券的发行主体、投资主体、发行额度、发 行方式、发行价格、融资用途等各方面进行严格的行政干预。另外，国家在资本市场结构的设计规划中选择了优先发展股票市场的思路，这些原因使得公 司债券市场的发展未能得到充分重视，导致公司债券做为重要融资工具的功能难以有效发挥。总体来说，我国公司债券市场从改革初期的大规模发展到急 剧萎缩，然后又到再次重启，经历了曲折的过程，带有一定“中国特色式”的发展特点。公司债券市场发展的滞后，导致了我国的融资体制发展不平衡 ，不能为国民经济的发展提供应有的支持。主要表现在：第一，直接融资和间接融资结构不平衡，以银行体系为主导的间接融资占主要地位，导致风险过 度集中于银行体系；第二，直接融资中，做为资本市场发展的两个车轮子，债券融资滞后于股票融资，导致资本市场结构发展不平衡；第三，债券市场中 ，公司债券市场发展滞后与国债市场和金融债券市场，导致企业的融资渠道不通畅。本研究分为四个部分： 第一章，公司债券市场的发展概况。第一，介绍公司债券市场相关概念的内涵与外延，厘清公司债券与企业债券、短期融资券、可转换债券的关系。 第二，通过回顾我国公司债券市场发展的历史沿革，总结出在特殊的经济体制背景下，公司债券市场自身所具有的特殊的发展道路，发展滞后的表现以及 原因。第三，从国内国际的角度，简单说明现阶段发展我国公司债券市场的必要性。 第二章，公司债券市场发展面临的新契机。结合改革开放三十年来，宏观经济环境与微观经济环境、金融体制、金融政策法规等发生的变化，探讨现 阶段发展公司债券市场具备的有利条件，结合这些有利条件，挖掘出当前发展公司债券市场应该着眼于两个方面，一是扩大公司债券市场的规模，主要是 放松对公司债券发行主体的限制，引入民营企业，扩大公司债券市场的发行主体；二是加强对公司债券发行主体信用风险的防范，主要从完善债券担保制 度和信用评级制度的两个角度探讨。 第三章，引入民营企业，扩大公司债券的发行主体。第一，从企业的组织形式分析公司债券的产权特征，说明民营企业具有符合公司债券发行主体的 产权特征。第二，介绍我国公司债券发行主体的特点，说明我国的公司债券发行主体中，属于中央政府机构性质的公司债券占据40％的发行额，属于市政 债券性质的占据20％的发行额，而民营企业仅占据极小的份额，大量的民营企业的融资需求得不到满足。第三，探讨民营企业成为公司债券市场发行主体 的必要性、紧迫性和可行性。从民营经济在我国国民经济中的重要地位、民营企业符合公司债券发行主体的条件、民营企业有发行公司债券进行融资的需 求、民营企业成为公司债券发行主体具有重大意义的角度说明引入民营企业成为公司债券发行主体的必要性。从公司债券市场和民营企业当前所处的经济 环境以及自身发展出发，说明当前阶段引入民营企业成为公司债券发行主体的紧迫性。从国家政策引导，各种有利于民营企业发展的法律、法规正在逐步 完善，近年来良好的经济制度环境，民营企业自身的成长出发说明可行性。 第四章，公司债券发行主体信用风险的防范。主要从担保制度和信用评级制度的建设两个角度探讨。第一，完善公司债券市场的担保制度。首先从我 国公司债券发行强制担保的渊源、新的经济环境下取消银行为公司债券担保、完善符合我国实际情况的担保制度的必要性出发，分析我国公司债券市场担 保的特点。然后结合我国的国情，探讨完善公司债券担保制度的建议。第二，完善公司债券市场信用评级制度。首先说明信用评级对债券发行的重要性 ，然后从历史的角度，分析我国债券信用评级制度存在的问题，最后提出完善公司债券信用评级制度的建议。 5.期刊论文 胡卫纲.李碧雯.HU Wei-gang.LI Bi-wen 关于公司债券市场的几点思考 -湖北经济学院学报（人文社会 科学版）2005,2(8) 我国公司债券虽然发行规模逐年扩大,但其发展速度同股票市场相比仍显滞后,没有充分发挥直接融资主要渠道的作用.本文从发行主体、发行管理、流 动性、信用评级和担保机制等方面分析了影响公司债券市场发展的因素并提出了相应的政策建议. 6.学位论文 李彩艳 借鉴国外经验 发展我国公司债券市场 2006 发行股票、公司债券和银行贷款是企业外源融资的三种主要方式，也是资本市场结构的内在基础。在成熟市场经济体制国家，公司债券市场都比较发 达。但是由于种种原因，在我国，公司债券与股票和银行贷款相比，出现严重结构性比例失调，公司债券成为我国资本市场的一条“短腿”。其突出表现 在于公司债券一级发行市场规模小、品种少、定价不合理；二级流通市场交易量小、换手率低、流动性不足。我国公司债券市场这种发展滞后的现状，不 仅不符合国际债券市场的实践，更不适应我国目前金融体制改革的要求以及国民经济发展的需要。这不仅严重影响了企业的资产运作、投资选择和市场竞 争力的提高，影响了银行等金融机构的资产优化、投融资体制改革和证券市场的规范化建设，而且还严重影响着经济增长和经济的可持续发展，使国民经 济运行中的风险明显提高。因此，必须认真研究我国公司债券市场发展过程中存在的问题，借鉴国外公司债券市场的发展经验，提出解决问题的对策，推 动公司债券市场健康发展。 在内容的安排上，论文共分五个部分： 导论：主要是说明论文选题背景、国内外公司债券研究现状以及论文的研究方法。 第一章是概述，分为两节。第一节是公司债券与企业债券的定义及比较。首先引出公司债券和企业债券的定义，并将公司债券和企业债券的定义进行 比较说明，分析了企业债券与公司债券的区别与联系。最后得出结论，公司债券比企业债券更加规范，两种称呼在今后会逐步全面统一到公司债券上，本 文的讨论对象是更加规范的公司债券。第二节是从微观与宏观两个层面，阐述了在我国资本市场建设的现阶段，发展公司债券市场的重要意义。通过研究 分析，作者认为公司债券与公司债券市场对于改善企业资本结构，降低融资成本、推动公司法人治理结构改革、缓解金融风险、满足投资者多样化投资需 求等方面具有重要的微观与宏观方面的意义。 第二章：我国公司债券市场的发展历程与现状。第一节，简要介绍了我国公司债券市场的发展阶段。第二节，主要分析了中国公司债券市场的现状。 我国公司债券市场的发展经历了许多波折，发展到今天虽然取得了一定的成绩，但无论与国外公司债券市场对比，还是与国内其它市场的发展相比都表现 出了一定的滞后性。本节从以下五个方面论证了我国公司债券市场缓慢发展的现状：(1)融资规模偏小；(2)融资主体单一；(3)流动性不足；(4)信用评级 状况(5)多头监管严重。第三节，介绍了美国公司债券市场的发展。美国在公司债券管理上积累了丰富的经验，充分重视运用市场手段管理公司债券。集中 体现在通过加大市场培育力度提高债券的流动性，高度重视债券投资人的形成，建立十分严格的信息披露制度，重视利用市场机制的不断完善，防范债券 的风险。这些都是值得我们借鉴的。 第三章：分析了我国公司债券市场发展缓慢的原因。第一节：微观基础薄弱是公司债券市场滞后的根本原因。企业过高的资产负债率、认识偏差、不 合理的产权结构等自身因素，一定程度上限制了公司债券市场的发展。其中最重要的还是发债企业并没有建立起真正的现代企业制度，债券市场的发展是 在传统的国有产权制度框架内进行的。这种产权制度极易出现违约行为、也导致企业对银行贷款和股市融资的依赖。第二节：政府管制是我国公司债券市 场滞后的直接原因。由于我国公司债券诞生于计划经济向市场经济初期过渡阶段，其管理的基本特征难免带有计划经济的烙印。社会主义市场经济体系的 基本形成及深入发展，使现行的明显不适应。对公司债券管制的具体表现为：发行管制、投资限制、利率限制、监管限制、资金用途限制等。第 三节：二级市场的流动性不足是公司债券市场滞后的重要原因。本节主要从投资者结构、场外市场和信息披露三个方面分析了我国公司债券市场流动性低 的原因。一方面市场定位不准确，将市场定位于个人投资者缺乏理性的机构投资者；另一方面缺乏场外交易市场，市场交易清淡；此外信息披露不及时、 不全面，这些都阻碍了公司债券市场流动性的提高。第四节讲述了我国公司债券市场的中介机构，这里主要是针对公司债券的信用评级机构进行分析阐述 。 第四章：在借鉴国外公司债券市场的发展经验，结合我国公司债券市场发展实际的基础上，提出了公司债券市场的发展对策建议。发展我国公司债券 市场需要在制度上进行改革，这些改革包括：发行制度的改革、债券利率市场化、建立健全债券信用评级制度、大力发展二级市场、引入做市商制度。通 过以上的改革，促进我国公司债券市场的发展，并为企业的多元化融资创造良好的市场环境、提供更多的融资渠道。 具体的政策建议是：1.要通过产权改革，塑造真正的公司债券市场主体，把原有的企业债券发展成真正的公司债券市场。2.要改变政府的监管模式和 体制。在加强监管协调的基础上放松各种管制：取消对发型主体资格、发行额度、发行利率、资金用途等方面的限制，把公司债券发行、发行多少的决定 权交给市场，并对公司债券的发行实行真正的核准制，并尽快实现登记注册发行管理。3.增强公司债券市场的流动性。思路是将我国公司债券发展成为面 向机构投资者，主要通过场外市场交易的产品，一方面继续依托银行间债券市场，另一方面积极完善场外市场的框架结构；完善做市商制度，提高市场流 动性。4.要做好配套的改革。积极发挥中介机构的作用，包括：信用评级机构、会计师事务所、律师事务所等。5.加大投资者保护力度：建立公司债信托 制度、规范债权人会议、修改完善《破产法》的相关内容。论文的创新点1、系统地研究了我国公司债券市场的发展问题。论文在借鉴美国公司债券市场发 展的经验基础上，从我国实际情况出发，提出了我国公司债券市场发展的框架体系。总的发展思路可以总结为：首先从计划经济思维转向市场思维；其次 要面向机构投资者、交易以场外交易为主；最后要加强环境建设、制度建设，修订《破产法》。在具体的实践中，关键的切入点还是要发展机构投资者和 场外交易市场。 2、论文全面地分析了我国公司债券监管制度。认为由于我国政府是国有资产的最终所有者，因此，政府必须实行严格的管制政策以减少自身的风险。 但这种政策导制我国资本市场资源配置的低效率，因而提出了根据我国经济体制转轨的实际情况，适度放松管制的管理政策。在发行制度方面：按照市场 化原则，逐步推进发行审批制向核准制转化，最终实现注册制。放松利率管制，使资金资源配置效率最大化。放松公司债券募集资金的使用限制。打破对 发债主体的所有制限制，业绩优、信誉好的上市公司应该成为公司债券市场化的先锋。取消额度规模控制。在政府监管制度方面：结束多头管理，统一监 管机构。 3、对我国公司债券流通市场的现状进行了考察，认为我国公司债券市场应培育机构投资者—依托银行间债券市场大力发展公司债券市场；建立一个发 达的场外市场并建立做市商制度。 7.学位论文 马彦辉 我国公司债券信用评级有效性研究 2009 公司债券市场作为资本市场的重要组成部分，对于整个金融市场的发展至关重要。但与证券市场发达的国家相比，我国公司债券市场的发展有很大的 差距。正是在这样的背景下，国内外学者就如何完善我国公司债券市场展开了激烈的探讨。而建立完善的债券评级体系对于公司债券市场的发展与资本市 场机制的发挥，具有关键性的重要地位。债券评级要想充分发挥作用，关键是要充分实现评级结论的公信力。正是基于此目的，本文对我国的公司债券评 级的有效性进行探讨，希望能够通过本文的研究，对我国目前债券评级存在的问题进行分析，进而从完善评级的角度为我国债券市场的完善提供政策建议 。
　　 文章首先通过对我国评级体系的发展历程，公司债券市场评级现状的分析，找出评级市场存在的问题。随后，分别用统计描述、Z计分模型和Logistic回 归模型的方法对我国2000年到2008年公司债券评级的质量进行检验，并结合分析评级机构在评级公司债券时主要考虑的因素及深层次原因。主要得出以下 结论：(1)评级公司在给上市公司所发行的债券评级时，倾向给予更高的评级，也就是说在财务状况等其他条件相同的情况下，上市公司比非上市公司发行 的债券更容易获得较高评级；(2)影响债券评级最主要的因素是发债企业资产收益率以及所发行债券是否有银行提供担保；(3)总资产周转率、资产负债率 、长期负债比率和总资产规模等财务指标对债券评级均无显著影响：(4)债券评级时并没有充分考虑发债主体所处的行业风险因素。由此可见，评级并不能 充分反映公司财务风险状况，评级制度仍需进一步完善。 8.期刊论文 王丽芳.余菁 关于我国公司债券市场发展的若干思考 -企业经济2007,""(2) 公司债券市场的发展是一国资本市场发展的重要组成部分,快速健康地发展我国公司债券市场已成为各方面的共识.目前制约我国公司债券市场发展的 瓶颈和障碍因素有很多,本文从公司债券市场的发行者、投资者、中介者三个主体角度进行分析,并提出相应的建议. 9.学位论文 刘迎霜 公司债：法理与制度——以我国公司债法律制度梳理为中心 2008 公司债的本质是一种以有价证券的方式来表彰的债权债务的法律关系。公司债法律制度的基本命题在于构建公司债发行公司便利的融资机制和公司债 债权人的权益的保护机制。从公司债的发行到期满偿还其债务为止，因公司资信的变化而可能涉及利害关系人间的利益调整乃是构建公司债法律制度的核 心理念。制度的设计必须在投资者保护和便利企业融资这两个因素之间达到某种均衡。 公司债聚合的法律关系纵横交错，论文围绕以上核心观点，分纵向和横向两条主线来构建论文的逻辑结构。论文以公司债本质上是一种信用工具为起 点，依次以信用法律制度内容即公司债信用的产权基础、公司债信用服务、公司债自身信用、公司债信用公示来构建论文的横向结构。而纵向结构就是公 司债从出生到死亡的过程，即其发行、转让、存续和消灭。这一纵向结构中基本的法律关系应是民事契约关系，因此，公司债券契约是规范公司债各方当 事人的基本文件。因此公司债券契约是其纵向结构的起点。为此，论文首先分析公司债契约以统领该纵向结构，然后依次探讨公司债发行转让、公司债存 续期间的公司债管理途径和公司债与公司治理问题。横向结构中，信用救济法律制度在公司债领域主要是发行公司破产而导致公司债的清偿不能，由破产 法来调整，同样，纵向结构中公司债的消灭主要是公司债的偿还或发行公司偿债不能而破产，这主要由民法债的消灭制度和商法中破产法规范，公司债法 并没有特殊规定，笔者囿于能力所限，就不再赘述。最后，公司债作为证券市场的重要品种，其横向信用法律制度和发行转让等纵向法律制度都受国家的 监管。因此，论文的最后落脚点就是公司债的监管。论文除结论外，共分八章，其主要内容如下： 第一章，导论。本章首先对选题的原因、分析框架和研究方法进行了简单介绍。在我国大力发展公司债券市场的今天，我国的公司债立法却是不完善 ，存在诸多空白之处，而公司债法学理论的研究也是非常薄弱。这是本文的选题原因。论文力图在分析公司债的法学原理基础上再提出相应的制度建设。 接着本章对公司债与公司债券、公司债与公司债务、公司债与企业债、公司债券与金融债券、公司债券市场与证券市场进行了分析。就论文对这些概念的 使用方式进行了说明。最后，本章分析公司债所聚集的法律关系以此定位本论文的研究内容。公司债本质上是一种平等自愿的民事法律关系，但由于公司 债这种债权的证券化，又可分为两层法律关系，即基础性法律关系和证券化后的法律关系，后者即是商事法律关系。又由于公司债各方当事人实力悬殊 ，实质谈判能力的不对等和公司债券的广泛流通，涉及国家的金融市场稳定，因此，这一“私”的民商事法律关系，需要国家“公”权力的介入，由此公 司债的监管这一经济法律关系产生。本论文主要运用民商法、经济法的基础性理论来探讨公司债民事、商事、经济法中的市场监管法律关系。公司债中还 存在着国家对资本市场的宏观调控法律关系、刑事法律关系等，不在本文研究范围内。 第二章，公司债信用之法律构造。本章首先探讨了信用的概念、内涵、法律制度，由此得出公司债券是典型的信用载体的结论。以此为基础，根据信 用的法律制度来分析公司债信用的产权基础、公司债信用服务制度、公司债信用的维持增强即信用担保制度。法律上的信用是指民商事主体所具有的偿付 债务的能力而在社会上所获得的相应信赖和评价，债权债务法律关系是信用的基本内容。公司债券是一种典型的信用载体，是信用高度发达的标志。产权 制度的实质在于明确行为与结果之间的关系。行为结果是否涉及行为者的切身利益将决定其行为倾向。公司债信用的产权基础是有限责任法律制度。因股 东的有限责任，使公司有了自己独立的财产，公司以该独立的财产对债务承担责任。股东对公司债务不承担责任，这样才使发行债券成为可能。同样，公 司债券购买人因公司的独立财产范围是明确的而能准确评估公司偿债能力以决断是否购买。纵观世界各国的公司法都是规定采用有限责任制度的公司才能 发行公司债券。债券信用评级关注的对象是债券本息偿还的可靠程度和风险程度，并用简单的符号表示出来。它是一个公司信用能力的指标化反映，虽然 本身并不提高信用级别。但通过它反映公司债券的信用级别，也构成公司债券的信用基础，是不可替代的。债券信用评级作为一种法律行为，体现了评级 机构、发债公司和投资者三方的法律关系和各自的权利义务及法律责任。一个公正客观的债券评级结果是评级机构、发债公司正确履行自己的权利义务的 结果。评级机构在债券评级制度中居于核心地位，为了保证评级结果客观、公正、可信，评级机构应保持中立性和独立性。信用评级是被评级者信用权利 行使的体现。信用评级中发行公司与评级机构之间性质应是承揽合同。在评级机构与投资者之间的法律关系中，首先应该认识到，由于其专业性和社 会公众对其的信赖，法律必须确保此种信赖不被滥用，于是法律强制性地规定了评级机构的禁止性行为。其次，如果评级机构由于故意或重大过失而出具 了错误的信用评级报告，投资者可向评级机构要求承担产品瑕疵法律责任。但是，评级机构的信用评级如没有错误，投资者并不能因投资遭受损失而要求 评级机构承担赔偿责任，因为评级所起到的作用仅限于向投资者“提供有关债券偿还的风险情报”。 第三章，公司债法理之基础--契约理论。本章首先分析了公司债的合同法原理和不完全契约理论视角中的公司债。然后分析了体现公司债相关主体的 权利义务的债券契约的一般条款和对公司债债权人保护的特别条款。公司债券的发行和交易属于我国最狭义的合同概念，应遵守我国《民法通则》和《合 同法》的调整。民法中债法的基本理论是公司债的法理基础。公司债作为一种长期合同，又因为基本当事人在事实上的不平等，使公司债契约是一种不完 全契约。在我国公司债法理论中，除了民事债法原理之外，合同责任之外，还需要证券法上的严格程序规制(例如发行审批、交易场所特定)和证券市场的 监管。这是对公司债这一不完全契约下的合同空白，规定新的调整方法，以此弥补合同法理论的缺陷。 第四章，公司债发行的理论分析与制度设计。本章首先探讨了公司债发行的法律性质和法律价值。然后分别探讨我国公司债公开发行的条件和程序。 最后单设一节探讨我国公司债私募发行的制度设计。公司债券私募发行对发行人讲，意味着发行成本的节约和发行进程的加快。我们应该从私募发行的募 集对象资格、募集对象数量限制、发行方式、私募债券的转让限制等方面来构建我国公司债券的私募发行制度。 第五章，公司债转让的法学原理与市场构建。本章首先分析公司债债权让与和债务承担的民法原理、公司债转让的证券法规则。然后分析我国企业债 券流通市场的现状和存在的问题，最后探讨论了如何构建我国公司债流通市场。我国应建立包括交易所市场、场外交易市场的多层次公司债券流通市场。 在场外交易市场应引进做市商制度。还需统一公司债券托管结算体系。 第六章，公司债管理的法律途径。本章首先介绍了公司债债权人会议和公司债信托两种公司债管理的法律途径和我国的立法选择。接着探讨了公司债 债权人会议制度和公司债信托制度的具体构建。公司债管理存在公司债债权人会议和公司债信托两种模式。我国的《公司债券发行试点办法》倾向于公司 债信托模式。笔者认为，在今后公司债管理的立法中，我国应该这两种模式兼采，而更侧重于公司债债权人会议制度。 第七章，公司债与公司治理。本章首先是分析了债券融资对公司治理结构的影响，然后基于公司法中一般债权人参与公司治理的基本理论和公司债债 权人的特点，探讨公司债债权人对公司治理的参与的制度设计。 第八章，公司债券市场监管研究。本章首先探讨公司债券市场监管基本理论，然后探讨我国公司债券市场监管的具体构建。公司债券市场作为证券市 场的重要组成部分，证券市场的监管理论适用公司债券市场。我国公司债券市场监管的具体构建包括：公司债券市场监管权统一，建立以信息披露为核心 的监管制度，二级市场监管问题，公司债券信用评级与监管的互为作用。 结论。通过对公司债基础法理的探讨和我国公司债法律制度的梳理，论文认为我国公司债制度的建立应以投资者利益保护为中心，兼顾发行人筹资便 利。精美完备的公司债法律制度将推动我国公司债券市场的发展。 10.学位论文 纪婧 信用评级迁移风险的度量与定价研究 2007 债务发行者的信用评级变化会给投资者带来巨大的风险，因而必须设计合理的方法，对信用评级迁移风险进行准确度量，在定价信用产品时，也必须 充分考虑信用评级迁移风险，将信用评级迁移模型作为信用风险管理和信用敏感工具定价的关键组成部分。 本文首先对信用评级迁移风险的特征进行分析，试图找到影响债务发行者信用评级迁移的关键因素。然后重点考虑了宏观经济环境变化对债务发行者 信用评级的影响，假定信用评级迁移过程为非时齐的、条件依赖于宏观经济影响因素CFNAI的Markov链，给出了估计信用评级迁移矩阵的方法。最后以 Duffie和Singleton(1999)的基于违约强度的市值回收公司债券定价模型为基础，在信用评级迁移为条件Markov链的假设下，使用带跳跃的均值回复过程描 述信用评级迁移事件，建立公司债券定价模型，进而利用带跳跃均值回复过程的良好性质解决风险中性期望问题，求得公司债券价格的显式解，得到每一 信用评级公司债券的信用价差。 本文的主要研究内容集中在五章： 第二章对信用评级迁移风险的特征进行了深入分析，研究了影响债务发行者信用评级迁移的重要因素：宏观经济情况、发行年龄，并且探讨了信用评 级迁移的Markov性质和不同公司信用评级迁移的相关性。 第三章在Jarrow等(1997)研究的基础上，使用非时齐条件Markov链描述信用评级迁移过程，将信用评级迁移的生成矩阵进行对角化处理，给出信用评 级迁移矩阵与生成矩阵的关系：然后，利用Cox风险模型将宏观经济影响因子CFNAI考虑在内，得到信用评级迁移的生成矩阵；继而借助于信用评级迁移矩 阵与生成矩阵的关系得到信用评级迁移矩阵；最后使用信用评级迁移矩阵的历史数据对本文估计方法的有效性进行了检验。 第四章首先对风险中性概率测度下的信用评级迁移方式作出了描述，给出了条件Markov链假设下的信用评级迁移矩阵与生成矩阵的关系，以及风险中 性违约强度和风险中性违约概率的表达式；然后对债权人在债务人违约后能够得到的违约回收的特点进行了分析，归纳了影响违约回收率的因素，探讨了 违约回收率与违约概率的关系，进而以此为基础选择了合适的违约回收模型：违约率随机的市值违约回收模型；接下来以Duffie和Singleton(1999)的研究 为基础，给出了每一信用评级公司债券的价格公式，进而引入带跳跃的均值回复过程描述信用评级迁移的突发性，建立了基于带跳跃信用评级迁移的信用 风险定价模型，并且得到了公司债券价格的显式解，完成了对信用风险的定价。 第五章使用市场数据估计了本文信用风险定价模型的参数，模拟了信用价差的期限结构，对本文定价模型的有效性进行了检验。然后给出例子，以说 明如何利用本文定价模型定价信用衍生品。 第六章回顾了我国公司债券市场发展的特有历程，剖析了我国公司债券市场在整个国家经济发展中的地位和作用，并探讨了我国公司债券市场存在的 问题；并且对我国信用评级机构的现状及存在的问题进行了分析；继而在此基础上针对如何在我国应用本文提出的信用评级迁移风险度量与定价方法提出 了建议。 引证文献(4条) 1.程芳.宋晓丹 信用债券信用评级建设亟须跟进[期刊论文]-东方企业文化 2010(3) 2.段斌.马晓洁 我国信用评级业存在问题分析及政策建议[期刊论文]-现代管理科学 2009(12) 3.王彦 国外建立公司债券信用评级制度的经验与启示[期刊论文]-黑龙江对外经贸 2008(2) 4.詹筱霞 构建基于企业债券市场化的中国企业债券信用评级制度[期刊论文]-江西理工大学学报 2007(2) 本文链接：http://d.g.wanfangdata.com.cn/Periodical_scxdh200628230.aspx 授权使用：中南大学(zndx)，授权号：fce7