资本市场

第三章 资本市场 第三章 资本市场 陈善昂 第一节 概述 一、资本市场的概念 资本市场（Capital Market）是一个可以有多种内涵的概念。美国经济学家斯蒂格利茨（Joseph. E. Stiglitz）认为资本市场“一般指的是取得和转让资金的市场，包括所有涉及借贷的机构。”本杰明.M.弗里德曼（Benjamin M. Friedman）则认为资本市场是通过风险定价功能来指导新资本的积累和配置的市场。 在金融专业中，基本形成的共识是，依期限长短将金融市场划分为货币市场和资本市场。资本市场通常指的是期限在一年以上的资金融通活动的总和，包括期限在一年以上的证券市场以及一年期以上的银行信贷市场。我们通常将资本市场视同或者侧重于证券市场，如我国。资本市场（证券市场）主要由股票市场、债券市场和投资基金等三个子市场构成。 二、资本市场的功能 *​  媒介储蓄向投资转化 *​  确定资本的占有条件和为资本定价 *​  促进产业结构合理化和高级化 *​  促进企业资产结构优化 三、形成与发展 *​  现代资本市场发源于16世纪中叶的英国，至今大致经历了： *​ 第一阶段（16世纪中叶第一次产业革命时期至19世纪70年代） *​ 第二阶段（19世纪70年代第二次产业革命至20世纪60年代） *​ 第三阶段（20世纪70年代以来）现为两大特点：（1）以股票、债券为基础而派生的证券和以证券价格、利率及收益为基础而生成的金融衍生产品层出不穷，其交易量现已远远超过股票、公债、公司债券等基本证券，成为资本市场的主要交易品种。（2）全球化：各个国家和地区的资本市场之间的联系已相当密切，以致于一国的利率调整、股份变动、汇率波动等几乎即时地对世界各国资本市场的动态发生重大影响。在这种背景下，金融风险也全球化了。 第二节 股票市场 一、股票 *​ 股票市场也称权益（Equity）市场。 *​ 股票stock也称存货，最早是一种不能偿还的政府战争债券；shares即股份，两者可以通用。一般认为， stock是shares的证券化形式。 *​ 股票的核心是股权：股利请求权、表决控制权两种，也有剩余索取权、剩余控制权的表述。 *​ 普通股与优先股（详见教材P47-49）； 关于股票的若干常见名词释义 *​ 普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权，它构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式，也是发行量最大，最为重要的股票。 *​ 普通股的基本权利 *​  公司决策参与权 *​  利润分配权 *​  优先认股权 *​  剩余资产分配权 关于股票的若干常见名词释义 *​ 优先股是公司在筹集资金时，给予投资者某些优先权的股票，这种优先权主要表现在两个方面： *​ ①优先股有固定的股息，不随公司业绩好坏而波动，并已可以先于普通股股东领取股息； *​ ②当公司破产进行财产清算时，优先股股东对公司剩余财产有先于普通股股东的要求权。但优先股一般不参加公司的红利分配，持股人亦无表决权，不能借助表决权参加公司的经营管理。 *​ 公司发行优先股主要出于以下考虑： *​ ①清偿公司债务； *​ ②帮助公司渡过财政难关； *​ ③想增加公司资产，又不影响普通股股东的控制权。 关于股票的若干常见名词释义 *​ 蓝筹股：在海外股票市场上，投资者把那些在其所属行业内占有重要支配性地位、业绩优良，成交活跃、红利优厚的大公司股票称为蓝筹股。 *​ 红筹股：该概念诞生于1990年代初期的香港股票市场。中华人民共和国在国际上有时被称为红色中国，相应地，香港和国际投资者把在境外注册、在香港上市的那些带有中国大陆概念的股票称为红筹股。 *​ A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普通股股票。 *​ B股的正式名称是人民币特种股票，它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在境内（上海、深圳）证券交易所上市交易的。 *​ H股：注册地在内地、上市地在香港的外资股。N股、S股类推。 *​ 按投资主体来分，我国上市公司的股份可以分为国有股，法人股和社会公众股。 *​ 国有股指有权代表同家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，包括以公司现有国有资产折算成的股份。 *​ 法人股指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可经营的资产向公司非上市流通股权部分投资所形成的股份。 *​ 社会公众股是指我国境内个人和机构，以其合法财产向公司可上市流通股权部分投资所形成的股份。 *​ 配股是上市公司根据公司发展的需要，依据有关规定和相应程序，旨在向原股东进一步发行新股、筹集资金的行为。按照惯例，公司配股时新股的认购权按照原有股权比例在原股东之间分配、即原股东拥有优先认购权。 *​ 转配股是我国股票市场特有的产物。国家股，法人股的持有者放弃配股权，将配股权（A2权证）有偿转让给其他法人或社会公众，这些法人或社会公众行使相应的配股权时所认购的新股，就是转配股。 红利股是指公司将保留盈余利润资本化后以股票形式按照持股比例免费分配给股东的股票。红利股不增加股东在公司的权益，只改变公司的资本结构，原因是以股票形式发放的盈利增加的股本数额与收益减少额相抵，股东手持股票数量增加的同时每股帐面价值却下降了。 *​ 存托凭证（Depository Receipts，简称DR）：又称存券收据或存股证，是指在一国证券市场流通的代表外国公国有价证券的可转让凭证，属公司融资业务范畴的金融衍生工具。 *​ 以股票为例，存托凭证是这样产生的：某国的某公司为使其股票在外国流通，就将一定数额的股票，委托某一中间机构（通常为一银行，称为保管银行或受托银行）保管，由保管银行通知外国的存托银行在当地发行代表该股份的存托凭证，之后该存托凭证便开始在外国证券交易所 或柜台市场交易。存托凭证的当事人，在国内有发行公司、保管机构，在国外有存托银行、证券承销商及投资人。从投资人的角度来说，存托凭证是由存托银行所签发的一种可转让股票凭证，证明一定数额的某外国公司股票已寄存于该银行在外国的保管机构，而凭证的持有人实际上是寄存股票的所有人，其所有的权力与原股票持有人相同。 QDII 与QFII *​ QDII (即Qualified Domestic Institutional Investors，认可本地机构投资者机制)，是允许在资本帐项目未完全开放的情况下，内地投资者往海外资本市场进行投资。QDII意味着将允许内地居民外汇投资境外资本市场。 *​  QDII机制的运作涉及三个核心问题：一是投资者的资格认定，二是进出资金的监控，三是许可投资的证券品种和比例限制。 *​ QFII(即Qualified Foreign Institutional Investors，认可外国机构投资者机制)，是QDII制的反向制度。在一些国家和地区，特别是新兴市场经济的国家和地区，由于货币没有完全可自由兑换、资本项目尚未开放，外资介入有可能对其证券市场带来较大的负面冲击，因此QFII制度是一种有限度地引进外资、开放资本市场的过渡性的制度。这种制度要求外国投资者要进入一国证券市场时，必须符合一定的条件，并得到该国有关部门的审批通过。限制性内容主要有：资格条件、投资登记、投资额度、投资方向、投资范围、资金的汇入和汇出限制等等。 *​ 认股权证全称是股票认购授权证，它由上市公司发行，给予持有权证的投资者在未来某个时间或某一段时间以事先确认的价格购买一定量该公司股票的权利。从内容上看，认股权证实质上就是一种买入期权。 *​ 备兑权证属于广义的认股权证，由上市公司以外的第三者发行给予持有者以某一特定价格购买某种股票的权利。 *​ ST：Special Treatment，特别处理股票，出现于1998年4月。 *​ 条件：连续两年亏损或净资产低于股票面值； *​ 特别处理：5％的涨跌幅限制；中期必须经审计，股票的行情显示有特别提示。 *​ PT：Particular Transfer，特别转让股票，出现于1999年7月。 *​ 条件：连续三年亏损； *​ 特别转让：星期五交易（申报转让委托）；5%涨幅限制，跌幅无限制；集合竞价；转让信息不在交易行情中显示，由指定报刊设专门栏目在次日公告；不计入股指，成交数据不记入市场统计。 二、股票市场 *​ 股票一级市场与二级市场 *​ 股票一级市场的（市场化）运行模式P50-51。 *​ 股票二级市场P53-55。 *​ 有效市场假说（EMH） 第三节 债券与债券市场 一、债券 债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系、债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。 *​ 基本特征： *​  偿还性 ：一般规定期限，必须偿还本金； *​  流通性 ：主要取决于发行人信誉与偿还期限 ； *​  安全性 ：相对安全，但受到发行人信用风险、利率变动风险的影响； *​  收益性 ：利息收入&资本利得； 关于债券的若干常见名词释义 *​ “金边债券” （Gilt-edged bond）：泛指所有中央政府发行的债券，即国债（是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证）。 *​ 中央政府发行公债，一般有两种情况： *​ 一是为国家经济建设筹集资金发行公债，称为“建设公债” ； *​ 二是为弥补预算收支差额发行公债，称为“赤字公债”地方政府债券。Treasure bills／notes／bonds *​ 地方政府债券：由有财政收入的地方政府及地方公共机构发行的债券。 *​ 地方政府债券分为一般债务债券（GOs），以地方政府的全部收入来源作为支付保证；和收入债券（IBs）以债券发行融资经营的特定项目所获的收益作为担保 。 *​ 我国目前地方政府不能发行债券。 *​ 无记名式国债是一种票面上不记载债权人姓名或单位名称的债券，通常以实物券形式出现，又称实物券或国库券。券面上印有"中华人民共和国国库券"字样，通常面额有100元、500元、1000元等券种，背面印有"中华人民共和国财政部"印章，并印有防伪识别符号。 *​ 无记名式国库券的特点是：不记名、不挂失，可以上市流通。由于不记名、不挂失，其持有的安全性不如凭证式和记账式国库券。发行期内，投资者可直接在销售国债机构的柜台购买。在证券交易所设立账户的投资者，可委托证券公司通过交易系统申购。发行期结束后，实物券持有者可在柜台卖出，也可将实物券交证券交易所托管，再通过交易系统卖出。 凭证式国债是指国家采取不印刷实物券，而用填制"国库券收款凭证"的方式发行的国债。我国从 1994年开始发行凭证式国债。凭证式国债具有类似储蓄、又优于储蓄的特点，通常被称为"储蓄式国债"。 凭证式国债发售网点多，购买和兑取方便、手续简便； 可以记名挂失，持有的安全性较好； 利率比银行同期存款利率高l一2个百分点（但低于无记名式和记账式国债），提前兑取时按持有时间采取累进利率计息； 利息风险小，提前兑取按持有期限长短、取相应档次利率计息，各档次利率均高于或等于银行同期存款利率，没有定期储蓄存款提前支取只能活期计息的风险； 没有市场风险，凭证式国债不能上市，提前兑取时的价格(本金和利息)不随市场利率的变动而变动，可以避免市场价格风险。 记账式国债又称无纸化国债，它是指将投资者持有的国债登记于证券账户中，投资者仅取得收据或对账单以证实其所有权的一种国债。我国从1994年推出记账式国债这一品种，当时通过证券交易所发行；2002年6月3日我国发行了首期柜台交易记账式国债。 以无券形式发行可以防止证券的遗失、被窃与伪造，安全性好； 可上市或进行场外银行柜台转让，流通性好； 期限有长有短，但更适合短期国债的发行； 记账式国债通过交易所或中央国债登记结算有限公司的电脑簿计系统发行，从而可降低证券的发行成本； 上市后或柜台交易中价格随行就市，有获取较大收益的可能，但同时也伴随有一定的风险。 综述之, 收益性：无记名式&记帐式＞凭证式；安全性：凭证式＞记帐式＞无记名式；流动性：记帐式＞无记名式＞凭证式 公司债券是股份制公司或企业发行的一种债务契约，发行人承诺在未来的特定日期，偿还本金并按事先规定的利率支付利息。特点；风险较大；收益较高；定制性强。 金融债券是由银行和非银行金融机构发行的债券。在英、美等欧美国家，金融机构发行的债券归类于公司债券；而在我国及日本等国家，称之为金融债券。 可转换公司债券是一种可以在特定时间，按特定条件转换为普通股股票的特殊公司债券。可转换债券兼具有债券和股票的特性，含有以下三个特点： 债权性。与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限。投资者可选择持有债券到期以收取本金和利息。 可转换性。可转换性是可转换债券的重要标志，债券持有者可以按约定的条件将债券转换成股票。 股权性。可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之后，原债券持有人就由债权人变成了公司的股东可参与企业的经营决策和红利分配。 1996年，我国政府决定要选择有条件的公司进行可转换债券的试点，并于1997年3月颁布了《可转换公司债券管理暂行办法》；2001年4月中国证监会颁布《上市公司发行可转换公司债券实施办法》及三个配套文件。 垃圾债券（Junk bond）：英文 Junk意指旧货、假货，废品、哄骗等，之所以将其作为债券的一项形容词，是因为这种投资利息高（一般较国债高4个百分点）、风险大，而对投资人本金的保障较弱。 在美国，垃圾债券起源于1930's，为中小企业融资用，风险大，少人问津，但1988年发行规模达2000亿$，垃圾债券之王——德崇证券公司1987年盈益达40亿$，为华尔街第一。 垃圾债券1980's 在美国能风行一时的原因： 80's 初美国产业大规模调整与重组 ，需大量资金，而股市、商业银行无法满足，风险也大； 美国金融管制的放松 ； 杠杆收购广泛运用； 80's 美国经济步人复苏，公众对经济前景充满憧憬； 国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织为筹措和融通资金，在国外金融市场上发行的，以外国货币为面值的债券。国际债券的重要特征，是发行者和投资者属于不同的国家、筹集的资金来源于国外金融市场。 依发行债券所用货币与发行地点的不同，国际债券又可分为外国债券和欧洲债券。 外国债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在另一国发行的以当地国货币计值的债券。如1982年1月，中国国际信托投资公司在日本东京发行的100亿日元债券就是外国债券。 欧洲债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。例如，法国一家机构在英国债券市场上发行的以美元为面值的债券即是欧洲债券。 扬基债券、武士债券与龙债券是外国债券的三个品种。 扬基（Yankee）债券是在美国债券市场上发行的外国债券，即美国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美国国内市场发行的、以美元为计值货币的债券。 武士（Samurai）债券是在日本债券市场上发行的外国债券，是日本以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在日本国内市场发行的以日元为计值货币的债券。武士债券均为无担保发行，典型期限为3～10年，一般在东京证券交易所交易。 龙（Dragon）债券是以非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国债券。龙债券在亚洲地区（香港或新加坡）挂牌上市。 在国际债券市场上，欧洲债券所占比重远远超过了外国债券，原因： ​  欧洲债券市场是一个完全自由的市场，债券发行较为自由灵活，既不需要向任何监督机关登记注册，又无利率管制和发行数额限制，还可以选择多种面值货币； ​  发行欧洲债券筹集的资金数额大、期限长，而且对财务公开的要求不高，方便筹资者筹集资金； ​  欧洲债券通常由几家大的跨国金融机构办理发行，发行面广，手续简便，发行费用较低； ​  欧洲债券的利息收入通常免交所得税； ​  欧洲债券以不记名方式发行，并可以保存在国外，适合一些希望保密的投资者需要； ​  欧洲债券发行者多为大公司、各国政府和国际组织，欧洲债券安全性和收益率高。 我国国债发行历史 2000年4657个亿；2001年4884个亿 第四节 证券投资基金 一、定义与特点 证券投资基金是种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金证券，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，投资者按持有基金单位的比例分享收益并承担风险的一种制度。 两层含义： ​ 是一种投资制度； ​  其发行的基金证券（基金受益证券或基金股票）属于有价证券范畴； 基本特征： ​  专家运作管理； ​  间接投资方式 ； ​  投资小、费用低； ​  组合投资、分散风险； ​  流动性强 ； 二、类型与比较 契约型证券投资基金 契约型（Contractual type）投资基金：也称信托型投资基金，是根据一定的信托契约原理，由基金发起人和基金管理人、基金托管人订立基金契约而组建的投资基金。基金管理公司依据法律、法规和基金契约负责基金的经营和管理操作；基金托管人负责保管基金资产，执行管理人的有关指令，办理基金名下的资金往来；投资者通过购买基金单位，享有基金投资收益。 ​ Unit fund 单位型 VS. Fund fund 基金型 前者的设定往往有固定期限及特定资本总额；后者的规模和期限都不固定。 ​  Cash fund 现金型 VS. Appropriation fund证券型 前者先发行基金单位融资，后投资于证券；后者则先由基金管理公司垫付证券，后据此发行基金单位融资； 公司型证券投资基金 公司型（Corporate type）投资基金，是具有共同投资目标的投资者依据公司法组成以盈利为目的，投资于特定对象的股份制投资公司。这种基金通过发行股份的方式筹集资金，是具有法人资格的经济实体。基金待有人既是基金投资者又是公司股东，按照的规定，享受权利、履行义务。 公司型投资基金的组织结构主要有以下几方面当事人：基金股东、基金公司、投资顾问或基金管理公司、基金托管人、基金转换代理人、基金主承销商等。 契约型VS.公司型证券投资基金 ​ 法律依据不同； ​  基金的法律地位不同； ​  基金筹资时发行的证券不同； ​  基金投资者的地位不同； ​  基金融资渠道不同； ​  基金运营的依据不同； ​  基金运营的期限不同； 开放式VS.封闭式证券投资基金 开放式（Open-end）基金：是指基金规模不是固定不变的，而可以随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。 封闭式（Close-end）基金：是相对于开放式基金而言的，指基金规模在发行前已确定，在发行完毕后和规定的期限内，基金规模固定不变的投资基金。 区别： ​  基金规模的可变性不同； ​  基金单位的交易方式不同； ​  基金单位的交易价格形成机制不同； ​  基金单位的交易费用不同； ​  基金的存续期限不同； ​  基金的投资策略不同； 开放式VS.封闭式证券投资基金 相对于封闭式基金，开放式基金具有以下优势 ： ​  市场选择性强； 赎回压力； ​  流动性好； 应付赎回； ​  透明度高； 每日公布净值 ​  便于投资； 随时申购、赎回 证券投资基金其他分类…… 按投资风险与收益的目标不同  ​  收入型基金； ​  成长型基金； ​  成长及收入型基金； ​  积极成长型基金； ​  平衡型基金； ​  新兴成长型基金； ​  特殊基金； 按投资对象的不同 ​ 股票基金； ​  债券基金（公债券／公司债券基金）； ​  期权基金； ​  指数基金； ​  期货基金； ​  认股权证基金； 三、投资基金的构成 基金发起人 基金发起人：是指发起设立基金的机构。国外基金的发起人大多数为有实力的金融机构，可以是一个也可以是多个。在我国，根据《证券投资基金管理暂行办法》的规定，基金的主要发起人为按照国家有关规定设立的证券公司、信托投资公司及基金管理公司，基金发起人的数目为两个以上。 基金发起人主要职责 @​ 提出申请，筹建基金； @​ 认购或持有一定数量的基金单位； @​ 基金不能成立时，基金发起人须承担基金募集费用。 基金管理人 基金管理人：是指凭借专门的知识与经验，运用所管理基金的资产，根据法律、法规及基金章程或基金契约的规定，按照科学的投资组合原理进行投资决策，谋求所管理的基金资产不断增值，并使基金持有人获取尽可能多收益的机构。 基金管理人主要职责 @​ 按照基金契约的规定运用基金资产投资并管理基金资产； @​ 及时、足额向基金持有人支付基金收益； @​ 保存基金的会计账册和记录15年以上； @​ 编制基金财务报告，及时公告，并向中国证监会报告； @​ 计算并公告基金资产净值及每一基金单位资产净值； @​ 基金契约规定的其他职责； @​ 开放式基金的管理人还应当按照国家有关规定和基金契约的规定，及时、准确地办理基金的申购与赎回。 基金托管人 基金托管人：是指为保证基金资产的独立性和安全性，为基金开设独立的银行存款账户，并负责账户管理（即账户款项收付、资金划拨、证券交易的资金清算等 ）的机构。鉴于基金托管人的重要性有人把基金托管人誉为“基金安全的守护神” 基金托管人主要职责 @​ 安全保管全部基金资产； @​ 执行基金管理人的投资指令； @​ 监督基金管理人的投资运作； @​ 对基金管理人计算的基金资产净值和编制的财务报表进行复核。 证券投资基费率结构（开放式） 1、基金持有人费 ​ 申购佣金Sales Load：前收费Front-end或后收费Back-end； ​ 红利再投资费用Sales Charge on Reinvestment Dividend； ​ 转换费Exchange Fees； ​ 赎回费Redemption Fees； ​ 帐户保管费Account Maintenance Fees； 2、基金营运费用 ​ 管理费Management Fees or Advisory Fees：美国一般为0.4%－1%，香港一般不超过2%，台湾一般不超过1.5%； ​ 托管费Custodian Fees：支付给托管人，一般为0.1%－0.2%； ​ 其他，如：12b-1费用、过户代理费 Fees charged by transfer agent等等 3、或有业绩表现费Contingent Performance Reward 第五节 衍生工具 衍生证券 衍生工具（Derivatives）是一种金融工具，它的价值是从其他的基础资产或基础变量（Underlying）的价值派生而来的。 衍生证券（Derivative Security）一般指的是在交易所场内进行交易的、标准化的衍生工具，如期货、场内期权等，而将远期、OTC option，互换等定制性强的衍生工具称为Structured Derivatives。 作用与功能： ​ 保持了基础证券的流动性（降低交易成本／杠杆效应／规避市场分割）； ​  有效的风险分配机制（→第三方： Hedgers ／ Speculators ／ Arbitrager ／Demanders／Fool！）； 总之，衍生证券工具使得市场更趋近于完善（当然也有一定的成本）。 衍生工具分类 I：衍生工具形态① 远期合约（Forward），交易双方约定以一特定价格（交割价格）在未来的一个特定日期（交割日期）买入或卖出一定数量某种资产的。在合约中承诺未来买入的一方被称为多头（Long position）方，卖出一方被称为空头（Short position）方。 期货合约（Futures），与远期合约不同，协议的内容仅仅包括交割价格（因为交易所已经把交割日期、每一份期货合约所代表资产的数量标准化了）。 衍生工具分类 I：衍生产品形态② 互换合约（Swap），交易双方约定在未来的某个／些特定日期相互交换特定数量某种资产的协议。 ​  利率互换：交易双方相互定期支付对合约确定的名义本金按照特定利率基准计算的利息。在合约中承诺支付固定利率而接受浮动利率的一方被称为支付（Pay）方，接受固定利率而支付浮动利率的一方被称为支付（Receive）方； ​  货币互换：交易双方约定定期相互交换某一特定比例和数量的两种／Package的货币。 互换协议事实上是将多期远期合约结合在一份合约中。 衍生工具分类 I：衍生产品形态③ 期权合约（Option），赋予合约买方在某一特定时点／时段内以特定价格买入或卖出特定数量某种资产权利，而卖方则为义务的协议。 ​  Call Option：赋予期权合约买方买入权利的期权； ​  Put Option：赋予期权合约买方卖出权利的期权。 ​  American Option：赋予期权合约买方在期权有效期内的任何一天行使权利； ​  European Option：只允许期权合约买方在期权到期日当天行使权利。 衍生工具分类II：交易场所／方式 场内交易，又称交易所交易，指所有的供求方都集中在交易所对标准化的衍生工具合约进行竞价交易的交易方式，场内交易主要包括期货交易及部分标准化的期权交易。 ​  交易所提供服务并承担责任； ​  保证金要求； ​  标准化； 场外交易，又称柜台（OTC）交易，指交易双方直接（或通过某特定的中介机构提供的“搭线”服务）而成为交易合约直接当事人的交易方式。场外交易最具代表性的为互换和远期合约。 ​  合约定制化； ​  对交易对手资信要求高； 标准化的合同（以期货合约示意） ​ 交易数量和单位； 如美国芝加哥期货交易所规定小麦期货合约的交易单位为5000 bushel； ​ 质量和等级条款； 日本名古屋谷物交易所以我国产黄豆为黄豆质量等级的标准品 ； ​ 交割地点条款； ​ 交割期条款； 如美国芝加哥期货交易所小麦期货合约的交割月份有7月、9月、12月，以及下一年的3月和5月； ​ 最小变动价位条款； ​ 每日价格最大波动幅度限制条款； ​ 最后交易日条款； ​ 违约条款，etc. 衍生证券：交易制度（以期货交易为例） 逐日盯市制度（MTM），是指交易所结算部门在每个交易日结束后，就交易者的交易账户中每个期货合约的持仓数分别计算、检查其保证金账户的余额情况，通过适时发出追加保证金通知，使保证金余额维持在一定水平之上，防止负债现象发生的结算制度。 衍生证券：交易制度（以期货交易为例） 交易保证金制度（Margin），是交易所会员单位或客户在交易保证金是会员单位或客户在期货交易中因持有期货合约而必须向交易所支付的保证金。 ​  初始保证金是交易者新开仓时所需交纳的资金，它根据交易额和保证金比率确定的，即初始保证金＝交易金额×保证金比率； ​  维持保证金是交易者保证金账户中必须维持的最低余额（＝结算价×持仓量×保证金比率×k ）； ​  追加保证金是当交易者保证金账面余额低于维持保证金时，交易者为使得保证金账户的余额＞结算价×持仓量×保证金比率而向交易所新补充的保证金。