【文献综述】宁波地区上市公司融资效率实证分析

文献综述宁波地区上市公司融资效率实证分析融资是企业为获取资产而进行的筹集资金的过程。融资效率的评价不仅包括了筹资效率的评价，还包括了对资金利用效率的评价等。长期以来经济的发展证明，融资是企业持续稳定发展的重要保证，能使企业维持长期发展、保持新鲜活力以及不断成长。随着经济的不断发展，市场的不断完善，更多的融资方式、融资手段正在不断地涌现出来，企业的筹资、融资渠道不断扩大。上市公司经过了多年来的不断发展，已经具有了相当大的规模和影响力，保证我国的资本市场不断发展壮大。随着上市公司队伍的壮大和时间的发展，国内外的专家、学者都对上市公司融资效率问题不断地进行研究，希望可以建立一套较为完善的融资效率评价体系，可以帮助公司更加清晰地分析融资问题，从反映的问题入手，寻找行之有效的解决方法，以提高上市公司的融资效率，使其更好地发挥作用，给企业带来最大的效益。1融资效率目前，国外学者对融资效率的研究比较少，关于融资效率的理论有美国学者Modigliani和Miller（1958）提出了企业的融资结构选择与企业市场价值无关的M&M理论，这一理论构建了一个新的企业融资分析的框架，创建了现代企业融资理论的开端；Fama和French(1998)等提出制约企业盲目进行纳税筹划，要求避税优惠或负债的最大值是由债务上升而形成的企业破产风险和费用的权衡理论。JoshuaAbor（2005）就以加纳上市公司为例对国外的一些研究结果进行，并结合回归分析进行分析，同时，在文中也提到一些西方学者认为债务融资应该占一个比较大的比重，而这正与我国偏好股权融资的融资结构相反。在我国，曾康霖（1993）较早地涉及到了融资效率这一概念，他认为，采用什么形式融资要着眼于融资的效率和成本，与此同时，他还阐述、分析了影响融资效率和成本的七个因素。正式使用“融资效率”一词是从宋文兵（1997）在对企业股票融资和银行借贷这两种融资方式比较开始的，他认为企业的融资效率包括交易效率和配置效率。方芳、曾辉（2005）将企业的融资效率概括为一种融资的能力，即以某种融资方式的最高收益与的成本比率和最低风险为企业提供生产经营所需资金的能力。黄辉在（2009）提到，企业的融资效率的高低应该取决于企业融资成本的大小和融资风险的高低。总的来说，融资，是企业为了谋求生产和发展而获取资产筹集资金的过程。融资效率是企业在筹资过程中和对资金的使用过程中的效率，是企业在融资及配置过程中成本与收益的关系，它的高低取决于企业融资成本的大小和融资风险的高度，也与企业的收益存在着一定的关系。2融资效率的影响因素2.1融资成本融资成本是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。宋文兵（1997）在对股票融资和银行借贷两种融资方式进行比较的过程，认为“经济学中的效率指的是成本与收益之问的关系”。秦得清，陈宝林（2008）认为，企业的融资成本除了包括融资费用和融资使用费这样的财务成本外，还存在机会成本。成本与效率本身就是不可分割的，在企业的融资过程中，融资成本是需要考虑的一个必要因素。融资成本与融资效率成反比，即融资成本越高，融资效率就越低，反之，融资成本越低则融资效率就越高。因此，融资成本对上市公司选择融资方式，建立有效的融资架构有着极为重要的作用。而在我国，上市公司则都比较偏好股权融资，这与其成本相对较低这一因素是分不开的。2.2融资结构融资结构是指股权资本和债权资本的比例关系，它反映的是市场经济条件下股东、债权人和经营者之间相互制约的利益关系。陈越在（2005）认为在产权意义上，企业的融资结构体现了企业治理主体的权力基础，合理的融资结构在一定程度上能够决定企业的经营绩效和企业治理的有效性。任晓晖（2007）认为，资本结构的选择实质上就是一种公司治理结构的选择，不单是融资方式的选择，更重要的是公司不同治理机制的选择，形成有效的制衡机制。在我国上市公司的对股权融资的偏好更多一些，文兰（2008）就分析，我国国有控股上市公司的融资实际上是轻视债权融资，而明前偏好股权融资的。另外，张海松（2010）还曾提到过，中国上市公司的债务融资结构出现“重短期轻长期”的特征。企业通过决策选择最适合企业发展的融资结构，这对企业来说是极为重要的一步，企业不仅要对融资方式作出选择，还要对适合其发展路线的管理、治理政策进行选择。根据不同的需求选择不同的融资方式，融资结构，如股权融资、债券融资、信贷融资等，以优化成本，节约融资资源，给企业带来最大的效益。另外，融资效率的影响因素还包括经济体制、金融市场、政府政策、经济发展状况、法制环境、上市公司所处的抵触等宏观因素。3融资效率评价指标从融资效率的影响因素出发，可以进一步推断出融资效率的评价指标，将融资效率数值化，从而更好地对其进行评价和分析。宋华锋（2006）认为，单纯以资本成本绝对额的投入，以实际融资额为产出计算，融资效率现为个别资本成本；以全部资本为投入，税后净利为产出，则表现为总资产收益率；以权益投资为投入，税后净利为产出，表现为净资产收益率，但是这些评价指标都存在一定的缺陷，存在着一定的片面性，无法全面地反映问题。同时，他认为李登武（2003）以资本成本率为投入，投资报酬率为产出的计算：是比较合理的计量方法。李冬梅（2007）提到融资效率的评价体系是筹资效率、配置效率、治理效率为一体的评价体系，并例举了一系列的评价指标。在研究中，对融资效率的评价应该是全面的，这样才能准确地反映公司的问题，而对融资效率的评价也应该从筹资过程、配置过程进行综合的评价，因此，应该分过程、分步骤地对融资的各个过程采用指标量化的方法进行分析和综合的评价。4融资效率的实证评价方法通过阅读和研究可以发现，对企业融资效率进行实证研究的方法有很多，汪冬华，郑春玲（2008）采用了回归分析法对指标、数据进行计算。程杰贤（2010）采用DEA效率方法对中小上市制造企业的融资效率进行实证分析。而在众多的研究中更多采用的是因子分析法和熵值法。4.1因子分析法在多数情况下，变量之间存在一定的相关性，而这样的相关性增加了对问题分析的复杂性，这就需要建立一定的模型进行分析。因子分析法的基本目的就是建立因子模型，使用少数的几个因子描述众多的指标或者因素。王丽娜和王颖（2009）就提出将因子法作为陕西省上市公司融资效率实证评价的一种方法。4.2熵值法在信息论中，熵是对不确定性的一种度量。信息最越大，不确定性就越小，熵也就越小；信息量越小，不确定性越大，熵也越大。根据熵的特性，可以通过计算熵值来判断一个事件的随机性及无序程度，也可以用熵值来判断某个指标的离散程度，指标的离散程度越大，该指标对综合评价的影响越大。王丽娜，王颖（2009），刘八妹，张黎明（2010）均有对熵值法的主要步骤进行描述：（1）对所选指标进行非负化处理；（2）计算第i项指标下第j个公司的值在此指标中所占的比重；（3）计算第j项指标的熵值；（4）计算第j项指标的变异系数；（5）求权数；（6）计算上市公司融资效率的综合效益系数。根据融资效率的影响因素，选取其评价指标，建立融资效率的评价体系，然后选取一些数据较全面的公司作为样本，计算数值、系数，并根据所得系数对融资效率进行总体的评价、分析。通过研究相关的文献资料，本人对融资效率有了更深的了解。融资效率关系到企业的发展，关系到体制结构、资源的配置等各方面的稳定，上市公司作为资本市场金融体系中的一个重要部分，它的融资效率将影响到整个资本市场和国民经济的稳定发展。目前，很多的公司、企业的对资金的筹集和使用的效果并不是十分理想，这也在一定程度上制约了其发展与创新。因此，采用一定的方法、建立合理的评价体系对融资效率进行有效的计量和评价是十分必要的。在掌握大量实证信息分析的基础上，为上市公司融资结构、融资方式的决策提出更合理意见，以明晰、优化资本结构，实现长期有效的融资，使企业在竞争日趋激烈的市场上获得更大的竞争优势。正是本论文研究的价值所在。参考文献[1]FrancoModiglianiandMertonH.MillerTheCostofCapital,CorporationFinanceandtheTheoryofInvestment[J].AmericanEconomicReview,1958,June.[2]Fama,E.F.andFrench,K.R.Taxes,financingdecisions,andfirmvalue,JournalofFinance[J].1998,Vol.53.[3]JoshuaAbor.Theeffectofcapitalstructureonprofitability:anempiricalanalysisoflistedfirmsinGhana[J].TheJournalofRiskFinance,2005,June.[4]曾康霖．怎样看待直接融资和间接融资[J]．金融研究，1993（10）.[5]宋文兵．对当前融资形式的理性思考[J]．改革与战略，1997（6）．[6]方芳，曾辉．中小企业融资方式与融资效率比较[J]．经济理论与经济管理，2005（4）．[7]黄辉．企业特征、融资方式与企业融资效率[J]．预测，2009（2）.[8]秦得清，陈宝林．企业融资成本与融资风险分析[J]．湖南农机，2008（6）．[9]陈越．改善融资结构提高治理效率[J]．财经园地，2005（10）.[10]任晓晖．微观视角下上市公司融资效率及影响因素研究[D]．天津：天津财经大学，2007.[11]文兰．我国国有控股上市公司融资效率研究[J]．现代商贸工业，2008（10）.[12]张海松．浅论我国上市公司的融资现状对策分析[J]．现代商业，2010（6）．[13]宋华峰．我国上市公司的融资效率研究[D]．浙江：浙江大学，2006.[14]李登武．中国上市公司融资效率问题研究[D]．陕西：西安交通大学，2003.[15]李冬梅．黑龙江省上市公司融资效率问题研究[D]．黑龙江：哈尔滨工程大学，2007.[16]汪冬华，郑春玲．企业融资效率及其融资模式的实证[J]．企业管理，2008（11）.[17]程杰贤．中小板制造企业融资效率研究[D]．陕西：西安电子科技大学，2010.[18]王丽娜，王颖．陕西省上市公司融资效率实证评价方法[J]．决策与信息，2009（1）.[19]刘八妹，张黎明．基于熵值法下的云南省上市公司融资效率分析[J]．商场现代化，2010[20]熊楚熊.财务报表分析原论[M].上海：立信会计出版社，2000.[21]卢福财．企业融资效率分析[M]．北京：经济管理出版社，2001.[22]陈敏．公司治理与投融资效率问题研究[M]．湖北：华中科技大学出版社，2006.[23]刘山源．中国上市公司股权结构与融资效率分析[D]．成都：西南财经大学，2007.[24]邱湘辽．我国房地产企业融资效率研究——基于房地产上市公司的实证研究[D]．湖南：中南大学，2009.[25]高贵亮．中国钢铁企业融资效率研究[D]．辽宁：辽宁大学，2009.[26]顾永靖．我国中小板高新技术企业融资效率的实证研究[D]．湖北：中南民族大学，2009.[27]吕帆．我国中小企业板上市公司融资效率实证研究[D]．陕西：西安电子科技大学，2010.（2）.5