2009-03-06 银河证券：云内动力（000903）各项业务基本符合预期

2009-03-06 银河证券：云内动力（000903）各项业务基本符合预期 各项业务基本符合预期 谨慎推荐 维持评级 师:李丹 ,:lidan@chinastock.com.cn ,: 1(事件 今日～云内动力发布了2008年年报。公司08年实现营业收入17.91亿～同比下降8.2%～归属上市公司股东净利润1.356亿～同比下降32.74%～扣除非经常损益的净利润0.692亿～同比下降51.39%。实现每股收益0.36元～扣除非经常损益后的基本每股收益0.18元。 2(我们的分析与判断 政府补助使得业绩超预期 从公司公布的柴油机、轻型载货车以及柴油机配件的主营业务收入和利润情况来看～除柴油机配件略低于我们的预期外～其它主业08年的经营情况基本与我们预计的一致。导致公司08年业绩超过我们预期的主要原因在于08年四季度计入当期损益的政府补助增加了6609万元～使得公司非经常性损益项目超出我们的预期。此外～成都搬迁的经济补偿金3578万元～导致管理费用率大幅提升～对公司每股收益产生-0.10元的影响。 08年业绩虽有下滑～但在轿柴业务上实现批量供货 08年复杂多变的外部环境使公司生产经营面临严峻挑战。自然灾害使得公司零部件采购及产品运输等受到不利影响～上半年原价格的高涨使得公司毛利率水平下滑～下半年不利的外围环境以及国?排放实施后市场需求的变化等问题都使得产品销量明显下滑。以上因素导致公司下属子公司经营状况不佳～其中～成都云内由于拆迁等因素的影响～亏损6131万元～达州公司也有1585万元的亏损。并且2008年公司没有投资收益～因此～公司最终经营业绩与2007年相比出现一定幅度下降。 在众多不利因素影响下～我们认为公司在推进轿柴方面取得了进展～D19轿车柴油机已实现小批量供货～搭载车型有江淮瑞鹰和东风风行～我们估计08年实际的发货量近1400台。 09年传统柴油机业务受益于政策提振～销量有望实现20%的增长 2009年国家一系列拉动内需、刺激经济增长政策陆续实施～基建工程的开工～将拉动工程用车的需求。部分出口外向型经济的低迷导致农民工大量返乡～在农民工寻找新生计的过程中～势必形成一部分对工程车、轻卡这类生产资料的需求。农村用车相对刚性～且国家加大对三农的投入～包括农村民生工程和农村基础设施3700亿元的投入～以及用于农民购车的财政补贴等政策～必将持续拉动公司主要下游行业需求～带动公司多缸小缸径柴油机销量的增长。我们认为公司作为国内最大的轻型商用车发动机企业～将充分享受到轻型商用车～特别是轻卡以及微客行业的增长～预计销量增幅在20%左右。 加快轿柴项目的发展仍是公司09年的增长点 公司明确提出～加快轿车柴油机新产品产业化、市场化工作～使之早日成为公司新的利润增长点是公司09年工作的重点。我们认为公司轿柴未来的发展主要依托于两方面～一是公司持续获得新的标定匹配～二是已配套车型销量的增长。我们预计公司轿柴09年主要的增长点仍在江淮瑞鹰～随着瑞鹰柴油版市场的不断拓展～预计公司可获得1万台左右的配套。柳州风行、东南“得利卡”、“富利卡”在09年也将贡献一定的配套。此外～中兴、江铃、海马等相关车型也有标定意向。整体来看～我们保守预计公司09年轿柴可达万台1.6万台。 3(投资建议 我们预计公司2009、2010年每股收益分别为0.41、0.52元。目前～同类上市公司09年的平均市盈率水平为13.02。考虑到公司未来轿柴项目的盈利前景～我们认为公司应享有一定的估值溢价。并且从PB角度来看～公司PB仍远低于相关内燃机业务上市公司的平均水平～具有一定的安全边际～我们维持对公司谨慎推荐的评级。 www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评/汽车及配件行业 表1:相关公司估值水平 EPS PE ROE PB 代码 简称 股价 09 10 09 10 09 10 09 000581.SZ 7.82 0.52 0.63 15.15 12.38 9.97 11.81 1.79 威孚高科 000338.SZ 28.03 2.60 3.00 10.77 9.34 16.60 15.25 2.89 潍柴动力 001696.SZ 9.06 0.69 0.78 13.13 11.64 N/A N/A 3.04 宗申动力 14.97 1.27 1.47 13.02 11.12 2.58 平均 000903.SZ 8.58 0.39 0.48 22.23 17.82 5.70 6.75 1.35 云内动力 资料来源:wind 表2:按产品分销售情况 2006 2007 2008 2009E 2010E 20.7 22.5 19.5 23.4 25.74 多缸小缸径柴油机 销量(万台, 6.70% 8.70% -13.33% 20.00% 10.00% 销量增速 6900 7548 7997 7677 7524 平均售价,元, 142820.16 169819.40 155941.5 179644.61 193656.9 销售收入,万元, 0.07 1.60 2.88 轿柴 销量(万台, 2185.7% 80.00% 销量增速 30000 30000 30000 平均售价,元, 2100.00 48000.00 86400.00 销售收入,万元, 14991.86 15267.05 11385 13662 14754 轻型载货车 销售收入,万元, 14576.59 14902.17 11398 13190.73 14311.9 销售成本 14999.40 10104.23 7168.95 7885.85 8280.14 柴油机配件及其它 销售收入,万元, 13679.45 7412.46 5587 6230 6624 销售成本,万元, 资料来源:中国银河证券研究所 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评/汽车及配件行业 表3:公司三大报表 资产负债表 2006 2007 2008 2009E 2010E 利润表,百万元, 2006 2007 2008 2009E 2010E 281.6 1570.6 1206.5 1161.3 1128.8 1776.0 1951.9 1791.9 2491.9 3030.9 货币资金 营业收入 170.2 276.9 231.7 375.5 456.7 1450.4 1584.2 1502.8 2054.9 2477.2 应收票据 营业成本 167.4 206.8 167.9 307.2 373.7 9.9 9.3 5.6 12.5 15.2 应收账款 营业税金及附加 24.9 19.1 17.9 29.7 37.1 91.2 89.3 81.6 107.2 130.3 预付款项 销售费用 18.8 17.0 14.7 21.7 26.3 85.5 84.6 151.9 143.3 174.3 其他应收款 管理费用 378.6 461.9 544.4 579.9 644.7 12.9 18.3 -15.8 0.3 8.5 存货 财务费用 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 6.8 9.5 3.5 0.0 0.0 其他流动资产 资产减值损失 52.0 52.0 52.0 52.0 52.0 3.9 0.0 0.0 0.0 0.0 长期股权投资 公允价值变动收益 481.2 487.9 506.2 1124.5 1403.9 39.1 73.9 0.0 5.0 5.0 固定资产 投资收益 422.3 499.3 818.2 449.8 424.9 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 在建工程 汇兑收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 162.3 230.7 62.3 178.9 230.5 工程物资 营业利润 78.9 77.3 141.9 61.8 54.1 0.5 1.0 78.2 0.0 0.0 无形资产 营业外收支净额 2.9 2.3 3.1 1.8 1.6 162.8 231.7 140.5 178.9 230.5 长期待摊费用 税前利润 2143.7 3727.2 3759.7 4165.3 4604.0 25.2 36.9 30.3 26.8 34.6 资产总计 减:所得税 138.0 213.5 138.5 0.0 0.0 137.6 194.8 88.0 152.1 195.9 短期借款 净利润 156.5 94.6 141.6 168.9 203.6 139.1 201.6 110.2 153.7 198.0 应付票据 母公司净利润 500.6 562.1 516.6 719.1 866.8 -1.5 -6.8 -25.4 -1.7 -2.1 应付账款 少数股东损益 20.4 27.1 33.1 41.6 52.0 0.70 0.53 0.36 0.41 0.52 预收款项 基本每股收益 35.8 0.0 6.6 0.0 0.0 0.70 0.53 0.36 0.41 0.52 应付职工薪酬 稀释每股收益 21.0 29.1 32.7 29.1 29.1 应交税费 66.1 62.4 67.7 62.4 62.4 其他应付款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动负债 0.0 199.8 290.0 379.8 419.8 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 预计负债 1049.4 1257.3 1274.2 1499.9 1770.0 负债合计 1094.4 2469.9 2485.0 2658.3 2826.8 股东权益合计 现金流量表 2006 2007 2008E 2009E 2010E 138 195 88 152 196 净利润 54 56 101 128 153 折旧与摊销 103 -23 126 281 358 经营现金流 -48 1378 -105 52 4 融资现金流 -68 1289 -299 -162 -33 现金净变动 350 282 1571 1324 1161 期初现金余额 282 1571 1206 1161 1129 期末现金余额 资料来源:中国银河证券研究所 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评/汽车及配件行业 评级标准 银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来6,12个月～行业指数,或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数,超越交易所指数,或市场中主要的指数,平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐:行业指数,或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数,超越交易所指数,或市场中主要的指数,平均回报。该评级由分析师给出。 中性:行业指数,或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数,与交易所指数,或市场中主要的指数,平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避:行业指数,或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数,低于交易所指数,或市场中主要的指数,平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评/汽车及配件行业 免责声明 本由中国银河证券股份有限公司,以下简称银河证券,向其机构或个人客户,以下简称客户,提供～无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明～所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权～任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 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