私募股权投资基金LP研究

私募股权投资基金LP研究 分类号 密 级________________ U D C学校代码________________ 硕士研究生学位论文 私募股权投资基金 LP研究学院(部、所):金融学院 院 专 业:金融学 学姓 名:王元君 导 师:陈爱华 教授 华 2012 年 5 月~7>2013 年 5 月 2 分类号 密 级________________ U D C学校代码________________ 硕士研究生学位论文 私募股权投资基金 LP研究学院(部、所):金融学院 院专 业:金融学 学姓 名 : 王 元 君 君导 师:陈爱华 教授 华 2012 年 5 月~2013 年 5 月 3 学位论文原创性声明 声明:本人所呈交的学位论文,是本人在导师的指导下,独立 进行研究工作所取得的成果。尽我所知,除文中已经注明引用的内 容外,本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体,均已在文中以明确 方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 论文作者签名: 日期: 年月日学位论文版权使用授权书 本人完全了解云南财经大学有关保留、使用学位论文的规定, 即:学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文和论文电子版, 允许学位论文被查阅或借阅;学校可以公布学位论文的全部或部分 内容,可以采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编、发表学位 论文;授权学校将学位论文的全文或部分内容编入、提供有关数据 库进行检索。 (保密的学位论文在解密后遵循此规定) 论文作者签名: 导师签名: 日期: 年月日日期: 年月日摘要I 摘 要私募股权投资是以非上市企业股权为主要投资对象的一种投资方式,它的 运作载体就是私募股权投资基金。私募股权投资基金能够发挥金融中介的杠杆 作用,把社会上闲散的资金集中起来,形成可供长期使用的资本,投资于目标 企业,用于生产和经营。私募股权投资是一种权益型投资,其募集方式具有隐 蔽性,主要是向具有高增长潜力的非上市公司投资。私募股权投资基金资本构 成质量较高,其风险性大、回报丰厚。本文发现并指出了公司制私募股权投资 基金的问题是:由于公司法严格规定了认缴金额和期限,一旦处于项目空窗期, 资金就容易被闲置;在此种组织形式下,基金管理人是基金的“打工仔”;且基 金存在双重征税的缺点。信托契约制私募股权投资基金的问题是:此种基金不 具有法人资格;且要求资金一次性募集。以上两种模式的基金存在的问题,是 由于其特定的组织形式本身所造成的。本文认为解决上述两种形态的基金的问 题,较好的办法是选择有限合伙制的私募股权投资基金这一组织形态。有限合 伙制私募股权投资基金的基金管理人是基金的“老板”,这就大大强化了基金管 理人对基金投资者的利益和基金的责任心;也不存在双重征税的缺点,而且能 够灵活地处理流动性风险的问题。本文发现并指出中国 PE 市场问题之一是: 投资者总是想以较低的出资额向 PE 出资,急功近利,对投资期间低流通量可 能影响正常经营及生活和投资失败的风险,估计识别和承受的能力严重不足, 总希望投资期限短、获得收益高。认为此种问题产生和存在的原因是:我国还 没有完善的责任追究和个人破产制度,这就加大了投资人的风险,若较低 的出资额就能进入 PE 市场,少数人为自己投资就会谋求向他人进行二次募集, 导致非法集资的出现,甚至使别人的钱财被忽悠。为了更好地保护投资者的利 益,防止风险范围扩大,解决上述问题,就应当建立完善 PE 合格投资者准入 制度。PE 合格投资者准入制度应当从投资者主体资格、投资者资产状况、投资 者具备风险识别能力、投资者具有很高的风险承受能力四个方面加以界定和规 范。本文发现并指出了中国 PE 市场存在的:LP 出资时总是希望插手基金的投 资管理的问题。认为其原因是:中国缺乏完善的个人信用制度和财产, 摘要II 因此也很难控制有的 GP 隐匿或转移财产的行为,LP 为防止自己的投资受损不 得不干预 GP 的投资管理;中国的信托理念、商业文化、诚信道德理念都不深 入、不成熟;中国 PE 市场起步晚,相应的法律法规不健全、不完善;中国 PE 市场的 GP 相对年轻、专业化程度不高,缺乏经验,对投资领域的业务知识业 务技能不丰富不成熟,LP 对他们的信任度低;中国的个人 LP 更是对自己辛勤 打拼的资本积蓄有很强的看管意识,总希望干预插手 GP 的投资管理。以上因 素都促使中国的 LP 会积极介入 PE 市场的投资管理。为解决上述问题,本文提 出了 LP 参与 PE 管理的四种模式。本文发现并指出,社保基金投资 PE 市场的主 要问题是投资规模小比例低,原因是社保基金安全性是首要的,而我国 PE 机 制还不成熟不完善,大量资金的投入怕难以保证其保值增值。保险机构投资 PE 的主要问题是:中国保监会对合格 GP 的认定过高。原因是间接投资使保 险机构对保险资金的控制力减弱,风险较大。上市公司投资 PE 市场的主要问 题是:上市公司不是 PE 市场稳定的 LP。原因是上市公司总想摆脱 PE 而进行独 立的直接股权投资。解决社保基金、保险机构、上市公司在 PE 市场的主要问 题,一是要约束规范社保基金和保险机构的投资行为,二是发育规范完善 PE 市场以吸引更多的社保保险和上市公司的投资。本文对 PE 中的个人投资者 从 地域、年龄、职业、收入等方面加以分析,初步探讨了个人投资者的特征因 素。关键词:私募股权投资,PE,LP,GPAbstractIII Abstract Private equity investment in unlisted enterprise as the main investment object is a way of investment, its operating carrier is private equity funds. Private equity funds can play to the leverage of financial intermediation, the social idle funds together, to the long-term use of capital, investment in the target enterprise, used in the production and operation. Private equity is an equity investment, the raise way with concealment, mainly to private companies with high growth potential for the investment. Private equity investment fund capital formation quality is higher, its big risk, high returns. The paper found and pointed out the company type of private equity funds question: due to the subscribed amount and time limit prescribed by law strictly, once in the project window period, money is easy to be idle; Under this kind of organization form, fund managers is the fund's "site"; Shortcomings of double taxation and the fund. Trust indenture system of private equity funds: the funds do not have the legal person status; Raising money and require money at onceProblems existing in the above two modes of fund, is due to its specific forms of organization itself. This paper argues that to solve the above two forms of the question of fund, the better way is to choose limited partnership private equity funds this organization form. Limited partnership private equity fund of fund managers is the "boss" funds, which greatly strengthened the fund managers responsible for the interests of fund investors and fund; There is no double taxation shortcoming, but also can flexibly deal with the issue of liquidity risk. This article found and pointed out that China's PE market one of the problems is: investors always want to lower the amount of capital to the PE investment, get rich quick, for investment during low flow may affect the normal operation and investment risk of failure, and the life estimation identification and bear ability seriously insufficient, total want to short investment period, high profits. Think are the causes of such problems and the existence: our country has not yet been perfect responsibility system and personal bankruptcy system, which increases the risk of investors, if the lower the amount of capital can enter PE market, few people would seek to others their investments to raise, lead to the emergence of illegal fund raising, even make other people's money seduced. In order to better protect the interests of investors and prevent risk scope, solve the above problems, we should establish perfect the PE system of qualified investors access. PE qualified investors access system shall subject qualification, the AbstractIV condition of investors' assets from investors, investors risk identification ability, investors with a high risk to bear ability from four aspects to definition and specification. This article finds and of China's PE market are pointed out: the LP capital contribution is always hope in fund investment management problem. Think the reason is that China's lack of perfect personal credit system and the property management system, so it is hard to control some of GP hide or transfer of property, the LP damaged his investment had to intervene to prevent GP investment management; China's trust concept, business culture, honesty and ethics idea is not in-depth and immature; China's PE market started late, the corresponding laws and regulations is not sound, not perfect; China's PE market GP is relatively young, specialized level is not high, lack of experience, for investment in the field of business knowledge, business skills, not rich not mature, the LP to the credibility of low; China's individual LP capital savings but also for his hard work has a strong supervision consciousness, total hope investment management intervention in GPThe above factors have contributed to China's LP can get actively involved in PE market investment management. To solve the above problems, this paper presents a LP participate in PE management four patterns. PE this article found and pointed out that the social security fund investment market investment is the main issue small proportion is low, safety is the primary reason is that pension funds, and imperfect PE mechanism is not yet mature in China, large amounts of money into fear is difficult to guarantee its value. Insurance institutions invest in PE's main problem is: the China insurance regulatory commission on the standard of qualified GP is too high. Reason is indirect investment make hypotaxia insurance institutions of insurance funds, the risk is bigger. Listed companies invest in PE market the main question is: the listed company not PE market stability of LP. Reason is that listed companies always want to get rid of the PE and independent of direct equity investment. Solve the social security fund, insurance institutions, listed companies in the PE market main problems, one is to constraint specification of social security funds and insurance institutions of investment behavior, 2 it is to improve the PE market development specification in order to attract more social security insurance and investment of listed companies. In this paper, the individual investors in the PE from geographical, age, occupation, income and so on to analysis, preliminary probes into the characteristics of individual investorsKey words:Private equity investment;PE;LP;GP 目录V 目 录 摘 要I AbstractIII 第一章 导论. 1 一、选题背景及研究意义1 二、国内外研究综述. 2 (一)国外文献综述2 (二)国内文献综述4 三、研究方法与内容. 6 (一)研究方法. 6 (二)研究思路与创新点. 7 第二章 私募股权投资基金投资人概述. 9 一、私募股权投资及私募股权投资基金 9 (一)私募股权投资9 (二)私募股权投资基金10二、私募股权投资基金投资人11三、合伙制私募 股权投资基金中的有限合伙人15 第三章 私募股权投资基金中的 LP18一、我国私募股权投资基金 LP 的主 要构成. 18 (一)机构 LP 市场18 (二)外资 LP 市场18 (三)个人 LP 市场20 二、PE 合格投资人. 21 (一)国外合格 PE 投资人标准 21 (二)国内合格 PE 投资人标准 22三、关于 PE 合格投资者制度 22 (一)投资者主体资格 23 目录VI (二)投资者资产状况 23 (三)风险识别能力 23 (四)风险承受能力 24 第四章 LP与投资管理 25 一、对 LP 参与管理的两种观点25 (一)LP 不能参与 PE 管理. 25 (二)LP 可以参与 PE 管理. 26 二、具有中国特色的 LP.27 三、中国 LP 参与 PE 管理的模式 28 四、中国 PE 中 LP 与 GP 的纠结关系29 第五章 PE中的机构 LP分析32 一、社保基金 LP32 (一) 社保基金投资 PE 的意义32 (二) 社保基金投资 PE 的原则33 (三) 如何吸引更多的社保基金投资 PE 市场34 二、保险机构 LP34 (一) 保险资金运用和投资的新规定35 (二) 保险机构投资 PE 市场态势较好35 (三) PE 市场吸收和申请保险资金的门槛较高 36 (四) 对保险机构投资 PE 的约束和规范. 36 三、上市公司 LP36 (一)成熟规范的 PE 市场对上市公司具有较大的吸引力 36二)上市公司不 是 PE 市场稳定的 LP 37 (三)如何吸引更多的上市公司投资 37 (四)PE 市场中上市公司投资前景看好. 37 第六章 PE中的个人投资者分析 38 一、个人 LP:PE 不可忽视的力量. 38 目录VII 二、个人 LP 的特征因素38 (一)个人 LP 省际分布 38 (二)个人 LP 年龄分布 39 (三)个人 LP 学历分布 39 (四)个人 LP 收入分布 40 (五)个人 LP 职业分布 41 三、个人 LP 的 PE 投资态度. 42 四、个人 LP 的投资行为分析 43 五、展望个人 LP 未来发展. 44 第七章 结论与进一步研究的问题. 46 一、结论 46 二、进一步研究的问题. 47 参考文献48 图表目录52 主要研究成果 53 致谢. 54 目录VIII 第一章 导论1 第一章 导论 一、选题背景及研究意义 以非上市企业股权为主要投资目标的私募股权投资,客体是私募股权投资 的基本途径和形式,其操作工具、平台和手段,即私募股权投资基金。在私募 股权投资的流程中,私募股权基金是最富生机和活力的元素,发挥着主体的金 融媒介功能。把社会上分布的闲散资金积聚起来,形成投资资本,且具有长期 性,投入企业推进企业的生产和经营,打开了有别于银行和股市的另一直接融 资通道。私募股权投资基金对于所投向的企业来讲,具有丰富其资本金的用途, 是较长期稳定的融资渠道,可以促进企业提升和改善内部管理、外部盈利、业 务技能。 虽然私募股权投资基金进入中国比较晚,但是经过十年的发展已有赶上成 熟市场的趋势。不可否认的是,私募股权投资基金行业在推动我国经济增长、 创造就业、促进创新和培育企业家成功等方面起到了巨大的作用。中国俨然已 成长为私募股权投资基金资本的重要投资目的地。但是,我国私募股权投资基 金的发展也伴随着潜在风险的累积,市场环境的不成熟以及监管体系的不到位, 都可能对 PE 产业的发展造成严重打击。更为重要的是,私募股权投资基金投 资人作为资金供给方,毫无疑问对整个私募基金市场的发展有着关键作用。因 此本文从私募股权投资人的角度出发,研究中国私募股权投资市场,具有重要 的实践意义。 第一,私募股权基金投资人作为私募市场上资金的提供者,直接决定了市 场容量的大小。而私募股权市场的发展对中国中小企业有着不可替代的积极作 用。我国中小企业和高新技术企业经营规模小、风险高,参考美国的发展经验, 也尝试使用风险投资等私募股权投资方式。国有企业和上市公司通过私募股权 投资市场引入合适的战略投资者和机构投资者,对于解决国有企业“一股独大” 和优化企业的公司治理结构具有重要作用,而且通过引入全球领先的产业巨头 和其他行业内的优势企业,能够扩大协同效应,提高企业价值和竞争实力。因 此我们说,研究股权投资人意义重大。第一章 导论2 第二,调整好基金经理人市场与私募股权基金投资人双方的委托代理关系 并积累发展经验。随着私募市场的兴起,股权投资人和基金管理人之间的矛盾 开始逐层显现,这其中有制度因素,更受双方角色本身的性质影响。私募股权 投资人、基金经理人和私募股权基金市场的发展有很重要的依存关系。因此对 投资人的深入研究也有利于把握对 GP、PE 的认识。 二、国内外研究综述 (一)国外文献综述欧美发达国家,私募股权投资基金的发展已经比较成熟,同时也形成大量 的理论研究成果。关于私募股权投资基金的范畴,Josh Lerner 和 Felda Hardymon(2003) 作了界定。他们认为私募股权投资的交易一般可归纳为几大范畴:在私募股权 投资的初期阶段,投资一般称为“创业投资”,创业投资通常涉及新兴的、具 有高速增长潜力的企业的投资;私募股权投资交易的下一阶段是“成长型股 权 投资”,在一个典型的成长型股权交易中,私募股权投资公司会对一家已经度 过创业阶段且有一定业绩,但还缺乏进一步发展所需的资金或专业管理团队的 公司进行少数股权投资。 沃顿商学院 Richard J.Herring 认为私募股权投资增加了企业的价值,通 过对企业的财务重组、运营重组,达到股权退出的目的并增加实企业的经营价 值。盖伊.弗雷泽.桑普森(//.pson指出并购投资和创业投资这两 个私募股权投资领域存在的问题集中在几个方面:投资节奏、投资策略、尽职 调查、回报分析,提出了新颖并直指实践的指导方式。同时还提出了一个“本 垒打”投资的理念。乔治亚大学 Mull Frederick Hobert 提出私募股权投资基金的理论模型, 即私募股权投资基金介入其所投资的项目,有着金融中介的功能。发挥降低风 险、减少信息不对称、降低经营高风险项目的企业家之间代理成本的作用。 第一章 导论3 科罗拉多大学的 Thompson Richard Charles 认为私募股权投资基金不仅 将股本资金连同专家技术注入企业家的公司,实质是发挥为企业提供服务的功 能。这样做既保护了投资人的利益,又有利于使投资目标符合企业家的要求 和 初衷,使企业获得高于平均水平的回报。 Jeffrey J. Trester 认为企业家和投资家的信息对称是发生在签订 时,其后不对称信息才发生。Sahlman William A.指出,20 世纪 80 年代后, 有限合伙制是美国私募股权投资基金的典型组织形式,这在很大程度上是因为 养老金、大学和慈善机构等投资者是免税体,有限合伙制保证了它们的免税地 位。哈佛大学 Hart Myra Maloney 认为,企业家的经验?尤其是行业经验?在 选择项目时应是基于创业的目的在于追求超优业绩而决定的。 Moriaty 和 Kosnik 认为高新技术项目投资风险可分为市场风险和技术风险,Souder 和 Bethay 认为应该分为商业、市场和技术三类风险, Belev 将高新技术项目风 险分为技术、资金、设计、支撑体系、成本与进度和外部因素六大类。James M.Poterba 提出,1979-1989 年的私募投资增长主要源于免税机构投资者的。 马提亚斯 .君德尔和布庸 .卡佐客( Matthias.JunBender,and Cloth Yong.Kazuo Ke分别从投资人和企业角度研究私募股权投资基金,分析了私募 股权投资的策略,详细阐述了私募股权投资前提是什么、特点及运行方式是什 么;从企业的角度,探讨了私募股权投资给企业带来的风险以及潜在的投资伙 伴。 对于私募股权投资基金的各种组织形式及法律监管,Jesse Sheley和David Patrick Eich做了研究,他们认为,公司型的私募股权投资基金是按公司法进 行的,它是由具有共同投资目标的投资者组成的、以盈利为目的的股份制投资 公司,设有董事会和股东大会,投资者购买基金股份就成为公司的股东,享有 其股份相应的参与权、决策权、分配权等。契约型私募股权投资基金是根据一 定的信托契约关系建立起来的代理投资制度,通过发行收益凭证来募集资金。 有限合伙制是介于有限责任制和合伙制之间的一种经济实体,它可享有税收优 惠,避免双重征税,有限合伙制私募股权基金是由投资人与基金管理人合伙组 成一个有限合伙基金,投资人对合伙基金负有限责任,管理人在合伙基金董事 会的监督下负责基金的具体运作并对基金负无限责任。 第一章 导论4 (二)国内文献综述从国内学者的研究看来,主要还是集中在对国外文献的讨 论。吕厚军(2007) 研究私募股权基金管理人和被投资企业经理人之间的关系,认为基金管理人与 企业经理人之间存在双向代理特征,指出基金管理人可能会给创业的企业家带 来道德风险和逆向选择,并对投资契约、声誉市场、联合投资等治理机制进行 了研究。信息不对称导致了基金管理人无法掌握比企业经理人更丰富的对该企 业或项目的信息,因此在没有机制约束的情况下,企业经理人会利用这种信息 优势谋求个人或企业的私利。 夏少刚,纪凤兰2007在文中剖析了风险投资与不对称信息的关系,基于 一个完整的博弈,探讨可能的解决,包括内生的契约,如分阶段多轮次投 资、有限合伙制、报酬体系、投资工具选择等,外生的机制,如法律框架、资 本市场、风险投资家市场等。 黄亚玲2009在文中首先对私募股权投资基金的定义进行了界定,然后从 委托人一代理人风险控制、影响私募股权基金发展的因素、退出模式这三个层 面梳理了国内外文献,最后提出了培养有利于私募股权基金发展的外部环境的 建议。 杨小明,施其洲2000通过对民营高新技术企业与风险投资企业家之间的 博弈分析,指出良好的信誉机制、较低的技术推广成本、完善的法律制度和较 高的企业家素质等因素,是促成两者之间合作愉快的几个须关注的问题。 吴晓灵认为,“积极发展私人股权基金,除了在法律和政策上进一步明确其 地位外,还需要积极发展多层次资本市场与之相对接” 。 厉以宁认为,“目前我国经济生活中已经存在着大量的私募基金,数量可能 己经达到几千家,资金总额估计在 3000-6000 亿元之间。给予己初具规模的私 募基金以合法地位有四点好处:有利于防止金融动荡;有利于保护投资人的利 益;有利于增加私募基金的透明度,大大减少暗箱操作的机会;同时,还将大 大地促进创业投资和产业投资的发展” 。 第一章 导论5 王巍指出私募股权投资基金就是专家管理的投资于企业股权的基金。主要 有三个特点:一是整个资基金的运作都是由专业人员控制的,从基金的筹集、 投入,到参与一定的管理,一直到最后卖出、退出的全过程;第二个特点是专 注投资于成长性企业的股权投资;第三,私募股权投资基金是企业与资本市场 联系的长期稳定通道。 刘丽莉和刘锡宾(2008 年)认为,私募股权市场这个平台可以将我国各 地的产业制造优势和本地资本优势结合起来,延伸和扩展各省经济发展空 间。 夏斌(2007 年)表示,虽然目前我国的资金比较富裕,但成长性中小企 业都是向银行贷款,融资渠道比较单一。较高的贷款成本导致企业的资产负债 率一直居高不下。此外,一旦中央银行采取调控措施,一些资产负债率过高的 企业就会出现生存危机,如果这种情况长期存在将不利于中小企业的成长,在 这种背景下,加快私募股权基金的发展则能够满足中小企业的资本需求。 陈宗胜(2007 年)提出,我国目前融资领域存在的最大问题之一,就是 直接融资比例太低。现在国内企业融资大量的是通过贷款,也就是间接融资, 而国际上,比如欧洲和美国直接融资的比例均占到 70%、80%,有的甚至更高, 而我们国家的状况是反过来,间接融资为主,直接融资只有 10%左右。这种状 况同我国金融领域发展的程度有关。同其他领域相比,我国金融领域是市场化 程度较低的一个领域,融资途径较窄,渠道单一,从而风险增加,企业融资主 要集中在贷款上,银行的压力很大,必然形成不良贷款。而另一方面大量资金 无法转化为资本,企业的资金需求得不到满足,特别是导致中小企业面临“融 资难”的问题。这在我国是一个比较普遍存在的现象。为了减少间接融资,大 幅度发展直接融资,解决中小企业“融资难”问题,就目前来看,上市发行股 票是一个渠道,发行债券是另一个渠道,而募集基金则是又一个渠道。基金也 有很多类别,其中私募基金是直接融资很重要的手段,现在私募基金应当成 为 中国直接融资的一个重要工具。总体而言,目前国内外对私募股权投资基金投资人理论与实证研究还比较 有限,需要不断充实和完善以适应 PE 市场的发展需要。私募基金不同于公募 基金严格的信息披露要求,其不需要承担公开信息的义务,由于其不能纳入政 府的严格监管,私募基金的投资更具有暗箱性和随机性,其高收益回报率更大。 第一章 导论6 但从研究角度上讲,数据可获得性很低,即便获得,也有可能缺乏真实性。因 此国内很多文献都是停留在对美国或者欧洲的成熟的私募股权投资基金的案例 分析上,而对国内私募股权投资基金的研究较少,也无从开展研究。由于我国 私募基金发展历史短,起步晚,无法像国外研究一样大量依靠案例来进行理论 检验,很多 PE 投资项目还没有完成一个完整的周期。实例的缺乏也影响了私 募基金及其投资人的相关经济学理论的发展,一些研究不可避免会存在某些主 观臆想。 三、研究方法与内容 (一)研究方法 1.文献分析法 通过对国内外有关私募股权投资基金及基金投资人的文献的收集,通过对 大量的行业研究报告及市场调研报告的阅读和理解,对当前国内外的私募股权 投资基金投资人的发展状况进行了解,分析中国股权投资基金发展中存在的独 特之处,以及相应的股权投资基金投资人应当如何面对具有中国特色的股权投 资市场。 2.理论与实际相结合的研究方法 对私募股权投资基金相应的学说的研讨,勾勒出了我国私募股权投资基金 目前的发展态势。结合一些具体的私募股权投资案例,回顾了中国股权投资基 金投资人市场的发展历程,以此为基础来分析私募股权投资人和基金管理人之 间复杂而纠结的委托代理关系。 3.综合归纳的研究方法 通过对一系列行业研究报告和市场调研报告的总结归纳,探寻中国私募股 权投资基金投资人的投资行为表现,指出投资人理性和非理性的市场行为。并 对未来中国股权投资人的发展布局及走向进行展望,给出适当建议。 4.内容和组织结构 第一章为导论内容,通过介绍选题背景和研究意义,明确本文立意。回顾 了一些国内外的文献,总结了当前文献研究的局限之处,运用适当的研究思路 第一章 导论7 和研究方法,深化本文主题。 第二章将介绍私募股权投资基金及投资人的基本概念。针对基金投资人从 理论上着重探讨了股权投资人和基金管理人之间的契约理论。这个经济学理论 将贯穿全文,对研究起到支撑性作用。 第三章考察了私募股权投资市场上有限合伙人的分布分类情况,并对机构 LP、外资 LP 和个人 LP 三个子市场进行分别描述。针对中国私募股权投资市场 上对合格有限合伙人的标准进行了探讨,将国内外标准进行了对比,看到中国 目前的 LP 距离成熟合格 LP 的差距。 第四章主要是探讨 LP 与 PE 投资管理的关系。陈述了两种对立的观点:LP 能/不能参与 PE 管理。描述了具有中国特色的 LP 的与众不同的特点。在这种 特色下,讨论了中国 LP 参与 PE 管理的几种模式。最后总结了中国 PE 市场上 LP/GP 之间复杂而纠结的关系。 第五章从社保基金 LP、保险机构 LP 和上市公司 LP 三个方面分析了 PE 中 的机构 LP。进行了相关政策演变及其在 PE 市场上的投资案例的回顾,探讨了 大型机构 LP 对中国 PE 市场健康稳定发展的重要意义。 第六章则从高净值家族及个人 LP 的角度分析这一类 LP 的投资表现。该章 借助调查报告的统计首先从地域、年龄、学历、收入等方面归纳了个人 LP 的 特征因素,接着研究了个人 LP 的投资态度和投资行为,并最后展望了个人 LP 未来的市场表现。 第七章为本文的结论和进一步的展望。 (二)研究思路与创新点 本文的研究思路是由宏观到微观,由此及彼逐层展开的。具体说来,本文 从研究私募股权投资基金的特点和市场表现入手,推及到处于该市场中的投资 人的市场行为表现。从整个私募股权投资市场的宏观数据入手,逐步展开到微 观层面研究具体股权投资基金及其投资人。 本文在综合了国内外私募基金相关文献的基础上,通过分析国内外的私募 股权投资基金的发展经验,针对我国股权投资基金及其投资人的发展情况与其 自身的特点,总结了发展规律,提出了具有针对性的建议。 第一章 导论8 本文的创新点包括: 1、针对公司制、契约制私募股权投资基金的缺点提出有限合伙制私募股权 投资基金的解决方案2、针对目前我国私募股权投资市场上投资者良莠不齐 的问题,提出建立合 格投资者制度 3、针对 LP 与 GP 纠结的关系问题,提出 LP 参与 PE 管理的四种模式。 4、针对社保基金、保险公司、上市公司等机构投资者的问题,提出要规范 投资者的投资行为,建立并完善发育成熟的 PE 市场的方案。 第二章 私募股权投资基金投资人及相关理论9 第二章 私募股权投资基金投资人概述 一、私募股权投资及私募股权投资基金 (一)私募股权投资 1.私募股权投资的概念 利用私募基金对非上市公司注入权益性投资,即私募股权投资(PE)。非上 市公司若成功进行了首次公开发行股票(IPO)、兼并与收购(M&A)或管理层 回购(MBO)等,则 PE 将会通过退出方式从中获利。简单的讲,PE 投资就是 PE 投资者寻找优秀的高成长性的未上市公司,对其注资,获得其一定比例的 股 份,推动公司发展、上市,此后通过转让股权获利。 一般地,把私募股权投资即 PE 分为广义和狭义两种,对于企业 IPO 前而 言, 广义的 PE 是指包括初始、发育和成熟各个阶段的权益投资,其对应的资本按不 同时期分类,称为创业投资、并购基金、不良债权等。所谓狭义的 PE 是指私募 股权投资对于具备相当规模和稳定现金流的成熟企业的投资,PE 在我国就是此 类投资。 2.私募股权投资的特点 近年来,私募股权投资作为一种发展迅猛的融资形式,对于我国金融市场的 发展起到了积极的推动作用。其区别于其他融资方式的显著特点有:(1)在投资 方式上以私募方式进行,即主要通过非公开方式向少数机构或者个人投资者募 集,一般不在公开交易市场运作,且不向外界透露有关内情。(2)进行权益型投 资是私募股权投资的基本手段,与债权投资几乎没有关联,对被投资企业来讲, PE 投资机构在企业的经营管理决策方面,享有一定