燕京啤酒-北京地区普通燕京换包装doc

燕京啤酒-北京地区普通燕京换包装doc , 燕 啤,000729, 燕京啤酒,北京地区普通燕京换包装 调升 近期,北京市场上不断见到更换包装后的普通啤酒。每瓶容量由630ML变 增持 更为600ML,麦芽度由原来的11度下降到10度。变更后的普通燕京依然保持“燕 京清爽型啤酒”名称不变。 郑绮 zhengqi@csc.com.cn 65178899-84058 更换包装意义重大 当前股价: 7.56 元 一、这是啤酒饮用安全的要求 目标价格6个月:10.20元 分析日期: 2006年06月14日 由于啤酒瓶越大,炸瓶的概率就越大,国家技术监督局有这样的想法,未来 主推500ML的啤酒包装,小容量,瓶壁厚,饮用的安全性就越高。1999年曾经主要数据 推行B瓶,今后将重点放在减小啤酒容量上。 1个月 3个月 12个月 《食品行业十一五发展规划中》已经明确提出,在这期间啤酒行业的目标重9.8/13.2 42.8/19.8 52.8/11.1 点就是“改变包装,开发PPT、增加易拉罐和桶装,减少瓶装容量,逐步淘汰640ML,12月最高/最低价(元) 10.95/5.39 增加500ML比例,扩大高档酒比例”。如果改PPT瓶的话需要更换生产线,并且总股本(万股) 109,999 流通A股(万股) 109,999 国内PPT瓶罐装技术还不成熟,因此估计未来5年间,不能成为啤酒包装主流,近3月日均成交量(万) 711 啤酒还将以玻璃瓶包装为主,易拉罐包装数量也将呈现上升趋势。 主要股东 北京燕京啤酒有限公司 68.07% 二、消费口味的转变使啤酒不断向低度化方面发展 股价现 啤酒在世界各地口味差别比较大,总的来说德国啤酒口味更重,甚至有全麦 芽酿造的啤酒。但目前全球啤酒消费大的潮流是低度化和清爽化。低度指酒精度, 清爽是口味更淡雅,也就是糖度下降。这将使啤酒更象一种饮料,而不是酒。我 们可以预见未来中国啤酒消费重,瓶将越来越小,口味会趋淡。 二、减少容量是提高啤酒制造企业利润率的重要手段 目前燕京啤酒在全国各地工厂已经全部淘汰了640ML瓶,普通啤酒多数还是公司动态 我省对酒类产品实行630ML。特别是北京地区的普通燕京啤酒全部是630ML/瓶。今年年初开始,燕京2006-6-11 质量等级认证 在北京地区开始更换包装。名义上是推出“10度清爽型”新品种。实际上是取代相关研究 现有的普通燕京啤酒,也就是我们说的“普京”。普通燕京在北京地区年销售量大 概是65万吨。 从目前市场看,新品种销售情况要好于公司预期,公司测算,全年总销售量 将超过普通燕啤的50,,也就是达到32万吨左右。630ml减少到600ml,32万 吨销量就节约出啤酒15235吨,增加销售收入2742万元,按照7.1,的利润率, 则增加利润总额194万元。似乎这个数字并不令人振奋。但我们应该关注的啤酒 包装容量下降的趋势。32万吨啤酒仅占燕京啤酒总产量10.25,,我们假设总产 量中有70,80,是630ml容量的大包装啤酒,则未来减少容量的啤酒产量将达到 250万吨以上。节约出啤酒也会有12万吨,等于燕京新建一个啤酒厂。 明年北京地区更换比例就将达到70,,估计达到45,50万吨。只保留小部 分老“普京”。此外燕京纯生每瓶容量也将下降。 但由于更换酒瓶,估计高达5亿只旧瓶面临淘汰,可能会有一部分损失。如果按照0.05元统计,那也有2500万元。但这仅仅只估计,每个瓶子中间价格是0.25元,按照每只瓶子平均使用5次,。对这部分损失如何做会计上处理还有待询问公司。 由此看来,更换包装,可能短期对燕京业绩没有显著贡献。但长远来看燕京利润的提高将随着更换啤酒包装的推进将逐步提高。 在更换包装的同时,普通燕啤的麦芽度数由原来的11度下降到10度。下降幅度就是9.09,。这意味着大麦和大米的用量下降9.09,。大米和大米在燕京制造成本占比大约在25,左右,对成本的影响就是2.27,。如果再按照10.25,,32万吨占312万吨比例,计算,对总成本影响就是0.23,,幅度也不大。大概也179万元。 32万吨啤酒“降低容量与降低度数”合计对利润贡献大概是372万元。 因此我们认为,在更换数量比较小的情况下,降度与降低容量对总利润的贡献也是比较小。未来公司要大范围实施“两降”,利润率才会有一个比较明显的提高。 从公司一季度看,销售量和销售收入均增长30,以上,远远超过去年同期14,和18,的增长率。这主要是由于2005年在抚州、玉林、仙桃和包头等地新建工厂新增产能45万吨,今年达产大约25万吨。此外惠泉产量增幅也比较大。 至于更换包装,发展低容量啤酒,目前燕京各地啤酒厂都在稳步推进。特别是市场占有率比较高的广西也在更换600ml普通啤酒。 未来燕京业绩增长模式将是“增加销售量、更换包装以及提高高档啤酒比例”三位合一的方式。这既符合行业发展规划,也符合消费潮流。因此是可行的。燕京未来2年业绩增长幅度会超过2005年水平,预计平均增幅会达到15,左右。 公司今年在沈阳和新疆石河子新建两家各10万吨啤酒厂。今年底建成,明天将有产出。两家工厂的建立与去年广东建厂的意义一样,都使燕京在全国市场布局更加完整。填补公司在东北、西北和华南的空白。 2,004A 2,005A 2,006E 2,007E 主营收入(万元) 467,117 531,415 664268 783836 主营收入增长率 36.28% 13.76% 25, 18, 净利润(万元) 27,051 27,678 31599 37812 净利润增长率 11.81% 2.32% 14.16, 19.66, EPS(元) 0.40 0.27 0.287 0.34 P/E 18.90 28.00 27.85 22.94 P/B 1.21 1.71 1.74 1.65 (股本按照109998万股计算) 2 附: 现分析师郑绮于2002年01月开始关注和研究食品与饮料制造行业 3 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入,未来12个月内相对超出市场表现15,以上, 增持,未来12个月内相对超出市场表现5—15,, 中性,未来12个月内相对市场表现在-5—5,之间, 减持,未来12个月内相对弱于市场表现5—15,, 卖出,未来12个月内相对弱于市场表现15,以上。 各种指标的使用说明 1、 EV=股权价值+债权价值—现金 2、 EBIT ,营业利润，财务费用 3、 EBITDA , EBIT ， 折旧 ， 摊销 4、 NOPLAT , EBIT ×,1,所得税率,, EBIT , 所得税,只考虑核心业务,扣除非经常性损益, 5、 IC,invested capital,, 股东权益 ， 长期借款 ， 短期借款 ， 应付债券 ， 少数股东权益,现金,短期投资,长 期投资 6、 ROIC , NOPLAT / IC × 100, 4 7、 OPFCF , EBITDA , 税收, 净资本性支出, 营运资本的增加 8、 WACC , [(Ke×Ve)，,Kd×Vd,] / (Ve，Vd) 9、 Kd , 债务成本 , 债务利率,1,税率, 10、 Ve , 股本价值 , 股价×总股本 Vd , 债务价值 11、 Ke = Rf + β(Rm,Rf) 12、 营运资本 , 流动资产 , 流动负债 重要声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更,我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,投资者据此做出的任何投资决 策与本公司和作者无关。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提 供或者争取提供投资银行或者财务顾问服务。本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为中信建投证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 中信建投精神 地址 我们的精神 理念 追求 北京 珍视客户利益 , 珍视公司利益,珍惜个人荣誉 追求卓越的职业水准,追求最佳分析师的境界 中信建投证券研究所 强调创新意识的培养,强调前瞻性的研究与判断 注重研究、沟通、推介能力的全面发展 发扬敬业精神,发扬团队精神 中国 北京 100010 朝内大街188号4楼 5 电话, ,8610,6518-3888 传真, ,8610,6518-0322 关于中信建投证券研究所 第一家与基金管理公司签约的证券研究机构 上海 第一家与保险公司签约的证券研究机构 第一批与全国社会保障基金理事会签约的证券研究机构 第一批拥有博士后科研工作站的证券研究机构 中信建投证券研究所 2004年宏观经济预测所有机构第一名 中国 上海 200025 2003-2005年连续三年证券研究机构宏观经济预测第一名 2003年证券研究机构上市公司业绩预测第二名 2003年中国证券业协会研究成果评比获奖最多的研究机构 徐家汇路550号宝鼎大厦1001 2003年投资组合收益率为47.91%,超越上证综合指数37个百分点 2004年华夏50组合收益率为3.56%,超越上证综合指数13个百分点 电话, ,8621,6445-0038 …… 传真, ,8621,5490-5471 6