案例分析：美的电器的财务管理目标

案例分析：美的电器的财务管理目标 案例背景 建于1968年的美的集团是一家以家电业为主，涉足房产、物流等领域的大型综合性现代化企业集团，是中国最具规模的家电生产基地和出口基地之一。 1980年，美的正式进入家电业；1981年开始使用美的品牌；2001年，美的转制为民营企业；2004年，美的相继并购合肥荣事达和广州华凌，继续将家电业做大做强。 目前，美的集团员工达7万人，拥有美的、威灵等十余个品牌，除顺德总部外，还在广州、中山、安徽芜湖、湖北武汉、江苏淮安、云南昆明、湖南长沙、安徽合肥、重庆、江苏苏州等地建有十大生产基地，总占地面积达700万平方米；营销网络遍布全国各地，并在美国、德国、日本、香港、韩国、加拿大、俄罗斯等地设有10个分支机构。 销售情况： 在2005年8月国家商务部公布的“2004年中国出口额最大的200家企业”名单中，美的位列第57位。2005年9月，国家统计局中国行业企业信息发布中心公布的“2004年度中国最大500家大企业（集团）”中，美的荣列第59位。 在保持高速增长的同时，美的集团也为地方经济发展做出了积极的贡献，从1990年代至今上交税收超过58亿元，为社会福利、教育事业捐赠超过7000万元。 美的集团一直保持着健康、稳定、快速的增长。80年代平均增长速度为60%，90年代平均增长速度为50%。新世纪以来，年均增长速度超过30%。 2005年，美的集团整体实现销售收入达456亿元，同比增长40%，其中出口额超过17.6亿美元，同比增长65%。在最近揭晓的“2005年中国最有价值品牌”的评定中，美的品牌价值已从2004年的201.18亿元跃升到272.15亿元，位居全国最有价值品牌第七位。 2007年，美的集团整体实现销售收入达750亿元，同比增长30%，其中出口额31.2亿美元，同比增长40%，预计2008年将实现销售收入880亿元，其中出口36.6亿美元。在“2007中国最有价值品牌”的评定中，美的品牌价值跃升到378.29亿元，位居全国最有价值品牌第七位。 2007年6月，由广东省企业联合会，广东省企业家协会评定的“2007广东企业100强”中，美的集团名列第三位。2007年6月，由《环球企业家杂志》和罗兰.贝格咨询公司发布的2007年度“最具全球竞争力中国公司20强”名单，美的榜上有名。2006年10月，国家统计局公布的“中国最大500家企业”美的集团排名第52位。 2008年，美的集团整体实现销售收入达900亿元，同比增长20%，其中出口额38亿美元，同比增长20%。在“2008中国最有价值品牌”的评定中，美的品牌价值达到412.08亿元，名列全国最有价值品牌第六位。 2008年9月，在中国企业联合会、中国企业家协会发布的“中国企业500强”中，美的集团列第69位。2008年9月，在广东省经贸委发布的“广东省百强民营企业”中，美的集团列第1位。 在保持高速增长的同时，美的集团也为地方经济发展做出了积极的贡献，从2002年至今上交税收超过110亿元。截至2008年底，美的集团已为社会福利、教育事业等累计捐赠超过1.5亿元。 展望未来，美的集团将继续坚持有效、协调、健康、科学的发展方针，形成产业多元化、发展规模化、经营专业化、业务区域化、管理差异化的产业格局，拥有健康的财务结构和明显的企业核心竞争优势，并初步具备全球范围内资源调配使用的能力。力争在2010年成为年销售额突破1000亿元人民币的国际化消费类电器制造企业集团，成为中国最有价值的家电品牌，跻身全球白色家电制造商前五名。 发展历程 2006年美的电器股改，引入战略投资者，实行期权激励 2005收购江苏春花；制定美的集团“十一五”战略发展规划，全面描绘未来美的发展的宏伟蓝图 2004与东芝开利签署,先后收购荣事达、华凌，制冷产业实力全面提升 2003相继收购云南、湖南客车企业，正式进军汽车业，进入多元化发展 何享健 2002全面推行战略性结构调整 2002冰箱公司成立 2001完成产权改革；磁控管公司、变压器公司成立，形成微波炉产业链2001新项目MDV、微波炉、饮水机、洗碗机、燃气具等相继投产 2000事业部制公司化改造，管理层融资购法人股（MBO）和中高层骨干持流通股 1999成立信息技术公司、物流公司、电工材料公司 1999美的商标被评为“中国驰名商标” 1998收购东芝万家乐进入空调压缩机领域 1998成立芜湖制冷公司、工业公司，收购压缩机公司 1997进行事业部制改造 1993成立电机公司和电饭煲公司 1993成立美的集团并进行内部股份制改造 1985开始制造空调 1981正式注册使用“美的”商标 1980生产电风扇，进入家电行业 1968何享健先生带领23人集资5000元在北窖创业 公司股权结构 截止2012年12月，广东美的集团股份有限公司的股权结构如表所示                      股份 股数（万） 比例（％） 境内法人股 9758 20.12（％） 募集法人股 9576 19.75（％） 高管股 119 0.25（％） 流通A股 29036 59.88（％） 总股数 48489 100.00（％）       资料来源：美的集团历年业绩报告 美的集团股份有限公司的主要股东如表所示 序号 股东名称 持股数（万股） 比例（％） 1 顺德市美托投资有限公司 10761.433 22.191（％ 2 顺德市开联实业发展有限公司 4118.4000 8.490（％） 3 顺德市信宏实业有限公司 1500.0000 3.090（％） 4 顺德市有利投资服务有限公司 1201.2000 2.480（％） 5 顺德市北哲投资管理有限公司 500.0000 1.030（％） 6 宁波银盛投资发展有限公司 300.0000 0.620（％） 7 深圳鸿运成实业有限公司 240.0000 0.490（％） 8 同益证券投资基金 220.0000 0.450（％） 9 上海钱湖投资管理有限公司 200.0000 0.410（％） 10 广东核电投资有限公司 171.6000 0.350（％）         资料来源：美的集团历年业绩报告 财务报表： 美的电器(000527)项目：财务摘要     截止日期 2012-09-30     公告日期 2012-09-30     每股净资产 6.32元     每股收益 0.89元     每股现金含量 0.2405元     每股资本公积金 1.8034元     固定资产合计     流动资产合计 4458390万元     资产总计 6495990万元     长期负债合计 249445万元     主营业务收入 5383310万元     财务费用 24143万元     净利润 300042万元           截止日期 2012-06-30     公告日期 2012-06-30     每股净资产 6.04元     每股收益 0.62元     每股现金含量 0.1593元     每股资本公积金 1.8015元     固定资产合计     流动资产合计 4506760万元     资产总计 6523540万元     长期负债合计 144111万元     主营业务收入 3899000万元     财务费用 20074.7万元     净利润 208860万元           截止日期 2012-03-31     公告日期 2012-03-31     每股净资产 6.14元     每股收益 0.26元     每股现金含量 -0.686元     每股资本公积金 1.8039元     固定资产合计     流动资产合计 4279840万元     资产总计 6295550万元     长期负债合计 145224万元     主营业务收入 1774470万元     财务费用 -1703.34万元     净利润 87081.2万元           截止日期 2011-12-31     公告日期 2011-12-31     每股净资产 5.91元     每股收益 1.11元     每股现金含量 0.8743元     每股资本公积金 1.8075元     固定资产合计     流动资产合计 3998450万元     资产总计 5955020万元     长期负债合计 145965万元     主营业务收入 9310810万元     财务费用 105148万元     净利润 369880万元             股改 美的ＭＢＯ最根本原因据说是为了激励机制上有所突破，破解员工在市场和经营上的动力不足：在１９９７年前后开始，已经发展到相当规模的美的在竞争激烈的市场遭到了前所未有的困难，部分产品的市场份额出现大滑坡，而当时所实行的模拟股份制只能分红不能解决兑现问题。转而寻求ＭＢＯ，而美的也成为国内上市公司吃螃蟹的第一人。　 在美的ＭＢＯ过程中，与万家乐颇为相似的原因是顺德的产权改革和地方政府的退出，不过在美的表现的是集体经济成分的退出：美的原大股东顺德市美的控股有限公司实际上代表的是美的所在地北滘镇政府。　 而作为管理层的何享健等人对于美的的发展起到了决定性的作用，他们的利益也需要在产权改革中体现，但相对于收购控股权所需要的上亿元资金，管理层自身的能力有限，因此需要一个能够提供方便的融资途径。　 步骤：１、设立美托投资；２、逐步从控股股东手中收购股份，美托成为第一大股东 １９９９年６月，以何享健之子何剑峰为法人代表的顺德开联实业从北滘镇经济发展总公司手中收购了３４３２万股法人股，成为“美的”的第二大股东。２０００年４月，由美的集团管理层和工会共同出资组建建立了一个“壳”：美托投资有限公司。　 ２０００年开始，美的管理层以美托投资的名义分次从当地政府企业顺德美的控股手中接过上市公司的股权。至此，美托投资共持有粤美的法人股１·０７亿股，以２２·１９％的股份成为粤美的第一大股东。　 而管理层收购的资金主要通过抵押融资得以解决，美托首次向美的控股股东收购股权时，收购成本在１亿元人民币左右。管理层持股款的１０％以现金方式缴纳首期，其余９０％通过分期付款方式解决。 管理层收购后，粤美的的总股本没有变，各类股份的比重也没有变，没有涉及控制权稀释、收益摊薄等问题，只是股权在两个法人实体之间的交换，这种转变的好处： 这里面的“法人股”非别样的“法人股”可比，它们中的很大部分是由粤美的管理层控制的，这标志着政府淡出粤美的，经营者成为企业真正的主人。  管理层在实质上成为粤美的的第一大股东。两次收购之后，尽管从表面上看股权转让的结果只是股权在两法人实体之间的变换，尽管看起来美托投资有限公司是作为一个法人实体成为粤美的的第一大股东的，但美托投资实际上是由粤美的的管理层和工会控制的，所以最终管理层确立了对粤美的的所有权。粤美的管理层通过美托投资间接持有了粤美的17．3％(78％×22．19％)的法人股，粤美的的工会则间接持有粤美的4．88％(22％×22．19％)的法人股。这时的法人股已经从简单的为一个经济实体所控制的股份，变为控制在管理层人员的手中。在粤美的的管理层中，法人代表何享健通过美托持有了粤美的5．5％的股权(25％×22．19％)，持股2690万股，按照2001年1月1日到6月30日期间每星期五的收盘价的算术平均值(13．02元)来计，市值达到3．5亿余元。虽然目前我国的法人股不允许上市流通，但同股同权、同股同利必然是一个发展趋势。  降低了信息不对称的程度，减少了代理成本。管理层收购实现以后，以何享健为代表的粤美的管理层具有了双重角色：从性质上来说变原来的代理人为现在的委托人，但同时他们又在充分了解企业内部的各类信息。虽然其他中小股东对粤美的的一些信息不是十分了解，从这个角度来说信息不对称依然存在，但第一大股东能够获得充分的信息对整个股东集体来说已经比原来进步了。在这种情况下，由于委托人和代理人在很大程度上重合了，代理成本自然也就降低了。  （三）国内MBO存在的问题： 由上面两家上市公司对管理层收购活动进行的探索和实践，可以看出MBO在国内的发展还有不少亟需解决的问题： 1．在现有的法律框架体系上，还缺乏MBO得以推行的规定。比如说企业家和管理者在市场中的地位和权益，相关法律就很不完善。在MBO中如何约束收购者的行为，保证股东和雇员的利益，以及信息披露方面的要求，也没有明确的法律规定。 2．现有的金融体制也使MBO操作困难。MBO的融资往往是一种特殊的借贷融资，必须由相应的投资银行、投资基金等专业公司予以支持，也需要相应的抵押担保手段的支持。目前国内的金融体制改革滞后，金融机构发育不良，MBO的资金来源问题较难解决。 3．MBO在激励内部人的积极性，降低代理成本，改善企业经营状况等方面会起到积极作用，但也会在公司治理方面出现新问题。国外的研究成果表明，当管理层持有的股权达到一定的程度时，有可能会形成新的“一股独大”，并引发诸多问题。如何控制管理层的持股比例，以及不断强化对管理层的监督机制是新形势下摆在人们面前的一个新的课题。 4．中介机构发育不全。从我国现有的市场体系来看，中介服务市场很不发达，这就使MBO这种需要很强专业服务条件的方式很难操作，加大了MBO的收购成本。 通过以上分析，可得出初步的结论：MBO作为一种收购行为，对于企业降低代理成本，理顺产权关系，规范公司治理结构等方面有一定的积极意义。目前我国一些企业对MBO进行了一些有益的探索和实践，但作为一种企业并购的方式，一种制度的创新，MBO在我国还处于起步阶段，对它的进一步发展还需在制度上进一步规范，制定相关政策和规定，加强监管，防止在此过程中出现国有与集体资产的流失。在国有经济的战略性重组和收缩的大前提下，要实现国有资本从一般竞争性领域部门向战略部门集中，MBO大有可为。