金融机构内参《金融机构内参》2010[1].09.07

金 融 机 构 内 参 【博览观察】专供金融投资、资管、投行参阅（2010/09/07） ★《金融业再融资潮又起》：从中国各大银行上半年的业绩看，其创造利润的商业模式高度一致近乎到了诡异的程度。为此，中国银行业这一高度“同质”的行业，给出了同样的回答：一起再融资…… ★《教你如何认识衍生产品》：华尔街巨头高盛集团前一阵爆出的“欺诈门”事件在全球资产市场引起了轩然大波，波浪的涟漪也触及到了远在地球彼岸的中国投资者，而“衍生品”这三个字更是由于此次事件而开始占领各大财经报刊的头条。衍生品在理财产品中的运用中确实蕴含着巨大的风险和阴谋吗？商业银行作为理财产品的发行人在整个结构性产品投资过程中又扮演着怎么样的角色…… 金融业再融资潮又起 【博览资讯特稿】4500亿元左右，这是继6月的6034亿元、7月的5328亿元后，中国金融机构新增贷款总额的再次下降。 依据16家上市银行半年报以及近期从银行了解的情况，资本金已成为制约银行信贷增长的最主要原因。 从商业银行的运行来看，由于受限资本充足率监管的逐渐抬高，2010年上半年银行资产扩张速度明显慢于2009年，平均贷款增速在22%左右，低于去年同期35%的水平，其中以宁波银行、南京银行为首的中小银行贷款扩张速度最快，而民生银行的贷款同比增速仅为5.27%。 在金融危机后时期，特别是在2009年巨额信贷投放之后，中国央行和银监会都用此来抑制银行的不理性放贷行为。 从中国各大银行上半年的业绩看，其创造利润的商业模式高度一致近乎到了诡异的程度。为此，中国银行业这一高度“同质”的行业，给出了同样的回答：一起再融资。 一样的赚钱方式和再融资 从中报看，部分银行资本充足率下降速度依然较快，其中南京和北京银行由于资产扩张较快，对资本的消耗依然较大，资本充足率下滑幅度位居前列。新上市的农业银行和光大银行资本充足率也较上年末分别下滑了1.76%和1.03%——虽然上市募集资金使两行的股本得到了扩充，但发行上市后派发和拟发的现金股利和按银监会监管要求调整的贷款损失一般准备数量减少额，合计远大于股本增加的资本项，从而造成了资本充足率下降较快。 而资本状况始终不错的工商银行本次也下滑并超过1%，主要是由于根据《中国银监会办公厅关于明确贷款损失一般准备计算标准的通知》的规定，自2010年第二季度起，贷款损失一般准备以贷款余额的1%为上限计入附属资本，导致附属资本减少过快。 从横截面来看，按照大银行资本充足率11.5%和中小银行10%的监管要求，农行、光大和工行尚未满足监管红线，农行相差3.19个百分点，差距较大，光大和工行分别较标准尚有0.64%和0.16%的差距。而其余银行虽然满足了监管标准，但依然处于危险区域，特别是大银行，如建设银行和中国银行资本充足率仅超出0.18%和0.23%，资本状况并不乐观。 北京银行董秘表示，上半年股东会通过了100亿元次级债和200亿元金融债发行，其中200亿元金融债就是为了解决负债期限匹配问题。但是金融债今年发不了，次级债因受到核心资本充足率限制，估计只能发80亿元。 北京银行上半年不断在调整资产配置结构。先是于一季度加大债券增持力度，可供出售类金融资产余额大幅增长，同时缩减对同业资产中买入返售金融资产的配置。而到二季度，公司再度调整资产结构，重新加大对同业资产的配置。从整个上半年的情况来看，公司同业资产余额较年初增长145%，债券资产余额较年初增长24%。 受此影响，该行二季度的净息差较一季度环比下降了5%，跌至2.32%，成为为数不多的息差环比下降的银行之一。 截至6月末，北京银行的资本充足率和核心资本充足率已经降至12.47%和10.75%。虽然这仍是所有上市银行的最高水平，但是比起其他银行来，已经毫无优势可言。北京银行未来的发展方向可能仍旧是以外延式发展为主，尽管其是目前唯一尚未公布再融资方案的银行，但是中银国际认为它的再融资方案出台仅仅是时间问题。 另一家城商行南京银行上半年贷款在资产负债中的比例逐季呈现下降的趋势，债券比重在一季度大幅回升后重现回落态势，使同业资产在盈利资产中的比例继续提升至24.1%，再创历史新高。 谈及事业部发展和小微企业贷款，民生银行管理层表示，现在只要有大额公司贷款到期，我们就全部切分至小微企业贷款，这样可以节约资本金，也可提高贷款收益率。 截至8月底，民生银行小微企业贷款已经提前完成既定的1000亿元目标，正向年底1300亿元左右的目标迈进。 我们也不是急切地向市场表明要再融资，只是不希望在其他银行再次开始高额放贷的时候，资产规模增长落后同业平均水平。在民生银行副行长赵品璋发表关于发行150亿元次级债的信息后，一位总行员工解释。 而对于原有的资本金高消耗银行来说，资本金对信贷的压力更可见一斑。 上半年资产规模增速低于同业的浦发银行，在中国证监会发审委已经审议通过了浦发银行董事会向中国移动通信集团广东有限公司定向增发拟融资400亿元的议案后，仍然在发布2010年中期业绩时决定在未来两年再在银行间债券市场发债融资300亿元。 浦发银行的行为几乎成为中国银行业发展初期以规模带动业绩的缩影。 一位股份制银行高管以向大企业授信为例来解释“再再融资”的行为。 “给一家企业授信10亿元，即便在财报周期中这家企业一分钱都没有用，只要没有撤销授信额度，就必须在授信伊始扣除资本金。而这样的巨额授信既可扩充资产规模，又可掩饰经营不足而真实风险又小。最终，可以舒舒服服坐享高额的薪酬。但对于银行来说，为了减少资本金消耗，只有降低这一类贷款的额度，而除了房地产贷款，其他贷款又无从发放，导致信贷总量的下降。” 在大银行方面，工商银行、中国银行和建设银行融资计划规模合计1800亿元。其中，中行A＋H配股融资600亿元；工行A＋H配股融资450亿元；建行A＋H配股融资750亿元。 有些可怕的是，工、中、建三行高管均在中期业绩发布会上表示，期待再融资力争年内完成。 中国银行业的再融资规模和方式已初步明确，银行股很难在全部融资完成前为投资者带来超越A股大盘的收益。而紧跟其后的潜在保险业再融资，可能会使A股再次上演2008年初中国平安宣布巨额融资后的单边下跌局面。 银行再融2400亿元 根据中投证券的计算，从2010年下半年到2011年，商业银行至少还需补充2000亿—2400亿元左右的资本金，特别是以中、农、工、建为首的大型商业银行。 从近期半年报看，上市银行经营业绩大多优异，资产稳步扩张，资本充足率也较2009年末有显著的提升。8月中旬银监会规范银信理财合作业务的通知中，明确将大型国有银行的资本充足率提升至11.5%，而五大行资本充足率并不宽裕，甚至有两家并未达标。 由商业银行贷款、债券等资产组成的加权风险资产同比增速大幅低于2009年水平，上市银行加权风险资产平均增速约为21%左右。假设2010年全年加权风险资产同比增速保持在17%—18%的水平，按照监管当局对资本充足率的监管要求，上市银行2010年下半年预计仍需2700亿—3000亿元，其中农行大致需要1500亿元左右的资本，中、工、建的资本补充量在300亿—500亿元之间不等。按照上市银行占银行业70%比重匡算，则银行业预计资产扩张还需补充约3800亿—4300亿元左右的资本金。 虽然之前汇金公司发行1865亿元债券为几大行注资做准备。但为规避关联交易，汇金参与配股的三大行购入汇金债券不得超过883亿元，也就意味着汇金债券所募的资金中仅900余亿元的资金将用于中、工、建三大行的再融资。因此，主要商业银行仍需通过股权融资来达到资产扩张所需的资本要求。 2010年以来，商业银行整体经营业绩表现优异，随着贷款规模的稳步增长、贷款议价能力上升、存款活期化，以及中间业务的快速增长，上市银行良好的业绩表现使得核心资本中的利润留存部分增加显著。 假设净利润中的40%用作分红，其余补充核心资本，预计2010年下半年上市银行可通过净利润补充的核心资本约为在1800亿—1900亿元左右，全行业预计在2600亿—2700亿元。 从资本补充的其他途径来看，虽然银监会2009年中旬对商业银行发行次级债做出了限制，但并未完全堵死次级债的通道。实际上，2010年以来包括中行、兴业银行、华夏银行在内的多家银行仍累计发行347.5亿元次级债，而建行8月23日也声称下半年将择机发行次级债，由此预计下半年次级债发行规模仍在400亿元以上。 工行250亿元可转债已于8月31日发行，因此，商业银行通过其他途径可补充的附属资本约在700亿元左右。 综上所述，2010年下半年商业银行通过利润留存补充的核心资本和其他途径补充的附属资本合计约3300亿—3400亿元左右，相较之资产扩张消耗的资本金仍有500亿—900亿元左右的缺口。不过考虑到近期部分银行的再融资正在进行，2010年尚可安渡难关。 但到2011年，银监会对银行理财产品监管的加强，将会对商业银行中间业务造成一定影响，估计2011年银行业整体经营状况弱于今年，再加上今年较高的基数，假设银行业净利润增速在15%—20%左右，扣除40%的分红，上市银行依靠利润留存可以补充的核心资本大约在4500亿—4700亿元，全行业预计在6500亿—6700亿元，按照央行在《2010年二季度货币政策执行报告》中公布的2009年末商业银行11.4%的加权平均资本充足率，净利润可支撑的加权风险资产扩张仅为5.7万亿—5.9万亿元，对应的增速仅有11%—12%，由此2011年商业银行资产扩张至少有16%—17%的增速，仍需补充的资本缺口预计有1500亿元左右。 险企1000亿元再融资需求渐近 伴随着保费收入的激增，保险企业2010年中期业绩报告颇为靓丽。美中不足的是偿付能力充足率下降明显。从保险公司的发展趋势来看，2011年保险行业很有可能集体补充资本金，由此引发的融资冲击将给市场带来不确定性。 保监会数据显示，2010年上半年保险行业保费收入7998.6亿元，同比增长33.6%，增速较上年同期提高27.1个百分点。从报表来看，几乎所有的保险上市公司上半年的保费收入增长速度几乎都在这一水平上下。粗略估算，如果下半年上市保险公司不补充法定最低资本金，那么部分保险公司的偿付能力很有可能低于中国保监会的要求。即便部分保险公司下半年没有融资需求，那么目前的法定最低资本，也很难支撑这些公司在2011年的业务拓展。到2011年保险企业可能有近千亿元的融资需求。 上半年，各家保险公司的偿付能力充足率下降明显。数据显示，上半年中国人寿的偿付能力充足率由2009年末的303.59%，下降到了6月30日的217.22%。中国太保寿险略有提高至236%，财险从2009年末的173%下降到了167%。中国平安寿险由2009年末的226.7%下降到206.3%，财险由2009年末的143.6%下降到136.2%。 按照中信证券的估算，预计2010年全年保险全行业保费收入同比增长30%。如此看来，下半年保险公司保费收入的增长速度与上半年相差无几。为粗略估计保险公司法定最低资本，将下半年法定最低资本的增速也默认为与上半年持平。 由此计算：中国人寿2009年末法定最低资本484.59亿元，2010年6月末法定最低资本为544.08亿元，增长了12.28%，依照此速度，中国人寿2010年末需要的法定最低资本为610.89亿元，2011年末需要的最低资本为770.14亿元。如果中国人寿保持2010年6月末1181.84亿元的实际资本不变，但2010年末，偿付能力充足率为193.46%，到2011年末偿付能力充足率为153.46%。 按此计算，中国平安2010年末寿险偿付能力充足率为181.06%，财险的偿付能力充足率为104.00%；到2011年寿险偿付能力充足率为139.42%，财险为60.60%。中国太保2010年末寿险偿付能力充足率为209.00%，财险为132.60%；到2011年寿险偿付能力充足率为163.58%，财险为83.53%。 2008年9月实施的《保险公司偿付能力管理规定》第三条规定，保险公司偿付能力充足率不得低于100%。同时《规定》还指出，偿付能力充足率在100%到150%之间的保险公司，保监会可以要求这类公司提交和实施预防偿付能力不足的计划。由此可见偿付能力充足率需达到150%才算安全。另外着眼于未来的业务发展，融资目标肯定会考虑长远发展，实际融资后，偿付能力充足率应该不止150%。 如果按照200%的偿付能力充足率来计算，到2011年末，中国人寿的实际资本缺口为360亿元；中国平安寿险为230亿元，财险为209亿元；中国太保寿险为73亿元，财险为118亿元。 三家保险公司合计实际资本缺口为990亿元，扣除中国平安为其财险公司注资的60亿元，尚有930亿元的缺口。 险资IPO或接力融资 此外，IPO的融资需求也值得市场警惕。非上市公司由于进入盈利周期，IPO和筹备IPO所需资金对一级市场和二级市场的冲击都不可小觑。 一直以来，新华人寿保险股份有限公司、泰康人寿保险股份有限公司、阳光保险集团股份有限公司，均存在着上市传闻。在理顺股权关系后，这三家公司上市的脚步越来越近。 此外，保险中介机构也在谋求上市。江泰保险经纪股份有限公司、民太安保险公估公司均已经万事俱备，只欠东风。而这些保险中介机构的上市也得到了保监会的支持。保监会对中介机构上市的态度明确，即“鼓励符合条件的公司上市”。除此之外，保监会中介部主任孟龙曾在2010年二季度表示，未来将加快保险中介机构集团化发展。而这一进程明显需要更多资金的支持。 除了二级市场的增资外，保险行业在一级市场的融资也将在2011年掀起一波高潮。保险行业存在着盈利周期，数据显示，随着新会计准则的应用，利润提前释放使得众多公司，特别是财险公司在2010年上半年扭亏为盈。在进入盈利周期后，部分保险公司开始着手为上市做准备。一家中日合资的保险公司在2010年上半年引进战略合作者后，未来仍有计划继续增资扩股。这样的保险公司并不在少数，他们的引资目标除了境外保险公司外，还包括曾有保险公司投资经验的PE。在得到一级市场的支持后，这些保险公司将会积极IPO。 江苏瑞华投资发展有限公司曾做过一个统计，最近一年，小非减持资金95%以上都选择去做PE，而没有参与二级市场的投资。现在这笔资金俨然成为新的PE投资市场或者上市之前的IPO投资市场巨大的主力。换句话说，保险行业在一级市场的融资行为，在一定程度上属于变相地向二级市场抽血。而这种融资需求如果在2011年集中爆发，市场的压力可想而知。（证券市场周刊）（SJ） 以 下 目 录 7【热点聚焦】 7屠光绍：上海要建四所新金融市场确立中心地位 8保监会发布保险资金投资股权和不动产暂行办法 10【新闻视点】 10解密西南证券60亿增发 11【投资指南】 11教你如何认识衍生产品 14【机构新闻】 14深发展或更名中国平安发展银行 18工行周五发行220亿元次级债券 18韩亚银行21.6亿入股吉林银行 19汇金本月发行上限550亿二期债 19工银国际入选承销巴西石油IPO 20【连载】 20华尔街重塑迷思（二） 【热点聚焦】 屠光绍：上海要建四所新金融市场确立中心地位 【博览资讯报道】正在建立国际金融中心的上海市，到底如何确定自己的定位，如何与其他城市错位？ “我认为，上海金融中心定位在市场体系。” 8月底，上海市委常委、副市长屠光绍强调。 屠光绍表示，金融体系分为金融监管、金融机构和金融市场三部分，其中金融市场体系是金融体系中的核心部分。监管体系在北京，而金融机构则是全国各地都有，因此上海把金融中心的定位确定在市场体系。这既体现了国家战略上的定位，也体现了上海与北京及全国其他地区的错位发展。 目前上海已经有了黄金交易所、证券交易所、银行间市场、商品期货交易所、金融期货交易所，是全国市场体系最完备的城市。围绕着这些交易所的其他各类法律、会计等中介服务机构和市场资源都聚集在上海，上海的市场体系正在有效带动上海金融中心的发展。 今年5月，在上海市政府主办的陆家嘴金融论坛上，屠光绍除了表示把已有的金融市场形态做大做强做优，还提及下一步在上海设立新的金融市场形态的考虑：即建立保险交易所、信贷资产转让市场、非上市公众公司股权转让市场以及信托资产的登记转让市场。 7月19日，上海股权托管交易中心正式在上海张江挂牌，该交易中心注册资本8000万元，由上海联合产权交易所、上海国际集团有限公司和张江高科分别按50%、30%和20%的比例出资持股。 上海股权托管交易中心股份有限公司成立后，将为非上市股份有限公司和有限责任公司提供股权托管、股权登记、股权转让以及相关咨询服务。上海金融办主任方星海表示，“这个市场不仅是上海多层次资本市场的一部分，同时，也将为主板、中小板、创业板提供上市资源。” 屠光绍表示，上海股权托管交易中心将以服务长三角企业为主，目前已经有上海张江高科技园区的很多企业提出挂牌申请。这也是金融“四十二条”中着重提到提高直接融资比重的改革内容之一。在市场运行初期，我们将以市场转让为主，解决PE等的退出问题，今后根据情况再发展新的业务。 与此同时，上海已获央行批准建立信贷转让市场，各参与成员之间也已经签订市场化，即将正式启动。央行一直希望推动建立一个全国性的贷款转让平台。 屠光绍表示，成立信贷转让市场的目的是盘活信贷资产，通过在市场上转让信贷资产来调节信贷总量，信贷规模多了就可以转让出去，少了也可以收购回来，而不单纯依靠监管控制，当然由于每一笔信贷资产的规模不同，一对一的交易较难达成，最终的出路还是信贷资产证券化。 关于保险交易所的设立，屠光绍表示，保险交易所并不会像股票一样交易，而是通过保险交易所的建立，在保险业务方式方面引入新的方式，包括保险的经纪业务、分保和再保等方面都能找到合适的平台。这样可以极大地提高保险市场效率，也可以提高规范性。 目前这一方案已经获得了保监会的支持，各有关部门也已经在7月进行了调研，屠光绍表示，“争取今年底拿出具体方案，明年正式成立”。 屠光绍还表示，信托资产的登记转让市场目前还没有开始运作，但全国信托登记中心不久将正式落户上海，这为全国信托资产转让市场的建立准备了基础设施。 对于讨论已久的在上海交易所开设国际板、引进海外公司来中国资本市场上市的进展，屠光绍亦表示，有关部门正在研究国际板推出的有关问题，如会计准则统一等问题，但“推出只是时间问题”。 对于来自境外市场的竞争，屠光绍表示，现在的关键是要与香港互动，香港的作用，上海是取代不了的。香港有优势、也有条件在离岸人民币金融中心的建设中将扮演不可替代的重要角色。屠光绍也认为，沪港两个国际金融中心的建设，不是此消彼长的“零和游戏”，而可形成一系列互动和合作，促进沪港两地实现互利双赢。（SJ）TOP↑ 保监会发布保险资金投资股权和不动产暂行办法 【博览资讯报道】9月5日晚间，保监会在其网站发布《保险资金投资股权暂行办法》和《保险资金投资不动产暂行办法》，保险资金投资不动产和股权的大闸终于拉开。业内人士指出，这将对改善保险资产负债匹配、缓解投资压力、分散投资风险、提高投资收益和维护投保人切身利益，都将产生积极影响。 《办法》规定，保险资金可以直接投资企业股权或者间接投资企业股权，但在直接投资企业股权方面，对投资团队、偿付能力、财务指标、净资产规模以及投资对象的企业类型等都提出了较高的资质要求。 不动产投资方面，依据《办法》，保险资金被允许以项目公司股权形式投资房产企业。保险资金以股权方式投资不动产，拟投资的项目公司应当为不动产的直接所有权人，且该不动产为项目公司的主要资产，同时保险公司必须派驻董事及管理人员完善项目公司的法人治理结构。 险资不动产投资须遵循“六不原则” 《办法》规定，保险资金可以分别以股权、债权、物权等方式投资不动产，同时对于投资中的违规行为也做了详细的规定。 按照《保险资金投资不动产暂行办法》第十六条规定，并非所有项目和领域都对保险公司投资放开。 在具体的投资对象上，保险资金不得投资开发或者销售商业住宅；不得直接从事房地产开发建设（包括一级土地开发）；不得投资设立房地产开发公司，或者投资未上市房地产企业股权（项目公司除外），或者以投资股票方式控股房地产企业。 而在具体的操作中，《办法》规定不得提供无担保债权融资；不得以所投资的不动产提供抵押担保；不得运用借贷、发债、回购、拆借等方式筹措的资金投资不动产。 某券商分析师表示，设置如上禁令，一是为了尽可能的控制险资投资不动产领域的风险；同时也为了避免险资给已经“很热”的房地产市场进一步推波助澜。 在不动产投资比例方面，《办法》规定，保险公司投资不动产的账面余额，不得高于保险公司上季度末总资产的10%，投资不动产相关金融产品的账面余额，不高于保险公司上季度末总资产的3%；投资不动产及不动产相关金融产品的账面余额，合计不高于本公司上季度末总资产的10%。投资单一不动产投资计划的账面余额，不高于该计划发行规模的50%，投资其他不动产相关金融产品的，不高于该产品发行规模的20%。 对于资质要求，《办法》规定，可以进行不动产投资的保险公司，偿付能力充足率不低于150%；上一会计年度盈利，净资产不低于1亿元人民币等资质。 股权投资有限放开 按照保监会同日公布的《保险资金投资股权暂行办法》，保险资金可以直接投资企业股权或者间接投资企业股权。 直接投资股权，是指保险公司（含保险集团（控股）公司）以出资人名义投资并持有企业股权的行为；间接投资股权，是指保险公司投资股权投资管理机构发起设立的股权投资基金等相关金融产品的行为。 对于险资直接投资股权，《办法》的要求更为严格。 首先，投资对象仅限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的股权。而不得投资不符合国家产业政策、不具有稳定现金流回报预期或者资产增值价值，高污染、高耗能、未达到国家节能和环保标准、技术附加值较低等企业股权。不得投资创业、风险投资基金。不得投资设立或者参股投资机构。 另外，可直接进行股权投资的险企，偿付能力充足率不得低于150%；上一会计年度盈利，净资产不低于10亿元人民币；其资产管理部门拥有不少于5名具有3年以上股权投资和相关经验的专业人员等。 某保险公司内部人士表示，股权投资办法的出台，意味着保险资金投资未上市企业股权已进入实战阶段。从目前放开的行业领域及企业资质的要求看，确实比较严格，但是考虑到保险资金的特殊性，“审慎性”的向前推进还是应该的。 另据《办法》，在保险公司投资股权的比例上，险企投资未上市企业股权的账面余额，不得高于本公司上季末总资产的5%；投资股权投资基金等未上市企业股权相关金融产品的账面余额，不高于本公司上季末总资产的4%，两项合计不高于本公司上季末总资产的5%； 直接投资股权的账面余额，不超过本公司净资产，除重大股权投资外，投资同一企业股权的账面余额，不超过本公司净资产的30%；投资同一投资基金的账面余额，不超过该基金发行规模的20%。 保监会规定，保险资金投资不动产和股权暂行办法自颁布起实施。（SJ）TOP↑ 【新闻视点】 解密西南证券60亿增发 【博览资讯报道】在大盘每日萎靡不振，中小板指数创出新高的当下，西南证券9月1日成功增发4.2亿股，募集资金共60亿元，8名配售对象以14.33元/股认购增发股份。 中报业绩不尽如人意的西南证券为何选择这个时候增发股份？获得60亿元资金后又将如何使用这笔款项？日前西南证券董事长翁振杰对上述问题做出回应。 低位增发“贱卖”股权？ 自去年第四季度始，券商研究员开始唱空券商股，普遍将券商股评级下调，步入9月，银河证券已经将证券行业的整体评级调低为中性，而金融指数下跌了将近20%，估值的下移更是顺理成章。 本次西南证券增发价格14.33元/股，相对于发行日（2010年8月18日）前20个交易日公司股票交易均价13.65元/股有4.98%的溢价，相对于西南证券历史高位22.66元却有36%的折价。 而对于本次增发“贱卖”股权的质疑，翁振杰则并不认同。以目前来看，增发60亿元使得净资本规模充分扩大，而公司向‘全牌照’券商也更近一步。毕竟公司的发展更重大，这个决定对于老股东来说还是相对合算的，对新股东也就更具有吸引力。 是否“贱卖”只是本次西南证券发行的其中一个争论点，另一个争论点则恰好与此相反：由于增发价格为14.33元/股，与现价12.91元相比有9.9%的溢价。换句话说，新股东刚进来没几天就被套10%左右。 翁振杰认为，目前发行价14.33元/股虽然高于市场价格，但西南证券获得60亿元再融资后，公司的资本实力得到极大提升、业务基础进一步夯实，未来价值有信心在一年或几年后让新老股东满意。 境外并购香港先行 成功增发前一日，恰逢西南证券中报出炉。其中显示，该公司1~6月实现净利润1.61亿元，营业利润1.98亿元，营业收入5.69亿元，同比下降幅度较大。作为最后一家亮相2010年中报的上市券商，终也难逆上半年券商业绩下滑趋势。 中报的“失色”并没有阻挡投资者对其的热捧，4.2亿股被战略投资者一扫而空，西南证券将成功募得60亿元。在市况如此低迷之际，西南证券如何做到这一点，不禁引发市场人士的好奇。 对于募集资金的试用，翁振杰表示主要用于三个方面，一个是基础业务，比如说投行、经纪、资产管理等；一类是创新业务，公司希望依靠创新业务能拉出成长的新空间，比如自营，并购，对基金公司、期货公司的投资；最后一类就是发展外延业务，抓住市场的脉搏，这里面就有境外并购业务。 翁振杰表示，在海外这一块我们倾向于先在香港市场试水，内地的券商如国泰君安、海通证券已经有香港市场并购的经验；而其他境外并购要更远一些，尚无具体计划。当然整个境外项目方面也要和监管部门进行协商，然后才能定下来。（SJ）TOP↑ 【投资指南】 教你如何认识衍生产品 【博览资讯特稿】华尔街巨头高盛集团前一阵爆出的“欺诈门”事件在全球资产市场引起了轩然大波，波浪的涟漪也触及到了远在地球彼岸的中国投资者，而“衍生品”这三个字更是由于此次事件而开始占领各大财经报刊的头条。实际上，自次贷危机以来，国内不少投资者看到各种金融创新对华尔街的冲击，开始视“衍生品”如洪水猛兽。而最近几年牵涉到衍生品运用的结构性投资产品，首当其冲，被联想成掠夺中国投资者财富的“有毒产品”；而最近欧洲债务危机的再度爆发及高盛事件的曝光，也不免重新挑起投资者敏感的神经，让人联想起以高盛为代表的投行在金融风暴中所激起的千层波浪；在国内，针对金融机构在对中小投资者发行产品时所扮演的角色，又开始了新一轮的激烈讨论。 衍生品在理财产品中的设计运用中确实蕴含着巨大的风险和阴谋吗？商业银行作为理财产品的发行人在整个结构性产品投资过程中又扮演着怎么样的角色？ 衍生品——应否应背上“毒药”的罪名？ 不可否认，衍生品的出现在金融发展过程中起到了非常积极的作用，推动了整个金融市场的快速发展，为其注入了全新的活力，也成就了华尔街的传奇。 衍生品的出现令投资者有机会将传统的收益模式作出调整，为各种持有不同市场观点的投资者提供获益机会。举例来说，依据一般传统的投资方式，只有对某个股票看涨的时候买入，才可以在股票上涨过程中获益，这也是国内大部分股票投资者的投资方式。但如果对某个股票看空呢？缺乏衍生品工具的情况下，就几乎没有获益的空间了。但有了期货、期权、互换等衍生品工具，无论你对市场的看法是看空，看多，甚至没有明确观点的情况下，都有不同的赢利空间。举例来说，如果对市场非常看空，就可以买入看跌期权，在股票价格跌破期权的执行价格之后，以高于市场价的价格卖出股票，令投资者反而可以获益。从这点上看来，衍生品的出现的确拓宽了市场的参与度和包容性。 然而，衍生品给普通投资者留下的印象多是利用杠杆的方式，扩大风险，以博取高额收益。不能否认杠杆化是衍生品的重要特征之一，在国际市场上这一特征也得到投机者广泛地运用，以博取短期内的超额收益。但对于大多数机构来说，衍生品还有另外一个非常重要、不可忽视的作用，那就是合理运用衍生品可以帮助控制投资风险。还是以股票为例，现在我们国内投资者投资股市，都是对股票看多的，那万一看错了呢？简单的股票多头加看跌期权就可以有效规避风险。举例来说，假设今天以10元的价格买入了A股票，再以1元期权费用买入以10元卖出股票的权利（看跌期权），那股票上涨时的收益投资者仍然可以享受收益，而若股票跌破了10元，比如说中跌至8元时，看跌期权的持有人仍可以以10元的价格售出，除去期权费用后，虽然股票下跌，其总的组合仍然可以每股获益一元。这就是最简单的以衍生品调整收益结构的方式之一。 结构性产品不等于金融衍生品 目前市场上有种说法，认为结构性产品就是金融衍生品合约，结构性产品发行人利用杠杆扩大风险，将中小投资者推向难以承受的风险程度，并在与投资者进行高风险的博弈中利用机构的优势牟取暴利，我对这样的推断持保留态度。 学术上来讲，结构性票据，英语为Structure Notes，指内嵌有衍生品工具的金融票据，其目的为通过其组成成分，调整传统证券的风险与收益关系。该类产品的收益取决于其挂钩标的表现及其收益结构。 由此可见，在许多银行理财产品中，确实会存在一定的衍生品运用，结构也可能比上面所举的例子更为复杂，但其主要作用还是调整收益结构，而不是杠杆放大。产品发行人进行理财产品设计的初衷，也是希望借衍生品为工具，对投资风险与收益进行调整，找到一个在产品发行时的市场环境下，风险与收益较优的平衡点。实际上在结构性产品引入中国的这几年内，也不乏许多有效调整产品收益与风险的关系，成功规避市场风险，为投资者获得理想收益的结构性理财产品的例子。 商业银行在理财产品市场的角色 在高盛事件中，主要争论的交点是高盛在某些交易中参与了产品设计、发行及营销，但却对其知晓的针对此类资产的做空头寸并未充分披露。海外投行由于经营业务纷繁复杂，除了产品的发行营销之外，在某些交易中亦能以自身资本参与市场博弈，获取额外利润。基于同一机构对不同投资者的关系和立场以及自身利益，不可避免会产生各种纠结的利益冲突。虽然该诉讼仍在处理中，现在对此高盛是否存在利益冲突定论尚早，但从其在该产品中所扮演的角色和牵涉的千丝万缕的关系来看，的确很容易对其动机产生各种联想。 反观国内金融行业，目前仍然实施严格的分业经营模式，各个金融机构所能涉及的经营范围泾渭分明。监管机构对于商业银行所能涉及的业务有明确界定，商业银行在理财产品业务中扮演的角色决定了其简单的业务关系及中立立场。对于目前争议较多的代客境外理财产品，商业银行一般仅作为理财计划的境内产品发行人，将其所募集的资金投资于其认可的相关境外产品，而不会持有产品净头寸，亦不会参与境外票据的运作。也就是说，商业银行不是客户直接的交易对手，不可能通过产品盈亏和与客户博弈而获得任何收益，这是商业银行的经营模式及国内监管规定所限定的。因此，对于国内理财产品发行人来说，并没有如高盛这般为自身利益而隐藏产品潜在风险的动机。同时，国内也有严格的规管条例，要求理财产品发行人全面披露产品的风险。投资者在进行投资时，也应谨记自己的权利，要求产品发行人披露必要信息。 综上所述，盲目地将衍生品视作洪水猛兽，将结构性产品简单等同于金融衍生品甚至是蒙骗投资者毒药，将商业银行类比为中国的高盛都显得有失偏颇。包含衍生品的理财产品并不可怕，真正可怕的是不明就里地参与，被“最高预期投资收益率”迷惑了双眼，在没有真正了解产品收益风险特征的时候盲目投资。投资银行理财产品的真正秘诀就在于，在复杂的产品条例中，抽丝拨茧整理出产品真正的，经过衍生品调整之后的收益结构，一看风险能否承受，二看收益结构是否符合自己对于市场的预期，三看收益风险是否匹配。 近期在市场上种种的联想、误会和争议，一方面是针对国内投资者对市场的理解和风险的认识，金融机构需要进一步加深理解。另一方面，零售投资者也应该对金融机构在中国市场上所执行的理念和扮演的角色加强认识和信任。在此层面上来说，金融机构为投资者提供广泛的投资平台和科学的投资理念的同时，应该更多地承担起投资者教育的责任，建立通畅的相互沟通的平台，这样才会使得其在引入金融创新，丰富投资渠道的同时，获得真正的认可和赞许的掌声。（梁大伟/渣打中国个人银行财富管理部总经理兼首席投资总监）（SJ）TOP↑ 【机构新闻】 深发展或更名中国平安发展银行 【博览资讯报道】千呼万唤始出来，犹抱琵琶半遮面。用白居易这句诗来描述眼下轰轰烈烈的中国最大银行并购案再贴切不过。 停牌47个交易日后，9月1日晚间，平安银行与深发展的重组预案出炉。但还有两个核心问题在2日的新闻发布会上，两家上市公司一众高管都未谈及：平安银行小股东们所持9.25%的股权，未来将作何安排？据监管规定，深发展与平安银行的整合须在1年内完成，最终两家银行将面临怎样的结局？ 未来最大的可能性为：深发展以现金方式收购分散在1555个平安银行小股东手中之7.9亿股，价格或为3.37元/股。收购完成后，平安银行将注销法人资格，其总部对公业务、个人业务、风险管理、资金财务、后台资源等5大条线共逾30个部门，及9家分行全面并入深发展，最后更名为“中国平安发展银行”。 平深291亿交易拟定，合并方案不需要考虑其他可能 早在7月12日，有媒体披露平安银行将注入深发展。9月1日，中国平安和深发展分别召开第一次公开的董事会，通过了这次重大资产购买暨关联交易预案： 中国平安拟以其持有的平安银行90.75%的股份及26.92亿元现金足额认购深发展非公开发行的16.39亿股，每股17.75元。此次总对价约291亿元的交易完成后，中国平安将持约52.38%的股权坐稳深发展的江山，而平安银行则成为深发展的子公司。 当晚，两公司双双发布9月2日起复牌的公告。当日，市场对“平深恋”下半场给出了积极回应。深发展A大幅高开8.51%带动银行股全线飘红，中国平安高开3.2%，随后加速冲高超5%，带领保险股领涨两市。截至收盘，深发展A成交量创1年新高，涨3.88%至18.19元，中国平安涨4.52%报48.61元。 9月2日下午4点，中国平安总经理张子欣、副总经理兼首席财务执行官姚波、首席律师兼董事会秘书姚军通过电话会议，向全国媒体解释预案细节并回答提问。平安集团认为，深发展整合平安银行这个安排，主要考虑到深发展是全国性的银行，规模比平安银行大。 张子欣说，之前在整合原来的平安银行和深商行时，也做过类似的安排。平深两行整合后，资产量将进入全国性商业银行中等的行列。中介和财务顾问正加紧准备平安银行评估报告、盈利预测，数据出来后即可召开二次董事会。此后，经股东大会同意，交易预案将上报监管部门审批。整个审核工作争取在一年内完成。 对于备受争议的平安银行291亿元的作价问题，张子欣表示，此次交易的作价符合监管方面的要求，亦是经过独立的第三方机构及两银行董事会审核之后作出的。作价也符合市场规律，上市股份制银行和商业银行可供参考。而深发展董事长肖遂宁9月2日下午在新闻发布会上说，相关的具体估值情况，会在下一次的公告中披露。 张子欣说，就合并方案本身，平安集团认为对于双方发展都是最好的选择，因此在经过充分的论证和规划之后，已经不需要考虑其他的可能；同时，这也是监管部门对于解决深发展和平安银行同业竞争问题最妥善的做法。 一位接近平安高层的资深行业人士分析说，中国平安是资本运作的高手，此次绕过难缠的平安银行小股东直接实现控股深发展这一步，走得很巧。虽然之后还需双方股东大会通过、监管层批准等程序，但实则已无任何悬念。 其实，在被问及后续程序中可能出现的不确定性时，张子欣已经明确说，我们很有信心。 股东7.9亿股或遭现金回购 平安银行291亿的预估值中，还包含了价值等同于9.25%平安银行股份的现金，约26.92亿元。平安管理层称，现金主要用于深发展后续进行两行整合的费用支出（补偿平安银行小股东），如果还有剩余，用于补充深发展资本金。 平安集团高管坦陈，平安银行部分小股东之前根据流传的预案，提出了不同意见。现在正式的预案已经公告，我们会积极听取小股东的看法。此次搁置了争议，随后在下一步整合中将进一步论证其权益，确定最后方案。 9月2日，平安管理层对处置小股东权益提出两种可供选择的方案：一是现金回购，二是换深发展股票。但一名券商研究员直言，经过这次非公开定向增发，深发展再次增发与平安银行小股东进行换股的可能性已经很小。 根据我们所获得的信息，这次平深交易完成后，深发展会采取现金收购的方式来解决剩余9.25%的平安银行小股东持股。而价格，极可能是3.37元/股，那样平安集团给深发展的约27亿就刚好够。9月3日，平安银行小股东代表万威一表示。 平安方面现在还没有跟我联系，但如果3块3毛7一股我是不会卖的。持平安银行近1200万股的前十五大股东深圳某公司负责人蔡先生表示，去年有个公司8块钱一股我都没有卖。 对于理想中的价格，万威一坦陈，我们现在已经没有一个明确的预期了，小股东很多，诉求也不一样，很难达成一致。我这边主要是反映员工股东的态度，希望平安方面能跟我们沟通。 事实上，市场对平安银行的估值分歧很大。国泰君安分析师伍永刚在研报中认为，今年上半年平安银行实现净利润9.12亿元，期末净资产为153.29亿元，此次交易对应平安银行PB为1.9倍。假设平安银行今年上、下半年净利润持平，即年末净资产约162.41亿元，对应平安银行2010年动态PB亦达到1.79倍，估值在上市股份制银行中处于中上水平。 而在国海证券黄秋菡看来，“估值很低”。可比性较高的宁波、南京、北京等上市银行，近三年净利润复合增长率均超过20%，而平安银行从2007年至今净利润复合增长率仅5.87%。以30%测算，2010年底平安银行将实现33.77亿的净利润，对应8.62倍PE，甚至低于国有行的估值。 有鉴于此，深发展未来对平安银行这部分小股东持股的处理，将悬疑丛生。9月2日姚军表示，在深发展整合平安银行的过程中，对平安银行小股东一些权利的处理上会进一步论证，平安集团方面也会听取各方股东的意见，并兼顾各方股东的利益，目前还未确定最后的方案。 或更名中国平安发展银行 9月3日下午2点，在深圳发展银行总行大厦32楼国际会议厅，头发略显花白的理查德·杰克逊表示，接下来我的头发可能会越来越白，将会有好多好多工作要做，在我职业生涯中经历过6家银行的整合，这次整合有着很特别的意义！ 作为平安银行的前行长，现任深发展A董事会执行董事、代理行长，理查德见证着中国银行业发展史上一个里程碑式的事件。 与欧美国家流行的银行并购做减法不同，这次整合是做加法。员工会有更多机会，客户得到的服务质量会提升，而股东也会在这个为客户创造价值的过程中，得到更多更好的回报。理查德说，整合的过程中，会特别注重稳定、风控和规划，努力让大家把精力都放在满足客户需求上。 张子欣也表示，两行整合不会有类似国外金融机构整合后出现的大量裁员现象，中国金融业正处于快速发展中，两行将会最大限度地使用好现有的人力资源。 毫无疑问，在平安集团的大金融平台上，两行的整合将产生较大的协同效应。无论是在网络和渠道，客户、产品和融资，还是在后台和基础设施等方面，对双方都将有较大提升。 截至6月30日，深发展在20个城市设有分行，303个营业网点。交易完成后，深发展分行数量将增加5个，营业网点将增加70多个，并通过增加资本提高深发展的放贷能力。而平安银行的中小企业贷款业务和深发展的贸易融资平台整合，将显著提升中小企业融资优势，并增加各项手续费收入。 张子欣称，未来双方业务拓展将会把重心放在零售银行和中小企业银行业务，集团希望非保险业务的利润贡献率与保险业务的利润贡献率能够得到均衡发展，同时也希望非保险业务的利润贡献率能有进一步提高。 零售银行业务接下去还会有这么快的速度。理查德表示，深发展和平安银行的零售占比都较高，其发展重点不会改变，同时，其将在现金管理平台上加大投入。 他说，中国的零售银行财富管理明显是一个潜力很大的市场。近几年，中国的财富以年均20%以上的速度增长，而未来20年应该都会保持甚至以更快的速度增长。所以未来，客户对财富管理的要求应该会越来越多，我们在提供产品和服务方面会更加努力。 平安方面的基本态度是，深发展短期不更名，长期不退市。尽管平安管理层称，两行整合之后，定名还要进行详细的评估，但在品牌形象上，平安希望各子公司趋向一致。张子欣说，整合完成后的新银行，在未来全国商业银行格局中要做出“平安”的特点。 一位接近平安集团高层的人士私下透露，所有平安控股的公司最后一定姓“平安”，深发展极可能会更名为中国平安发展银行。（SJ）TOP↑ 工行周五发行220亿元次级债券 【博览资讯报道】据华尔街日报消息，一位知情人士透露，工行本周五将发行人民币220亿元（合32.4亿美元）的次级债券，用于充实公司资本基础。 这位不愿具名的知情人士称，工行此次债券发行包含两部分：10年期债券和15年期债券。但该知情人士没有透露各个部分的具体数额。 该知情人士表示，中信证券、中金公司和瑞信方正证券将担任此次发行的主承销商。 此前路透社称，这批次级债是用来接替2005年发行、今年8月到期的同等规模债券。2005年8月发行的350亿次级债中，有220亿的债券赋予发行人在第五年末（2010年8月29日）有赎回选择权。 年报显示，工行2008年10月股东大会审议通过了在2011年底前发行不超过人民币1000亿元次级债的议案。该行去年已经发行了400亿元次级债。 工行本月初启动了250亿元A股可转债发行，所得资金将用于补充资本。该行还争取年内完成总额达450亿元的A+H配股融资。 据中报，截止6月底，工行资本充足率为11.34%，核心资本充足率为9.41%，分别较上年末下降1.02个和0.49个百分点。根据该行4月拟定的《2010年至2012年资本规划》，其未来三年的资本充足率将高于12%，核心资本充足率将高于10%。（SJ）TOP↑ 韩亚银行21.6亿入股吉林银行 【博览资讯报道】韩国金融机构首次入股中资银行一事进入尾声。 吉林银行一位高管透露，韩亚银行入股吉林银行的资金已经于近日全部到账。 6月，韩亚银行透露，以每股1.8元的价格买入吉林银行12亿股股份，斥资21.6亿元人民币（约合3.16亿美元），收购吉林银行18%的股份，已经获得中国银监会批准。 这一消息使韩亚银行成为首家入股中资银行的韩国金融机构。 上述吉林银行高管还透露，吉林银行将于10月进行董事会换届选举，韩亚银行将派驻两名董事进入吉林银行董事会，其中有一名是执行董事。 吉林银行是东北地区重要的城商行之一，2007年10月，由长春市商业银行更名为吉林银行，吸收合并吉林市商业银行、辽源市城市信用社设立而成，当时注册资本34.2亿元。 此后，吉林银行还吸收合并了白山、通化、四平、松原四地的城市信用社。与此同时，吉林银行也开始了增资扩股之路，吉林亚泰集团通过参与增资扩股和收购转让股份，成为其重要股东。 一般而言，增资扩股、引进战略投资者、上市是城商行发展的经典三部曲。此次韩亚银行入股资金的到账，意味着吉林银行下一步的重点将转至上市环节。 由于城商行上市需要打通多个环节，加之前面已有多家城商行排队在先，吉林银行登陆资本市场一事，恐尚需时日。上述吉林银行高管在回答何时上市的问题时亦称，此事尚早。今年5月，吉林银行董事长田学仁曾表示，该行将在3到5年的时间内实现上市经营，目前正在积极谋划上市前的各项准备工作，加快推进上市进程。 2009年末，吉林银行总资产1081亿元，各项存款余额871.75亿元，各项贷款余额为640.18亿元，资本充足率为11%，拨备覆盖率达150.94%，不良贷款率为1.44%；成立两年多累计实现净利润15.64亿元。 韩亚银行最早于1996年在华设立代表处，目前在上海、沈阳等地设有分支行。韩亚金融集团是韩亚银行的全资控股股东，2009年年末，韩亚金融集团总资产1451亿美元，资本充足率为12.09%。（SJ）TOP↑ 汇金本月发行上限550亿二期债 【博览资讯报道】据华尔街日报消息，知情人士透露，中央汇金公司计划于9月中旬发行第二期不超过人民币550亿元的债券。 据透露，本期债券将分为5年和30年期两个品种，5年期品种初步发行额200亿元，30年期品种初步发行额150亿元，可追加发行，但经追加后的发行总额不超过550亿元。 汇金此前宣布，计划于今明两年发行总额不超过人民币1875亿元的债券，并已于8月24日发行了首期540亿元债券。 汇金公司还计划于今年年内发完1875亿元额度的剩余部分。 据了解，汇金本次债券募集资金将根据国务院决定由汇金公司代表国家用于向中国进出口银行和中国出口信用保险公司两家机构注资，以及参与工商银行、中国银行和建设银行3家银行再融资。（SJ）TOP↑ 工银国际入选承销巴西石油IPO 【博览资讯报道】工行在香港设立的全资投资银行公司工银国际，于近日正式获邀担任全球最大的股本融资项目——巴西石油公司新股发行的联席账簿管理人。 工行相关负责人表示，该行及其全资投资银行工银国际将按照发行人巴西石油公司的要求，充分调动商业银行和投资银行的丰富资源，全力帮助巴西石油公司完成此次规模空前的股票发行。 9月3日，巴西石油公司在其网站上公开披露了招股说明书，正式启动股票发行工作，拉开了全球有史以来最大股本融资项目的序幕。此次发行的总规模约为550亿到650亿美元，目前巴西石油已经开始了将为期两周多的全球路演和簿记建档工作，预计在9月24日左右进行股票定价及分配，9月底清算交割，完成发行。 据了解，工银国际是亚洲地区唯一入选该项目的投行，而其他的全球协调人和联席账簿管理人几乎全部为国际知名投行，包括摩根斯坦利、花旗银行、摩根大通、瑞士信贷、汇丰银行、高盛、美银美林、法国兴业和法国农业信贷等。 工银国际于2009年5月开业，已获得香港证监会颁发的多项投行业务牌照，成为全牌照投资银行。2009年该行的IPO承销业务已在香港36家参与IPO业务的投行中位列第7名。（SJ）TOP↑ 【连载】 华尔街重塑迷思（二） 【博览资讯特稿】根据美国联邦存款保险公司（FDIC）公布的破产银行清单统计，2008年到2009年共有165家银行倒闭，是此前八年里，倒闭银行合计27家的6倍有余。 从2007年7月到2009年2月，欧洲共有10个国家的20多家大型银行请求政府救援。在这场风暴中破产的，还有美国通用汽车、日本航空公司、加拿大北电网络，以及冰岛政府，灾难几乎蔓延到每一个角落。 联邦存款保险公司统计资料显示，2010年银行倒闭的情况可能比前两年更为糟糕，今年前八个月，已经有118家美国银行倒闭清盘，如果以每个月13.1家银行倒闭的速率计算，到今年年底可能会有150余家美国银行倒闭，比2009年的140家还要多。 这场噩梦，显然还没有结束。 先于投资银行崩溃的美国政府支持企业“房地美”（Freddie Mac），因二季度营运亏损而向美国财政部求援的消息，仍然引发“两房还值不值得救下去？”的议论。二季度末，经济情势转弱，曾经一度沉寂的“二次衰退”议题，也重新登上财经新闻版面。 7月21日，美国总统奥巴马签署《多德－弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》（Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act），标志着贪婪的华尔街开始用未来为过去埋单。 世界交易所联合会主席威廉·布拉斯基（William Brodsky）对表示，正是出于对过去行为不端的反击，全球政府都在致力于监管从严，而美国是这个潮流之源。 争议新法案 我们不清楚，美联储将如何行使这些权力，美联储犯过很多错误 虽然尚有数百项细则有待制定，但超过2000页的新法案，足以勾勒美国新的监管体系。 在新法案中，对华尔街影响最重大的是“沃尔克规则”（the Volcker Rule）。该法则遵照1933年的《格拉斯-斯蒂格尔法案》精神，将金融业的买方（buy side）与卖方（sell side）切分开来，因此未来站在“卖方”、销售金融商品的投资银行，必须将属于金融投资的“买方”业务对冲基金、私募股权基金、自营业务部门从银行中剥离，最多仅能保留核心资本3%的投资。 由于华尔街投资银行近年来在相关业务上利润不菲，各界认为沃尔克规则可能严重影响投行利润。高盛首席执行官布兰克芬（Lloyd Blankfein）今年6月在北京接受媒体采访时，就指出高盛的自营业务占全公司利润的10%。由于沃尔克规则的影响，汇丰（HSBC）、花旗（Citigroup）、巴克莱银行已经传出消息，准备出售私募股权业务。 吸取了在金融危机中监管部门无法确知场外衍生品交易规模的教训，法案要求所有衍生品都在场内通过电子交易进行，通过清算所清算。并且将对让人无法理解的衍生产品采取限制。 法案还规定，资本金规模超过150亿美元的大型银行将在5年时间内，把信托优先债券从一级资本中逐步剔除，以提高银行资本金要求。 未来，由财政部牵头，九大部所组成的“金融稳定监督委员会”（Financial Stability Oversight Council），被外界视为未来具有最高权力的新设机构，“金融稳定监督委员会”未来在三分之二成员投票通过的情况下，可以赋予美联储强制分拆、重组大型金融机构的权力。 美国前财政部长保尔森在回忆录《峭壁边缘》（On the Brink）中总结时说，“我们的监管仍然是一个无可救药、七拼八凑的过时大杂烩，已经不适合当前的时代和形势。监管制度充斥着重复、重大漏洞和监管竞争。” 不过美国新的金融监管框架，仍没有解决保尔森过去指出的问题。 “这是一个庞大的金融监管法案，涵盖内容甚多，里面也有很多不确定因素。”摩根大通（JPMorgan）政府关系及公共政策主管、执行副总裁谢尔（Peter Scher）在纽约接表示，“其中的一个挑战是，很多具体实施细节都留待监管者去落实，比如在美联储之下创建的消费者金融保护署（Consumer Financial Protection Agency，CFPA），如何与既有的相关资格审查机构共存并各司其职？” 针对“大而不能倒”的缺失，新法案赋予联邦存款保险公司清算金融机构的权力，银行清算后由美联储接管、证券公司清算后由证监会接管，保险公司清算后，则由新设的“联邦保险办公室”接管。 而美联储更被赋予了对金融控股公司的强制命令破产权，一旦确认金控资本不足，即可下令公司破产清算。 美联储不仅仅承担危机出资人的角色，还深入到了监管一线。目前，美联储已经派出庞大的队伍，深入到美国大型金融机构，对所有运营和市场风险进行管控。 卡耐基梅隆大学政治经济学家、货币政策研究学者艾伦·梅尔泽（Allan Meltzer）对此颇有微辞。他说，新法案赋予美联储太大的自由裁量权，美联储职权的扩大带来隐忧。 “我们不清楚，美联储将如何行使这些权力。美联储犯过很多错误，现在它也没有把经济形势完全弄明白。”索罗斯毫不客气地质疑。（乔晓会/胡采苹/金焱/刘波）（SJ）TOP↑ 声明：凡注明“博览资讯分析”、“博览资讯研报”、“博览资讯评论”均为博览财经独家原创；注明“博览资讯消息”、“博览资讯报道”均是博览研究员对公开信息的选择性去粗取精，挖掘信息中有价值的情报，不能等同新闻传媒。凡注明“博览资讯特稿”的文章，是博览财经承接原作者拟表达的原意的基础上进行了汇编与整理，请原作品作者与我司联系稿酬。无论原创或提炼的研究资讯，在研究分析、提炼过程中，所引用或注明的全部或部分公开信息，博览财经只保证其来源的客观性，对引用公开信息的客观真实性、准确性和完整性不作任何保证。客户有权索取全文信息来源。对接触到本内容的对象所做决策，不承担任何责任。 制作：博览财经资讯服务有限公司 客服中心电话：027-87780070 Email： info@bolaninfo.com 电邮版