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投资银行理论与实务主讲：王相宁第一章投资银行的产生与发展•投资银行的定义•投资银行与商业银行的不同点•投资银行的发展过程与趋势•投资银行在我国的发展一、投资银行的定义1.英文名称：InvestmentBankMerchantBank（商人银行）WallStreetFirms（华尔街金融公司）SecuritiesCo.Ltd（证券公司）2.罗伯特•库恩对投资银行的定义：（RobertL.Kuhn,InvestmentBanking）仅限于在一级市场从事证券承销，在二级市场上从事经纪业务的金融机构。狭义定义4指经营部分资本市场业务的金融机构；业务着重证券承销、企业的兼并与收购，但风险投资、基金管理，支持零售业务不包括在内。较狭义定义3指经营所有资本市场业务的金融机构；业务包括：证券承销、公司财务、兼并与收购、基金管理和风险投资，但向散户出售证券、不动产经纪、抵押银行以及保险业务不包括在内。较广义定义2指经营华尔街金融业务的所有金融机构；业务包括：证券、保险、不动产等所有的金融业务。广义定义13.定义（结论）：•投资银行——指以证券业务为主要业务，并围绕该业务提供其他服务的金融机构。二、投资银行与商业银行的区别1.直接融资与间接融资•直接融资——在直接融资过程中，金融机构（投资银行）仅扮演中介人的脚色；在一般情况下，不介入投资者和筹资者之间的权利和义务之中，而只收取佣金；投资者和筹资者直接拥有相应的权利并承担相应的义务(图1-1)。图1-1直接融资债权•债务资金资金筹资者投资者投资银行•间接融资——在间接融资过程中，商业银行既是资金的需求者又是资金的供给者；在这种情况下，资金存款人与贷款人之间不直接发生权利与义务关系（双方不存在直接的债权·债务关系），而是通过商业银行间接发生债权·债务关系（图1-2）。图1-2间接融资资金资金债权•债务债权•债务借款人商业银行存款人2.比较投资银行与商业银行（见教材4页1-1）存款保险投资银行保险制度保险制度(美)中央银行专门的证券管理机构宏观管理重视收益性、安全性、流动性三者结合重视金融创新和风险防范经营方针存贷款利差佣金利润来源可通过on-BS,off-BS反映无法用BS反映业务概貌间接（并着重短期)融资直接（并着重长期）融资功能存贷款证券承销本源业务商业银行投资银行项目三、投资银行的发展过程与趋势1.投资银行的发展过程：融合分离再融合2.“融合分离再融合”的原因：（1）欧洲国际贸易的兴起和美国经济的繁荣（例如，Baring，J.P.Morgen）（2）1933-35年金融危机与《格拉斯-斯蒂格尔法案》（“中国墙”）（3）金融自由化,全球化的迅猛发展（“混业经营”，“金融证券化”）摩根家族的辉煌历史（1）•1854年朱利厄斯•摩根作为合伙人加入乔治•皮博迪开办的银行。•1869年约翰•皮尔宠特•摩根掌握了公司权利，创立J.P.摩根公司。•1873年成为美国最强的投资商行，控制美国公债市场。•1877年帮助政府调拨军费，成为政府部门的有力后盾。•1879年在伦敦市场承销了25万美元纽约中央铁路公司股票，从而获得了在美国中央铁路委员会的代表权。•1890年朱利厄斯•摩根逝世，约翰•摩根重组J.P.摩根公司，对美国铁路网提供了财政支持，开始投资美国钢铁、电气等事业，在商业届的威望超过了美国政府。摩根家族的辉煌历史（2）•1912年J.P.摩根公司的合伙人在47家公司里占据了72个董事职务，财力总额达100亿美元。•1913年约翰•摩根去世，其遗产：不动产总额6，600万美元；遗产（个人名义股票等）2，000万美元。•1929年摩根家族总资本为（银行家信托银行，保证信托公司，第一国家银行）34亿美元；摩根同盟总资本为（国家城市银行，契约国家银行）48亿美元；摩根集团总资本200亿美元。摩根集团摩根家族的辉煌历史（3）•1935年亨利·摩根脱离J.P.摩根公司，与哈罗德·斯坦利建立摩根·斯坦利公司。*到20世纪80年代中期为止，这两家公司在发挥金融中介作用的过程中，选择的运作方式却大不一样。具体地说，摩根·斯坦利选择的是直接融资，而成为现在的投资银行；J.P.摩根维护了传统的间接融资，而成为现在的商业银行。《格拉斯-斯蒂格尔法案》（第16，20，21，32款）•英文名称：Glass-SteagallAct•又称：《1933年银行法》•主要内容：《联邦银行法》管辖下的银行与其证券子公司分离；商业银行可以做政府债券业务，不可以做与公司证券有关的证券业务；禁止私人银行兼营存款业务和证券业务，商业银行和投资银行的业务必须严格分离开来；禁止银行在证券公司安排雇员或董事会成员。•核心：建立存款保险制度，分离商业银行业务和投资银行业务。《格拉斯-斯蒂格尔法案》的意义“中国墙”（ChineseWall）在分业经营过程中，既从事存贷款业务又从事证券业务的大公司，为了避嫌，在证券承销部门和证券交易部门或者是证券投资顾问部门以及银行部门之间设立的人为蔽障。“混业经营”——全能银行制•定义:——指商业银行可以参与证券业务(美，日)，投资银行可以参与存贷款业务(英)，两者合二为一。•主要原因:分业经营限制了超大型金融机构的发展和壮大，不利于银行和投资银行在同一条件下参与国际竞争，不利于金融市场资源的有效配置。“混业经营”案例1——MMF•MMF(MoneyMarketFunds:市场利率型基金）购物前：MMF:$5,000活期存款:$1,000支票购物$1,100购物后：MMF:$4,900活期存款:$0“混业经营”案例2——MMC•MMC(MoneyMarketCertificates：市场利率型存款)以短期证券TB利率为基准，存款额超过1万美元的6个月定期存款。不受政策利率限制，金融自由化金融证券化——融资证券化•融资证券化——筹资者通过发行各种有价证券，直接向投资者融资。例如,商业票据（CommercialPaper——Anunsecuredobligationissuedbyacorporationorbanktofinanceitsshort-termcreditneeds,suchasaccountsreceivableandinventory.Maturitiestypicallyrangefrom2to270days.Commercialpapercanbeeitherdiscountedorinterest-bearing,andusuallyhavealimitedornonexistentsecondarymarket.Commercialpaperisusuallyissuedbycompanieswithhighcreditratings,meaningthattheinvestmentisalmostalwaysrelativelylowrisk.），企业股票。金融证券化——资产证券化•资产证券化——资产证券化就是把缺乏流动性、但具有预期未来稳定现金流的资产汇集起来，形成一个资产池，通过结构性重组，将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券，据以融资的过程。其实质是融资者将被证券化的金融资产的未来现金流收益权转让给投资者，而金融资产的所有权可以转让，也可以不转让。例如，住房抵押贷款证券（Mortgage-backedSecurity），资产支持证券（Asset-backedSecurity）。证券化的背景•计算机信息技术的发展•证券的流动性大•商业银行的自有资本比率受到限制•商业银行的贷款利率高为什么商业银行的贷款利率高于证券发行成本？①商业银行贷款是间接融资，承担的风险比较大；②信用级别比较高的借款人一般可通过股票市场筹资，这样，到银行借款的筹资者的信用也就比较低；③存款保险制度（例如，在德国必须缴纳存款的3%）增加了商业银行的贷款成本。四、投资银行在我国的发展图1-3中国证券公司的发展30979012450832160002004006008001000120014001600证券公司数（家）总资产（亿元）1989年底1995年底1998年底2003年10月中国投资银行业问点•资金规模偏小（图1-3，表1-2）申银万国，华夏工行；南方农行。没有统一的资金折借市场。•业务范围狭窄（表1-3）证券承销是硬性规定的；承销利润丰厚。•缺乏投资银行家投资银行家具备企业家很难具备的客观性和思维的灵活性图1-3124家注册证券公司的规模2002年10月现在19%47%19%10%2%3%1亿元以下1-9亿元10-19亿元20-29亿元30-39亿元40-45亿元表1-2中国投资银行（1997，2002）与世界主要投资银行（1994）资本金排名对照中国银河申银万国海通国泰君安南方光大湘财招商渤海华泰454240.0637342625.152423.1722表1-32003年上半年券商综合业务价值量排名表1-4美林公司财务摘要（1999-2001）Acrobat文档习题•关键词：投资银行，直接融资，间接融资，中国墙（防火墙），混业经营，金融证券化。•思考题：1.投资银行与商业银行有何区别？2.叙述《格拉斯-斯蒂格尔法案》的意义。3.叙述金融证券化的背景。第二章投资银行的作用——内在价值•表1-4美国3大投资银行董事长兼，首席执行官现金收入（1999年）（单位：万美元）1955.11061.7823.470美林2519.9883.71606.230高盛2109.78211211.377.5摩根•斯坦利年收入其他奖金工资公司名称一、投资银行在资本市场领域中所起的核心作用围绕这一核心。可以从“资本市场上重要的中介人；资金的合理运用和有效配置；市场的构建和不断完善；信息中介人”4个方面对投资银行加以阐述。（教材30-36页）（教材30页）二、投资银行的内在价值•在一级市场上开展承销业务——证券承销商案例：美林公司财政摘要•在二级市场上扮演证券经纪商、自营商、做市商角色•在企业兼并与收购中充当咨询顾问案例1：美林公司促成收购Insilco公司•其他（资金管理，风险投资，项目融资等）案例2：美林公司的资产管理策略案例1：Wagner&Brown投资公司收购Insilco公司•Insilco公司：在纽约股票交易所挂牌公司，年收入6.4亿美元，经营电气、通讯设备、办公用品等。•1988年8月4日宣布的合并：Insilco公司的股份将以每股29美元的价格被出售，整个交易额为9亿美元。•8月4日，美林公司向Wagner&Brown投资公司表明了他有兴趣参与以更高的价格收购Insilco公司的愿望。•8月24日，Wagner&Brown投资公司表明愿以每股31.75美元的价格收购Insilco公司的全部股份。•8月31日，Insilco公司与Wagner&Brown投资公司签订收购协议。交易额高达10.09亿美元。27天时间，交易额高达10亿美元，美林提供的债务融资为7.8亿美元案例2：美林公司的资产管理策略•优等家庭（25-500万美元的流动资产）1000美元资产账户100万美元资产账户美林公司迪恩威特公司摩根斯坦利习题•思考题：1.叙述投资银行在资本市场上的作用2.叙述在我国发展投资银行的必要性