华创证券-100913-医药生物行业-世界是可以重组的资料

敬请阅读正文之后的免责声明未经许可，禁止转载table_main]行业报告2010年09月13日行业报告医药生物[table_research]研究员：高利联系人：廖万国、陈海刚、范少忠、胡朝凤Tel：0755-82027735Email：liaowanguo@hczq.com世界是可以重组的核心观点[table_rank]行业评级行业评级：推荐评级变动：维持本报告的题目是借用重庆市黄奇帆市长2010年1月9日，在第十一届光华新年论坛上的讲话题目《世界是可以重组的》。我国医药行业高度分散性和低水平竞争特性与医药行业竞争性加剧的矛盾、政府对降低医疗费用和药价愿望的迫切性与药品生产和流通成本居高不下的矛盾、基本药物推广的紧迫性等因素决定了医药行业需要快速通过集中度的提高增加企业规模效应和竞争能力，而即将颁布实施的医药商业发展和新GMP也将对医药行业整合加速推波助澜。因此，我们认为医药行业重组将是未来2年可以预见的重要的行业行为之一，相关公司由于重组获得新的发展动力和发展机遇，同时也意味着其将给投资者带来超额的收益。我们认为中国医药集团在拿下中生集团和上海医工院后其吸收兼并之路并未结束，华润集团对北药集团的重组帷幕刚刚拉起、未来将采用内生式和外延式发展相结合的方式直追国药老大的位置，而广药集团和太极集团在上药集团成功重组的示范效应及自身发展的需要也将加快重组步伐。至2010年9月10日医药生物动态PE36倍，由于医药生物增长确定，未来5年可望保持20%以上收入和利润增长，我们认为目前估值水平处于合理水平。虽然医药生物进入四季度后有可能产生填补2011年估值的行情，但我们认为随着2011年到来，医药行业重组浪潮也将到来，具有重组题材的个股将具有超过板块的涨幅。因此建议配置基本面良好且具有重组预期的上市公司以获得超额收益。我们重点推荐太极集团、白云山、广州药业、双鹤药业、新华医疗、哈药股份。[table_data]推荐公司及评级公司名称及代码评级太极集团（600129）强烈推荐白云山A（000522）强烈推荐广州药业（600332）强烈推荐双鹤药业（600062）强烈推荐新华医疗（600587）推荐哈药股份（600664）推荐[table_stockTrend]行业表现对比图(近12个月)2009-9-12～2010-9-12-24%-9%6%21%36%09-909-1210-310-6沪深300医药生物资料来源：港澳资讯[table_relation]相关研究报告《基层医疗服务快速发展助推医药行增长》2010/07/15《基层需求为抗生素普药龙头企业带来发展契机》2010/07/21《两强联合带来的投资机遇》2010/08/01《太极集团-市值远低于价值》2009/12/14《白云山A-从产业投资角度看价值》2009/10/20《广州药业-最坏时期已经过去、业绩反转即将到来》2010/01/28《双鹤药业-基本面良好拐点来临》2010/08/26正文目录一、医药行业重组内在动力...................................................................................................................................................41、追求规模效应.............................................................................................................................................................42、购并也是进入新领域或加强弱势领域最好的手段.................................................................................................51.1购并为了快速进入新领域。............................................................................................................................51.2购并为了进入新的市场或改善弱势市场地位................................................................................................51.3购并可以整合资源和加强协同效应................................................................................................................6二、我国医药行业重组的外部动因.......................................................................................................................................61、低水平重复竞争导致我国医药行业整体成本过高.................................................................................................62、创新药减少加剧同质化竞争促进整合...............................................................................................................83、基本药物制度推进需要减少重复竞争.....................................................................................................................84、新版GMP标准实施促进行业整合.............................................................................................................................95、国家政策鼓励兼并重组.............................................................................................................................................9三、我国医药行业并购浅析...................................................................................................................................................91、资产注入类.................................................................................................................................................................92、股权划转致大股东更换-富爸爸的故事...........................................................................................................103、购并.....................................................................................................................................................................10四、具有重组概念上市公司分析.........................................................................................................................................111、太极集团系...............................................................................................................................................................112、华润医药与北药集团医药资产合并.......................................................................................................................123、广药集团.............................................................................................................................................................134、中国医药集团...........................................................................................................................................................13五、投资建议：在超配医药股的同时积极介入基本面良好且有重组预期的个股.........................................................141、医药行业基本面良好、持续增长确定...................................................................................................................142、估值...........................................................................................................................................................................153、投资建议：在超配医药股的同时积极介入基本面良好且有重组预期的个股.............................................153.1、超配医药生物板块带来超额收益................................................................................................................153.2在医药行业重组浪潮来袭之前介入具有重组预期个股..............................................................................153.3、太极集团（600129）：强烈推荐..................................................................................................................163．4白云山（000522）：强烈推荐.....................................................................................................................183.5广州药业：强烈推荐.....................................................................................................................................193.6双鹤药业：强烈推荐.....................................................................................................................................203.7新华医疗：推荐.............................................................................................................................................223.8哈药股份：推荐.............................................................................................................................................23行业报告敬请阅读正文之后的免责声明3/26图表目录图表12009年国际主要制药企业销售收入及利润情况（亿美元/欧元）......................................................4图表22009年国际主要制药企业利润率情况（%）............................................................................................4图表3辉瑞公司历年销售收入和利润情况（亿美元）.......................................................................................5图表4哈药股份历年销售收入及利润率情况.......................................................................................................5图表52005年至2009年制药企业国际部分并购案............................................................................................6图表6我国医药制造业子行业企业数及占比.......................................................................................................7图表7我国医药行业子行业销售利润率情况（%）............................................................................................7图表8我国医药行业各自行业销售毛利率情况（%）........................................................................................8图表92009年底我国医药制造业规模分类及占比...........................................................................................8图表10FDA历年批准新药情况（全新化合物实体数）....................................................................................8图表11一致药业历年药品批发业务收入和毛利率情况.....................................................................................9图表12我国医药行业近5年发生并购案例部分统计.......................................................................................10图表13太极集团系股权结构...............................................................................................................................12图表14北药集团化药非上市公司收入和利润情况（亿元、截止2009年9月））.......................................12图表15广药集团股权结构...................................................................................................................................13图表16天坛生物与中生集团旗下其他生物资产同业竞争情况.......................................................................14图表172009年至2010年7月医药工业产品销售值逐月累计同比增长率（%）......................................14图表18医药生物估值及相对沪深300溢价率情况（截止2010年9月10日）...........................................15图表19至2010年9月10日医药生物年内涨幅处于第一位(%).....................................................................16图表20太极集团历年财务费用情况...................................................................................................................17图表21太极集团收入和利润预测表...................................................................................................................17图表22白云山收入和利润预测表.......................................................................................................................19图表23广州药业收入和利润预测表...................................................................................................................20图表24双鹤药业收入和利润预测表...................................................................................................................22图表25新华医疗收入和利润预测表...................................................................................................................23图表26哈药股份收入和利润预测表...................................................................................................................24图表27华创证券研究所近一年重点跟踪医药生物上市公司业绩预测及市场表现（截止2010年9月10日）.25行业报告敬请阅读正文之后的免责声明4/26一、医药行业重组内在动力1、追求规模效应对于大多数行业来讲，规模决定成本和利润水平，医药行业也不例外。统计国际主要制药企业情况来看，其利润率水平一直保持在20%左右。我们认为除了这些企业具有研发能力不断推出创新药获取高额利润外，规模效应也应该是重要因素之一。因为规模不仅决定企业成本控制能力和抗风险能力，也决定企业的砍价能力，从而影响公司持续盈利能力。以全球第一大制药企业辉瑞公司为例，即使在2007年后，随着抗抑郁药佐洛复和降压药络活喜专利过期、万艾可和立普妥进入滞涨期（此两种产品合计销售收入约占其总收入的30%），其利润率依然稳定在17%左右。虽然其利润率不是国际医药企业巨头中最好的，但稳健的风格、巨大的规模保证了其持续发展的能力。如果看国内企业，以哈药股份为代表，随着其销售收入的持续增长，哈药股份销售利润率从2005年的6.34%上升至2009年的8.74%，增加2.4个百分点。国际上，辉瑞购并惠氏、拜耳购并先灵、Teva购并Barr以及由日本三共合并日本第一制药继而通过收购日本Zepharma和印度Ranbaxy形成的日本第一制药三共株式会社首要目标就是为了加强规模效应。我国最近两年发生的并购案则主要体现在规模的追求，当然也有资源整合和协同效应的考量。最为明显的例子就是上药集团的整合和华润集团与北京市政府签订了整合北药集团医药产业的。图表12009年国际主要制药企业销售收入及利润情况（亿美元/欧元）公司2009年销售收入2009年增长率%2004-2009复合增长率%2009年利润2009年增长率%2004-2009利润复合增长率%辉瑞制药500.093.52-0.9786.356.55-5.34诺华制药442.676.779.4084.542.687.95阿斯利康328.043.818.8975.4423.079.60赛诺菲安万特(欧元）293.066.30\84.7118.18\雅培制药307.654.199.3557.4617.7212.17拜耳(欧元）311.68-5.326.0113.59-20.9414.68默克制药274.2815.003.64130.2466.8017.51资料来源：中国医药信息网、华创证券研究所图表22009年国际主要制药企业利润率情况（%）17.2719.1023.0028.9118.680.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00辉瑞制药诺华制药阿斯利康赛诺菲安万特(亿欧元）雅培制药资料来源：中国医药信息网、华创证券研究所行业报告敬请阅读正文之后的免责声明5/26图表3辉瑞公司历年销售收入和利润情况（亿美元）01002003004005006002000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00收入利润利润率(右轴、%）资料来源：中国医药信息网、华创证券研究所图表4哈药股份历年销售收入及利润率情况0204060801001202005年报2006年报2007年报2008年报2009年报012345678910营业收入(亿元)销售净利率(右轴、%)资料来源：公司、华创证券研究所2、购并也是进入新领域或加强弱势领域最好的手段。1.1购并为了快速进入新领域。随着医药行业新技术和新产业的快速发展，尤其是生物制剂的快速发展，相对于寻找一类化合物制剂越来越大的难度，国际巨头将目光转向具有在生物制剂领域创新型优势或产业优势的公司购并。2006年默克公司以133亿美元收购瑞士的生物制剂公司Serono、2008年礼来公司以65亿美元收购Imclone、2009年罗氏公司以468亿美元收购基因泰克均属于收购方进入生物制剂领域的代表作。而诺华以281亿美元购并爱尔康、雅培以28亿美元购并眼力健则完全是为了进入眼科领域。2008年迄今为止世界上最大的医药行业并购案辉瑞以680亿美元收购惠氏公司，除了加强其生物制剂领域和进入儿童奶粉行业外，同时也看重两家公司抗生素领域合并后的协同效应。1.2购并为了进入新的市场或改善弱势市场地位。这种购并与前两者不同的是购并者本身在技术、产品上没有明显的优势，但具有更大的规模或财力。通过购并空白市场企业或弱势市场企业，不但可以利用被购并者的资源优势、网络优势，还可以规避法规门槛，以较低的成本进入新的市场。这一点在医药流通领域和仿制药或者普药领域体现尤为明显。以色列的Teva收购美国的Barr公司、日本第一制药收购印度的Ranbaxy公司、我国大输液龙头企业科伦药业通过不断收购其他省份的大输液企业均属于此类性质。在医药流通领域，我国最近10年以国药控股为代表通过不断收购兼并进入新的市场或弱势市场，国药控股由原来的5大药品流通站（北京、上海、天津、广州和沈阳）发展成为全国性药品配送企业。万艾可、立普妥全球推广成功560亿美元收购砝码西亚利润下降出售消费品部额外收益行业报告敬请阅读正文之后的免责声明6/261.3购并可以整合资源和加强协同效应。在产品线雷同的情况下，企业整合或并购可以对网络整合、销售队伍整合、生产线整合等，以此加强协同效应，降低营运成本，增强竞争力。国际上强生公司166亿美元收购辉瑞的消费品部、三菱化学公司收购田边制药、辉瑞收购惠氏均有为此类收购目的的代表。而国内则是上药集团整合、华润集团医药资产与北药集团医药资产整合可称为此类并购典型代表。图表52005年至2009年制药企业国际部分并购案年份收购方（国别）被收购方（国别）新公司名称交易金额交易方式2005山之内（日本）藤泽（日本）Astellas(日本）8420亿日元合并2005三共（日本）第一制药（日本）DaiichiSankyo(日本）78.4亿美元合并2005住友制药（日本）大日本制药（日本）大日本住友制药（日本）20亿美元合并2006拜耳（德国）先灵（德国）拜耳-先灵（德国）200.1亿美元收购2006诺华（瑞士）凯龙公司（美国）54亿美元收购2006第一制药三共株式会社（日本）Zepharma(日本）第一制药三共株式会社（日本）235亿日元收购2006强生公司辉瑞消费品部166亿美元收购2006UCB（比利时）Schwarz(德国）56亿美元收购2006默克（德国）Serono(瑞士）默克-雪兰诺133亿美元收购2006Nycomed(丹麦）Altana(德国）58亿美元收购2007先灵葆雅（美国）欧加农（荷兰）144亿美元收购2007三菱化学公司（日本）田边制药（日本）43亿美元收购2007葛兰素史克（英国）Reliant药业（美国）16.5亿美元收购2008诺华公司（瑞士）爱尔康（美国）390亿美元收购2008武田制药（日本）Millenium(美国）88亿美元收购2008Teva(以色列）Barr(美国）74.6亿美元收购2008礼来（美国）Imclone(美国）65亿美元收购2008第一制药三共株式会社（日本）Ranbaxy(印度）45亿美元收购2008罗氏公司（瑞士）Vantana(美国）34亿美元收购2009辉瑞公司（美国）惠氏公司（美国）680亿美元收购2009罗氏公司（瑞士）基因泰克（美国）468亿美元收购2009默克（美国）先灵葆雅（美国）411亿美元收购2009赛诺菲安万特（法国）Merial40亿美元收购2009葛兰素史克（英国）Stiefel实验室（美国）36亿美元收购资料来源：中国医药信息网、华创证券研究所二、我国医药行业重组的外部动因1、低水平重复竞争导致我国医药行业整体成本过高。南方经济研究所统计至2009年底我国共有7053家医药制造业企业，其中大型企业78家，工业总产值占比24.2%,而占企业数总量84%的小型企业产值占比只有23.37%。我国医药制造业处于属于高度分散状态。我国医药制造业毛利率和销售利润率水平虽然处于逐年上升状态。至2009年底，除了生物制剂利润率达到14.38%外，化学原料药、化学药品制剂、中药的销售利润率分别为10.45%、12.18%和11.5%，与国际巨头相比明显处于低盈利水平，即使与其他行业相比，我们主要医药制造业的利润率水平也处于较低的水平。行业报告敬请阅读正文之后的免责声明7/26图表6我国医药制造业子行业企业数及占比2008年1-11月2009年1-11月2010年1-5月化学制剂119512621290其中构成比例（%）大型1.591.661.94中型22.6822.923.57小型75.7375.4474.5化学原料药106911721188其中构成比例（%）大型1.591.711.85中型13.7515.715.15小型84.6682.5983中成药140814801514其中构成比例（%）大型1.781.621.52中型14.5614.9314.99小型83.6683.4583.49中药饮片611713769其中构成比例（%）大型00.140中型4.263.374.29小型95.5896.4995.71医疗器械91511681242其中构成比例（%）大型0.110.430.48中型10.719.510.14小型89.1890.0789.37生物生化661768830其中构成比例（%）大型0.300中型9.388.8510.24小型90.3291.1589.76资料来源：WIND、华创证券研究所图表7我国医药行业子行业销售利润率情况（%）子行业2007200820092010H1化学原料药5.0611.459.8610.45化学制剂8.359.8611.2312.18生物制品4.643.3821.2914.38医疗器械13.6913.0516.8216.03医药商业2.031.612.033.56中药8.198.1510.1211.5医疗服务3.662.630.433.64资料来源：WIND、华创证券研究所行业报告敬请阅读正文之后的免责声明8/26图表8我国医药行业各自行业销售毛利率情况（%）子行业2007200820092010H1化学原料药25.0633.431.6529.73化学制剂37.2937.0939.3341.69生物制品24.7326.8131.4330.53医疗器械36.8937.841.642.56医药商业10.6210.019.9713.88中药34.2138.639.3639.58医疗服务19.7617.5318.1417.35资料来源：WIND、华创证券研究所图表92009年底我国医药制造业规模分类及占比大型企业中型企业小型企业从业人员≥2000300-2000＜300销售额（万元）≥300003000-30000＜3000资产总额（万元）≥400004000-40000＜4000企业数（家）7810425933工业总产值（亿元）2431.995268.432348.05全行业产值占比%24.252.4323.37新产品产值（亿元）330.92716.87319.5新产品产值占比%24.268.4223.37资料来源：WIND、华创证券研究所2、创新药减少加剧同质化竞争促进整合。从FDA历年批准的全新化合物实体数目来看，新药批准的数量呈逐年下降状态，国外主流公司仰仗的创新盈利模式受到挑战。更为重要的是近几年基本没有出现类似于立普妥和万艾可这样的重磅药物，且随着这些药物专利过期，在新品不能跟上的情况下，这些国际巨头必将加强仿制药的市场活动。就政府层面来讲，美国医改和我国逐步取消原研药单独定价及招标政策调整行程对价格越来越大的压力，也促进仿制药市场份额增加的重要因素。因此，我们认为我国制药企业在面临外资企业越来越大的仿制药竞争时，如果想占据优势，必须以规模取胜。在不久的将来，我们将看到更多的整合、重组、收购发生。图表10FDA历年批准新药情况（全新化合物实体数）30262522285339303527241721311818182401020304050601991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年资料来源：南方经济研究所、FDA网站、华创证券研究所3、基本药物制度推进需要减少重复竞争。我们一直认为基本药物制度成功实施是关系到新医改的是否成功的关键，而且我们认为政府将会尽一切努力实现其2010年实现60%基层医疗单位使用基本药物、2011年90%的基层医疗单位使用基本药物的目标。但我们认为通过减少基本药物生产企业数、增加基本药物生产企业规模以达到降低基本药物生产成本和管理成本，从而在基本药物价格降低的同时保证生产企业有足够的动力生产和供行业报告敬请阅读正文之后的免责声明9/26应基本药物将会是政府可能优先选择的方式之一。从目前安徽省基本药物招标制度来看，一品一规一厂的招标制度在减少中标企业数、降低中标药物价格的同时也保证了中标企业在安徽省的销售规模和降低了中标企业的销售费用，虽然价格降低，但企业依然有利可图。我们认为安徽模式有可能被更多的省份效仿或者被推广至更多的省份。若如此，则具有成本优势的企业才具有更大生存机会，许多没有规模优势或成本优势的同质化竞争的中小型企业将面临生死抉择。因此，我们认为基本药物制度的推进将会促进行业整合或行业集中度提高。而基本药物配送制度由于规定的配送费在5%-7%之间，这就更需要配送企业需要健全的网络和巨大的规模。而目前部分地区政府采取指定配送商的政策，将许多中小流通企业排除在外，中小企业面临生存危机。这有利于医药商业企业之间的兼并重组。由重庆30多家民营医药公司与克瑞制药组成的联合体重庆恩康则是应对此种行业变化的典型代表之一。4、新版GMP标准实施促进行业整合。据报道新版GMP将在2010年底前颁布实施，给予生产企业3年的过渡期。由于新版GMP在对企业硬件设施和软件（管理系统）方面提出了堪比欧美GMP标准的要求，我国绝大多数企业面临着在软硬件方面的巨大投入，有关方面测算全行业投入总量在千亿规模以上。这意味着许多中小型企业尤其是常年亏损或盈利不佳的企业必须面对要不借款改造、要不等待优势企业收购、要不关门大吉等选择，从而有利于行业整合加快和集中度提高。5、国家政策鼓励兼并重组。商务部《2010-2015全国医药流通行业发展规划》草案已经完成，开始征求各方意见，并将于近期出台。从规划草案的内容来看，鼓励药品流通企业兼并重组，鼓励零售连锁业态的发展，培育国家级、地市级龙头航母企业，将成为“十二五”期间医药流通领域的工作重点。国务院9月7日出台文件鼓励我国企业兼并重组。我们认为随着全国医药商业流通规划出台，医药商业兼并重组大潮将随着而来。其实我国医药商业重组兼并步伐从未停止过，近期已经显示加速趋势。2010年国药控股通过收购重庆第四大医药商业企业重庆昌野成立国药控股重庆公司、收购新疆医药公司成立国药控股新疆公司、以及成立贵州公司基本完成了其全国布局。而上海医药也不甘寂寞，2010年出资不超过1.5亿元收购青岛国风、上海医药集团下属的上海市医药分销控股有限公司与山东商联生化药业有限公司共同组建的山东上药商联药业有限公司意在进军山东医药商业市场并进一步整合山东医药商业资源。三、我国医药行业并购浅析1、资产注入类。体制决定了我国上市公司广泛存在大股东将资产注入上市公司以改变公司经营状况甚至主营业务性质情况，但资产注入一般会带来公司基本面实质性变化。比如国药控股为了提高一致药业在华南地区商业地位和合理布局，2005年将国控广州公司注入一致药业、2008年又将国控南宁公司以挂牌出售的方式转让给一致药业、同时将广东、广西一致连锁药店有限公司以挂牌转让的方式转让给国控。一致药业经此变化，不仅增强了其作为华南地区医药商业龙头的地位，同时也使其更集中精力在医药商业直销和分销业务、以及制药工业发展。经此变化、一致药业商业批发业务收入从2005年17亿元上升至2009年的94亿元，直追广州医药公司收入水平。而且商业批发毛利率也从2005年的4%上升至2009年的5.28%，我们认为这主要得益于其作为商业龙头地位砍价能力增强所致。图表11一致药业历年药品批发业务收入和毛利率情况01020304050607080901002005年2006年2007年2008年2009年0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00医药批发业(亿元)收入增长(右轴、%）毛利率(右轴、%)资料来源：公司公告、华创证券研究所行业报告敬请阅读正文之后的免责声明10/262、股权划转致大股东更换-富爸爸的故事。股权划转致大股东更换虽然不是严格意义上的重组，但由于大股东更换导致管理层变动或者经营理念发生较大变化，往往是公司实行内生式和外延式发展相结合的开始。同时由于经营理念或管理方式变化也会导致公司基本面发生重大变化。最近两年最为著名的例子当属2009年7月河北省国资委将其持有的华北制药股权划转给冀中能源集团和2010年1月淄博市财政局将其持有的新华医疗大部分股权划转给淄博矿业股份有限公司两起股权划转案例。划转后两家公司新的大股东具有共同的特点就是均从事能源行业、未经营过医药行业但手中握有大量的现金，新的大股东进入后都对经营好接手的医药资产充满信心并提出了具体经营目标，而且均表示大股东会全方位支持医药资产的发展。冀中能源接手华北制药后，我们注意到大股东对华北制药进行了一系列改革：管理层调整、激励机制改进、2009年3季度一次性计提5.5亿元坏账准备意在使公司轻装上阵、主营业务在继续保持原先原料药优势地位外，更注重制剂尤其是要在头孢制剂领域做大做强，投资近10亿元的新型头孢系列项目于2009年10月18日开工建设，预计达产后产生65亿元的产值。2010年2月华北制药为了整合公司资源，实现集约高效的管理目标，将全资子公司北元公司、凯瑞特药业有限公司、制剂有限公司及销售公司实施整体吸收合并。经此变化，华北制药2010年上半年经营情况出现大幅好转，在原主要利润贡献产品VC价格持续大幅下滑的情况，上半年公司实现主营收入34.68亿元，同比增长61.75%；净利润1.98亿元，同比增长164.27%。二季度公司实现营业收入18.96亿元，同比增长81%，净利润6872万，同比增长50%。淄博矿业接手新华医疗后提出要大力发展医疗器械业务，新华医疗主营业务收入要在3年内达到20亿元、5年内达到30亿元。虽然由于基层医疗服务设施建设、医院感染控制中心建设标准提高和新GMP标准实施后企业需要对部分硬件设备更新换代为新华医疗常规医疗器械、清洗消毒设备和大输液生产线业务带来快速发展机遇，但我们认为如果要实现大股东提出的经营目标，公司势必要采取内生式和外延式发展相结合的发展策略。上半年公司营业收入51156.66万元，较去年同期提高31.15%；利润总额3353.07万元，较去年同期提高35.88%；归属于母公司所有者的净利润2499.25万元，较去年同期提高33.20%，发展势头良好。3、购并。随着我国医药行业快速发展和市场化程度越来越高，我国医药行业购并事件呈逐年上升之势，并购规模也越来越大。2009年中国医药集团并购中生集团和上海医工院、上海医药合并上实医药和中西药业、2010年华药集团与北药集团医药资产合并成立合资公司框架协议签订均说明我国医药行业整合浪潮已经开始。由于购并往往使公司基本面发生重大变化，时常上演乌鸡变凤凰的好戏，二级市场表现也可圈可点。上海医药合并完成后，公司2010年上半年交出了超出预期的业绩，相对合并前，股价已有近1倍的涨幅。一致药业在收购完成苏州万庆后，由于产业链打通，工业销售呈大幅增长。公司工业销售收入09年增长44%，2010年上半年增长37%，归属于母公司所有者净利润也分别增长23%和25%。二级市场一致药业1年内涨幅超过一倍。图表12我国医药行业近5年发生并购案例部分统计年份收购方被收购方交易金额（万元）交易方式2005华邦制药汉江药业45%股权6900收购2005华北制药华泰药业3040.79收购2005一致药业国药控股广州公司90%股权10673.11收购2006天坛生物长春生物制品研究所51%股权11628收购2006国药控股国药股份58.67%股权股权注入收购2006科伦药业湖南科伦6.67%股权200收购2006科伦药业黑龙江科伦80%股权836收购2006科伦药业湖北拓朋400收购2006科伦药业山东科伦180收购2006科伦药业江西科伦900收购2006科伦药业昆明南疆1400收购2006科伦药业四川药包290收购2006科伦药业黑龙江药包80%股权1000收购2006科伦药业新元制药570收购2006科伦药业珍珠制药530收购行业报告敬请阅读正文之后的免责声明11/26年份收购方被收购方交易金额（万元）交易方式2006科伦药业中南科伦1690收购2007华兰生物重庆益拓4360收购2007南京医药徐州医药84.72%股权4185.45收购2007南京医药百信药房20%股权1143.75收购2007三精制药哈药集团制药四厂208.6收购2007通策医疗宁波口腔医院70%股权875收购2007云南白药昆明兴中制药3700收购2007云南白药昆明云健制药1300收购2008海正药业浙江宏盛药业60%股权627.26收购2008双鹭药业亿事达40%股权480收购2008恒瑞医药连云港华晨医药90%股权2296收购2008天坛生物成都蓉生51%股权增发收购2009国药控股国控安徽67%股权3660收购2009华东医药杭州华东中药饮片60%股权1106.71收购2009康美药业集安新开河3900收购2009康美药业北京隆盛堂535收购2009康美药业上海美峰2393.77收购2009康美药业上海金像1525.03收购2009南京医药河南金保康51%股权826.62收购2009仁和药业康美公司，药都仁和61600收购2009上海医药河南新先锋40%股权1801.34收购2009双鹭药业北京普仁鸿17.2%股权3887.2收购2009一致药业国药控股南宁有限公司3043.17收购2009一致药业东莞东风中医药274.2收购2009一致药业苏州万庆75%股权10350收购2009一致药业湛江天丰118收购2010安科生物浙江福韦70%股权7000收购2010国药控股国药集团新疆药业有限公司80%股权73600收购2010国药控股中国医药对外贸易公司的药品分销业务27500收购2010国药控股中国医药工业有限公司的药品分销业务22200收购2010国药控股湖北怡保国际2000收购2010红日药业康仁堂42%股权5898.6收购2010康美药业世纪国药16800收购2010科伦药业安阳大洲药业9450收购2010上海医药上实医药换股合并2010上海医药中西药业换股合并2010上海医药广州中山医医药16.286%股权14099.19收购2010上海医药青岛国风15000收购2010武汉健民广东诺尔康51%股权800收购2010一致药业南宁医药7147.79收购2010云南白药西双版纳制药厂1160.61收购2010华润医药北药集团合并资料来源：公司公告、华创证券研究所四、具有重组概念上市公司分析1、太极集团系。太极集团系包括三个上市公司即太极集团、西南药业和桐君阁，同属重庆市涪陵区国有资产监督管理委员会资产。与许多上市公司不同的是，太极集团、西南药业和桐君阁虽然为三家单独上市公司，三家公司貌似经营不同的主营业务，太极集团主营中药制造业、西南药业主营化药和生物制剂制造业、桐君阁主营医药商业零售业，但实际上三家公司互为一体，管理上是上下级关系，存在严重关联交易。正因为如此，太行业报告敬请阅读正文之后的免责声明12/26极系三家上市公司基本丧失了在二级市场的融资功能，公司发展也受到严重制约。而重庆市政府自2009年加快了国有资产整体上市步伐和招商引资力度，使得太极系三个上市公司壳资源显得格外抢眼。因此，我们认为太极系三家公司以太极集团为平台进行整合势在必行。另外，我们认为原涪陵区区长汤宗伟任重庆两江新区党工委副书记、管委会副主任也有可能进一步促进太极系整合和桐君阁及西南药业作为壳资源出售的进程。图表13太极集团系股权结构资料来源：公司公告2、华润医药与北药集团医药资产合并。今年7月底华润集团和北药集团签署了《重组协议》，拟对华润医药集团和北药集团医药类资产进行重组，重组完成后，华润医药集团和北药集团的医药类资产将被纳入一家合资公司，北京市国管中心和华润集团将共同直接/间接持有合资公司的全部股权。根据协议，新成立的合资公司将拥有四家医药上市公司：双鹤医药、万东医疗、华润三九和东阿阿胶。另外公司医药资产将更加丰富：包括紫竹药业，赛科药业，北药股份、安徽华源等涉及到医药工、商业的多家优质公司。合资公司形成了医药资产除原料药和医疗服务行业外完整的产业链，有利于公司协同发展。我们认为华润集团在继续贯彻先进管理经验的情况下，在绝对控股合资公司的前提下，既定的医药资产经营方向不会改变。集团将逐步理医药产业资源，实行产业整合，最终形成以华润三九为中药产业、双鹤药业以化学制药和生物制剂制造、万东医疗以医疗器械和医学用品制造、北京医药股份和/或华润医药为医药商业以及东阿阿胶为保健品制造销售5大医药产业平台和利润中心。关于紫竹药业，我们认为其虽然为我国计生药品制剂龙头企业，但总体规模偏小，行业领域不宽，其是否会作为新公司的一级利润中心还有待观察。我们认为华润医药与北药集团重组对现有旗下上市公司会带来直接影响，按照划分一级利润中心的做法，必将对旗下医药资产进行整合。其中首当其冲的当属双鹤药业和万东医疗，从产业的角度看，新公司旗下未上市资产赛科药业、华源长富主营业务与上市公司双鹤药业主营业务一致。因此，我们认为新公司成立后将会对其进行产业整合，以加强协同效应和避免同业竞争。如果紫竹药业不能作为一级利润中心，则其具有被整合到双鹤药业的可能性。如此，双鹤药业不仅面临管理和激励机制改变，主营业务也将发生翻天覆地地变化。同样的逻辑，我们认为新公司成立后以万东医疗为平台将旗下医疗器械资产万东医疗和上海医疗器械集团进行整合也将势在必行，这必将对万东医疗基本面产生重大利好。图表14北药集团化药非上市公司收入和利润情况（亿元、截止200