财务管理学（第8版）》习题答案 完整版

第1章总论教材习解析一、思考题1.答:(1)股东财富最大化目标相比利润最大化目标具有三方面的优点:考虑现金流量的时间价值和风险因素,克服追求利润的短期行为,股东财富反映了资本与报酬之间的关系;(2)通过企业投资工具模型分析,可以看出股东财富最大化目标是判断企业财务决策是否正确的标准;(3)股东财富最大化是以保证其他利益相关者利益为前提的。2.答:(1)代理关系与利益冲突之一:股东与管理层。股东作为企业的所有者,委托管理层经营管理企业,但是管理层努力工作创造的财富不能由其独享,而是由全体股东分享,因此,管理层希望在增加股东财富的同时,能够获得更多的利益。但是,所有者则希望以最小的管理成本获得最大的股东财富报酬,由此便产生了管理层个人目标与股东目标的冲突。(2)代理关系与利益冲突之二:大股东与中小股东。大股东通常是指持有企业大多数股份的控股股东,他们能够左右股东大会和董事会的决议从而掌握企业的重大经营决策,拥有对企业的控制权。人数众多但持有股份数量很少的中小股东基本没有机会接触到企业的经营管理,尽管他们按照各自的持股比例对企业的利润具有索取权,但由于与控股股东之间存在严重的信息不对称,他们的权利很容易被控股股东以各种形式侵害。在这种情况下,所有者和经营者之间的委托代理问题实际上就演变成中小股东和大股东之间的代理冲突。(3)代理关系与利益冲突之三:股东与债权人。当企业向债权人借入资金2《财务管理学(第8版)》学习指导后,两者就形成了委托代理关系。但是,股东在获得债权人的资金后,在实施其财富最大化目标时会在一定程度上损害债权人的利益。3.答:(1)利益相关者的利益与股东利益在本质上是一致的,在企业实现股东财富最大化的同时,也会增加企业的整体财富,其他相关者的利益会得到更有效的满足。(2)股东的投资报酬要求权是“剩余要求权”,是在其他利益相关者的利益得到满足之后的剩余权益。(3)企业是各种利益相关者之间的契约的组合。(4)对股东财富最大化需要进行一定的约束。4.答:财务经理将现金用于投资,公司在生产经营过程中创造现金流,然后,公司将现金支付给债权人、股东和政府。财务经理的一部分工作就是在企业与金融市场之间进行资金运作,另一部分工作是配合公司经营活动,安排资金收支,如进行流动资产、流动负债的管理,进行固定资产的投资决策等。5.答:(1)为企业筹资和投资提供场所;(2)企业可通过金融市场实现长短期资金的互相转化;(3)金融市场为企业的理财提供相关信息。6.答:(1)利率由三部分构成:纯利率、通货膨胀补偿、风险报酬;(2)纯利率是指在没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率,通常以无通货膨胀情况下的无风险证券利率来代表纯利率;(3)通货膨胀情况下,资金的供应者必然要求提高利率水平来补偿购买力损失,所以短期无风险证券利率=纯利率+通货膨胀补偿;(4)风险报酬要考虑违约风险、流动性风险、期限风险,它们都会导致利率增加。二、练习题答:(1)总裁作为公司的首席执行官,全面负责企业的生产经营;总裁下设副总裁,负责不同部门的经营与管理;按业务性质来说,一般需要设置生产、财务、营销、人事等部门,各部门总监直接向副总裁负责。(2)财务管理目标:股东财富最大化。可能遇到委托代理关系产生的利益冲突,以及正确处理企业社会责任的问题。针对股东与管理层的代理问题,可以通过一套激励、约束与惩罚机制来协调解决。针对股东与债权人可能产生的冲突,可以通过保护性条款惩罚措施来限制股东的不当行为。企业应树立良好的社会责任价值观,通过为职工提供合理的薪酬、良好的工作环境,为客户提供合格的产品和优质的服务,承担必要的社会公益责任等行为来实现股东财富与社会责任并举。(3)主要的财务活动:筹资、投资、运营和分配。在筹资时,财务人员应处理好筹资方式的选择及不同方式筹资比率的关系,既要保证资金的筹集能满足企业经营与投资所需,还要使筹资成本尽可能低,筹资风险可以掌控;在投资时,要分析不同投资的资金流入与流出,以及相关的报酬与回收期,尽可能将资金投放在报酬最高的项目上,同时有应对风险的能力;在经营活动中,财务人员第1章总论3需重点考虑如何加速资金的周转、提高资金的利用效率;在分配活动中,财务人员要合理确定利润的分配与留存比例。(4)金融市场可以为企业提供筹资和投资的场所、提供长短期资金转换的场所、提供相关的理财信息。金融机构主要包括:商业银行、投资银行、证券公司、保险公司,以及各类基金管理公司。(5)市场利率的构成因素主要包括三部分:纯利率、通货膨胀补偿、风险报酬。纯利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率,通常以无通货膨胀情况下的无风险证券利率来代表纯利率;通货膨胀情况下,资金的供应者必然要求提高利率水平来补偿购买力的损失,所以短期无风险证券利率=纯利率+通货膨胀补偿;在通货膨胀的基础上,违约风险、流动性风险、期限风险是影响利率的风险报酬因素。违约风险大、流动性差、期限长都会导致利率水平上升。违约风险产生的原因是债务人无法按时支付利息或偿还本金;流动性风险产生的原因是资产转化为现金能力的差异;期限风险则与负债期限的长短密切相关,期限越长,债权人承受的不确定性因素越多,风险越大。第2章财务管理的价值观念教材习题解析一、思考题1.答:(1)国外传统的定义是:即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下,今天1元钱的价值也大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱,就失去了当时使用或消费这1元钱的机会或权利,按时间计算的这种付出的代价或投资报酬,就叫作时间价值。(2)但并不是所有货币都有时间价值,只有把货币作为资本投入生产经营过程才能产生时间价值。同时,将货币作为资本投入生产经营过程所获得的价值增加并不全是货币的时间价值,因为货币在生产经营过程中产生的报酬不仅包括时间价值,还包括货币资金提供者要求的风险报酬和通货膨胀贴水。(3)时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬。在没有风险、没有通货膨胀的情况下,银行存款利率、贷款利率、各种债券利率、股票的股利率可以看作时间价值。2.答:(1)单利是指一定期间内只根据本金计算利息,当期产生的利息在下一期不作为本金,不重复计算利息。(2)复利就是不仅本金要计算利息,利息也要计算利息,即通常所说的“利滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义,因为资金可以再投资,而且理性的投资者总是尽可能快地将资金投入到合适的方向,以赚取报酬。3.答:(1)不一定,年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。(2)例如,每月月末发放等额的工资就是一种年金,这一年的现金流量共有12次。4.答:(1)对投资活动而言,风险是与投资报酬的可能性相联系的,因此,第2章财务管理的价值观念5对风险的衡量就要从投资报酬的可能性入手。(2)风险与报酬的相关性为:风险大,期望报酬就高;反之,风险小,期望报酬就低。5.答:(1)股票风险中能够通过构建投资组合被消除的部分称作可分散风险,也称公司特别风险,或非系统风险。而不能够被消除的部分则称作市场风险,又称不可分散风险,或系统风险,或贝塔风险,是分散化投资之后仍然残留的风险。(2)二者的区别在于,公司特别风险是由某些随机事件导致的,如公司遭受火灾,公司在市场竞争中的失败等。这种风险可以通过证券持有的多样化来抵消;市场风险则产生于那些系统影响大多数公司的因素:经济危机、通货膨胀、经济衰退以及高利率。由于这些因素会对大多数股票产生负面影响,故无法通过分散化投资消除市场风险。6.答:(1)同时投资于多种证券的方式,称为证券的投资组合,简称证券组合或投资组合。由多种证券构成的投资组合可以减少风险,报酬率高的证券会抵消报酬率低的证券带来的负面影响。(2)证券组合的期望报酬是指组合中单项证券期望报酬的加权平均值,权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。期望报酬率的计算公式为:r∧p=w1r∧1+w2r∧2+…+wnr∧n=∑ni=1wir∧i式中,r∧p为投资组合的期望报酬率;r∧i为单只证券的期望报酬率,证券组合中有n只证券,wi为第i只证券在其中所占的权重。7.答:(1)βi=σiσMρiM式中,ρiM表示第i只股票的报酬与市场组合报酬的相关系数;σi表示第i只股票报酬的标准差;σM表示市场组合报酬的标准差。(2)β系数通常用于衡量市场风险的程度。β系数为1.0。这意味着如果整个市场的风险报酬上升了10%,通常而言此类股票的风险报酬也将上升10%;如果整个市场的风险报酬下降了10%,该股票的风险报酬也将下降10%。8.答:(1)资本资产定价模型认为市场的期望报酬是无风险资产的报酬率加上因市场组合的内在风险所需的补偿,用公式表示为:RM=RF+RP式中,RM为市场的期望报酬;RF为无风险资产的报酬率;RP为投资者因持有市场组合而要求的风险溢价。资本资产定价模型的一般形式为:Ri=RF+βi(RM-RF)式中,Ri代表第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率;RF代表无风险报酬6《财务管理学(第8版)》学习指导书率;βi代表第i种股票或第i种证券组合的β系数;RM代表所有股票或所有证券的平均报酬率。(2)套利定价模型基于套利定价理论,从多因素的角度考虑证券报酬,假设证券报酬是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。套利定价模型把资产报酬率放在一个多变量的基础上,它并不试图规定一组特定的决定因素,相反,它认为资产的期望报酬率取决于一组因素的线性组合,这些因素必须经过实验来判别。套利定价模型的一般形式为:Rj=RF+βj1(􀭺RF1-RF)+βj2(􀭺RF2-RF)+…+βjn(􀭺RFn-RF)式中,Rj代表资产报酬率;RF代表无风险报酬率;n代表影响资产报酬率的因素的个数;􀭺RF1,􀭺RF2,…,􀭺RFn代表因素1到因素n各自的期望报酬率;相应的β代表该资产对于不同因素的敏感程度。二、练习题1.解:用先付年金现值计算公式计算8年租金的现值:V0=1500×PVIFA8%,8×(1+8%)=1500×5.747×(1+8%)=9310.14(元)因为设备租金的现值大于设备的买价,所以企业应该购买该设备。2.解:(1)查PVIFA表得:PVIFA16%,8=4.344。由PVAn=A·PVIFAi,n得A=PVAn/PVIFAi,n=50004.344=1151.01(万元)所以,每年应该还1151.01万元。(2)由PVAn=A·PVIFAi,n得:PVIFAi,n=PVAn/A,则PVIFA16%,n=3.333查PVIFA表得:PVIFA16%,5=3.274,PVIFA16%,6=3.685,利用插值法:年数年金现值系数53.274n3.33363.685由以上计算,解得:n=5.14(年)所以,需要5.14年才能还清贷款。3.解:(1)按照银风汽车销售公司提供的a方案计算:第2章财务管理的价值观念7PV=10+15×1(1+10%)2=22.39(万元)(2)按照银风汽车销售公司提供的b方案计算:PV=25×(1-3%)=24.25(万元)由于24.25>22.39,因而选择采用a方案购买更为合算。4.解:FVA30=A·FVIFA10%,30=A·164.49=700000(元)A=4255.58(元)因此,从现在起的每年年末李东需要至少存4255.58元。5.解:(1)PVA4=A·PVIFA8%,4=100000(元)A=100000÷3.312=30193.24(元)(2)年末本年利息=年初应还贷款余额×利率应还贷款减少额=分期付款额-本年利息年末应还贷款余额=上年末应还贷款余额-应还贷款减少额还款明细表如表24所示。表24还款明细表单位:元年次分期付款额本年利息应还贷款减少额应还贷款余额0———100000130193.24800022193.2477806.76230193.246224.5423968.7053838.06330193.244307.0425886.2027951.86430193.242241.38a27951.86b0合计120772.9620772.96100000—说明:a与b由尾数调整得到:a.2241.38=20772.96-8000-6224.54-4307.04b.27951.86=100000-22193.24-23968.70-25886.206.解:由于V0=Ai,所以i=AV0=20000250000=8%7.解:PV=2500×PVIFA10%,2×PVIF10%,2+4500×PVIFA10%,5×PVIF10%,4+3500×PVIF10%,108《财务管理学(第8版)》学习指导书=2500×1.736×0.826+4500×3.791×0.683+3500×0.386=16587.48(元)因此,未来10年现金流入量的现值为16587.48元。8.解:(1)计算两家公司的期望报酬率。中原公司期望报酬率=40%×0.30+20%×0.50+0%×0.20=22%南方公司期望报酬率=60%×0.30+20%×0.50+(-10%)×0.20=26%(2)计算两家公司的标准差。中原公司的标准差为:σ=(40%-22%)2×0.30+(20%-22%)2×0.50+(0%-22%)2×0.20=14%南方公司的标准差为:σ=(60%-26%)2×0.30+(20%-26%)2×0.50+(-10%-26%)2×0.20=24.98%(3)计算两家公司的离散系数。中原公司的离散系数为:CV=14%/22%=0.64南方公司的离散系数为:CV=24.98%/26%=0.96由于中原公司的离散系数更小,因此投资者应选择中原公司的股票进行投资。9.解:根据资本资产定价模型:Ri=RF+βi(RM-RF),得到四种证券的必要报酬率为:RA=8%+1.5×(14%-8%)=17%RB=8%+1.0×(14%-8%)=14%RC=8%+0.4×(14%-8%)=10.4%RD=8%+2.5×(14%-8%)=23%10.解:(1)市场平均风险报酬率=13%-5%=8%(2)证券的必要报酬率为:第2章财务管理的价值观念9Ri=5%+1.5×8%=17%(3)该投资的必要报酬率为:Ri=5%+0.8×8%=11.4%由于该投资的期望报酬率11%低于必要报酬率,因此不应该进行投资。(4)根据Ri=RF+βi(RM-RF),得到:β=(12.2%-5%)/8%=0.911.解:债券的价值为:VB=1000×12%×PVIFA15%,5+1000×PVIF15%,5=120×3.352+1000×0.497=899.24(元)所以,只有当债券的价格低于899.24元时,该债券才值得投资。第3章财务分析教材习题解析一、思考题1.答:银行在进行贷款决策时,主要应分析企业的偿债能力。银行要根据贷款的期限长短,分析企业的短期偿债能力和长期偿债能力。衡量企业短期偿债能力的指标有流动比率、速动比率、现金比率、现金流量比率等;衡量企业长期偿债能力的指标有资产负债率、利息保障倍数等。此外,还要关注企业的营运能力、盈利能力、信用状况以及担保情况等。2.答:企业资产负债率的高低对企业的债权人、股东的影响是不同的。从债权人角度来看,他们最关心的是其贷给企业资金的安全性。如果资产负债率过高,说明在企业的全部资产中,股东提供的资本所占比重太低,这样,企业的财务风险就主要由债权人负担,其贷款的安全性也缺乏可靠的保障,所以,债权人总是希望企业的负债比率低一些。从企业股东的角度来看,其关心的主要是投资报酬的高低,企业借入的资金与股东投入的资金在生产经营中可以发挥同样的作用,如果企业负债所支付的利息率低于资产报酬率,股东就可以利用举债经营取得更多的投资报酬。因此,股东所关心的往往是全部资产报酬率是否超过了借款的利息率。企业股东可以通过举债经营的方式,以有限的资本、付出有限的代价取得对企业的控制权,并且得到举债经营的杠杆利益。在财务分析中,资产负债率也因此被人们称作财务杠杆比率。3.答:如果企业的应收账款周转率很低,则说明企业回收应收账款的效第3章财务分析11率低,或者信用政策过于宽松,这样的情况会导致应收账款占用资金数量过多,影响企业资金利用率和资金的正常运转,也可能会使企业承担较大的坏账风险。4.答:企业的营运能力反映了企业资金周转状况,对此进行分析,可以了解企业的营业状况及经营管理水平。资金周转状况好,说明企业的经营管理水平高,资金利用效率高。企业的资金周转状况与供产销各个经营环节密切相关,任何一个环节出现问题,都会影响到企业的资金正常周转。资金只有顺利地通过各个经营环节,才能完成一次循环。在供产销各环节中,销售有着特殊的意义。因为产品只有销售出去,才能实现其价值,收回最初投入的资金,顺利地完成一次资金周转。这样,就可以通过产品销售情况与企业资金占用量来分析企业的资金周转状况,评价企业的营运能力。评价企业营运能力常用的财务比率有存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率等。要想提高企业的营运能力,就需要从反映企业营运能力的指标入手,对各个指标进行分析,找出原因,更好地提高企业的营运能力。5.答:在评价股份有限公司的盈利能力时,一般应以股东权益报酬率作为核心指标。对于股份公司来说,其财务管理目标为股东财富最大化,股东权益报酬率越高,说明公司为股东创造收益的能力越强,有利于实现股东财富最大化的财务管理目标。在分析股东权益报酬率时,要重点分析影响该比率的主要因素,如资产负债率、销售净利率、总资产周转率等指标的变化对股东权益报酬率的影响程度。6.答:在评价企业发展趋势时,应当注意以下几点:(1)分析期限至少应在3年以上,期限短不足以判断企业的发展趋势。(2)在进行比较分析时要注意不同期限的财务指标应当具有可比性,如果存在一些不可比的因素,应当进行调整。(3)在评价方法的选择上要根据企业的具体情况来定,主要的评价方法有比较财务报表法、比较百分比财务报表法、比较财务比率法等。7.答:股东权益报酬率是一个综合性极强、最有代表性的财务比率,它是杜邦系统的核心。企业财务管理的重要目标就是实现股东财富的最大化,股东权益报酬率正是反映了股东投入资本的盈利能力,这一比率反映了企业筹资、投资和生产运营等各方面经营活动的效率。股东权益报酬率取决于企业资产净利率和权益乘数。资产净利率主要反映企业运用资产进行生产经营活动的效率如何,而权益乘数则主要反映企业的财务杠杆情况,即企业的资本结构。8.答:在利用杜邦分析法进行企业财务状况综合分析时,应将股东权益报酬率作为核心指标。在杜邦分析系统图中,资产、负债、收入、成本等每一项因素的变化都会影响到股东权益报酬率的变化。分析各项因素对股东权益报酬率的影响程度主要应通过以下指标的分解来完成:12《财务管理学(第8版)》学习指导书股东权益报酬率=资产净利率×权益乘数资产净利率=销售净利率×总资产周转率然后,分别分析各项因素对销售净利率、总资产周转率和权益乘数的影响。9.答:作为一家股份公司的董事,为了监督公司财务的安全,应该对企业现时的财务状况、盈利能力和未来发展能力非常关注,其财务分析的主要目的在于通过财务分析所提供的信息来监督企业的运营活动和财务状况的变化,以便尽早发现问题,采取改进措施。在行使董事职责时,尤其应当关注以下问题对公司财务安全的影响:(1)公司资产负债率是否在合理的范围之内,公司的财务风险是否过高;(2)公司的现金流量状况如何;(3)公司是否存在过多的担保责任;(4)公司管理层是否采取过于激进的经营政策;(5)公司的应收账款周转率、存货周转率等营运能力指标是否发生异常变化。10.答:要了解宏观经济的运行情况和企业的经营活动是否遵守有关环保方面的法律法规,以便为其制定相关政策提供决策依据。分析企业在环境保护方面的投入成本是否过少,是否为追求超额利润而忽视了保护环境的社会责任,分析企业产品结构的变化是否有利于维护生态环境等。11.答:由存货周转率=销售成本/存货平均余额可知,存货平均余额=销售成本/存货周转率。所以,提高存货周转率而节约的存货平均占用资金为:1.6/20-1.6/25=0.016(亿元)用此资金偿还银行短期借款,预计节约的成本为0.016×5%=0.0008亿元。12.答:公司举债经营可以使股东获得财务杠杆利益,使公司更快速地成长。而且负债的利息可以在税前扣除,从而减少企业的所得税。因此,企业是否通过举债扩大规模的一个重要标准是看负债带来的节税利益和扩大规模增加的利润之和是否大于负债成本,用指标衡量即资产息税前利润率是否大于负债利息率。二、练习题1.解:(1)2017年年初流动资产余额为:流动资产=速动比率×流动负债+存货=0.8×6000+7200=12000(万元)2017年年末流动资产余额为:流动资产=流动比率×流动负债=1.5×8000=12000(万元)流动资产平均余额=(12000+12000)/2=12000(万元)(2)销售收入净额=流动资产周转率×流动资产平均余额第3章财务分析13=4×12000=48000(万元)资产平均总额=(15000+17000)/2=16000(万元)总资产周转率=销售收入净额/资产平均总额=48000/16000=3(次)(3)销售净利率=净利润/销售收入净额=2880/48000=6%净资产收益率=净利润净资产平均总额=净利润资产平均总额/权益乘数=2880/(16000/1.5)=27%或净资产收益率=6%×3×1.5=27%2.解:(1)年末流动负债余额=年末流动资产余额/年末流动比率=270/3=90(万元)(2)年末速动资产余额=年末速动比率×年末流动负债余额=1.5×90=135(万元)年末存货余额=年末流动资产余额-年末速动资产余额=270-135=135(万元)存货年平均余额=(145+135)/2=140(万元)(3)年销售成本=存货周转率×存货年平均余额=4×140=560(万元)(4)应收账款平均余额=(年初应收账款+年末应收账款)/2=(125+135)/2=130(万元)应收账款周转率=赊销净额/应收账款平均余额=960/130=7.38(次)应收账款平均收账期=360/应收账款周转率=360/(960÷130)=48.75(天)3.解:(1)应收账款平均余额=(年初应收账款+年末应收账款)/2=(200+400)/2=300(万元)应收账款周转率=赊销净额/应收账款平均余额=2000/300=6.67(次)应收账款平均收账期=360/应收账款周转率=360/(2000/300)=54(天)(2)存货平均余额=(年初存货余额+年末存货余额)/2=(200+600)/2=400(万元)存货周转率=销售成本/存货平均余额=1600/400=4(次)存货周转天数=360/存货周转率=360/4=90(天)(3)年末应收账款=年末速动资产-年末现金类资产=年末速动比率×年末流动负债-年末现金比率×年末流动负债14《财务管理学(第8版)》学习指导书=1.2×年末流动负债-0.7×年末流动负债=400(万元)可得年末流动负债=800(万元)年末速动资产=年末速动比率×年末流动负债=1.2×800=960(万元)(4)年末流动资产=年末速动资产+年末存货=960+600=1560(万元)年末流动比率=年末流动资产/年末流动负债=1560/800=1.954.解:(1)有关指标计算如下:1)净资产收益率=净利润/所有者权益平均总额=500/(3500+4000)×2≈13.33%2)资产净利率=净利润/资产平均总额=500/(8000+10000)×2≈5.56%3)销售净利率=净利润/营业收入净额=500/20000=2.5%4)总资产周转率=营业收入净额/资产平均总额=20000/(8000+10000)÷2≈2.22(次)5)权益乘数=资产平均总额/所有者权益平均总额=9000/3750=2.4(2)净资产收益率=资产净利率×权益乘数=销售净利率×总资产周转率×权益乘数由此可以看出,要提高企业的净资产收益率要从销售、运营和资本结构三方面入手:1)提高销售净利率,一般主要是提高销售收入、减少各种费用等。2)加快总资产周转率,结合销售收入分析资产周转状况,分析流动资产和非流动资产的比例是否合理、有无闲置资金等。3)权益乘数反映的是企业的财务杠杆情况,但单纯提高权益乘数会加大财务风险,所以应该尽量使企业的资本结构合理化。第4章财务战略与预算教材习题解析一、思考题1.答:企业财务战略是主要涉及财务性质的战略,因此属于企业财务管理的范畴。它主要考虑财务领域全局性、长期性和导向性的重大谋划问题,并以此与传统意义上的财务管理相区别。企业财务战略通过通盘考虑企业的外部环境和内部条件,对企业财务资源进行长期的优化配置安排,为企业的财务管理工作把握全局,谋划一个长期的方向,从而促进整个企业战略的实现和财务管理目标的实现,这对企业的财务管理具有重要的意义。2.答:财务战略具有战略的共性和财务特性,其特征有:(1)财务战略属于全局性、长期性和导向性的重大谋划;(2)财务战略涉及企业的外部环境和内部条件;(3)财务战略是对企业财务资源的长期优化配置安排;(4)财务战略与企业拥有的财务资源及其配置能力相关;(5)财务战略受到企业文化和价值观的重要影响。企业财务战略的类型可以从职能财务战略和综合财务战略两个角度来认识。按财务管理的职能领域,财务战略可以分为投资战略、筹资战略、营运战略和股利战略。(1)投资战略。投资战略是涉及企业长期、重大投资方向的战略性筹划。企业重大的投资行业、投资企业、投资项目等筹划,属于投资战略问题。(2)筹资战略。筹资战略是涉及企业重大筹资方向的战略性筹划。企业重大16《财务管理学(第8版)》学习指导书的首次发行股票、增资发行股票、发行大笔债券、与银行建立长期合作关系等战略性筹划,属于筹资战略问题。(3)营运战略。营运战略是涉及企业营业资本的战略性筹划。企业重大的营运资本策略、与重要供应厂商和客户建立长期商业信用关系等战略性筹划,属于营运战略问题。(4)股利战略。股利战略是涉及企业长期、重大分配方向的战略性筹划。企业重大的留用利润方案、股利政策的长期安排等战略性筹划,属于股利战略问题。根据企业的实际经验,财务战略的综合类型一般可以分为扩张型财务战略、稳健型财务战略、防御型财务战略和收缩型财务战略。(1)扩张型财务战略。扩张型财务战略一般表现为长期内迅速扩大投资规模,全部或大部分保留利润,大量筹措外部资本。(2)稳健型财务战略。稳健型财务战略一般表现为长期内稳定增长的投资规模,保留部分利润,内部留利与外部筹资结合。(3)防御型财务战略。防御型财务战略一般表现为保持现有投资规模和投资报酬水平,保持或适当调整现有资产负债率和资本结构水平,维持现行的股利政策。(4)收缩型财务战略。收缩型财务战略一般表现为维持或缩小现有投资规模,分发大量股利,减少对外筹资,甚至通过偿债和股份回购归还投资。3.答:SWOT分析法的原理就是在对企业的外部财务环境和内部财务条件进行调查的基础上,对有关因素进行归纳分析,评价企业外部的财务机会与威胁、企业内部的财务优势与劣势,并将它们两两组合为四种适于采用不同综合财务战略选择的象限,从而为财务战略的选择提供参考方案。SWOT分析主要应用在帮助企业准确找到与企业的内部资源和外部环境相匹配的企业财务战略乃至企业总体战略方面。运用SWOT分析法,可以采用SWOT分析图和SWOT分析表来进行,从而为企业财务战略的选择提供依据。4.答:从企业财务的角度看,经济的周期性波动要求企业顺应经济周期的过程和阶段,通过制定和选择富有弹性的财务战略,来抵御大起大落的经济震荡,弱化其对财务活动的影响,特别是减少经济周期中上升和下降的波动对财务活动的消极影响。财务战略的选择和实施要与经济运行周期相配合。(1)在经济复苏阶段适宜采取扩张型财务战略。主要举措是:增加厂房设备、采用融资租赁、建立存货、开发新产品、增加劳动力等。(2)在经济繁荣阶段适宜先采取扩张型财务战略,再转为稳健型财务战略。繁荣初期继续扩充厂房设备,采用融资租赁,继续建立存货,提高产品价格,开展营销策划,增加劳动力。(3)在经济衰退阶段应采取防御型财务战略。停止扩张,出售多余的厂房设备,停产不利产品,停止长期采购,削减存货,减少雇员。第4章财务战略与预算17(4)在经济萧条阶段,特别是在经济处于低谷时期,应采取防御型和收缩型财务战略。建立投资标准,保持市场份额,压缩管理费用,放弃次要的财务利益,削减存货,减少临时性雇员。5.答:每个企业的发展都要经过一定的发展阶段。最典型的企业一般要经过初创期、扩张期、稳定期和衰退期四个阶段。不同的发展阶段应该有不同的财务战略与之相适应。企业应当分析所处的发展阶段,采取相应的财务战略。在初创期,现金需求量大,需要大规模举债经营,因而存在着很大的财务风险,一般采用股票股利政策。在扩张期,虽然现金需求量也大,但它是以较低幅度增长的,财务风险仍然很高,一般采用低现金股利政策。因此,在初创期和扩张期企业应采取扩张型财务战略。在稳定期,现金需求量有所减少,一些企业可能有现金结余,财务风险降低,一般采用现金股利政策。在稳定期,企业一般采取稳健型财务战略。在衰退期,现金需求量持续减少,最后遭受亏损,财务风险降低,一般采用高现金股利政策。在衰退期,企业应采取防御收缩型财务战略。6.答:影响企业筹资数量的条件和因素有很多。例如,有法律规范方面的限定,有企业经营和投资方面的因素等。归纳起来,企业筹资数量预测的基本依据主要有以下几个方面:(1)法律方面的限定。1)注册资本限额的规定。如《公司法》规定,股份有限公司注册资本的最低限额为人民币500万元,公司在考虑筹资数量时首先必须满足注册资本最低限额的要求。2)企业负债限额的规定。如《公司法》规定,公司累计债券总额不超过公司净资产额的40%,其目的是保证公司的偿债能力,进而保障债权人的利益。(2)企业经营和投资的规模。一般而言,公司经营和投资规模越大,所需资本越多;反之,所需资本越少。在企业筹划重大投资项目时,需要进行专项的筹资预算。(3)其他因素。利息率的高低、对外投资规模的大小、企业资信等级的优劣等,都会对筹资数量产生一定的影响。7.答:运用回归分析法预测筹资数量,至少存在以下局限性:(1)回归分析法以资本需要额与营业业务量之间的线性关系符合历史实际情况,并预期未来这种关系将保持下去为前提假设,但这一假设实际上往往不能严格满足。(2)确定a,b两个参数的数值,应利用预测年度前连续若干年的历史资料,一般要有3年以上的资料,才能取得比较可靠的参数,这使一些新创立的、财务18《财务管理学(第8版)》学习指导书历史资料不完善的企业无法使用回归分析法。回归分析法的一个改进的设想是:该方法可以考虑价格等因素的变动情况。在预期原材料、设备的价格和人工成本发生变动时,可以相应调整有关预测参数,取得比较准确的预测结果。8.答:由于利润是企业一定时期经营成果的综合反映,构成比较复杂,因此,利润预算的内容也比较复杂,主要包括营业利润预算、利润总额预算和税后利润预算以及每股收益预算。(1)营业利润预算。企业一定时期的营业利润包括营业收入、营业成本、期间费用、投资收益等项目。因此,营业利润预算包括营业收入、营业成本、期间费用等项目的预算。(2)利润总额预算。在营业利润预算的基础上,利润总额预算还包括营业外收入和营业外支出的预算。(3)税后利润预算。在利润总额预算的基础上,税后利润预算主要包括所得税的预算。(4)每股收益预算。在税后利润预算的基础上,每股收益预算包括基本每股收益和稀释每股收益的预算。9.答:财务状况预算是最综合的预算,其构成内容全面而复杂。主要包括:短期资产预算、长期资产预算、短期债务资本预算、长期债务资本预算和股权资本预算。(1)短期资产预算。主要包括现金(货币资金)、应收票据、应收账款、存货等项目的预算。(2)长期资产预算。主要包括持有至到期投资、长期股权投资、固定资产、无形资产等项目的预算。(3)短期债务资本预算。主要包括短期借款、应付票据、应付账款等项目的预算。(4)长期债务资本预算。主要包括长期借款、应付债券等项目的预算。(5)股权资本预算。企业一定时点的股权资本(权益资本)主要包括股本(实收资本)、资本公积、盈余公积和未分配利润等项目。因此,股权资本的预算主要包括股本(实收资本)、资本公积、盈余公积和未分配利润等项目的预算。10.答:企业与财务状况有关的财务结构主要有:资产期限结构(流动资产与非流动资产结构)、债务资本期限结构(流动负债与非流动负债的结构)、全部资本属性结构(负债与股东权益的结构)、长期资本属性结构(非流动负债与股东权益的结构)和股权资本结构(永久性股东权益与非永久性股东权益的结构,其中,永久性股东权益包括实收资本、资本公积和盈余公积,非永久性股东权益即未分配利润)。其计算公式如表47所示。第4章财务战略与预算19表47财务结构比率计算公式表财务结构名称财务结构计算公式资产期限结构流动资产÷全部资产债务资本期限结构流动负债÷全部负债全部资本属性结构全部负债÷全部资产长期资本属性结构非流动负债÷(非流动负债+股东权益)股权资本结构永久性股东权益÷全部股东权益二、练习题1.解:三角公司20×9年度资本需要额为:(8000-400)×(1+10%)×(1-5%)=7942(万元)2.解:四海公司20×9年公司销售收入预计为:150000×(1+5%)=157500(万元)比20×8年增加了7500万元。四海公司20×9年预计敏感负债增加=7500×18%=1350(万元)四海公司20×9年税后利润=150000×8%×(1+5%)×(1-25%)=9450(万元)其中50%即4725万元留用于公司,因此,公司留用利润增加额为4725万元。四海公司20×9年公司资产增加额=1350+4725+49=6124(万元)3.解:(1)由于在资本需要额与产品产销量之间存在线性关系,且有足够的历史资料,因此该公司适合使用回归分析法,预测模型为Y=a+bX。整理出的回归方程数据计算表如表48所示。表48回归方程数据计算表年度产销量X(件)资本需要总额Y(万元)XYX220×4120010001200000144000020×511009501045000121000020×61000900900000100000020×7130010401352000169000020×81400110015400001960000n=5∑X=6000∑Y=4990∑XY=6037000∑X2=7300000(2)计算不变资本总额和单位业务量所需要的可变资本额。将表中数据代入下列联立方程组:20《财务管理学(第8版)》学习指导书∑Y=na+b∑X∑XY=a∑X+b∑X2有4990=5a+6000b6037000=6000a+7300000b求得a=410b=0.49即不变资本总额为410万元,单位可变资本额为0.49万元。(3)确定资本需要总额预测模型。将a=410,b=0.49代入Y=a+bX,得到预测模型为:Y=410+0.49X(4)计算资本需要总额。将20×9年预计产销量1560件代入上式,经计算得出资本需要总额为:410+0.49×1560=1174.4(万元)第5章长期筹资方式教材习题解析一、思考题1.答:投入资本筹资的主体是指进行投入资本筹资的企业。从法律上讲,现代企业主要有三种组织形式,即独资制、合伙制和公司制。在我国,公司制企业又分为股份有限公司和有限责任公司。采用投入资本筹资的主体只能是非股份制企业,包括个人独资企业、个人合伙企业和有限责任公司(包括国有独资公司)。投入资本筹资是我国企业筹资中最早采用的一种方式,曾经是我国国有企业、集体企业、合资或联营企业普遍采用的筹资方式。它既有优点,也有不足。(1)投入资本筹资的优点。主要有:投入资本筹资所筹取的资本属于企业的股权资本,与债务资本相比,它能提高企业的资信和借款能力;投入资本筹资不仅可以筹取现金,而且能够直接获得所需的先进设备和技术,与仅筹取现金的筹资方式相比,它能尽快地形成生产经营能力,投入资本筹资的财务风险较低。(2)投入资本筹资的缺点。主要有:投入资本筹资通常资本成本较高;投入资本筹资未能以股票为媒介,产权关系有时不够明晰,也不便于进行产权交易。2.答:股票发行的包销是由发行公司与证券经营机构签订承销协议,全权委托证券承销机构代理股票的发售业务。采用这种办法,一般由证券承销机构买进股份公司公开发行的全部股票,然后将所购股票转销给社会上的投资者。在规定的募股期限内,若实际招募股份数达不到预定发行股份数,剩余部分由证券承销机构全部承购下来。发行公司选择包销办法,可促进股票顺利出售,及时筹足资本,还可免于承担发行风险;不利之处是要将股票以略低的价格出售给承销22《财务管理学(第8版)》学习指导书商,且实际支付的发行费用较高。股票发行的代销是由证券经营机构代理股票发售业务,若实际募股份数达不到发行股数,承销机构不负承购剩余股份的责任,而是将未售出的股份归还给发行公司,发行风险由发行公司自己承担。3.答:股份有限公司申请股票上市,是为了增强本公司股票的吸引力,形成稳定的资本来源,能在更大范围内筹措大量资本。股票上市对上市公司而言,主要有如下意义:(1)提高公司所发行股票的流动性和变现性,便于投资者认购、交易。(2)促进公司股权的社会化,避免股权过于集中。(3)提高公司的知名度。(4)有助于确定公司增发新股的发行价格。(5)便于确定公司的价值,以利于促进公司实现财富最大化的目标。因此,不少公司积极创造条件,争取其股票上市。但是,也有人认为,股票上市对公司不利,主要表现为:各种信息公开的要求可能会泄露公司的商业秘密;股市的波动可能歪曲公司的实际情况,损害公司的声誉;可能分散公司的控制权。因此,有些公司即使已符合上市条件,也宁愿放弃上市机会。4.答:公司债券发行价格的高低,主要取决于下列四个因素:(1)债券面额。债券的票面金额是决定债券发行价格的最基本因素。债券发行价格的高低从根本上取决于债券面额的大小。一般而言,债券面额越大,发行价格越高。但是,如果不考虑利息因素,债券面额是债券的到期价值,即债券的未来价值,而不是债券的现在价值,即发行价格。(2)票面利率。债券的票面利率是债券的名义利率,通常在发行债券之前即已确定,并注明于债券票面上。一般而言,债券的票面利率越高,发行价格越高;反之,发行价格越低。(3)市场利率。债券发行时的市场利率是衡量债券票面利率高低的参照系,两者往往不一致,因此共同影响债券的发行价格。一般而言,债券的市场利率越高,债券的发行价格越低;反之发行价格越高。(4)债券期限。同银行借款一样,债券的期限越长,债权人的风险越大,要求的利息报酬越高,债券的发行价格就可能较低;反之,发行价格可能较高。债券的发行价格是上述四项因素综合作用的结果。5.答:发行债券筹集长期债务资本,对发行公司既有利也有弊,应加以识别权衡,以便抉择。(1)债券筹资的优点。债券筹资的优点主要有:1)债券筹资成本较低。与股票的股利相比,债券的利息允许在所得税前第5章长期筹资方式23支付,发行公司可享受节税利益,故公司实际负担的债券成本一般低于股票成本。2)债券筹资能够发挥财务杠杆的作用。无论发行公司盈利多少,债券持有人一般只收取固定的利息,而更多的利润可分配给股东或留用公司经营,从而增加股东和公司的财富。3)债券筹资能够保障股东的控制权。债券持有人无权参与发行公司的管理决策,因此,公司发行债券不会像增发新股那样分散股东对公司的控制权。4)债券筹资便于调整公司资本结构。在公司发行可转换债券以及可提前赎回债券的情况下,便于公司主动合理地调整资本结构。(2)债券筹资的缺点。利用债券筹集长期资本,虽有前述优点,但也有明显的不足,主要有:1)债券筹资的财务风险较高。债券有固定的到期日,并需定期支付利息,发行公司必须承担按期还本付息的义务。在公司经营不景气时,亦需向债券持有人还本付息,这会给公司带来更大的财务困难,有时甚至导致破产。2)债券筹资的限制条件较多。发行债券的限制条件一般要比长期借款、租赁筹资的限制条件多且严格,从而限制了公司对债券筹资方式的使用,甚至会影响公司以后的筹资能力。3)债券筹资的数量有限。公司利用债券筹资一般受一定额度的限制,多数国家对此都有限定。《公司法》规定,发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的40%。6.答:借款企业除考虑借款种类、借款成本等因素外,还需对贷款银行进行分析,作出选择。对贷款银行的选择通常要考虑以下几个方面:(1)银行对贷款风险的政策。银行通常都对其贷款的风险作出政策性的规定。有些银行倾向于保守政策,只愿承担较小的贷款风险;有些银行则富有开拓性,敢于承担较大的风险。这与银行的实力和环境有关。(2)银行与借款企业的关系。银行与借款企业的现存关系是由以往借贷业务形成的。一个企业可能与多家银行有业务往来,且这种关系的亲密程度不同。当借款企业面临财务困难时,有的银行可能大力支持,帮助企业渡过难关;而有的银行可能会施加更大的压力,迫使企业偿还贷款,或付出高昂的代价。(3)银行为借款企业提供的咨询与服务。有些银行会主动帮助借款企业分析潜在的财务问题,提出解决问题的建议和办法,为企业提供咨询与服务,同企业交流有关信息。这对借款企业具有重要的参考价值。(4)银行对贷款专业化的区分。一般而言,大银行都设有不同类别的部门,分别处理不同行业的贷款,如工业、商业、农业等。这种专业化的区分影响着不同行业的企业对银行的选择。24《财务管理学(第8版)》学习指导书7.答:长期借款筹资与发行股票、发行债券等长期筹资方式相比,既有优点,也有不足之处。(1)长期借款筹资的优点主要有:1)借款筹资速度较快。企业利用长期借款筹资,一般所需时间较短,程序较为简单,可以快速获得现金。而发行股票、债券筹集长期资金,须做好发行前的各种工作,发行也需一定时间,故耗时较长,程序复杂。2)借款资本成本较低。利用长期借款筹资,其利息可在所得税前列支,故可减少企业实际负担的成本,因此其筹资成本比股票筹资的成本要低得多;与债券相比,借款利率一般低于债券利率;此外,由于借款属于间接筹资,筹资费用也极少。3)借款筹资弹性较大。在借款时,企业与银行直接商定贷款的时间、数额和利率等;在用款期间,企业如因财务状况发生某些变化,亦可与银行再行协商,变更借款数量及还款期限等。因此,长期借款筹资对企业具有较大的灵活性。4)企业利用借款筹资,与债券筹资一样可以发挥财务杠杆的作用。(2)长期借款筹资的缺点主要有:1)借款筹资风险较大。借款通常有固定的利息负担和固定的偿付期限,故借款企业的筹资风险较大。2)借款筹资限制条件较多。这可能会影响到企业以后的筹资和投资活动。3)借款筹资数量有限。一般不像股票、债券筹资那样可以一次筹集到大笔资金。8.答:融资租赁每期支付租金的多少,主要取决于以下几个因素:(1)租赁设备的购置成本,包括设备的买价、运杂费和途中保险费等。(2)预计租赁设备的残值,是指设备租赁期满时预计残值的变现净值。(3)利息,是指租赁公司为承租企业购置设备融资而应计的利息。(4)租赁手续费,包括租赁公司承办租赁设备的营业费用以及一定的盈利。租赁手续费的高低一般无固定标准,通常由承租企业与租赁公司协商确定,按设备成本的一定比率计算。(5)租赁期限。一般而言,租赁期限的长短会影响租金总额,进而影响到每期租金的数额。(6)租金的支付方式。租金的支付方式也影响每期租金的多少,一般而言,租金支付次数越多,每次的支付额越小。支付租金的方式也有很多种:按支付间隔期,分为年付、半年付、季付和月付;按在期初还是在期末支付,分为先付和后付;按每次是否等额支付,分为等额支付和不等额支付。实务中,承租企业与租赁公司商定的租金支付方式大多为后付等额年金。第5章长期筹资方式259.答:对承租企业而言,融资租赁是一种特殊的筹资方式。通过融资租赁,企业可不必预先筹措一笔相当于设备价款的现金,即可获得需用的设备。因此,与其他筹资方式相比,融资租赁筹资有以下优缺点。(1)融资租赁筹资的优点主要有:1)融资租赁能够迅速获得所需资产。融资租赁集融资与融物于一身,一般要比先筹措现金再购置设备来得更快,可使企业尽快形成生产经营能力。2)融资租赁的限制条件较少。企业运用股票、债券、长期借款等筹资方式,都受到相当多的资格条件的限制,相比之下,融资租赁筹资的限制条件很少。3)融资租赁可以避免承担设备陈旧过时的风险。随着科学技术的不断进步,设备陈旧过时的风险很大,而多数租赁协议规定由出租人承担,承担企业可避免承担这种风险。4)融资租赁的全部租金通常在整个租期内分期支付,可以适当降低不能偿付的风险。5)融资租赁的租金费用允许在所得税前扣除,承租企业能够享受节税利益。(2)融资租赁筹资的缺点。融资租赁筹资也有其不足,主要有:成本较高,租金总额通常要高于设备价值的30%;承租企业在财务困难时期,支付固定的租金也将成为一项沉重的负担。另外,采用融资租赁筹资方式如不能享有设备残值,也可视为承租企业的一种机会成本。10.答:公司利用优先股筹集长期资本,与普通股和其他筹资方式相比既有优点,也有一定的缺点。(1)优先股筹资的优点主要有:1)优先股一般没有固定的到期日,不用偿付本金。发行优先股筹集资本,实际上相当于得到一笔无限期的长期贷款,公司不承担还本义务,也无须再做筹资计划。对可赎回优先股,公司可在需要时按一定价格购回,这就使得利用这部分资本更有弹性。在财务状况较差时发行优先股,而在财务状况转好时购回,有利于结合资本需求加以调剂,同时也便于掌握公司的资本结构。2)优先股的股利既有固定性,又有一定的灵活性。一般而言,优先股都采用固定股利,但对固定股利的支付并不构成公司的法定义务。如果公司财务状况不佳,可以暂时不支付优先股股利,即使如此,优先股持有者也不能像公司债权人那样迫使公司破产。3)保持普通股股东对公司的控制权。当公司既想向社会增加筹集股权资本,又想保持原有普通股股东的控制权时,利用优先股筹资尤为恰当。4)从法律上讲,优先股股