金融危机与新型风险管理理念麦肯锡风险管理小组

金融危机与新型风险管理理念—麦肯锡风险管理小组陆贵斌EJ10609-6-1主题1、次贷危机的一种解读：从风险分散到风险放大2、风险管理的发展历程3、风险的新认识：天然风险1、《洞察“新金融”》赵怀南[英]2、《盘点风险管理工具》麦肯锡Freeman3、《管理你的天然风险》麦肯锡FreemanMcKinseyWorkingPapersonRisk，2008managingeditor,AndrewFreeman《洞察“新金融”》金融体系的两个阶段：1、老金融：熟人社会2、新金融：陌生人社会老金融：熟人社会商业银行贷款，到期才能收回；它必须认真对待，贷给信得过的借款人。负债经营，容易发生挤兑。《巴塞尔》规定最低资本金，限制了信贷规模。新金融：陌生人社会商业银行把贷款卖给投资银行，立刻变现。投行重新汇总、打包成抵押债券卖给全世界。投行买保险：信用违约互换CDS。信用评级机构给抵押债券AAA评级，安全程度仅次于美国债券。商业银行投资银行保险公司评级机构投资者存款人借款人无工作收入CDS抵押债券无风险决策的结果：次贷危机商业银行可以不断加快发放贷款，不用承担任何风险。投资银行、保险公司都没有风险。美国房市火热，即使下跌了：1、风险已经被全世界投资大众化解了。2、华尔街投资经理：再赚上三五年钱，就不用工作了，即使出了问题，也与我无关。杠杆的后果AIG管理风险的能力比投行高，接受雷曼银行转移过来的风险，合理。但是，它认为赔付的可能性微乎其微，卖了巨量的CDS合约。建议中国是熟人社会。最简单的金融工具没有得到较好应用。像中航油、中信泰富可不必使用复杂的交易，也可以实现目标。Deman：绝大部分交易只需要用加减乘除，还没有到除就完成了。《宽客人生》动态对冲成本太高，不如静态对冲实用。钢材期货二次开市，铝期货没有市场。《盘点风险管理工具》20世纪70年代以前，风险管理主要是保险。20世纪80年代中期开始，金融行业变为巨大的风险交换场所。主要领域：金融、能源。标志：B-S模型、手持电子计算器。如果存在低成本转移风险的市场，公司的资源、管理精力就相对更加了，可以创造更多的价值。安然事件后，市场流动性急剧缩减，安然公司主导的能源交易曾经一度关闭。不久，美林、雷曼等投行很快进入该市场，恢复交易。当前风险管理思想：减少收益风险；它的思维：专注于有比较优势的风险。石油生产商转移价格风险，促进债务融资，专注于勘探、提炼等业务。把风险转移给其它愿意承担风险的市场参与者，将权益资本集中于拥有比较优势的领域，创造比竞争对手更多的价值。权益负债率。昂贵的权益资本专门用于应对转移成本高于直接管理成本的风险。《管理你的天然风险》相对比较优势—风险的天然拥有者naturalowner70年代并购风潮、非核心业务外包；公司将自己承担的风险进行识别，将管理成本较高的风险估价、转移出去；重点放在管理、甚至买入自己有足够竞争优势的风险上。案例：TXU公司TXU公司：配电网。背景：竞争加剧、产能过剩，电力价格风险。解决方法：1、积极减少不具竞争优势的风险；2、动态管理风险承受能力，确保稳定的偿付能力和流动性。为什么现状：很多竞争者要么淡出，要么对冲风险。TXU：自己是发电业务的天然拥有者。无论谁来接受发电风险，收取的费用都会高于坚守阵地带来的损失。类似于房地产狂跌后坚持的幸存者。实际上，在其它实体在极力转移这些风险时，应尽可能吸纳它。主营业务强有力的营销客户服务市场份额较高的居民零售电价¼价格风险缓解资本运营业务剥离外包运营改进减少债务资本结构调整回购债券增强风险承受能力情况好转风险承受能力富余参考内容1、公司业务组合中哪些可以自然相抵？2、是否具备卓越的风险管理能力？3、可进入的风险市场是否有合理的效率？任何风险管理思维、技术、方法的发展都是有其特定背景的，不能因为一时的辉煌，而忘记对它的全方位认识，更不能简单地、随意应用到其它领域。比较优势与风险管理ReneM.Stulz,rethinkingriskmanagement现代风险管理理论：关注衍生品在降低公司现金流变动（variability）上的作用。实践反例：1、小企业现金流更易变动，但是，大企业用衍生品更多；2、使用风险管理的目的不是降低波动，而是实现某种目标(pursuegoals)。比较优势与风险管理关注破产、违约费用：会增加很多额外成本。新风险管理理论的目标：在降低财务危机费用的同时，保证获取风险承担上的比较优势这一能力。Risktaking有些公司应该对冲所有风险，有些应该担心某些风险，有些则完全不用管。比较优势与风险管理比较优势与风险管理AAA级公司：债务很少、违约概率=0；即使价值降低，也不回带来财务灾难和成本。没必要对冲风险，反而该在金融市场上下注takebetonfinancialmarket；有投资机会的话，就筹集资金。不会影响其战略运作。比较优势与风险管理BBB级公司：有一点信用风险；即使风险较小，对冲也可能是最好的办法。比较优势与风险管理CCC级公司：已经陷入危机；减少风险或者清算，只能维持很低的价值。反而应该下赌注，并且，应该寻找一个新的风险赌注，可能的收益可以提升其摆脱困境的能力。小结不同的权益负债结构下，有不同的风险管理操作。