【doc】中国货币供给内生性或外生性问题的实证

【doc】中国货币供给内生性或外生性问的实证 中国货币供给内生性或外生性问题的实证 第33卷第1一期 l09g年1【1月 上海交通大学 JOURNAIOFSHANGHAIJIAOTONGUNIVERSITY Vol33No10 l}ctt999 文章编号:1006—2467(1999)10—1251一o3 ?中国货币供给内生性或外生性问题的实证 一 f 冯,袁,俞 J=zZJ (1.上海交通大学管理学jo30;2.上海财经孚面i保险研究所.上海200433)/ 摘要:研究货币理论中关于货币供给的内生性或外生性问题.在向量自回归模型基础上,通过格 兰杰因果捡验对我la]货币供给的内生性或外生性作了实证检验.结果明,我la]的货币供给具有较 强的内生性质.这意味着以货币供给为操作目标的货币政策对经济的调节作用有很大局限性.因 此,货币当局应采取有效措施.切实解决货币供给的内生性问题. 关键词:货币供给;内生性;外生性;单住根测试;格兰杰因果检验 中图分类号:F830.2文献标识码:A 中国 EmpiricalAnalysisofEndogeneityorExogeneity forChineseMoneySupply FENGYu—ming.YUANHongchun,y(,Zi—you t.SchoolofManagement,ShanghaiJiaotongUniv..Shanghai200030?China; 2.1nst.ofFinanceandInsurance,ShanghaiUniv.ofFinanceandEconomics,Shanghai200433,China Abstract:Itisanimportantproblemtightlyconnectedwithmonetarypolicywhetherthemoneysupplyis exogenousorendogenous.Thispaper.basedonGrangercausalitytestinavectoraut0regress】 veprocess, empiricallyanalyzedthemoneysupplyinChina.TheconclusionisthattheChinesemoneysupplyisen— dogenous.Thismeanstheindirectmonetarypolicywillnotbeveryeffectivewhenitisusedtoregulate macroecononlJesandthecentra1bankshouldmakegreateffortstosolvethisproblem. Keywords:moneysupp[y;endogeneity;exogeneity;testonunitroots;Grangercausalitytest 货币供给的内生性和外生性是相对于实质经济 体系而言的一对概念.外生性是实质经济体系外部, 不受实质经济因素影响而自行决定的性质;内生性 是在实质经济体系内部,受其他实质经济因素(非货 币的)影响,并与这些实质经济因素共同决定的性 质….货币供给的内生性和外生性问题是制定和实 施货币政策时必须明确的重要问题.如果货币供给 是内生的,则意味着货币供给是被动地取决于客观 经济过程的,货币当局并不能有效控制其变动,因而 以货币供给变动为操作指标的货币政策对国民经济 的调控作用就有很大的局限性.不能达到预期的效 收稿日期:l998—08一os 基金项目国家自然科学基盎资助项目(D96t203 怍者茼介:玛王明【l970,).男,博士生 果;相反,如果货币供给是外生的,则说明货币供给 的变动是由货币当局及其货币政策决定的,因此货 币当局能够通过调节货币供给对宏观经济进行有效 调控.使其平稳运行.目前,我国宏观货币调控体系 正由过去以信贷限额规模为操作指标的直接调控体 系逐步转向以货币供给变动为操作指标的间接调控 体系,明确我国货币供给的内生性或外生性就成为 一 个有重要意义的问题.然而.理论界对这一问题的 争议颇多,难以达成共识.本文目的在于通过模型实 证研究,对我国货币供给的内生性或外生性作出实 证判断,以期为货币政策的制定和实施提供一些依据. 1中国货币供给内生性或外生性检验 在一个动态联立方程模型(DSEM)中,如果一 上海交通大学第33卷 个变量是严格外生的.当且仅当该变量不由系统内 其他变量格兰杰原因引起(Granger—caused).因 此,判断一个变量是否是外生的.可归结于变量间的 格兰杰因果关系检验(Granger—causalitytest).格兰 杰囡果关系可概述为:对于服从平稳随机过程的两 个变量x和y..设皿包含直至时期的总体的所 有有关信息,井定义.Ex(1)n]是在给定皿中信 息时,x的一步最优预测值X(1)的条件均方预测 误差.如果对某个,,有 Ix.(1)n]<Ex(1)0,\{y?f}: 则称变量是由变量y格兰杰原因引起的(简记 为Y,x),其中n\{yIs?f}表示n中不在{yI ?}内的所有信息.也可以认为如果变量y_过去和 现在的信息有助于改进变量x,的预测,那么变量 x就是由变量y-格兰杰原因引起的0.本文在向量 自回归模型(VAR)基础上,利用l988年第4季度 到1998年第1季度的季度数据,对我国各层次的实 质货币供应量(实质M0,实质M1,实质M2和实质 工业生产总值GIP)之间的格兰杰因果关系进行检 验(由于我国GDP的季度数据难以得到,故采用 GIP数据).所有数据都来源于国家统计局和中国人 民银行分别在《统计月报》和《中国金融》杂志公布的 统计资料.考虑到季节因素的影响,对M0,M1,M2 和GIP的时间序列进行了季节性调整. 时间序列的稳定性是建立VAR模型的先决条 件.在建立模型之前,先通过增广的迪克一福勒单位 根测试(ADF检验各变量的时间序列是否为 稳定序列.在测试时,用各变量的自然对数序列进 行,检验结果列于表1.从表中可见,在10的显着 性水平下,无论检验是否包含趋势项,四个变量对数 序列ADF检验的r一统计量值都大于临界值,这表 明各变量对数序列均为非稳定序列.因此,需要把各 变量对数序列差分后再进行同样的检验,其结果列 在表l的下半部中,从表中的数据可看出,各变量对 数序列在一次差分后变为稳定序列. 由于各变量对数序列在一次差分后才稳定.因 此.由实质货币供给总量Mi(|_=0,l,2)和GIP构成 的VAR模型应为如下形式: 一AlnMI]ry]. r…01..]rAlnMI. ,- AInGIP,JLy:一L21.1 022J—AInGIPl …一一 :....…IIAInGMi,_p1? 式中:,y.为常数;,,为随机扰动项;为模型 的阶数. 表1各序到单位根测试结果 Tab1Unitrootstestsforeachseries 变量 ADF柱验r统计量值 不古趋势项音趋势项 注:在1O的显着性水平F,不曹趋势项时.ADF拉驻的临界 值为一257.含鹤势项时,临界值为一313 对模型(1)的估计首先是确定其阶数,可用 AIc和SC准则选择.计算结果表明,当Mi取M0 时,AIC和SC值在p一3时都达到最小值;当Mi取 M1或M2时.AIC和SC值在一4时达到最小.因 此,当Mi分别取M0,M1和M2时.模型(1)的阶数 分别为3,4,4.可以证明,在VAR模型(1)中,若 GIP不是Mi的格兰杰原因(GIP?>M),当且仅当 l 0,一…一0l!. 一 0(2) 同样.若Mi不是GIP的格兰杰原因(MzGIP), 当且仅当 021. 一0. 2=…一0?_. 一 0(3) 因此,在模型(1)中,检验零假设GIP=~MI和 零假设Mi.--~GIP等价于检验由式(2)和式(3)表示 的零假设问题,这样的零假设可用一个F一检验来检 验?.各检验的结果列于表2. 表2GIP和Mi的格兰杰园果检验 Tab.2Grangercausalitytestbetween[1ipandMi 表2的结果显示,在9.774,4.1O6和 0.00Z的显着性水平下,我们拒绝了零假设M0?> GIP,M1?>GIP和M2?>GIP,即各层次的Mf是 由GIP格兰杰原因引起的.根据上述杰威克口证明 的定理可得出这样的判断:在我国,各层次货币供给 总量都在不同程度上表现出一定的内生性. 第10期冯玉明.等:中国货币供给内生性或外生性问题的实证 2中国货币供给内生性的成因 (1j多年来,在我国经济生活中存在着的货币 供给"倒逼机制",它是货币供给呈现内生性的首要 原因.货币供给"倒逼机制"的形成源于企业部门与 地方政策受自身利益驱动而对国有银行贷款发放所 施加的强大压力.首先是企业部门特别是国有企业 的压力.一方面,由于存在"软预算约束",国有企业 普遍存在一种内在的投资冲动,而企业投资所需的 资金几乎全部要靠银行贷款支持(列在"自筹"或其 他"项目下的资金,绝大部分还是迂回地来自银行贷 款;另一方面,尽管《企业破产法》早已在我国制 定.但国有企业尤其是大中型企业的破产实际上却 难以实施J.因此,国有企业无论经营状况如何.银 行都必须予以贷款支持.随着进入9O年代以来国有 企业亏损总额的迅速增长,国有银行不得不予这些 亏损企业更多贷款以弥补亏损并维持其运营.其次 是地方政府的压力,对于各个地方政府来说,尽快发 展本地区经济,扩大生产规模,增加就业,已成为普 遍的行为特征.因为这些关系到本地区的财政收支 和本地区社会,政治的稳定.而实现这些要求.银行 贷款的支持是极其重要的方面.因而银行也必然受 到来自地方政府的强大压力.由于我国国有银行各 分支机构是按行政区划设置,地方党组织拥有对当 地分支行人员的组织管理权力和生活保障能力,基 层银行人员的实际个人利益与所在地方政府及企业 的联系远比上级总行紧密,因此,在企业与地方政府 的强大压力面前,银行分支机构在极大程度上成为 企业与地方政府利益的代表者.并与之合谋,向银行 总行索取更多的信用份额与资金使用数量以满足地 方基建,地方财政,地方政府与企业的流动性要求. 另一方面,国家银行总行则不得不履行代表资金所 有者权力的责任,即承担存款兑现与风险投资的责 任.这种承诺最终会转嫁到作为最后担保者的中央 银行身上,造成中央银行向银行系统追加贷款的巨 大压力,面对这种由成千台谋者所形成巨大压力,中 央银行往往不得不屈从. (2)人民银行对由外占款增加而引起的基础 货币扩张缺乏有效的自主控制能力.在我国实施企 业结售汇制和资本项目外汇管制的条件下,国家通 过控制外汇收支来稳定汇率,而很少通过汇率波动 调节外汇收支因此,随着国际收支不平衡的增大, 为稳定汇率.中央银行只能不断购人外汇,同时也向 社会注入基础货币.1993年,外占款占中央银行 总资产的比重只有6.5,而到1997年,该比重已 上升到近4O,外汇占款增加已成为l994年以来 我国基础货币供给的主要途径.其间,虽然中央银行 在购人外汇的同时采取了"对冲"政策.即通过控制 贷款规模,减少专项贷款,回收对专业中央银行的再 贷款,发行金融债券和办理国债回购等形式对以人 民币外汇占款形式投放的基础货币增多进行对冲调 整,但这种调整也只是部分调整.值得注意的是,随 着外汇占款在中央银行资产的比重进一步上升和再 贷款比重相应下降,中央银行实行对冲调整的余地 将越来越小. 3结语 本文的实证分析表明,我国的货币供给具有较 强的内生性质,这将给以货币供给量为中间目标变 量的宏观货币调控政策的有效实施带来很大的负面 影响.事实上,政府和中央银行已注意到这一问题并 采取了一系列措施.如从1997年10月起逐步允许 国有企业保留一定限额的外汇收入,从1998年元月 起取消了对商业银行的贷款限额管制,推行负债比 例管理和风险管理;1998年7月起对金融机构的党 组织实行了垂直管理;并准备改变中央银行按行政 区划设置的办法.提高中央银行监督的独立性和专 业水平等.所有这些措施,都将有助于货币供给由内 生变量向外生变量转变.但是,我们还应该看到.货 币供给内生性问题的解决,除银行体系自身的努力 外,还取决于一系列外部条件的满足.如国有企业在 市场经济原则下的彻底改造与重组;以市场供求为 主导的,可管理的浮动汇率的实施等.政府和银 行还需为此付出更多努力. 参考文献: [1]黄达货币银行学[M]成都:四川1人民出版社, 1992. [2]GewekeJ.Testingtheexogendtyspecificationinthe completedynamicsimultaneousequationmodel[J. JournalofEconometrkcs1978(71:163,1g5. 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