人民币美元和人民币港币的协整与因果分析

人民币美元和人民币港币的协整与因果分析 人民币/美元和人民币/港币的协整与因果分析 胡素敏，周圣武 中国矿业大学理学院 江苏徐州(221116) E-mail:husumin@126.com 摘 要:在我国原有的固定汇率下，各汇率之间没有必然的联系，在人民币汇率制度的改革下人民币兑其它币种之间是否存在一定的因果关系，目前尚没有开展这方面的研究。本 文根据协整理论和 Granger 因果检验方法，对人民币实行汇率改革以来(2005 年 7 月 21 日) 的人民币/美元和人民币/港币的中间价之间的关系进行了实证分析。结果表明人民币/美元和 人民币/港币的中间价之间存在着长期稳定的均衡关系。 关键词:汇率;协整;单整;Granger 因果关系 中图分类号:F832.51 1. 引言 汇率是金融市场的重要变量，对一国国民经济的健康运行有着很大的影响，自布雷顿森 解体后，浮动汇率制度成了世界上的主要汇率制度，汇率波动的频率与幅度越来越大。 林体系 汇率风险称为金融市场上最重要的风险之一，全世界对汇率的变动给予了高度的关注，各国 政府开始采取各种措施以使汇率的变动有利于本国的经济发展，各公司也想出许多方法来预 防和减少因汇率波动带来的外汇风险。众所周知，中国人民币汇率主要是以美元计价的，人 民币兑美元的汇率是中国的主导汇率，其他汇率如人民币兑欧元、日元等都是通过人民币对 美元汇率和国际金融市场上这些货币对美元的汇率套算出来的。因此人民币和港币的汇率既 受港币对美元汇率的影响，也受人民币对美元汇率的影响。由于港币和美元汇率实行联系汇 率制度，名义汇率基本保持不变，因此港币和人民币汇率就主要由人民币对美元的汇率来决 定，如果人民币兑美元升值，则人民币兑港币也升值;如果人民币兑对美元贬值，则人民币 兑港币也贬值。目前人民币和港币都是以美元定价，一方面，美元币值和美国经济的 波动必然会影响到港元的币值，港元币值的不稳定必然会影响到香港经济的发展。 另一方面，人民币兑美元币值的变化也影响到港币的币值，其变化通过港币兑人民 币汇率的变动表现出来。因此港币的内在币值一是通过和美元的联系汇率制度反映 出来，港币和美元的汇率是国际金融市场中港币的币值;二是通过和人民币的汇率 反映出来，港币和人民币汇率更多的是体现在内地和香港港币的币值。香港没有独立 的货币政策，它的汇率是和美元捆绑在一起的，是被动调整的。金融市场上美元和港币的供 求自动调整来适应港币的汇率，资本的自由流动抹平存在的套利和套汇的利润空间，从而实 现汇率目标。 那么人民币，美元，港币之间有着怎样的联系呢,本文应用经济计量软 [1]件 Eviews6.0以人民币/美元,人民币/港币的每日中间价为例研究汇率之间的协整关系。对汇 率协整关系的研究比较著名的有 Tatsuyoshi 和 Miyakoshi(2000)用协整技术检验了韩元与三 种主要货币美元，日元，马克汇率的灵活价格模型，结果表明汇率与两国货币供应量，实际 [2]产出之间存在协整关系。 2. 模型理论与检验 在实证研究中，多数经济时间序列都是非平稳的，在研究两个或多个时间序列之间的相 关关系时，传统的处理办法是先将这些变量通过差分，将其转换为平稳的时间序列，然后构 - 1 - 造差分变量之间的关系。因为，若直接对这些变量之间的相关关系作分析，则可能产生伪回 2 归现象。此时，传统的统计量如衡量模型拟合数据程度的可决系数 R， F 检验， t 检验等 不能再用来判别非平稳时间序列之间是否存在回归关系的依据，但将变量进行差分的研究方 法只揭示了变量增长之间的关系，而不是水平变量之间的关系，忽视了水平序列所包含的有 用的信息。20 世纪 80 年代 Engle 和 Granger 提出协整理论及其方法，为在两个或多个非平 的建模提供了一种新的途径，虽然一些经济变量的本身是非平稳序列，这些序列的矩， 稳序列 如均值，方差和协方差随时间而变化，但它们的线性组合却有可能是平稳的。若这一平稳的 或 I(0)的线性组合存在，则认为这些非平稳的序列之间的一种长期稳定的均衡关系，是均衡 关系在统计上的表述。 2.1 协整的定义与检验 ′ K 维向量 y= ( y, y, y)的分量间被称为 d , b 阶协整，记为 y~ CI (d , b) ，如果 "t 1t 2t kt t 满足:(1) y~ I (d ) 要求 y的每个分量 y~ I (d ) ; t t it ' I (d , b) ， 0 < b ? d 。 ~ (2)存在非零列向量 β 使得 β y t [3]简称 y是协整的，向量 β 又称为协整向量 。 t 关于协整性的检验一般有以下两种方法:一种是基于回归系数的协整检验，如 Johansen 协整检验;另一种是基于回归残差的协整检验，如 CRDW 检验，DF 检验和 ADF 检验。 2.2 单整检验 按照协整的定义，如果多个序列是协整的，则他们之间必然是同阶单整的，所以在协 整之前必须对序列的平稳性进行单整检验，以确定各序列的平稳性和整形阶数，否则的话， 协整检验可能发生错误。单整检验的常用方法有 PP 检验，DF 检验，ADF 检验等。 2.3 Granger 因果关系检验 Granger 因果检验的基本思想为:假定变量 x 的变化是变量 y 发生的原因，则变量 x 的 变化应时间上先于变量 y ，而且在预测 y 的回归模型中，引入变量 x 的过去观测值作为独立 变量应该在统计上显著的增加模型的解释能力。常用的模型为: r q y= c + αY+ βX + ε ?? t it ?i i t ? j ti =1 j =1 式中，c 为常数项，分别为因变量和自变量滞后期长度，ε 是白噪声过程。用最小二乘 t 法进行 参数估 计， F 统计 量来进 行 Granger 因果 关系分 析， F 检验的 零假 设为 β = 0( j = 1, 2,", n) 若 F 统计量的计算值比 F 临界值大，则 x 不能导致 y 的零假设不成 j [4]立，也就是说 x 能导致 y ， x 是 y 的 Granger 原因。 3. 实证分析 3.1 数据的变换与描述 本文选取人民币/美元,人民币/港币的每日中间价为样本，全部数据来自中国人民银行网 MYGBt t 站，样本范围为 2005 年 7 月 21 日至 2008 年 12 月 12 日，分别用序列 , 表示，因 - 2 -