[优质文档]上海中兴药业无限公司

[优质文档]上海中兴药业无限公司 周一上课 专业班级:10级工程技术系土木工程八班 学生姓名:俞海珊 学号:05110831 完成时间: 2011年5月17日 投资要点: ?中国医药行业成长空间广阔。1978年-2002年,我国医药工业快速发展,整个制药行业生产年均增长17.7%,是我国国民经济中发展最快的行业之一。医药零售行业发展较快,优势企业将主导行业整合。 ?公司业务涵盖了医药优势领域,其主导产品具有较高的市场占有率。公司较强的研发能力、不断拓展的营销网络、强大的扩张能力和良好的风险控制能力为公司带来持久的竞争优势。 ?公司具有良好的成长性。公司同时具有较强的盈利能力和潜在的送转能力。 ?从市盈率、市净率与同行业对比看,公司处于价值投资区域。投资的风险性因素在于医药行业盈利能力受政策影响大。 ?公司此次募集资金项目是对"大医药"战略的进一步补充和完善,公司在收购兼并的项目筛选上不仅考虑了发展战略的需要,同时也充分重视了直接投资收益的获得,从而在公司战略顺利实施的基础上保证了转债资金的使用效率,确保了公司拥有到期偿债的能力。 ?复星转债是医药类上市公司中的第一只可转债,再加上转债对投资者优惠的条款设计,对投资者具有很强的吸引力。 ?按照期权定价模型,复星转债的理论价值为106.12左右,期权价值为11.01元,是稳健投资者的最佳选择。 一、中国医药行业成长空间广阔 (一)医药制造业快速发展 1978年-2002年,我国医药工业快速发展,整个制药行业生产年均增长17.7%,高于同期全国工业年均增长速度4.4个百分点,是我国国民经济中发展最快的行业之一。我们认为,在今后相当长的一段时间内,这种增长速度将一直保持下去。据国家医药行业"十五"预测,中国医药行业未来仍将保持年均12%以上的增长速度。 1、 经济发展带来医疗服务消费模式的变化。生活水平的提高使得人们愈来愈关注生活的质量。人们开始重视身体的健康,医疗模式也正在由单纯的疾病治疗发展到预防与保健相结合的模式。这种变化将为医药产业带来巨大的机遇。 2、 人口老龄化导致药品需求增长。目前中国65岁以上人口占总人口的7%,消费的药品占社会消费总量的35%,也即老年人口的药品消费约为平均水平的5倍。目前我国老年人口以年均3.2%的速度增长,约为全国人口增长速度的3倍,预计到2010年,我国老年人口将达到全国人口的9%左右,他们消费的药品将占全部药品消费的45%。人口的老龄化将成为未来医药市场需求增长的一个重要因素。 3、 世界制造业的转移将给中国医药企业带来极大的机会。"世界制造中心"正在转移到中国,不光是类似于家电制造,还有医药制药,特别是具有我国传统文化的中药行业,随着国家产业政策支持,将迎来一个更快的发展机遇。 4、 医药体制改革为医药产业带来新发展机遇。我国陆续推出 的医药分家、医药流通体制改革、医疗保险制度改革等将为医药产业带来新的发展机遇,拉动医药经济的增长。 (二)医药流通行业整合将由优势公司主导 1、 药品零售业高速发展,前景看好。90年代末以来,为了推动国家医疗卫生体制改革,促进药品市场合理竞争,国家放宽了零售药店的准入政策,药品连锁等新兴的药品流通方式受到政府鼓励。从99年起,药品零售市场快速增长,销售总额由当年的160亿元迅速增长到2002年的400亿元左右,年均增长率达到29%。 2、优势公司主导行业整合。我国医药流通业企业数量多、规模小、竞争力弱,全国有15个省的医药商业连续3年出现亏损,因此进行行业整合,提高产业整体生存和发展能力在所难免。在这一过程中,具有规模、资金和管理优势的企业将面临发展壮大的良好机遇,目前进行的购并基本上都是围绕着区域或全国性的优势企业所展开的。培育优势企业同时也是产业政策的重点, 医药"十五规划"明确提出:"批发领域重点扶植5-10家销售额超过50亿的特大型商业企业,以及扶植40家销售额超过20亿的大商业企业;零售领域重点扶植10个规模超过1000家的全国性连锁药店,以及扶植一批规模在100家以上的区域性连锁药店"。 二、复星实业:分享中国医药行业的高速增长 (一)公司业务及竞争优势 1、业务涵盖医药优势领域 复星实业在发展壮大中逐步形成了药品制造及销售、医用诊断产品、医疗器械三大具有核心竞争力和行业地位的主营业务板块。随着一系列购并活动于2002完成,药品制造及销售业务重要性急剧提高,其占主营业务收入的比重由2002年的58%提高到2003年上半年的85%,占主营业务利润的比重由46%提高到84%。 1 :复星实业的产业布局(截至2002年12月31日) 子行业 投资额 比重 该行业主要子公司 医药制造 32884万 46.54% 1.上海复星朝晖药业有限公司 2.重庆药友制药有限责任公司 3.重庆医药工业研究院有限公司 4.广西花红药业有限公司 5.上海复星生物医药研究院有限公司 6.上海克隆生物高技术有限公司 7.上海实业医大生物技术有限公司 8.天津药业有限公司 9.河南羚锐制药股份有限公司 10.武汉中联药业股份有限公司 医药 21744万 30.77% 1.上海复星药业有限公司 流通业 2.上海复星大药房连锁经营有限公司 3.北京金象复星医药股份有限公司 4.北京永安复星医药股份有限公司 5.上海药房股份有限公司 6.上海雷允上北区药业股份有限公司 7.上海新世纪药业有限公司 8.湖州复星医药有限公司 诊断产品 11599万 16.42% 1.上海复星医学科技发展有限公司 2.上海复星长征医学科学有限公司 医疗器械 4431万 6.27% 1.上海创新科技有限公司 2.上海复星医疗器械有限公司 3.淮阴医疗器械有限公司 4.上海百荟医疗器械有限公司 5.北京普鲁斯复星外科植入物有限公司 2、主导产品具有较高的市场占有率 从1998年上市以来,公司不断在药品制造行业内扩张,目前已成为一家具有众多核心竞争产品的上市公司。公司目前共有18个西药和14个中药产品被列入国家基本医疗保险药品目录,有7个治疗用产品在国内市场名列第一。 表2、公司目前已经拥有的主要产品及市场占有率 产品分类 产品名称 市场份额(%) 行业排名 诊断产品 核酸检测试剂 40 1 生化诊断试剂 20 3 基因工程药物 克隆伽玛(?干扰素) 75-80 1 克隆怡宝(EPO) 10 8 思凯通(重组链激酶) 100 1 化学合成药 阿托莫兰 50 1 复方酮康唑软膏 8 4 中成药 花红片 30 1 益肝灵(水飞蓟素) 20 3 医疗器械 牙科治疗设备 20 1 人工关节 8 3 手术刀片 30 1 3、较强的研发能力和不断拓展的营销网络 复星实业目前的研究阵容包括基因工程药物研究中心3个,临床诊断试剂研究中心4个,中西药研究中心2个,医疗仪器研究中心2个。并经国家人事部正式批准已成立企业博士后工作站、经国家科技部正式批准建立了国家863成果产业化基地。强大的研究与开发能力使公司在多方面具有核心技术。 表3:复星实业掌握的核心技术 核心技术的名称 来源 先进性 荧光定量PCR技术 自主研制 前沿基因诊断技术 PCR杂交梳检测技术 自主研制 前沿基因诊断技术 思凯通生产工艺 自主研制 国际领先 核酸通用模板检测技术 自主研制 国际领先 其中项目1、2涉及数十种诊断试剂,公司是国内唯一能进行HBV PCR定量检测的企业,另外,公司还是国内第一个获?干扰素用于肝纤维化治疗生产 批文的企业。 强大的研发能力保证公司能连续不断地推出有市场前景的新品种,保持公司良好的竞争能力。(1)、制药工业方面,复星实业制药工业目前已经上市的主导药品有23个,20个剂型,产品种类涉及到12个疾病治疗领域,其中单产品销售上亿元的有3个产品。目前正在开发中的有50个新药,正在培育的拳头产品有20个,这些产品涉及到16个疾病治疗领域。其中,以抗高血压药、口服降血糖药、口服降血脂药、抗血栓药、抗精神忧郁药、抗肿瘤药、肝病用药、泌尿生殖药为重点。新开发的剂型有缓释、鼻凝、滴丸等。(2)、体外诊断试剂的在研产品有生化类的液体试剂11项,免疫比浊试剂10项;微生物类4项;酶免类6项;核酸类7项。(3)医疗器械方面的在研产品包括牙科设备、手术器械、医院设备、X射线设备、医用耗材等五大类几十个产品。 不断拓展的营销网络为公司产品抢占市场份额提供了有力的保证。公司从1997年以来,先后控股、参股了上海复星药业、上海药房股份、北京金象复星、北京永安复星、湖州复星、上海新世纪药业、上海雷允上北区公司等医药批发、零售企业,大大促进了公司药品零售业务的开展。截止目前为止,公司已与300多家医院建立了现代生物医学研究应用中心,通过技术服务和多元投资关系来促进其产品的销售。各类检测试剂所具有较大的市场份额与网络建设有直接的关系,并初见成效。复星实业建立的营销网络,也同样有利于公司非处方药、基因药物、医疗器械等产品的销售。 4、强大的扩张能力 公司在自身的成长过程中,一直坚持以产品经营为主、购并手段为辅的发展战略。这一战略的实施,有利于公司以最小的成本迅速做大、做强。医药 行业是一个许可准入的特殊行业,购并是取得生产权证的有效途径。同时,医药新产品的投入大、周期长、风险大,公司利用购并手段,可以较好地控制风险。购并战略不断给公司的发展带来新的活力。上市五年来总资产增长3.90倍,净资产增长1.75倍,净利润增长1.39倍,总收入增长2.03倍,历年业绩保持了20%以上的高增长势头。购并使得公司拥有了一大批具有较大市场影响力的主打产品,迅速打开了市场。公司已经锻炼出了一批具有丰富的购并经验、强烈的工作激情的人才队伍。 5、良好的风险控制能力 随着公司购并战略的深入,下属公司数目渐渐增多,在一定程度上增加了企业的管理成本和管理风险。为此,公司全面推行事业部制运作模式、完成公司治理结构、向下属公司派出财务总监等策略进行控制风险。公司还建立了完善的法律体系并能及时发现、防范、降低法律风险。 (二)财务分析 1、良好的成长性 公司主要盈利指标保持快速增长之势,1999-2002年公司主营业务收入复合增长率为28.43%,净利润复合增长率为16.75%。2003年上半年,复星实业主营业务收入达111362万元,同比增长97%;主营业务利润28244万元,同比增长49%,净利润21544万元,同比增长230%,每股收益0.56元,净资产收益率13.26%。2003年上半年公司购并的北京金象、广西花红和重庆药友等公司带来了巨额的销售收入,全年主营收入将再翻一番。结合业务发展趋势与公司规划,未来几年中,公司还将保持较快的增长速度。 表4:复星实业1999-2002年经营业绩 项目 1999年 2000年 2001年 2002年 复合增长 主营业务收入(万元) 48703 56683 72784 103166 28.43% 主营业务利润(万元) 20791 24699 27137 35550 19.58% 净利润(万元) 9251 10257 13552 14721 16.75% 总股本(股) 22605 29376 29376 38189 19.10% 每股摊薄收益(元) 0.41 0.44 0.46 0.39 - 2、较强的盈利能力 公司主要业务均有较强盈利能力。尤其是诊断产品、医疗器械和医药制造业盈利能力强,医药商业盈利能力也强于行业平均水平。如医药商业企业2002年全国平均销售净利率仅为0.6%,而公司剔除投资收益和其他营业收入后的销售净利润率也达1.42%。 表5:复星实业主要业务门类2001-2002年盈利指标 医药制造 医药商业 诊断产品 医疗器械 2002 2001 2002 2001 2002 2001 2002 2001 销售毛利率 54.73% 72.80% 16.21% 14.39% 60.59% 58.40% 33.31% 28.69% 营业费用率 23.30% 26.66% 8.80% 5.48% 35.06% 31.12% 19.08% 12.00% 管理费用 21.57% 26.26% 5.11% 7.58% 10.28% 10.27% 8.91% 7.88% 营业利润 11.38% 26.19% 1.67% 1.16% 16.38% 17.52% 4.29% 7.61% 销售净利 22.61% 27.67% 6.74% 3.86% 20.45% 19.74% 6.74% 3.86% 净资产收益 9.17% 5.73% 6.52% 7.50% 13.10% 28.09% 11.31% 28.38% 3、潜在送转能力 2003年中期复星实业的每股净资产为4.225元,这意味着每股存在3.225 的资本公积和未分配利润,公司具有潜在的送转能力。我们选取同行业中总股本在3-5亿的公司(与公司总股本类似)进行比较,复星实业的每股净资产要高于这些公司的平均值,并且排在19家公司的第4位。 表6:公司2003年中每股净资产与同业相比 总股本(亿) 每股净资产(元) 复星实业 3.819 4.225 行业平均(19家) 3.814 3.21 (三)募集资金项目分析 复星实业拟发行9.5亿元的可转换债券,用于五方面的投资项目(表7)。公司此次募集资金项目是对"大医药"战略的进一步补充和完善,公司在收购兼并的项目筛选上不仅考虑了发 展战略的需要,同时也充分重视了直接投资收益的获得,从而在公司战略顺利实施的基础上保证了转债资金的使用效率,确保了公司拥有到期偿债的能力。 1、完善零售终端建设,增强市场控制力 公司将投资60000万元加强在医药零售连锁网络建设上的投入,项目实施后,将便于公司实施对医药零售连锁业态的统一品牌、统一进货、统一配送、统一价格、统一经营管理、统一服务的"六统一"管理,使公司拥有竞争对手不可比拟的市场资源优势。 2、巩固医药制造业,提升公司获利能力 公司募集资金部分将通过收购武汉中联药业股份有限公司来巩固医药制造业。武汉中联药业股份有限公司是目前国内21家重点中成药生产厂家之一,该公司共注册的102个产品中有50余个品种列入国家基本用药目录和 国家非处方药物,中联强效片、中联脉君安、中联鼻炎片等七个品种已被列入国家中药保护品种目录。 3、提升研发实力,增强核心竞争力和可持续发展能力 公司将募集资金中的6000万元用于增加对医药研发机构的投资,主要为参与重庆医药工业研究院的改制增资和补充复星实业博士后科研工作站项目配套资金。这将是公司提升自身研发实力的有力举措。重庆医工院是中国医药行业主要从事化学合成药物、中药、生化药物及其制剂研究开发的综合性重点科研单位及新产品产业化基地,拥有良好的科研环境,先进的检测实验仪器,充足的工业化实验装备和中国西南地区最大的医药专业科技情报库。公司建立的企业博士后科研工作站已获得有关部门的批准,并与中科院上海药物研究所签署了"联合培养博士后的"。 表7: 复星实业可转债募集资金投向 项目名称 投资额 内部收益率% 是否先期投入 (一)增资上海复星医药投资有限公司 60,000 1、增资上海复星大药房连锁公司 47,000 9.45 2、增资上海复星药业有限公司 5,000 11.40 3、组建北京永安复星医药股份公司 6,750 6.94 是 4、投资组建湖州复星医药有限公司 1,200 10.41 是 (二)收购上海友谊复星48%股权 19,200 11.88 是 (三)增资上海复星医药产业发展公司 5,000 收购武汉中联药业32.19%的股份 5,000 11.88 是 (四)增加对医药研发机构的投资 6,000 1、合资设立重庆医药工业研究院 3,000 是 2、补充博士后科研工作站配套资金 3,000 (五)补充流动资金 5,000 合 计 95,200 三、复星实业价值评估 (一)市盈率法(P/E模型) 2002年复星实业的每股收益高于行业平均水平,以2002年每股收益计算的市盈率只有25.82倍,而行业平均有37.17倍,复星实业目前估值比率偏低。2003年中期复星实业中期每股收益为0.564元,中期营业利润同比上升25%,公司以2003年中收益计算的市盈率远低于行业平均水平。 表8:公司市盈率与行业平均比较 总股本 流通A股 每股收益 每股收益 收盘价 市盈率I 市盈率II 复星实业 38189 14625 0.39 0.564 10.07 25.82 8.93 行业平均 26213 9987 0.24 0.143 8.92 37.17 31.19