可转换债券 的特点、指标和环境

可转换债券 的特点、指标和环境 可转换债券是一种混合型金融衍生产品，投资者可以把它看成是普通公司债券与公司股票看涨期权的组合体。 但可转债和这些投资标的相比其独有的特点在于: 1.与一般债券相比，可转换债券的利率是比较低的，目前发行的可转换债券的票面利率多在1%上下，只具有象征意义，利率的高低对可转换债券不具有决定性的意义。从实践上看，目前的规定是可转换债券的利率不超过一年期银行存款利率，而一般债券的年利率要高于银行同期存款利率的40%左右;从另一方面看，可转换债券的利率越高，说明其债券属性上升而股票属性下降，投资者从转股获得的收益相应下降，可能反而得不偿失。而在可转债交易过程中，经常会出现其正股价格低于转股价的情况，这时可转债投资者转股就无利可图，理性的投资者将会继续持有可转债。到期时要求公司还本付息。 2.转股价格是所有条款的核心，可转换债券的转股价格越高，越有利于老股东而不利于可转债持有人;反之，转股价格越低，越有利于可转债持有人而不利于老股东。由于可转换债券的发行公司控制在老股东手中，所以发行人总是试图让可转换债券持有人接受较高的转股价格。 3.发行可转债对公司经营是利好，但一般来说不影响公司大的基本面，是改良而不是改革，其影响弱于重组和定向增发，因为后两者往往改变公司的运营方向和策略。 4.从走势上看，可以把可转债视为权证。而权证的走势，一般领先于正股。所以，推论可转债价格加速背离其实际价值时，就是正股突破前兆。可转换债券条款虽多，但最影响其投资价值判断的，无非是四条:利率条款、转股价格、赎回条款、回售条款。 影响可转债价值的因素主要包括:纯债价值、到期收益率、纯债溢价率、转换价值和转股溢价率。前三个为转债的债性指标，后两个为转债的股性指标。 1.纯债价值主要反映了当投资者把可转债当作一个普通的企业债投资时，其价值为多少。它是按照可转债的票面利率和到期面值(一般100)折合成现在 的价值。这中间主要涉及到折现率的选取。由于可转债的剩余年限是已知的，目前的国债收益率曲线相对比较完整。所以按照该剩余年限，在国债收益率曲线找到对应的收益率，在加上国债与企业债的合理利差就可以了。 2.到期收益率和普通的国债和企业债的到期收益率计算方法相当，即把以后每期发生的现金流，折合成目前的价格需要多高的折现率(这里假设转债持有到期，不进行换股操作)。当然到期收益率越高，说明可转债的债性越强，投资的安全度越高。 3.纯债溢价率，就是可转债的当前价值相对于其纯债价值的溢价程度。公 转债价格-纯债价值)/纯债价值×100%。纯债溢价率越高，就表明可转债式为( 的价格虚高成分越大，未来下跌的可能也越大。 4.转换价值的计算公式是100/转股执行价格×正股当前价格，它表示可转债投资人将所持可转债按照执行价格转换成股票后的当前价值为多少。转换价值越高，说明当前正股的价格走势越强劲，可转债未来的投资价值也就越高。但有时由于市场对可转债未来走高的预期较强，所以经常出现可转债价格高于转换价值的情况。这时就需要转股溢价率这个指标来衡量转债的投资价值了。而另一种转换公式相对更为简单明了，就是用其正股价格除以其转股价得出可转债的转股价值。例如，华电转债的转股价为3.14元，其正股华电能源2005年5月24日收盘价为3.69元，其转股价值即为3.69/3.14=117.52元，高于华电转债的收盘价117.12元，说明华电转债出现略微折价。如果可转债的折价较大，便会出现套利空间，投资者可以低价买入可转债，并在转股后抛出，但要冒隔夜风险。因此在套利作用下，进入转股期的可转债价格往往要高于其转股价值，高于的部分为转股权利的期权价值。在可转债正股高于转股价且不断上涨时，可转债价格也要不断跟涨，投资者便可因此获利。 5.所谓转股溢价率就是指可转债价格相对于转换价值的溢价程度，其计算公式为(转债价格-转换价值)/转换价值×100%。转股溢价率越高，说明可转债价格相对于当前的正股价格虚高的成分越高，这中间虽然有市场对正股价格进一步走高的预期，但泡沫成分越高，可转债后市的不确定性就越大。 以目前上海证券交易所上市的水运转债为例，当前该可转债的价格为97.55元，剩余年限为1.7年。以当前交易所国债收益率曲线上1.7年对应的 收益率2.20%所示，加上30个BP的信用利差作为该转债的折价率，水运转债后期的现金流主要有两笔，即0.7年后1.5元票息和1.7年后的101.5元。按照折现公式计算的该转债的纯债价值为97.15元，而以上面的现金流折合成当 -前的转债价格所需要的折现率为2.556%，该转债的纯债溢价率为(97.5597.15)/97.15×100%=0.41%。目前该转债的正股南京水运的股票价格是4.16元，转债的执行价格是5.56元，照此计算该转债的转换价值是100/5.56×4.16=74.82，远低于转债的当前价格。该转债的转股溢价率为(97.55-74.82)/74.82×100%=30.38%，说明该转债目前的价格相对于其正股价格出现了明显的高估。从前三个债性指标看，水运转债的债性价值尚可，但从后两个股性指标看，该转债的价格明显有虚高成分，所以最好将该转债当作纯企业债来投资。 配置可转债的理想环境: 1.股票现价低于可转债转股价格。 a)如果股票价格高于可转债转股价格:可转债价格变化趋于股票性质，可转债的价格波动性和股票价格的波动性相关数字极高。期权的价值会在股票价格高于转股价格后直接体现，而被低估的概率也会瞬间消失。 b)保守稳健的做法是捕捉期权被低估的价值，在风险可控的情况下，买入后等待价格上涨至转股价后卖出。 2.可转债转股概率大。 a)发行可转债的目的是融资，更准确地说是延缓性股票融资。其特点是用未来的股权成本换取现在的低利息融资。 b)如果股价按照计划高于可转债的转股价格，那么可转债将会被转为股票，从而稀释原有股东的权益。 c)如果股价一直低于可转债转股价格的话，那么这些可转债将会变为债券或债务直接影响发行人的负债率。对于金融业的发行人而言，由于有很高的资产负债监管指标，所以这一点是至关重要的。所以，股价高于可转债转股价对于金融业发行人而言必须达到。否则，发行股票融资的目的就无意义可谈。 3.股票价格估值保守。 很简单，被高估的股票应该马上发行股票融资，没有道理发行延缓性股权融资的可转债。同时，股价过高同样阻碍了可转债的股权价值、其保守性和价格上升的潜力。 4.隐含期权价值被低估。 被低估的可能是好东西。但是一般的业余投资者对于隐含期权的估值较为陌生，同样缺乏科学的计算。 参考文章 1.什么样的可转债值得投资? 2.可转债什么时候该转股? 3.如何判断可转债投资价值 4.发行可转债对股价的影响 MSN空间完美搬家到新浪博客!