基于阿里巴巴对上市公司的融资渠道分析1

基于阿里巴巴对上市公司的融资渠道分析1 基于阿里巴巴对上市公司的融资渠道分析 摘要 企业要实现稳健可持续发展，就必须有健全的融资渠道。而我国上市公司目前在融资渠道上还偏向于外源融资，在内源融资等方面还有诸多不足，这不利于企业的可持续发展。本文在对上市公司融资渠道等理论进行总结基础上，针对内源融资和外源融资展开具体分析，并对我国上市公司在融资渠道上存在的不足和原因进行了分析，认为我国上市公司不愿意实行内源融资主要是因为我国上市公司盈利能力整体较低，外源融资成本要比内源融资成本低，我国证券市场发展不平衡且存在漏洞。基于这些问题，本文认为需要通过增加内部资本积累、加强股权融资相关的建设和完善、继续发展债券市场这三部分完善上市公司融资渠道，避免上市公司一味追求股权融资偏好，而是根据上市公司的财务状况、经营特点、融资成本等多种因素，合理运筹融资手段，不断改善公司经营状况,保持公司业务健康、持续地发展。 关键词:阿里巴巴 上市公司 融资渠道 各类原创写作请联系QQ1932548750 当前，世界经济形势日趋复杂，企业之间的竞争日益激烈，而越来越多的企业面临各种经营问题，为了实现发展，企业往往需要通过融资的方式来解决资金上的难题，融资渠道和方式也越来越多样化。于此方面，上市公司的融资渠道问题尤其引起广泛的关注。本文以阿 里巴巴为例，对之进行探讨和分析。 1 上市公司融资渠道概述 1.1 上市公司的概念 上市公司指的是其经过国家政权部门批准通过证券交易所公开发行股票并公开交易的股份有限公司。其是股份公司的一种，不仅需要经过批准，还必须符合《公司法》和《证券法》等法律法规的规定，接受证券交易所等机构的监督和审计。而其发行的股票也只能是通过证券交易所这一平台进行公开交易。 1.2 融资渠道的概念 融资渠道指的是企业通过各种方式募集企业发展所需要的资金。其主要包括了内源融资和外源融资。内源融资，就是企业的资金主要通过企业内部筹集的方式来解决，包括股东投资、经营收益分配等等，只需要公司股东或董事会批准即可，不受外界制约和影响，加之成本较低，不会影响股东的收益等，因而成为了企业融资的首选渠道。内源融资对于企业而言，具有原始性、自主性、低成本和抗风险的特点。外源融资向外部筹集资金，用来做好企业的经营。相对于内源融资，外源融资的渠道相对比较丰富化，也是现代企业主要的融资方式。其形式包括了政府扶持基金、天使投资资金、银行担保贷款、上市融资等等。 2 阿里巴巴融资渠道现状 阿里巴巴网络技术公司是马云在1999年创立的，发展至今，其经营的业务已经扩展到多个领域，包括了淘宝网、阿里巴巴国际交易市场、蚂蚁金服、天猫、全球速卖通、菜鸟网络、支付宝、1688等等。2014年9月19日，阿里巴巴集团在纽约证券交易所正式挂牌上 市，股票代码“BABA”。2015年，阿里巴巴实现营业收入943.84亿元人民币，净利润688.44亿元人民币，已经正式成为全球最大的零售交易平台。在发展过程中，阿里巴巴和其他企业一样，也都面临着需要通过融资来解决企业发展所需要的资金难题。 2.1 内源融资在阿里巴巴融资渠道中比例偏低 阿里巴巴在建设之初，由15名合伙人共同投资成立，但其后，在20多年的经营过程中，去鲜有再通过内源融资的方式来进行融资。根据其公开发行的资金来看，其融资主要经历了几个阶段，即1999年10月的第一轮融资，从38家风险投资中接受了以高盛、富达投资以及新加坡政府科技发展基金、Invest AB投资的首期500万美元风险投资。其后，又先后在2000年、2004年、2005年、2007年进行了四轮融资。直至2014年在纽交所上市。各类原创写作请联系QQ1932548750 表2.1阿里巴巴重大融资事件 阶段 时间 融资背景 投资人 投资金额 第一轮 1999年1999年3月投入运作半高盛、富500万美元 10月 年，会员数达41，000 达投资、 AB等 第二轮 2000年阿里巴巴会员数达10软银、富2，500万美 1月 万，来自全球180个国达、汇亚、元 家和地区; TDF等 第三轮 2004年阿里巴巴网站连续四年软银、富8，200万美 2月 被评为全球最佳B2B网达投资、元 站，03年一天实现收入GGV 过百万 第四轮 2005年雅虎希望阿里巴巴与雅雅虎 阿里巴巴 8月 虎中国形成战略业务紧收购雅虎 密合作，同时为早期投中国，同时 资人提供退出渠道;阿得到雅虎 里巴巴借力扩张 10亿美元 投资 第五轮 2007年07年上半年，实体经济IPO公众近17亿美 11月 和全球股市过热，金融及基础投元 危机初露苗头，有风险 资人 第六轮 2014年使公司更加透明、国际IPO公众首日融资 9月 化，进一步实现阿里巴及基础投250亿美元 巴的长期愿景和理想。 资人 从这些融资渠道中，可以看出，阿里巴巴通过内源融资整体比较少，可以说在其经营过程中几乎就再没有过。其原因也非常简单，因为阿里巴巴的发展速度非常快，所需要的资金量非常的大，单靠阿里巴巴股东、员工等方式来获得资金，已经无法满足企业的发展所需。而唯一的办法，就是通过外源融资来进行解决。这种情况与所有的渴求上市的公司实际情况是一样的。 2.2 外缘融资中的股权融资在阿里巴巴融资渠道中的比例较高 2.2.1 范围广泛的股权融资偏好 范围广泛主要是指参与股权融资的上市公司(包括拟上市公司)范围和数量。不论处于公司发展的阶段，其都会采取股权融资的方式进行。具体是指:拟上市公司具有强烈首次公开发行股票进行筹资的需求、已上市公司将配股作为再融资方式中的首选、增发新股成为上市公司热衷的股票融资新渠道。 2.2.1.1阿里巴巴具有强烈首次公开发行股票进行筹资的需求 从数次融资可以看出，阿里巴巴采用的主要方式是股权融资，也都有发行股票的意愿。而为了实现更好的上市融资，阿里巴巴采取了到美国纽交所上市融资的方式实行。为此，其也做了相当长的准备， 不仅仅是包括企业内部资料的完整性，在经营方式上也做了不断的调整。而为了能实现上市，其在美国股民或机构认为阿里巴巴有大量卖假货行为之下，也作出了重大举措，大力打击淘宝网卖假货行为，最终赢得了认可，成功实现了上市。当然，除了阿里巴巴外，许多企业为了实现上市，甚至不惜造假，这也形成了一个比较奇葩的现象，企业上市前后的财务报表大相径庭，如獐子岛的财务报表就多次被人诟病。 2.2.1.2 已上市公司将配股作为再融资方式中的首选 配股是上市公司向原股东发行新股从而筹集资金。在新股发行过程中，原股东拥有优先认购权。阿里巴巴通过上市募集到发展所需要的资金，实现了新的发展。但更多的上市公司面临的竞争形势已经日趋严峻，尽管通过上市获得了资金，但企业的发展却依然面临诸多问题，为了解决发展问题，许多上市公司就采取了配股的方式来扩大融资额。而配股行为因为价格往往是对原股东有折扣，有利于原股东对公司的股权控制，因而被原股东高度认可，自然也成为了上市公司再融资方式的首选。根据同花顺数据统计，2015年，有5家公司通过配股募集资金35.04亿。当然，许多企业配股后，业绩也没有提升，企业依旧处于困境之中。各类原创写作请联系QQ1932548750 2.2.1.3 增发新股成为阿里巴巴热衷的股票融资新渠道 除了配股之外，目前对于上市公司而言，增发新股成为了最火热的方式。根据同花顺数据统计，2014年上市公司定增募资仅6906亿元，而去年两市有超过800家公司通过定增募集资金12396.45亿元。而根据中银国际统计，目前尚未实施的定增共有883项，拟募集资金 2.17万亿。由此不难看出，定增已经成为了上市公司最重要的再融资通道。选择定增的原因很简单，因为定增的流程相对简单，企业通过定增实现融资的效率相对比较高。，不仅如此，定增还基本上按照市场20天均价打9折，具备一定的价格优势，更容易吸引机构参与。而定增的锁定期限为一年，这也让许多公司反复通过定增方式来募集资金，比如绿地控股就再2015年6月底通过定增完成借壳上市后又抛出了新的定增。公司拟定增20.78亿股募资301.5亿元用于地产、金融投资和偿还银行贷款。 2.2.2依赖于政策的股权融资方式 我国的上市企业对于融资行为，往往都极度依赖于我国相关的政策。尽管我国不断的调整上市以及增资、配股的政策。《上市公司证券发行管理办法》规定，上市公司增资的方式有以下几种:向原股东配售股份，向不特定对象公开募集股份，发行可转换公司债券，非公开发行股票。而2006年，我国就引入了定向增发模式，其“门槛较低，融资金额较高”得到高度欢迎。这样，不管任何公司，都可以实行定向增发。这个政策就为所有的上司公司打开了融资的大门，并且定向增发的审核也相对简单，同时定向增发的融资额度也没有限制，一家公司定向增发，少则融资十几个亿，多则数百亿。因此，定向增发这种再融资方式极大地满足了上市公司融资的愿望。而其期限为1年，1年期满后，可以继续增资。不仅如此，我国给侧改革的推进以及经济转型，尤其是去年众多重磅定增预案将于今年落地，都将促使上市公司再融资数量以及规模继续增加。这些政策的变化都为上市公司创造了有利条件。而每一次政策的变化，都为上市公司高度关注，并寻找一切有利条件来达到自己融资的目的。 2.2.3消极的股权融资行为 按照上市设计，只有优秀的企业才能实现上市并通过融资途径，来为企业的发展募集到更多的资金。而作为上市公司进行融资，其行为更大程度上是要根据企业的发展实际，项目的发展需求而进行，需要推动公司实现价值最大化，并营造良好的融资氛围和环境。但在发展过程中，许多上市公司已经偏离了这个航向和目的，其融资是十分盲目的，往往都是为了企业利益、个人利益而进行融资，许多上市公司为了实现融资甚至常常伪造业绩，牺牲投资者的利益，损害公司的价值，从而给证券市场带来了极为不好的影响，这种行为就被称为“消极性融资行为”。 根据同花顺数据统计，2015年上市公司通过定增和配股募集资金合计1.24万亿，远超IPO的1578亿元，创出新高。其中，募资规模超百亿的公司有15家。不仅如此，上市公司的融资速度加快，许多上市公司往往是一年期没到就又开始定增融资。比如同方国芯宣布拟定增800亿投入集成电路业务，令市场震惊。公告之时，公司净资产30亿元，市值不足200亿元。尽管这些行为，不乏有真正需要通过资金来促进公司业务发展之必须，但也有许多企业却是为了“圈钱”而推行的融资策略，甚至于造成了部分上市公司出现过度股权融资情况。比如上面提到的同方国芯就由此嫌疑。 2.3 外源融资中的债权融资在上市公司融资渠道中比较明显偏低 上文里提到，我国规定上市公司的融资渠道包括了四类，债权融资就是其中一种。所谓债权融资，简单理解，就是企业通过借钱的方式进行融资，其借到的资金，需要承担利息，到期后需要偿还本金和利息。其主要目的是解决企业资金短缺。债权融资中，向银行借款是主要的方式。许多没有上市的公司融资的主要途径就是债权融资。严格意义上讲，债权融资在成本上要比股权融资要低，因为其利息可以 抵税，且风险要小于股票的投资，持有人要求的收益率低于股票持有者，而股权融资中却存在公司所得税和个人所得税的双重纳税。另外，发行债券企业可以利用外部资金扩大投资，增加企业股东的收益，产生“杠杆效应”，而在股权融资中，随着新股的发行，流通在外的普通股股数增加，最终将导致普通股每股收益和每股市价的下跌，从而对现有股东产生不利影响。但实际上，在我国，股权融资的成本实际上却低于债券融资成本。一方面，我国上市公司现金股利分配少。股权融资成本主要来源于分红派息，而我国上市公司股利不分配的现象很普遍，即使分配也是现金分配的少，送股、转增的多。上市公司较低的分红派息率降低了我国上市公司的股权融资成本。另一方面，股票的发行价格偏高。我国证券市场还不够成熟，使上市公司能选择有利于公司的时机，以高于股票价值的价格发行股票，从而降低了上市公司的股权融资成本。我国上市公司的这种债权融资成本高于股权融资成本的现象，导致了在外源融资中，债权融资比例明显偏低。以阿里巴巴为例，其成立20多年来，其也只在2014年在美国启动了第一次债权融资，共发行了80亿美元，融资的目的是优化债务结构。 各类原创写作请联系QQ1932548750 3 目前阿里巴巴融资渠道现状的原因分析 上市公司在融资渠道上呈现了上述现状，尽管也从一定程度上解决了企业的资金问题，但整体来说，也有许多弊端，一些融资行为基本是在弄虚作假，甚至于单纯是为了“圈钱”。出现这些融资行为的原因众多。主要有以下方面的原因: 3.1 内源融资受到上市公司盈利能力低下的限制 内源融资是将企业的收益以及股东的再投资转化到企业的经营行为中，其优点十分明显，具有自主性，只要企业股东大会、董事会批准后，就可以随意使用资金;融资成本低，不需要支付额外的券商费用、律师费用、会计师费用等;也不会对原有股东的权益带来稀释或损坏;更能使得原股东获得税收上的好处，原股东只需要交纳个人所得税即可。这些优点使得内源融资理应成为企业融资的首选。在西方市场经济发达的国家，上市公司融资的首选方式也都是选择内源融资，其次才是上文提到的股权融资、配股、增资等。但在我们国家，却往往不是上市公司的首选目标，在所有的上市公司中，其占比也十分低。根据统计，我国上市公司的融资结构，内源融资的比例一半都在20%以下，外源融资的比例则超过80%以上。即使是外源融资方式，我国的上市企业也主要是选择股权融资，其占比达到50-55%，而债务融资比例则在30%以下。我国上市公司融资的顺序选择为“外源融资(股权融资优先)?债务融资?内源融资”的逆向选择格局。造成这样的原因众多，但主要跟我国上市企业的盈利能力偏低有重要关系。一方面，我国许多上市企业都还是国有企业，即使是民营企业，在上市之前，本身就已经有相当大的债务存在，上市的主要目的就是圈钱偿还债务;另一方面，随着市场竞争越来越激烈，企业经营的压力也越来越大，许多企业即使成功实现了上市，但本身面临的挑战和压力问题也较多，加上管理不善，财务政策难以有效落实，都使得企业的经营难以为继，企业的盈利整体较低。这方面，我们来看阿里巴巴，其子公司阿里巴巴B2B曾于2007年在香港联交所上市，在2012年宣布拟私有化退市公告的前一天，其股价只有9.25港元。究其原因，就是公司的业绩很差，2010年营业收入增长率为43%，2011年就下降到15.5%，所以，其最终不得不选择退市。而根据证监局数据 显示，2015年，我国上市公司亏损数量为355家，并有87家为首次亏损。其中，亏损额在10亿元以上的有10家，报亏超过20亿元的有5家，太钢不锈和武钢股份的亏损甚至分别达到了38.3亿元和75.1亿元。在此经营业绩不佳，盈利能力整体欠缺背景下，上市公司也无法通过内源融资的方式来实现融资目的，有效的办法也只能是外源融资渠道。 3.2融资成本的选择是导致我国上市公司融资行为特征的直接原因 融资成本是所有企业必须考虑的因素，而不同的融资渠道所产生的成本也是极为不相同的。尽管从理论上讲，内源融资成本要低，但在我国，外源融资的成本则相对偏低。而回到阿里巴巴公司方面，其并没有在国内沪深市场上市，也没有在港股上市，却选择了美国上市，其核心因素也是考虑到融资成本因素。阿里巴巴经过多次融资后，其 企业的架构已经成为VIE模式。VIE模式，即通常所说协议控制模式，主要涉及两个实体:相分离的境外离岸控股公司与境内的业务运营实体，境外控股公司通过协议来对境内实体进行控制，成为境内实体公司的资产控制人和实际收益人。根据招股书披露的阿里巴巴集团VIE架构非常复杂，大量业务的VIE结构都多达四层。以淘宝为例，在开曼群岛注册的离岸公司阿里巴巴集团，100%控股同在开曼群岛注册的淘宝控股有限公司，后者又100%控股在香港注册的淘宝中国控股有限公司，香港淘宝100,控股在中国境内注册的淘宝(中国)软件有限公司，以上都是股东为纯外资的控股公司。而在中国境内，真正负责淘宝业务运营的实体公司为浙江淘宝网络有限公司，这是由马云、谢世煌持股的内资公司，和淘宝(中国)软件有限公司签订了协议控制合同。在这样的VIE架构下，如果要在A股上市，阿里巴巴就必须将境外权益转到境内，涉及到一系列协议的终止、废除等诸多法律问题，对持有离岸公司大量股份的软银、雅虎也需要付出相应的对价，成本极高，且手续复杂以至于几乎没有操作可能。此外，阿里巴巴早在2012年就与雅虎达成协议，它必须在2015年12月前上市，才有权回购雅虎所持部分剩余股份。但A股市场上市手续繁琐，审核进程缓慢，很可能会减慢阿里巴巴上市的速度使其不能在2015年前上市。加之A股市场仍不是一个完全国际化的市场，对外资交易有诸多限制，不利于阿里巴巴向国际公司发展的未来趋势。另外，中国股市从2007年底以来就持续低迷，整体市场的估值水平偏低;与之相对的，美国股市走出次贷危机后一直维持强势表现，而且从互联网业务上市公司的整体估值水平来看，美国市场也比较高，这反映出在对于新经济的理解方面，美国投资者与内地投资者之间的差异。正是由于这些因素，阿里巴巴最终选择了在美股上市。 3.3证券市场发展不平衡并且存在漏洞 3.3.1证券市场发展不平衡 对于我国上市公司偏爱外源融资，还与我国证券市场的不平衡密切相关。首先，我国为了上市公司的资金管理，减少公司债券到期无法兑付等现象，降低社会不安定因素，从而对公司债券的发行实行了规模控制、集中管理、分级审批的管理制度，要求对债券发行公司在地域、行业以及发展程度、实力方面都有严格的规定和审核，并为之设置了诸多的限制条件，再加上严格的审批程序，使得上市公司要进行债券融资的难度十分之大，也进一步打击了诸多上市公司的发行债券的积极性。如《证券法》第16条规定，企业发行债券必须具备以下条件:一是股份有限公司的净资产额不得低于人民币3 000万元，有限责任公司的净资产额不得低于人民币6 000万元;二是累积债券总额不超过公司净资产总额的40%;三是最近三年平均可分配利润足以支付债券一年的利息。上文里就提到阿里巴巴最终选择在美股上市，也与我国A股市场的繁琐手续十分相关。其次，在发行债券的发行规模、利率以及偿还期限等方面，我国政府都做出了十分详细的规定，在某种程度上，上市公司已经失去了自主权，这种政府定制模式已经脱离了市场的实际，企业债券成为了准国债。尽管相关的评级机构会对上市公司发行的债券进行评级，但市场上仍经常出现大多数公司的债券是以相差不大的利率发行的，尽管他们可能具有不同具有的评级结果。这样的利率导致的结果是信誉好、能力强的上市公司并不能以相对较低的成本募集资金，自然不得不将筹资的中心转移到股票市场，阻碍了债券市场的扩大。第三，我国债券的流通市场还不完善，投资者往往只能将债券持在手上，这就让投资者难以通过流通以及必备的投资风险来实现盈利，不仅如此，我国在证券的风险化解方 面也缺乏有效的措施，在此情况下，对于投资者而言，也就更愿意选择流通性更好的股票以及其他投资方式了。这就让即使是有企业债券发行，选择购买债券的投资者也非常的烧。各类原创写作请联系QQ1932548750 3.3.2 证券市场监管存在漏洞 在证券市场监管方面，我国目前也有许多问题。首先，表现在证券市场的监管执法不严方面，我国证券机构对于许多上市公司的违规违法行为往往会采取包庇、纵容等，甚至于出现勾结等现象，2015年证监会副主席姚刚被查，中山市市长李启红家族利用内幕交易非法获利，泽熙投资管理有限公司总经理徐翔等人涉嫌操纵证券市场、内幕交易犯罪都从侧面证明了我国证券市场在执法以及监管方面存在着诸多的问题。这种现状，直接导致我国证券监管的效果，使得证券市场上的监管问题丛生。其次，是在上市公司信息披露方面，法规要求披露必须准确、充分和及时，但我国许多上市公司却以各种理由如商业秘密等为理由，将企业不好的消息隐瞒，并发布一些具有误导性的虚假消息，从而引起各种误解，甚至带来较大的损失。即使是投资者要求上市公司公布信息，也大多会采取推诿方式。这就造成了许多企业会利用内幕交易来获得暴利，从而让中小投资者难以获得盈利，这就打击了中小投资者的信心，2015年上半年股市的不正常波动，在极大程度上就因此而起。第三，是证券市场监管体系不完善。我国的证券市场的监管采取的是政府主导的集中、统一模式，政府对证券市场实行单方面的监管，具有极大的权威性，尽管这在一定程度上推动了我国证券市场的发展，但也使得监管机构的权力无法有效发挥， 在更大程度上导致监管职责不分，权责不明，尽管在政府监管之外，我国设立了证券业协会以期证券市场自我监督，从而补充政府监督的不足。但其地位却不独立，仍依附于证监会，仅仅是证监会与市场间的桥梁，无法独立进行监管，这就使得证券市场的监管结构趋于单一性，无法对其进行充分监管。这些监管缺陷，也对上市公司的融资产生影响。 各类原创写作请联系QQ1932548750 4 完善上市公司融资渠道的对策 针对我国上市公司在融资渠道上存在的不足，必须引起高度重视，采取有效的对策来促进其融资渠道的完善。 4.1 增加内部资本积累 从长远发展来看，内源融资对于企业发展有不可多得的优势和资源，有利于上市公司的健康和可持续发展。我国要改变现状，就必须鼓励上市公司加大内源融资比例。而要扩大内源融资比例，最重要的就是企业必须确立自身持续稳定且长久的盈利模式。阿里巴巴在美国成功上市最重要的原因，是其亮眼的财务业绩。在截至2016年3月31日的上一财年当中，阿里巴巴的营业收入总额增长52%，达到525.04亿元人民币。更重要的是其利润增长速度更快，上一财年的运营利润总额达到248.01亿元，增速高达136%，是销售额增长率的2.6倍。根据财经撰稿人穆兰尼的研究，在美国，消费支出的82%是通过互联网完成的，而在中国，这一比例现在只有46%。此外，中国消费支出占GDP比重为41%，而在美国这一比例长年接近70%。这说明未来中国的电子商务市场仍有很大发展空间，而阿里巴巴的主要业 务淘宝、天猫及聚划算必将随之持续稳定发展。正是这优异的业绩和未来的发展潜力吸引了投资者。与此对照，阿里巴巴集团的子公司阿里巴巴B2B曾于2007年在香港联交所上市，发行价为13.5港元，曾一度超过40港元，之后一路下滑，在2012年宣布拟私有化退市公告的前一天，其股价只有9.25港元。其股价差强人意的表现和公司业绩关系密切。阿里巴巴B2B2010年同比营业收入增长率为43%，2011年就下降到15.5%，也显著低于2011年国内B2B电子商务市场总营业收入同比增长率35.1%。这显示其B2B盈利模式的发展遭遇瓶颈，最终阿里巴巴选择退市以进行集团的重构整合。从阿里巴巴前后两次上市的表现不难看出，对于成功上市，确立企业自身持续稳定的盈利模式非常重要。特别是在有着更严格监管的境外资本市场，唯有良好的业绩才能支撑上市公司的股票。所以，于我国的上市公司而言，在进行各种融资活动之前，都必须沉下心来，将企业的业绩做上去，而不是盲目的融资，或者将融资作为“圈钱”的手段。 4.2 加强对企业股权的管控 自2015年年底以来，万科和宝能的股权之争就引爆了国内资本市场，其核心的焦点就是上市公司通过外源融资引发的股权问题。其实，根据不完全统计，2015年，沪深两市发生举牌约152次，涉及85家上市公司，其中至少有35家上市公司为险资举牌，涉及10大保险企业，私募基金以中科招商为代表，举牌了16家上市公司。于阿里巴巴而言，也遇到了股权的焦点问题。由于马云对财务相关知识的疏忽，也一度将自己推到了绝境。马云险些被雅虎的控制人汤姆森替换掉，丢掉阿里巴巴掌舵者的位置，中途也曾为挽回股权，发生了“转移支付宝”事件，使得自己在国际上的商业信誉一落千丈，损失惨重。幸运的是，在雅虎发生了再一次的高管变动后，得以继续领导 阿里巴巴，没有因自己当时的财务政策丢了自己的饭碗。而在最近，他以71亿美元的代价从雅虎回购了20%的阿里巴巴股权，再次稳坐领导者的地位。从这些案例可以看出，我国上市公司在利用外源融资渠道时，必须高度重视股权问题。作为企业的核心管理团队必须牢牢的将股权控制在自己手里。于此方面，进行股票发行或者吸引风投过程中，必须做到两个方面:一是股权的比例问题，作为公司方，必须将股权比例控制在30%以上，这样才能有效将股权控制在自己手里;二是必须考察持股公司的资质，只有适合自己企业的才能称为企业的重要股东。 4.3继续发展公司债券市场 上文里已经分析，对于上市公司发行债券，我国设置了诸多的门槛和限制，这不仅不利于我国债券市场的发展，也打击了诸多上市公司通过发行债券融资的积极性。为此，需要采取措施改变现状，引导资本市场的健康发展。 4.3.1.适当放松行政管制，促进债券发行 只要上市公司符合国家发行债券发行资格和要求，债券能否发行成功就应该取决于债券是否能满足市场需求，是否有投资价值，而不应受限于债券融资的投向是否完全符合政府部门批准的用途。因此对于债券融资应适当放松关于募集资金严格的使用限制，这样才能为提高融资资金的使用效率创造机会。而当前，在债券市场发行方面，我国也正在逐步放开。2015年新的《公司债券发行与交易管理办法》、沪深交易所出台的具体细则正式实行，在一级市场方面主要体现为发行人主体的扩容及相应的分类管理机制。新的发行规则将发行人范围从上市公司扩容到全部公司制法人，根据级别等将公司债分为面向公众投资者公开发行的大公募债券和面向合格投资者公开发行的 小公募债券，存续期间可交易范围也有相应限制，同时简化了上市流程。在非公开发行公司债券方面，发行环节实行事后5日内备案制度。此外，非公开发行债券纳入质押式协议回购范围。除此以外，我国该出台了《四大专项债发行指引》、《项目收益债专项管理办法(试行)》、《关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的》等政策，这些都表明了我国正在放松行政监管，逐步规范我国的债券市场。 4.3.2加强债券利率市场化的建设 企业债券利率在利率体系中居于重要的地位。这是因为，债券融资是企业外源融资的主要方式，尤其在成熟市场经济国家，债券融资方式是企业进行长期资本融资的首选，短期资金才以银行贷款为主。企业债券利率是企业债券作为一种金融产品的市场价格，利率水平的高低反映了企业债券的投资价值，是投资者决定是否购买的重要依据。企业债券利率的高低是否适中，付息方式设置是否得当，直接影响企业债券的发行是否能顺利进行。企业债券作为一种合约，其价格必须基于企业的信用状况和市场供求状况按市场规则来确定。债券市场的发展亟待利率市场化，而目前民间利率的高企已经在“倒逼”利率市场化改革。这就需要抓紧评估我国商业银行和实体经济对利率市场化的承受能力，在综合考虑金融体系稳健性、资金供求关系等因素的基础上，逐步放松对存款利率上限与贷款利率下限的管制，并最终取消，使资金价格充分反映供求关系。利率市场化的改革不能一蹴而就，但是必须要加快，在存贷款利率尚未完全市场化的情况下，可以考虑先行放开相关法律法规中对债券发行利率的限制，只有市场上存在利率不同的债券品种，才能满足对风险不同偏好的投资者的需求，才能将更多的资金吸引到公司债券市场中。 4.3.3完善债券流通市场的建设 流动性是企业债券的基本特性之一，更是投资者规避市场风险的前提条件，然而我国企业债券交易实行的是交易所交易制度，符合在交易所条件下进行交易的更多的是那些规模较大、信用等级较高的国有大中型企业债券， 众多中小企业债券无法实行交易。现阶段市场也存在出于变现应急目的私下交易的现象，交易市场秩序监管存在困难。因此，推出企业债券的柜台交易，降低入市门槛，完善市场风险规避机制，变无序交易为公开有序交易势在必行。同时根据信用等级、保护条款及市场利率走势设计不同利率标准和不同期限的债券，吸引不同风险偏好的投资者入市， 活跃市场交易，促进债券的转让和流动，促进企业债券市场的繁荣。各类原创写作请联系QQ1932548750 4.3.4整顿债券信用评级体系 债券市场是风险性较高的市场，要求具有极高的透明度。企业债券信用评级，对于揭示企业债券信用风险有着十分重要的作用。投资者根据债券评级的结果能充分了解市场和企业的资信状况，从而做出理性的判断。但由于我国信用评级体制目前还很不完善，不能有效揭示债券的风险，造成投资者对企业债券评级结果缺乏信任，不利于企业和市场的长远发展。因此，加快企业债券利率市场化的进程，必须建立科学规范的资信评估体系。首先，应加快促进和规范评级行业发展的一些关键性、基础性制度的制定和完善。其次，加强监管，强化评级机构独立性，防范利益冲突。第三，进一步完善评级结果检验机制，积极探索符合我国评级行业发展阶段的评级质量检验机制。第四， 建立对评级结果的复审、评价等制度，并建立相应的“退市”制度。最后，加快建立信用评级行业协会，强化评级机构的自律意识，不断提高评级质量。 4结语 企业要实现稳健可持续发展，就必须有健全的融资渠道。而我国上市公司目前在融资渠道上还偏向于外源融资，在内源融资等方面还有诸多不足，这不利于企业的可持续发展。为此，我国需要加快政策和激励机制的完善，采取有效的措施引导上市公司建立健全科学的融资渠道，从而为我国上市公司的发展奠定良好的融资基础。 各类原创写作请联系QQ1932548750 参考文献 [1]荆新.财务管理学[M].6版.北京:中国人民大学出版社，2012. [2]肖翔.企业融资学[M].北京:北京交通大学出版社，2013. [3]吴秀波.中国旺旺为何从新加坡转到香港市场上市[J].国际融资，2007(12). [4]邱红光.陈智.阿里巴巴把握融资时机的艺术[J].科学与财富，2009(7). [5]姚利辉;曹立新;刘桂;;我国上市公司融资偏好探析[J];湖南科技大学学报(社会科学版);2010年06期 [6]高威威.我国上市公司股权融资偏好的成因及效应分析[J].中国集体经济.2008(16) [7]李晓燕.我国上市公司融资偏好研究[D].云南大学,2011 [8]王必领.我国上市公司股权融资偏好形成机理及影响因素研究[D].河南大学,2010 [9]礼倩倩.我国上市公司融资结构研究[D].东北财经大学,2012 [10]颜琳琳.融资偏好视角下我国上市公司投资不足和投资过度问题研究[D].山东财经大学,2013 [11]黄甜源.论多元化融资背景下的上市公司融资约束[J].商业会计,2009(11) [12]张正华.王宇.基于四类融资结构划分的上市公司融资行为特征研究[A].Well-off Society Strategies and Systems Engineering--Proceedings of the 13th Annual Conference of System Engineering Society of China[C].2014 [13]郑巧娜.后股权分置时期我国上市公司股权融资偏好成因分析[A].中国会计学会财务成本分会2014年年会暨第二十四次理论研讨会论文集[C],2014 [14]贺春阳. 轻资产企业融资方式探索——基于阿里巴巴和京东的案例分析. 科技创业月刊, 2015(13) 致谢 经过一段时间的收集与整理、写作，我终于完成了我的论文。在这里我要特别感谢xx老师，他对我论文的写作、修改，每个步骤都悉心指导、严格把关，一直到论文的最后定稿，谢谢您，我的导师～随着毕业论文的完成，我的四年大学生涯也即将结束。我愿借此机会向大学期间帮助过我、关心过我的辅导员和所 有的任课老师表示感谢，你们在把知识传授给我的同时，更让我学会了许多做人的道理;同时我要感谢我的舍友和同学们，是你们让我的大学生活充满了欢声笑语。谢谢你们～ 各类原创写作请联系QQ1932548750