[教学设计]高溢价给景顺资源lof基金带来无风险套利doc

[教学设计]高溢价给景顺资源lof基金带来无风险套利doc 基金研究/投资策略 基金研究 高溢价给景顺资源LOF基金带来无风 孙菊 险套利好机会 freehandsj@163.com 因为LOF基金在分红期间关闭了转登记通道，为场内交易提供了投机机会，利用高分红炒作，导致这些高分红的LOF基金在该期间纷纷出现高溢价的抛物线轨迹，比如今年中期，招商成长LOF基金，曾经实施过每10份基金分配2元收益的分红，在分红期间，即暂停转托管期间，该基金的溢价率从8.34,升至9.91,，14.10,，并在除息当日达到顶峰，溢价水平高达15.63,。然而在放开转托管后第二天(即T，1日)，该基金就出现跌停，并于下一个交易日继续大幅下跌9.12,(即T，2日)，使得折溢价率恢复到0.49,(参见表2:招商优质成长股票基金(LOF)分红期间折溢价率统计)。我们知道，LOF基金份额的跨系统转登记需要两个交易日的时间，即持有人T日提交跨系统转登记申请，如处理成功，经过两个工作日(T+2日)方可申请赎回或卖出，因此高分红带来的高溢价现象也在T，2日内恢复到正常水平。实施分红次数最多的融通巨潮100指数基金(LOF)，在其频繁的低分红期间，价格与净值之间的折溢价水平不大，在其2006年中期的一次每10份分配1.2元的分红中，暂停转托管当日该基金便大幅上涨9.76,，溢价水平达到11.56,，随后溢价率逐日攀升至12.99,，23.37,。放开转托管当日，该基金大幅下跌8.42,，溢价水平迅速降至12.16,，并在随后两日逐步下降到5.19,，1.44,，在T，2日内恢复到正常范围(参见表3:融通巨潮100指数基金(LOF)第八次分红期间折溢价率统计)。 景顺长城资源基金在12月1日的分红实施日继续涨停，溢价达到了43.61,。理论上分析， 11月30日景顺资源基金的溢价率达到21.29,，尚属于暂停转登记之后的合理溢价，但是在除息日继续涨停，则出现较好的套利机会。12月1日是该基金恢复转登记的第一天，当天继续小量涨停，导致溢价率高达43.61,，以连续跌停的方式消除该溢价需要4天时间。如果投资者在12月1日(T日)申请卖出，由于转登记需要2天时间，那么T，2日可在场内市场上卖出。这样，即使该基金的场内交易价格在T，1日跌停，溢价率降至约29,，投资者还有两天机会在集合竞价的时候以跌停价报出卖单，分别存在约16,和4,的套利收益。考虑到净值变化以及费用等套利成本，T，2日是最好的套利时间。当然，如果不幸的事情发生，就是该基金场内市场连续无量跌停，投资者无法卖出基金实现套利。但是也仅仅如此而已，投资者最多就是放弃套利，本身并不存在任何损失。也就是说，完全是一个没有风险的套利机会。 以现在的情形看，通过场外渠道获得景顺资源份额的投资者，在12月1日拥有申请卖出景顺资源是最好的套利时机。但是我们仍然建议场外基金份额持有者在12月4日继续申请卖出，一旦出现高溢价就卖出，否则就按兵不动，因为不存在损失风险。 表1:景顺资源基金套利模拟计算结果 收盘价上一日净折溢价率分红比例 分红期间 日期 (元) 值(元) (,) 11.28 1.930 1.7060 13.13 2006年11月28日至11月30日 11.29 1.901 1.7000 11.82 11.30 2.091 1.7240 21.29 每10份除息日(恢复转托管T日) D日 1.574 1.0960 43.61 6.6元 恢复转托管T+1(假设跌停) 12.4 1.417 1.0960 29.25 恢复转托管T+2(假设跌停) 12.5 1.275 1.0960 16.33 恢复转托管T+3(假设跌停) 12.6 1.147 1.0960 4.69 :1、假设净值不变,2、假设连续跌停。 表2:招商优质成长股票基金(LOF)分红期间折溢价率统计 分红比例 分红期间 日期 收盘价(元) 上一日净值(元) 折溢价率(,) 1.16 1.050 1.0720 -2.05 2006年1月16日至1月1.17 1.042 1.0454 -0.33 18日(暂停转登记) 1.18 1.053 1.0485 0.43 每10份0.15元 除息日(恢复转登记T日) D日 1.049 1.0532 -0.40 恢复转登记T+1 1.20 1.050 1.0592 -0.87 恢复转登记T+2 1.23 1.063 1.0663 -0.31 2.24 1.136 1.1356 0.04 2006年2月24日至2月2.27 1.141 1.1474 -0.56 28日(暂停转登记) 2.28 1.140 1.1405 -0.04 每10份0.35元 除息日(恢复转登记T日) D日 1.124 1.1150 0.81 恢复转登记T+1 3.2 1.102 1.1208 -1.68 恢复转登记T+2 3.3 1.100 1.1119 -1.07 4.13 1.206 1.2368 -2.49 2006年4月13日至4月4.14 1.235 1.2094 2.12 17日(暂停转登记) 4.17 1.255 1.2318 1.88 每10份0.50元 除息日(恢复转登记T日) D日 1.203 1.1953 0.64 恢复转登记T+1 4.19 1.241 1.2120 2.39 恢复转登记T+2 4.20 1.271 1.2622 0.70 6.1 1.740 1.6060 8.34 2006年6月1日至6月56.2 1.800 1.6377 9.91 日(暂停转登记) 6.5 1.826 1.6003 14.10 每10份2元 除息日(恢复转登记T日) D日 1.620 1.4010 15.63 恢复转登记T+1 6.7 1.458 1.3808 5.59 恢复转登记T+2 6.8 1.325 1.3186 0.49 10.30 1.545 1.5543 -0.60 2006年10月30日至11每10份0.10元 月1日(暂停转登记) 10.31 1.557 1.5492 0.50 11.1 1.570 1.5684 0.10 除息日(恢复转登记T日) D日 1.470 1.4718 -0.12 恢复转登记T+1 11.3 1.485 1.4674 1.20 恢复转登记T+2 11.6 1.470 1.4737 -0.25 表3:融通巨潮100指数基金(LOF)第八次分红期间折溢价率统计 分红比例 分红期间 日期 收盘价(元) 上一日净值(元) 折溢价率(%) 5.30 1.361 1.2200 11.56 2006年5月30日至6月1日 5.31 1.400 1.2390 12.99 (暂停转登记) 6.1 1.510 1.2240 23.37 每10份1.20元 除息日(恢复转登记T日) D日 1.273 1.1350 12.16 恢复转登记T+1 6.5 1.175 1.1170 5.19 恢复转登记T+2 6.6 1.127 1.1110 1.44 以上统计数据均来自天相系统。 西南证券研究发展中心 北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座4层 邮编:100032 电话:(010)88092288-3217、3507 邮箱:market@swsc.com.cn 网址: