固定费率与激励费基金管理费收取方式的比较研究

固定费率与激励费基金管理费收取方式的比较研究 预测Vol. 30. No.l FORECASTING 2011年第1期国寇费率与激励费基金管 理费收取方式的比较研究朱加强1气贝政新l(1.苏州大学商学院，江苏苏州 215021;2.江苏技术师范学院商学院，江苏常州213001)摘要:基金管理费是基金 投资者和基金管理人签订合约时的重要纽带，在发达阂家，收取周定费率的 管理费和收取激励赏的管理费是两种最常用的方式。但在实域中，绝大多数基金 的管攻费都是按煎周定费卒收取的。根据阂外的经验，本文通过分析认为，闺定 费学的收取方式是有其优点的，并由此提出改进我国基金管理费收取方式的若干 建议。关键询:基金管.??费;周定费牟;激励贷中团分类号:F830.592文献栋i只 码:A文章编号:1003-5192( 2011 )01-0056幡05Comparative Study on Fixed Rate Funds’ Management Fees and Incentive Fees of Fund Management 121 qiang., BEI Zheng-xin( 1. School 01 BusineSl, SOQchow UniversZHU Xu- 峙.S附加u215021 , China; 2. School 011加i阳ss.Jiangsu Teachers University 01 Technology, Chαng.hou 21300 1, China) Abstracl : The management fees of funds have Iwo measures, one is fixed rale and the other s incentive fees. In prac翩t ce, the management fees of majority funds are withdrawn 10 a fixed rate. According to analyz ng the extemal successful experiences, the wr??ter deems that the fixed rate management fees have some merit. The paper al80 puts forward some measures 10 improve the efficiency of management fees of funds n our country. Key words: management fees of funds; fixed rate; incentive fees 能达到最优化。但 在现实中，即使是在金融业高度1引|育发达的荣阔，实施激励费的基金也 只占基金总基金管理费是基金投资者和基金管理人签订数的2%左布左右[6J激 励合同在理论上是有放合间合约时的重要纽带，在发达国家，甚金管理费解决委 托代理的方法之…但在现实中为何绝大多的收取一般有网种形式，一种是按某一 个固定比例数基金都采用固定费事呢?有学者认为其根本原收取，另一种是撒励 费制度，也就是在固定比例的因在于如果从长期博弈的角度来看，固定费率本身 基础上加上…个浮动的费用，以此来加强对于基金也是有激励作用的，阳撒励费 如果强度过大还将导管理人的激励作用。致基金组跚I!喜欢i庭避风险[7]本文试图通过分我国目前的基金管理费基本上都是按固定费析受国基金管理费的实践模式，对照我国墓金管理事(按基金规模的1.5%)收取的，这样的一种收费费的运行情况，比较固定费率与激励费率的优劣，制度在慕金发生重大亏损时慕金管理人仍旧可以并提出基金管理费收取的若干建议。提取高额的管理费，因而往往被认为是缺乏激励妓2 英国基金管理费的实践分牺果的。比如刘烧辉、歌明刚[IJ张永鹏、陈华[2l等都认为基金管理费的最优激励合间应该采用撒励2.1 援国基金管理费的现状费的形式。根据我国基金的实陈数据似乎也能证在荧国属金管理费的收取有两种情况，…种是明固定费率撒胁机制作用不强[)J。而李建罔[4)、收取回走比串的管理费，另一种是在固定比串的管李俊青等[S)则认为只有根据相对业绩提取激励费理费基础上再收取一个激励费(IncentiveFees) 0 收稿日期:2侃)9-07-15.56. ????????叽????????????????????????????????却潮??????虑??婈婨潦啮?呥??浡晥晵瑷楳晩牡楮灲莹慲睩琅?睲摥桡獯浥灡业潵捯???????????????????????????????????????????????????????浥桡瑨牡慬灵景睯尘?剡??湡?瑥捥浥悭畮楶??惯舍獴敳湤硥潴瑨慬数猎楴敭晩症物灥灲敦潦浡晥晵??剅???敮??悭橯????????????????????浰畤硥敳??潦??????症楳瑥慴獯瑳牷楮牤????湡来湴??畲瑲???????????????????????????????????????????? 湤??敲?桥汤牡?畲????摲祺捣灥硥来玑潶晩湡敳玣??瑥捥??????枡卣??浥楶物敳禣????玣????????????????慲?敳湤獩????烦??牳汯捴??瑨慷楮牮物浥??捩?????来湴?????????????????????????????????????????????????????? 湴????ァ协??玡??桯??瑹瑹??杹?慬獦敮湴桥浥楸捥????????????????慴虑湥?? 潮捯??????????浥楮 潬????????????????????????????????????????????????????楶??周畲捥捹湴 敤???枡牤慧????????????????楶獳澣???卵憣??楮玣楶?? 湴??????????????????????????????????????????????楮敭?????????????????????颓??????????虑愩?敮????潵??杺桥???????????? ????????????????????????????????????????????????卯????慧??卣桯????????????????????????????????????????????????????????????????潣 虑??桯???????敭潬????????????????桯 杳??????????????????????????????????????????????????????????九 敮????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ???????????????????????????????????????????????????? 泒??????????????????????????????????????????????? ???????????????????????????????????????????????????????????????????? ????????????????????????????????????????????????????????????? 闵??????????????????????????????????????????????????????????敮 ???????????????????????????????????????????????? 莹???????????????????????????????????????????? ?????????? 症?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ??????????????????????????????????????????? ㄩ???????????????????????????????????????????????????????????? 朱旭强.等:固定费事与激励费基盒管理费收取方式的比较研究提取激励费 的盛金管理公司的收入可分为两部分:收取却以固定费率为主，激励费也仅仅在 一个挟窄固定比例的管理费和吁变的撒励费，其中固定部分的区问内实施，究其 原因，可能在于以下几个方面:的比例一般低于仅收取固定费率管理，费的费率。 首先，在完善的市场条件下，回定费率本身就提取激励费的目的是使基金管理公 司的利益与投有撒励作用。资者的利益保持…致，从而采取有利于股东利握的从 意复博弈的角度或从声誉的角度来肴，采用行为。固定费率制的基金管理人为了 维持自己声瞥，或者荣罔共同基金收取激励费的法律依据是想民时间从事该行业 的话，回走费率下也会努力工(1940年投资公司法》和1970年修正案中规定的 作。美阔的基金经理从事该行业的时间一般会比较;杠杆支点费用;条款。该条款 规定激励费安排必长，比如摩根大通的基金经理人的平均年龄就达到须以某一指 数为参照，当慕企业绩超过参照指数时43岁，为了长期从事诙行业获得稳定的高收入，基提取蓝的激励费，低于参照指数时提取负的激励金经埋在固定费率下仍旧有动力努力工作。另一方费l8J需要注意的是，当参照的指数下跌时，即使面，美国的信用体系是非常完善的，不管采用固定费基金是亏损的，只要亏损小于参照指数，仍可获得率坯是激励费制度，如果一个慕金经理的业锁太楚正的激励费。该条款还对超额收益的提取基数规的话，将没有投资者愿意委托他进行基金管理。定上限租下限，比如规定提取上限不得超过超额收其次，固定费率能够为薄金持续经营提供稳定益的41?岛，当提取负的激励费用时，总的管理费不的预期利润。能为负。激励费在美国共同基金中的运用并不是美回著名经济学家斯蒂格里兹认为金融体系非常广泛，只有不到2%的基金提取激励费，采用的稳定性有助于为金融机构提供发展空间。基金基金撒励费的整体放果也并不好，股票础基金大多管理人在基金管理活动中是全权受把方，如果采用数都获得负的激励费。激励费制度的话，客现上可能导致基金经理的过度在荣闹不管采用哪一种基金管蹭费的收取方投机行为，而藤金经理的过度投机行为往往是基金式，其总的费事是比较低的，一般都在1%左右。持有人所难以监控的，这将布可能损害投资者的利在规模相同的情况下，采用激励费的总费卒要低于益。而收取回去臣费率的管理费，不管是对投资者还仪仪采用固定费率的基金，但两种费率都随着基金是基金管理人都是相对有利的。一方丽，对于慕金规模的增加剧下降，美国基金管理费率句基金规模管理人来说，固定费事给予了一个相对稳定的市场的关系(2002年)如表l所承川。预期，为基金的持续经营创造稳定利润来惊，基金表1美国基金不同规模下的3基金管理费泰经理如果想成为一个长期的经营者，就会尽可能避茶余规模调资3在i:算术平均力日权平均免道德风险的行为;另一方面，对于投资者来说，固(美元)数棋费率(%)费率(%)定费率的管理费不仅意味着支出的管理费用是可<2.5亿1295 1. 29 1. 14 预期的，而且能够在客观上抑制慕金经理的过度投2.5 -5亿272 1.03 1.04 5 -10亿228 0.98 0.98 资行为，使自己的利益免受侵害。回此，回定费率10 ~SO亿274 0.89 0.8S 为基金.\It创适量了所谓的;特许权价值;。>50 亿92 0.68 0.63 第二，固定费旦在仍受市场约束机制的约束。一方面，固定费率受基金规模的限制。基金市总的来看，美国基金管现费的收取有两个特场上，特别是在开放式基金的市场上，基金的市 场点:…是以固定费率为主，但不同基金的固定费率化申购和赎凹的制度就能够 发挥预期的市场约束是不相同的;二是激励费的实施是在一个比较小的陈间内进 行。的就果。具体来说，在基金持有人能够自由申购和2.2 英国慕金管现费以 固定费率为主、激励费波赎阔的条件下，那将表现良好的慕金管用人会幌引动较 小的原因分听更多的基金持有人的加入，这会促使基金规模的不在英国，摹金管 理费的收取形式法律并投有作断扩大，基金规模的扩大在阴定费事制度下也就必 强制的统一规定，但在市场的实践中，甚金管理费的然意昧着管理费的提高，这 就形成了市场对于经营 57. ??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? Vol. 30, No.l 预测2011年第1期业绩优良公司的奖励。反之，当基金管 理公司经营月支付的模式，也就是说我国目前基金管理费基本欠佳时，基金持有 人的纷纷退出导致基金规模的捕上都是固定费率的。依据《基金法}37条和《证 券喊，必然会相应导致基金管理费的减少，这就是市投资慕金信息掖露内容与格 式准则第5号〈招募场对于基金管理较楚公司的惩罚。从博弈论的角的内 容与格式>)37条的规定，我国基金发度来看，基金管理人除非以后不想从事 基金行业，行时在罄金合同中应规定基金管理费用的提取比否则幕金管现人和投 资人之间是建策博弈，基金管例和l支付方式，而在实际发行时多数基金以资产 净理人不会为了一次的利益而偷懒或冒险经营。显值的1.5%的年费事计提。激 励费制度在我国现然，在克需调整固定费率制度的前提下，市场问样在基本日没 有基金采用，但我剧封闭式荔金曾经采可以实现对于基金管理业绩优劣的奖惩。 用过~缩激励费，具体做法是墨金收就与当年的银另一方面，固定费率并非单一 费率，费率的大行存款利率和市场平均收益率比较后，如果基金收小不仅和规模有关，还和业绩有关。美国的慕金绝益甜过当年的银行存款利率20%且越过市场平均大多收取固定费率的管理费，但这个费率不是单一收益率，取基金收益与上述两个比较基准的盏额中的，基金规模越大费率越低，而即使基金规模大致校小者作为激励费。我国现阶段，基金管理费绝大相间，基金管理的费率也是不同的。对于业绩恃续多数都是按照管理规模的1.5%这个单一固定费较好的基金，投资者愿意提供较高的管理费率，反率收取。映在实践中，基金业鳞越好，其固定费事就越南，固3.2 近几年来单一的固定费事在小姐朋内有所改变定费率受市场约束的o最近两年我国基金管理费率…刀切的状况已经最后，柴国的基金激励费在一个比校小的区间开始起了变化。在2ω7年我国就有大成基金管理内实施是为了避免基金经理过度投资。公词实施了;业绩提成;(激励费制度)这一全新概通过上文分析，我们可以看到在成熟的市场，念，这是2?1年业绩报酬被禁止后的酋例;在2?8固定费率的管理费收取本身就能解决道德风险，而年，华安上证180指数增强型罄金宣布，将此前基金激励费制度虽然可能吸引到更出色的经理人或者管理人普躏收取的1.5%管理费率下调为1%;博时促使基金经理投资予高收益的证券，但句此相对应价值增快开放式基金在招募说明书中承诺，在基金的是投资者将承受更大的风险。由于整个社会投单位资产净值低于价值增长钱期间，博时基金公词资者的风险偏好是不尽相同的，为了迎合风险偏好将暂停收取基金管理费，随后又推出;后端收费;模校高投资者的市场需求，…些基金采用激励费制度式。但总的来说，这样的变化是小拖围的。也是有必要的。但是藤金相对于其恤金融产品附4 我国3基金管理费的缺陷分析宵，一个黛要功能就是分散风险，为了防止基金经理过度追求高风险商收益的行为，美国的有关法律4.1 过于单一的高固定费惑不利于维护基金持荷作出了明确的规定，对于所有运用激励费的基金，人的利就基金管理公司提取的费用包括固定比例部分的费在1.5%的固定管理费率下，基金管理公司无用和变功费用(激励费)0固定比例部分比不收取论业铺好坏一样赚钱，特别是2008年金融危机以激励费的基金宴低，变动部分必须阁辑某一基准对来，黯个证券市场环墙不好，基金亏损严重，但基金称分布，如撒励费的上限为5%，则下限为呻5%。管理公词仍旧提取高额管理费。这样的单…商固这样撒励费制度就把激励嘱度控制在一个抱周以定费率造成两 个后果:一方丽，对基金管理人而宫，内，同时也把投资者的风险控制在一定施 围以内。管理费失去了约束租激励的作用，在一定程度上妨碍了他们提升服务质 量和管理水平;另一方面，对3 我国幕金管理费的现状基金持离人而宵，由于无 法通过管理费的变动来约3.1 以单…的固定费率为:t束戒者激励基金管理人的 行为，从而使基金管理人目前，我国基金管理费的提取一般实行按前一在实际上 凌驾于黯金持有人之上，不利于维护基金日基金资产净值的一定比例濡日计提， 每月月底接持有人利益。 58 ???????? 叽?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ィ??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????澣?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ブ????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 沣??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 朱姐强，等:周定费惑与撒励费基金管理费收取方式的比较研究4.2 基金管 理费制定时持有人利就代表映út较为成熟，管理基金所消耗的人力戚本及投资 对象从理论上说，基金发起人股起到监督墓金经营的搜寻戚本较低，则提取的基 金管理费率也相对较情况，保护投资者合法权择的作用。但是我国基金低。在适 当的条件下，基金管理公司珩可以尝试采发起人和管理人身份建聋的现状使得革 金管理人用弹性定价结构，让投资者自己决定支付费用的方在确定基金管理费时 占据主导地位。我国法律规式，投资者可以对不同的费用结构进行选择，以找定， 基金的主要发起人是证券公司、信托投资公词到适合投资的收费方式。或基金管 理公司;基金管理公司的空要发起人也必5.2 根据基金的规模和晶种设置不同 的管理费收须是证彝公词或信托投资公司。而从实际运作情取方式况来看，证券 公词仍然是基金的发起人和管理人角根据国际经验，规模大的基金管理费的费率 一色的主导，在发行基金确定管理费时投资者往往没般比较低，在规模相当时，管理费的提取还要考虑有发言权，由于基金管理费的收取比例基本都是基金的类别。开放式基金的规模最变动的，在固定1.5%，投资者也很难有其他选择途径。费率的前提F葛金规模本身对葛金管理人就有激4.3 关于基金管理费的法律有待宪替励作用，因此可以考虑确定一个适合的固定费幕。我国《证券投资幕金怯》对暴-&管理人在慕金对于封闭式基金，由于其舰模变化相对开放式基金管理费用方面的忠实义务未作规定。间样对基金来说相对固定，如果仅仅采用一个固定费率，可能管理费的提取比例及方式亦未涉及，只是在第37激励强度不够，可以尝试实行激励费制度。条笼统地规定作为基金管理人报酬的管理费的提2基金的投资风格也是提取管理费时需要考虑取、支付方式与比例，应当按照国家布关规定执行的重要因素。不同的基金，其投资风格有很大不并在基金契约中明确.<证券投资基金管理暂行办间，但总的来说，呵以分为两类:一费是消极稳健型法》时此也未作规定。实践中，提金管理费率通常(比如指数慕金、债券幕金);另一类是积极进取型是由基金管理人与托管人在订立摹金契约时确定，(比如成忙型股票基金)0投资者在选择基金时，实际上是由基金管理人单础决定的，并不存在类似其实已经将信息传递给基金管理人。对于消极稳于美回共问基金麓事会那样的机构可以通过《公健型基金，基金管理人的择时能力更加重要，指数司法》来对基金管理费率进行监控。此外，我回现基金不存在择股能力，此时基金管理人的行为是更行基金法规对基金持有人的派生诉讼的权利未作加在易被推断的，因此没有必要对该类基金实施高规定，对基金管理费的司法约束力那较捐。的激励强度，合适的固定费率也许就足够了。而对于积极进取琐的基金，投资者购买该革金时就表明s 改进我国3基金管理费的建议对风险布一定的偏好，为了获得更加大的收益，有5.1 根据基金的业绩合理确定基金的管理费用，必要对基金管理人实施强度更大的撒励。况且投改变单一的固定费率制资于股票，除了要有择时能力之外，还要有很好的通过上文的分析我们可以看到，我国基金管理捍股能力，这需要经理人对所选股票恶心研究，需费收取的弊端不在于是采用固定费率还是激励费要付出更大费力。因此，有必要对棋极进取型基金制度，回定费率并不是单一费丑事，在完善的市场环实施激励费制度以提高激励程度O境下也能发挥激励作用，我们要改变的不是固定费5.3 ~号普基金治理结构， 由投资人和管理人共同率，而是改变1.5%的单一比例。具体来说，要把决定基 金管理费的提取方式3基金管理费提取方式与基金管理，人的经营业绩有在我国 现阶段，投资者还是处于不利地位的，效销合起来，提高经营业绩好的基金管理 公司的管基金管理费基本由基金管理人制定，为此必须有代理费年费率，而对于 那些经营业绩楚的基金管理公表投资者的机构付使投资者的权力。具体来说，考 司，就应该降低其提取基金管理费的年费事。在下虑到我国的实际情况，近期可 以由证监会代表投资一阶段的调整中，可以考虑基金管理费率根据基金者的利 蕉，对基金管理人做出种种规定，防止罄金运作的难易程度来决定，如果基金运 作所处的环境管理人利用信息不对称做出不利于基金投资人的 59. ????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? Vol. 30, No.l 2011年第1期预测行动。从长期来臂，只有完善基金的内 部治理结参考文献:构，基金投资者和管理人共同决定管理费的提取方[1]刘嫂 辉，欧明刚.基金激励台约的经济学分析[J].数式才能切实保护投资者的利益。 最经济技术经济研究，2003，(3):19-24. 5.4 盖章业基金经理的声瞥机制[2] 张永鹏，陈华.信息不对称情况下基金管理人的最优早在2005年，美国晨星就对 中国的基金经理激励台网[1].系统工程理论方法应用，2?4，13(5}:频繁跳槽问 题进行过研究。他们的研究称，中国基444-446. 金管理人的事均任职期限不足 美国基金管理人早[3]棉德宗，宋红雨.证券投资基金激励约束机制的实证研究均 任期的20%。伴随基金管理人颇繁流动的是基[JJ.数量经济技术经济研究，组胆， (4): 110-113. 金管理人声誉机制的佩失。为了改变;排名论英[4J李建阂，篡 金治现结构:一个分析框架及篇对中国问题的雄;和;业绩考核过于短期;的问题， 建立可靠的声解事罪[MJ.北京:中国社会科学出版社，2003.22-35.[5]李俊青， 基金经理人相对业绩激励契约[1].天津大学誉体系就跟得尤为迫切。具体来讲， 我们可以完静学报，2ω4，37(1) :89-93. 相关法律法规体系，对每一个3基金 管理人的业绩以[6]于宏凯.基金经理人激励机制解析[1].证券市场导及诚信进 行，形成一套系统，并使之成为公开报，2ω3，(I ) :37 -41. 的倍息。从 某种程度上来说，基金管理人的声誉机[ 7) Hui 0 Y. Optimal contracts in a continuous-time de\egate 制发挥有娥的约束作用的核心就是建立有关塾金 portfolio mana哥ementproblem [ J] .叽le民eviewof Finan??管理人工作 行为的信息传播机制，避免投资者因为cia\ Studies, 2003. 16 ( 1 ): 173 -208. 缺乏信息而错误选择职业能力不佳的基金管理人。[8]罗静.中羡证券投资基金管 理费实践比较[J].金融与经济，2008，( 11 ) : 122-127. 在声誉机制的约束下， 基金管理人也会考虑到自巳[9] Freeman J P, Brown S L. MutuaI fund advisory fees: the 所有的职业行为信息都会通过有娘的倍息传播机cost of conflicts of interest [J]. The Joumal of Corpora??制传递到市场上去，在他们的职业 生据中览会注重tion Law, 2003, (1): 610-671. 声誉，为保护股东利益而做 好每一项份内的工作。.60. ???????? 叽????????????????????????????????????????????????????????嬱???????? 嬳孊嬴??嬵??嬶??嬷?捯楮摥灯灲剥潦??却婶??嬹????妣浡敩傣?潦??湴獴??汥 牴癞湡 湦畲莹?????畤瞣??巁??????岭嶣巀????巓嵈潢巂??嵆瑥??湡慬??晵悫 晥牰??????????????????????????????????????????牡??楮条景敷溡??汩湡 潮????捴楥??灴来牯湤癞敳潲??????????????孍???畩汥?牥??畯瑥汩畴 捴????????????????????????????????????????业浥睮獯??憡ィ玣????畳? 畡??????????????嶣????????浛??敭獴慬湴特 瑨???????????????????????????????????????????????????????????孊??????? ????????????虑澣莹??????????????????????????????????????????????????嶣??????????浥???????? ㄩ??????????????????????????????????????????????????????????周??????????????????????????????????????????????????????????????????? ??????????ㄩ桥ㄩ ァ?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ???????????????????????????????????????????????????????????????????????? ?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ?? ?????????????????????????????????????????????? ??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 汬??????????????????????????????????????????????????????価 ???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ???