上市公司绩效指标——投资资本报酬率

上市公司绩效指标——投资资本报酬率 上市公司绩效指标——投资资本报酬率 敞蛹括.,拽讲祓叫彳 一 I上市公司绩效指标——投资资本报酬率 0胡益元? 卜一) 如何从上市公司的财务报表中.选取几项关键 性的财务指标进行分析评价,以判断其经营业绩的 好坏,以便做出相应的投资决策.是广大投资者十分 关心的问题.目前,常用的最主要财务指标有:每股 净收益,总资产报酬率,净资产报酬事,市盈率,每股 净资产.简报中的数据即是这些数字.这些指标可对 公司的业绩(这里把业绩定义为管理当局运用其支 配的资产进行经营.以产生利润的能力)作初步概括 的反映,但若想得到较为客观,正确的结论,这些指 标还显得不足. 1.每股净收益.这是一个绝对指标.由于不同 公司股价不局.不能用于公司问的比较;即使对同一 公司,由于其股价经常变化.也不能用于历史比较. 2市盈率.它等于每股市价除以每股收益.市 盈率是一个较模糊的概念.不能据此作出业绩好坏 的评价. 3净资产报酬率.这是判断经营业绩的常用指 标.净资产报酬率=总资产报酬率×财务杠扦系数 (总资产/净资产),财务结构对其影响较大.例如.某 公司1996年的净资产报酬率为10%=.总资产报酬 率5%×财务杠杆系数2{1997年净资产报酬率为 20%:总资产报酬率6%×财务杠杆系数3.33.初 看起来,资产报酬率的提升令人振奋,分解后才知 “业绩”的改善主要依赖于提高负债水平,提高财务 杠扦系数,其投资价值并不增加很多. 4.总资产报酬率.总资产报酬率;(1一所得税 率)×(营业毛利一利息费用+投资收益+营业外净 收入)/(流动资产+在建工程+固定资产+无形资 产+其他资产+长期投资).为提高总资产报酬率. 管理当局可以采取非经营努力之外的方法美化这一 指标.如享受短期税收优惠的公司可比其他公司有 较高的指标;负债水平较低的公司,利息负担轻,在 产生等量的营业毛利的情况下,这一指标较高;减少 长期建设项目;主业不足业外补.在主营业务经营绩 效较差时,特大量资金用于证券投资,或投资于其他 绩优公司;依靠资产出售,资产评估增值产生利镧来 源等. 从以上分析中,我们看到各个指标均有某些不 . 2l4/ 足之处:每股收益,市盈率虽包台绩救因素.但不是 纯粹的业绩指标;业绩指标中最常用的净资产报酬 率包台了财务结构(财务风险)因素;总资产报酬率 也不能消除财务结构的影响,还可用基本业务以外 的方法美化这一指标.如若我们想较为客观地评价 上市公司基本业绩.应寻找这样的理想指标:它既能 捧除经营努力之外的,偶然而非长期稳定的因素的 干扰,又具有实用性,计算起来不太复杂,数据密易 取得,井能全面地反映业绩.目前.国外投赍隶分析 评判上市公司绩救通常用投资资本报酬率这一指 标.麦肯锔咨询公司的财政投资咨询专家汤姆一科 普兰,蒂姆?科特在其所着的(价值评估)一书中.丹 绍了这一指标的计算方法.由于会计的不同,并 且他们使用了现金流量的概念,计算比较复杂,还不 适合一般投资者使用受他们计算这一指标的启发, 笔者对其进行中国化,大窳化后,提出投资赍本报酬 率的计算方法,供参考. (=J 投资资本报酬率调整后的税利利润×(1一所 得税辜)/投资资本 投资资本=总资产一(在建工程+递延资产+ 商誉+长期投资+其他资产) 调整后的税前利润=营业利润+利息费用(财 务费用)=息税前利润一长期投资收益一营业外净 收益 下面说明为什么要这捧调整: 从总体上说,我们计算得出的投赍赍车报一率 指标可街量公司管理当局运用其可以支配的赍产进 行经营,以产生长期稳定的(而非短期的,风险性的) 净现金流量的艟力. 总资产为什么要减击这些项目? 1.在建工程:原因是在建尚未投入经营,对现 在的营业现金流量授有影响.它既然对分子没有贡 献,就不应将其纳入分母中. 2.商誉:因为它与别的无形资产如专利,特许经 营权不同,它源于被其他企业收购产生的滥价.举倒 来说,一家公司的经营没有体现.我们必须以此为基础来 并展现代管理会计的研究.本文主要试图从控制论 的有度作一简括的描述. 管理会计为实现企业目标而提供的服务,主要 是由帮助企业达成组织控制(organizationcontro1) 的具体过程实现的.因此.管理会计可看作是一个服 务于组织控制的信息系统——管理会计控制系统, 包括前馈控制子系统和反馈控制子系统.为了有效 地发挥管理会计信息在前馈控制和反馈控制中的作 用,应明确控制的目标,并将其贯串于控制过程的始 终.控制目标即企业的目标(股东价值最大化).也就 是未来现金流量的粘现值最大化由此可见,从控制 论角度可以进一步得出,管理会计应当以提供未来 现金流量信息为目标.因为掌握它,就等于牵住了企 业生产经营的”牛鼻子”,可以在预测,决策,计翅『,控 制等各个环节,更好地发挥积极能动作用. 为达到管理会计控制系统的控制目标,可以实 施多种控制手段.下面简述前馈控制和反馈控制两 种手段. (一)前馈控制系统. 前馈控制系统可定义为:一个评价某系统井对 该系统某一未来时日的产出计量和蔼的系统谈 系统试图通过蔼测进而避免实际和期望结果之间的 偏差.系统的组成要素有: (1)操作过程(将投入转换为产出); (2)过程的特征(控制的对象); (3)计量系统(评价过程的状态及其投入,试图 预测其产出); (4)一整套标准或准则(所预测的过程状态据” 得到评价); (5)调节器(将过程产出的预屙标准相比较. 在可能存在偏差的情况下采取修正性行动). 为使得前馈控制系统卓有成效.它必须对量织 运作的方式(对前馈来说,即投入和产出之闻可合理 预测的关系)有充分程度的理解.前馈控制系统中, 现代管理会计可发挥作用的顿域有:现行作业的规 划和(即选择能反映市场,顾客等特征的戚车目 标),作业成本计算系统的设计,短期决策(包括短期 经营决策,流动资产存量决策等).长期决策,制定标 准和预成本,预算过程等 (二)反馈控制系统. 前馈控制系统一且设计完毕之后.反馈控{-j系 统应当确保在不断变动的环境面前自我调节.反馈 控制的精髓见之于生理学上的”体内平衡思想.它 界定了一个即使在环境干扰存在之时.关键变量也 3.递延资产和其他资产:因为它们均不能用于 产生利润.递延资产(包括开办费,长期待摊费用等) 实质上属会计计量产生的虚资产;其他资产因有特 定原因退出现有经营过程,自然对利澜没有贡献.所 以不能计入. 4长期投资:主要是考虑分子中已将长期投资 收益扣除. 为什么要对利润项目作这样调整? 1_加上利息支出,是为了消除负愤水平对该指 标的影响.否则.两家拥有同样资产规模和息税前利 润的公司,本应得出相同的业绩评价,但负愤率高的 公司会比负债率低的公司投资资本报酬率低. 2.扣除投资收益和营业外净收益的原因,在于 它们来源的不稳定性,临时性与体外性.这些收益应 与主营收益区别对待. 3.将税负因素分列,主要是不同公司可能享受 不同的税收政策,同一公司也可能在不同时期有税 负水平的变化. 在对总资产报酮率作了如上的调整之后,有一 些新的优点:(1)它更具普遍性,可用于不同财务站 构,不同投资类型(扩张型,维持收缩型;内向型,外 向型),执行不同税收政策的各种上市公司的韭绩分 析;(2)由于消除了各种非长期稳定因素的影响,从 而更瞻准确地了解其长期投资价值,把握企业管理 当局产生绩效的能力. (竹者单位{西南财莹文学) 一 2l一