上市公司财务指标与股票价格的典型相关分析

上市公司财务指标与股票价格 的典型相关分析 ■ 王继宁 (兰州商学院 兰州 73o()2o) ◆ 中图分类号 ：F830 文献标识码 ：A 内容摘要 ：利 用统计 和计 量方 法对上 市公司财务状况进行分析 ，进而找出 与股 票价格 的关 系，其思路 主要 是通 过建 立财务指 标 同相 对应 的股 票价格 的回归模型，最终利用显著性检验分 析不 同财务指 标对 股价 的影响 力。 然 而单纯的回归模型在财务指标选取时， 往往 受限于 回归模 型的 多重共线性 问 题 ．因此基 于某一 财务能 力指标 建 立 模 型评价 财务 能力 与股票 价格之 间 的 关 系是 片面的 。本 文则试 图利 用典型 相关分析方法针对反映某一财务能力 的一 组指 标 与股 票 价格 之 间 的关 系， 来更准确地发现股价与公司财务能力 的相关性，为投资者决策提供依据。 关键词：上市公司 财务指标 股票价 格 典型相 关分析 献综 述 国内外许多学者在这方面作了研 究。如Teppo(1990)以1975年至 1986 年芬兰的28家上市公司为研究对象，运用 因子分析法进行研究，结果显示财务指标 确实对股票累计异常收益率有解释能力， 但在不同时期其解释能力并不稳定。国内 大部分研究也得出上市公司财务指标与股 价有一定的相关性；王玉春 (2006)以 2003年沪深股市电力上市公司为样本，通 过计量经济分析发现：股票价格与反映公 司盈利能力的每股收益变量呈显著正相关， 与流通股本规模呈显著负相关，与反映公 司偿债能力、营运能力和发展能力的流动 比率、总资产周转率和税后利润增长率变 量相关性不显著。赵培骞、王德华(2007) 通过研究发现只有成长能力和股东权益对 股票价格的影响显著。 一 般认 为股票的价值取决于公司的 运营状况与可成长性，因此诸如每股收 益、每股净资产等反映公司基本面的财务 指标也就成为人们分析的主要依据之一。 通常的分析思路是，公司财务状况越好 ， 就越能成为中长期投资的对象。这就暗含 着一个结论：抛开随机事件和宏观经济因 素的影响，股票的价值很大程度上取决于 公司的基本财务状况。但这些分析方法均 暗含一个假设条件 财务指标对股票价格 产生 即时影 响。而实际的情况是人们更 注重 的是公司财务状况的未来变化 ，而 不是历史状况。因此需要构建一种新的 方法进行深入分析。 研 究设 计 上市公司公布的财务报表中有若干个 指标 ，从各个方面反映了公司经营状况 ，根 据其意义将其进行分类并提出相关的假设。 反映公司盈干i⋯z,E力的指标：总资产报 酬率 ，销售净利润率，净资产报酬率，主 营业务利润率等。在市场经济中没有免费 的午餐 ，每项资金的来源都有其成本，资 本的本质决定了投资者关注投资的回报 ， 而要使回报有保障，上市公司必须获利。盈 利能力指标应与股价正相关。 反映公司运营能力的指标：存货周转 率，应收帐款周转 率，总资产周转率 等。企业的经济资 源在不断循环中增 值 ，只有 加速周 转 ，提 高利用效 率 ，才能为企业创 造更多的价值，投 资者才能得到更多的回报。运营能力的指 标应与股价正相关。 反映公司成长能力的指标：主营业务 收入增长率 ，总资产增长率 ，净利润增长 率等。企业通过上市发行股票融资以发展 壮大，扩大实力，不断提高竞争力。只有 这样才能给投资者更好的回报。反映公司 成长能力的指标应与股价正相关。 反映公司偿债能力的指标 速动比率， 流动比率 ，资产负债率，资产抵押价值等。 资本结构 “权衡理论”认为，负债可以为 企业带来税额庇护利益 ，但是负债比率过 高就不利于公司的成长。反映公司偿债能 力的指标应与股价有适度的相关性。 样本选取及 典型相 关分析 本文选取 2006年累计涨幅和跌幅前 20名的股票作为研究对象，理由如下： 利用累计涨跌幅度 ，在很大成程度上 消除了单一事件对股票价格的短期影响， 保留了投资者对其长期的预期 ，也就是反 映了投资者对其基本面的了解和预期。选 取20只股票，能够有效地消除个别股票由 于特殊原因造成的股价异动。 利用累计涨幅和跌幅前 20名的股票 可以放大研究投资者对公司财务数据解读 的研究。财务指标的选取上 ，采用较为全 面地盈利能力、经营能力、偿债能力、发 展能力作为研究指标。 典型相关分析 (canonical correla— tion analysis)就是要找到这两组变量线性 组合的系数，使得这两个由线性组合生成 的变量 (和其他线性组合相比 )之间的相 关系数最大。建立第一对典型变量(函数) 的原则是尽量使所建的两个典型变量之间 的相关系数最大化 ，就是在两个变量组各 自的总变化中先寻求他们之间最大的一部 分共变关系，并用一对典型变量所描述。 建立第二对典型变量(函数)的原则是 继续在两组变量剩余的变化中寻找第二个 表 1 第一典型相关系数 Sig 涨幅前 2O 跌幅前 20 涨幅前20 跌幅前20 A — B 0952 0655 0．O00 0579 A— C O．782 0812 0．54t O328 A— D 0758 0748 、0388 O139 B— C O607 0813 0754 O011 B— D O889 0．749 0017 0328 C— D 0833 0．859 O179 O123 全 国贸易经济类核心期刊 75 ＼ 又 最大的共变部分 ，形成第二对典型变量，并 解出第二维度上的典型相关系数。依此类 推 ，直至所有变化部分被剥离完毕。 典型相关分析的基本方法主要有： 典型相关系数。这里所涉及的主要的 数学工具还是矩阵的特征值和特征向量问 题。而所得的特征值与V和W的典型相关 系数有直接联系。由于特征值问题的特点 ， 实际上找到的是多组典型变量 (V1，W1】， (V2，W2)，⋯，其中V1和W1最相关，而 V2和W2次之等等，而且V1．V2，V3，⋯ 之间及而且W1，W2，W3，⋯之间互不相 关。这样又出现了选择多少组典型变量 (V，W )的问题了。实际上，只要选择特 征值累积总贡献占主要部分的那些即可。 严格地说，一个典型相关系数描述的只是 一 对典型变量之间的相关，而不是两个变 量组之间的相关。而各对典型变量之间构 成的多维典型相关才共同揭示了两个观测 变量组之间的相关形式。 典型相关模型的基本假设和数据要求。 要求两组变量之间为线性关系，即每对典 型变量之间为线性关系；每个典型变量与 本组所有观测变量的关系也是线性关系。 所有观测变量为定量数据。同时也可将定 性数据按照一定形式设为虚拟变量后，再 放入典型相关模型中进行分析。 样 本数据分析 财务指标显著性差异分析。由于涨幅 前20股票和跌幅前20股票来自不同的样 本，因此我们选用独立样本t检验对涨幅前 20股票和跌幅前 20股票的各个财务指标 进行样本均值检验，考察这两类股票的财 务指标是否有显著差异。 财务指标的典型相关分析。做这一分 析的目的在于试图发现涨幅较大的股票与 跌幅较大的公司在财务指标关联度上是否 存在差异，也就是要探明上市公司财务链 顺畅与否是否会影响到投资者对其股票价 值的判断。由于反映企业各项能力的财务 指标较多，因此适合采用典型相关分析。 本文在进行典型相关分析之前，首先 剔除各项财务能力内相关性较大的指标 (相关系数大于0 8 o然后分别进行典型相 关分析，获得第一典型相关系数进行比较 (见表 1)。 投资者判断股票价格主要依据发展能 76 商业时代 (原名 《商业经济研究》)2008年28期 力，而不是盈利能力、营运能力和偿债能 力。从财务角度看跌幅较大的股票主要是 盈利能力和营运能力配合不当。 综上所述，投资者在对股票进行价值 分析时，往往注重企业的盈利能力，但实证 分析的结果是上市公司股票价格的涨跌在 一 段时期内与其财务能力并无显著相关关 系，而只与其发展能力有显著相关性。 1．张文彤．SPSS 11统计分析教程．北京 希望电子出版社 ，2002 2 何晓群．多元统计分析 中国人 民 大学出版社，2004 政府采购直接或问接相关的法规制度有 500多个，涵盖了涉及政府采购行为的所 有方面。主要包括 《联邦政府行政服务和 财产法》、《竞争法》等。韩国政府采 购法除了基本法规之外 ，还有 《供货商或 制造商的登记程序与资格的规定 》、《标底 制定的程序和方法》等实施细则。我国也 应该在 《政府采购法》的基础上，进一步 完善相关法律法规，对采购程序和方式进 行详细、严格的规定，约束政府自身的采 购行为，维护政府采购信誉 ，保持采购制 度的透明与公正。 建立分工明确的政府采购监督体系。 从政府采购监督体系来看，各级人大主要 审查采购预算的监督权 ，审查政府预算安 排的合法性与合理性；审计部门主要是对 管理工作水平和采购资金的使用效率进行 事后的监督检查 ；财政部门对政府采购的 监督主要从资金的管理活动中展开，事前 控制、事中监督和事后检查相结合，日常 监督与专项监督相结合。此外，司法机关、 新闻媒体和社会公众对政府采购活动也进 行司法和社会监督。 重视对政府采购预算的监督。从政府 采购监督的时间来看，加强采购预算编制 的科学性是财政预算监督管理的重要内容。 如果预算编制不合理 ，采购资金的使用效 率就有先天性不足，即使监督的措施科学 合理，那么财政资金的使用效率也难以达 到应有的要求。因而，政府采购预算监督 是构成政府采购监督的一个重要环节。 重视对政府采购合同的监督。采购合 同在政府采购中处于关键环节 ，各国都非 常重视对政府采购合同的监管。对政府采 购合同的监督贯穿于政府采购活动的各个 环节，在政府采购合同监督方面必须制定 行之有效的条款 ，更好地实现监督的目的。 韩国政府采购法的名称为 《政府作为采购 合同一方当事人的法令》，其立法目的是禁 止政府授予特殊合同以侵犯投标企业的利 益、防止欺诈性合同、在合法的范围内保 护本国中小型企业的利益。 完善政府采购的投诉救济机制。建立 畅通的以供应商为主体的质疑、投诉渠道 的监督机制，是发挥供应商对政府采购进 行监督的制度保证。没有完善的政府采购 救济制度，供应商等采购当事人就无法通 过质疑、投诉、复议和诉讼来监督政府采 购机构或其他参与者不损害自己的正当权 益，供应商等采购当事人的监督也不可能 真正发挥作用。因而 ，应当进一步发挥行 政监督和司法监督的作用，供应商对采购 过程中出现的问题 ，在对质疑效果不满意 的情况下，可按规定向政府采购管理部门 投诉；供应商在受到不公平待遇时，如对 政府采购管理部门的处理决定不服，可按 现行的司法程序 ，向法院提请诉讼，也可 向仲裁机构申请仲裁。 加强对监督人员的再监督。对监督人 员的再监督职责主要由审计部门履行。例 如法国对公共会计的监督由审计法院承担。 公共会计机构每年都向审计法院报送公共 收支决算账目，接受审计监督。法国对公 共会计人员的责任有明确的规定，如果某 项采购支出有问题 ，是因为公共会计的责 任，会计人员就要承担相应的赔偿责任。对 行使财政监督职能人员的再监督的硬性规 定以及具体做法，形成了相互制约的控制 系统，有利于充分发挥财政监督在经济和 社会发展中的作用。 1．王宏．政府采购监督制度优化的博 弈分析l11．山西财经大学学报，2007(9) 2．杨兴．对完善我国政府采购监督机 制的思考【I】 技术与市场，2008(4) 3．傅道 忠．进一步完善政府采购监督 机制的理论探讨【11．理论导刊 ，2O08(2)