谈谈不良资产证券化

浅谈不良资产的证券化 段 富奇 银 行不 良资产 的产 生和存在 。是 国 际上较 为普 遍的 现 象。 自 20世纪 80年代 以来 ，无论是发 达国家还 是发展 中国 家 ．都 曾被 严重 的银行 不 良资产 问题 所困扰 。渴望 为其不 良 资产寻找出路 。各 国政府 也在积极采取 措施改善银 行 资产 状 况。资产证券 化作 为一种低成 本的融资手段 ，越 来越受 到被 不 良资产所困扰的各 国政府和企业 的重视。 资产证券化作为一种金融创新工具 。最早出现在 20世 纪 70年代的美 国 ．是指原始权益 人将 缺乏 流动性但 能够产 生可预 见的稳定的资金 流量的资产集 中起来 ．将 其变 成可 以 在金融 市场上出售 和流通的证券 。据 以融通 资金的过 程 。资 产证 券化具有风险转移 创新 。提高流动性 创新和信用 创造创 新 的功能 。还具有 资产 业务创新与 负债业务创 新双重性 质 。 是近 30年来 世界金融领域最 重大的创新 之一 。这一 融资方 式在 20世纪 90年代开始进入亚洲 ，得到 了迅速的发展 。 一 、 目前我国 已具备 了实施不良资产证券化的条件 (一 )改革开放使我 国的 国民经 济发生 了深 刻的变 化 ．目 前已初步完成了由计划经济向市场经济的过渡 ，经济货币 化、金融化的程度迅速提高。金融资产总额在国有财富中所 点的比重 由 1978年 的 22．．5％升至于 1996年 的 51．5％。而且 金融体制改革 正在进一步深 化 ，为我 国实行不 良资产证 券化 打下了坚实的宏观基础 。 (二 )近年来 ，我 国的机构投 资者 发展迅 速 ．特别 是证 券 投资基金 已初具规模 ．为不 良资产证 券化实施 提供 了充 足的 资金来源。 (三)证券 市场逐步 和法制化 ，市场监 管能力逐 步提 高。不良资产证券化具有系统性、复杂性和综合性的特点．涉 及 国民经 济 的各个领 域 ，需要 一套 完整的 法律 、法规 来 规范 其运作。随着<证券法》等相关法律的相继出台，以及金融体 制改革的不断深入．证券交易市场监管正逐步进入规范化和 法制化的轨道 。 (四)以股份制为基础 的产权明晰 、约束 有力的现 代企业 建设 加快 ，要求商 业银行 必须 逐渐成 为 自主经 营 、自负 盈亏的经济 实体。因此 ，他们对 消除不 良资产 有较强 的愿望 和动力；另外，国有企业已逐步按受了通过市场融资、经受市 场竞争考验的观念，为不良资产证券化创造了有利的发展基 础。 (五)我国已有了实施资产证券化的成功实践。中国从 20 世 纪 90年代初 ．就已进行 了资产证 券化的尝试 。1996年 ，珠 海 高速公路债 券的成功发行 和 1997年重 庆 市政 府与亚 洲担 保豪升 ABS(中国)有限公司签订的证券化合作 ，对我国 实 施资产证券 化进行 了有益 的尝试 ．也为资产证 券化积 累了 有 益的经验。 (六 )欧 、美等 西方 发达 国家的成 功经验 ，为我 国不 良资 产 证券化提供 了有益 的借鉴 。尤其 是美 国 自20世纪 70年代 以后 ．抵押 二级市场得到 了蓬勃发展 。目前 ，这 种证券化技术 已扩大到诸如汽车贷款 、信用卡应收款 、房屋贷款、租赁贷 款、消费品分期付款及其它具有稳定收益的领域。资产证券 化 已成 为一种 成熟 的技 术。 二 、不 良资产证券化 的意义 (一 )有利于盘活金 融资产 ，降低商业银 行现 已存 在的风 险 ，增强金 融系统抗风险 的能 力。不 良资产 证券化 可以使 国 内商业银 行在不增加 负债的前提下 回收贷款资金 ．使银 行机 构拓 宽了新的融 资渠道 ，从 而增加 了资产 的流动性水 平。另 外。不良资产证券化作为一项使银行金融资产通过资本市场 扩张的措施，还可以有效地分流居民储蓄资金 。改善银行的 资产负债结构 ．避免 因银 行资产增长过快 而造成 资本金不 足 和筹资成本增加的压力，降低金融风险，增强其贷款总额。有 利 消化 巨大 的不 良资产存量对 商业银行 的压力 。降低金 融风 险 ，增强其抗 风险的能力。 (二 )促进 国有企业改革 ，加快现 代企业制 度建设 。银 行 不 良资产相 当一部分是 国有企 业负债 。不 良资 产证券化 的实 施 ，切实将 国有 企业从 沉重 的债务 负担下解 救 了出来 ．改 变 了企业 传统的 融资方 式 ，建立 新的融 资机 制 ．促 进企 业尽快 建立现代企业制度 ，增强其市场竞争力 。 (三 )不 良资产证 券化具有拓 宽资产管理公 司处理 不 良 资产的资金来 源 ，增 强不 良资产 的流动性 、分散风险 的作用 。 能将其手 中的长期贷款转换 为流动性较 强的现金及 债券 。有 利于进行流动性管理 ，加快 了流动资产 的处理速度 。同时 ，不 良资产转化为众多投资者手中的债券 ，分散和转移了风险。 (四)不良资产证券化作为一种金融创新工具。丰富了证 券市场的品种 ，可以增加证券市场的可选择性，满足投资者 对 投 资工具 多样化 的需求 ，改善市场 结构 ，提高证 券市场 的 运 营效率 ，从 而达到优化资源配置 的 目的 (五)在国际经济一体化和金融国际化 (下转第35页) 维普资讯 http://www.cqvip.com 《西安金融)~zoo3年第5期 趋势。对 内，美国的金融服务业不愿 意再 羞羞答答躲在《格拉 斯——斯蒂格尔法》背 后 ；对外 ，以英国、日本为代的金融 “大爆炸”，强烈地冲击了美国的金融业运行机制。从分业经 营走 向混业经营 已成 为金融改革 和创新发展 的必然趋势 ，这 也就是《金融服务业现代化法》出台的根本 原因。 (二 )对 有效需求的及 时有效供给——金 融业 改革和创 新的外因 当经济环境 中产 生某种新 的合 理的有效需求 之后 。这种 需求 就不断的发展壮大 。这 样旧的法律制度 、规则 ，就 越来 越 不适应经济 发展的客观要求 ．甚至 已成 为经济发展 的制约 因 素。这也客观上有 了改革 旧的法律制度 、规则 。进行改革 和创 新的内在 冲动 。以求经 济的进一步持续发展 。 (三 )改革和创新 的供 求决定 了新制度 的诞 生 我们之所以要建立一种制度。其根本 目标就是为了改善 我们 的经 济 。而这 种制度并 非是 空来之 物 。必然 是源 于经济 发展 的内在需求 。而这 种制度之所 以得以确定 。是 因为它能 有效 的保 证 ，改 善我们的经济 。但是随着社 会的进步 和经济 的发展 。经济 环境 的变化 。旧的制度 就 可能成为 改善经 济状 况的障碍 ，违背了人们的初衷。因此，管理当局就必须及时发 现并满足经济生活 中所产生 的新 的有效需求 。对 旧的制度加 以修改 。以保证改善经济状 况的连续 性 。 三、中国金融服务业之 现状和出路 通过对 美 国《金融 服务业 现代 化法》的出台前 的实证分 析 ．我们觉 的有 以下几点值得我们借鉴和思考 ： (一 )金融服 务业 的改革 和创新之 根本原 因—— 在于经 济发展 之 中所产生 的 内在 的 、有 效需求 ：管理 当局要 及时 发 现并满 足这 种有效 的需 求 ，并适 时的给 以合理 制度供 给 ，以 促进经济运行 条件的改善 ．促进经 济的发展 。 (二)要确定 以立 法形式引导金融改革 ~ng,l新的理念 英 国 、日本 、美 国等 发达 国家在 经济的 发展过程 中 ，都先 后 以法律改 革 的形式推 进并 逐步实 现 了以金融 全球 化 为 目 标 的金 融改革 。具体 地讲 ，美 国 、英 国 、日本 的金融改革 是以 集 中清理修订法律 法规为突破 121，通 过颁布新 法律 的形式 来 设 定金融改革 的方 向 、原则 、步骤和实施形式 ，并且对法 律不 能设 定的金融活 动规范 。或者对新颁 布的金融 法律在实施 中 可能 产生的问题设定了协商解决机制 。 因此 ．中国金融 业面对 着金 融全球 化 的挑 战 ，其核 心问 题就是清理 和修订原有 的金融法律 ，使之适 应国际金融 服务 和交往的要求 。 (三 )中国金融业改革 和创新 的方向和主调 随着经济金 融的全球化 和国际化 ，一个 超越一 国国域的 无疆界市场将 是各 国开 展经 济金融竞争 的主战场 。分业 经营 原则将成 为历史 。混业经济将成 为以后 国际金融运行机 制 的 主要的形式 。中国已成 为 WTO的正式成员 。随着 中国经济 的 继续向前发展和金融改革和创新的深化 。混业经营也必将成 为 中国金融业 改革 和创 新的亮点。 (作者单位 ：西安 交通大学经济金 融学院) 责任编辑 、校对 ：晨 曦 (上接第33页)的大趋势下，不良资产证券化不但可以成为 吸 引外资进入 中国的一种重要 的渠道 ，而且 也有利 于我们学 习国外对不良资产管理的先进经验。 三 、不 良资产证券化过程 中应 注意 的问题和对策 (一)包装定价。不良资产的形成比较复杂 ，许多贷款的 资料不全 。而且几易其主。债务主体模糊，要评估该资产存在 相当困难。因而，这些资产的证券化，不仅存在资产购买时的 定价问题 。而且存在着资产的整合过程定价问题。一般来讲 ， 可以采用 协商定价 和市场拍卖相结合 的方式进 行。 (二 )信用增级 。不 良资产本 身的信用是非 常低 的 ，以此 为基础发 行 的证 券不经 过信 用级别 的提 高 。是 很难 卖 出去 的 ，也就没有 任何价值 。资产证券化取 得投资者信 任并愿 意 投 资的一个关键 是其投资利益 有保 障 ，信用增级 是资产证 券 化的一个非常重要 的环节 。这一点对 不 良资产 的证 券化尤 为 重要。不 良资产证券交易化的基础工作之一应是信用的提 高。对于我国既将试点推出的资产支持证券，一般可以采取 合理价值法使不良资产的信用等级脱离原资产的信用等级 得到提升。对不良资产组合进行信用增强的方式可以是由财 政出资，成立还款准备金为不 良资产组合担保 ：或将不良资 产组合向保险公 司投 保 。根据 国际上通行 的做 法 ．主要有 超 额抵押、政府担保、购买第三方担保等。在我国．由于历史原 因。不良资产的形成与政府对银行的信贷干预是分不开的 ． 因而。不良资产的信用提高方式应以政府信用担保为主。 (三 )品种设计 。不 良资产处置 目的之一 就是国有资产的 迅速 变现 。以便 盘活 国有 资产 ，增强 国有企 业在市 场经 济 中 的竞争力 。因此 ，不 良资产证 券化的品种设计必须 多样化 ，在 资产整合及化基础上 。在利率水平 、利率方式及期限等 方面适应不同投资者的偏好。此外，由于我国的投资者对资 产证券化还 比较陌生 。对不 良资产的证券化 的认识 与接受有 一 个过 程 。因此 ，国有 商业银行 出售 给发行人 的 ，应是有一定 内在价值 的不 良资产 。在证 券化后 能产 生一定 的现金 净 流 人 ，高风险和交易结构复杂的证券化品种，将缺乏投资者的 支持 ，所以，不良资产证券化的品种应以高保障、交易结构简 单 为宜 。 (四)二级市场建设 。任何一种证 券要有 吸引力 ，就应有 较强的流动性和快速的变现能力。因此。证券化二级市场的 建设 问题显得非 常重 要。一方 面，需要 国家 给予政 策上的 配 套与支持 ，创造有利的宏观环境；另一方面。必须学习借鉴国 外先进的经验和做法，加强市场监督，规范操作 。避免重复他 人的失误 ，少走弯路。 (五 ) 人才培养 。资产证 券化是一个非常 复杂 的系统 工 程，涉及法律、会计 、金融及金融工程等领域的专业知识 。这 一 方面的人 才培养尤为迫切 。 (作者单位 ：西安财 经学院) 责任 编辑 、校 对：晨曦 维普资讯 http://www.cqvip.com