尚德电力破产

评论：尚德之败是中国光伏挨的一记集体耳光 2013年03月21日 09:13 虎嗅网 　　尚德之败是中国光伏挨的一记集体耳光 　　中国的光伏企业、各级政府和金融机构在大方向上就搞错了！ 　　虎嗅注：3月20日，无锡市中级人民法院发布公告称，无锡尚德太阳能电力有限公司无法 归还到期债务，依法裁定破产重整。 李彤 　　好不容易，2013年1月中旬，尚德电力第三次“股价1美元保卫战”宣告成功，暂时保住了 上市公司地位，否则就会被强止下市。 　　但与此同时，尚德在商誉上已被打击得不堪入目。海外，投资者在美国发起诉讼，起诉施 正荣及其高管团队“掏空尚德电力、对关联公司亚洲硅业进行利益输送以及挪用16.8亿美元公 司投资”；国内，最新的消息是：无锡市国税局已经认定无锡尚德存在“漏缴税款”行为，并 与北京市国税局联动，追缴无锡尚德和其在京关联公司的税款。 　　坊间对尚德败北的讨论相当热烈，国际金融危机、反倾销、决策失误、管理松散，乃 至“为十周年庆典印刷的文字材料”堆积在走廊落满灰尘也被当作佐证⋯⋯但是别忘了，谷歌 [微博]人力成本比相似公司高一倍、免费用餐者中30%疑似蹭饭、员工故去家属可以领钱十 年⋯⋯这些不是管理漏洞？打死老虎是容易的，而将企业决策的真实逻辑与困境还原出来，你 评论：尚德之败是中国光伏挨的一记集体耳光|尚德|破产|施正荣_新浪财经_新浪网 http://finance.sina.com.cn/review/jcgc/20130321/091314906032.shtml（第 1／12 页）2013-3-21 13:19:34 ● 首页 ● 新闻 ● 体育 ● 娱乐 ● 财经 ● 股票 ● 科技 ● 视频 ● 微博 ● 博客 ● 读书 ● 教育 ● 女性 ● 育儿 ● 星座 ● 收藏 ● 尚品 评论：尚德之败是中国光伏挨的一记集体耳光|尚德|破产|施正荣_新浪财经_新浪网 发现，施正荣们并非败于一些微观的治理或管理原因。 　　尚德之败，是打在中国光伏企业与地方政府脸上的一记集体耳光。 　　曾经制造出中国首富的光伏产业，从一开始就是把核心原材料、技术及市场需求双双予 人、自己不具主动权的游戏。 　　要不要扩大产能？ 　　众所周知，尚德电力、英利绿能、江西赛维、天合光能等企业组成的“中国太阳能军 团”走的都是激进扩张路线。不惜成本、不顾风险、想尽一切办法搞钱扩大产能。除上市融 外，银行货款是最主要的资金来源，各大银行无不深陷其中。仅国开行给江西赛维、天合光 能、英利绿能这几家光伏企业的授信额度合计竟达2450亿元。在资本市场及银行资金的驱动 下，中国光伏企业上演了一场产能大跃进。一马当先的尚德电力，2007年只有400兆瓦、2010年 跃至1800兆瓦、2012年已是2400兆瓦。英利绿能不甘落后，能力和出货量紧随其后。 图1 尚德电力、英利绿能光伏电池出货量示意图（单位：兆瓦） http://finance.sina.com.cn/review/jcgc/20130321/091314906032.shtml（第 2／12 页）2013-3-21 13:19:34 ● 汽车 ● 房产 ● 更多 评论：尚德之败是中国光伏挨的一记集体耳光|尚德|破产|施正荣_新浪财经_新浪网 　　激进扩张的第一个恶果是负债率畸高、稳健性全失，抗风险能力低下。长久以来，尚德电 力的刚性流动负债(应付账款、应付票据、短期借款、一年内到期非流动负债等)一直高于其可 以动用的流动资产(包括未受限的现金、存货、应收账、预付款)，到2011年未缺口达到12.65亿 美元。尚德电力的办法不外从资本市场圈钱和从银行贷款。2007、2008、2009三年融资额分别 为1.72亿美元、3.38亿美元和1.43亿美元。到2011年未，尚德负债达35.84亿美元。 图2 尚德运营资金缺口示意图（可动用流动资产减流动负债）（单位：百万美元） 　　2012年一季度未，尚德短期借款及将于一年内到期的长期贷款合计超过15.6亿美元，而尚 德的“流动资产”除了4.9亿美元的账面现金(其中2.2亿还因受限不能运用)就只有5.2亿美元“存 货”和9.1亿美元“应收”。 　　盲目扩大产能的第二个恶果是价格下滑，正应了“中国人生产什么，什么应便宜；中国人 需求什么，什么就贵”这句话。 http://finance.sina.com.cn/review/jcgc/20130321/091314906032.shtml（第 3／12 页）2013-3-21 13:19:34 评论：尚德之败是中国光伏挨的一记集体耳光|尚德|破产|施正荣_新浪财经_新浪网 图3 尚德光伏模组价单位格及成本变化示意图 　　从2008年第四季度开始，国际市场对太阳能光伏模组的需求大幅下降。尚德和他的“难兄 难弟”们的出货量却仍然一路上涨。回过头来看，这就是一场愚弄人的游戏。欧洲诸国政府每 年补贴多少钱，取决于人家本国的经济状况——比如遇到经济危机财政困难就少补或不补贴， 与我们的供货量无关。好比一个人打算花2块钱吃早点，你给他两个包子，就算一块元一个。 他打算花三块钱吃早点，你给他六个包子，就算五毛钱一个。于是乎，我们看到尚德英利们的 销售收入不停地涨，利润却不断地跌。 http://finance.sina.com.cn/review/jcgc/20130321/091314906032.shtml（第 4／12 页）2013-3-21 13:19:34 评论：尚德之败是中国光伏挨的一记集体耳光|尚德|破产|施正荣_新浪财经_新浪网 图4 尚德业绩示意图（单位：百万美元） 　　2012年9月，尚德宣布削减四分之一的产能，即从2400兆瓦被暂时减至1800兆瓦，预计裁员 1500名。尚德的产能扩张之路才算走到了尽头。 　　我们的问题来了： 　　那么，当初尚德是否应当不扩大产能？ 　　下面我们以尚德为一方，以英利作为众多中国太阳能企业代绘制一张博弈表(payoff matrix)。如果双方都不扩大产能，各自的收益都是零。单方扩大产能，可以获得五方面的收 益：成本优势、市场占有率、土地税收政策优惠、资本市场的追捧银行的追加信贷、品牌知名 度。假设单方扩产方收益为5单位，则不扩产一方的损失为5单位。如果双方都扩大产能，必然 造成原料涨价、产品降价和资金链紧张，各自的损失为3单位。施正荣与苗连生，象绝大多数 企业家一们，本能地不会容忍竞争对手单方面扩大产能。从博弈论角度一点也没错：对方不扩 大能产，已方扩大的收益为5，否则收益为零，当然要扩；对方扩大能产，己方按兵不动的损 失为5，奋起直追的损失为3，还是要扩。也就是说，不管对采取什么样的策略，己方扩产都 http://finance.sina.com.cn/review/jcgc/20130321/091314906032.shtml（第 5／12 页）2013-3-21 13:19:34 评论：尚德之败是中国光伏挨的一记集体耳光|尚德|破产|施正荣_新浪财经_新浪网 是“占优策略”。如果时光倒流，尚德依然不会让自己的产能止步于400兆瓦而坐视英利扩产 到1600兆瓦！ 图5 　　要不要自备多晶硅产能？ 　　上述“愚人游戏”里还有一类重要的玩家，就是国际晶体硅生产巨头。它们的产品质量 高、能耗小、成本低(太阳能级产品成本约为30美元/公斤)。以前，中国光伏企业所需原料几乎 全部来自海外。随着“中国太阳能军团”的一拥而上，晶体硅的价格一路攀升到每公斤400美 元以上。 　　科班出身的施正荣自然会预见到这种情况，尚德抢在原料价格暴涨之前与供应商订立了为 期十年的，以每公斤40美元的价格锁定相当一部分原料供给。好比在酷热的天气里把 头探进开着冷气的窗户，尽管身上还很热，但中暑的可能性大大地减小了。 　　但不幸还是发生了。在多晶硅价格成倍长涨时，光伏企业不可能将成本全部转嫁给用户， 利润空间被大幅压缩。而当中国多晶硅产能初见规模时，具备技术和成本优势之时，此前赚得 盆满钵满的国际大厂开始恶意压价，由于欧洲诸国经济不景气，原料降价成了降低产品价格的 理由。结果是光伏企业的利润空间进一步被压缩。 　　与供应商订立长期合同的尚德更倒霉。2012年上半年，多晶硅价格已降至每公斤23.6美 元，尚德还得按合同以每公斤40美元进货。尽管通过艰难协商并赔偿了数亿美元之后，尚德取 消了部分合同，但库存的高价原料、半成品和成品却面临巨大的减值损失。万一中国生产企业 破产倒闭，多晶硅价格定然再次暴涨。时至今日，人们才发现头戴“高科技”、“绿色环 http://finance.sina.com.cn/review/jcgc/20130321/091314906032.shtml（第 6／12 页）2013-3-21 13:19:34 评论：尚德之败是中国光伏挨的一记集体耳光|尚德|破产|施正荣_新浪财经_新浪网 保”光环的太阳能企业只不过是“多晶硅来料加工厂”。 　　既然原料受制于人的境遇是那样的悲惨，为什么不自力更生筹建或参股多晶硅生产厂呢？ 个别媒体认为施正荣在建立自有多晶硅产能方面决心和投入不够，认为这是导致尚德今日的处 境重要原因。但非也。作为科班出身的光伏专家，施正荣对多晶硅生产技术的理解之深超过其 它几位老板。如果投资于多晶硅制造，尚德会败得更惨，英利的多晶硅路线恰好证明了这点。 　　2008年，英利计划投资120亿元的“六九硅业(Fine silicon)”正式启动。一期3000吨多晶硅生 产线于2010年建成。号称“采用新硅烷法工艺，极大的降低能耗和污染”，达产后每公斤成本 可以降至22美元！英利高层还宣称，六九硅业2013年产能将达到1.8万号。一时间各界的溢美之 辞不绝于耳，连离任的江泽民都亲自到六九硅业考察。不到一年六九硅业就现了原形：技术根 本不成熟，成本高达每公斤60美元以上，生产线状况不断每季度最多产出几十吨，品质还难以 保证。2011财年，英利为“六九硅业”计提了22.75亿元的减值准备(接近一期投资额)，宣告项 目彻底失败。 图6 　　从上面的决策树可以看到，不自建多晶硅产能将处在受制于人的被动状态。而投资建工厂 产出合格品的成本低于国际厂商有概率只有10%。如果多晶硅生产成本高，用之生产光伏模组 的成本必然也高，谁使用谁就将在市场竞争中处于劣势。转了一大圈还得转向国际厂商采购。 http://finance.sina.com.cn/review/jcgc/20130321/091314906032.shtml（第 7／12 页）2013-3-21 13:19:34 评论：尚德之败是中国光伏挨的一记集体耳光|尚德|破产|施正荣_新浪财经_新浪网 当初，“无知者无畏”的苗连生必然不会料到，自建工厂成本低于国际先进水平的概率会那么 小。回过头看，正因为施正荣对多晶硅生产技术的了解，尚德没有花大力气建立自己的多晶硅 产能，避免了数十亿的投资损失。 　　模式先天有缺陷，弯道超车越猛摔得越惨 　　尚德电力、英利绿能的失败自然有其本身的原因。技术、市场、管理甚至企业领导者心态 上都存在问题，这毋庸置疑，但这不是中国光伏产业深陷困境的最主要原因。 　　主要原因之一是“两头在外”。在中国光伏军团成气候之初，中国99%的光伏产品销往欧 洲市场，其核心原料多晶硅也几乎全部来自国际厂商。许多有识之士对“两头在外”颇有质 疑，但“施正荣们”认为扩大产能就会赢得主动。 　　有些媒体认为中小规模光伏企业将更加难以生存，其实不然。在“开发区”简易厂房 搞“来料加工”的小厂没有沉重的债务负担，也不必在意原料和产品价格波动。大不了把电闸 一拉，大门都不必锁，因为没什么可偷的！ 　　除此之外，中国光伏企业还有两个死穴：需求非刚性、没有核心技术。 　　光伏电池不是必需品，其市场完全是各国政府补贴出来的，即使从绿色环保角度也有风 电、水电、潮汐、地热和太阳能热利用等替代方式。当买方抱持“你们的东西我们可要可不 要，你爱卖不卖就是这价”的态度，卖方庞大的产能就不是财富，而是包袱了。 　　可以说，中国的光伏企业、各级政府和金融机构在大方向上就搞错了！而在此背景下，尚 德失败的主因已非施正荣个人的决策失误、关联交易、资产转移⋯⋯当产业的位势、商业模式 已先天摆在那，施正荣们即便做出种种“占优策略”，亦不能摆脱失败命运，而且，求胜心越 重，败得越惨。 　　不知从哪年起，“弯道超车论”在中国企业家中盛行一时。 　　弯道超车本质上是一种投机。后进者认为自己可以利用先驱走上“弯路”或“邪路”的时 http://finance.sina.com.cn/review/jcgc/20130321/091314906032.shtml（第 8／12 页）2013-3-21 13:19:34 评论：尚德之败是中国光伏挨的一记集体耳光|尚德|破产|施正荣_新浪财经_新浪网 机，走捷径超越对方。但他们不知道先行者进行了多少研究、试错，才选择了绕开陷阱和地雷 的道路。孔子在《论语•雍也》中说：“有澹台灭明者，行不由径”，意思是说澹台灭明这个人 从来不抄近道。“行不由径”看似慢了，想要赶超对手要费很大气力、很不容易，但却避开了 许多无谓的风险。 　　看到欧洲政府的补贴就扩大产能、多晶硅价格高了就自建工厂，匆匆忙忙上规模，摆 出“只要你肯买我就给你制造”的架势⋯⋯这些都是弯道超车心态的表现与做法。而正是它， 害了尚德们。 　　事件回顾： 　　3月20日：无锡尚德正式宣布实施破产重整 　　3月7日：尚德内讧公开化：施正荣拒绝退位称董事会错误 　　3月4日：施正荣辞任尚德电力董事长职务 　　1月25日：施正荣等被指转移资产掏空尚德在美遭起诉 　　2012年9月28日：尚德电力获无锡市政府2亿元贷款救助 　　9月上旬：尚德电力首遭纽约证券交易 所退市警告 　　重磅报道： 　　施正荣从首富到零：背后是整个光伏行业反思 　　施正荣众叛亲离背后：空手套白狼政府无法接受 　　施正荣被曝旗下公司几十家： 豪华游艇上开董事会 　　施正荣被指建私人帝国掏空尚德 对多家企业利益输送 http://finance.sina.com.cn/review/jcgc/20130321/091314906032.shtml（第 9／12 页）2013-3-21 13:19:34 评论：尚德之败是中国光伏挨的一记集体耳光|尚德|破产|施正荣_新浪财经_新浪网 　　相关评论： 　　美媒：拯救尚德的白骑士不会出现 　　陈龙：尚德昔日行业龙头 如今反面投融资教材 　　王佑：尚德在痛苦中舔伤口 　　赵晓：尚德破产成也政府败也政府 　　刘 胜军评尚德破产：光伏大跃进致产能严重过剩 欢迎参与调查 你认为无锡尚德破产重整能否成功？ 成功 失败 不予置评 http://finance.sina.com.cn/review/jcgc/20130321/091314906032.shtml（第 10／12 页）2013-3-21 13:19:34 评论：尚德之败是中国光伏挨的一记集体耳光|尚德|破产|施正荣_新浪财经_新浪网 你认为无锡尚德破产是否会损害投资者利益？ 损害 不损害 与我无关 查看结果 分享到: 保存 | 打印 | 关闭 相关专题 ● 尚德电力宣布破产 猜你喜欢 看过本文的人还看过 新浪财经意见反馈留言板 电话：400-690-0000 欢迎批评指正 http://finance.sina.com.cn/review/jcgc/20130321/091314906032.shtml（第 11／12 页）2013-3-21 13:19:34 评论：尚德之败是中国光伏挨的一记集体耳光|尚德|破产|施正荣_新浪财经_新浪网 新浪简介┊About Sina┊广告服务┊联系我们┊招聘信息┊网站律师┊SINA English┊通行证注册┊产品答疑 Copyright © 1996-2013 SINA Corporation, All Rights Reserved 新浪公司 版权所有 http://finance.sina.com.cn/review/jcgc/20130321/091314906032.shtml（第 12／12 页）2013-3-21 13:19:34 finance.sina.com.cn 评论：尚德之败是中国光伏挨的一记集体耳光|尚德|破产|施正荣_新浪财经_新浪网 EDAHLINHJPPPODHNECMPDPEJHIDJONBA: form1: 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