高盛风险管理

高盛风险管理 金融市场特别是资本市场被认为是现代市场经济中风险最为集中的领域。在资本市场上，各种因素风云变幻，即使是最高明的经济学家都无法清楚地掌握资本市场变化的规律。而投资银行正是资本市场上最活跃和最具影响力的参与者，是资本市场上的精灵。投资银行直接从事风险交易活动，在风险和收益间权衡，因此投资银行通常被认为潜在风险最大的行业。 自20世纪90年代以来，各种金融危机层出不群，世界金融市场变得更加动荡不安，投资银行危机不断。巴林银行、日本山一证券、香港百富勤等著名投资银行的纷纷倒闭使投资银行的风险管理问题受到了国际金融界的普遍关注。在中国，鞍山证券、大连证券、富友证券、新华证券等相继退市的风险事件也对证券市场产生了较大的冲击，对其他证券公司起到了警示的作用，引起了中国证券业对风险管理问题的重视。 投资银行里有这么一句话：“害怕风险的，不是好的经营者；不会管理风险的，也不是好的经营者。”风险是一只猛兽，可以随时让你的事业毁于一旦，然而这只猛兽却是可驯服的。精明的经营者懂得如何管理风险，从风险的背后寻找推动事业飞跃发展的机会。 如果风险是一只猛兽，那么高盛无疑是一个好的驯兽师。作为全球顶级的投资银行，高盛在过去经历的一百年里积累丰富的风险管理经验。这些经验是无数高盛人智慧的结晶，也是高盛所经历的大大小小的危机的。在长期的摸索和实践中，高声逐渐形成并完善的风险#管理#使高盛得以自信地参与到全球资本市场之中，紧跟时代潮流，大胆地开拓各类业务。善于风险管理，出色的风险管理技术正是高盛不断取得成功的重要因素之一。 需要说明的是，完善的投资银行风险管理体系应当是投资银行内部风险管理结构和外部监管环境的结合体。两者相辅相成，相互促进，缺一不可。成熟的内部管理结构必须依托于完善的外部监管环境才可以持续；完善的外部监管必须要成熟的内部管理结构才能发挥应有的效果。两者的结合才能构筑起立体的投资银行风险管理框架。对于具体的投资银行而言，在既定的外部监管环境下，内部的风险管理的水平则决定了投资银行控制和管理风险的能力，也就是决定了投资银行的生存能力。因此，以下在介绍高盛及其他投资银行的风险管理结构的时候，主要从公司内部风险治理的结构方面来论述的。 第一，投资银行的风险管理 一 投资银行风险成因 对投资银行而言，风险就是由于种种不确定性的因素而使得投资银行的实际收益于预期收益发生偏离，从而蒙受损失或减少获取收益的可能性。风险是投资银行业务的固有属性，它随着收益而生，是投资银行挥之不去的客观存在。风险和收益是一对孪生兄弟，投资银行的经营目标，就是在风险一定的情况下，追求利益的最大化；或者在收益一定的情况下，使得风险最小化。随着现代投资银行业务的国际化、多样化、专业化和集中化趋势的增强，投资银行的高风险、高收益特征越来越明显。 由于企业文化和经营环境的影响，各大投资银行对风险有着不同的认识和理解。它们有着不同的风险偏好和处理风险的哲学，这也使他们暴露的风险各有不同，但总体而言，投资银行的内在脆弱性是其风险产生的重要原因。这种内在脆弱性主要体现在以下几个方面。 投资银行一般都处于高负债运营的状态 以高盛为例，高盛是华尔街投资银行中资本回报率最高的公司之一，但是其1280亿美元的资产有1000亿美元是负债。也就是，高盛的自有资本不到30%，资产负债率在70%以上。而华尔街的其他大投资银行的资产负债率一般在70%以上。许多投资银行的自有资金比较薄弱，它们往往是通过短期借款来进行杠杆运作。这种运作方式一旦发生亏损，则往往超过投资银行的承受能力，最终导致倒闭。 投资银行公司治理结构的特殊性 由于投资银行主要从事资本市场的中介业务，个人决策对公司业绩有重大影响，为了吸引和留住人才，各投资银行一般都对管理者实行高薪酬政策。与此同时，投资银行往往从事高杠杆操作，自有资本比重较小。这些因素都增加了投资银行经营的风险。 从管理者角度看，其在经营业绩上获得的奖励和受到的处罚极不对称。管理者某种风险性决策一旦成功，将获得巨大的物质奖励和精神奖励，得到了极大的满足感，而即使失败，最坏的结果只是暂时失去工作。 从所有者的角度看，投资银行的资产选择有很大的负外部效应。因为投资银行的自有资金只占总资产很少的一部分，而其所占比例越小，所有者从错误决策中招致的损失越小，他们就倾向于采用高风险的经营策略，或在不利的情况下孤注一掷，对风险的考虑越少。 金融资产价格的波动性 投资银行不仅是金融市场不可或缺的中介者，也是重要的参与者。在开展营销、做市、自营、经纪等业务中，投资银行不可避免的持有大量金融资产，而这些金融资产价格的波动性是投资银行重要的风险根源。 金融资产不稳定的原因主要有： 金融资产难以定价。金融资产是虚拟资产，不像实物资产那样易于衡量其价值。虽然日益深入的金融理论研究和计算机信息技术的引入使金融产品定价越来越好，但是金融资产的定价仍然存在很多的不确定因素，这些因素都是难以具体量化的。 金融产品价格受市场信息影响很大，而市场信心本身是极不稳定和难以捉摸的。本质上金融资产价格由其内在价值和市场供求决定，但金融资产具有高度流动性，其价格更多依赖与市场供求双方的意愿即市场信心。市场信心是敏感而脆弱的，任何投资者无法完全相信自己对金融资产价值的判断，或多或少缺乏安全感。当市场信心的膨胀和跌落与预期发生逆转时，金融资产的价格会飞快地上涨或急剧的下滑，造成巨大的流动。 投资力量和信用机制对价格波动的推动作用。强大的投资力量加重了金融市场“赌博游戏”的气氛，往往使市场偏离真实价值而大幅振荡。信用交易中的保证金和卖空等机制放大了金融市场的杠杆效应，这都加剧了股市的波动性。 投资银行业的竞争日趋激烈 随着金融全球化和自由化趋势的加强，投资银行同时面对国内外众多强劲对手的挑战，市场竞争日趋激烈。为了抢占市场，投资银行不得不以各种优惠条件吸引资金和客户，同时不断开拓新的市场和业务，这些行为都增加了投资银行的运营成本和风险。 金融风险具有高度的传染性 金融机构之间存在着密切而复杂的财务分析，与此同时，市场信心又是所有金融机构共同面临的市场环境。一旦单一或局部的金融风险发生，金融风险的传染性。衍生金融工具创造出了极其复杂的债务链条，巨大的金融交易规模使得整个清算体系更加脆弱，金融的国际化、全球化趋势则使金融体系风险的传播更为容易、更为广阔。 投资银行面临的风险和类型 关于风险具体划分的种类和依据很多。在国际上有一个专门对投资银行面临的风险进行划分的标准，这就是国际证券委员会对风险所做的划分。 1998年5月，国际证券委员会组织下属的技术委员会提交了一份题为《投资银行及其监管者的风险管理和控制指引》的研究报告。该报告的重点是关于风险管理及政策的控制、程序和内部制度的指引，目的是为了增强投资银行和监管当局对国内、国际风险及控制框架的意识。国际证券委员会组织将投资银行所面对的缝风险划分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险和系统风险六大类型。 市场风险 市场风险是指投资银行的金融资产随着市场系统性因素的不利波动而发生损失的可能性。这些市场波动包括： 利率、汇率、股价、商品价格及其他金融产品价格的波动； 收益曲线的变动； 市场流动性的变动； 其他市场因素的变动。除股票、利率、汇率和商品价格的波动带来的不利影响外，市场风险还包括融券成本风险、股票风险和关联风险。 系统性因素包含在市场的各个方面，所以市场风险全面影响着投资银行各项业务的损益。当系统性因素发生不利波动时，投资银行的未来收益可能会发生损失。市场风险是证券公司最基本的风险之一，是风险管理中的重点。 在正常的日常交易中，市场风险是从事投资业务是不可避免的。投资银行及资本市场的其他参与者无时无刻不暴露在市场的风险之中。高盛历史上几次比较严重的损失也都是由于忽视市场风险而造成的。比如GSTC的失败就是因为高盛对当时股市过于乐观，大危机的来临使股票的下跌远远超出预期而引起的。 信用风险 信用风险是指的一方不履行义务的可能性，包括贷款、掉期、期权交易及在结算过程中因交易对手不能或不愿以履行合约承诺的义务而导致投资银行遭受的潜在损失。这些合约包括：（1）按时偿还利息；（2）互换与外汇交易中的结算；（3）证券买卖与回购协议；（4）其他合约义务。 对投资银行而言，信用风险是指因交易对象不履行合约承诺的义务而导致投资银行遭受损失的可能性。投资银行签订贷款协议、场外交易合同和授信等合同时都将面临信用风险。通过风险管理控制以及要求对手保持足够的抵押品、支付保证金和在合同中规定净额结算条款等程序，可以最大限度地降低和规避信用风险。 在发生经济或金融危机的时候，信用风险问题会显得尤为突出。在这一时期，由于经济大范围的衰退，不愿或无法履行合约的现象频繁出现。例如在亚洲金融风暴期间，因借款者无法履约，J.P.摩根不得不将其约6亿美元的贷款化为不良资产。信用风险导致摩根的巨额损失，其每股收益率也大幅下跌。 流动性风险 流动性风险是指证券持有者不能以合理的价格迅速地卖出或将该工具转手而导致损失的风险，包括不能对头村进行冲抵或套期保值的风险。 对投资银行而言，流动性风险的管理至关重要。许多投资银行失败最终是由于出现了严重的流动性问题而产生的。如著名的投资银行百富勤的倒闭很大程度上就是由于缺乏流动性而导致的。在对于流动性风险的管理中，拥有一百三十多年的高盛无疑提供了一个优秀的例子。高盛非常重视对流动性的管理，他将流动性风险放在所有风险的首位。在以下，我要详细介绍高盛对流动性风险的管理。 操作风险 操作风险是指因交易或管理系统操作不当或缺乏必要的后台技术支持而导致的财务损失，具体包括： 操作结算风险，指由于定价、交易指令、结算和交易能力等方面的问题而导致的损失； 技术风险，指由于技术局限或硬件方面的问题，公司不能有效、准确地收集和传输信息所导致的损失； 公司内部失控风险，指由于超过风险限额而未被察觉，越权交易、交易部门或后台部门的欺诈、职员业务操作技能的不熟练以及不稳定并易于进入的电脑系统等原因而造成的风险。 操作风险可以通过正确的管理程序得到控制，主要包括：完整的账簿和交易记录、基本的内部会计控制、强有力的内部审计部门、清晰的人事限制和风险管理及控制政策。如果管理层监控得当，并采取分离交易职能和后台职能的基本风险控制，巴林银行和大银行的损失也许就不会发生，至少损失可以大大减少。这些财务失败都说明了建立适当的风险管理及控制系统的重要性。 法律风险 法律风险来自于交易一方不能对另一方履行合约的可能性，是指因不能执行的合约或因合约一方超越法定权限的行为而导致损失的风险。法律风险包括合约潜在的非法性以及对手无权签订合约的可能性。 系统风险 系统风险是指：（1）因单个公司倒闭、单个市场结算系统混乱而在整个金融市场产生多米诺骨牌效应，导致金融机构相继倒闭的情形；（2）引发整个市场运行困难的投资者“信心危机”。系统风险包括因单个公司或单个市场的波动触发连片或整个市场崩溃的风险。 投资银行风险管理的过程 对投资银行而言，风险是无处不在的。风险管理已经成为各家投资银行经营过程的重要组成部分。尽管每家投资银行对风险的认识和理解都存在一些区别，处理的方法也不尽相同，但是投资银行风险管理的过程还是呈现出一定的规律性。具体来说这一过程包括五个步骤： 制定目标 风险管理的第一步就是制定风险管理的目标。风险管理的目标的确定体现了投资银行对于风险的认识和态度，是其企业文化的体现。投资银行管理层通过预先选定风险偏好和风险容忍度，制定明确统一的风险管理政策，以实现风险管理和业务目标的紧密结合。 好的风险管理的目标和要求必须全面贯穿于投资银行的各项经营目标中，确保所选择的目标不仅和投资银行自身的使命相一致，支持投资银行的使命，而且要符合设定的投资银行的实际风险承受能力。同时，依据风险管理目标制定包括信用风险管理政策、市场风险管理政策、操作风险管理政策等一系列风险管理政策，为投资银行的风险管理途径提供细致的指导，并明确不同风险管理人员的责任和义务。 风险识别 风险识别是指在投资银行经营的具体环境中对预期风险和事实的类型及其根源做出准确的判断。风险识别是进行风险管理的基础和前提，也是风险管理过程中最终也是最难的一个环节。 风险识别常用的方法： 风险调查问卷法； 流程图分析法，即将投资银行全部的经营活动按逻辑的顺序建立流程图，从中找到影响全局的瓶颈，识别可能存在的风险； 财务报表分析方法，财务报表分析方法是对投资银行一定时期经济活动及经济效果的综合反映，也是投资银行最直接、最方便的风险识别工具。运用财务报表分析方法，通过评估投资银行过去的经营业绩，衡量目前的财务状况和经营状况，并预测未来的发展趋势，着重找出可能影响未来经营的风险因素。 风险环境分析法，从投资银行经营管理的内部环境和外部环境出发，识别有关的不确定因素； 风险分析和评估 风险分析和评估是指从定性和定量的角度分析和测量风险，考虑这些风险发生的可能性和可能导致的后果，并在此基础上决定应如何管理风险。风险的分析和评估是投资银行风险管理过程中技术性最强的环节之一。它要求投资银行细致、全面地分析导致直接风险因素的种种间接风险因素，并在此基础上为风险的评估和控制提供更详细的依据和基础，进而尽可能定量地确定投资银行风险暴露的程度。 风险控制 风险控制就是管理层选择具体的措施来应对投资银行面临的风险，具体包括规避、分散或转移风险，选择一种办法把风险控制在投资银行的风险容忍度和风险承受能力之内。风险控制的原则就是在收益一定的情况下尽可能地降低投资银行所面临的风险。 具体而言，投资银行风险控制的方法一般有： 风险回避； 风险分散，该策略有着严格的金融理论支持，技术性较强而且实际运用效果非常不错。风险分散是通过资产结构多样化，尽可能多的选择多种多样的、彼此相关性较弱最好完全不相关甚至负相关的资产进行搭配，以分散风险，降低整个资产组合的风险程度； 风险转移，就是通过某些合法的交易行为和行业手段将风险专业到愿意承担这种风险的人手里。通常采用的转移风险的方法有两大类：一类是控制性风险转移，即将会引起风险和损失的资产以及有关活动转移出去；另一类是财务性风险转移，即将风险及损失的财物后果转嫁出去，而不是转移财产本身。财务性风险转移又分为两种类型：一种是保险型风险转移，另一种是非风险性风险转移。投资银行具体使用的风险转移工具通过远期交易、期货交易、期权交易、胡黄交易等金融衍生品，此外还有保险等合约。 损失处理 对于投资银行而言，市场情况是不可预知的，即使风险防范工作做得再好，损失的可能性也是不可避免的。成熟的损失处理能力对于投资银行而言非常关键，有时候甚至决定了投资银行的生死。在通过各种风险控制方法特别是通过风险转移而将损失降低到最小程度以后，投资银行面对风险损失的选择主要有两种：自保损失和融资弥失。损失的承受能力决定了投资银行合理的业务规模。在金融市场上融资能力比较强、剩余资金较充裕的投资银行其承担风险的能力也较强，因而能更大规模地开展业务。 第二，高盛的风险管理框架 历史经验使得高盛的管理层相信|：高效的风险管理对于高盛的发展至关重要。为此，高盛建立了一套完整而全面的风险管理体系，它能够很好地监测、评估和管理高盛在经营过程中所面临的风险。 高盛的风险管理结构 高盛的风险管理主要是由一些执行委员会，通过一系列相互独立单互补的财务、信用、运作、道德等风险报告程序，监控公司的风险暴露水平。在高盛的风险管理组织框架中，包括管理委员会、公司风险委员会、部门风险委员会、资本委员会、信用政策委员会、操作风险委员会、财务委员会等，它们是高盛进行风险管理的主要部门。高盛的风险管理组织结构可以简单通过图示表示。 下面介绍一些主要的专业委员会： 管理委员会。管理委员会是高盛风险管理的最高执行机构，所有关于风险控制的信息最终均应报告至管理委员会，管理委员会直接或通过授权审批公司所有经营活动、风险政策及客户风险评估指引等。 公司风险委员会。风险委员会由资深的全球合伙人组成，是高盛负责日常风险管理的主要机构，其主要职责包括：审批现有业务活动；批准新业务和新产品；批准单个市场风险的限额，并审查业务单位的市场限额；批准特定国家及业务单位的存货头寸限额；批准评级组织所做的对主权国家的信用风险以及其他信用风险的限制；基于非正常或是灾难性的市场变化，审查原来的情景分析并批准各项限额。 委托责任委员会。该委员会负责审核并批准股票和非投资级债券的承销承诺，债务的增加以及非常规的、具有显著资本头寸的财务结构及交易。 信用政策委员会。该委员会审核并限定董事会的信用政策以及由信用管理部门执行的信用参数。 操作风险委员会。该委员会负责对高盛操作风险管理的政策、框架以及方法的当前发展状况及执行情况进行监管，同时监测操作风险管理的有效性。 财务委员会。该委员会负责对公司资本、流动性和所需资金的监管，同时负责制定特定存货头寸的限额，并且对流动性风险、资产负债表的规模及构成、公司的资本基础以及信用等级担负监管责任。该委员会定期审核公司的资金头寸和资本总额，并根据不同时间的风险暴露情况对此进行适时的调整。 资本委员会。资本委员会负责评估和审批一切涉及公司资本义务的商业交易。这些资本义务包括：信用、替代流动性、债券承销以及直接融资活动，此外还包括一些股权相关的结构性产品。资本委员会还负责在全球基础上维持高盛的资本业务和声誉水准、 结构性产品委员会。该委员会负责审核和批准结构性产品的交易，这些交易可能会增加公司的法律、监管、声誉、税收或是财务等方面的风险。 对特定经营业务的监管责任的分离是高盛风险管理程序的基本要素。上述的这些独立于营利单位的委员会都执行特定部分的风险管理的职能，包括对特定业务的风险的监管、分析和评估。 可能影响高盛业务的风险因素 高盛在经营管理中面临着许多风险，其中包括市场风险、流动性风险、信用风险、法律以及监管风险。 为了便于深入理解高盛是如何管理这些风险的，我们有必要分析这些风险因素会以怎样的方式影响高盛的经营管理活动。 市场条件和市场风险 高盛的经营状况受到全球金融市场以及全球经济状况的影响，这些条件可能会忽然发生剧烈的变化。经济及市场条件的不确定性在许多方面可能会对高盛的业务产生不利的影响。 利率因素。利率的不断上升或信用的扩张，特别是这些变化加速时，可能会对高盛的某种业务制造产生不利的环境； 市场的波动。高盛许多业务的资本存量不断增加，同时还保持了大额的交易和投资头寸，其中包括利率、信用产品、货币、商品以及股票等头寸、此外还有高盛商人银行业务的投资。市场的波动以及不稳定性可能对这些头寸的价值产生不利的影响。市场的波动还会降低高盛进入信投资领域的意愿。剧烈的市场波动可能会导致高盛发生巨大的交易损失。但与此同时，高盛某些交易业务依靠市场的波动性来创造交易与套现的机会，波动性的降低可能会减少这样的机会，同时对这些业务结果产生不利的影响。 传统投资银行业务量的下降； 竞争压力的存在。即使是在投资银行交易数量增加的时候，定价以及其他方面的竞争压力依然存在。此外，承销业务向配售经纪人多样化以及主要承销商制的趋势发展，而以前都是由单一配售经纪人来开展该业务，这种趋势的变化必然会对高盛的业务产生不利的影响并减少承销业务的收入。 股票市场准入标准的降低。股票市场进入的标准的降低减少了高盛客户的投资组合的价值，并由此导致了高盛资产管理业务所得佣金的降低。即使在一个稳定、良好的经济和市场条件下，低于竞争对手或是业内平均水平的资产管理业绩都可能导致高盛管理的资产以及所得的激励和管理佣金的减少。 风险集中程度的增加。风险的集中增加了高盛在做市商业务、股票交易以及投资业务、大额交易、商人银行业务、承销与借贷业务中的潜在损失。 技术进步及行业因素的变化。这些变化可能导致高盛业务量的下降和风险的增加。 同时在全球的各个市场进行交易的弊端也可能影响到高盛的交易业务，削弱高盛商誉的价值以及可计量的无形资产的价值。此外，竞争压力在大额交易业务中也不断加剧。 风风险管理技术的失灵。 流动性风险 流动性对于高盛的业务至关重要。流动性风险的产生是由于高盛无法控制市场扰乱或是市场运营等问题，而这些问题会影响到第三方或是高盛本身。此外，如果其他市场参与者试图同时出售相似的资产，高盛资产出售的能力可能会被削弱。 当以下情况出现时，说明高盛的流动性管理出现了问题： 没有能力进入担保性或非担保性债券市场； 没有能力从高盛的子公司筹集资金； 无法出售资产； 出现无法预期的现金流出； 无法对抵押品进行套现。 需要指出的是，高盛的信用等级对其流动性至关重要。信用等级的降低可能对高盛的流动性以及竞争地位产生不利的影响，并增加高盛借贷成本，限制高盛进入资产市场或迫使高盛对一些融资协议的某些双边条款承担更多的义务。在这些条款下，交易对方可能会终止与高盛的协议或要求高盛增加抵押物。此外，高盛对手如果要求高盛做大量的现金支付或是证券的交换，也必然会影响高盛的流动性。 信用风险 当向高盛借入资金、证券或是其他资产的第三方无法履行其义务时，便产生了信用风险。第三方可能是由于破产、缺少流动性、经营失败或其他原因无法履行其对高盛的义务。当高盛采取一切必要措施后仍然不能获得应该有的权利后，高盛不得不承担这些信用风险的损失。 第三方信用等级的下降可能会给高盛带来损失，或对高盛再抵押或以其他方式运用那些证券来获得流动性的能力产生不利的影响。 高盛信用风险暴露的数量和久期在过去几年里持续增加，这主要是由于存在信用风险的实体的数量的增加。高盛借贷业务的范围已经扩展并包括了对中小企业的贷款，而中小企业并不是高盛的传统客户，它们通常有较高的违约概率。 （四）操作风险 高盛的内部运营过程、人员、系统或是外部事件的缺陷或失灵可能降低高盛的流动性，造成财物的损失、业务的流动，并给客户带来损失，或是高盛商誉上的损失。高盛进行业务的复杂程度不断加深，而且必须和客户服务方针相一致，还要遵守法律及监管的要求。尽管高盛能及时地作出应急方案，但其运营能力还是可能受那些经营操作的基础设施的失灵的影响。 法律及监管风险 在全球范围内，高盛必须服从各地法律和政府部门的严格监管。高盛所承担的法律责任或是对高盛的某些监管行为，都可能会对高盛产生不利的影响，甚至会引起严重的信誉危机，而这些都会严重影响高盛的业务前景，向高盛下属金融结构进行索赔的规模及高盛下属金融结构在所配种损失的罚金数量一直居高不下。因此，高盛面临着巨大的法律和监管风险。 第三，高盛对流动性风险的管理 对投资银行而言，最重要的风险莫过于流动性风险。许多金融企业的失败就是由于市场环境的变坏而导致的流动性缺乏。正因为如此，许多投资银行风险管理的核心内容就是对于流动性风险的管理。在高盛的风险管理体系中，对流动性风险的管理始终处于非常突出的位置。 高盛已经建立起一套全面的流动性和融资政策体系，这一体系可以满足高盛自身经营以及未来更广阔的行业和市场发展情况对于流动性的需要。高盛流动性风险管理的首要目标就是满足高盛的资金需要并确保高盛的核心业务即使在恶劣的市场环境下仍然能创造利润。 通过下面的流动性管理框架，高盛的管理层执行一系列流动性风险管理政策： 剩余流动性——维持充实的剩余流动性以满足资金债务等严酷的市场环境压力下的产生的广泛的、潜在的资金流出的需要。 资产负债管理——确保高盛的资产得到适当的财务支持。 关联公司间的资金调度——确保母公司的流动性并管理在集团组织内部流动性的分配。 危机预案——确保所有的融资和流动性管理都是基于最坏情况假设下编制的并且符合高盛的流动性危机计划。 下面具体介绍高盛的这几种流动性风险管理办法。 剩余流动性 保持一个由高度流动性证券组成的资产池 高盛将这种证券资产池称为“全球核心剩余”。高盛最重要的流动性政策是因为高盛估计的在发生流动性危机的时候最需要现金的方面预留流动性，这种剩余流动性是以高度流动性的无阻碍证券——这些证券可以在需要的时候迅速地买卖或抵押以获得及时的流动性的形式存在的。 全球核心剩余的流动性可以保证无需出售其他资产，或从信用敏感的市场上获得额外的融资，就能满足应对紧急债务的资金需求。高盛相信，预留的剩余流动性可以为高盛提供有弹性的资金来源并使高盛在困难的融资环境中保持管理上的足够机动性。 全球核心剩余是按照下面的一些原则或假设来运作的： 把焦点保持在所有潜在现金流出的方面上而不是仅仅分散于各种现金流。 当流动性危机发生的时候，对信用较为敏感的融资方式，包括无抵押债务和一些有抵押的融资协议，都可能难以获得。 高盛为其估计的在发生流动性危机时需要的流动性预留资金的政策使高盛持有的无障碍证券和无抵押债务的平衡总量超过了其业务发展的需要。高盛相信，尽管会同时增加无抵押负债，但是更大的高流动性的无障碍证券的平衡总量会使公司的流动性更强。 当发生流动性危机的时候，第一天能否成功应对，对于公司来说是最重要的。 高盛的全球核心剩余大部分都是为满足其母公司——高盛集团及其所有下属机构的流动性需求而构成的，其余的部分则由高盛主要的非美国营业实体持有。它们持有的目的是为了使其货币和定期索取权可以同这些营业实体潜在的流动性债务更好的匹配。 高盛的流动性模型被用来确定和估计在一次流动性危机中，在较短时期内，高盛将面对的现金和抵押品的流出规模。 这些引起流动性危机的可能包括，但不局限于下述情况： 即将到期的无担保债务； 潜在的对于高盛发行在外的可赎回的无担保债务中的一部分进行的回购； 对有担保融资的条款即可得性的不利变化； 由于市场的变化或为增加要求权而引起的衍生品及其保证金上的以及抵押品上的流出； 由于高盛的信用评级降低而导致的对于追加抵押品的要求； 即将到来的现金流出，比如税收和其他大规模的支出项目 其他的无障碍资产 除了上面提到的全球核心剩余之外，由于业务活动，高盛还持有大量的其他无障碍资产。这些资产分布在美国、欧洲及亚洲，它们包括其他的政府债券、高等级的货币市场证券、公司债券和少量的股票。这些并没有包括在高盛的全球核心剩余之中。 资产负债管理 资产质量和资产负债表的构成 高盛力求保持一个具有高度流动性的资产负债表。高盛通过对具体的金融工具进行长期存货限额管理以避免其经营业务持有存货的时间过长。高盛相信：这些限额提供了在标准头寸限额规定之外的，确保适当的资产负债流动性的补充机制。另外，高盛周期性的缩小其资产负债表特定部分的规模，以适应管理层规定的周期性的目标限额。当然这些不同并不会导致高盛的信用风险、市场风险和流动性风险头寸上市质的变化，因为高盛通常持有的都是被市场广泛接受的、有担保的，具有高度流动性的资产。 在市场紧缩的情况下，一些金融工具可能难以通过担保基础进行融资。因此，高盛通常持有这类资产的水平比持有那些更具流动性的金融工具的水平要高。 这类资产的相当大的部分是通过担保融资市场或以无追索权融资的方式通过担保基础获得的。高盛致力于维持其在较长时间内通过担保基础为这类资产进行融资的能力，以此减少再融资风险并有助于确保这些资产有一个确定的总的贷款价值，保证它们可以在紧张的市场环境下得到融资。 高盛寻求对其融资基础的到期特征进行管理，例如高盛力求保证在负债到期之前实现对资产的清算，甚至在持续的或严重的流动性压力下也会努力做到这一点。高盛通常并非依赖于通过紧急出售资产来保持在紧张的市场环境下的流动性。但是高盛认识到： 为了避免依靠出售资产来维持流动性，高盛将确保其拥有的总资本至少在一年内可以维持现有的资产负债表。为此，高盛努力维持其总资本超过如下长期资本需求的总量。 在保守的贷款价值假设下，高盛持有的那些其认为在市场趋于紧张时不可能通过担保基础获得融资的金融工具。 善意的，可识别的无形资产，财产权，租赁物的改进和设备以及其他的非流动性资产。 衍生性的以及其他保证金和抵押性的资产的要求； 预期的高盛未得到资金弥补的贷款承诺的资金流出； 高盛的下属机构以资金或其他形式进行的融资超出这些部门对长期融资需求的部分。 保守的债务构成 高盛谨慎地组织其债务机构以降低其再融资风险，也就是高盛有时候不得不在契约到期前就赎回或回购一些借款从而产生的风险。例如，作为做市商，高盛有时候会通过普通的业务程序回购一些商业票据。因此，相对于商业票据而言，高盛更强调本票的使用，以此来增强高盛短期无担保融资的稳定性。高盛同时制定了一条内部准则，依规定高盛在每一天、每一周和每一年之内到期债务总量，并且对于高盛的未担保的债务项目都规定了一个到凄凉的平均目标。 高盛努力为其担保和无担保的融资维持一个全球性、广泛性的、多样性的融资基础。高盛为此建立了一系列的内部制度实例，包括对单一投资者或投资者集团可以拥有的高盛的商业票据和信用证总额的规定。高盛通过其自身销售人员的努力将其债务发行分散到一个庞大的、多样性的、全球性的债权人群体。高盛从这样的行动中受益匪浅。这使高盛的债务结构更为合理，更为稳定。高盛认为：高盛与其债权人的关系对于保持高盛的流动性来说至关重要。 关联公司间的资金调度 附属公司的融资政策 高盛所有的无担保融资基本上都是有母公司——高盛集团来完成的。高盛集团获得融资后将必要的资金借给其下属的各个子公司以满足它们的财务和资本需求。另外，高盛的母公司还向那些受到特定政府部门监管的子公司提供必要的资本以满足它们所面临的监管要求。这种融资方式可以加强对子公司融资的控制，并能更具弹性地满足子公司的融资需求。 高盛关联公司间的融资政策认为：除非法律另有规定外，资金或有价证券不能自由地由子公司流向母公司或其他的子公司。特别是高盛的许多子公司都受到法律的制约，这些法律授权监管当局阻止或限制资金从这些子公司流向高盛集团。这种类型的监管行为阻止了高盛为履行那些支付义务，包括偿还债务，所需要的资金流向高盛集团。 高盛还通过要求高盛集团对其子公司的贷款的期限比母公司借款的期限短或者相匹配来进行公司间资金调度头寸的管理。这一政策确保了子公司对母公司的债务通常会比对于第三方的借款更早到期。除此之外，高盛的许多子公司和分支机构使用与贷款原价等值的抵押物来担保它们从母公司获得的借款以减轻母公司的流动性风险。 附属公司的外汇政策 高盛向非美国的附属公司投资资本通常暴露在外汇风险之中，这些投资都获得了充分的外汇风险对冲。除此之外，高盛还对非贸易的外汇风险暴露进行对冲，这些风险是由于交易实体并非以其本位币为计价单位进行交易而产生。 危机预警管理 为了应对突发的流动性事件或度过市场紧缩的时期，高盛以极为保守和严峻的市场环境假设为基础建立其流动性风险管理的框架以及融资和流动性政策。 除此之外，高盛还有一个流动性风险预警方案，该方案详细说明了应该如何分析和应对突发的威胁流动性的事件。该预警方案为在对一些风险因素进行识别的基础上估计某一流动性事件给高盛带来的影响提供了一个分析框架，并且为在确定事件严重程度的基础上采取何种方式、采取维持流动性的措施应该到什么程度，确立一个轮廓。它同时还列出了风险事件发生时应当联系的风险管理团队及内部和外部的有关人员，以保证信息及时、有效地传播。 关于现金流分析 作为一家全球性的金融机构，高盛的现金流错综复杂并且与高盛的净收益和净资产的相关性极低。因此高盛认为：相比较与上面提到的剩余流动性及资产负债管理方法而言，传统的现金流分析方法对于分析高盛的流动性的头寸意义不大。但是现金流分析对于高盛业务发展的宏观趋势及战略动向还是有一定的帮助意义的 高盛对于其他风主要风险的管理 高盛对市场风险的管理 市场风险是指由于市场系统性因素的不利波动，而使交易及投资头寸的市场价值发生波动的潜在风险。这些头寸来自于做市业务、专家及私人性质的交易、投资及承销等业务活动。 市场风险的类型包括利率、股票定价、汇率及商品价格等风险。这些风险类别分别描述如下： 利率风险产生于由于收益率曲线的形状、倾斜以及曲度的变化而导致的利率的波动性、抵押预付的期限的变化以及信用的扩展等因素； 股票定价风险产生于单个股票价格、股票篮子以及股票指数的波动等； 汇率风险产生于外汇的即期、远期的价格波动； 商品价格风险产生于电力、天然气、原油、石油产品以及稀有金属商品的即期、远期价格的波动； 高盛通过多元化的投资、对头寸规模的控制、运用相关的证券或是衍生工具进行对冲等方法来管理市场风险。但是这种管理风险暴露的能力受到证券流动性不利变化的制约，还有证券与相关对冲工具之间价格变化相关性的制约等。因此，除了依靠经验判断外，高盛的高级管理人员还运用大量的数量工具来管理高盛暴露在外的市场风险。他们使用的工具有： 在一定的概率的情况下，对市场风险暴露的程度进行预测，并以此确定对风险范围的限额，即VaR法； 情景分析法、压力测试以及其他分析工具。这些分析工具都可以衡量市场行为以及交易对净收入的潜在的影响，但是无法反映信用扩展的程度，股票市场剧烈下跌以及在特定的新兴市场中那些有重大影响的事件。 对特定业务单位的存货头寸的限制。 VaR法在高盛的运用 对于高盛而言，VaR法是指在一定的时间内，在特定的置信区间下，由于市场因素的不利变化可能导致的高盛交易头寸价值的潜在损失。 高盛以日为时间单位，以95%为置信区间来报告高盛的VaR值。这意味着：高盛每日交易净收入降低到经VaR数据调整后预算的日净收入以下的概率为0.05。因此，在单个交易日内预期交易净收入的损失可能大大超过报告的VaR值，也可能在一个相当长的时间内，比如连续的交易日内，累计超过报告的VaR值。 高盛的日平均VaR值每年呈上升的趋势，这种增加主要与商品价格、股票价格以及利率暴露水平的提高有关，但汇率风险暴露水平以及汇率、股票资产波动性都呈现下降趋势从而抵消了一部分增加的风险。 高盛在建立交易风险头寸的特征模型后，引入了大量的假设前提和近似值。虽然这些近似和假设都是主观设定的，但是高盛力求使他们最为合理，最能贴近实际。 高盛利用历史数据来估算VaR值。为了更加真实地反映资产的波动程度，高盛对历史数据进行了加权。离现时越进的历史数据期权数也越大。有了历史数据的支持，在市场没有发生突发事件祸根本性变化的条件下，高盛估算的VaR值能够有效衡量各项业务的风险暴露情况。 需要说明的是，VaR法存在着一些根本的局限性，不可能全面衡量出那些在一天内不能清算或不能够对冲的资产头寸的市场风险。 高盛的其他债务组合 高盛有些信用产品业务的市场风险是不能用VaR值来精确衡量的。这些业务按照那些资产组合的市场价值下降10%为假定来测量的。这些业务的基本资产头寸的市场价值对于许多因素的变化都比较敏感，这些因素包括贴现率 贴现的时间以及未来现金流的数量等。 非交易风险 住友三井金融集团的市场风险是用敏感性分析法，即估算其普通股价值下降10%时相应的净收入的潜在减少值来测量的。这种敏感性分析法不会被运用到其普通股价格的其他变化之中，因为高盛投资的公允价值和其普通股价格的关系非线性的。 其他直接投资：高盛持有的非交易性的资产组合中的金融工具的市场风险也使用敏感性分析来衡量的，也就是估算高盛的潜在净收入对市场上股票价值下降10%的敏感度。这种敏感性分析是以一些对股票价格指数变化与非交易性资产组合中的单个金融工具价格变化之间关系做出的假设为基础的，不同的假设可能产生完全不同的风险估计值。 高盛对信用风险的管理 高盛面临的信用风险是指高盛持有的证券或其他金融工具的发行人或交易对手没有或无法履行合约规定的义务，或是高盛持有其证券或债权的第三方的信用下降，从而使高盛遭受损失的可能性。 为了降低高盛的风险暴露程度，高盛尽量与其交易对手达成双边净额结算协议，使得高盛能够用交易对手的应收账款来抵消他们的应付账款。 此外，高盛还通过下列方式来进一步降低信用风险： 与交易对手达成协议，保证在一段特定时期以后，或是当与信用风险相关的事件发生时，高盛可以从其交易对手那里获得抵押品，或者终止、修改交易协议。 寻求第三方对交易对手履行义务的担保； 运用信用衍生工具以及其他结构和技术性手段规避信用风险。 对于抵押交易，高盛在缩短抵押期的假设下评估潜在的风险暴露程度以及可能对抵押品的价值产生影响的因素。 高盛还运用情景分析法、压力测试法以及其他数量方法来测算信用风险的暴露水平。高盛的全球信用管理系统对单个交易对手现实和潜在的信用风险暴露情况，以及交易对手及其关联方的总体信用风险水平进行监控。这个系统也为管理层提供有关产品、行业部门、国家及其地区的全部信用风险信息。 高盛对衍生工具的管理 衍生工具就是衍生产品的合约，它们的价值衍生于基本资产的价值、指数或相关利率、汇率或是这些因素的综合体。衍生工具可以是私下商议确定的合约，也可以上市并在交易所交易。 高盛的大部分衍生产品协议都是以交易为目的。除了交易目的外，高盛还利用衍生产品对冲非美元标值的投资的风险，管理长期借款业务和特定的短期借款业务中利率、汇率以及有关股票风险暴露程度。 高盛在许多业务中运用衍生产品。高盛相信相关衍生工具的市场风险只有与基础资产联系起来才能被正确人士和识别，衍生工具可以对冲基础资产的风险，高盛将此作为交易策略之一。因此，高盛对衍生产品和非衍生产品的市场风险进行统一管理。 高盛衍生产品合约的公允价值是其依照信用支持协议应收或应付的净现金流量的反映。 衍生产品交易也可能会产生法律风险，包括那些交易对手没有授权或是提供给交易对手不合适的工具所产生的风险，此外还有那些协议没有正确执行或是执行的协议可能对于交易对手而言是不可实施的所产生的风险。 四、高盛多操作风险的管理