伟星股份(002003)公司研究

伟星股份(002003)公司研究 1 Shanghai TISC 服装辅料行业属于服装业的子行业，主要包括拉链、钮扣、衬布、里料、垫肩、花 边、流苏以及标牌等等，是一个容量极大的非周期性行业。从国际辅料行业的发展趋势 看，产品逐渐以设计为核心，装饰和点缀功能突显，下游企业更倾向于有针对性的、小 批量、多品种的采购，同时对快速交货能力有更高。目前国内辅料生产企业在生产 能力上优势明显，但在设计和产品研发能力上有明显瓶颈，成为急需突破的关键点。 公司专业从事钮扣、拉链、人造水晶钻等服装及家用纺织品辅料的生产与销售，是 全球最大钮扣生产企业之一，钮扣、拉链、人造水晶钻的产能分别达到65亿粒、1.5亿 米、20亿粒。国内辅料行业集中度较低，规模都不大，公司已成为龙头企业。近年来公 司以打造“一站式服装辅料”品牌供应商为发展主线，由单纯生产型企业向生产服务型 企业转型，未来发展空间巨大。 辅料业与下游纺织服装业是相互依存的关系，我国已经成为世界上最大的服装生产 和出口大国，在世界服装市场上占有1/5以上的份额，遍布世界220个国家和地区，纺织品服装出口金额连续5年保持2位数增长。我国经济今后仍将以每年8%～9%的增长速度持续发展，纺织业也将保持15%左右的增长率，由此带动纽扣、拉链等相关服装辅料行 业的发展。 图：服装零售商品总额增幅高于总商品零售总额增幅 近年来，我国服装产业日益向集群化方向发展。在服装主产区广东、江苏、浙江、 1 金鼎綜合證券股份有限公司 本報告內容與投資建議僅供參考，本公司恕不負任何法律責任，投資人仍應考大中華投資研究中心 量本身需求與投資風險。 上海市浦東南路528號證券大廈北塔1605室 郵編：200120 TEL：+86-21-68819331 2 Shanghai TISC 山东、福建等地区，形成了众多的以生产某类产品为主的区域产业集群，各产业集群的 服装生产总量占全国的70%以上。随着产业集群的不断集中，其中的优势企业不断发展壮大，逐渐走上了品牌化发展的道路。公司地处国内纺织服装最发达的浙江临海，且在国 内主要服装鞋帽集散地建立了销售网络，受益于产业集群的出现和产业链的延伸。 表：对未来中国服装出口的判断 资料来源：银河证券 国外钮扣企业主要来自意大利、日本以及台湾地区，以生产中高档钮扣为主，大量 生产能力已经转移到我国。我国现有钮扣生产企业近千家，是一个完全竞争的市场，产 品无论质量和技术水平都已达到国际先进水平，国际竞争优势非常明显。但大多数企业 规模较小，主要开发低质量、低价格的产品，分布在温州、嘉兴以及广东、福建等沿海 地区，中高档纽扣企业主要为一些台湾和香港企业，在规模、品种方面与公司都存在较 大的差距。 图：公司纽扣和国内主要生产企业对比 资料来源：公司网站 2 金鼎綜合證券股份有限公司 本報告內容與投資建議僅供參考，本公司恕不負任何法律責任，投資人仍應考大中華投資研究中心 量本身需求與投資風險。 上海市浦東南路528號證券大廈北塔1605室 郵編：200120 TEL：+86-21-68819331 3 Shanghai TISC 公司是世界上最大的钮扣生产企业之一，产品覆盖树脂扣、金属扣、真贝扣、果实 扣等品种，产能达到65亿粒，在国内中高档纽扣的市场占有率接近20%，自90年代以来 收入和利润一直排名国内第一，还是纽扣行业的主要制定单位。纽扣属于非标准化 产品，个性化需求很强，具有小批量、多品种的特点，对交货期要求快，公司的品牌在 业内获得很高的认同度，竞争优势明显。 公司纽扣着眼于品牌服装企业的竞争定位，目前的客户涵盖了国内大多数品牌服装 生产商，包括报喜鸟、雅戈尔、美特斯?邦威、杉杉、罗蒙等。未来纽扣业务的发展主要 着力于提高产品附加值、扩大市场占有率。 图：公司2007年主要客户情况 资料来源：公司年报 从全球产能分布情况看，主要集中在东南亚地区，如中国、日本、韩国和台湾等地。 拉链产业虽小，但技术集中度极高，在全球7个国家和两个国际组织有两万多项专利，专利技术保有量与公司核心竞争力直接挂钩。日本YKK是目前全球最大的拉链公司，占据全球拉链高端市场80%的份额，原因之一就在于公司的专利技术保有量在全球排名首 位。 我国是全球最大的拉链生产国，2006年我国拉链产量达280亿米，销售值达300亿 元，在700亿元的全球拉链市场销售中占据了近半壁江山。其中20%直接出口，60%与其 他产品配套间接出口，实际出口比重高达80%左右。国内现有二千多家生产企业，主要分 布在浙江、广东、福建、江苏等地区，中小型企业占将近99%，市场集中度低，产品主要集中在中低档市场。拉链主要包括尼龙拉链、塑钢拉链、金属拉链三大类。目前国内的 尼龙拉链、塑钢拉链整体技术水平已达到国际先进水平，但在金属拉链尤其是金属方牙 3 金鼎綜合證券股份有限公司 本報告內容與投資建議僅供參考，本公司恕不負任何法律責任，投資人仍應考大中華投資研究中心 量本身需求與投資風險。 上海市浦東南路528號證券大廈北塔1605室 郵編：200120 TEL：+86-21-68819331 4 Shanghai TISC 拉链产品的生产设备、工艺方面与国际拉链巨头——日本YKK公司仍存在一定的差距。 图：公司拉链和国内主要生产企业对比 资料来源：公司网站 公司拉链业务2001年起步，但依托纽扣业务，已成功跻身国内行业前10强，尤其是服装拉链，在业内竞争实力很强。未来公司将通过营销优势与技术提升，保持在服装 拉链领域的领先优势与市场竞争力。 人造水晶钻作为一种重要的基础饰品，被广泛运用于服装、纽扣、箱包、鞋帽、手 表等各种领域，赋予被镶嵌物品华贵、美丽的色彩。我国是水钻的消费大国，消费量增 速非常快，据有关资料，国际水钻的年销售额超过100亿元，中国年消费约20亿元左右，仅广州、义乌两地就有4-5亿元左右。 由于人造水晶钻的生产工艺复杂、技术难度大、质量要求高，同时受原材料、生产 技术和设备等因素制约，目前只有广东、浙江等少数地区引进了国外技术和设备进行生 产，国内水钻产品仍基本上依靠进口，特别是中高档的水晶钻，90%市场被“奥钻”和“捷克钻”占据。 公司2005年开始从事人造水晶钻的生产销售，经过3年多的开发和创新，成功开发了新型多彩水晶钻石，填补了国内空白，可替代进口，前景非常广阔，产品一经面市就 供不应求。公司未来的重点将是不断扩大产能，提高销售收入。 公司过往的优秀业绩，体现了公司对于市场、客户需求和流行趋势的深刻理解，也 4 金鼎綜合證券股份有限公司 本報告內容與投資建議僅供參考，本公司恕不負任何法律責任，投資人仍應考大中華投資研究中心 量本身需求與投資風險。 上海市浦東南路528號證券大廈北塔1605室 郵編：200120 TEL：+86-21-68819331 5 Shanghai TISC 是其经营理念、执行策略的检验标准。 图：公司近年收入增长 图：公司近年净利润及增长 资料来源：公司年报 〃行业地位 辅料行业内存在众多中小企业，竞争非常激烈。公司已基本确定了龙头地位，树立 了良好的品牌效应，50%以上的客户是国内外知名的服装品牌企业，目前在行业内难以找 到强大的竞争对手。 〃管理 产品品种的多样化、小批量、直销、交货迅速，使公司形成了独特的管理模式，是 公司竞争优势的核心。 〃研发 针对服装时尚流行变化趋势的加快，对辅料的设计能力提出更高要求，公司建有国 内唯一的国家级的产品研究开发中心，每年推出新款5000种左右。 〃营销 公司具有高效、完善的多层次营销网络，包括覆盖全国的40多家销售网点和200多 家国外经销商。销售网点多设置在服装鞋帽生产集散地，可在最短时间完成报价、下单、 交货流程。产品大部分为内销，受出口压力影响相对较小。 5 金鼎綜合證券股份有限公司 本報告內容與投資建議僅供參考，本公司恕不負任何法律責任，投資人仍應考大中華投資研究中心 量本身需求與投資風險。 上海市浦東南路528號證券大廈北塔1605室 郵編：200120 TEL：+86-21-68819331 6 Shanghai TISC 公司产品收入出口比重 22.94%25% 18.67%20%16.39% 15%12.40% 9.72%10% 5% 0% 2004年2005年2006年2007年08年上半年 资料来源：公司年报 下游服装行业的不景气 进入2008年以来，由于受到国际国内经济衰退、出口政策调控及劳动力成本的上升 等影响，服装行业进入调整。虽然公司的客户大部分为规模以上的企业，但对公司的辅 料生产也会产生一定不利影响。由于服装属于劳动力密集行业，对就业影响很大，估计 下半年国家将出台扶持政策。 成本的影响 公司原材料主要为不饱和聚酯树脂（UPR）、金属铜和锌等合金材料，原材料成本占总成本比重约为60%。金属铜、锌合金材料是生产金属钮扣、拉链的重要原料，随着金属 钮扣、拉链制品占比的提升，这块价格的波动对成本的影响会逐渐增加。同时，公司处 于典型劳动密集型行业，生产人员占到全部职工人数的77.09%，劳动力成本约占生产成 本的20%，劳动力成本上升是未来行业将面临的大趋势。 6 金鼎綜合證券股份有限公司 本報告內容與投資建議僅供參考，本公司恕不負任何法律責任，投資人仍應考大中華投資研究中心 量本身需求與投資風險。 上海市浦東南路528號證券大廈北塔1605室 郵編：200120 TEL：+86-21-68819331 7 Shanghai TISC 图：主要原材料购进价格指数比较 公司产品毛利率变化图 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2004年2005年2006年2007年08年上半年 纽扣拉链水晶钻综合 资料来源：公司年报 从公司近年来的毛利率变化情况来看，在2004-2005年原材料涨幅较大的状况下，公司的毛利率表现平稳，显示出公司良好的成本消化能力。另一方面也说明，由于辅料 产品在下游服装产品成本中所占比例较低，且订单周期短，成本提高的不利影响可部分 转移到下游行业。不过，从2008年的半年报可以看出，公司毛利率已出现一定的下滑， 跟劳动力成本上涨有较大关联。 公司上市后，一共进行两次增发扩大产能：06年下半年以9.06元增发1500万股， 募集资金1.32亿元，主要用于扩大拉链和水晶钻产能，07年二季度达产；07年9月公 开增发1000万股，募集资金2.58亿元，分别增加钮扣、水晶钻、拉链产能46%、100% 和71%。由于上述项目已先于募集资金启动，预计08年三季度部分实现投产，三季度是 7 金鼎綜合證券股份有限公司 本報告內容與投資建議僅供參考，本公司恕不負任何法律責任，投資人仍應考大中華投資研究中心 量本身需求與投資風險。 上海市浦東南路528號證券大廈北塔1605室 郵編：200120 TEL：+86-21-68819331 8 Shanghai TISC 全年销售旺季，将推动公司业绩增长。 图：公司募集资金投资项目 资料来源：公司公告 图：公司2006、2007年净利润分季度占比 资料来源：公司季报 8 金鼎綜合證券股份有限公司 本報告內容與投資建議僅供參考，本公司恕不負任何法律責任，投資人仍應考大中華投資研究中心 量本身需求與投資風險。 上海市浦東南路528號證券大廈北塔1605室 郵編：200120 TEL：+86-21-68819331 9 Shanghai TISC 图：公司主要产品产能及产量 主要产品 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 纽扣产能（亿粒） 35 55 60 65 95 95 产销量 30 50 60 65 75 95 金属钮扣产能 10 15.5 15.5 20 50 50 产销量 8.47 13.68 16.88 20 25 50 拉链产能（万米） 7000 8000 10000 15000 20000 25600 产销量 6592 6894 9397 15000 20000 25600 水晶钻产能（亿 2 15 20 40 40 粒） 产销量 2 10.69 19 30 40 资料来源：公司年报 经测算，公司2008、2009年EPS分别为1.24和1.69，目前动态市盈率为10左右。 由于公司身处非周期性行业，未来成长性良好，在市场系统性风险较大的情况下，是 良好的投资标的。 9 金鼎綜合證券股份有限公司 本報告內容與投資建議僅供參考，本公司恕不負任何法律責任，投資人仍應考大中華投資研究中心 量本身需求與投資風險。 上海市浦東南路528號證券大廈北塔1605室 郵編：200120 TEL：+86-21-68819331