宏观经济V型反转

宏观经济V型反转 ????? 朱春湖 2008年金融危机的爆发引发了全球股市的恐慌性暴跌，国内股市也不能幸免，自6000点的高位大幅回落，最低至1600点低位，但是随着各国一系列刺激政策的介入，全球股市在 2008年年底有企稳迹象，而且随着各项刺激政策的实施并发生作用，人们对未来经济产生比 较乐观的预期，而各个国家实行的量化宽松的财政货币政策为未来一段时期的通货膨胀埋下 了隐患，通胀预期也使得基金积极买入股票和商品。虽然期间迪拜债务危机曾给脆弱的经济 复苏蒙上了一曾阴影，但是目前从世界各主要经济体的经济发展情况来看，全球经济2009年呈现“V型”反转已成事实。与此同时，伴随着全球经济的持续复苏，各国的量化宽松的 政策所带来的过度的基础货币的投放，致使全球的流动性充裕，人们对通货膨胀的预期越来 越强烈。 如下图所示，沪深300指数2009年经历了一波强劲的“V”型反转后陷入震荡，总体走势可分为两个阶段： 第一阶段（1.05-8.4），在2008年经济危机影响下，沪深300指数自高点滑落，但是11月份开始跌势放缓，而且有超跌反弹的迹象，加上各国纷纷实行量化宽松的货币财政政 策以刺激经济复苏摆脱经济衰退的阴影，国家央行近10万亿规模的信贷资金的巨量投放、 固定资产投资的持续升温以及其他一系列经济刺激政策使得经济复苏预期与通胀预期并存， 在此影响下，沪深指数延续去年年底以来的反弹走势，持续上涨至去年下跌的50%位置。 第二阶段（8.5-至今），第一阶段，国内股市的大幅上涨除了经济刺激计划的实施引发 经济复苏预期的支撑外，国家大规模信贷资金的投放也起了非常重要的作用，但7月份新增贷款数额的突然回落使得市场关于国家将微调财政货币政策的传言一夜之间似乎成了事实， 恐慌性抛售使得指数自高位回落，但在国家强调宽松的货币财政政策短期不会改变的情况 下，跌幅有限，指数最终陷入宽幅震荡。 由美国次贷危机引发的二战以来最大的经济衰退已经席卷全球，但在各国政府的财政及 货币政策刺激下，债务正从私营部门转到政府部门手中，由此带动市场的部分恢复，从而带 动全球正从危机的阴影中走出。从世界主要国家美国、英国、日本、欧洲和中国的GDP增长走势可以看出，2009年这些国家或地区的GDP已经止跌企稳，步入复苏的初级阶段。如下 图所示，美日欧三大经济体PMI指数出现V型反转走势，基本恢复到08年上半年水平。 全球经济开始出现触底迹象与各国的财政刺激政策及量度宽松的货币政策是密切相关 的。全球各国今明两年为挽救经济在财政支出方面可谓“不遗余力”，目前出台的财政刺激 计划已经占到全球GDP的2.7％，其中中国最高，占到了13.3％，并且以基础建设为主。同 时，各国央行也打开闸门，在创纪录的低利率政策下向市场大量投放资金，全球的基础货币 猛增，而实体经济由于需求和信贷的“去杠杆化”，现在根本消化不了这些增量资金，加上 美国今明两个财政年度会产生超过3万亿的财政赤字，市场已经开始担心通胀的到来。 但是，值得注意的是，美国前期通过过度消费引领经济增长的模式不得不在经济危机影 响下结束，但是悲惨的就业情况及始终处于低位的消费者信心指数仍暗示着经济危机的影响 犹在，短期内将难以完全结束。 国际金融危机来势汹汹，全球经济增速陷入全面衰退。2009年面对进入新世纪以来全球经济发展最为困难的一段时期的严峻挑战，各国政府联手救市，实行量化宽松的货币政策， 并推出大规模经济刺激计划。我国政府也推出了旨在保增长扩内需的四万亿规模的经济刺激 计划，对提振整个国民经济取得了明显的成效，经济增速下滑得以较快扭转，回升势头不断 巩固，整体向好态势趋于明显。目前来看经济计划实施的效果良好。 下图为2007年1月以来至2009年11月的CPI和PPI月度增长率，从中可以看出，2008年5月以来，CPI指数结束了前期的不断攀升趋势，呈持续下降走势，由2008年2月份的8.7持续回落，甚至在2009年2月开始出现负增长。而工业品出厂价格自2008年9月开始出现回落，而且回落幅度非常大，在2008年12月就开始出现负增长.但是值得注意的是，2009年11月，CPI由负转正，PPI虽然仍为负，但是数据显示各种工业品价格的下降幅度 在减小。 我们认为，2010年上半年我国CPI会继续缓慢上涨而PPI转正的概率非常大，并且预 计下半年会逐步出现温和的通货膨胀特性，但这种通货膨胀并不是人们所担心的那种对经济 发展具有破坏性的恶性通货膨胀。所以通胀预期确实存在，但不需要对其过度担忧，特别是 当前全球经济发展还处于衰退末期复苏初期的阶段，此时对通胀担忧不需要太敏感。 2009年前三个季度，我国投资规模以33％的速度高速增长。国家统计局12月11日发布的数据显示，1-11月份，城镇固定资产投资168634亿元，同比增长32.1%，比上年同期加快5.3个百分点，比1-10月回落1.0个百分点。其中，国有及国有控股投资73535亿元，增长37.8%；房地产开发投资31271亿元，增长17.8%。 国家统计局数据显示，11月份我国工业生产增速继续加快，规模以上工业增加值同比增 长19.2%，比上年同月加快13.8个百分点，比10月份加快3.1个百分点，为连续7个月同比增速加快；1-11月份，同比增长10.3%，比上年同期回落3.4个百分点，比1-10月份加快0.9个百分点。规模以上工业增加值环比增长1.46%。可以看出，工业增加值和固定资产投资以及 房地产新增投资的回暖，无疑使得我国投资结构更具活力。 预计2010年，随着我国政府调整结构的主导思想，投资主要向新能源、医药生物、新材 料等高新技术行业，而水泥钢铁、焦炭、电解铝等污染严重的和产能过剩的行业会受到一定 程度的遏制。投资者应该回避产能过剩和污染严重的行业，而应该倾向于投资前景看好的领 域。因此，我们认为政府出于保增长的需要，以及后续项目的陆续完成，我国财政投资2010年下半年之前不会较大规模缩减，固定资产投资后期仍有望保持一定范围的增长速度。 下图的消费者信心指数显示出2007年底开始消费者信心指数出现回落迹象，2008年加速回落，至2009年3月触底，随后开始缓慢反弹，这主要得益于国家一系列经济刺激政策的实 施，统计显示，在今年前三季度GDP增长7．7％中，最终消费对经济增长的贡献率为51．9％，拉动GDP增长达4个百分点。 在出口形势非常严峻的情况下，政府出台一系列刺激政策以扩大内需，如家电下乡、汽 车下乡等等，这一系列刺激政策使得1至11月，全国社会消费品零售总额增长15．3％，剔除价格因素，实际增长16．9％，同比加快2．2个百分点。 12月9日国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究完善促进消费的若干政策措 施，讨论并原则通过《关于试行社会保险基金预算的意见》。会议指出2010年我国仍然需要坚持扩大内需特别是增强消费对经济增长的拉动作用。继续实施家电下乡政策，将汽车下乡 政策延长实施至明年年底，家电以旧换新明年5月底试点结束后，继续实施这项政策，并在 具有拆解能力等条件的地区推广实施。因此，我们认为政府的持续出台优惠促进消费的政策 措施，有效激发了城乡居民的消费潜力，对我国经济企稳回升发挥了重要作用。2010年我国消费者信心会继续向好，消费态势也持续走好。 我国对外贸易明显好转，11月份我国进出口总值实现年内首次月度同比正增长。据海关 统计，11月份当月，我国外贸进出口总值2082.1亿美元，比去年同期（下同）增长9.8%，环比增长5.4%；其中出口值1136.5亿美元，同比下降1.2%，环比增长2.6%；进口945.6亿美元，同比增长26.7%，环比增长9%。1至11月，我国对外贸易累计进出口总值19640亿美元，同比下降17.5%。其中出口10709.8亿美元，下降18.8%；进口8930.2亿美元，下降15.8%。累计实现贸易顺差1779.6亿美元，减少30.6%。 数据显示，虽然我国的进出口贸易的增长仍然是负数，但是幅度有所减小，随着全 球经济的止跌企稳，各经济体实体经济投资的效果逐步显现，我国的进出口贸易环境会逐步 改善，我国的出口贸易的增长也会缓慢的回升。我们认为2010年第三季度我国的出口贸易转 正的可能性很大。 如下图所示，在国家适度宽松的货币政策支撑下，今年新增贷款数据始终维持高位，7月份开始新增贷款有所减少，但是流动性依然显著增强，数据显示，2009年11月末，人民币贷款增加2948亿元，人民币存款增加5824亿元。广义货币供应量(M2)余额为59.46万亿元，同比增长29.74%，增幅比上年末高11.92个百分点。狭义货币供应量(M1)余额为21.25万亿元，同比增长34.63%。市场货币流通量(M0)余额为3.63万亿元，同比增长14.99%。1－11月份人民币各项存款增加12．63万亿元，同比多增5．32万亿元。1－11月份人民币各项贷款增加9．21万亿元，同比多增5．06万亿元。 今年年底的中央经济工作会议再度强调2010年将继续实施积极的财政政策和适度宽松 的货币政策，因此，我们认为2010年央行的后续资金不会大规模缩减，明年我国的货币供应 量应该继续保持高速增长，才能支持我国4万亿投资后续资金的需求和经济的继续复苏及平 稳发展。 综上所述，欧美等主要经济体在其经济没有彻底复苏之前是不会选择过早退出刺激计划 的，我国政府的高层明确表示近期不会考虑退出时机。预计未来一段时间我国的货币政策主 要以保增长、调结构、适度宽松的货币政策为主要基调。从已经披露的相关数据可以看出， 政府为应对经济危机所采取的一系列积极措施，已经初见成效，并且在未来的一到两年多左 右的时间会逐步得到实现。工业生产“V”型反转、投资的高速增长、消费增长大大提速、 出口降幅继续缩小，所有这些都表明，2010年我国经济持续向好的大趋势不会改变，这为 我国股市的长期牛市奠定了基础。 而技术上看，与去年的连续下跌形成鲜明对比，今年除了8月月线收阴外，其他月份均收出阳线，综合宏观经济形势及技术面的分析，我们认为2010年第一季度沪深300指数或将继续维持震荡走势，只有在成交量配合的情况下，指数有效突破3800点才能打开新的上涨空间，但是在基本面系列利好的支撑下，沪深300指数突破此点位是毫无悬念的，阻力区 间在4500-4800点。 豆 丁致力于构建全球领先的文档发布与销售平台，面向世界范围提供便捷、安全、专业、有效的文 档营销服务。包括中国、日本、韩国、北美、欧洲等在内的豆丁全球分站，将面向全球各地的文 档拥有者和代理商提供服务，帮助他们把文档发行到世界的每一个角落。豆丁正在全球各地建立 便捷、安全、高效的支付与兑换渠道，为每一位用户提供优质的文档交易和账务服务。 豆丁致力于构建全球领先的文档发布与销售平台，面向世界范围提供便捷、安全、专业、有效 的文档营销服务。包括中国、日本、韩国、北美、欧洲等在内的豆丁全球分站，将面向全球各地 的文档拥有者和代理商提供服务，帮助他们把文档发行到世界的每一个角落。豆丁正在全球各地 建立便捷、安全、高效的支付与兑换渠道，为每一位用户提供优质的文档交易和账务服务。