国债期货的定义和概念介绍-国际期货中山营业部

国债期货的定义和一些基本概念 1、国债 国债，又称国家公债，是国家以其信用为基础，按照债的一般原则，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。国债是由国家发行的债券，是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证，由于国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。 2、国债期货 国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。它是在20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者规避利率风险的需求而产生的。 3、可交割债券 需要特别说明的是5年期国债期货并不是以5年期、3%票面利率的中期国债为基础的，这只是我们假设的名义债券，而实际交割时对应的是一篮子可交割的国债，不过这些国债的价格和属性相差非常大。任何在合约第一交割日至少还有4-7年剩余期限的国债都可以用于5年期国债期货合约的交割，因此就产生了卖方选择权。 4、卖方选择权和最便宜交割债券（CTD） 考虑利息和到期日，可交割债券之间的区别是很大的，空方在交割中拥有品质选择权, 可以选择最便宜、对其最为有利的债券进行交割, 该债券便是所谓的最便宜交割债券。 寻找最便宜可交割债券的方法： 久期：对收益率在3%以下的国债而言，久期最小的国债是最便宜可交割债券。对于收益率在3%以上的国债而言，久期最大的国债是最便宜可交割债券。 收益率：对具有同样久期的国债而言，收益率最高的国债是最便宜可交割债券。 另一种可靠的是隐含回购利率最高的国债 5、转换因子（CF） 5年期国债期货交易实行一篮子债券交割方式，当合约到期进行实物交割时，可用于交割的债券包括一系列符合条件的国债品种，其票面利率、到期时间等各不相同，因此，必须确认各种可交割国债和期货标的名义国债之间的转换比例，这个比例就是通常所说的转换因子。 计算公式： 在计算转换因子时，债券的剩余期限只取3个月的整数倍，多余的月份舍掉（二舍三入）。如果取整数后，债券的剩余期限为半年的倍数，就假定下一次付息是在6个月之后，否则就假定在3个月后付息，此时累计利息应从贴现值中扣掉，以免重复计算。 另外，交易所会在每个合约上市时向市场发布各上市合约的可交割债券和转换因子。转换因子的发布精确到小数点后4位，进位方式不采用四舍五入，而是舍位，比如1.03066则发布1.0306。由于保留四位小数，面值百万的期货合约交割价格将精确到元。 最便宜交割债券与转换因子的关系： 当收益率高于转换因子的虚拟收益率时，转换因子对票面利率较低或者期限较长的债券更为有利； 当收益率低于转换因子的虚拟收益率时，转换因子对票面利率较高或者期限较短的债券更为有利； 当收益率曲线向上倾斜时，转换因子对期限较长的债券更为有利； 当收益率曲线向下倾斜时，转换因子对期限较短的债券更为有利。 6、国债期货价格的定价 如果我们能够确定最便宜可交割债券和交割的日期，国债期货合约价格就可以运用持有成本模型获得。公式为： F=（S-I）er（T-t） F：期货的报价； S：对应最便宜交割债券的全价； I：期货合约有效期内债券的利息； r：适用的无风险利率； T：期货合约的到期时间； t：现在的时刻； 以上只是理论上的情况，然而现实中，债券期货十分复杂：首先，债券期货的报价方式采用固定收益市场的特有惯例；其次，期货的标的债券并不是现实的实物债券，而是理论上的名义债券，并且最便宜交割债券经常呈现变动的态势，有时还会出现多个最便宜交割债券的情况。债券期货又被称为定价最为复杂的期货。 7、净价报价和全价交割 5年期国债期货采用百元净价报价（不含利息）方式，合约卖方选择用于交割的债券品种从上次付息日至交割日这一期间所产生的利息应归期货合约卖出方所有，期货合约买入方要想取得这一债券，就必须在支付给合约卖出方的金额中体现出这一累积应计利息，因此应计利息是全价的组成部分。 债券全价=期货价格*转换因子+应计利息 7、基差和套利 基差为交割券现货价格与调整后期货价格（期货结算价格×转换因子）价差，我们需要的最便宜可交割债券（CTD）即为基差最小的那只。 交割券现货报价-期货结算价格×转换因子=基差 如果基差出现异常波动的话，就可以进行套利交易，但国债套利交易本质上是对收益率曲线的赌博，其有效的前提是收益率曲线的相对稳定。由于空头选择偏差的存在，使得套利策略并不能完全对冲所有可交割券的利率风险，一般对CTD 券最有效。在我们前面所举的空头基差交易案例中，若收益率上升，长久期的CTD 券贬值幅度将远超卖空券。只要上升的幅度足够，期初所得盈余会很快被侵蚀。反之，在多头基差交易中，若CTD券为长久期品种，而基差套利现券为短久期品种。则在收益率下降过速过多时，期货仓位的贬值幅度也可能超越现券价值的提升幅度，从而使得基差套利交易失败。 8、久期 久期是使用加权平均数的形式计算债券的平均到期时间。它是债券在未来产生现金流的时间的加权平均,其权重是各期现金值在债券价格中所占的比重。 计算公式为： 修正久期是久期除以1+ｙ/ｍ加以修正，ｙ即债务工具的收益率，ｍ为每年发生现金流的次数，这个修正久期用Ｄ*表示，即Ｄ* =Ｄ/(1+ｙ/ｍ)。 久期已经超越了时间的概念，投资者更多地把它用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度，并且经过一定的修正，以使其能精确地量化利率变动给债券价格造成的影响。修正久期越大，债券价格对收益率的变动就越敏感，收益率上升所引起的债券价格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的债券价格上升幅度也越大。可见，同等要素条件下，修正久期小的债券比修正久期大的债券抗利率上升风险能力强，但抗利率下降风险能力较弱。 9、收益率曲线 收益率曲线是显示一组货币和信贷风险均相同，但期限不同的债券或其他金融工具收益率的图表。纵轴代表收益率，横轴则是距离到期的时间。债券收益率在时期中的走势未必均匀，这就有可能形成向上倾斜、水平以及向下倾斜的三种收益曲线。 收益率曲线是分析利率走势和进行市场定价的基本工具，也是进行投资的重要依据。国债在市场上自由交易时，不同期限及其对应的不同收益率，形成了债券市场的“基准利率曲线”。市场因此而有了合理定价的基础，其他债券和各种金融资产均在这个曲线基础上，考虑风险溢价后确定适宜的价格。 　　在谈到利率，财经评论员通常会表示利率 "走上" 或 "走下"，好像各个利率的走动均一致。事实上，如果债券的年期不同，利率的走向便各有不同，年期长的利率与年期短的利率的走势可以各不相同。最重要的是收益率曲线的整体形状，以及曲线对经济或市场在未来走势的启示。 10、票面利率 票面利率是指在债券上标识的利率，一年的利息与票面金额的比例，是它在数额上等于债券每年应付给债券持有人的利息总额与债券总面值相除的百分比。 11、债券的到期收益率 债券到期收益率是指买入债券后持有至期满得到的收益，包括利息收入和资本损益与买入债券的实际价格之比率。这个收益率是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。 计算公式为： P0：债券的现值； C：各期债券的利息； F：债券的面值； r：到期收益率。