影响我国股票价格波动的宏观因素分析-以上证A股实证为例

特别说明 此资料来自百度文库（http://wenku.baidu.com/） 您目前所看到的文档是使用的抱米花百度文库下载器所生成 此文档原地址来自 感谢您的支持 抱米花 http://blog.sina.com.cn/lotusbaob http://wenku.baidu.com/view/4624d4d233d4b14e852468a9.html 南京?经大学本科?业?文 1 目 ? 中文摘要............ .............................................. 1 英文摘要. ................................................ 1 一、引言 ................................................. 2 二、我国股市特点及股价波动特点的概述 ..................... 2 （一）我国股票市?的特点 ........................................................................ 2 （二）我国股票价格波动的特点 ................................................................ 3 三、股票价格波动因素分析 ................................. 4 （一）宏?经济因素 ..................................................................................... 5 （二）宏?政策因素 .................................................................................... 6 （三）市?因素 ............................................................................................ 7 四.实?研究的设定 .................................... 8 （一）思路和方法 ........................................................................................ 8 （二）样本的??、?据?料的收集与整理 ............................................ 9 （三）影响因素指?的确定 ........................................................................ 9 （四）模型的建立 ...................................................................................... 10 （五）模型的?? ...................................................................................... 13 （六）模型分析 .......................................................................................... 14 五、改善我国股票市??境的?策 ....................... ...15 （一）提高股民素? .................................................................................. 15 （二）提高上市公司?量 .......................................................................... 16 （三）加强行业自律管理 .......................................................................... 16 （四）完善?券法制体系，加大?法力度 .............................................. 16 （五）形成正确的???向 ...................................................................... 16 六、?? ................................................ 17 参考文献... .......................................... 18 南京?经大学本科?业?文 1 影响我国股票价格波动的宏?因素分析 ----以上?A股实??例 摘要摘要摘要摘要：股票市?的发展和国家的宏?经济因素有着密切的联系。研究我国股票价格波动的?量特征及宏?经济变量?股票市?的影响，?于?找有效途?提高市?的?源配置效率具有重要的理?与?实意义。本文以上?指?作?因变量，适??取宏?经济中能影响上?指?的指?，运用 SPSS ?件??据?行回?分析并建立回?模型，分析得出影响我国股票价格的宏?因素主要有居民消?价格指?、股市成交量、?率和?? ?量等。 ????????????： 股票价格指?，宏?经济变量，回?分析 Abstract ： There is an intimating relationship between the development of the stock market and the domestic macro economic factor. The research on the quantitative characteristics of stock market fluctuation in china and the influence of stock price fluctuation over market efficiency has great significance both theoretically and practically in seeking out an effective way to raise market efficiency in resource allocation. This text sets the A stock price index of Shanghai as the dependent variable, choosing proper macro-economic variables which could influence the stock price, using the software of SPSS to do regression analysis and set up the regression model according to the data. Through the analysis, we can draw the conclusion that the macro-economic factor which influence the stock price in China are the consuming price index for city residents 、 the quantity of a deal in the stock market 、 the exchange rate and the money supply. Keywords : the stock price index, the macro-economic variables, the regression analysis 南京?经大学本科?业?文 2 一、引言 股价波动是股票市?的常?特征，适度的股价波动有利于增加市?的活跃度，提高市?的流动性。但?烈?繁的波动会扭曲市?的价格机制，?致股票市?效率?失?而阻碍市?优化?源配置功能的发?。我国股票市?是一个新兴的市?，正处在发展和完善之中，市?波动的高风险低效率?得尤?突出。股票市?的运行??是一国宏?经济发展情况的“?略?”，相?宏?经济变量的变动必定会??券市??生重大影响，因此本文?以上? A 股市?作?研究?象?分析影响股票价格指?的宏?经济因素及其影响程度。 二、我国股市特点及股价波动特点的概述 （一） 我国股票市?的特点 我国股票市?作?一个新兴市?,正处于发展和完善之中。与国外发达市?相比,存在以下特点: 首先,我国股票市?的“行政色彩”很?。股票市?成?解决国有企业的高??与?金困???、完成国有企业?制的工具。?直接造成了我国股票市??部?构失衡,市?分割?重,上市公司股??构复?,既有Ａ股、Ｂ股、Ｈ股,又有国家股、法人股、?部?工股、?配股等划分。同?,政府的政策?向?市?指?的?落有着很大的影响。 其次,上市公司?量?差,“?部人控制?象?重”。国有企业上市后普遍存在“所有者缺位”,流通股股东?督力量弱小,上市公司用信息?金等优?,?行不?范操作,侵害中小投?者的?利。最明?的影响就是公司信息披露中的不及?不公?,信息???有发生。 第三,投?者?构长期以中小投?者?主,机构投?者比例小。回首A股市?成立初期的情况：1997年末上海?券交易所股票?户?户总??1713万户，其中99.7％?个人投?者，机构投?者?户???0.3％，深圳?券交易所的情况也与此大体相?。此后的相?长?间，我国?地?券市?机构投?者的比重低于个人投?者部分，到2005年年末仍??30.13％。截至2008年末，各类机构投?者持有的已上市A股流通市值占 南京?经大学本科?业?文 3 比?54.62％，?是有统?以?机构投?者持有量首次超?五成。然而，市?中的投机气氛十分?重, 1993年到2007年中国股市15年平均年?手率?484%，,??高出美国市?的90年代的20%-50%的水平。作?新兴加??的中国股市，走向成熟是一个??的漫长?程。 最后，?自运行的中国股票市?。中国 A 股市?的?自性可从各国市?股价的相??系的比?中得到?实。有分析?示，中国?本市?与全球主要?本市?在 2005 年之前都不是?著相?，而且在 2000 年 --2004 年?，与美国道琼斯指?和日经指?更是?相??系。到 2007 年，上海?合指?和道琼斯指?、日经指?和香港恒生指?的相?系?分?增加到 0.41 、 0.23 和 0.27 ，与日本和?敦市?的相?系?也都在 0.15 左右，而美英股价相?系? =0.863 。可以看出，中国的股市与国际股市?并非完全一体化、同步化。 （二）我国股票价格波动的特点 1. 股价波动幅度大 从股价指??看,日股指升跌点100以上?有发生,呈??烈的震?行情。一次大的波动是在1998年8月17日,深?成分指?一日暴跌了220点。从长期波动?看,1991?2008年间,上?指?最低??1991年1月的95.79点,其中，最高??2007年10月的6124.04点，而从2007年3月15日的2723点冲到6124点却只用了7个月的?间。中国股市在如此短的?间?,波幅如此之大,在世界股市中都是罕见的。 2. 股价波动与宏?经济波动的异动性 我国GDP的增长率从1990年到1992年一直保持上升，在1992年达到最高点，一路持?下滑，直到2000年方才平?。上?指?自1990年12月19日的100点起步，1991--1992年呈持?上升的牛市行情，比GDP?后一年的1993年2月19日达到了1559点的?史性高点。随后?始了持?3年熊市，从1996年?始股市便不?走高。由此可见，中国的股价波动与宏?经济波动更多的表??异动性。 3. 成交量随股市上?而逐步?大,随股市下挫而依次减少 成交量是衡量中国股市波动?况的系列指?之一,??深沪股市,每次股指波峰几乎都是成交量的波峰,每次股指波谷都是成交量波谷。而在世界主要的成熟市?,成交量在通常情况下均??定,由于市 南京?经大学本科?业?文 4 ??模变化不大,股票价格指?基本上可以反映一个市?的总体变化?况。而中国股市除了以股价指??衡量市?变动?况之外,?需要一系列的?助指?，如成交量、?手率、市盈率等。中国股市?种价?量增、价跌量减充分?明了股价指?与成交量波动存在高度的正相?性。 4. 股价受政策影响?烈 之前的学者通?研究沪、深两市的异常波动事件，发?股指的异常波动几乎都与政策出台相??，其中政策以52%的比例位居影响股指原因的第一位。通??比政策事件公布前后15天和公布后15?30天的日平均超?指?收益，发?60%多的政策会造成市??大的波动。?多研究?向的统一??是：中国股市是典型的“政策市”，政策是?致中国股市价格波动的重要因素。 5. 投机性特征太突出 投机行?是股票市?中的正常行? , 但若投机?度 , 就会?生极大的危害性。目前我国股市投机?度的主要表?是 : 市?的投?者大多是短期投?者 , 主要搞“短?”操作 , 因此 , ?找?材 , 兴风作浪 , 从而引起股价?跌。中国?券市?建立至今十余年的?间 , 投机始?是股市投?的一种主要形式。近年? , ?券市?大力发展机构投?者 , 提倡理性投?和价值投? , 但投机仍然是股市投?的重要形式 , 市?只要有机会 , 投机就十分活跃。 三、股票价格波动因素分析 英国学者??森·?尔斯??,股票的总体价值?由?三部分?成: ( 1) 基?股票价格, 指建立在有形??和?去的业?基?上的基本价格。( 2) 无形价格, 即建立在素???上的价格。基?股票价格与无形价格一起构成了股票的?在价值。( 3) 心理价格, 指建立在非理性的系列性??、市??力、?未?增长和企业业?的?期等基?上的价格, 心理价格实?是?股票的心理?期价格。 南京?经大学本科?业?文 5 通???些因素的分析 , 可以从以下三点出发：（ 1) 股价有其?在价值 , 股价??其?在价值波动 , ?在价值决定?是基本面分析的基?； (2) 股价随投?者?各种因素的心理?期的变化而波动 , 心理?期理?是技?分析的基石； (3) 股价波动是?因素形成合力作用的?果。以此?出发点 , 就可以从宏?方面考察影响我国股票市?价格波动的基本因素。 （一）宏?经济因素 宏?经济因素从不同的方向直接或间接地影响到公司的经?及股票的?利能力和?本的增值,从不同的?面影响居民收入和心理?期,而?股市的供求?生相?大的影响。 1.经济周期 经济周期表????和收?的交替出?,在经济的收?、复苏、繁荣和衰退四个?段?,股市也随之周期性波动,成?决定股价长期走?的最重要因素。经济的周期性变化，?股票市?价格有很大的影响。在经济衰退和危机?商品??、生??减工厂倒?，投?者???出手中股票，股票市?价格下跌；在经济复苏和高?繁荣?，工业生?增加、商品??、投?者?极??股票，股票市?价格上?。 2.通?变动 通?变动包括通?膨?和通???。通?膨??经济的影响是多方面的,总的看?会影响收入和??的再分配,改变人??物价上?的?期,影响到社会再生?的正常运行。因此,通?膨??股价的影响也是复?的。而通????会?经济?生?面影响。就我国股市而言,通?膨?在适度范??发生,股价波动与之呈?正相??系,但通?膨??重?,股价波动与之呈反方向变动。 3.国际?易收支 ?出口大于?口?,国际?易?国?经济?生?极的影响,使股价上 南京?经大学本科?业?文 6 升。相反,?使股价下跌。1998年的东南亚金融危机,使我国的外?出口增长大幅下降,影响了我国的经济增长,同?,直接?我国股票市?相?行业和上市公司?生?面影响。 4. 国际金融市? 国际金融市?的?烈动?一方面直接使我国投?者?生心理恐慌 , 影响股票市? , 另一方面从宏?面和政策面间接影响股票市?的发展。 2007 年 8 月，美国次?抵押?款危机全面爆发，美国道琼斯和?斯达克指?大幅下挫，同?引起全球股市的强烈震?，迫使各国央行不得不?金融市??急补充流动性。 2007 年 8 月 16 日，我国的股票市?也受到其影响，上海?券交易所?合指?下跌 104.43 点，下跌幅度? 2 ． 14% ；深圳?券交易所成分指?下跌 269 ． 37 点，下跌幅度? 1 ． 65% 。 ( 二 ) 宏?政策因素 我国股市作?一个初兴的市?,宏?经济政策因素?股市起着极?重要的作用。 1.??政策 ??政策按照????供?量的程度分???性的??政策和??性的??政策。在实行??性的??政策?,??供?减少,利率上升,?股价形成向下?力；而实行??的??政策意味着??供?增加和利率下?,使股价水平?于上升。我国中央银行具体的??政策工具主要有:利率、存款准备金率、公?市?业务、?率等。(1)利率 利率?股市的影响是十分直接的。银行利率变化引起股票价格的升降，具体包括两种情况：一种情况是利率提高，引起股票市?价格下降。利率提高?，首先会吸引社会游?流向银行，股票市?的需求减少，股票市?价格下降；其次，由于利率提高，企业信?的利息增加、?担加重，?致企业利?下降减少，股票市?价格会因此下降。另一种情况?与此相反，利率降低，社会?金流向股市，股票市?需求增加，股票价格会上升，企业也因利率降低而增加利?，从而?动股票市?的价格上升。(2)存款准备金率 中央银行?整存款准备金率,影响商业银行的?金?源,在??乘?作用下,?整??供?量,影响社会需求,?而影响股市的?金供?和股价。2007年以?，中国相?出台了几??控政策。先是2007年3月18日起，?整法定利率水平，其中一年期存?款法定基准利率上?0.27个百分点。两个月后，5月18日，中国人民银行宣布再次同?上?金融机构存?款利率和法定存款准备金率。?两次政策的出台都造成了?多股票价 南京?经大学本科?业?文 7 格的一定下跌。(3)公?市?业务 公?市?业务是中央银行通???或?出有价?券?控制和影响??供?量的一种业务。随着金融体制改革的深入,其影响会逐?增强。(4)?率 在一个国家的经济发展?程中，根据国?外经济情况，可能??率?行?整，而?率的?整，?整个国家的经济发展会?生很大的影响，有利有弊。?率?整?整个经济发展的作用，若利大于弊，股票行市受经济看好的影响，股票价格也会看好，反之就会下降。就具体企业??，?率?整后，企业有利或有害、能否适?，都会?某些企业的经济效益?生影响，从而影响某些股票市?价格的升跌。 2. ?政政策?政政策根据其?经济运行的作用分???性的?政政策和??性?政政策。?政收入政策和支出政策主要有 : 国家?算、?收、国?等。 (1) 国家?算作?政府的基本?政收支?划 , 国家?算能够全面反映国家?力?模和平衡?? , 并且是各种?政政策手段?合运用?果的反映。?大?政支出是??性?政政策的主要手段 , 其?果往往促使股价上? , 近年? , 我国实行?极的??性?政政策 , 加大了?基?设施建设力度 , 使基?设施建设类上市公司及相?行业的企业不同程度地受益。 (2) ?收?股市影响最直接的?种主要是印花?和?券交易所得?。我国?征股票交易印花?以? , 根据股市的实际情况?印花?加以?整 , ?股市?行?控 , 以刺激或抑制股市。 2007 年 5 月 30 日，?政部公布?股票市?交易印花?从千分之一提高到千分之三的政策，上?指?下跌 20% 以上。 (3) 国? 国?作?国家有?信用原??集?政?金的一种形式 , 可以???金供求和??流通量。在不??通?膨?的情况下 , ?解了建设?金的需求 , 有利于总体经济向好 , 有利于股价上?。 1998 年 8 月 , ?政部向国有商业银行增发 1000 亿长期国? , 用于基?设施建设 , ?股市构成?大的利好。 ( 三 ) 市?因素 市?是反映股票供求的?境,且使供求相交,最?形成股票价格的条件,因此市?的供求、市?投?者的构成、市?总体价格波动、交易和工具、市?心理因素等都会影响到股价。 1.市?供求 股票市?的供求?系决定了股价的中短期走?。作?初兴市?的我国股 南京?经大学本科?业?文 8 市,股价主要由股市本身的供求决定,即由股票的总量和股市?金总量决定。股票作?一种特殊的商品，?股票供?大于投?者需求?，股票价格会跌下?；?股票市?上股票供?小于投?者需求?股票价格上?。例如,1996年以前,新股上市一直是制?股价升跌的主要因素。在股票供?一定的情况下,股市的?金总量在价格形成中起主?作用,我国股市的?金总量?价格波动有决定性影响,且两者之间呈正相??系。 2.市?投?者的构成 我国股票市?的投?者包括个人投?者和机构投?者。个人投?者和机构投?者的?金?构、股票投?者的?业背景、文化程度、月收入构成等都会?股价波动会?生影响。 3.市?总体价格波动 股票市?总体价格波动?特定股票的影响是指特定股票价格与股市行情的相??系,我国股市价格波动的特点是齐?齐跌,个股之间的风险差异小,市?的总体风险占主?地位。 4.交易制度和工具 我国的股市由于起步晚,可以根据国外股市发展的?史经???交易制度,直接采用最先?的交易和通?技?。???价,电?撮合的交易制度并未增加股价的波动幅度,无形席位制加快了交易速度,减少了股价扰动。 5. 市?心理?期如今的经济不??是市?经济，更是信心经济。投?者的心理因素是??股票的重要因素 , ?多投?者的心理?期交互影响形成市?心理?期 , ?股价的走??生?强的影响。 四.实?研究方法的设定 如前所述，股票市?的波动特点造就了股票价格的波动。那么，具体有哪些因素影响了股票价格的变动呢？实?上，股票价格不?与上市公司企业?部?务?况有着密切的相??系，?与整个股票市??况乃至整体经济运行?况有?。本章从股票价格指?与整个宏?经济?境角度出发，采用实?研究的方法，?用月度?间序列?据，通??取?合反映股票市?上所有上市公司股票价格整体水平的指?建立了?性回?模型，得出了股票价格波动??变动的影响因素。 （一）思路和方法 南京?经大学本科?业?文 9 总的思路是：首先，确定并研究样本；其次，在此基?上??确定影响股票价格的主要因素；再次，运用SPSS?件?行回?分析，建立?性回?模型。 ?性回?模型的建立，本文运用回?分析中的逐步回?法。由于多元?性回?分析中，并非所有的自变量都?因变量有?著影响，因此，有必要确定?因变量有?著影响的自变量。逐步回?的基本思想是“有?有出”，?每引入一个自变量后，?已?入的变量要?行逐个??。?原引入的变量由于后面变量的引入而变得不再?著?，要?其剔除。引入一个变量或从回?方程中剔除一个变量，?逐步回?的一步，每一步都要?行F??，以确保每次引入新的变量之前回?方程中只包含?著的变量。?个?程反复?行，直到既无?著的自变量?入回?方程，也无不?著自变量从回?方程中剔除?止，?样就保?了最后所得回?子集是“最优”回?子集。 （二）样本的??、?据?料的收集与整理 本文所采用的的样本?料主要?源于中国国家统?局网站和中国人民银行网站2006年、2007年和2008年的月度统??据。之所以?取2006、2007、2008年的月度统??料是基于以下两点考?：(1)中国股票市?发展?间?短，采用年度?据会因?样本量太小而使得回?分析失去意义；(2)?据的取得存在?大?度，因季度?据不全而只能?用月度?据。因此，我??取2006、2007、2008年的月度?据作?样本，部分缺失的?据我?以变量的平滑作?补充 （三）影响因素指?的确定 本文??上?A股月均指?（以Y表示）作?股票价格指?的代表。??上?A股月均指?的原因主要有以下二点：其一，深圳?券市?股票价格指?与上海?券市?价格指?具有很强的相?性，两市?指走?极?相似；其二，上?A股指?具有广泛的代表性。 影响股票价格指?的因素?多，本文?合各方面因素，从影响上市公司股票价格整体水平的角度出发，??了10个影响股票价格指?的经济变量：1.工业增加值增长率 1 X ；2.社会消?品零售总? 2 X ；3.城镇固定??投?增长率 3 X ； 4.外??出口总? 南京?经大学本科?业?文 10 4 X ；5.居民消?价格指? 5 X ；6.商品零售价格指? 6 X ；7.企业商品价格指? 7 X ；8.成交量 8 X ；9.?率 9 X ；10.M1?? 10 X 。其中， 1 X 、 2 X 、 3 X 从不同方面反映了整体经济?况； 4 X 反映了我国?外?易?况； 5 X 、 6 X 、 7 X 从各种价格指?反映了我国市??境； 9 X 、 10 X 反映了我国金融?境?股票价格指?的影响。由于股票市??境?况?股价也有着十分重要的影响，因此，我???成交量X8反映股票市?的?况。 （四）模型的建立 本文所?取的36个月度?据，既包括相??据变量，也包括???据变量。其中，?于相?变量（增长率、价格指?变量以及?率），以原变量形式?入模型；而?于其他????变量，?了消除异方差，以??形式?入模型。在??据?行?整后，建立如下模型： tttttttttttt eXaXaXaXaXaXaXaXaXaXaaY +++ ++++++++ = 10109988776655443322110 lnlnlnlnln 首先利用 enter 方法，得到如下的?果 : Model Summary b .988 a .975 .966 .087583306 1.760 Model 1 R R Square AdjustedR Square Std. Error ofthe Estimate Durbin-Watson Predictors: (Constant), lnX10, lnX8, X1, X3, X7, lnX4, X9, X5, lnX2, X6a. Dependent Variable: lnYb. ANOVA b 7.635 10 .763 99.532 .000 a .192 25 .008 7.827 35 Regression Residual Total Model 1 Sum ofSquares df Mean Square F Sig. Predictors: (Constant), lnX10, lnX8, X1, X3, X7, lnX4, X9, X5, lnX2, X6a. Dependent Variable: lnYb. 南京?经大学本科?业?文 11 Coefficients a -55.124 9.223 -5.976 .000 .008 .012 .061 .671 .509 .118 8.506 -.348 .452 -.124 -.769 .449 .038 26.423 .028 .019 .109 1.489 .149 .184 5.441 -.700 .280 -.294 -2.499 .019 .071 14.141 .285 .093 1.554 3.053 .005 .004 264.254 -.316 .120 -1.701 -2.631 .014 .002 426.583 .074 .025 .518 2.950 .007 .032 31.395 .130 .054 .132 2.410 .024 .325 3.079 .658 .246 .621 2.672 .013 .018 55.125 5.150 .958 1.552 5.375 .000 .012 85.083 (Constant) X1 lnX2 X3 lnX4 X5 X6 X7 lnX8 X9 lnX10 Model 1 B Std. Error UnstandardizedCoefficients Beta StandardizedCoefficients t Sig. Tolerance VIF Collinearity Statistics Dependent Variable: lnYa. 得到的?果? : ttttttttttt XXXXXXXXXXY 10987654321 ln15.5658.0ln13.0074.0316.0285.0ln7.0028.0ln348.0008.0124.55ln +++ + ? + ? + ? + ? = 2 R =0.975 2 R =0.966 F=99.532 ??据?行分析:在10%的?著性水平下,查表得 =? )( 2/ knt a 1.7058，故 1 X 、 2 ln X 、 3 X 、 4 X 、 6 X 的系?估?值的t值不?著，表明很可能存在多重共?性。 ?各解?变量的?据做相?系?矩?得如下表： Correlations 1 -.654 ** .181 -.339* .132 -.014 .248 -.115 .577 ** -.486 ** -.654 ** 1 -.451 ** .747 ** .559 ** .657 ** .373* .273 -.918 ** .937 ** .181 -.451 ** 1 -.202 -.439 ** -.396* -.396* -.438 ** .316 -.461 ** -.339* .747 ** -.202 1 .694 ** .777 ** .671 ** .335* -.846 ** .869 ** .132 .559 ** -.439 ** .694 ** 1 .977 ** .892 ** .222 -.648 ** .741 ** -.014 .657 ** -.396* .777 ** .977 ** 1 .887 ** .169 -.767 ** .809 ** .248 .373* -.396* .671 ** .892 ** .887 ** 1 .147 -.496 ** .569 ** -.115 .273 -.438 ** .335* .222 .169 .147 1 -.226 .409* .577 ** -.918 ** .316 -.846 ** -.648 ** -.767 ** -.496 ** -.226 1 -.941 ** -.486 ** .937 ** -.461 ** .869 ** .741 ** .809 ** .569 ** .409* -.941 ** 1 X1 lnX2 X3 lnX4 X5 X6 X7 lnX8 X9 lnX10 X1 lnX2 X3 lnX4 X5 X6 X7 lnX8 X9 lnX10 Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).**. Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed).*. 从表中可以看出，部分解?变量之间的相?系?很高，?实存在多重共?性。从相? 南京?经大学本科?业?文 12 系?矩?可以看出， 10 ln X 与 2 ln X 、 4 ln X 和 6 X 之间存在高度的相?性， 2ln,ln 10 XX γ =0.937， 4ln,ln 10 XX γ =0.869， 6,ln 10 XX γ =0.809。??明 ，??供?量在国民经济中有?大的影响。??供?量的变化会直接影响到社会消?品零售总?、外??出口总?和商品零售价格的水平，并与它?高度正相?，所以可以用 10 ln X 包含 2 ln X 、 4 ln X 和 6 X ，?三?可以剔除。同?， 5 X 、 6 X 和 7 X 之间也存在着高度相?， 6, 5 XX γ =0.977， 7, 5 XX γ =0.892， 7, 6 XX γ =0.887，由于 6 X 已包含在 10 ln X 之中， 7 X 的样本信息可以包含在 5 X ?，故可被剔除。剩下的 1 X 、 3 X 、 5 X 、 8 ln X 、 9 X 和 10 ln X ?6?很?通?相?系???入或剔除。因此，可以?一步通?spss?行逐步回?，确定最后模型。 通?spss分析得如下?果： Model Summary e .817 a .668 .658 .276652458 .911 b .830 .820 .200688938 .938 c .879 .868 .171738332 .978 d .957 .952 .103742262 1.564 Model 1 2 3 4 R R Square AdjustedR Square Std. Error ofthe Estimate Durbin-Watson Predictors: (Constant), X5a. Predictors: (Constant), X5, lnX8b. Predictors: (Constant), X5, lnX8, X9c. Predictors: (Constant), X5, lnX8, X9, lnX10d. Dependent Variable: lnYe. 南京?经大学本科?业?文 13 ANOVA e 5.224 1 5.224 68.261 .000 a 2.602 34 .077 7.827 35 6.498 2 3.249 80.663 .000 b 1.329 33 .040 7.827 35 6.883 3 2.294 77.788 .000 c .944 32 .029 7.827 35 7.493 4 1.873 174.055 .000 d .334 31 .011 7.827 35 Regression Residual Total Regression Residual Total Regression Residual Total Regression Residual Total Model 1 2 3 4 Sum ofSquares df Mean Square F Sig. Predictors: (Constant), X5a. Predictors: (Constant), X5, lnX8b. Predictors: (Constant), X5, lnX8, X9c. Predictors: (Constant), X5, lnX8, X9, lnX10d. Dependent Variable: lnYe. Coefficients a -7.671 1.889 -4.060 .000 .150 .018 .817 8.262 .000 -10.859 1.483 -7.322 .000 .133 .014 .725 9.856 .000 .407 .072 .414 5.622 .000 -17.012 2.123 -8.012 .000 .167 .015 .909 11.225 .000 .431 .062 .439 6.928 .000 .311 .086 .293 3.614 .001 -65.431 6.557 -9.979 .000 .121 .011 .660 11.166 .000 .199 .049 .202 4.079 .000 1.316 .143 1.242 9.186 .000 4.106 .545 1.237 7.530 .000 (Constant) X5 (Constant) X5 lnX8 (Constant) X5 lnX8 X9 (Constant) X5 lnX8 X9 lnX10 Model 1 2 3 4 B Std. Error UnstandardizedCoefficients Beta StandardizedCoefficients t Sig. Dependent Variable: lnYa. 根据逐步回?的?果，回?方程?： 10985 ln106.4316.1ln199.0121.0431.65ln XXXXY t ++++?= （五）模型的?? 从表中可以看出：（1）可决系?? 2 R =0.957，?整后? 2 R =0.952，模型的拟合优 南京?经大学本科?业?文 14 度?好。（2）F??：F=174.055（P=0.000）。（3）Durbin-Watson??：?样本量?36，4个解?变量，5%的?著性水平，查D-W统?表可知： L d =1.24， U d =1.73。而模型中的D-W值?1.564，在 L d 和 U d 之间，因此无法判?是否存在序列相?，需要增大样本空间。经??算，加上2004和2005年的?据，可以通?序列相?的??。 （六）模型分析 1.模型系?分析 运用?个模型可以?上?指?作出分析：在上?市?，居民消?价格指? 5 X 每波动1个百分点，上?指?就会同向波动0.121个百分点；股票成交量的自然?? 8 ln X 每波动一个百分点,上?指?就会相?波动0.199个百分点； 9 X 每变化一个百分点，上?指?就会相?变化1.316个百分点； 10 ln X 每变化一个百分点，上?指?就会相?变化4.106个百分点。 2.模型的?实性分析 本模型保留了居民消?价格指? 5 X 、成交量 8 X 和?率 9 X 、??供?量M1 10 X ，?与我国的?实经济情况及股票市?的情况是基本相符的。 居民消?价格指? 5 X 代表了我国的市??境，其系??正表示居民所消?的一?子商品价格增加，?上??指也会同比上?。居民消?价格指?上?，从一个?面反映市?的通?膨??象，通?膨?率上升和股价上?。 股市成交量 8 X ?股指的推升作用是相?巨大的。从模型可以看出。股市成交量基本上是和股指同方向变化。在2005年1月到2007年10月，股市成交量??高?，同?股指也在随之上?，到2007年的10月份达到了最高点6124.04，从2007年的11月份?始。股市成交量减少，股指也逐?下降。?然中国的经济形?是一路向好的，但是由于?有大量?金入市，上??指也就一路低迷。2008年4月以后，随着奥运会的?近，形?似乎?然逆?，股市成交量也??增加，股指也??而?。 ?率 9 X ?我国股指的影响程度日益加大，特?是在2005年7月21日?改以?，2007年到2008年间人民?一直在升值。2008年4月10日人民??美元?于突破“7” 南京?经大学本科?业?文 15 的?口。?史上存在本国??升值?经济、股市造成影响的先例。上个世?80年代日元大幅升值，不?使日本出?经济??和?易?差的迅速减小，而且，股票价格和房地?价格急??升，?致“??价格泡沫”急?膨?。此?政府不得不采取措施?控制泡沫。?与?实情况是吻合的。 ??供?量M1 10 X 与股指的变化也是密切相?的，??供?量?股票价格的正比?系，有三种表?:(1)??供?量增加，一方面可以促?生?，阻止商品利?的下降；另一方面使得?股票的需求增加，促?股票市?的繁荣。(2)??供?量增加引起社会商品的价格上?，股份公司的?售收人及利?相?增加，从而使得以??形式表?的股利会有一定幅度的上升，使股票需求增加，从而股票价格也相?上?。(3)??供?量的持?增加引起通?膨?，通?膨???的往往是?假的市?繁荣，造成一种企业利?普遍上升的假象，保值意?使人??向于???投向?重金属、不动?和短期?券上，股票需求量也会增加，从而使股票价格也相?增加。由此可见，??供?量的增减是影响股价升降的重要原因之一。???供?量增加?，多余部分的社会??力就会投入到股市，从而把股价抬高，反之，如果??供?量少，社会??力，降低，投?就会减少，股市陷人低迷??，因而股价也必定会受到影响。 五、改善我国股票市??境的?策 我国股票市??然经?了十多年的发展，有了一定的基?，但是相?于国际上成熟的?券市??具有一定的距离。要向成熟的?券市?发展，必??一步?范我国股票市?。 （一）提高股民素? 根据相?统??据推?，沪深两市?户总?已经突破一亿大?。投?者是股票市?的基?。随着市?经济的发展，想?自己剩余?金增值的人?会越?越多，投?者也?大幅增加。而在?种股民膨?的?期，?股票投?缺乏??的新股民增加，股民教育?在必行。如可以增加股票市?分析的电视?目?量，?展?家炒股??班，多出版炒股知?类?籍，通?股民股票投?知?的教育，提高股民风险意?、技?分析能力、宏? 南京?经大学本科?业?文 16 经济分析能力、行业分析能力等等。投?者不但在理?上了解化解风险、处理风险的科学方法，同?提高了自身承受风险的心理能力，能够理性?待股市，有益于股票市?健康发展。 （二）提高上市公司?量 上市公司的?量好坏影响着投?者的?金投向。投?者投?于股票，?的是能?自己手中股票?得比银行利息、?券利息高的股息、?股。因此提高上市公司?量是能否吸引更多投?者的??，也是更多的未上市股份有限公司能否?得直接融?的??。 提高上市公司?量，核心在于提高其盈利能力、分?能力。目前相?一批上市公司盈利能力不强，?投?者回?不高，?重影响了投?者的信心。股票市?上不?股息、?利，而??得交易差价的投机行?泛?，制?了股票市?的健康、?定发展。因此，要加强公司?部管理机制，完善法人治理?构，加强?高?管理人?及?工的激?和?束，提高公司盈利能力。 （三）加强行业自律管理 要充分发?深沪?券交易所和?券业?会的作用。两家?交所?充分?护市?运行的“三公”原?，力争保??券上市、清算、?户与??管理方面运作的安全，?督管理会?工作，建立有效的?部风险控制机构，促?市?健康、?定、快速发展。而?券业?会??工作重点放在行业管理上，如制定行业统一行???，向政府提出政策建?，加强本行业与其他相?行业联系等。自律管理要落到实处，并且接受??会的?督。 （四）完善?券法制体系，加大?法力度 随着《公司法》、《?券法》的?布实施，我国?券市?初步形成了以《?券法》?核心，包括 250 多件法?和?章在?的?券市?法律法?体系。??加强?券法制建设，?股票发行、交易、?管、仲裁等?出明确的法律准?，防止欺?行?，保护投?人?益，加大?法力度。在?法上，一定要做到“有法可依、有法必依、?法必?、?法必究”。 （五）形成正确的???向 南京?经大学本科?业?文 17 要?极宣?、普及股票投?知?，帮助广大股民?立理性投??念，形成科学投?的策略。要把?股市???向的?控列入日常?管?容，?于媒体、股?等故意以不实或含糊信息??股民的行?要?予??处分，要确保披露信息的真实性，???容的客?性，保持???向的客?中立性。 六、?? 通?本文的理?和实?分析可以得到以下??：中国股票市?是一个新兴市?，有其固有的特点，通?十几年已有了长足的发展。但是相?于国际上成熟的市?我国股票市??有很多??存在。通?理?研究可以得到影响我国股票市?的因素很多，?些因素在?去都不同程度地影响了股价的波动，但是通??近年?据的收集和实?分析可以看到中国股票市?正在向?范化??。但是仍然有一些非?范因素影响着股价的波动，?就需要我??一步?范我国股票市?，向更成熟的市???。中国股票市?正处于发展?期，?视其发展?程，?一些?股票市?的矛盾?点的正确??、提高股民素?、增加上市公司?量、提高上市公司?量，股票市??迎?飞跃式的发展。股票市?的完善和发展能使股票市?成?真正的企业融?的?所，起到中国宏?经济的晴雨表作用。 南京?经大学本科?业?文 18 参考文献 [1]黄?龙 统??据与分析技?[M] 高等教育出版社 2006. [2]徐国祥 统???和决策[M] 上海?经大学出版社 2006. [3]盛? ?世千 潘承毅 概率?与?理统?[M] 2006. [4] ?河清 中国股票市?的成长与特性[M] 首都经济?易大学出版社 2000. [5] 金德? 中国?券市?波动与控制研究[M] 上海?经大学出版社 2003. [6] ??森·?尔斯 股市心理学: 向恐惧、?婪和市?的非理性宣?[M] 中信出版社 ?宁教育出版社 2004. [7] 于长秋 股价波动于宏?经济波动[J] ?宁??学?，2003（2）. [8]徐忠? ?永龙 ?亮 股票价格影响因素研究[J] 天津?范大学学?， 2004. [9]郭玲 从另一角度看我国股市的有效性[J] 经济工作 2006年4月. [10] 马向前 万?荣 影响我国股票价格波动的基本因素[J] 山西统? 2001（1）. [11]?人? ?春江 基于政策?管下的新股增发与股市波动研究[J] ?经研究 2005（6）. [12]史代敏 中国股票市?波动与效率研究[M] 西南?经大学出版社 2003. [13]崔阳 ?股票市?的理性思考[J] 商??代化 2007年11月. [14]徐文? ?秉乾 ?文 影响中国股市大?大跌因素的探索[J] 中国集体经济 2008年4月. [15]曾康霖 怎样看待成长中的中国股市[J] 中国经济?? 2001年2月. [16] 范云凤 ?楠 ??政策与股票价格波动[J] ?代经济，2003（6）. [17] Fama Stock Returns. Expected Returns and Real Activity .Journal of Finance,