风险投资基金的组织形式及其对我国的启示

努热点分析 风险投资基金的组织形式及其对我国的启示 风险投资基金又叫创业投资 基金，是产业投资基金的一种， 它是以具有发展潜力但缺乏资本 的中小型高科技企业为主要投资 对象的一种投资基金，其经营方 针是在高风险中追求高收益。它 的投资 目标主要是那些不具备 上市资格的小企业和新兴企业， 甚至是那些还处于构思之中的企 业，这些企业一般都属于高新技 术产业，其投资额较大，投资回 收期较长。 一 、 我国风险投资基金 主要存在形式的不足之处 风险 投资 基金 的组 织形式 从法律组织形式和设计上 来看，风险投资基金可以分为公 司型、契约型和有限合伙型三 类。在我国，目前的风险投资基 金主要以风险投资公司的形式存 在。公司型风险投资基金是风险 投资基金最早采用的形式，与其 他形式的风险投资基金相比，它 具有运营成本高、约束、激励、 监督、风险控制机制有限等固有 的缺陷。并且随着风险资本的发 展，公司型风险投资基金在其运 营过程 中暴露出许多其它的弊 端 ：第一，公司型的风险资本真 正公开募集比较困难。由于风险 资本的投资方向是具有高风险的 新兴行业，其投资风险极大，具 有较大的不确定性，很可能投资 失败造成损失。这种投资形式对 口 张新萌 (山东财政学院) 大多数公众投资者来说无法规避 投资风险，因而这种形式的投资 基金一般不会引起中小投资者的 兴趣 ，很难在短时间内募集成 功。第二，由于公司型风险投资 基金是一种公开上市交易的风险 资本，其注册、监管、信息披露 都比较严格，尤其是公司的运作 高度透明。在这种情况下，投资 者会对投资的风险性加以限制。 而风险资本本身就是依靠风险投 资生存发展起来的，资本的本质 特性与公众的投资偏好之间的矛 盾，必然造成公司投资组合的不 同搭配，偏离风险投资基金高风 险中追求高收益的经营方针，从 而失去风险资本的本来面目。 联系我国风险投资基金的实 际情况来看，在其运作过程中也 暴露出许多问题： 首先，我国现存的风险投资 公司的资本大多由国家投入，这 样就失去了风险投资基金聚集多 方资金进行投资的功能，这使得 风险资本来源渠道狭窄、规模较 小、实力较弱，不能满足风险投 资在融资时足量资金供给和风险 首先在融资层面分散的要求。按 照我国现有 公司法》的规定， 公司制的风险投资企业要求注册 资本金一步到位。因此，在风险 投资的过程中，公司往往会有一 定量的闲置资金，出现剩余资金 使用不足的情况，这样就影响了 风险投资的整体收益，造成了下 一 步融资的障碍。 其次，我国现有的风险投资 公司在组织结构上没有突破行政 级别的约束，以行政命令代替管 理，专业化水平很低：在整体投 资战略设计、系统的投资收益分 析、投资评估等基本问题上都没 有形成可以借鉴的经验；为了分 散风险，投资项目涉及各地、各 行业，导致投资项目监控不足， 也很难把握不同行业管理的特殊 要求，反而加大了风险；在投资 项目的控制方面，满足于统计报 的表面数据，由于缺乏日常审 计，弄虚作假的问题时常发生， 并且缺乏对数据的深入分析，不 能及时发现问题。 因此，公司型风险投资基 金作为我国风险投资基金的主要 存在形式有待今后不断和完 善。我国应在继续规范风险投资 公司的同时，积极探索其他的风 险投资基金形式。 二．风险投资基金组织 形式对我国的启示 通过比较分析可以看出有 限合伙型风险投资基金是效率最 高的风险投资基金形式，但我国 目前尚缺少有限合伙型企业存在 的法律基础，现行的 合伙企业 法》规定合伙企业只能按无限合 伙方式设立，因此所有合伙人都 必须对合伙公司承担无限责任。 应该说，这是与我国当前信用状 22 经济咨询2006年第3期 维普资讯 http://www.cqvip.com 燕患分斩 况和法律环境相适应的。在目前 风险投资家市场还未得到发育， 很难凭借市场力量对其进行外部 约束的条件下 ，发展有限合伙制 风险投资基金，难免出现经理人 暗箱操作的现象。因此，有必要 借鉴国际经验 ，先以公司制的形 式起步，以便建立起董事会和经 理层明确分工并且董事会又能有 效约束经理层的内部治理结构， 在此基础上积 累经验 ，培养人 才，适时酝酿并修改 ((合伙企业 法》，使有限合伙制成为法律认 可的合伙形式。 (一)使有限合伙型风险 投资基金合法化 。现行的 ((公 司法 只承认两种公司体制的合 法性，即有限责任公司和股份有 限责任公司，而有限合伙型组织 在严格意义并不属于公司范畴， 因此将有限合伙型机构纳入非公 司制企业范畴是其合法化的前 提。但是我国l992年颁布实施的 ((合伙企业法》明确规定合伙人 负有无限责任，将有限合伙排出 在外 。 因此 ，应 修订 ((合 伙企 业法》或指定 ((有限合伙企业 法》 ，确定有限合伙的合法地 位，允许有限合伙人参与风险投 资事业，促进我国风险投资基金 事业的发展。根据现行法规，合 伙型企业 目前仍面临着双重纳税 义务 ：33％企业所得税和20％的 资本收益所得税。这就是说，若 这一税收政策不调整，有限合伙 型企业仍需承受双重税负。如果 税收门槛降低，将刺激民间资本 的涌入。建议参照美国的做法， 对有限合伙型企业免除企业所得 税。 (二)借鉴有限合伙型风险 投资基金模式，建立风险投资基 金经理人的激励机制。风险投资 基金的经营管理者是直接面向市 场的，对基金经理人的激励机制 也要符合市场规律，经理人个人 没有权益是很难有积极性的。我 国基金的经理人收入应分以下三 部分：第一部分，基金经理人的 固定收入可以理解为工薪收入。 第二部分，与管理业绩直接挂钩 的业绩收入 。这是对基金经理人 重要的激励制度，可以刺激基金 经理人选择优质的投资项目，做 出良好的经营业绩，这部分业绩 收入和具体的投资项目挂钩。并 且可以以事先约定的形式规 定在经理人投资活动发生重大损 失时，按一定的比例要求经理人 共同承担损失，这样可以对经理 人投资活动的风险进行有效控 制。第三部分属于更深层次的业 绩收入，即股份期权。风险投资 是一种长期投资，一般5到7年才 能变现，显示出绩效。为鼓励经 理人不被短期利益所引诱 ，促进 他们专心于长期经营，可以根据 其表现奖励给一部分股份，只有 其退出该基金或该项目变现以后 一 定时期以价格获得这部分 股份。股份期权作为第二部分业 绩收入的补充，立足于风险投 资基金的长期性。它既是一种 激励 制 度 ，又 是一种 分 配制 度。 (三 )大力培育普通合 伙人群体。我国目前尚缺少具 有丰富经验的风险投资家作为 普通合伙人与出资人共享风险 投资基金的收益，因此在短期 内也缺乏组建有限合伙型风险 投资基金的现实性。同时具备 知识、经验、资本、年龄与自 身素质等全面条件的人才确实 难找 ，故 目前 当务之急是创造 条件培养人才。人才需要具有 成长条件，风险资本家是市场 经济的产物，我国风险资本家 缺乏的原因主要是体制条件不具 备。风险投资基金的普通合伙人 通常都是有声誉的风险投资家， 培育我国的风险投资家群体是我 国风险投资业发展亟待解决的问 题之一 ，也是我国推行有限合伙 型风险投资基金的重要条件。风 险投资基金是一种 网络运作模 式，风险投资家在这一网络中融 资、交易，寻求技术、项目和管 理专家，并通过这一网络交流投 资信息和经验。风险投资家一方 面通过网络的增值活动，使风险 投资基金增值；另一方面也通过 网络的增值活动，逐步提高自己 的声誉。因此，没有广泛的风险 投资网络，就无法产生真正的风 险投资家。建议建立计算机的风 险投资信息网络，而政府是建立 风险投资信息网络的主导者，可 以参照美国的模式，借助网络、 行业报刊、协会和从业者俱乐部 等形式 ，拓展风险投资信息网 络 ，加强风险投资家之间的交 流，培育出我国自己的风险投资 家。 (责任编辑：娄雄) 经济咨询2006年第3期 23 维普资讯 http://www.cqvip.com