白糖三季度报告 民生期货研发部李伟 一、行情回顾。 郑州白糖期货主力

白糖三季度报告 民生期货研发部李伟 一、行情回顾。 郑州白糖期货主力 民生期货研发部 李 伟 一、行情回顾。 郑州白糖期货主力合约，已经从1001合约移仓至1005合约。四月初，该合约进入了长 达一个季度的盘整。该盘整的区域大致维持在4100至4400之间。在糖市中，历来就有“七死八活九回头”之说，最近的行情再次证实所言非虚。以五月白糖期货走势为例，七、八两 月的走势强弱极其分明，前者以调整行情为主，1005合约分别自整理区高位4400元附近回调至4100元上下。而进入八月之后，第一个交易日白糖指数的涨幅就达到3%以上，一举创出年内的新高，并且主力1005合约在六个交易日内连续突破了4500、4600元两道关口，期糖每日的总成交量也回到百万手以上。可以说，糖市在八月不仅是复活，而且又变得生龙 活虎了。 在过去的一个季度里，国际糖价一路飙升，一举突破了2006年以来的高点。成为国际 大宗商品市场中最耀眼的明星。并在8月12日，又创出了此轮上涨以来的新高点。市场对其未来走势极度看好。 二、宏观经济对商品价格的影响。 自去年以来，国际性的经济危机席卷全球主要经济体。令人诧异的是，美元在危机中并 没有倒下，而是在一个可控的范围内波动。3月初，为了减缓市场内货币流动性减弱带来的恐慌，美联储开始在市场推行“量化宽松的货币政策”。 所谓量化宽松，就是如果场内投资者无法将其有的债券、票据等变现，央行就成为市场 交易者的对手，购买这些“资产”，把钱提供给这些金融机构，从而使市场内的资金流动起 来。这个就是量化宽松的货币政策，其实质也就是向市场大规模注资。 对于量化宽松政策给商品市场带来的影响，存在一些争议。有人认为，从日本的实践来 看，“量化宽松”货币政策在一定时间、一定范围内不会极大增加本国的通货膨胀压力。流动 性由银行业内部流向社会需要时间。当银行业账面资产膨胀、信心恢复、放贷冲动增强后， 首先得到贷款的很可能不是实体经济的“最饥渴者”，相反，那些虚拟金融市场的大鳄们可能得到的更多、更早——因为它们本身就是金融机构或是准金融机构。而当大多数金融机构都 开始尝到甜头，对客户发放贷款也从谨慎变得随意时，社会整体的流动性泛滥就不可避免了。 而在这时，其本国仍可能没有通货膨胀，或没有高得吓人的通货膨胀。经济的全球化和金融 市场的自由化，可以将流动性在很短的时间集中到一个点或几个点上，又从这个点很快地移 动到另外的点上。就像过去几年，全球虚拟金融市场轮番炒作，新兴市场国家一个接一个地 发生经济过热。而在流动性泛滥的源头——日本、美国还在讨论通货紧缩为什么挥之不去时，全球能源价格已经疯狂上涨几倍了。因此，最终发达国家的“量化宽松”货币政策等于向全世 界发行本币，最终是向新兴国家输出通货膨胀。 从我国国内之际情况来看，要比国际其他经济体基本面好些。因此，有更多的经济政策 可供选择。为了阻止危机在国内的扩大，在去年底，我国政府推出积极的财政政策并配套以 宽松的货币政策。在中央经济工作会议上，提出了“出手要快，出拳要重”。大量、快速上 马了一批投资项目。拉动我国经济发展的“投资、出口、消费”的三驾马车，演变为重点依 靠“投资”来拉动经济发展。 据中国人民银行的报告，今年上半年以来投资快速增长。城镇固定资产投资名义同比增 长 33.65%，增速比去年同期加快 6.8 个百分点。依据人民银行调统司测算，扣除价格因素 后，上半年投资实际同比增长 38.4%，增速比去年同期加快20.3 个百分点。其中，二季度 城镇固定资产投资当季同比增速为35.9%，增速比一季度提高 7.3 个百分点；由于投资品 价格持续下跌，二季度实际投资增长 43.7%，增速比一季度高出 12.2 个百分点。剔除季节因素后，二季度投资实际季环比增长折年率为 47.2%，比上季回落12.3 个百分点，但仍比去年同期高 37.1 个百分点。 从新开工项目情况看，上半年累计，新开工项目总投资同比增长 87.3%，增幅比前 5 个月回落 8.6 个百分点，但仍比去年同期大幅提高 85.8 个百分点；中央项目投资同 比增长 28.6%，增速比去年同期加快 9.7 个百分点。…… 货币政策方面，货币供应量增速快速上升，贷款大量投放。据央行报告，6 月末，狭义货币 M1、广义货币 M2 同比分别增长 24.8%和 28.5%，比上年末分别上升 15.7 和 10.6 个百分点。消除季节因素后，6 月份M1 和 M2 环比折年率分别为 76.5%和 43.5%，分别比 5 月末上升 52.1 和19.1 个百分点。6 月份货币流动性(当月新增 M1/当月新增M2)为 53.9%，比前5个月累计水平大幅上升32.4 个百分点，货币流动性显著增强。 今年以来，贷款持续大量投放。上半年累计，新增人民币贷款 7.4万亿元，同比多增 4.9万亿元，比去年全年新增贷款还多 2.5 万亿元。6 月末，金融机构人民币贷款同比增长 34.4%，增速分别比上月末和上年末上升 3.8 和 15.7 个百分点。贷款增长速度和新增额均 创近年来最高纪录。 这样的“猛药”，无疑为摆脱危机起到了巨大的作用。2009 年二季度，国民经济恢复速 度超出预期，经济主体信心稳步提高。GDP 同比增长回升，环比增长继续加快；工业生产 增速明显加快，国内投资需求强劲反弹；信贷投放大幅增加，银行流动性充裕。2009 年二季度 GDP 同比增长 7.9%,CPI 同比上涨-1.5%，当季新增人民币贷款 2.8 万亿元；上半年 GDP 同比增长 7.1%,累计 CPI 同比上涨-1.1%。初步摆脱了物价下跌，生产低迷的环境。 可以说，我国经济已经初步摆脱了危机的影响。 包括白糖在内的大宗商品，在“双宽松”政策的影响下，价格有所上升。但是目前的经 济发展模式，恰恰是我们所反对的“不可持续发展”的模式。所以，在必要的时刻，“双宽 松”的宏观政策会淡出市场。同时，由于全球经济危机已久在很长时间内、很大程度上影响 我国的经济发展环境，政策的转化，将是“渐进式”，逐步变化。 目前，美国以及全球经济正在逐步回暖，美国二季度GDP同比下降1%，远好于一季度-6.4%以及去年四季度-5.4%的水平，显示出强烈的复苏迹象；日前公布的美国7月份失业人数降至9.4%，远低于预期，首次回到了去年8月雷曼兄弟破产引爆全球金融危机时的水 平，这更被认为是美国经济已经触底的标志。欧盟委员会最近发布报告称，得益于服务、零 售、工业和消费信心指数出现好转，７月份，反映欧元区16国生产者和消费者对经济前景 乐观程度的经济敏感指数环比上升2.8点，已连续４个月出现回升。 在这种国际大环境下，可供我国政府选择的政策空间加大，我国宏观经济政策取向将趋 紧。但如果国际环境发生严重不利于我国经济的情况时，我国“双宽松”政策力度反而会加 大，在保证不发生严重通胀的情况下，会有更加强有力的财政政策推出。 “双宽松”的宏观经济政策，会在一定程度上刺激大宗商品的消费，从而在一定程度 上，对商品价格产生支撑。而当“宽松”政策发生转向时，大宗商品价格走向将发生转化。 三、国内白糖供应与需求状况。 宏观经济的好转提振了对消费品特别是含糖食品饮料的需求，也促进了食品、饮料制造 业的快速恢复性增长，食品、饮料制造业增速远高于工业平均增速。根据国家统计局公布的 数据，2009年上半年国内食品制造业销售产值按年增长15%，比全国工业销售产值增幅高 出13.7个百分点；工业增加值累计增长12.7%，比全国工业增加值增幅高出5.7个百分点。上半年饮料制造业销售产值3392.8亿元，同比增长17.8%，比全国工业销售产值增幅高出 16.5个百分点；工业增加值累计增长14.3%，比全国工业增加值增幅高出7.3个百分点。 据中糖协的数据，2008/09年制糖期全国共生产食糖1243.12万吨（上制糖期同期产糖1484.02万吨）；其中，产甘蔗糖1152.99万吨（上制糖期同期产甘蔗糖1367.91万吨）；产甜菜糖90.13万吨（上制糖期同期产甜菜糖116.11万吨）。 截止2009年7月末，本制糖期全国累计销售食糖1007.48万吨，累计销糖率81.04%（上制糖期同期77.33%），其中，销售甘蔗糖938.31万吨，销糖率81.38%（上制糖期同期为76.84%），销售甜菜糖69.17万吨（上制糖期同期96.59万吨），销糖率76.74%（上制糖期同期为83.19%）。考虑到今年的进口，与去年的结余，总供应量大概在1400万吨左右，而消费量估计也在1350-1400万吨之间，也就是说，今年国内白糖供求基本平衡。 对于下榨季，甜菜糖减产已成定局；广东甘蔗种植面积减少，但湛江雨水较为充足，估 计湛江单产会有所提高，因此初步估计09/10榨季广东产量基本持平。云南减产基本成定局， 海南还不好正确判断。综合诸多部门的数据来看，广西即使增产也没有过去的增幅那么大， 估计广西明年产量在今年的基础上，上下波动100万吨，具体情况尚无法确定。总体上，今 年种植面积减少，下榨季产量大幅增产的可能性较小，白糖已经进入了一个新的减产周期。 在青海的会议上，前司长马占平对下榨季糖料蔗种植情况、供求形势和价格走势发了 看法。根据农业部的统计，糖料的种植面积为2695万亩，同比减少289万亩，今年全国糖料蔗种植面积很可能会出现大面积减少，可能会减少200万亩左右。由于目前甘蔗正处于快 速生长阶段，而后期又存在天气等方面的不确定因素，因此明年全国食糖产量具体为多少目 前还比较难说。他估计，在种植面积大幅减少的情况下，明年食糖产量应该不会增加，有可 能持平或是减少。同时，由于目前销售形势较好，明年的食糖销售情况还将有望延续，因此 预计明年食糖消费仍是增加的趋势，初步估算明年在国内食糖不增产的背景下，食糖供给缺 口为100万吨，多的话有可能还会达到150万吨。再加上国际糖价还在继续上涨，国内供给 存在缺口。 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 93/94 94/95 95/96短期而言，影响国内糖价的，还有储备库存拍卖的因素。但是，对于当白糖进入供不应 96/97求的大环境之后，抛储只是减少了库存量。削弱了库存压力之后，上涨的力量将得到加强。 97/98我们认为，拍卖在短期增加了市场供应，但长期而言则难以改变糖价上升的趋势。 98/99截止目前，全国的食糖工业库存约为235.64万吨，比去年同期低100万吨，2008/09榨99/00季尚还剩下4个月左右纯销售期，按保守估计每月销售食糖100万吨计算，仍有近170万吨00/01的缺口，同时国庆与中秋双节的到来是集中销糖的高峰期，市场缺口有可能会变得更大。有01/02关部门在青海糖会上表示，国家储备糖今年原则上不放储，且希望糖价尽快回升以保证全行02/03业能实现盈利，这对食糖后市也是一个大的提振。 03/04 国际方面。09/10榨季将可能出现世界范围内减产。据印度气象局统计，自6月1日雨04/05 季开始以来，印度的降雨量较常年平均水平低18%，特别是西北部和东北部的降雨量严重05/06 不足。受干旱的影响，今年Uttar Pradesh邦的甘蔗种植面积可能从去年的210万公顷降至06/07 07/08190-200万公顷，该邦的食糖产量有可能从本榨季的410万吨降至380-390万吨。今年澳大 08/09利亚雨水偏多，北部部分蔗产区甚至出现冲击甘蔗生产的洪灾等极端天气，因此澳大利亚农 业和资源经济局（Abare）在季度报告中预计09/10制糖年澳大利亚的原糖产量将下降4.3%。 因此，国际预测机构纷纷调减对下年度食糖产量的预测。继美国农业部、德国统计分析机构 F.O.Licht对世界食糖做出减产预期后，国际贸易行苏克敦（Sucden）预计来年国际食糖供应将会有400万吨的缺口，这一预期值高于2月份时预计的200万吨。 供给减少而需求复苏，供需缺口进一步拉大，基本面对未来国际糖价进一步提升形成有力支持。总体上，白糖供应 紧张的情况并不能得到更本性改变。 结论。就短期而言，国际、国内糖价处于快速上升的过程中。国内白糖价格已经进入了 一个新的上升周期，在未来榨季，糖价的上升是主要趋势。但我们也需要认识到，一次较大 幅度的上升之后，通常需要一段时间的休整。当前，广西白糖现货市场价格并没有同幅度走 高，期现价格有较大差距，白糖期货价格上升，短期是由其资金因素引发的。总体上，未来 糖价将以上升为主，但要关注持仓与成交量对糖价的影响，谨防资金离场引发的糖价回落。