来源于金融时报

来源于金融时报 来源于金融时报 2005.02.23 西方国家票据市场 美国票据市场 美国票据市场上的交易工具包括商业票据(commercial paper)和银行承兑汇票(bankers acceptances)。银行承兑汇票的主要作用是为国际贸易融资，为在国内储存或运输商品融资，为在国外储存或在国际间运输商品融资。在过去很长的时间里，银行承兑汇票一直是美联储的操作工具之一。但是随着银行承兑汇票市场规模的扩大，金融机构可以通过市场方便地解决承兑汇票的流动性问题，所以，美联储在公开市场中逐步减少了对银行承兑汇票的直接操作。 受联邦储备法案有关条款的限制，银行承兑汇票市场规模缩小，商业票据在票据市场中占据主要地位。自20世纪80年代末期以来，商业票据市场得到迅速发展，主要原因是联邦储备银行收紧银根，银行信贷资金不能充分满足公司、企业资金需求，从而导致以商业票据为融资方式的直接融资的增长。商业票据的面额一般较大，平均购入规模大约是200万美元，大约70,的商业票据由相关金融公司发行。金融公司多是大型装备制造公司的附属机构，他们的主要目的是为其母公司的顾客担保融资。此外，融资性票据与交易性票据并存，80年代末到90年代初，还出现了资产保证商业票据组织(ABCP)，该组织以借款人的各种应收账款为抵押，在参与银行的信用担保和流动性贷款的支持下，发行商业票据的组织形式和安排，形成了票据证券化趋势。商业票据在发行前，必须先由专门机构评级，其评级结果是投资者进行投资选择、决策、降低风险的重要依据。 金融市场的参与者介入票据市场的程度很高，一方面，票据发行者包括了金融公司、非金融公司和银行控股公司;另一方面，票据投资者包括了银行、非金融企业、投资公司、中央和地方政府、私人养老基金、公益基金、个人等。他们之间通过中介机构有机联系起来，票据买卖双方通过中介机构沟通信息，保证交易的顺利实施。 英国票据市场 英国的票据市场是建立时间最早、历史最长的货币市场，一直比较发达。票据市场主要工具包括英国政府国库券、商业票据、中央和地方政府的债券和可转让存单等证券。票据市场以贴现行为中心，由商人银行(票据承兑行)、票据贴现行、商业银行、证券经纪商号和英格兰银行等金融机构组成。票据贴现行是英国银行系统中的一种特殊机构，主要扮演票据市场的组织者和融资桥梁的角色， 通过各类银行及金融机构的即期贷款从事票据贴现和公债买卖，以促进短期资金的正常周转。它一方面接受客户的商业票据和经过承兑所承兑的票据并办理贴现;另一方面是商业银行和英格兰银行间的纽带以及中央银行与商业银行之间的“缓冲器”。商人银行(票据承兑行)在票据市场经营票据承兑业务。主要为客户办理票据承兑，并以收取小额的手续费作为正常业务收入。票据一经承兑行承兑，就成为“银行票据”，其贴现利息要比一般商业承兑汇票低。商业银行在贴现市场的活动主要是向贴现行提供“贷款”，并从贴现行购入票据。 英格兰银行作为最后贷款人向票据贴现行贷款，以国库券代理发行机构的身份进入贴现市场，同时通过贴现市场影响短期利率水平和银行储备水平。短期利率的高低直接影响到国内货币供应的松紧度，从而间接影响到借贷、消费需求、投资、产量等，最终影响到价格水平。这样，英国的票据市场就成了英格兰银行向商业银行及投资者传递其货币政策意图的渠道，英国政府货币政策意图通过票据市场进而迅速准确传递到实际经济部门。 日本票据市场 日本的票据贴现市场是金融机构之间进行票据贴现买卖的市场，是金融机构以贴现方式，通过买卖票据，相互融通中期资金的市场，是银行间同业拆借市场的延伸。该市场的参与者包括城市银行、地方银行、相互银行、信用金库、信托银行、农村系统金融机构、外资银行和证券公司。交易的工具是具备真实贸易背景的票据，包括本票和汇票。由日本特有的短资公司充当票据市场的中介机构。可以看出，日本的票据市场相比英国、美国，其市场工具种类较少，缺乏融资性票据，这是由日本的金融市场环境决定的。 票据再贴现曾在日本货币框架中发挥过主导作用，特别在20世纪60,80年代期间，日本的金融市场尚欠发达，而企业却面临着资金极度短缺的状况，此时，中央银行的票据再贴现作为一项主要的货币政策工具，为日本经济高速发展提供了有利的资金支持。但是由于市场环境的变化，20世纪90年代以来，在日本，不论是商业银行的票据贴现，还是中央银行的票据再贴现，均呈现逐步萎缩趋势。其主要原因是金融市场的深化及其市场工具的逐步推出，使再贴现的地位和重要性相应逐步下降。此外，企业为了逃避征收票据印花税，更加倾向于选择透支方式，而不愿采用票据贴现方式，以至于对央行再贴现需求减少。1995年7月，无担保的同业隔夜拆借利率低于票据再贴现利率之后，票据再贴现量开始大幅下降。2001年6月，停止再贴现，而引入票据回购市场。 欧洲票据市场 欧洲票据市场是80年代国际金融创新的重要成果之一，是欧洲货币市场的重要组成部分。其主要交易工具包括欧洲短期票据、欧洲商业票据、欧洲中期票据。最具特色的是欧洲票据市场上出现的融资便利(Facility)，它是一种由各种不同的发行方式、提款方式和承诺担保方式组合而成，以合约形式向借款人或票据发行人提供的融资安排。具有不同融资需求的企业都可以通过融资便利，找到为自己量身定做的融资组合服务。 欧洲货币市场基金是欧洲商业票据惟一、最大也是增长最快的投资者。原因在于:消费者对于银行收益率的不满意以及对金融市场替代性金融工具品种的不断了解。养老金债务私有化也进一步加速了进入票据市场的资金量。另外，合并与收购浪潮，产生了筹集大量资金的需求，银行筹资成本上升，所以公司财务管理者开始寻找更多具有竞争性的融资渠道。