“交易所经济”的时代——论交易所的五个特征
‘‘ 交易所经济”的时代
论交易所的五个特征
口 丁化美 柴娇梅 张也西
(天津金融资产交易所,天津300201)
全国各地各种交易所此起彼伏的建设与已经显现的繁荣
让我们感受到了“交易所经济”时代的来临。交易所的“繁荣”
让我们从更多的视角和层面认识、了解并走近交易所,感受
交易所给我们带来的惊喜与恐惧,便利与风险,“繁荣”与 “混
沌”。“交易所经济”时代的来临必然有它的因缘、动力,和
它存在的合理性。揭开交易所神秘的面纱,去伪存真,正本
清源,对我们客观、科学、全面地认识 “交易所经济”...
‘‘ 交易所经济”的时代
论交易所的五个特征
口 丁化美 柴娇梅 张也西
(天津金融资产交易所,天津300201)
全国各地各种交易所此起彼伏的建设与已经显现的繁荣
让我们感受到了“交易所经济”时代的来临。交易所的“繁荣”
让我们从更多的视角和层面认识、了解并走近交易所,感受
交易所给我们带来的惊喜与恐惧,便利与风险,“繁荣”与 “混
沌”。“交易所经济”时代的来临必然有它的因缘、动力,和
它存在的合理性。揭开交易所神秘的面纱,去伪存真,正本
清源,对我们客观、科学、全面地认识 “交易所经济”内在
本质特征,对我们充分应用好交易所繁荣经济的功能,对我
们全面规范引导交易所的发展具有重要的意义。
从一般性和内在客观规律比较分析,交易所具有五个方
面的特征 :
交易所是市场发育的结果和发达的标志
交易所是什么?简言之,就是交易的场所,是市场的一
种高级形式。 目前世界上最著名的交易所都是从最简单的、
自发的市场发展起来的。比如,伦敦证券交易所的前身为 1 7
世纪末伦敦交易街的露天市场 ,是当时买卖政府债券的 “皇
家交易所”。1760年,伦敦 15O名股票交易商自发组成一个
俱乐部以买卖股票。1 773年露天市场交易迁入司威丁街的室
内进行,并正式更名为 “伦敦证券交易所”。1792年 5月 17
日,24名经纪人在纽约华尔街和威廉街的西北角的咖啡馆 门
前的梧桐树下签订了 “梧桐树协定”,这就是纽约交易所的前
身。1848年,82位经营粮食的商人为了规避粮价波动的风险,
5^Ju| 201i
签订了具有历史意义的远期定价合约,后来又发起组织了芝
加哥期货交易所。在200多年的发展过程中,伦敦证券交易所、
纽约证券交易所、芝加哥期货交易所都已经成为全世界最具
代表性的交易所,也是世界上规模最大、组织最健全、设备
最完善、管理最严密、对世界经济有着重大影响的交易所代
表。天津金融资产交易所致力于建设全国性、专业性金融资
产交易机构就是交易所建设与发展的一个方向和趋势。
交易所发展的历史告诉我们,交易所是市场发育到一定
阶段的结果,也是市场发达的标志。
交易所更强调规则在交易过程中的作用
交易所可以通过统一的 “规则”来约束交易行为,从而
通过规则统一市场,扩大市场边界,让交易在更为广泛地范
围内进行,使之更具有公信力。交易所与一般市场的区别在
于更为重视规则的作用与应用。世界上各大交易所从一开始
就为市场的参与方制定了详细的规则,用于约束信息披露、
交易、结算、会员管理、风险控制等行为。例如,纽约证券
交易所的上市规则对上市企业的公司治理结构、公众持股情
况、净利润、现金流等进行了严格的规定 ;位居世界第二的
东京证券交易所最基本交易规则是市场集中交易原则和现货
买卖的原则,把尽可能多的有价证券买卖集中于证券交易所
交易 (部分债券例外 ),旨在达到形成公正价格 ,且只进行现
货交易,不准进行期货交易。各大交易所的规则都在发展过
万方数据
程中不断修正和完善,弥补自身存在的漏洞,使规则更具有
公正性,能够为市场参与者创造更好的交易环境。天津金融
资产交易所独立研发并公布的公司制的交易所规则体系,也
是为了顺应市场纵深发展的要求,更加体现市场参与方的要
求,最大限度反映参与方共同的意志,把独立与公开作为交
易所公信力建设的最高的、也是最终的
。
重视规则在交易过程中的作用说明市场更趋成熟。成熟
的市场对交易所的规则制定能力提出了更高的要求。
现代科学技术的应用与推动作用
交易所经济时代的一个重要特征就是电子与信息技术在
交易中的应用。
随着 电子信息技术的广泛运用,虚拟环境下的电子化交
易成为了交易所的主流,信息成为人类经济生活中不可或缺
的生产要素。由于采用电子化交易系统,交易所的管理和运
作成本大大降低,同时积累和掌握的信息量大大增加,交易
所的效率也随之大幅提升,有效增加了市场的公开性、流动
性与有效性,促进了经济的繁荣。美国纳斯达克 (NASDAQ)
股票市场是世界上首家电子化的股票市场,全面应用先进的
计算机和 电讯技术,在市场技术方面采用高效的 ECNs系统
(Electronic Communication Networks,电子交易系统 ),全
世界共安装了50万台计算机终端 ,向世界各个角落的交易商、
基金经理和经纪人传送 5000多种证券的全面报价和最新交
易信息。在交易速度上,电子交易平台的快速发展更是创造
出了一个又一个神话。伦敦证券交易所 2010年刨下了 126
微秒 (1微秒 =百万分之一秒 )的世界最快交易所速度 ,今年,
交易所将推出全球最快系统 Reach,交易速度可达到9O微秒。
可见 ,交易所的核心竞争力将越来越体现在高端信息技术的
比拼。
天津金融资产交易所投入巨额资金持续研发和应用最新
的电子和信息技术,建设了全国范围内的专线专网。
交易所突破了交易的地域限制
随着经济全球化的发展,资源和资金的跨地域流动越来
越迅速,信息技术的进步有力推动 了信息量的全球化聚集,
交易所作为信息和资源的聚集地,进一步促进了资源和资金
的无限跨地域流动。从上世纪末开始,各大交易所为了争夺
全球性资源拉开了轰轰烈烈的并购大幕。1 998年,德国期货
交易所和瑞士期货交易所合并成立了欧洲期货交易所 ;2002
PROPERTY
实务篇
年,巴黎、阿姆斯特丹、布鲁塞尔、里斯本证券交易所和伦
敦国际金融期货交易所共同组建了泛欧交易所 :2007年,纽
约证券交易所收购了泛欧证券交易所 ,纳斯达克也将瑞典交
易所运营商OM X公司纳入麾下 ;201 1年初始,全球交易所
再次掀起并购热潮,先是伦敦收购多伦多 TMX集团及德意
志相中纽约泛欧,随后新加坡与澳洲 ,伦敦与加拿大,纳斯
达克和芝加哥等等交易所竟相寻找合并伙伴,让人惊叹的巨
型交易所合并屡见不鲜。全球交易所的合并浪潮必然会进一
步促进全球性的资源共享,完全打破地域界限,使市场在可
想象的空间无限拓展。天津金融资产交易所就是应用现代电
子信息技术和专用网络把全国各个分市场和专业性市场统一
为一个市场,参与者达数万个机构之众,在短时间内成为金
融资产类别和数量最集中的市场,大家在一个市场上按照统
一 游戏规则进行游戏。
大市场才能有大效应。国际性的交易所并购浪潮预示着
国内交易所整合时代的来临。区域性市场必然向全国性市场
发展 ,功能同质化的交易所必然进行合并。
促使商品流通的效率更高,成本更低
交易所作为信息的聚集地,极大地促进了资源的快速流
转,并使流转的成本更低,有效地提高了整个社会的资源分
配效率。据统计,伦敦证券交易所拥有 3000多家上市公司
和335个会员公司,实时金融数据遍及全球 10多万个显示屏 ,
2009年全年的股票交易量达 2.2亿股,交易额为 1.73万亿
英镑。纽约证券交易所有2700多家未自世界各国的上市公
司,市值超过 20万亿美元,每天平均股票成交额为 14亿美
元。德交所则更重视金融市场信息的收集、规范、处理和传播,
其子公司斯托克公司为全欧洲资本市场计算指数,通过指数
业务,德交所为客户提供近 3000种全球性指数,如全球的
DAX指数,目前被用作 3万多个金融产品的标的物。交易所
通过其强大的信息拥有量和先进的电子交易平台,有效提高
了资源流通的效率,降低了交易成本,依靠更为独立、公开
的市场挖掘商品价值。
从交易所以上五个特征来看,交易所经济是社会经济发
展到一定阶段的必然产物,交易所建设实质上是一种市场建
设,~种商品流通渠道建设,是经济领域中一项重要的基础
,一个重要的公共设施建设。
(第一作者为天津金融资产交易所总经理 )
PROPERTY RIGHTS GUIDE 55 万方数据
“交易所经济”的时代——论交易所的五个特征
作者: 丁化美, 柴娇梅, 张也西
作者单位: 天津金融资产交易所,天津,300201
刊名: 产权导刊
英文刊名: Property Rights Guide
年,卷(期): 2011(7)
本文链接:http://d.g.wanfangdata.com.cn/Periodical_cqdk201107017.aspx
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