经济增加值指标学习

nullnull经济增加值（EVA）考核指标学习财务处 2009年12月17日null经济增加值（EVA） 一种新的价值评估标准 ——经济增加值（EVA） null经济增加值（EVA） 我国加入WTO后，面临经济全球化、贸易自由化以及知识经济时代和后工业社会的来临，顾客需求瞬息万变、技术创新不断加速、产品生命周期不断缩短、市场竞争日趋剧烈，企业管理面临着越来越多的挑战与冲击。     因此，寻找和探索一套可行、有效而又具操作性的业绩评价体系，成为市场参与各方包括公司所有者及公司经营者的重要目标。同时，革新传统的业绩考核体系，这对于我国企业强化管理、规范运作，完善公司法人治理结构，也具有深刻的意义。     一套崭新的企业业绩评估标准--经济增加值（EVA），正在国内逐渐掀起。null经济增加值（EVA） EVA是经济增加值的英文缩写，是指净利润扣除资金资本。按照国资委的要求，从2010年开始，国资委将对中央企业实施EVA考核。 集团公司研究决定，从2010年开始在企业效绩考核中引入EVA考核，在考核指标里把EVA的权重提高到30％或者40％。 东北油气分公司如何办？EVA指标学习EVA指标学习内容提要内容提要什么是EVA? EVA管理体系介绍 应用举例 什么是EVA?什么是EVA?nullEVA指标学习EVA是当今最热门的财务观念，并将越来越热。 《财富》杂志 作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA反映了管理价值的所有方面。 彼得-德鲁克 按全部股东收益计算，采用EVA体系的公司业绩优于参照组平均水平： 第一年，高于参照组2.87% 第二年，高于参照组12% 第三年，高于参照组12.2% 《独立研究报告》 null应用EVA管理体系的公司国外 JCPenny, KAO, Siemens, CocaCola, SONY，TOYS R’ US…… 国内 青岛啤酒，上海轻工，李宁，宝钢，中国石化 nullWhy so? 现有业务 + 新业务 = 投资结果 收入 230 170 400 资本 1000 1000 2000 投资回报率 23% 17% 20% null 现有业务 + 新业务 = 投资结果 收入 230 170 400 资本 1000 1000 2000 投资回报率 23% 17% 20% 资本成本率 15% 15% 15% 资本成本 150 150 300 EVA 80 20 100 nullEVA的理论渊源传统会计指标的有限性 公司治理理论的发展（委托—代理） 现代财务管理理论的发展（MM理论与CAPM模型） null衡量一公司业绩 最终的经济指标是什么？股价高企市值？ 股票快速升值？股价相对于帐面资产的溢价nullMVA大比拼MVA Winners Coca-Cola $124.1 Microsoft 83.3 Intel 85.0 Merck 72.5 Phillip Morris 59.8 Proctor & Gamble 54.5 Exxon 51.5 Johnson & Johnson 48.8 Chase Manhattan 43.7 Pfizer 40.8MVA Losers ITT ($77.1) General Motors (52.4) Loews (46.4) American Express (36.7) Ford Motor Company (34.0) Travelers Group (19.5) RJR Nabisco (14.4) PG&E (7.0) Phillips Electronics (6.4) Digital Equipment (6.0) 观点: 可口可乐和通用汽车市值相当，但通用汽车投入资本比可口可乐高了2000亿 在过去5年中，可口可乐创造了730亿美元的溢价，而通用汽车是-830亿美元。 nullEVA决定MVA PV CF1Value PV CF3PV CF2PV NOPAT C现金流折现 CapitalEVA折现 PV EVA1PV EVA2PV EVA3PV EVA CValueMVAnullEVA的定义EVA = 经营利润 - 资金的机会成本null安然的EVA表现摘自安然公司2000年年报 无论从哪个角度去评估，安然公司在2000年的业绩都是无可挑剔的。2000年公司年度净利润达到历史最高。安然公司非常注重每股收益，预计公司未来收益会持续走强。 1996 1997 1998 1999 2000 净收益(mn) 600$ 100$ 700$ 880$ 990$ 每股收益 1.2$ 0.18$ 1.15$ 1.40$ 1.20$ EVA -10$ 50$ -200$ -330$ -650$ null国内的例子四川长虹 从会计帐面上看，长虹过去三年利润总额为28亿元，但从EVA角度来看，过去三年创造的EVA值为-11亿元 青岛啤酒、深赤湾、深发展等等，都发生了EVA与会计利润相背离的情况 null什么是EVA? 总结经济增加值又叫经济利润 它衡量了减除资本占用费用后企业经营产生的利润，因此它是经营效率和资本使用效率的综合指数 经济增加值可以通过对会计报表进行合理的调整和计算得到，它基于会计数据，但打破了会计制度存在的多种弊端和不足，能准确的揭露企业经营的经济效益 对任何公司来讲，提高经济附加值是关键。 EVA管理体系介绍EVA管理体系介绍null管理闭环1 设定目标 2 配置资源 3 衡量结果 4 实施激励 以价值最大化为导向 长短中期目标资源配置方式服务于最大价值工作 财务 人力 管理者考核投入与产出，短中长相结合 简明、准确、核心平衡激励成本与力度 量化、非量化相结合 短中长期目标相结合nullEVA的4M体系M4 经营理念 M3 激励机制 M2 管理决策 M1 业绩衡量 nullEVA衡量方式M1 业绩衡量 nullEVA计算的是去除成本后的收益 收入 营运成本 折旧 /+调整 税收 =税后净经营利润 -资本成本率*资金 =EVA三大EVA驱动杠杆 提高效率 扩展规模 优化资本利用nullEVA使得流程和价值创造更统一对以往业绩进行衡量和奖励针对未来进行与投资EVAEVA使投资决策、业绩衡量以及绩效评估统一起来，并由此提供价值创造的责任机制nullEVA应用M2 管理决策 null以价值创造为核心的管理体系确立EVA驱动杠杆确定主要项目量化评估对EVA的影响模拟对奖金的影响融合到公司管理决策流程和战略规划中去nullEVA价值杠杆EVA重要程度: 很重要 中等重要 不重要nullEVA应用M3 激励机制 null传统激励方式比较比较传统考核方式 优点 目标全面、系统 责任落实、明确 有利于细化跟踪 缺点 重点不突出，过程指标与结果指标差异处理度低 信息要求高 易造成局部利益与整体利益相冲突 指标之间相互矛盾，难取舍 无法与激励体系直接挂钩nullEVA激励主要特点:无上下限奖金库目标可自调节更大激励nullEVA激励方式的引入划分EVA中心 明确EVA计算方法 结合导入其它关键考核指标nullEVA应用M4 经营理念 nullEVA提供了一种整合全公司活动的方法和沟通语言采购 低单位成本 最小采购差异生产 完成目标情况 固定成本分摊物流 OTD 最佳采购批次销售 毛利率 销售收入增长将过程、衡量方法、目标和文化的差异 地盘之争，独立于整体业绩外的孤岛焦点集中到EVAEVA在管理中的应用EVA在管理中的应用null应用小实例通过引进新产品来扩大销售 通过改善采购流通来提高利润率 null通过引进新产品扩大销售 某部门正考虑是否要引进一新产品。根据市场预测，新产品的引入会使销售收入提高10%，该产品利润率是15%，需要新增资本￥500。 问题：要不要上？ null新产品项目 底线 预测 损益表 损益表 资产负债表 销售收入 1000 1100 利润率 15% 资本 15% 资本 利润 150 =1000 165 =1500 资本回报率 15% 11% EVA 收入 150 165 资本 1000 1500 X资本成本率 10% 10% 资本成本 100 150 EVA 50 15 null改善采购 某单位正研究一项通过改善采购流程从而提高利润率的计划。预计通过节约成本能使利润率上升到17%，但同时要投入资本￥150。 问题：是否要实行该计划？ null改善采购 底线 预测 损益表 资产负债表 损益表 资产负债表 销售收入 1000 1100 利润率 15% 资本 17% 资本 利润 150 =1000 170 =1150 资本回报率 15% 14.8% EVA 收入 150 170 资本 1000 1150 X资本成本率 10% 10% 资本成本 100 115 EVA 50 55null对于集团企业，EVA可以用来衡量全面的资本投入和产出效率集团EVA=（资本回报率-资本成本率）*资本总量 EVA核心杠杆 相关管理工作： 业务组合回报率 管理有效性相关管理工作： 资本结构 融资手段和工具相关管理工作： 存量资本回报水平 增量资本回报水平 资产战略有效性null集团EVA实施-青啤资本回报率 放缓并购 内部资源整合 开拓新市场 资本成本率 改善债务结构，减少财务费用 引进外资，股权多元化 资本总量 通过整合重组提高存量资本回报 增量资本投入强调资本回报率 并购、吸收优质资产，剥离不良资产 轻资产战略null对于业务单元，利用EVA衡量经营效益和效率业务单元EVA=（资本回报率-资本成本率）*资本总量 销售利润率*资产周转率 存量+增量 流动+固定资产周转率 相关管理工作： 产品、客户赢利性 产品客户组合管理水平 成本管理水平相关管理工作： 应收款、存货管理水平 销售策略相关管理工作： 计改、扩建项目经济效益 投资方式选择 盘活存量，降低增量投入null业务单元实施案例—钢管股份资本回报率 销售利润率 优化产品品类 优化客户结构 有效控制成本 流动资产周转率 采取定单生产制度，降低库存 加强应收款管理 增量资本 加强可行性分析 外包部分辅助工作null 理解目前的需求和准备度确定战略 (目标, 方式)培训、传播实施评估结果Step 1Step 2Step 3Step 4Step 5EVA实施5步走null常见反应天哪！我们的指标够多了，都把人搞糊涂了。 它太复杂了。 我们已经很成功了，还要做这干吗？ 我在为未来投资，而你却衡量现在的结果你不要把我和他比，人和人是不同的。 在开始衡量我们的绩效前我们应该先形成我们的战略。 我们只不过说服所有的人资产收益率是最重要的绩效指标。null实施关键因素EVA 不仅是一个指标 EVA 是简单的 有效、稳定的激励政策 用其它辅助指标弥补EVA不足 管理层的决心null经济增加值（EVA） 资金成本的概念     目前，国内企业长期习惯用财务报表中指标如税后净利润、每股收益和净资产收益率等评估企业业绩。这并不能真正反映企业经营效果或为股东创造的价值。主要是因为它们存在以下两个缺陷：     （1）、传统指标的计算没有扣除股本资本的成本（或投入资本的机会成本），导致成本的计算不完全，因此无法判公司为股东创造的价值的准确教量。企业在较低的资金利润率下所取得利润，可能隐含着对投资者的低回报和投入资本的实质缩水。     （2）、传统指标的计算以会计报表信息为基础，而会计报表信息对公司业绩的反映本身就存在部分失真。null经济增加值（EVA） 以税后净利润的计算为例，其中债务资本的成本在计算时已经以利息的形式扣除，但股本资本的成本在计算中并没有体现。为此，资本成本概念应运而生。     资本成本是指经营所用资本的成本，是为补偿公司投资者、债权人所必要的最低收益。资本成本反映了资本市场对公司未来获利能力和风险水平的预期。     企业的资本成本有两个来源。     一为企业的负债，其成本可按其贷款利率计算。在先还贷后税的情况下，实际成本比贷款利率要低；     二是企业的自有资本，或股东投入的权益资本。null经济增加值（EVA） 企业经营的回报率只有高于资本成本率，股东投入资本获得的回报才能超过股东资本的机会成本，只有在这种情况下，股东才会真正有利可图，企业才有生存的价值。如果资本回报率低于资本成本率，股东的财富就被消耗掉了。在一个成熟的资本市场上，这意味着公司将失去在股票市场上再融资的能力，因为资本将会转向回报率超过资本成本率的项目或公司。     在目前的中国企业，尤其是国有企业（包括国有控股企业），基本上没有资本成本的概念，大多数人都认为，股东的钱是白拿的，认为国有资本是一种"免费资本"，可以无节制、无条件地利用，是根本不需要偿还的。     于是，国内有一个十分流行的做法，很多企业都千军万马一条路，拼命想上市圈钱，而一些企业收缩股本、扩大负债就反而显得荒谬了。 null经济增加值（EVA） 经济增加值概念 经济增加值(Economic　Value　Added，)是企业净经营利润减去对投资在该企业所有资本的机会成本的合理估算。它能够表明一定时期为股东增加了多少价值。     EVA是专门从股东的角度定义的利润。比如，假设股东们预期他们的投资产生10％的回报，这时他们实际上是希望通过在投资企业税后经营利润的分红超过其投入资本的机会成本的10％来赚钱。对于投资一家风险企业的股东们来说，10％是可接受的最低限度的回报，在获取10％的"真正"利润以前，一切的收入充其量只是向这一目标迈进的积累过程。     EVA的核心理念是：资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险。 null经济增加值（EVA） 1982年，美国人M·Stern与 G·Bennett Stewart合伙成立Stern Stewart & Co.财务咨询公司，推出能够反映企业资本成本和资本效益的EVA指标。专门从事EVA应用咨询，并将EVA注册为商标。     经过近20年不遗余力的推广，经济增加值已经为美国资本市场和企业所接受。越来越多的企业集团采用经济增加值作为下属子公司业绩评估和经营者奖励依据。     美国不少投资分析家认为，用未来预期经济增加值解释公司股票价格比目前流行的每股收益或净资产收益率好。高盛、第一波士顿等投资银行以及麦肯锡、毕马威等管理、会计咨询公司都尝试用EVA指标替代每股收益进行投资价值分析和管理咨询。而机构投资者则逐渐以EVA来评价公司为股东创造价值的能力。     管理大师彼得·德鲁克在《哈佛商业评论》中指出，EVA是衡量"总要素生产率"的尺度。《财富》甚至称它为"当代最轰动的财务理念"。null经济增加值（EVA） EVA（经济增加值）的计算方法     EVA等于税后净利润减去资本成本。     EVA =（R-C）*A     EVA = R*A-C*A     R是资本收益率，即投入资本报酬率，等于税前利润减去现金所得税再除以投入资本；     C是加权资本成本，包括债务成本以及所有者权益成本；     A即投入资本，等于资产减去负债，其中，资产中除去现金，负债中除去长期负债和短期负债以及递延税款。     R*A即为税后净营业利润。     C*A即为资本成本。null经济增加值（EVA） 经济增加值= 税后净营业利润 — 资本成本 = 税后净营业利润 — 资本总额 * 加权平均资本成本 税后净营业利润 = 税后净利润 + 利息费用 + 少数股东损益 + 本年商誉摊销 + 递延税项贷方余额的增加 + 其他准备金余额的增加 + 资本化研究发展费用 — 资本化研究发展费用在本年的摊销 资本总额 = 普通股权益 + 少数股东权益 + 递延税项贷方余额（借方余额则为负值）+ 累计商誉摊销 + 各种准备金（坏帐准备、存货跌价准备等） + 研究发展费用的资本化金额 + 短期借款 + 长期借款 + 长期借款中短期内到期的部分 加权平均资本成本 = 单位股本资本成本 + 单位债务资本成本。 null经济增加值（EVA） 单位债务资本成本 单位债务资本成本指的是税后成本，计算公式如下： 税后单位债务资本成本=税前单位债务资本成本 *（企业所得税税率） 我国上市公司的负债主要是银行贷款，这与国外上市公司大量发行短期票据和长期债券的做法不同，因此可以以银行贷款利率作为单位债务资本成本。 null经济增加值（EVA）单位股本资本成本 单位股本资本成本是普通股和少教股东权益的机会成本。通常根据资本资产价模型确定，计算公式如下： 普通股单位资本成本=无风险收益+β*市场组合的风险溢价 其中无风险利率可采用5年期银行存款的内部收益率。 国外一般以国债收益作为无风险收益表，我国的流通国债市场规模较小，居民的无风险投资以银行存款为主，因此以5年期银行存款的内部收益率代替。随着国债市场发展，将来也可以国债收益率为基准。 β系数反映该公司股票相对于整个市场（一般用股票市场指数来代替） 的系统风险，β系数越大，说明该公司股票相对于整个市而言风险越高，波动越大。 β值可通过公司股票收益率对同期股票市场指数（上证综指）的收益率回归计算得来。 市场组合的风险溢价反映整个证券市场相对于无风险收益率的溢价，目前有一些学者将我国的市场风险溢价定为4%。 null经济增加值（EVA）研究发展费用和市场开拓费用 在EVA体系中，研究发展费用是公司的一项长期投资，有利于公司在未来提高劳动生产率和经营业绩。而市场开拓费用，如大型广告费用对公司未来的市场份额产生深远影响，也属于长期性资产。 计算经济增加值时所作的调整就是将研究发展费用和市场开拓费用资本化。即将当期发生的研究发展费用和市场开拓费用作为企业的一项长期投资加入到资产中，同时根据复式记账法的原则，资本总额也增加相同数量。然后根据具体情况在几年之中进行摊销，摊销值列入当期费用抵减利润。摊销期一般在3—8年之间，根据公司的性质和投入的预期效果而定。 据统计，美国公司研究发展费用的平均有效时间为5年。经过调整，公司投入的研究发展费用和市场开拓费用不是在当期核销，而是分期摊销，从而不会对经营者的短期业绩产生负面影响，鼓励经营者进行研究发展和市场开拓，为企业长期发展增强后劲。null经济增加值（EVA）商誉 当公司收购另一公司，进行会计核算时，购买价格超过被收购公司净资产总额的部分就形成商誉。 根据我国 《企业会计准则》的规定，商誉作为无形资产列示在资产负债表上，在一定的期间内摊销。这种处理方法的缺陷在于： 其一，商誉之所以产生，主要是与被收购公司的产品品牌、声誉、市场地位等有关，这些都是近似永久性的无形资产，不宜分期摊销； 其二，商誉摊销作为期间费用会抵减当期的利润，影响经营者的短期业绩，这种情况在收购高科技公司时尤为明显，因为这类公司的市场价值一般远高于净资产。但实际上经营者并没有出现经营失误，利润的降低只是由于会计处理的问题而造成的。其结果就会诱使管理者在评估购并项目时首先考虑购并后对会计净利润的影响，而不是首先考虑此购并行为是否会创造高于资本成本的收益，为股东创造价值。 计算经济增加值时是不对商誉进行摊销。 具体而言，由于财务报表中已经对商誉进行摊销，在调整时就将以往的累计摊销金额加入到资本总额中，同时把本期摊销额加回到税后净营业利润的计算中。 这样利润就不受商誉摊销的影响，鼓励经营者进行有利于企业发展的兼并活动。 null经济增加值（EVA）战略性投资 EVA对战略性投资采取特殊的会计处理，与电力公司采用的“在建项目”会计处理类似。在一个临时账户上将该投资“搁置”起来，在投资带来利润之前，计算EVA并不考虑临时账户上的资金支出。在此期间，临时账户上的资金费用只是简单累积，这个累积数字反映了投资的全部机会成本，包括累积的利息。当投资按计划开始产生税后净经营利润时，再考虑临时账户上的资金成本。 这种处理方法扩展了经营者的视野，鼓励其考虑那些长期的投资机会。 从企业的成长过程来看，特别是对真正具有发展潜力的高科技企业，在其进行战略性投资阶段，用利润核算企业经营，往往出现经营亏损；在企业的创业或集中的战略性投资发展阶段，简单以负利润来评价企业经营的业绩，也是不客观的短期偏见。而利用EVA核算方式，这种利润的亏损却转计入资产方，其资产表现形成可能是市场开拓与品牌培育的投资。null经济增加值（EVA）递延税项 当公司采用纳税影响会计法进行所得税会计处理时，由于税前会计利润和应纳税所得之间的时间性差额而影响的所得税金额要作为递延税项单独核算。 递延税项的最大来源是折旧。许多公司在计算会计利润时采用直线折旧时，而在计算应纳税所得时则采用加速折旧法，从而导致折旧费用的确认出现时间性差异。正常情况下，其结果是应纳税所得小于会计报表体现的所得，形成递延税项负债，公司的纳税义务向后推延，这对公司是明显有利的。 计算经济附加值时对递延税项的调整是将递延税项的贷方余额加入到资本总额中，如果是借方余额则从资本总额中扣除。 同时，当期递延税项的变化加回到税后净营业利润中。也就是说，如果本年递延税项贷方余额增加，就将增加值加到本年的税后净营业利润中，反之则从税后净营业利润中减去。null经济增加值（EVA）各种准备 各种准备包括坏账准备、存款跌价准备、长短期投资的跌价或减值准备等。 根据我国企业会计制度的规定，公司要为将来可能发生的损失预先提取准备金，准备金余额抵减对应的资产项目，余额的变化计入当期费用冲减利润。 其目的也是出于稳健性原则，使公司的不良资产得以适时披露，以避免公众过高估计公司利润而进行不当投资。作为对投资者披露的信息，这种处理非常必要。 但对于公司的管理者而言，这些准备金并不是公司当期资产的实际减少，准备金余额的变化也不是当期费用的现金支出。 提取准备金的做法一方面低估了公司实际投入经营的资本总额，另一方面低估了公司的现金利润，因此不利于反映公司的真实现金盈利能力；同时，公司管理人员还有可能利用这些准备金账户操纵账面利润。 因此，计算经济附加值时应将准备金账户的余额加入资本总额之中，同时将准备金余额的当期变化加入税后净营业利润。 null经济增加值（EVA） null经济增加值（EVA） 在经济增加值标准下，资本收益率高低并非投资和企业经营状况好坏的评估标准，关键在于收益是否超过资本成本。     资本增值：资本收益 > 资本成本     资本保值：资本收益 = 资本成本     资本贬值：资本收益 < 资本成本     只有在R，即资本收益率大于资本成本（W）时，企业的经济价值才会增加，其投资者，包括股东或债权人的权益价值相应增加。 null经济增加值（EVA） 目前的会计处理方法反映了债务成本，却忽略了股权资本的成本。在会计报表上，投资者的股权资本投入对公司来说是无成本的。EVA则认为股东必须赚取至少等于资本市场上类似投资的收益率，资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险。EVA就是企业税后净经营利润扣除资本成本（债务成本和股本成本）后的余额。在EVA准则下，投资收益率高低并非企业经营状况好坏和价值创造能力的评估标准，关键在于是否超过资本成本。     德鲁克大师在《哈佛商业评论》上的文章解释说："我们称之为利润的东西，也就是企业为股东留下的金钱，通常根本不是利润。只要有一家公司的利润低于资金成本，公司就是处于亏损状态，尽管公司仍要缴纳所得税，好像公司真的盈利一样。相对于消耗来说，企业为国民经济的贡献太少，在创造财富之前，企业一直在消耗财富。" null经济增加值（EVA） 由于经济增加值(EVA)是在扣除全部所用资本的机会成本后的剩余利润。EVA把包括机会成本在内的所有资本成本都考虑在内，它显示出企业创造或摧毁的财富量，是对企业真实经济利润的一个评定，或者说EVA大致显示了股东和资方投资在公司的所得与他们投资在其它可比风险上所要求的最低回报相比盈余或亏损的数额。     根据EVA的评估方法，当经营利润增长而没有占用额外的资金，或者新的资金投入于收益率高于资本成本的项目，或者将资金从不足以弥补其成本的项目中撤出，在这些情况下EVA将增长，经营者为股东创造了价值。     资本是有成本的，而且所费不低：按照美国一些运作良好的大企业的，经常高达12-15%。公司进行的每一项需要现金投入的经营或投资活动，都必须时刻关注其产出能否弥补资金的成本。当把这一观点贯彻到所有的经营方面并以此为主要的取舍基准时，企业就完成了一个战略上的转变：从规模导向转到价值导向。 null经济增加值（EVA）  实际上EVA就是一套新的财务原则和标准，可用于衡量企业目标设定、资金预算、业绩评估、激励机制等等，而且能模拟股市为非上市公司和公司内部的业务部门提供同样的业绩考核标准。     国家经贸委综合司副司长邓志雄先生曾著文讲："企业是资源转换的增值器……。企业必须能产生税收，因为社会资源属于大家，一旦占用资源做事，就必须有能力支付这些被占用资源的资费成本。第二是EVA（经济增加值）。企业要回报投资者的钱，做到比国债投资的利息更高的利息。如果只达到国债投资的利息，只表明企业是一般的水平。"     Stern Stewart财务顾问公司每年估算美国1000家公司的EVA，并在《财富》杂志公布。经济增加值结果与销售收入、会计利润或股票市值等传统指标大相径庭。   null经济增加值（EVA）一、资本成本的概念 1、概念：P94 资本成本是指企业（公司）为筹集和使用资金而付出的代价。 2、意义： 1）资本成本是投资者对被投资企业要求的最低资金收益率 2）资本成本是公司选择资金来源，确定筹资方案的依据 3）资本成本是衡量公司经营业绩的标准 二、资本成本的主要决定因素 1、投资机会成本与无风险利率 P94 一般用无风险利率表示，即短期政府债券利率（我国：国有银行短期利率） 2、投资风险补偿与风险报酬率 P95 1）市场风险 P95 不能通过分散化投资而降低 2）非市场风险 P96 经营风险：可通过调整固定成本的程度而减少 财务风险：可通过公司负债规模控制null经济增加值（EVA）结论：资本成本=无风险利率+风险报酬率 三、资本成本的计算 （一）负债成本 P97 1、长期借款成本（Rd） – 资本成本率=利率×（1－所得税税率） –即： Rd=Ri（1-T） 公式1 另： 若一年内计息多次时，应用实际利率计算资本成本，则： 资本成本率=实际利率×（1－所得税税率） =[（1+名义利率/每年复利次数）每年复利次数-1] ×（1－所得税税率） null敬请各位领导 批评指正!