影响新股申购收益因素的分析

3 本文属温州大学立项课题“中国证券市场相关问题研究”成果之一。 收稿日期 :2001 - 03 - 02 作者简介 :任柏强 (1953. - ) ,男 ,浙江上虞人 ,供职于温州大学社会经济发展研究所。 2001 年第 4 期 (总 250 期) 金 　融 　研 　究 Journal of Financial Research No. 4 ,2001 General No. 250 影响新股申购收益因素的 3 任柏强　张一力　易晓文 (温州大学 ,浙江温州市 　325027) 　　摘 　要 :针对目前一级市场投资者的申购热情有增无减、一级市场继续呈加速发展之势 的实际情况 ,有必要对影响新股申购收益的因素进行分析。影响新股申购的因素主要有发行 量、发行价、发行市盈率、大盘指数、发行公司的行业属性、发行市场等。本文试图通过对这些 因素及其与申购收益率之间关系的分析 ,揭示新股申购收益率的变化趋势或规律 ,以便给投 资者在申购新股时提供一定的参考和借鉴。 关键词 :新股 ;申购收益 ;因素 中图分类号 : F830. 91 　　文献标识码 :A 　　文章编号 :1002 - 7246 (2001) 04 - 0088 - 09 发行日申购新股 ,上市日以高于发行价的溢价出售 ,赚取相当不错的一级市场无风险 收益 ,是投资者申购新股的直接动因。尽管从 1996 年以来 ,新股申购收益率一直呈下降 趋势 ,但目前的新股申购收益仍很可观 ,一级市场投资者的申购热情有增无减 ,一级市场 继续呈加速发展之势。但是 ,新股申购收益率的升降是受许多因素制约的 ,作为投资者来 讲 ,了解、把握影响新股申购收益的各种因素及其与申购收益率之间的关系 ,也就基本上 了解和把握了新股申购收益率的变化趋势或规律。因此 ,探讨影响新股申购收益的因素 , 对它们进行分析 ,借以弄清这些影响因素与申购收益率之间的关系 ,给新股申购者选择合 适的申购对象提供一定的参考和借鉴 ,就显得很有必要 毋庸置疑 ,影响新股申购的因素很多 ,有偶然因素 ,也有必然因素 ,但从“新股申购收 益率 = 中签率 ×〔(上市首日收盘价 - 发行价) ÷发行价〕= 中签率 ×上市首日涨幅”这一 公式来看 ,直接决定新股申购收益率的基本参数有两个 :中签率和上市首日涨幅。而这两 个参数则受新股发行量、发行价、发行市盈率、大盘指数、发行公司的行业属性及发行市场 等因素的影响。正是这些因素 ,通过影响中签率和上市首日涨幅 ,进而影响新股申购收益 率。因此 ,从根本上说 ,它们才是真正影响新股申购收益率的主要因素。况且 ,一只新股 的中签率多少、上市后首日涨幅如何 ,在申购新股时并不能确切地知道 ,而对于诸如发行 量、发行价、发行市盈率、大盘指数、发行公司的行业属性、发行市场等有关情况却能够通 88 过查看招股说明和有关资料得知。在此 ,本文以 1999 年发行的 92 只新股 (不包括老股 增发和证券投资基金的发行) 为例 ,通过收集发行量、发行价、发行市盈率等有关数据资 料 ,对它们进行处理 ,分析其与中签率、首日涨幅和申购收益率之间的关系。 1 　发行量 发行量的大小对新股申购中签率、首日涨幅和收益率产生影响。对发行量进行分析 , 其内容包括两方面 :相关系数的测定 (即相关程度的确定)和分区段的统计分析。 1. 1 　相关系数的测定 本文采用 SPSS 的 Pearson 积矩相关 (后同) ,计算公式如下 : rxy = ρ ( x i - …x ) ( y i - …y) /〔ρ ( x i - …x ) 2 ( y i - …y) 2〕1/ 2 式中 :rxy为 X、Y两个变量之间的相关系数 ;…x、…y 分别为变量 X、Y的均值 ; xi、yi 分别是变量 X、Y的第 i 个观测值。 相关系数在 - 1 至 + 1 范围内变动。当 rxy = 0 时 ,说明两者完全不相关 ;当 rxy > 0 时 , 说明两者正相关 ;当 rxy < 0 时 ,说明两者负相关。rxy绝对值的大小反映了变量 X、Y的相 关程度 ,数值越大 ,其相关程度越高。 通过 SPSS 软件的 Correlate 对相关数据进行处理 ,结果如下 : (1) 发行量与中签率的相关系数为 0. 725 ,存在较显著的正相关系 ,即发行量越大 ,中 签率越高 ; (2) 发行量与首日涨幅的相关系数为 - 0. 418 ,存在一定程度的负相关系 ,即发行量 越大 ,首日涨幅越小 ; (3) 发行量与收益率的相关系数为 0. 359 ,存在低度的正相关关系 ,即发行量越大 ,收 益率可能越高。 1. 2 　分区段的统计分析 为了进一步分析发行量对中签率、首日涨幅和申购收益率的影响 ,在此将发行量分为 6 个区段 ,它们是 < 4000、〔4000 ,6000) 、〔6000 ,8000) 、〔8000 ,10000) 、〔10000 ,15000) 、> 15000 (注 :单位为万股) 。每个区段分布的新股分别为 12 只、27 只、24 只、8 只、7 只和 14 只。对不同区段新股的中签率、首日涨幅和收益率输入计算机分别进行处理 ,得各区段对 应数据的均值 ,并制成 1 - 1、1 - 2、1 - 3。 (1) 发行量与中签率 表 1 - 1 　分区段中签率情况表 发行量 (万股) < 4000 〔4000 ,6000) 〔6000 ,8000) 〔8000 ,10000) 〔10000 ,15000) > 15000 中签率 ( %) 0. 3065 0. 4401 0. 5768 0. 6620 0. 7086 2. 2919 　　从表中数据可知 ,中签率随发行量的增大而提高 ,两者呈一较显著的正相关走势。发 行量 15000 万股是一个重要的数值 ,以它为分界点 ,其两边区段的中签率有一个较大的飞 跃 ,〔10000 ,15000)区段中签率为 0. 7086 % ,而 > 15000 区段为 2. 2919 %。后者为前者的 3. 23倍 ,且 < 15000 各区段的中签率虽然随发行量的增大而提高 ,但提高幅度缓慢。从我 98 们考察的 1999 年所发行新股的中签公告情况看 ,盘子越大的新股其有效申购股数并不是 越多 ,如武钢股份和东北高速 ,发行量分别为 32000 万股和 30000 万股 ,但有效申购股数 分别只有 55 亿股和 72 亿股 ,大约相当于平均水平的 45 %和 60 %。此外 ,中签率排名前 十名的新股中 ,位于 > 15000 区段的就有 9 只 ,而排名后十名的当中 ,位于 < 4000 区段的 有 4 只。由此可以看出 ,投资者偏好小盘股而对大盘股申购热情相对不高是导致中签率 随发行量的增大而提高的主要原因。 (2) 发行量与首日涨幅 表 1 - 2 　分区段首日涨幅情况表 发行量 (万股) < 4000 〔4000 ,6000) 〔6000 ,8000) 〔8000 ,10000) 〔10000 ,15000) > 15000 首日涨幅 ( %) 162. 56 150. 16 110. 20 91. 62 75. 43 50. 34 　　从表中数据可以看出 ,随发行量的增加 ,首日涨幅呈一逐渐降低的走势。首日涨幅在 < 4000 区段最高 ,为 162. 56 % ,而位于 > 15000 区段最低 ,为 50. 34 %。表中数据还可以 看出 ,在〔4000 ,8000)区段内 ,首日涨幅降幅变化最快 ,说明在这一区段 ,投资者对发行量 大小的变化较为敏感 ,发行量只要稍有变化 ,即会引起首日涨幅较其它区段更大幅度的变 化。从首日涨幅排名前十名的情况看 ,位于 < 4000 区段的有 4 只 ,而排名后十名的当中 , 位于 > 15000 区段的就有 6 只 ,这是由于二级市场投资者看重小盘股较强的潜在股本扩 张能力 ,因而追捧小盘股的原因所致。 (3) 发行量与收益率 表 1 - 3 　分区段收益率情况表 发行量 (万股) < 4000 〔4000 ,6000) 〔6000 ,8000) 〔8000 ,10000) 〔10000 ,15000) > 15000 收益率 ( %) 0. 4844 0. 6565 0. 4993 0. 5287 0. 5575 0. 9256 　　从表中数据可以看出 ,发行量与申购收益率之间呈较弱的正相关走势 ,即随发行量的 增大 ,申购收益率提高 ,只是在〔4000 ,6000) 区段略有波动。最高收益率位于 > 15000 区 段 ,为0. 9256 % ,最低位于 < 4000 区段 ,为 0. 4844 %。而区段〔4000 ,6000) 次高 ,为 0. 6565 %。由于收益率直接受中签率和首日涨幅两参数的影响 ,并且从前面分析可知 ,发行 量与中签率呈较显著的正相关关系 ,与首日涨幅呈一定的但并不很强的负相关关系 ,两者 共同作用 ,使得收益率与发行量呈一较弱的正相关走势。收益率排名在前十名的新股中 , 位于 > 15000 区段的有 5 只 ;而排名在后十名的新股中 ,位于〔6000 ,8000) 区段的有 4 只 , 虽然排名后十名的位于 < 4000 区段的没有 ,但由于在该区段的 12 只新股中 ,只有一只 (华西村 ,1. 06 %)高于沪深两市总的平均收益率 (0. 62 %) ,所以该区段平均收益率最低。 2 　发行价 2. 1 　相关系数的测定 对收集、整理后的相关数据用 SPSS 软件的 Correlate 进行处理 ,得到如下结果 : (1) 发行价与中签率的相关系数为 - 0. 047 ,表现为近似的不相关 ,即中签率的高低 不受发行价的影响 ; (2) 发行价与首日涨幅的相关系数为 0. 088 ,表现为近似的不相关 ,即发行价的高低 09 不对首日涨幅产生影响作用 ; (3) 发行价与申购收益率的相关系数为 0. 022 ,表现为近似的不相关 ,即收益率的大 小与发行价的高低无关。 2. 2 　分区段的统计分析 为了进一步分析发行价与中签率、首日涨幅、申购收益率之间的关系 ,在此将发行价 分为 < 4、〔4 ,5) 、〔5 ,6) 、〔6 ,7) 、〔7 ,8) 、〔8 ,9) 、> 9 (注 :单位为元/ 股) 这 7 个区段。每个区 段分布的新股数分别为 9 只、18 只、22 只、16 只、10 只、9 只和 8 只。现对各区段内的中 签率、首日涨幅、申购收益率等通过计算机进行统计 ,得各区段对应均值 ,并制成表 2 - 1、 2 - 2、2 - 3。 (1) 发行价与中签率 表 2 - 1 　分区段中签率情况表 发行价 (元/ 股) < 4 〔4 ,5) 〔5 ,6) 〔6 ,7) 〔7 ,8) 〔8 ,9 > 9 中签率 ( %) 0. 6878 0. 8769 0. 9347 0. 5527 0. 8558 0. 6008 0. 8002 　　从表中数据可以看出 ,中签率随发行价的提高呈上下波动走势 ,没有明显规律。最高 中签率位于〔5 ,6)区段 ,为 0. 9347 % ,最低中签率位于〔6 ,7)区段 ,只有 0. 5527 %。 (2) 发行价与首日涨幅 表 2 - 2 　分区段首日涨幅情况表 发行价 (元/ 股) < 4 〔4 ,5) 〔5 ,6) 〔6 ,7) 〔7 ,8) 〔8 ,9) > 9 首日涨幅 ( %) 97. 60 113. 49 106. 60 117. 45 95. 12 164. 64 143. 38 　　从表中数据可以看出 ,随发行价的提高 ,首日涨幅呈一不规则的上下波动的振荡走 势。首日涨幅最高的位于〔8 ,9)区段 ,为 164. 64 % ,最低的位于〔7. 8)区段 ,为 95. 12 %。 (3) 发行价与申购收益率 表 2 - 3 　分区段申购收益率情况表 发行价 (元/ 股) < 4 〔4 ,5) 〔5 ,6) 〔6 ,7) 〔7 ,8) 〔8 ,9) > 9 收益率 ( %) 0. 5847 0. 5838 0. 5640 0. 4565 0. 6608 0. 8414 0. 9456 　　从表中数据可以看出 ,随发行价的提高 ,申购收益率呈一先抑后扬的走势。〔6 ,7) 区 段最低 ,为 0. 4565 % ,在 > 9 的区段最高 ,为 0. 9456 %。 3 　市盈率 3. 1 　相关系数的测定 同样对相关数据进行处理 ,结果如下 : (1) 市盈率与中签率的相关系数为 - 0. 319 ,表现为较弱的负相关关系 ,即中签率随 着市盈率的提高而降低 ; (2) 市盈率与首日涨幅的相关系数为 0. 364 ,表现出一定程度的但不强的正相关关 系 ,即首日涨幅随市盈率的提高而增大 ; (3) 市盈率与申购收益率的相关系数为 0. 250 ,表现为近似的不相关。 3. 2 　分区段的统计分析 19 为了进一步分析市盈率对收益率的影响 ,特将市盈率分为 < 15、〔15 ,16) 、〔16 ,17) 、 〔17 ,18) 、〔18 ,19) 、〔19 ,23) 、> 23 (注 :单位为倍) 7 个区段。每个区段分布的新股分别为 8 只、11 只、16 只、25 只、13 只、7 只和 12 只。现对各区段新股中签率、首日涨幅、申购收益 率通过计算机分别进行统计 ,得各区段对应均值 ,并制成表 3 - 1、3 - 2、3 - 3。 (1) 市盈率与中签率 表 3 - 1 　分区段中签率情况表 市盈率 (倍) < 15 〔15 ,16) 〔16 ,17) 〔17 ,18) 〔18 ,19) 〔19 ,23) > 23 中签率 ( %) 1. 9993 1. 1833 0. 6536 0. 4759 0. 6879 0. 5778 0. 6163 　　从表中数据可知 ,随市盈率的提高 ,中签率大致呈一逐步降低走势 ,特别在 < 18 各区 段表现明显 ,只是在〔18 ,19) 区段 ,中签率出现异动。最高中签率位于 < 15 区段 ,为 1. 9993 % ,最低位于〔17 ,18)区段 ,为 0. 4759 %。经对个股中签率情况考察发现 ,在排名前 十名的新股中 ,有 5 只位于 < 15 区段 ,且这 5 只新股发行量均大于 15000 万股 ,这说明 , 虽大盘股普遍发行市盈率低 ,但由于大盘股中签率高 ,所以低市盈率的新股中签率也就 高 ;在排名后十名的新股中 ,有 4 只位于〔17 ,18)区段 ,而这 4 只新股中有 3 只发行量小于 4000 万股 ,这表明 ,小盘股并不意味着发行市盈率就高。发行市盈率的确定 ,除了受流通 盘大小影响外 ,还受发行公司行业属性、大盘走势等因素的影响。正如前面所分析的那 样 ,小盘股通常中签率低 ,因此 ,只要小盘股分布在那个区段较多 ,则该区段中签率就较低。 (2) 市盈率与首日涨幅 表 3 - 2 　分区段首日涨幅 市盈率 (倍) < 15 〔15 ,16) 〔16 ,17) 〔17 ,18) 〔18 ,19) 〔19 ,23) > 23 首日涨幅 ( %) 57. 25 90. 42 102. 64 127. 81 120. 26 125. 67 156. 90 　　由表中数据可知 ,首日涨幅随市盈率的提高而逐步增大 ,在 < 15 区段最低 ,为 57. 25 % ,在 > 23 区段最高 ,为 156. 90 % ,只是在区段〔17 ,18) 出现异动 ,为 127. 81 % ,这是由 于该区段小盘股分布较多的原因所致。在首日涨幅排名前十名的新股中 ,有 4 只位于 > 23 区段 ,这 4 只新股或是盘子很小或是行业属性良好 ;而排名后十名的当中 ,位于 < 15 区 段的有 4 只 ,且这 4 只新股发行量均大于 15000 万股。 (3) 市盈率与申购收益率 表 3 - 3 　分区段申购收益率情况表 市盈率 (倍) < 15 〔15 ,16) 〔16 ,17) 〔17 ,18) 〔18 ,19) 〔19 ,23) > 23 收益率 ( %) 0. 7344 0. 6767 0. 5031 0. 5320 0. 6285 0. 6660 0. 7601 　　从表中数据可知 ,随市盈率的提高 ,申购收益率呈一先抑后扬的走势 ,位于两端的较 高 ,中间较低。收益率最高的位于 > 23 区段 ,为 0. 7601 % ,次高的在 < 15 区段 ,为 0. 7344 % ,这两个区段的收益率相差不大。收益率最低的位于〔16 , 17) 区段 ,为 0. 5031 %。 4 　大盘指数 同样对收集、整理后的数据用 SPSS 软件的 Correlate 进行处理 ,得到如下结果 : 29 4. 1 　大盘指数与中签率两者之间不存在相关关系 测定显示 ,大盘指数与中签率的相关系数 :沪市为 0. 029 ,深市为 0. 038 ,表现为近似 的不相关 ,或者说两者之间不存在相关关系。但这并不是说大盘指数对中签率的高低无 影响作用 ,研究结果表明 ,大盘指数是通过对新股发行频率的间接影响来对中签率产生影 响作用。 大家知道 ,为了维护二级市场投资者的信心 ,根据二级市场指数的相对位置和走势 , 控制新股发行的频率是管理层常用的平衡市场的调控手段。当二级市场低迷、指数较长 时间盘整或较大幅度调整时 ,就减少新股发行 ,以巩固市场人气 ;而当指数处于较好的上 升趋势或相对高位 ,则加快新股发行频率 ,给股市降温 ,遏制投机行为。1999 年情况看 , 也证实了二级市场大盘指数与新股发行频率的这种互动关系 :在年初二级市场低迷时 ,发 行节奏明显放缓 ,从 1 月 1 日至 2 月 30 日 ,共发行了 6 只新股 ,大大低于平均 2 只/ 周的 速度 ;在 5 月 1 日至 7 月 30 日的“5. 19”行情中发行了 31 只新股 ;10 月份行情持续走低 , 因而新股发行节奏明显放慢 ,10 月至 12 月份共发行新股 9 只 ;这就表明 :大盘指数对中 签率的影响主要表现在两方面 :一是行情好使得首日涨幅提高 ,吸引资金流向一级市场 , 有降低中签率的作用 ;反之相反。二是大盘指数相对高位将使新股发行频率加快 ,使同一 时间内可认购新股数增加 ,分流新股认购资金 ,又有提高中签率的作用 ;反之也相反。这 就是说 ,大盘指数对中签率的高低仍产生着不容忽视的间接影响作用。 4. 2 　大盘指数与首日涨幅之间存在着一定的正相关关系 测定显示 ,大盘指数与首日涨幅的相关系数 :沪市为 0. 369 ,深市为 0. 382 ,表现为一 定的正相关关系。就 1999 年情况看 ,新股发行市盈率基本在 13～27 倍之间 ,且不同属性 的股票有不同的市盈率 ,而同一属性的股票发行市盈率也呈一定的差别 ,这样的新股发行 市盈率与 1999 年沪深两市平均 46 倍左右的市盈率水平有较大的差距。新股上市当日的 收盘价往往向当时二级市场同类股票价格看齐 ,从而使新股上市首日在发行价的基础上 无论如何都会有相当的涨幅。大盘指数处于不同的水平 ,表现出不同的走向 ,会对新股上 市以后的走势产生不同的影响 ,从而改变新股首日涨幅的高低。当股指上扬 ,首日涨幅往 往上升 ;指数下跌 ,首日涨幅则会减少。指数处于较高水平 ,则首日涨幅较大 ;指数处于相 对低位 ,则首日涨幅往往较小。经测定得到的相关系数也证实在大盘指数与首日涨幅之 间存在着一定的正相关关系。 4. 3 　大盘指数与收益率之间存在着联动关系 大盘指数主要通过对首日涨幅的作用来间接影响收益率。从得到的相关系数看 ,上 市日大盘指数与申购收益率的相关系数 :沪市为 0. 387 ,深市为 0. 404 ,表现为一定程度的 正相关关系。或者说 ,大盘指数与收益率之间存在着一定的联动关系 :大盘强时 ,收益率 则较高 ;大盘弱时 ,收益率则较低。 5 　沪深不同市场的影响 中国股票市场由沪市和深市组成 ,两市无论是投资理念还是市场炒作手法都有所不 同。因而 ,在不同市场上 ,新股申购中签率、首日涨幅及收益率均有差别。对 1999 年沪深 两市发行的新股相关数据进行统计 ,得表 5 : 39 表 5 　沪深两市中签率、首日涨幅、收益率比较 指标 　 市场 中签率 ( %) 首日涨幅 ( %) 收益率 ( %) 沪 　　市 深 　　市 两市平均 0. 6921 0. 8676 0. 7799 112. 58 118. 20 116. 27 0. 5832 0. 6470 0. 6274 　　从表 5 中的数据可以看出 ,无论是中签率、首日涨幅还是收益率 ,深市均高于沪市。 出现这种差异的主要原因 :一是在二级市场方面 ,近两三年来 ,深市的二级市场相当火爆 , 个股的炒作凶悍 ,市场的投机成分较浓 ,导致了新股上市首日涨幅较大 ;另外从一级市场 新股申购冻结资金情况看 ,深市 (85. 11 亿元/ 次)却少于沪市 (103. 53 亿元/ 次) ,使得深市 的中签率高于沪市 ;深市较沪市有更高的首日涨幅和更高的中签率 ,促使深市获得更高的 申购收益率。二是在上市公司经营业绩方面 ,在深市上市的许多公司都表现出优良的经 营业绩 ,平均水平高于沪市 ,再加上较为华丽的包装 ,对股票上市的定价起到了不容忽视 的作用。 6 　行业因素 上市公司的行业不同 ,对其新股中签率、首日涨幅及收益率产生影响 ,新兴行业公司 的新股由于其公司发展前景好 ,申购踊跃 ,有效申购股数多 ,加上这一类公司股票的发行 量较小 ,因而中签率较低 ,但首日涨幅较大。传统行业特别是夕阳产业的公司新股 ,由于 其公司发展潜力有限 ,申购者缺乏热情 ,有效申购股数相对要少 ,加上这一类公司股票的 发行量较大 ,必然地导致中签率较高 ,但首日涨幅不大。行业因素正是通过对中签率和首 日涨幅的作用来对收益率产生间接影响的。 通过对 1999 年发行的分布在 31 个行业的 92 只新股相关数据进行统计 ,我们得到了 前三名和后三名的平均中签率、首日涨幅和收益率的行业排名 (见表 6 - 1、6 - 2) 。 表 6 - 1 　中签率、首日涨幅、收益率行业前三名排名表 中签率 ( %) 首日涨幅 ( %) 收益率 ( %) 钢 　　铁 3. 9677 电子信息 188. 23 交通运输 0. 9309 交通运输 1. 5577 医 　　药 182. 53 医 　　药 0. 7640 化 　　纤 1. 4793 酒 　　类 169. 33 电子信息 0. 6267 表 6 - 2 　中签率、首日涨幅、收益率行业后三名排名表 中签率 ( %) 首日涨幅 ( %) 收益率 ( %) 农林牧副渔 0. 2589 钢 　　铁 11. 66 旅 　　游 0. 3192 建 　　材 0. 2819 煤 　　炭 58. 64 农林牧副渔 0. 3584 旅 　　游 0. 2964 水 　　泥 61. 18 建 　　材 0. 3699 　　从 6 - 1、6 - 2 表中的数据可知 ,钢铁行业中的新股中签率最高 ,达 3. 9677 % ,但由于 其首日涨幅很小 ,只有 11. 66 % ,故其高的中签率并未带来高的申购收益 ;电子信息行业 属新兴产业 ,发展前景被相对看好 ,加上发行量不大 (平均不到 5500 万股) 所以首日涨幅 最大 ,为 188. 23 % ,虽然其新股中签率只有 0. 4082 % ,低于沪深两市平均水平 ( 0. 49 7799 %) ,但很高的首日涨幅仍带来了比较可观的申购收益 (0. 6267 % ,各行业中排名第 三) ;交通运输行业的新股申购收益率能排名第一 ,主要得益于 1. 5577 %的较高中签率 ; 旅游业、农林牧副渔业、建材业 (不包括水泥)的首日涨幅不算低 (如旅游业为 84. 09 % ,农 林牧副渔业 139. 95 % ,建材业 139. 42 %) ,但太低的中签率仍导致了低申购收益率。 通过对前面影响新股申购收益的六个方面因素的分析 ,投资者申购新股时可适当考 虑以下几点 : 1. 发行量的选择 由于发行量与中签率呈一较显著的正相关关系 ,而与申购收益率呈较弱的正相关关 系 ,最高的中签率和最高的收益率都位于 > 15000 区段。因此 ,在操作上 ,无论是出于提 高中签率的考虑还是出于提高收益率的考虑 ,都应优先申购大盘股。发行量小的个股 ,中 签率很低 ,但只要中签 ,其首日涨幅往往很大 ,所以这类新股更适合富有博奕精神的投资 者申购。 2. 发行价的选择 发行价与收益率之间不存在明显的相关关系 ,但由于发行价最高的区段平均收益率 最高 ,从这点来看 ,投资者应优先申购高价股。但是 ,高价股所要求的每单位最低申购资 金量多 ,在目前平均只有 0. 7799 %中签率的情况下 ,若要保证中签 ,则所要求的资金量不 能太少。因此 ,对于资金充裕的投资者可优先申购高价股 ,以提高申购收益率。而对于资 金量相对较小的投资者 ,申购低价股就意味着在同等金额的条件下申购份额的增多 ,以此 来提高中签率。因此 ,优先申购低价股则为首选。 3. 发行市盈率的选择 发行市盈率与中签率呈一弱的负相关走势 ,最高中签率位于 < 15 区段 ;而与收益率 呈一先抑后扬的近似不相关走势 ,较高的申购收益率位于最大和最小的两个区段。因此 , 投资者拟优先申购高市盈率和低市盈率新股都可取 ,但若考虑要提高中签率 ,则优先申购 低市盈率新股为上策。 4. 沪深两市的选择 沪深两市同时发行新股时 ,采取优先申购深股的原则。无论是从 1999 年全年情况 看 ,还是从各月单个时段情况看 ,深市收益率均高于沪市。这一深强沪弱的格局已是从 1996 年延续至今 ,相信这一格局在近一段时期内仍不会被打破。因此 ,当沪股和深股同 时发行时 ,若其它条件基本相同 ,可优先申购深股。 5. 大盘指数的考虑 大盘指数与申购收益率呈现正相关关系。即大盘强 ,收益率高 ;大盘弱时 ,收益率低。 但若由此而得出大盘强时则优先申购新股的结论 ,那就完全错误。恰恰相反 ,投资者所要 做的 ,是在大盘弱时优先申购新股。原因很简单 ,对于一般的投资者而言 ,资金量有限 ,并 不能专门集中一块资金“打”新股。因此 ,要在二级市场行情好时专心投资二级市场 ,以赚 取更多的利润 ,在二级市场行情不好时 ,则从二级市场撤出 ,集中资金申购新股。这样既 可以回避二级市场的投资风险 ,又可赚取一些虽然相对较低的一级市场收益 ,同时还可以 养精蓄锐进行休整 ,以备二级市场的下波行情大战。 59 6. 行业的选择 从前面行业因素的分析可以得到这样的结论 :电子信息、生物医药类上市公司新股仍 是今后优先申购的对象。此外 ,对于一些资源类个股 ,如石油、煤炭、天然气、稀有金属以 及一些国企大盘股如钢铁、石化等 ,也应是今后关注的重点。 以上几点建议是依据 1999 年的情况分析而提出的 ,在一定程度上可以指导投资者有 选择地申购新股 ,以提高收益率。但在现实操作中 ,由于影响新股申购收益率的因素很 多 ,有偶然因素 ,也有必然因素 ,具有较大的随机性。所以 ,并不存在精确的理论公式可以 套用。此外 ,每一年新股发行情况都会有所变化 ,比如 2000 年上半年较 1999 年有如下几 方面变化 :发行量变小 (由 1999 年的平均 9306 万股变为 6701 万股) 、发行价增加 (由 6. 15 元/ 股提高为 7. 28 元/ 股 ,发行市盈率提高 (由 17. 98 倍提高为 28. 01 倍) 。这样 ,就需 要投资者在申购新股时不断地去和摸索 ,以提高资金的收益率、增值率。 参 考 文 献 〔1〕　瞿宝忠、赵小平主编 ,《中国股市大扩容·大机遇》,北京.〔M〕中国财政经济出版社　1998 年版。 〔2〕　刘波 ,《中国证券市场实证分析》,上海.〔M〕学林出版社 ,1997 年版。 〔3〕　李洁明、祁新娥著《统计学原理》,上海〔M〕复旦大学出版社 ,1999 年版。 〔4〕　《上海证券报》、《证券时报》. 1999. 1～2000. 6。 Abstract :The direct motive that investors buy new stock is to gain no - risk returns in the primary market . Therefore ,the purchasing enthusiasm in the primary market has been in2 creasing and the market is expanding dramaticauy , This paper analyzes the factors that influ2 ence the returns of buying the new stock , including , quantity of issuance ,issuing price ,the rate of market gains , grail index ,industry property of company of issuance , market of is2 suance. By means of analyzing on these factors and the relations with the rate of returns , this dissertation trys to highlight the trends or laws of the rate of returns of purchasing new stock ,in order to afford the new stock investors some useful references. Key Words :new stock , returns of purchasing , factors (责任编辑 :金 　菲) 　(校对 :J ) 69