横店集团控股有限公司2011年度企业债券跟踪评级报告

企业债券跟踪评级报告 2 跟踪评级说明 根据横店集团 2011 年度企业债券信用评级的跟踪评级安排，大公 国际对公司2011年以来的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信 息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级 结论。 发债主体 横店集团前身是 1975 年成立的横店丝厂，于 1999 年 11 月 22 日 依法设立，初始注册资本为 6 亿元人民币，法定代人为徐永安。截 至 2011 年 9 月末，公司注册资本为 20 亿元人民币，横店社团经济企 业联合会和东阳市影视旅游促进会分别持有 70%和 30%的股权，公司的 实际控制人为横店社团经济企业联合会。 目前，横店集团已发展成为集电子电气、医药化工、影视娱乐等 三大主导产业的集团企业，涉及 20 多个行业，产品达数千种，其中永 磁铁氧体、软磁铁氧体产量居国内领先地位。公司所涉及产业较为分 散，且产业间的关联度很低。截至 2011 年 9 月末，公司拥有 41 家控 股子公司，49 家参股公司，其中公司直接或间接控股 3 家上市公司： 横店集团东磁股份有限公司（以下简称“横店东磁”）、太原刚玉股份 有限公司（以下简称“太原刚玉”）和普洛康裕股份有限公司（以下简 称“普洛股份”）。 截至 2010 年末，公司总资产 335.50 亿元，总负债 193.62 亿元， 所有者权益 116.84 亿元，资产负债率为 57.71%。2010 年公司实现主 营业务收入 204.04 亿元，利润总额 19.05 亿元，经营性净现金流 25.75 亿元。 根据公司提供的未经审计 2011 年前三季度财务报表，截至 2011 年 9 月末，公司总资产 359.02 亿元，总负债 200.65 亿元，所有者权 益 136.37 亿元，资产负债率为 55.89%。2011 年 1～9 月，公司实现主 营业务收入 183.84 亿元，利润总额 12.39 亿元，经营性净现金流 19.46 亿元。 经营与管理 公司收入和利润主要来源于电子电气、医药化工板块，2008～2010 年，公司收入及利润逐年增长，影视娱乐业务发展尤快；2011 年前三 季度公司三大业务板块收入及利润同比继续保持增长；公司业务板块 之间关联度较低，有利于分散经营风险，但也加大了公司管理难度 公司业务主要分为三大板块，分别是：电子电气、医药化工和影 视娱乐。其中电子电气和医药化工是公司收入及利润的主要来源，两 企业债券跟踪评级报告 3 大板块合计收入占比达到80%以上，利润占比达到75%以上。2008～2010 年及 2011 年 1～9 月公司的收入及利润构成情况见表 1。 表 1 2008～2010 年及 2011 年 1～9 月公司主营业务收入和毛利润构成（单位：亿元、%） 项目 2011 年 1～9 月 2010 年 2009 年 2008 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 主营业务收入 183.84 100.00 204.04 100.00 160.98 100.00 140.98 100.00 电子电气 103.89 56.51 115.29 56.50 88.35 54.88 79.76 56.57 医药化工 52.91 28.78 58.38 28.61 46.86 29.11 36.83 26.12 影视娱乐 15.92 8.66 16.33 8.01 12.40 7.70 11.29 8.01 其他 11.12 6.05 14.04 6.88 13.37 8.31 13.11 9.30 主营业务毛利润 37.11 100.00 38.33 100.00 27.66 100.00 26.66 100.00 电子电气 19.97 53.82 20.74 54.12 14.42 52.12 13.79 51.73 医药化工 8.00 21.54 7.92 20.66 6.75 24.39 6.54 24.53 影视娱乐 7.72 20.80 7.81 20.37 4.81 17.38 3.99 14.97 其他 1.42 3.84 1.85 4.85 1.69 6.10 2.34 8.78 综合毛利率 20.19 18.78 17.18 18.90 电子电气 19.23 17.99 16.32 17.29 医药化工 15.11 13.56 14.40 17.76 影视娱乐 48.48 47.80 38.78 35.34 其他 12.80 13.22 12.61 17.85 注：其他产业包括商贸、物流、金融等产业 数据来源：根据公司提供资料整理 2010 年公司主营业务收入同比增长 26.75%，其中电子电气及影视 娱乐板块分别增长 30.49%和 31.69%，医药化工板块增长 24.58%。收入 构成上，2008～2010 年，公司各业务板块的收入占比比较稳定。 2010 年公司毛利润较 2009 年大幅增长 38.58%，其中影视娱乐板 块同比增长 62.37%，电子电气增长 43.83%，医药化工增长 17.33%。2010 年公司毛利润较 2009 年净增 10.67 亿元，其中电子电气板块对增长的 贡献率达 59.23%，影视娱乐为 28.12%，医药化工为 10.97%。从毛利润 构成来看，2010 年电子电气板块的毛利润占比较 2009 年上升 2.00 个 百分点；影视娱乐板块上升了 2.99 个百分点；医药化工板块下降了 3.73 个百分点。 2008～2010 年，公司的综合毛利率有所波动，2010 年经济逐渐恢 复，公司综合毛利率水平提高至 18.78%。影视娱乐板块的毛利率较高， 且逐年上升，2010 年高达 47.80%，比 2009 年大幅上升 9.02 个百分点。 但医药板块的毛利率逐年下降，主要原因是药品价格下降。 2011 年 1～9 月，公司的主营业务收入、毛利润同比分别增长 21.28%和 25.25%，综合毛利率上升 0.72 个百分点。其中电子电气、医 药化工和影视娱乐三大板块的收入均较 2010 年同期增长 20%以上，影 企业债券跟踪评级报告 4 视娱乐毛利润同比增长高达 59.18%，毛利率上升了 10.25 个百分点； 电子电气的毛利润同比增长 30.27%，毛利率上升 0.83 个百分点；医药 化工毛利润上升 13.80%，毛利率下降 1.31 个百分点。 总体来看，2008～2010 年，公司的收入及利润水平逐年提高，2011 年前三季度较 2010 年同期均有较大增长，综合毛利率有所波动。电子 电气板块在公司业务中占主导地位，公司的收入构成稳定。公司三大 业务板块之间保持较高的独立性，有利于分散经营风险，但由于公司 所涉及细分业务种类繁多，并且下属子公司较多，加大了公司的管理 难度。 业务板块 1：电子电气 2011 年欧美债务危机蔓延导致全球经济复苏不确定因素增加，我 国人民币持续升值，通货膨胀压力加大，对公司产品出口产生不利影 响 2011 年以来，虽然我国经济仍然保持强劲的增长态势，前 3 个季 度 GDP 增速维持在 9.5%左右，但是国际经济面临的不确定因素却大大 增加，欧美债务危机不断蔓延，国际经济增长乏力，经济复苏面临的 不确定因素明显增加。由于债务危机的影响，欧美国家的失业率也持 续攀高，2011 年美国的失业率大约维持在 9%左右，从而直接导致国际 市场需求疲软。再加之 2011 年我国的人民币持续升值，由年初的 1 美 元兑换 6.62 元人民币，升值到 2011 年 11 月的 1 美元兑换 6.35 元人 民币左右，累计升值了 4.5%。同时我国在 2011 年也面临较大的通胀压 力，1～10 月 CPI 持续维持在 5%～6%以上的高位，人力成本和原材料 价格也大幅上涨（根据国家统计局数据，2011 年 3 季度我国城镇单位 就业人员平均工资同比增长了 14.90%，2011 年 1～10 月 PPI 也维持在 5%以上的高位），大大推高了企业的生产成本。诸多因素均对我国产品 的出口产生不利影响，我国产品出口呈现增速下降的趋势，出口增速 由 2011 年 1 月的 37.62%逐渐回落至 10 月的 22.00%。公司的电子电气 板块中有很大一部分产品出口到国外，因此未来随着这些不利因素的 持续发酵，公司产品出口面临的不确定因素将增加，从而将会影响到 公司创收和盈利能力。 公司在磁性材料领域继续保持行业龙头地位，产品种类丰富； 2011 年以来，公司永磁体产量继续保持增长势头，稀土磁体产量基本 保持稳定；依托强大的磁性材料研发实力，公司磁性材料产品正逐渐 向高端发展，公司市场竞争力进一步提高 公司是磁性材料行业的龙头企业，产品主要包括永磁铁氧体、软 磁铁氧体等，产品种类丰富、规格超过 3,000 种，公司是全球最大的 永磁铁氧体生产商和国内最大的软磁铁氧体生产商，其中永磁铁氧体 产量占全球市场比例较高，排名全球第一。公司磁性材料产品主要由 企业债券跟踪评级报告 5 子公司横店东磁、横店集团东磁有限公司（以下简称“东磁有限”）和 太原刚玉生产经营。其中横店东磁是是国内唯一一家软磁及永磁产能 均超万吨的行业龙头企业。2008～2010 年及 2011 年上半年1公司的主 要磁性材料产品产量见表 2。 表 2 2008～2010 年及 2011 年上半年公司磁性材料产量情况（单位：万吨） 产品 2011 年上半年 2010 年 2009 年 2008 年 永磁体 4.51 8.81 7.75 7.10 软磁体 1.52 2.92 3.71 3.50 稀土磁体 0.25 0.48 0.47 0.45 数据来源：根据公司提供资料整理 2008～2010 年，公司的永磁体产量逐年上升，软磁体产量 2010 年开始有所下降，稀土磁体产量比较稳定。2011 年上半年永磁体产量 同比增长 15.05%，软磁体产量同比下降 28.64%。公司软磁体产量下降 的一个原因是公司的统计口径有所改变，2010 年以前出售的半成品烧 结料也换算成成品产量。 目前磁性材料正朝着高频、高磁导率和低损耗发展，向小型化、 片式化、表面贴装化发展。公司产品以高端磁材为主，软磁材料研发 技术国内领先，DMR50、DMR50B 等产品已经处于国际领先水平，软磁 业务毛利率一直保持在 30%左右，在行业内处于较高水平。永磁产品方 面，公司高档电机磁瓦和锰锌高导、镍锌铁氧体磁芯等高端产品已达 到国际先进水平，并且高端永磁业务占比有望继续提高。 预计未来，随着公司技术储备产业化的实施和技改项目的顺利推 进，公司在磁性材料领域竞争优势地位将进一步获得巩固提高，仍将 保持行业龙头地位。 公司磁性材料在部分下游市场中占有率较高，产品出口比重较大； 2011 年前三季度下属子公司横店东磁同比净利润下滑，目前正涉足多 晶硅领域，对公司未来的经营和发展造成一定的影响 公司永磁系列产品在微波磁、喇叭磁、电机磁等下游行业中有较 高的市场地位。公司软磁系列产品主要用于通信、计算机和便携设备 等 IT 行业，软磁产品总体占市场份额 20%左右，镍锌、锰锌高导、铁 粉芯等新产品市场份额提高较快。 公司与日本松下、韩国三星、荷兰飞利浦、德国 BOSCH、法国法雷 奥公司等国际知名电器生产企业建立了良好、稳定的客户关系，公司 产品自营出口和间接出口之和占销售总额的比例已连续三年超过 50%。 2011 年 1～9 月公司磁性材料收入、毛利润分别占电子电器板块收 入及利润的 53.12%和 55.52%。磁性材料收入和毛利润主要集中在永磁 体和软磁体两种产品，二者毛利润合计占磁性材料的 80%左右。2010 1 公司未提供 2011 年 1～9 月份磁性材料产量数据。 企业债券跟踪评级报告 6 年公司磁性材料主要产品收入及利润情况见表 3。 表 3 2010 年公司磁性材料主要产品收入及毛利润（亿元、%） 产品 收入 占比 毛利润 占比 永磁体 24.26 40.61 5.23 46.04 软磁体 20.63 34.53 4.03 35.48 稀土磁体 9.98 16.71 1.51 13.29 其他磁性材料 4.87 8.15 0.59 5.19 合计 59.74 100.00 11.36 100.00 数据来源：根据公司提供资料整理 2011 年 1～9 月，控股子公司横店东磁的营业收入、净利润分别为 28.20 亿元和 1.89 亿元，同比分别增长了 49.28%和-23.77%，同期利 润大幅下降的主要原因是由于国外需求疲软，多晶硅价格大幅下降， 从而导致公司多晶硅电池片的毛利率大幅下降所致。横店东磁 2011 年 三季报预计 2011 年度归属于上市公司股东的净利润同比下降幅度为 20.00%～50.00%，原因是光伏产业市场波动较大导致盈利能力下降。 太原刚玉 2011 年 1～9 月的营业收入及净利润分别为 10.19 亿元和 0.72 亿元，同比分别增长 99.33%和 30.88 倍，收入及净利润大幅增长 的主要原因得益于国家的稀土产业政策及当前磁性材料行业迅速发 展，并且太原刚玉在年初储备了部分稀土材料，生产成本相对较低。 此外，横店东磁于 2011 年 8 月 11 日发布公告称拟投入 21.52 亿 元于内蒙古乌海市经济开发区千里山工业园建设 6,000 吨的多晶硅项 目。该项目一方面可以加强公司对上游原材料的控制，降低生产成本； 另外一方面，在光伏产业复杂多变的国际国内经济形势下，大资金的 投资于该产业存在一定的风险，可能对公司未来的收入及盈利产生一 定影响。 公司的微特电机具备较强的品牌优势，2011 年前三季度公司微特 电机产品所实现的收入及毛利润均已超过 2010 年全年水平，增长速度 较快 公司微特电机产量位居国内同行前列，且逐年递增。公司的 “LINIX”牌微特电机是中国名牌产品和“中国驰名商标”，已在 66 个 国家注册，并在国内对十大类商品进行了注册。 公司的微特电机 2010 年全年的产量达 708 万台、同比增长 22.7%， 国内市场占有率高达 59%。2008～2010 年公司微特电机产量见表 4。 表 4 2008～2010 年英洛华电气2微特电机产量（单位：万只） 产品 2010 年 2009 年 2008 年 微特电机 708 577 535 数据来源：根据公司提供资料整理 2 横店集团英洛华电气有限公司是公司电机主要生产企业。 企业债券跟踪评级报告 7 2010 年微特电机实现收入和毛利润分别为 18.69 亿元和 3.29 亿 元，在电子电气板块的占比分别为 16.21%和 15.86%。2011 年 1～9 月 公司微特电机的收入为 17.54 亿元，占电子电气板块总收入的 16.88%； 毛利润为 3.38 亿元，占比为 16.94%。2011 年 1～9 月所实现的收入及 毛利润均已经超过 2010 年全年的水平。 公司微特电机产品主要由横店集团英洛华电气有限公司（以下简 称“英洛华电气”）生产经营，2010 年英洛华电气实现营业收入 16.90 亿元，净利润 0.99 亿元，分别占电子电气板块收入的 14.66%和净利润 的 12.65%。 总体来看，公司微特电机具有较强品牌优势，研发实力较强，且 产品较为分散，对单一行业的依赖性较低，公司微特电机在行业地位 突出,而且2010年以来公司微特电机业务的收入和盈利能力有所增长。 2011 年前三季度公司电子照明收入接近 2010 年全年水平，毛利 润超出 2010 年全年水平，随着国家节能环保政策的落实，公司的节能 灯等产品将获得进一步的发展 近十年来，世界照明电子工业向发展中国家转移以及国内居民消 费倾向的改变推动了国内照明电子行业持续、稳定发展，我国初步形 成了高效节能照明器具的产业规模，并成为照明器具生产大国。我国 照明器具产业主要集中在广东、江苏、上海、浙江、福建等沿海省市。 近年来，随着产品结构调整，高效节能电光源产品得到迅速发展。目 前，已经有许多国家及地区开始禁止使用白炽灯，我国也逐渐在朝此 方向转变，节能灯及 LED 照明产品成为未来照明市场的发展趋势。 公司的照明灯具产品包括整流器、节能灯和灯具三大类。多年来， 公司致力于开发和生产高品质、高可靠性的节能环保系列照明产品， 生产的高效电子节能灯和电子镇流器主要技术性能和质量均已达到国 内领先水平，并通过美国 UL、FCC、CUL、欧洲 CE、TUV、GS 和中国的 CCEE 认证，与飞利浦、GE、松下等国际大公司形成了稳定的合作关系。 公司电子照明业务主要由子公司横店集团得邦照明有限公司（以 下简称“得邦照明”）经营，2008～2010 年得邦照明的节能灯产能逐年 增长，2010 年达到 30,720 万只/年，同比增长 28%。得邦照明 2007～ 2010 年的节能灯产能情况见表 5。 表 5 2007～2010 年得邦照明节能灯产能（单位：万只/年） 项目 2010 年 2009 年 2008 年 2007 年 节能灯 30,720 24,000 14,400 12,000 数据来源：根据公司提供资料整理 得邦照明 2010 年实现营业收入 14.11 亿元，净利润 0.41 亿元,分 别占电子电气板块收入和净利润的 12.24%和 5.21%。2011 年 1～9 月， 得邦照明实现营业收入 10.49 亿元，净利润 0.33 亿元,与 2010 年同期 相比，分别小幅下降 2.24%和 1.78%。 企业债券跟踪评级报告 8 2010年公司电子照明实现收入和毛利润分别为18.70亿元和2.99 亿元，在电子电气板块的占比分别为 16.22%和 14.42%。2011 年 1～9 月公司电子照明业务的收入为 18.02 亿元，占电子电气板块收入的 17.35%；毛利润为 3.23 亿元，占电子电气板块毛利润的 16.15%。公司 前 3 季度的电子照明的收入已接近 2010 年全年收入，毛利润超过 2010 年全年水平。 业务板块 2：医药化工 我国药品消费需求潜力巨大，医疗体制改革和人口老龄化促使我 国医药行业前景长期向好；2011 年 1～9 月公司医药板块业务的收入 及毛利润均较 2010 年同期有所增长 2009 年以来，我国开始全面推行医疗体制改革和建立了国家基本 药物。经过两年多的改革，我国初步形成了城乡结合的医疗保险 制度体系，医疗保障覆盖面有了很大的提高。同时，药品价格也有了 一定程度的下降，看病难，看病贵等突出问题有所缓解。目前改革正 处于攻坚阶段，正在全力推进公立医院方面的改革。国民收入水平的 提高及医疗保障范围的扩大、保障水平的提高，将对我国医药化工企 业起到促进作用。 公司医药化工业务主要由 6 家子公司经营，分别是：横店集团家 园化工有限公司（以下简称“家园化工”）、横店集团康裕药业有限公 司（以下简称“康裕药业”）、横店集团浙江英洛华染化有限公司（以 下简称“英洛华染化”）、横店集团浙江英洛华化工有限公司（以下简 称“英洛华化工”）、浙江普洛得邦医药有限公司（以下简称“普洛得 邦”）和普洛康裕股份有限公司（以下简称“普洛股份”）,主要生产原 料药、医药中间体及制剂。公司经过几年时间的发展，目前已经形成 完善的质量管理体系和研发团队，建成了符合CGMP的现代化厂房， 并且通过美国 FDA、欧洲 COS、国内 GMP 论证，为公司产品进入高端市 场奠定了基础。 2011 年 1～9 月公司医药板块 6 家主要经营企业的收入均较 2010 年同期有一定程度的增长，其中普洛得邦同比增长 173.84%。4 家企业 净利润增长，其中普洛得邦增长 272.28%，普洛股份下降了 139.51%。 普洛得邦业绩大增主要是因为公司收购了金华优胜美特制药有限公司 所致，而普洛股份由于市场竞争加剧，药品价格下降、原材料及人力 成本增加而导致利润为负。2011 年 1～9 月及 2010 年同期公司医药化 工板块主要经营主体经营情况见表 6。 企业债券跟踪评级报告 9 表 6 公司医药化工板块主要经营主体 2011 年 1～9 月及上年同期经营状况（单位：亿元、%） 企业名称 2011 年 1～9 月 2010 年 1～9 月 营业收入增长率 净利润增 长率 营业收入 净利润 营业收入 净利润 家园化工 8.55 0.42 6.42 0.40 33.18 4.95 康裕药业 5.55 0.49 5.23 0.46 6.12 7.43 普洛得邦 4.08 0.35 1.49 0.09 173.84 272.28 英洛华染化 3.25 0.28 2.86 0.28 13.87 -1.13 英洛华化工 1.85 0.05 1.30 0.04 42.06 27.31 普洛股份 13.37 -0.10 10.69 0.24 25.07 -139.51 数据来源：根据公司提供资料整理 预计随着我国医改不断深入以及公司制药实力不断提升，公司医 药板块业务仍将保持增长，但是药价的持续下降有可能对公司医药板 块业务收入及利润产生不利影响。 业务板块 3：影视娱乐 公司影视娱乐板块业务增长迅速，横店影视城是公司该板块的最 大收入及利润来源，2011 年以来接待游客数量及院线建设均发展较快 公司是全国最大的民营影视企业之一，产品涉及影视服务、影视 旅游、院线影城、音像发行以及影视制作等。 影视城建设和旅游开发力度的扩大，带来了公司旅游业务的增长， 横店影视城游客接待数量已从2001年的 57万人次迅速增长至2010年 的 841 万人次。目前，横店影视城是浙江省内游客人数仅次于西湖的 旅游景区。2011 年 1～9月，横店影视城累计接待国内外游客 868 万人 次，同比增长 43.62%；接待中外影视剧组 116 个，同比增长 9.43%。 表 7 2008～2010 年及 2011 年 1～9 月公司影视旅游业务情况 项目 单位 2011年1～9月 2010 年 2009 年 2008 年 游客接待数量 万人 868 841 690 500 影视剧组 个 116 143 106 85 广告摄制组 个 17 - 11 13 数据来源：根据公司提供资料整理 2010 年横店院线票房突破两亿元，国内排名第 12 位，其中长沙、 郑州等影城票房收入居所在省影城第一。截至 2011 年 9 月末，公司院 线开业影城总共 36 家，银幕 246 块,其中 2011 年前三季度新开影城 3 家，新增银幕 119 快，院线收入 5,091 万元。 根据公司的投资规划，预计 2015 年建成 150～200 家中高档规模 影院，银幕数 1,000～1,400 块，票房收入达到 15～20 亿元，占全国 市场份额 10%左右，进入全国院线前 5 名。 2011 年 1～9 月，横店影视城共实现营业收入 5.66 亿元，较 2010 企业债券跟踪评级报告 10 年同期增长 42.84%；实现净利润 1.00 亿元，较 2010 年同期微增。其 中业务量最大的三家经营主体2011年 1～9月的收入均较2010年同期 有所增长。但是浙江横店影视娱乐净利润下降幅度较大。2011 年 1～9 月及 2010 年同期公司影视板块主要经营主体经营情况见表 8。 表 8 公司影视板块主要经营主体 2011 年 1～9 月及上年同期财务指标（单位：万元、%） 企业名称 2011 年 1～9 月 2010 年 1～9 月 营业收入增长率 净利润增 长率 营业收入 净利润 营业收入 净利润 浙江横店影视城 56,625 10,049 39,644 9,638 42.84 4.27 浙江横店影视娱乐 41,750 41 25,297 1,755 65.04 -97.68 浙江横店影视制作 650 77 1,258 -24 -48.31 421.13 浙江好乐多商贸 55,266 4,210 50,850 4,076 8.69 3.29 数据来源：根据公司提供资料整理 财务分析 公司提供了 2008～2010 年财务报告及 2011 年 1～9 月财务报表， 2008～2010 年财务报表由立信羊城会计师事务所有限公司审计，并出 具标准无保留意见的审计报告。2011 年 1～9 月财务报表未经审计。公 司财务报表均使用旧会计准则。 2011 年以来公司资产规模继续扩大，流动资产占比较高，货币资 金较为充足；公司的存货有所增长，存货周转效率有所下降 2008～2010 年，公司资产规模逐年扩大。其中，2010 年末比 2009 年末总资产增长 29.58%，其中无形及其它资产增长 36.71%，流动资产 增长 24.86%。2010 年末流动资产占比为 56.17%，比 2009 年末降低了 2.13 个百分点。2008～2010 年末及 2011 年 9 月末公司的资产情况见 图 1。 企业债券跟踪评级报告 11 123.68 150.94 188.46 202.34 107.98 101.84 156.68147.04 54.84 58.30 56.17 56.36 45.16 41.70 43.83 43.64 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2008年末 2009年末 2010年末 2011年9月末 亿元 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 % 流动资产 无形及其它资产 流动资产占比 无形及其它资产占比 图 1 2008～2010 年末及 2011 年 9 月末公司资产情况 2010 年末公司流动资产为 188.46 亿元，主要由货币资金、应收账 款、其他应收款及存货构成，四者合计占流动资产的 94.21%。2010 年 末存货为 39.04 亿元，其他应收款为 46.34 亿元，分别较 2009 年末增 长了 78.14%和 34.85%。其他应收款主要是子公司南华期存放在中国四 大期货交易所的货币保证金，截至 2010 年末，上述保证金为 19.83 亿 元，占其他应收款总额的 42.80%。2010 年末存货大幅增加一方面是公 司为降低采购成本加大了原材料储备,另一方面是由于公司生产规模 扩大，公司的库存商品、在产品、半成品较 2009 年末增加了 4.89 亿 元；此外公司的开发成本比 2009 年末增加 10.24 亿元，是公司职工安 居工程项目开发所投入的资金。2010 年末公司的流动资产构成情况见 图 2。 存货净额 20.71% 其他 1.77% 货币资金 32.66% 应收账款净额 16.25% 预付货款 4.01% 其他应收款 24.59% 图 2 2010 年末公司流动资产构成情况 企业债券跟踪评级报告 12 公司的无形及其它资产主要为长期股权投资、固定资产、无形资 产三大块，2010 年末分别为 20.81 亿元、89.70 亿元和 35.12 亿元， 三者占无形及其它资产比分别为 14.15%、55.99%和 23.89%。2010 年末， 无形及其它资产较 2009 年末增长 29.58%，其中长期股权投资大幅增长 102.24%，主要是因为 2010 年公司对浙商银行股份有限公司增资了 7.63亿元。2010年末固定资产和无形资产较2009年末分别增长25.88% 和 39.35%，固定资产的增长主要来源于房屋建筑物和机器设备的增加， 无形资产的增长主要是土地使用权的增加。 截至 2011 年 9 月末，公司的总资产为 359.02 亿元，较 2010 年末 增长了 7.01%；流动资产 202.34 亿元，增长 7.36%；应收账款和存货 分别为 39.47 亿元和 47.12 亿元，分别较 2010 年末增长了 28.91%和 20.71%。2010 年及 2011 年 1～9 月，存货周转天数分别为 66.20 天和 79.27 天，较 2009 年存货周转效率有所下降，原因是 2010 年公司存货 增长幅度较大；应收账款周转天数分别为 53.42 天和 51.47 天，应收 周转效率较 2009 年有所提高，是因为公司 2010 年的回款较好，导致 应收账款增长幅度远小于主营业务收入增长幅度。 公司负债规模及有息债务不断扩大，流动负债占比较高；2011 年 以来公司的有息债务占负债比上升，公司债务偿还压力增大 公司的负债规模持续扩大，2010 年末为 193.62 亿元，较 2009 年 末增长 27.32%。公司流动负债占比较高，大致为 80%左右。2008～2010 年末及 2011 年 9 月末公司的负债情况见图 3。 106.95 121.30 158.45 159.37 15.79 30.77 35.17 41.28 12.87 20.24 18.17 20.57 87.13 79.76 81.83 79.43 0 50 100 150 200 250 2008年末 2009年末 2010年末 2011年9月末 亿元 0 20 40 60 80 100 % 流动负债 长期负债 长期负债占比 流动负债占比 图 3 2008～2010 年末及 2011 年 9 月末公司负债情况 2010 年末公司的流动负债为 158.45 亿元，较 2009 年末增长 30.62%，占总负债比为 81.83%，较 2009 年末高出 2.07 个百分点。流 动负债主要以短期借款、应付票据、应付账款、短期应付债券和其他 应付款为主，2010 年末四者合计占比达 95.05%。2010 年末应付账款、 其他应付款、短期应付债券较 2009 年末增加较多，分别增长了 38.50%、 企业债券跟踪评级报告 13 64.41%和 55.00%。其他应付款主要为公司下属子公司南华期货向自然 人和法人期货投资者收取的交易保证金；2010 年末的短期应付债券为 公司发行的2010年度第一期短期融资券15.00亿元和横店集团联宜电 机有限公司发行的 2010 年度第一期短期融资券 0.50 亿元。2010 年末 公司流动负债构成情况见图 4。 其他应付款 34.35% 一年内到期的 长期负债 0.06% 其他 1.95% 短期借款 32.13% 短期应付债券 9.78% 预收账款 2.94% 应付票据 10.67% 应付账款 8.11% 图 4 2010 年末公司流动负债构成情况 2010 年末公司的长期负债为 35.17 亿元，同比增长 14.29%，其中 长期借款 27.37 亿元、应付债券 5 亿元、长期应付款 2.80 亿元。 截至 2011 年 9 月末，公司的总负债为 200.65 亿元，其中流动负 债和长期负债分别 159.37 亿元和 41.28 亿元，分别较 2010 年末增长 3.63%、0.58%和 17.37%。 2010 年末及 2011 年 9 月末公司的有息债务分别为 115.79 亿元和 131.65 亿元，2010 年末比 2009 年末增长了 19.30%,其中短期有息债务 增长了 15.40%，长期有息债务增长了 30.68%。2010 年末及 2011 年 9 月末，公司的短期有息债务占总有息债务比例分别为63.37%和70.31%， 比重均较 2009 年末有所提高，且 2011 年 9 月末有息债务占负债比也 较 2010 年末增加了 7.33 个百分点，公司的债务偿还压力明显加大。 2008～2010 年末及 2011 年 9 月末公司有息债务情况见表 9。 表 9 2008～2010 年末及 2011 年 9 月末公司有息债务情况 项目 2011 年 9 月末 2010 年末 2009年末 2008 年末 短期有息债务(亿元) 92.56 83.42 72.29 75.18 长期有息债务(亿元) 39.09 32.37 24.77 13.22 总有息债务(亿元) 131.65 115.79 97.06 88.40 总有息债务占总负债比重（%） 59.13 51.80 57.25 63.47 短期有息债务占总有息债务比重（%） 70.31 63.37 54.91 57.11 企业债券跟踪评级报告 14 2010 年末及 2011 年 9 月末公司的资产负债率较 2009 年末略有降 低，长期资产适合率 2010 年末比 2009 年末有所降低，主要是因为公 司固定资产、长期股权投资、无形资产均有较大程度增加。但是至 2011 年 9 月末，长期资本对长期资产的覆盖程度有所提高，主要是因为公 司的长期应付债券增加了 12 亿元。2008～2010 年末，公司的流动比率、 速动比率及保守速动比率相对比较稳定。 表 10 2008～2010 年末及 2011 年 9 月末公司部分财务指标 项目 2011 年 9 月末 2010 年末 2009 年末 2008 年末 资产负债率（%） 55.89 57.71 58.74 54.43 债务资本比率（%） 45.39 44.94 47.60 46.24 长期资产适合率（%） 131.13 108.93 127.54 116.55 流动比率（倍） 1.27 1.19 1.24 1.16 速动比率（倍） 0.97 0.94 1.06 0.97 保守速动比率（倍） 0.38 0.40 0.49 0.42 2010 年末及 2011 年 9 月末，公司股东权益分别为 116.84 亿元和 136.37 亿元，少数股东权益分别为 25.04 亿元和 22.00 亿元，公司股 东权益逐年增加，主要原因是股东所投入股本溢价导致公司资本公积 金逐年增加所致。 截至 2011 年 9 月末，公司对外担保的总额度为 13.55 亿元，担保 比率为 8.56%。其中为南华发展集团有限公司的银行借款提供担保余 额为 1.55 亿元，为东阳市城市发展有限公司 12.00 亿元企业债提供全 额无条件不可撤销的连带责任保证担保。公司的或有负债风险有所增 加，但是尚在可控范围之内。 2011 年以来，公司主营业务收入及利润同比继续增长，但是费用 控制能力有所削弱，利润增速有所下降 2008～2010 年，公司的主营业务收入逐年增长， 2010 年达到 204.04 亿元，同比增长 26.75%；公司利润总额、净利润也呈逐年增长 态势，2010 年分别为 19.05 亿元和 13.69 亿元，分别同比增长 69.90% 和 76.14%。2010 年公司利润总额及净利润大幅增加的原因一方面是公 司的毛利率有所上升，另外一个重要原因是 2010 年公司的投资收益大 幅增加，高达 3.11 亿元，同比增长 1785.31%。投资收益主要是公司二 级市场转让太原刚玉股份有限公司部分股份的收益和子公司太原刚玉 股份有限公司转让太原刚玉房地产开发有限公司全部股权的收益。 2008～2010 年及 2011 年 1～9 月公司的收入及盈利情况见图 5。 企业债券跟踪评级报告 15 140.98 160.98 204.04 10.20 11.21 19.05 18.90 17.18 18.78 0 50 100 150 200 250 2008年 2009年 2010年 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 主营业务收入（亿元） 利润总额（亿元） 毛利率（%） 总资产报酬率（%） 净资产收益率（%） 图 5 2008～2010 年及 2011 年 1～9 月公司收入及盈利情况 2010年由于我国经济逐渐回暖，公司的主营业务毛利率为18.78%， 较 2009 年高出 1.60 个百分点。2010 年公司总资产报酬率和净资产报 酬率分别为 6.94%和 11.72%，而 2009 年分别为 5.86%和 9.16%，公司 2010 年的盈利能力明显好于 2009 年。2008～2010 年及 2011 年 1～9 月公司的费用及盈利指标见表 11。 表 11 2008～2010 年及 2011 年 1～9 月公司成本费用及盈利指标 项目 2011年1～9月 2010 年 2009 年 2008 年 主营业务毛利率（亿元） 20.19 18.78 17.18 18.90 营业费用（亿元） 7.39 7.06 4.67 4.28 管理费用（亿元） 12.31 11.69 8.56 8.88 财务费用（亿元） 5.32 3.85 3.95 3.63 期间费用占主营业务收入比（%） 13.61 11.07 10.67 11.91 总资产报酬率（%） 4.30 6.94 5.86 5.87 净资产收益率（%） 6.73 11.72 9.16 8.92 2011 年 1～9 月公司的主营业务收入 183.84 亿元，同比增加 21.28%，毛利率比 2010 年提高 1.41 个百分点。2011 年 1～9月公司利 润总额12.39亿元，同比增长1.27%；净利润9.18亿元，同比增长4.40%， 增速有所放缓，原因是 2011 年 1～9 月公司期间费用为 25.02 亿元， 较 2009 年同期增长了 45.66%。2010 年公司期间费用占主营收入比为 11.07%，而 2011 年 1～9 月为 13.61%，公司费用控制能力有所削弱。 综合分析，在未来 1～2 年，随着公司各板块业务的扩大，尤其是 影视娱乐板块的高速成长及较高的毛利率，公司的收入水平将获得进 一步提升。 企业债券跟踪评级报告 16 2008～2010 年，公司经营性净现金流逐年增长，但是 2010 年以 来公司的经营性净现金流对负债的覆盖程度有所降低 2008～2010 年，公司经营性净现金流逐年增加，2010 年为 25.75 亿元，同比增长 15.90%。增长原因有三：一、2010 年的净利润比 2009 年增长 5.92 亿元；二、经营性应付项目增加 6.88 亿元；三、由于公 司的回款能力增强，经营性应收项目较 2009 年减少了 6.32 亿元。公 司获取经营性现金的能力逐年增强，有利于公司偿还债务能力的提升。 2008～2010 年及 2011 年 1～9 月公司现金流情况见图 6。 14.23 22.22 25.75 -8.17 -8.59 -36.88 4.08 0.30 13.89 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 2008年 2009年 2010年 经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流 图 6 2008～2010 年及 2011 年 1～9 月公司现金流情况（单位：亿元） 2010 年公司的投资性净现金流出大幅增加，由 2009 年的净流出 8.59 亿元，增加到 2010 年的 36.88 亿元，增长了 329.21%，主要原因 是 2010 年公司用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现 金高达 30.90 亿元，较 2009 年大幅增加 25.15 亿元；其次，2010 年用 于投资所支付的现金也较 2009 年大幅增加 7.85 亿元。 2010 年公司的筹资性净现金流较 2009 年也大幅增加，由 2009 年 的 0.30 亿元大幅增加至 13.89 亿元，其中以吸收投资所收到的现金增 加最多，较 2009 年增加 14.97 亿元；借款所收到的现金较 2009 年增 加 9.78 亿元。 2011 年 1～9 月公司的经营性净现金流、投资性净现金流和筹资性 净现金流分别为 19.46 亿元、-21.84 亿元和-1.36 亿元。 2010 年及 2011 年 1～9 月公司的经营性净现金流对负债的覆盖能 力较 2009 年有所下降，主要是因为 2010 年的负债增加较多所致。 2008～2010 年公司的经营性现金流对支付债务利息的保障能力逐年增 强。 企业债券跟踪评级报告 17 表 12 2008～2010 年及 2011 年 1～9 月公司经营性净现金流对债务及利息的覆盖情况 项目 2011 年 1～9 月 2010 年 2009 年 2008 年 经营性净现金流/流动负债（%） 12.25 18.41 19.47 14.77 经营性净现金流/总负债（%） 9.87 14.90 16.17 12.70 经营现金流利息保障倍数（倍） 2.64 3.03 2.80 2.25 EBITDA 利息保障倍数（倍） 2.70 3.67 2.70 2.80 结论 2011 年前三季度，横店集团各板块业务继续增长，公司主营业务 收入及利润水平进一步提高。公司在磁性材料领域保持行业龙头地位， 微特电机品牌优势明显，节能灯产能扩大，医药化工板块收入继续增 长，影视娱乐板块发展迅速，接待游客及院线建设数量大幅增长。但 公司控股子公司较多，对公司管理水平提出一定挑战。 预计未来 1～2 年，公司生产经营规模和营业收入将进一步增长， 大公国际对横店集团的评级展望为稳定。 企业债券跟踪评级报告 18 附件 1 横店集团控股有限公司主要财务数据及指标 单位：万元 年 份 2011 年 9 月 （未经审计） 2010 年 2009 年 2008 年 资产类 货币资金 578,149 615,568 572,950 433,678 短期投资 18,373 10,076 157 1,855 应收票据 27,715 21,884 18,908 13,978 应收账款 394,743 306,205 299,300 269,911 其他应收款 452,981 463,429 343,662 251,502 预付账款 77,985 75,640 54,860 60,426 存货 471,208 390,377 219,146 203,642 待摊费用 2,188 1,446 444 1,620 流动资产合计 2,023,354 1,884,625 1,509,433 1,236,818 长期投资 228,577 208,087 102,890 66,556 固定资产净额 851,116 823,272 655,312 583,293 在建工程 207,950 73,689 57,258 98,343 固定资产合计 1,059,244 896,960 712,570 681,636 无形资产 255,576 351,239 252,057 260,174 长期待摊费用 19,483 12,868 11,454 8,979 无形及递延资产合计 277,145 364,107 263,511 269,153 总资产 3,590,202 3,354,985 2,589,191 2,255,232 占资产总额比% 货币资金 16.10 18.35 22.13 19.23 短期投资 0.51 0.30 0.01 0.08 应收票据 0.77 0.65 0.73 0.62 应收账款 11.00 9.13 11.56 11.97 其他应收款 12.62 13.81 13.27 11.15 预付账款 2.17 2.25 2.12 2.68 存货 13.12 11.64 8.46 9.03 流动资产 56.36 56.17 58.30 54.84 固定资产净额 23.71 24.54 25.31 25.86 无形及递延资产 7.72 10.85 10.18 11.93 负债类 短期借款 652,234 509,130 458,123 474,221 应付票据 143,366 169,122 160,804 170,601 应付账款 130,084 128,496 92,780 75,894 企业债券跟踪评级报告 19 附件 1 横店集团控股有限公司主要财务指标（续表 1） 单位：万元 年份 2011 年 9 月 （未经审计） 2010 年 2009 年 2008 年 预收账款 60,918 46,644 26,655 31,320 应付工资 23,530 16,181 14,143 8,274 应付福利费 1,231 729 580 1,053 其他应付款 417,151 544,247 331,033 166,127 预提费用 38,867 14,581 18,671 26,659 流动负债合计 1,593,713 1,584,489 1,213,030 1,069,471 长期借款 220,891 273,727 197,699 82,215 长期应付款 21,905 27,991 60,032 25,700 长期负债合计 412,796 351,719 307,732 157,914 负债合计 2,006,508 1,936,208 1,520,762 1,227,427 占负债总额比% 短期借款 32.51 26.30 30.12 38.64 应付票据 7.15 8.73 10.57 13.90 应付账款 6.48 6.64 6.10