从基金经理视角看研究

nullnull2010年1月21日基金经理视角的研究 国联安基金管理有限公司 总经理助理 王忠波 博士 投资和研究的区别 ——以瓦注者巧，以钩注者惮，以黄金注者惛。其巧一也，而有所矜，则重外也。凡外重者内拙。（《庄子·达生篇》）投资和研究的区别 ——以瓦注者巧，以钩注者惮，以黄金注者惛。其巧一也，而有所矜，则重外也。凡外重者内拙。（《庄子·达生篇》）投资成功需要大量的研究和频繁的沟通支持 ——是可以复制的方法和研究而不是赌博决定长期投资业绩好坏投资成功需要大量的研究和频繁的沟通支持 ——是可以复制的方法和研究而不是赌博决定长期投资业绩好坏基金操作流程 每周集中内部研究员对行业配置及组合评估。 每月全面评估（大盘、风格、行业的历史走势，基本面判断，分析重点持仓股票基本面），整理下月重点行业与个股的操作思路。 每日对大类行业变化及当日市场特征分析。 风格类评估：每日观察评估，及时分析并提出应对。 每天至少与两位卖方分析师沟通。 主题投资：把握月度投资主题。 卖方观点重大变化分析——及时与卖方研究员沟通。 周末对股票筛选（技术分析与基本面分析） 每月两家以上上市公司调研。 重仓股票出现巨幅波动时，及时了解情况。周期中行业表现的一般规律——市场择时顺序周期中行业表现的一般规律总结——市场择时顺序注1： FIN 金融 BI 基础工业 CCG 周期性消费品 RES 原材料 CS 周期性服务 NCG 非周期性消费品 IT 信息技术 NCS 非周期性服务 GI 一般工业 UT 公用事业 注2：阴影区域代表这些行业的中性表现。表现不好结束于阴影的起点，超额表现开始于阴影的终点。 关于研究工作研究工作属于服务业。 分析师的独立性是必须的。要本着负责的态度永远给你客户最好的服务，但不要被客户所左右，应对所有的客户一视同仁。 分析师的沟通能力是非常重要的。包括与基金经理沟通，与同事沟通，与同行业沟通，甚至与竞争对手的沟通，不断的沟通，可以把自己的观点迅速传递给客户，同时获取大量的外部信息，长期积累形成自己的分析师圈子。 与世上的动物做简单类比，熊猫属于只索取不付出的，吸收能力极差，但享有极高声誉；乳牛吃的是草，挤出来的是奶，也比较受大家喜欢；猪吸收能力极强，浑身是宝，但不为人所喜欢。研究员应从此获取一些启示。 分析师必须在全球视角下进行研究。 早期研究以点出发，现在必须以点带面，遵循从宏观到行业再到公司的顺序。 专业人士必须懂得常理。如果连常理都不懂，肯定不是一个好的研究员。 好的分析师要具备基础分析能力、说故事能力及广泛人脉关系。基础分析能力包括财务会计与行业知识，国内较重视行业知识，而海外较重视财会知识。 就全球研究模式的变化来看，80年代末到90年代初注重基础研究，90年代中注重深入及独到的研究，90年代末注重全面服务及全球概念。 关于研究工作研究报告研究工作是非常现实的工作，不是理论研究。 研究报告的结论要简明、扼要，切忌摸棱两可，只有观点明确的报告，才具有比较高的附加值。 研究报告的核心论只需3到5个，切忌多而无当。 研究报告要更多的借助图表来表述问题。研究方法研究方法估值方法因行业不同而有差异；如盈利增长特点、现金流的分布、无形资产的数量等，在海外对金融机构约定俗成采用市净率方法。 房地产业采用净价值的折扣方法；公用事业采用股息率法等等。 行业分析的框架目前主流的是Michael Porter的“五种力量模型”。 企业访谈必须做好家庭作业，作到知己知彼，并且要通过多种渠道了解上市公司情况。 基本面分析与技术分析是两种不同的信仰，不应该混淆。 在上市公司研究中，行业的前途重于公司的前途。 某一年盈利的大幅升降对公司的内在价值影响并不大。 分析出现错误，不要死撑，要马上纠正。 要善于听取市场上一些非专业人士的意见。 股票市场上只有两种人：不懂的、不知道自己不懂的。null谢谢大家！ 欢迎交流！