上海交大安泰课件-货币供给外生性与内生性

nullnull第八讲 货币供给外生性与内生性 null本章学习主要内容：传统理论认为货币供给是外生的，温特劳布－卡尔多和莫尔则认为是内生，甚至货币供给曲线是水平的。内生货币理论具有非常重要的宏观经济意义。null一、外生货币供给理论 古典经济学家实际上都认为货币供给是外生的，因为，货币是金币，金币的生产与经济的运行没有直接内在的联系。 费雪和庇古的货币数量说都以货币数量决定商品价格，而不是商品价格决定货币供给。产出的多少为制度和技术因素所决定，既不受货币数量的影响，也不影响货币数量。 凯恩斯也认为货币供给是外生的，因为null央行可以根据经济运行状况自主地变动货币供给量，调节利率。没有中央银行的决策，经济运行状况不会引起货币供给量变动。他的货币供给曲线是条垂线，它与利率和实际经济的运行之间没有直接的内在联系。 凯恩斯以后的经济学家把流通中的货币供给量拓展到各种存款凭证，货币层次的延伸决定了商业银行创造的货币比重越来越大，货币乘数公式自变量实际null上由全体社会成员共同决定。尽管，基础货币供给仍然为央行决定，但是，整个货币供给量则随经济的冷热而起伏波动，货币供给的内生性已经开始显现出来了。 弗里德曼和卢卡斯等虽然没有具体讨论经济运行和货币需求对货币供给的影响，但是，他们都强调央行货币供给的至关重要，并且认为央行可以实行独立的货币政策，这就隐含着经济运行不能直接决定货币供给，货币供给是外生的意思。null问1： 温特劳布内生货币理论的主要特点是什么？null二、温特劳布－卡尔多内生货币理论 1、温特劳布－卡尔多的基本模型：温特劳布的工资定理是该模型的基础。根据这个定理，商品价格是既定制度条件下，工资与产出之比，即 P＝K（W/Q） 其中K代表外生制度环境决定的市场垄断程度，总名义工资W与实际产出Q之比是全部产出的单位劳动成本。 用总劳动量L除以W和Q，可以得到下述等式：nullP＝K（w/A） w是以名义货币计算的年平均工资率，A是平均劳动生产率（Q/L）, 如果名义工资率的增长超过劳动生产率的提高，（wA），物价就会上升。因此，物价的一般表达式可以是： P＝P（w） 其中w通过集体议价外生决定，即物价是名义工资的函数，两者正相关变化，且工资率的任何过度增加（w>A）都将导致物价的上升。null 因为， Y＝P×Q 在Q既定的情况下，工资变动影响物价，物价变动影响名义收入，名义收入增加又与物价提高成正比。而在货币供给决定的Y不变的情况下，即 MV=Y=PQ 工资物价的上涨只能是产出的下降，作为决定产出的变量—就业也将相应下降,显然，避免失业增加的办法只能是增加货币供给。当然，央行也可以继续执行它既 null定的货币供给，但是，用温特劳布的话来说，它将以“失业和人类的苦难为代价…， …是不可接受的”。 这就是说，货币供给只能以名义工资增长率超过劳动生产率的部分相应增加, 实际上由经济运行的要求所决定，而不为央行独立决定，即这就是温特劳布的货币内生性理论。 只要物价主要由央行不能控制的工资谈判决定，央行最多只能保证货币的充分null供给，以消除阻碍充分就业和经济增长的金融障碍，而不拥有控制物价水平的有效手段。 null2、尼古拉斯·卡尔多的基本模型：作为温特劳布模型的变体，卡尔多的模型认为：央行的基本是充当最后的贷款人，通过贴现窗口，保证金融部门的偿付能力。这就使央行自己坐在炸药桶上，为了防止信贷紧缩导致灾难性的债务紧缩，央行除了满足“交易需求”外，别无选择。因为央行不能接受银行体系崩溃这一灾难性的后果。 卡尔多的观点表明，在央行制定和维null持的任何利率水平上，货币供给曲线的弹性都无穷大，即货币需求创造货币供给。 卡尔多首先发展这种特殊形式的内生货币供给理论，其观点如图8-1所示。 nullnull3、货币需求增加对内生货币模型的影响:温特劳布和卡尔多的货币供给内生性主要体现在央行面对压力的无奈上。如图8-2所示。nullnull 论证至此，货币供给还是由央行严格控制的外生变量。但是，它通过温特劳布所谓央行对“政治”的服从和采取的“支撑行动”，以及卡尔多的央行承担最后贷款人的责任而转变成内生变量。 null问题2： 两种水平主义货币供给理论的主要相同与不同？null4、两种内生货币理论的主要局限： 首先，温特劳布的内生货币供给理论假设政府不容许经济稍微偏离非充分就业状态，这实际上是自由派的幻想。实际上经济往往会偏离充分就业状态，这就意味着央行可以不随货币需求增加而相应增加货币供给。 其次，温特劳布和卡尔多模型认为央行只能顺应货币需求的假定并不充分。因为，央行从未将充分满足货币需求作为政null策目标，它可以在一定的程度上拒绝行政 当局对其增加货币供给的要求。尽管这种拒绝未必充分，但它足以使货币供给曲线向上倾斜，而不是条水平线。 再次，货币流通速度不仅不是常数，甚至其函数形式也不稳定。这就否定了温特劳布和卡尔多的重要论断，货币流通速度的变动可以部分抵消货币需求变动对货币供给的影响。 最后，未能充分讨论货币流通速度与利null率同方向变动的影响。如果，利率提高而货币流通速度加快，则意味着货币需求、乃至货币供给减少，那么，按照内生货币理论，货币供给曲线不是水平的，而是与利率正相关的，实际情况恰恰是利率与货币流通速度同方向变动。null问题3： 对水平主义理论的批评是否能够成立，这会促使该理论作怎样的修正？null5、内生货币理论的新表述： 针对货币供给增加对货币需求增加反应的不充分，内生货币理论对温特劳布－卡尔多模型作出了新的表述，实际上就是承认，货币供给曲线只有在一定的条件下才是水平的。如图8-3所示，相对于A点而言，利率上升货币供给增加；相对于B点而言，利率上升，货币供给减少，因为货币流通速度加快，不需要那么多货币供给了。nullnull 如果货币需求增加，而货币供给不变，利率将由i1上升至i2;如果利率保持不变，货币供给将增加至M2。 央行不会听任利率上升，因为这会造成经济衰退，所以只能增加货币供给，但是，货币需求却不会增长到M2，因为只要货币需求增加，就有利率上升的压力，这将刺激金融创新，提高货币流通速度，也就是全部货币供给（基础货币乘货币流通速度）增加，但央行货币供null给减少，它不是达到M2，而是退回到M3 ，因为加快的货币流通速度减少了货币需求和货币供给。货币供给曲线向右上方倾斜，表明货币供给与利率同方向变动。于是SM与D（Y2）相交于B与E之间,利率也将上升至i1i2之间.货币供给在M2和M3之间。 货币供给曲线既不如传统理论所认为的那样垂直，也不象后凯恩斯主义者强调的那样水平。null问题4： 按照温特劳布-卡尔多的理论，政府应采取怎样的货币政策？null5、内生货币理论的政策意义： 对货币供给内生性的修正，造成货币供给曲线向古典理论回归，但这仍然动摇货币政策实施的基础，因为： 货币供给为货币需求决定，这就颠覆了以央行决定货币供给为基础的所有理论，以及对有关经济现象的认识。 利率上升加快货币流通速度，填补货币供给减少的空间，抵销紧缩性货币政策的作用，使之不能有效地阻止物价上涨和经null济的降温。 金融创新限制央行实现紧缩性货币政策 ，因为利率上升刺激金融创新，加快货币流通速度，所以小幅提高利率不是紧缩，而是扩张经济。只有大幅度提高利率，才能抵销由金融创新而加快的流通速度，但是这却会造成经济严重衰退，央行承受不起这样的代价。 正是因为以上原因，传统的，以央行自主决定货币供给的政策工具，如公开市场null业务、贴现率、准备金等，都因为不能抵 销金融创新的影响而显得不合时宜了。 null问题： 央行应该怎样运用货币政策调控经济，缓解经济的波动？null三、莫尔的水平主义货币供给理论 1、信用货币的内生本质：莫尔将货币分成商品货币、政府货币和信用货币。 商品货币是指从各种实物演变过来，最后体现在黄金上的货币；政府货币是由政府发行债券而沉淀在流通中的货币。 商品货币的供给由商品的生产成本决定；政府货币为政府弥补财政赤字而发行；早期信用货币与金币之间保持固定的兑换比率，其供给也从属于商品货币。null 因为这些货币供给与它们的需求都没有直接关系，所以货币供给曲线是条与利率变动无关的垂线，这些货币都是外生货币。 信用货币是商业银行发行的各种流通和存款凭证，它们形成于商业银行的贷款发放，而贷款发放则取决于公众对贷款的需求，商业银行不能拒绝合格借款人的需求，所以只能在既定的利率水平上，满足所有的贷款需求，货币供给曲 null线就成了水平线。 尽管，信用货币的供给也要受央行货币政策的影响，但是，这并不意味着央行可以独立决定货币供给，因为在既定的贷款利率水平上，央行也不能拒绝商业银行的贷款要求，所以流通中的货币存量最终取决于公众的贷款需求，这就是信用货币的内生性，货币供给曲线因此是条水平线。null2、基础货币供给的内生性： 莫尔认为，央行不能完全自主决定自己的债务凭证基础货币的供给。因为： 央行难以独立决定债券的发行。央行的债券发行取决于商业银行的债券买入，因为商业银行不是使用闲置资金，而是卖掉有价证券或收回贷款资金买入国债，如果经济偏热，商业银行难以提前收回贷款，也不愿卖出有价证券，央行就难以顺利发行债券。 null 央行可以降低国债价格的空间有限。央行可以降国债价格吸引商业银行购买，但是，其降价空间比较有限，因为利率上升要加重财政还本付息的压力，并加重经济下降的压力。 央行难以独立决定债券的买入。央行债券买入取决于商业银行债券卖出，商业银行的卖出既取决于央行买入债券的价格，也取决于它们获得资金后的投资机会。如果价格不够高，或者得到资金null后没有更好的投资机会，商业银行宁可持有债券到期，而不愿轻易卖掉，央行也就无法相应地买入，特别是在萧条时期。 央行可以提高债券价格的空间有限。央 行可以高价引诱商业银行出售国债，但必须将价格抬得非常之高，以使国债利率降得比萧条时期市场利率还要低。此时商业银行得到资金有投资机会，但是国债价格太高可能超出财政的承受能力。 null 央行难以拒绝商业银行的贴现需求。 央行可以提高利率，抽紧银根，却难以拒绝商业银行向贴现窗口寻求基础货币补充。尽管，在理论上，央行有拒绝贴现的权力，但是，这种拒绝不仅会形成沉重的政治压力，甚至可能危及银行系统的流动性，央行实际上难以运用这个权力。 央行难以独立逆经济风向操作。繁荣时期，央行应低价发行国债，但是，其null他投资回报率可能高于央行能够提高的 利率，商业银行不买国债，央行难以减少货币供给。萧条时期利率太低，持有国债比持有其他资产更符合银行的利益，他们不愿将国债卖给央行，央行难以增加货币供给。这就决定了央行无法完全自主地买卖国债，调控经济。 显然，央行只能顺应货币需求，变动货币供给，而很难像传统理论所说的那样，自主地决定货币供给。null3、负债管理自给基础货币： 莫尔指出，从60－70年代开始，美国商业银行的主要资金来源已经由原来吸收存款，转变成直接在金融市场上发行可上市的融资工具。 这种债务凭证不仅具有商业贷款所没有的期限短，变现快，方便可靠等优点外；还能将主动权由-存款人转移到商业银行上来，使得商业银行不再被动地等存款人上门，而是主动地吸引客户购买债务凭证。 null同时，各种经济单位也发行大量融资工 具，商业银行帮助他们办理发行金融工具的业务日益发展，这就使得商业银行成为连接资金需求双方的经纪人，而不是传统意义上的金融中介。如此变化一定会产生以下效应： 商业银行只能顺应企业的资金需求。作为经纪人，商业银行只能在金融市场上，为资金需求方寻找供给方，资金需求决定商业银行操作。商业银行之间的null竞争，决定了它们要尽可能满足企业的资金需求，贷款发放势必由企业的货币需求所决定。 商业银行对央行的依赖下降。随着联邦基金市场与欧洲美元市场的发展，商业银行随时可以在金融市场上发行任意数量的有价证券，它们就可以减少流动性资产的持有，不必低价出售国债，即便央行实行紧缩性货币政策，它们都能随时获得足够资金的补充。 null 随着可上市金融工具期限的延长，商业银行持有资产的流动性趋于下降，它又反过来进一步促使商业银行在市场上寻求基础货币补充，这就更不必顾忌央行的紧缩货币政策，商业银行脱离央行运作的趋势进一步增强。 null4、银行角色转换传导的内生性： 莫尔将金融市场分成批发市场和零售市场，商业银行筹资的市场是批发市场，贷款的市场则是零售市场。 在批发市场上，商业银行是贷款条件（利率）的接受者和贷款数量的决定者；而在零售市场上，商业银行则是贷款条件（利率）决定者和贷款数量的接受者。 商业银行在这两个市场上的角色转换，就把公众的货币需求直接传导给央行，并null使之成为央行的货币供给。null5、莫尔观点的图象说明：莫尔的观点如图8-4所表示。 LR、DR和WR分别为贷款、存款和同业拆借利率，DL和DD则为贷款需求和存款供给。在此三条线的交点上表明资金的批发市场和零售市场都实现了均衡。 如果DL和DD交点高于WR，表明零售市场利率高于批发市场，批发市场资金就会进入零售市场，将零售市场利率压下来。 如果DL和DD交点低于WR，表明零售市场null利率低于批发市场，零售市场资金就会进入批发市场，将零售市场利率抬上去。 nullnull 如图8-5所示，零售市场的初始均衡在A点上，然后贷款需求增加，贷款供给转化成存款供给，DL 移动至D’L，DD移动至D’D ，实现新的均衡。如果央行提高贴现利率，拆借利率上升，D’L移动至D”L，部分存款进入批发市场， D’D减少至D”D。 银行体系的贷款需求因此决定贷款供给，并转化成存款供给，。nullnull 莫尔的观点证明，随着负债管理的出现和联邦基金市场与欧洲美元市场的发展，商业银行可以随时发行信用工具，满足突然发生、未曾预期的贷款需求的增长。 同时，因为贷款可以创造存款，商业银行就能随时得到所需的基础货币。还有，商业银行连接了资金批发市场和零售市场，所以货币供给最终由货币需求所决定。 在央行无法控制货币供给的基础上，莫尔强调货币政策的重点应该是调控利率。null问题： 垂直的货币供给曲线与水平的货币供给理论的主要差别是什么？null问题5： 温特劳布-卡尔多的理论与莫尔理论的主要不同？null问题： 莫尔的水平主义理论对传统的理论形成什么挑战？null6、水平主义理论对传统理论的挑战： 水平主义认为：名义收入决定货币量，而不是货币量决定名义收入，这就否定了货币主义关于名义货币量与名义收入量成正相关的论断； 央行只能决定利率，而不能决定和控制货币供给量，这就与所有货币政策理论相对立，并从根本上否定了央行通过货币供给量的调节实现既定政策目标的可能； 货币供给与货币需求相互依存，货币需null求决定货币供给，这就从根本上否定IS－ LM分析，因为IS－LM分析是以货币供给独立于货币需求为前提展开的； 货币供给由货币需求决定，所有货币供给都符合货币需求，这就不会发生货币供给大于货币需求，从而根本否定传统的通货膨胀理论； 莫尔甚至认为货币供给与物价水平没有直接的联系。他指出，从1980年的12月的通货膨胀从12.4％降至1982年的3.9％，null并保持在4％以下，而在此期间货币供给的增长却没有什么变化。 从1975年至1979年M1的增长为6.9%，而1980年至1984年也是6.9％，只有在1981年，M1的供给才低于选定目标，其余时间，货币供给增长得快，而通货膨胀上升得慢，甚至有所下降。2009，9的M1增长20.1，物价水平却仍然是负的。 没有货币需求的增加，货币乘数不会扩大，所以准备金缴纳只是增加商业银行不null能盈利的资产，准备率变动因此影响商业银行的经营成本和短期利率，而不是传统理论认为的货币乘数和货币供给量，这就从根本上否定传统货币政策工具的有效性。 此外，莫尔的理论还与传统的财政赤字和经济增长的理论相对立。 null7、对水平主义的批评与反批评： 许多学者都认为莫尔的分析研究很有独到之处，但也存在着缺点。 古德哈特认为，莫尔过于强调商业银行被动顺从借款人的贷款需求，过于强调负债管理的重要性，颠倒了流动性资产下降的因果关系。 莫尔对古德哈特的批评作了毫不含糊的回答,他仍然坚持：个别商业银行只能被动地满足借款人的贷款需求，尽管，他们null可以决定每笔贷款的发放，但是，就象可以决定车型和数量的制造商一样，车辆的生产和供给最终还是为市场需求所决定。 莫尔还认为，尽管货币的内生性发生于负债管理的出现之前，但是，负债管理的影响也应包含在货币内生性的理论中。 货币供给理论应该随历史的演变而发展，并且由历史来决定和改变相关的理论。null问题6： 内生货币理论对传统宏观调控思想的挑战？null三、内生货币理论的 宏观经济意义 1、货币需求创造货币供给：莫尔认为，无论是个别经济单位，还是整体经济，货币需求都能够自动创造货币供给，包括要求央行增加基础货币供给。 其过程为经济支大于收，可以动用历年积余，或者向商业银行借款，这就会促使商业银行发行新的金融资产，并最终由别的商业银行创造的货币来购买这金融资产。 显然，对银行的贷款需求形成银行的贷null款，信用货币的需求决定信用货币的供给。尽管，商业银行的货币创造要以央行的货币为基础，并且要受到它的制约，但是，正如前述，央行很难拒绝商业银行的要求，而且，商业银行还可以在国际金融市场上获得货币创造的基础。 null2、利率是外生政策变量：在传统理论中，利率为货币的供给和需求内生决定，莫尔却认为利率是由央行直接决定的外生变量。因为， 在短期中，央行一旦确定对商业银行贷款的利率，它就既不能要求、也不能拒绝商业银行贷款，货币供给为货币需求决定，而利率则为央行决定。 同时，央行的贷款利率是商业银行的短期贷款成本，它直接决定商业银行的短期null贷款利率，并且，通过金融市场的参加者 对未来短期利率的预期，决定长期利率， 所以整个利率水平都为央行直接决定，而不为货币供求所决定。 央行无需、也不能通过货币供给的变动影响利率。因为贷款利率，会造成货币供给曲线水平、而不是垂直的移动,尽管央行允许利率在一定范围内上下波动。 按照市场供求决定的实际利率不可能为负，但世界各国都有过真实利率为负的历null史，这可以证明利率为央行所直接决定。 利率的外生决定也必然导致汇率的外生决定，也就是汇率也不为外汇市场供求，而是央行直接决定。null3、利率调节是主要的政策手段： 按照莫尔的逻辑，央行不能控制货币供给量，利率既是外生政策变量，又是决定所有经济单位的赤字支出水平和其它经济变量的关键。 调节利率就是调节经济单位的赤字支出，也就是调节经济热度和货币需求，进而实现对货币供给的调节。 尽管，莫尔对货币主义控制货币供给量，以对付通货膨胀的对策保持有条件的null赞同，但是，他还是认为通货膨胀不是货币供给的太多，而是货币需求增长得太快，所以治理通货膨胀仍然要着眼于提高利率。null问题7： 水平主义货币供给理论对我国有什么实际意义？null4、内生货币理论对我国的政策启示：我国的货币供给也具有很强的内生性，表现为货币供给的倒逼，它不仅发生于货币供给的过程中，也发生于货币供给的过程之外。 如在“大一统”的人民银行体制中，存贷差额决定货币发行，就是货币需求在货币供给机制之中的自我实现； 行政部门下达增加货币供给的指令，则是货币需求在货币供给机制之外的强null制实现。 当然，这与莫尔的金融创新对央行宏观控制能力的削弱有着本质的不同，温特劳布－卡尔多的政治和政策压力的表现形式和运作方式也与我国的情况也有很大的不同，如我国的工资就不是谈判决定的，行政部门对金融机构的挤压也别具特色。 鉴于温特劳布－卡尔多大体反映77年以前的货币银行制度，而莫尔的理论则null反映88年以前的情况，所以，我国货币 供给机制的转轨则势必先趋近于温特劳布－卡尔多的描绘，然后才进入莫尔的论述。 因为，我国金融改革正在逐渐消除诸如，存贷差额决定现金发行之类的货币供给的内生性，各级经济组织再也不能以它们的货币收支直接影响央行的货币发行；同时，我国的行政当局已经吸取世界各国的经验教训，而不轻易对货币null当局施加政治或政策的压力；而且由于行政体制的不同,我国没有温特劳布－卡 尔多所说的政治和政策压力； 再加上，我国历来制止各级组织的“上有政策，下有对策”，所以我国的内生货币供给还达不到莫尔所说的程度，但是，这种内生性正在增强则是无容置疑的，随着WTO保护期的结束，银行承兑票据流通转让将迅速增加，各种新的金融工具也正在创造出来。 这就要求我们正确认识和分析转轨经null济中的内生货币供给机制，它的发展趋势，及其对货币政策宏观调控效果的削弱，并且未雨绸缪，尽早做好控制防范和顺应的对策。 同时，根据内生货币供给理论，我们要逐步将货币供给量的调控转移到利率的调控上来，特别是电子货币的发展，留给我们调节货币供给量的时间已经不多了，所以，要利用我国目前对准备金存款支付利息的优势，尽快实现无货币供给量变动的直接的利率调控。null课前准备 1、为什么要从货币供给上解决国际收支的不均衡？ 2、为什么开放经济中的宏观调控更会陷入两难困境？