方正科技财务报表分析

方正科技财务报表分析 徐晓宇、徐飞、乔元娇、陈娅如 1 综合浏览 根据方正科技集团股份有限公司(以下简称上市公司)2006 年年度，我 们了解到： 1.1 企业所处的行业以及生产经营特点： 该上市公司是电脑产品（PC）和外部设备等产品的研发、生产、销售、服务 企业；生产和销售印刷电路板（PCB）；“实业”牌晒图机、晒图纸、碎纸机等易 耗品；拥有“方正”这一中国驰名商标，2006年度公司共实现主营业务收入 78.68 亿元，比去年增长了 6.55%，实现净利润 1.84亿，比去年增长了 7.16%。 截止 2006年第四季度，公司 PC产品在国内市场的占有率为 13%，继续列全 部品牌第二位。公司把台式电脑作为主营产品的同时，持续把笔记本作为明星产 品放在战略高度作规划。2006 年度，公司苏州 PC制造基地顺利投产。 2006 年度 PC 行业的集中度在不断提高，继 2004 年末联想集团收购 IBM 全 球 PC 业务部门，CCID 预计未来全球 PC 市场还将出现更多的兼并收购，品牌市 场中，一线产商依靠规模优势，销量继续增长，而一些二线产品表现不尽人意， 市场走向两极分化，品牌 PC 的市场份额正在继续提高。随着落后地区信息教育 的开展、无线上网技术的广泛应用以及现代电子商务的高速发展，中国 PC 市场 仍有很大的增长空间。但历经若干年的高增长，国内 PC 市场增长趋缓，产品价 格不断走低，加上一些跨国 PC 厂商纷纷进入中国市场，势必对公司业绩产生影 响。此外，PC 产品的核心部件 CPU 和操作系统被外国厂商垄断，公司必须与这 些厂商保持良好的合作关系，使得国内 PC 厂商一定程度上受制于这些国外垄断 厂商。 PCB 作为各种电子产品的基本组件，其产业发展受下游终端产品需求影响 很大。手机、数码相机、液晶显示器等下游消费品有力地推动了 PCB 产业的发 展和技术升级。2006 年，中国 PCB 产业产值将达到 120.5 亿美元，成为世界最 大的 PCB 生产中心，这一增长趋势还将持续到 2010 年或更长一段时间。 1.2 企业的主要股东持股及背景情况： 截止到 2006 年 12 月 31 日，上市公司实际控制人为北京大学。北大方正集 团有限公司是第一大股东，其所持股为发起法人股。该集团主营制造方正电子出 版系统、方正-SUPPER汉卡、计算机软硬件及相关设备、通讯设备、仪器仪表、 办公自动化设备。因此，控股股东除对上市公司除可以提供资本入资外，还可以 对上市公司的发展进行较为“内行”的规划。 1.3 企业的发展沿革： （1）企业控制性股东的变化情况：报告期内公司控制性股东没有发生变更。 （2）企业所从事的产业结构、产品结构的发展变化情况： 报告期内，公司推出一系列新产品，包括高端商务机型、网吧订制机型，并 领先推出了 UMPC-Mininote。为垂直行业用户提供更多选择。4 月，公司与微软 签署正版 Windows 合作协议，成为微软全球重要的战略合作伙伴之一。9 月，公 司成为 AMD 战略合作伙伴。 报告期内，公司持续加大了 PCB 行业特别是 HDI（高密度互联板）的投入， 更新设备，扩大产能，建设 HDI 新厂。并对 PCB 业务单元进行扩张性投入。由 此可见，公司期望改善目前主营业务集中于 PC 领域的业务结构，最终形成 PC 业务、PCB 业务并重的战略格局。 1.4 企业高级管理人员的结构及其变化情况： 姓名 职务 年龄 任期起始日 任期终止日 年 薪 总额（万 元）税前 祁东风 总裁 42 2004.12.28 2007.5.17 36 千新国 副总裁 43 2004.12.28 2007.5.17 18 侯郁波 副总裁兼董秘 37 2004.12.28 2007.5.17 18 曾文丽 副总裁 37 2004.12.28 2007.5.17 18 余竞贤 财务总监 41 2004.12.28 2007.5.17 10.25 高级管理人员变动情况 姓名 担任职务 离职原因 孙国富 副总裁 工作调动 易梅 财务总监 工作调动 2 审计报告 从审计报告的措辞来看，该审计报告是一个标准的无保留意见的审计报告。 3 财务比率分析 3.1 偿债能力分析 3.1.1 短期偿债能力 短期偿债能力指企业偿还短期负债的能力，表示企业流动资产对流动负债及 时足额偿还的能力，是衡量流动资产与流动负债的相对关系，反映企业当前的财 务能力和流动资产的变现能力的重要标志。衡量短期偿债能力的指标有：营运资 本、流动比率、速动比率、现金比率[2]。方正科技营运资本增减变动情况见表 3-1， 短期偿债能力指标增减变动情况见表 3-2。 表 3-1 营运资本分析表 单位：元 项目 2004年 2005年 2006年 流 动 资 产 2,867,545,412.57 2,843,165,221.94 2,700,728,831.74 流 动 负 债 1,721,227,358.09 1,695,240,330.00 2,197,753,624.85 营 运 资 本 1,146,318,054.48 1,147,924,891.94 502,975,206.89 表 3-2 短期偿债能力指标分析表 指标 2004年 2005年 增减 2006 年 增减 流动比率 1.66 1.67 0.01 1.23 -0.44 速动比率 1.41 1.38 -0.03 1.07 -0.31 现金比率 (%) 98.50 85.96 -12.54 85.81 0.15 (1) 营运资本 根据表 3-1 数据可知，2004 年至 2005年,由于公司流动资产的增长幅度高于 流动负债的增长幅度，企业营运资本缓慢增长，但 2006 年流动负债大幅增加， 营运资本减少。公司日常可利用的资金减少，企业的偿债能力有所降低，风险增 大。 (2) 流动比率 从表 3-2 可以看出，企业的流动比率自 2004年起持续小幅增长，但 2006年 又有较大幅度的下降，这说明随着公司规模的扩大，短期借款不断增加，企业总 体的资产流动性不强，其短期偿债压力比较大，短期偿债能力有待于进一步加强。 (3) 速动比率 由表 3-2 可知，公司的速动比率呈小幅下降趋势，但都维持在大于 1的水平 上，这与高新技术企业存货数量较小有很大关系，结合前面的分析，企业的短期 偿债能力有一定程度的下降。 (4) 现金比率 由于现金比率是扣除了应收账款与流动负债的比率，因此，相对于流动比率 和速动比率而言，现金比率更能反映企业资产流动性的大小和变现能力的强弱。 由表 3-2 可知，公司的现金比率由小幅下降之势，主要是由于企业的货币资金数 额不断减少，这说明公司的资产变现能力降低，短期偿债能力有所下降。 总体而言，方正科技的资本运营情况比较正常，资产的流动性及变现能力基 本维持在一个比较稳定的水平上，但除了营运资本和流动比率外，其他相关财务 指标均有不同程度的下降，而且流动比率始终在 2 以下，说明公司总体的短期偿 债能力不强，面临的短期偿债压力有加大的趋势。公司只有加大流动资产的周转 速度，才可以减轻短期偿债压力。 3.1.2 长期偿债能力 长期偿债能力是企业偿还长期债务的能力。考察企业的长期偿债能力应从两 个方面入手：对利润表的数据进行分析，考察企业的获利能力；对资产负债表的 数据进行分析，考察企业负债总额与资本结构规模之间的关系[3]。通常我们运用 的指标有资产负债率、产权比率、利息保障倍数等。方正科技长期偿债能力指标 增减变动情况见表 3-3。 表 3-3 长期偿债能力指标分析表 指标 2004年 2005年 增减 2006 年 增减 资产负债率(%) 51.60 52.06 0.46 49.30 -2.76 产权比率(%) 108.36 110.00 1.64 98.48 -11.52 利息保障倍数 (%) 18.51 11.76 -6.74 7.15 -4.62 (1) 资产负债率 根据表 3-3 数据可以看出，2004 年至 2005 年企业资产负债率略有升高，2006 年又有所降低，但基本都维持在 50%左右。这主要是由于企业负债总额减少，资 产总额增加所致。这说明公司高层管理人员的理财风格日趋稳健，经营理念趋于 保守，资本结构比较合理，公司的长期偿债能力在一定程度上有所增强。 (2) 产权比率 产权比率反映由债权人提供的资金与所有者提供的资金的相对关系，反映企 业财务结构的稳健程度，衡量企业所有者权益对债权人权益的保障程度。由表 3-3 可以看出，2004 年至 2005 年企业的产权比率略有上升，2006 年又有较大幅 度的下降，这主要是由于公司负债总额减少，所有者权益增加造成的。产权比率 的下降，一方面说明公司的财务风险较小，长期偿债能力增强，另一方面也说明 公司的经营理念趋向保守，没有充分发挥负债的财务杠杆作用。 (3) 利息保障倍数 利息保障倍数反映企业每支付 1 元的利息费用能为他们带来收益的大小，衡 量企业偿付借款利息的能力。由表 3-3 可知，自 2004 年以来公司的利息保障倍 数持续下降， 特别是 2006 年下降幅度交大。这主要是由于公司的资产运用效率 下降，从而导致利润率降低所致。 尽管公司的利息保障倍数呈下降趋势，但其 仍维持在一个较高的水平上，对公司的长期偿债能力影响不大，企业总体的财务 风险不高，经济上比较安全。 综上所述，伴随着方正科技的扩张，其资产总额和所有者权益总额不断增加， 负债总额有所减少，企业资本结构比较合理，财务杠杆不大。这可能是公司高层 管理人员为了降低公司扩张所带来的风险，有意缩减了负债规模。这样使公司的 偿债压力减少，长期偿债能力增强。 3.2 资产运用效率分析 资产运用效率是指营业收入净额与各项营运资产的比率关系，是反映企业资 产运用或管理能力高低的指标[6]。资产运用效率分析指标主要有应收账款周转 率、存货周转率、总资产周转率、固定资产周转率。方正科技资产运用效率指标 变动情况见表 3-4，方正科技资产周转率变化趋势见图 3-1。 表 3-4 资产运用效率指标分析表 指标 2004 年 2005 年 增 减 2006 年 增减 应收账款周转 率 1.43 1.05 -0.39 1.03 -0.02 存货周转率 11.64 13.00 1.36 13.84 0.84 固定资产周转 率 24.30 20.61 -3.69 17.53 -3.08 总资产周转率 2.07 1.92 -0.15 2.13 0.20 （1）应收账款周转率 表 3-4 数据显示，公司的应收账款周转率持续下降，这主要是由于公司加大 了销售力度，放宽信用政策，导致资金回笼速度减慢造成的。从公司报表附注中 可以看出，2006 年末账龄在 4 年以上的应收账款比 2005 年末增加了 0.82%，表 明公司的信用政策过宽，应收账款质量下降，短期偿债面临的压力加大。公司应 加强应收账款的管理和催收工作，同时，还应对客户的信用程度重新做出评价， 并考察公司现行信用政策的合理性。 （2）存货周转率 从表 3-4 上的数据可以看出，公司的存货周转率不断上升，存货周转天数不 断减少，证明企业对存货的经营管理效率提高，存货流动性不断增强，这必将对 提高公司盈利水平产生积极的作用。 （3）固定资产周转率 由表 3-4 可知，公司固定资产周转率不断下降，这主要是公司在扩张规模的 过程中，大量购建固定资产造成的。固定资产周转率的下降，表明公司新购建的 固定资产还处在磨合适应期，其总体的使用效率不高，固定资产的结构分布还不 是特别合理，因而其生产经营成果不高，对提升公司的盈利能力贡献不大。 （4）总资产周转率 表 3-4 显示，公司总资产周转率 2005年有小幅下降，但 2006年又有较大幅 度的上升。说明公司用同样的资产取得的收益增多，公司的总资产营运能力加强， 营运质量提高，进而有利于增强公司的偿债能力和盈利能力。 综合以上分析，公司总体的资产 运用效率比较正常，而且呈现上升的 势头。公司的资产运营比较合理，为 增强公司的偿债能力和盈利能力提供 了支持。但是公司也存在一些问题， 应收账款周转率和固定资产周转率都 在不断下降。公司应加强对应收账款 的管理，对固定资产 进行优化组合， 使 其 发 挥 出 更 大 的 效 益 。 图 3-1 资产周转率示意图 3.3 盈利能力分析 盈利能力是指企业获取收益的能力。盈利能力分析是指运用销售利润率、主 营业务利润率、资产利润率等财务指标，来分析判断企业当期或未来获利能力大 小的一种。方正科技盈利能力指标变动情况见表 3-5，方正科技盈利能力变 化趋势见图 3-2。 表 3-5 盈利能力指标分析表 指标 2004年 2005年 增减 2006 年 增 减 0 5 10 15 20 25 30 2004年 2005年 2006年 固定资产周转率 存货周转率 应收账款周转率 总资产周转率 销售净利率(%) 2.66 2.57 -0.09 2.33 -2.81 销售毛利率(%) 7.95 7.94 -0.01 7.31 -0.63 主营业务利润率 (%) 7.83 7.91 0.07 7.28 -0.62 资产净利率(%) 5.49 4.94 -0.55 4.95 0.01 （1）销售净利率 销售净利率表示每百元收入带来的净利润的多少，用以衡量企业销售收入的 收益水平[8]。表 3-5 显示，公司销售年净利率连年下降。这主要是因为公司固定 资产周转率低，运营效率不高所致。表明公司在进行规模扩张的同时，经营管理 水平没有及时提高，盈利能力下降。 （2）销售毛利率 销售毛利率表示每百元收入扣除销售成本后，有多少可以用于各项期间费用 并形成利润。高新技术企业研发费用高，以及将研发费用计入管理费用等特点， 决定了其销售毛利率应高于传统的工业企业，但表 3-5 数据显示，公司的销售毛 利率水平较低，而且有不断下降的趋势。目前 PC 整机生产厂商都采取外购零配 件组装，特别是 CPU 和操作系统都需要向特定厂商采购；同时 PC 行业是一个 市场竞争非常激烈的行业，市场集中度在不断提高，上述因素造成了 PC 整机生 产企业的毛利率下降到了较低的水平。我们以与方正科技经营范围相同的清华同 方作为对比，清华同方 2006 年的销售毛利率为 14.06%，明显高于方正科技。这 说明除了市场因素以外，企业自身的成本管理工作也有待加强。 （3）主营业务利润率 主营业务利润率表示每百元主营业务收入能获得的利润总额，反映企业主营 业务活动的获利水平。表 3-5 显示，公司 2006 年的主营业务利润率比 2005 年有 所下降，而且其整体水平较低。从公司报表附注中可以看出，主营业务中主要是 电脑及相关产品的成本过高，利润率偏低。同样以清华同方为例，其 2006 年的 主营业务利润率为 13.29%，几乎相当于方正科技的 2 倍。这表明公司主营业务 的盈利能力不高，不能给企业提供强大的利润支持。公司应加强对主营业务的管 理，采取必要降低成本费用，突出主营业务的地位和作用，提高主营业务的 盈利能力。 （4）资产净利率 资产净利率指标用于反映平均资产的获利情况，表明企业资产利用的经营效 果。根据表 3-5 数据，2005 年公司净资产收益率有所下降，但 2006 年又有所回 升。这与公司总资产周转率有很大的关系，结合表 3-5，我们可以看到公司资产 净利率与总资产周转率的变动方向一致。这表明只有加强经营管理水平，提高资 产周转率和资产运营效率，才能从根本上提高公司的盈利能力。 总体来看，我们认为方正科 技的盈利能力不强。尽管公司的 规模不断扩大，但其经营管理水 平没有得到相应的提高。主营业 务地位不明显，利润率偏低，不 能为公司提供稳定可靠的获利水 平。销售毛利率明显低于高新技 术企业的行业水平，且有不断下 降的趋势。公司应提高经营管理 图 3-2 盈 利 能 力 示 意 图 水平，控制成本费用，提高资产 的运营效率，突出主营业务的地位和作用，从而提升公司的盈利能力。 3.4 上市公司主要财务指标分析 对上市公司的财务指标进行分析，除了要分析一些一般企业所共有的指标 外，还要对其与股票发行和流通相关的指标进行分析。方正科技作为上市公司的 主要财务指标状况见表 3-6。 表 3-6 上市公司主要财务指标分析表 指标 2004年 2005年 增减 2006 年 增减 每 股 收 益 (元) 0.29 0.17 -0.12 0.19 0.01 市盈率 29.52 30.12 0.60 17.78 -12.34 （1）每股收益 每股收益，是指本年净利润与报告期末普通股股份总数的比值，它不仅是评 价公司获利能力的指标，也是决定股票投资价值大小的重要标志。 每股收益是我国当今证券市场常见的指标之一，是表达上市公司获利能力和 水平的重要指标之一，也是评价股票好坏及估计股票市价的一个相当重要的因 素。表 3-6 数据显示，公司 2005 年每股收益有较大程度的减少，2006 年又略有 增加。这主要是因为公司 2005 年实施 10 转增 7 送 3 股，使股份总数增加，对每 股收益起到了“稀释”作用。由于公司目前的盈利能力还不是特别强，因此 2006 年每股收益只是小额上升。 需要特别说明的是，每股收益仅能衡量公司的收益水平，而不能衡量公司的 财务风险。结合前面的分析，我们认为方正科技的财务杠杆不大，长期偿债能力 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 　2004年 　2005年 　2006年 销售净利率(%) 销售毛利率(%) 主营业务利润率 (%) 资产净利率(%) 也比较强，因而公司面临的财务风险不大。 （2）每股红利 每股红利是指上市公司实际发放的普通股股利与普通股股份总数的比例，反 映股东从公司获利中实际分得的那部分投资收益。公司 2006 年的每股红利为 0.02 元，其数据并不是特别高。可能是因为公司为了扩大经营规模，用于购置固 定资产和流动资产，为公司长远发展储备资金；也可能是公司处于防范规模扩张 过程中的风险，减轻偿债压力所做的考虑。 （3）市盈率 市盈率也称为价格与净利润比率，该比率反映靠普通股的收益要多长时间才 可以收回购买股票的投资，其投资收益率是多少。 市盈率是人们普遍关注的指标，它反映投资者对每元净利润所愿支付的价 格，可以用来估计股票的投资报酬风险。这是市场对公司的共同期待指标，市盈 率越高，表明市场对公司的未来越看好。 表 3-6 数据显示，公司的市盈率水平不高，而且 2006 年的市盈率比 2005 年 出现较大下降。这可能是因为社会公众对高新技术企业的高风险的认识提高，而 且对公司规模扩张所带来的经营的财务风险有所顾忌，因此对公司的前景持比较 保守的态度。我们认为高新技术企业如果能有效地控制风险，加强研发工作，提 升盈利能力，还是有很大的发展前景。随着公司经营管理水平和盈利能力的提高， 以及公众投资心理的成熟，公司的市盈率会有较大的上升空间。 （4）净资产收益率 净资产收益率也称为净值报酬率，是反映股东投资报酬率的一个重要指标。 通过杜邦分析法来分析方正科技的净资产收益率（见图 3-3 和图 3-4）。 净资产收益率（9.89%） 资产净利率（4.93%） × 权益乘数（2.08） 销售净利率（2.57%） × 资产周转率（1.92） 图 3-3 方正科技 2005 年杜邦分析图（图中数据以万元为单位） 净资产收益率（9.72%） 资产净利率（4.96%） × 权益乘数（1.96） 销售净利率（2.33%） × 资产周转率（2.13） 图 3-4 方正科技 2006 年杜邦分析图（图中数据以万元为单位） 通过方正科技 2005年和 2006 年的杜邦分析图，我们可以看出： 第一，公司净资产收益率有所降低，主要是由于公司的资产负债率降低，导 致权益乘数减小。 第二，公司 2006年的资产收益率比 2005年有所提高，说明公司总资产的获 利能力有所增强。 第三，资产收益率的提高，主要因为公司的资产周转率上升。说明公司资产 的营运能力增强，营运质量提高，使公司的偿债能力和营运能力得到增强。 第四，资产周转率的上升，主要是公司资产结构中长期资产相对增加，流动 资产相对减少，使公司资产的流动性相对减弱，盈利能力相对提高。 第五，公司的销售净利率下降，主要原因是公司的制造成本和财务费用增长 过多，使公司的全部成本增长过快，导致净利润的增长速度慢于销售收入的增长 速度。 综合以上分析，我们认为导致方正科技净资产收益率下降的主要原因是，销 售净利率的下降和权益乘数的减小。而公司的资产运营情况良好，资产周转率上 升，这在一定程度上减少了净资产收益率的下降幅度。公司应加强管理，采取必 要措施降低成本，提高获利能力，最终使公司的净资产收益率得到提高。 4 结合报表附注中关于报表主要项目的详细披露材料，对三张报表进行比较 分析 4.1 对利润表及利润分配进行分析 第一，销售毛利率水平较低，而且有不断下降的趋势。 高新技术企业研发费用高，以及将研发费用计入管理费用等特点，决定了其 销售毛利率应高于传统的工业企业，但比率分析显示，方正科技 2004、2005 以 及 2006 三年的毛利率分别为 7.95%、7.97%和 7.31%， 公司的销售毛利率水平 较低，而且有不断下降的趋势。目前 PC 整机生产厂商都采取外购零配件组装， 特别是 CPU 和操作系统都需要向特定厂商采购；同时 PC 行业是一个市场竞争 非常激烈的行业，市场集中度在不断提高，上述因素造成了 PC 整机生产企业的 毛利率下降到了较低的水平。 但是，我们以与方正科技经营范围相同的清华同方作为对比，清华同方 2006 年的销售毛利率为 14.06%，明显高于方正科技的 7.31%。这说明除了市场因素 以外，企业自身的成本管理工作也有待加强。 第二，主营业务收入的质量分析 分行业或分 产品 2006年主营业 务收入 2006年主营 业务利润率% 主营业务收 入增减% 主营业务利 润率增减% 电脑及相关 产品 7,413,043,730. 89 6.41 5.13 -0.19 多层电路板 426,071,273.1 2 22.56 36.54 -0.39 办公用品及 设备 29,717,322.57 13.66 34.86 -1.17 (1) 从品种构成角度分析，2006 年方正科技主要销售产品包括电脑及相关产 品、多层电路板以及办公用品及设备。其中，占主营业务收入比重最大的是电脑 及相关产品，占总收入比重 94.20%，而毛利率最高的是多层电路板，为 22.56%。 整体来看，各品种的主营业务收入都比上年有所增加，但毛利率却有微小下降， 这与整个电脑行业价格下滑有关。 (2) 主营业务收入的地区构成在 2006 年报表中没有披露。 (3) 2006 年向北京市方优技术服务有限公司销售配件，取得收入 20,355,583.44，属于关联方交易，占总收入比重为 0.26%；2004 年关联方交易收 入占总收入比重为 0.64%。总的来说，关联方交易对方正科技的收入影响很小。 第三，三大期间费用及其与营业收入间配比的走势分析。 2004 年 2005 年 增 减% 2006 年 增 减% 营业费用 169,889,999.89 185,690,198.37 9.30 201,972,240.46 8.77 管理费用 124,872,221.96 138,469,957.98 10.89 151,482,607.14 9.40 财务费用 16,954,697.77 34,569,350.17 103.89 37,380,195.05 8.13 各项费用占营业 收入比重% 2004 年 2005 年 2006 年 营业费用 2.73 2.51 2.56 管理费用 2.00 1.87 1.93 财务费用 0.27 0.47 0.48 由上表分析可知，除 2004-2005 年财务费用有大幅增加以外，三大期间费用 的年增长比率基本维持在 10%左右，保持稳定。从各项费用占营业收入比重来看， 2004-2006 年期间，营业费用比重在 2.5%-2.8%间浮动；管理费用比重维持在 1.9% 作用，变化很小；财务费用比重在 2005-2006 年间基本不变。总的来说方正科技 三大期间费用的走势是正常的。 第四，营业利润呈上升趋势，投资收益除了 2001 年外，一直为负数，基本 呈持平状态，营业利润与投资收益之间并不存在互补性变化趋势。这说明方正科 技正处于扩张阶段，而且成长态势良好。 表 1 2001 年～2006 年营业利润与投资收益数据汇总表 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 营业利润 63， 559， 208.45 131， 752， 698.24 143， 808， 796.09 185， 506， 084.11 20， 911， 084.05 232， 547， 311.37 投资收益 30， 705， 696.02 -757， 484.23 -569， 286.45 -4，693， 492.39 -7，580， 901.76 -8，418， 425.53 图 1 2001 年～2006 年营业利润与投资收益变动折线图 -50,000,000.00 - 50,000,000.00 100,000,000.00 150,000,000.00 200,000,000.00 250,000,000.00 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 营业利润 投资收益 第五，方正科技从 1999 年上市后一直实施较为积极的股利分配政策，股本 扩张较快，但一直没有现金红利派发，令人遗憾；公司配股频繁，虽然融资通畅， 且公司利润持续上升，但容易引起投资者的担忧。 表 2 2001 年～2006 年现金股利分配政策汇总表 发行日期 发行价格 发行数量 发行方式 获准上市交 易数 2001 年 18662.4 万股 资本公积转 增股本 18662.4 万 股 2003 年 5.58 元/股 11197.44 万 股 每 10 股配 3 股 11197.44 万 股 2004 年 48522.35 万 股 每 10 股送 3 股转增 7 股 48522.35 万 股 第六，综上所述，方正科技财务状况尚可，并不存在利润质量恶化的迹象。 4.2 对资产的结构、变化、资产质量以及资本结构进行分析 第一，对资产负债表的总体状况的初步分析 从总体看，公司的资产总额为 42.37 亿元，较上年的 35.35 亿略有增加。从 结构来看企业年末的资产总额中，有 27 亿元的流动资产，约 3.1 亿元的对外长 期投资，约 6.86 亿元的固定资产净值，约 2800 万元的无形资产。这样的资产结 构，基本上可以维持上市公司现有的生产经营活动，并通过对外股权投资来实现 发展的战略要求。 第二，对短期资产质量的分析 本年度上市公司的应收票据大幅增加，(年末：1.73 亿；年初：1.35 亿)可以 理解为企业加强了债权的安全性；应收账款比上年有所增加，(年末：5.45 亿； 年初：5 亿)应理解为公司加大了销售力度，放宽信用政策，但信用政策过宽，在 销售增长的同时，应收账款质量下降；而其他应收款大幅下降；存货下降（年末： 3.5 亿；年初：5 亿）主要是存货周转率上升，库存商品有所减少，说明企业对 存货的经营管理效率提高，存货流动性不断增强，市场开拓较为成功，发展良好。 第三，对外长期投资质量的分析 上市公司长期股权投资年末较年初大幅增加，(年末：3.1 亿；年初：1.6 亿) 投资方向为相关的 PC 制造企业，例如 2006 年 6 月 30 日，本公司向北大方正投 资有限公司、方正产业控股有限公司购买方正科技集团苏州制造有限公司 100％ 股权，有利于提高上市公司的核心竞争力。 第四，对固定资产质量的分析 上市公司的固定资产年末较年初大幅增加，这是公司在扩张规模的过程中， 大量购建固定资产造成的。 第五，对上市公司融资环境的分析 上市公司短期借款年末较年初有较大程度的上升，年末拥有的货币资金存 量较年初略有下降，这说明随着公司规模的扩大，短期借款不断增加，其短期偿 债压力比较大，但从中显示上市公司主要通过借款取得筹资，表明上 市公司融资能力强，但融资质量一般。 第六，对上市公司短期偿债能力与长期融资能力的分析 通过对该上市公司的流动比率、速动比率分析，初步认为说明公司总体的 短期偿债能力不强，面临的短期偿债压力有加大的趋势。 关于上市公司的长期融资能力问题，2005 年至 2006 年企业资产负债率略有 升高，但基本都维持在 50%左右。资产负债率的长期稳定会使公司的长期偿债能 力在一定程度上有所增强。我们初步判断该上市公司应当具有较强的长期融资能 力。 第七，对资产负债表总体分析得出的结论： 该上市公司的资产总体质量较好，能够维持上市公司的正常运转；企业的 融资能力较强。但公司短期借款增加，其所面临的短期偿债压力比较大，加之融 资渠道主要是通过长期借款，融资质量有待于进一步加强；公司的信用政策过宽， 应收账款质量有所下降；公司新购建的固定资产还处在适应期，还没能得以有效 利用。 4.3 现金流量分析 现金流量表是反映公司与利润表相同会计期间现金与现金等价物之和的收 支情况的报表。 对现金流量表以及现金流量质量进行分析，应重点关注以下内容： （1）公司当期现金流量的基本态势 从总体上看，公司 2006 年的现金及现金等价物净增加额为-50647797.08 元， 比 2005 年增加 18,320,195.64 元。其中，经营活动现金余额约为 4.5 亿元，投资 活动现金余额为-1.5 亿元，筹资活动现金余额为-3.4 亿元。 以上数据说明，公司 2006 年净现金流量虽比 2005 年有所改善，但仍不够 理想。公司当年经营活动的现金流量基本正常，投资活动入不敷出，主要原因是 公司正处在扩张期，固定资产购建规模有较大增长。筹资活动出现严重的入不敷 出现象，主要是公司偿还债务支付大量现金。公司 2006 年偿还债务以及大规模 购置固定资产使公司的现金支出数额巨大，现金及现金等价物净增加额出现负 值。 （2）经营活动现金流量的充分性 公司 2006 年的净现金流量约为 3.7 亿元，公司的当年的固定资产折旧约为 3200 万元，无形资产摊销费用约为 310 万元，利息费用约为 4600 万元，支付普 通股股利约为 1900 万元。 仅仅从以上数据来看，公司的经营活动的现金流量似乎比较充分。但结合 前面的分析，公司的毛利率持续下降，盈利能力有待提高。而且，公司正处于规 模扩张期，固定资产购置规模大大增加。报告期内，公司提出了配股募集资金计 划，拟以募集资金加自有资金投入发展 PCB 产业，预计总投资约为 15 亿元。 目前公司的配股在申报过程中，在募集资金尚未到位的情况下，公司将利用 自有资金和银行贷款对 PCB 产业进行持续投入。因此，我们认为公司经营活动 产生的净现金流量尽管可以弥补公司正常的成本以及费用摊销，但不能为公司的 长远发展提供强大的资金支持。 （3）投资活动现金流出量与公司发展战略的吻合程度 公司 2006 年投资活动的现金支出中，主要是购建固定资产、无形资产和其 他长期资产（约 3.16 亿元）以及投资支付现金（约 2.25 亿元）。 从公司报表附注中可以看出，公司 2006 年并没有购建无形资产和其他长期 资产。因此，2.25 亿元全部用于购建固定资产，这符合公司规模扩张以及加大对 PCB 业务的投入力度，改善公司目前主营业务集中于 PC 领域的业务结构，最 终形成 PC 业务、PCB 业务并重的战略。 投资支付的现金数额很大，对公司的基本战略有较大影响。但结合前面的 分析，公司投资质量不高，不但不能给公司提供必要的资金支持，反而减少了公 司的利润，这势必不利于公司的长远发展，应引起公司管理层的充分关注。 （4）筹资活动的现金流量与经营活动、投资活动现金流量的适应程度 公司 2006 年筹资活动的现金流入约为 12.57 亿元，其中借款约 11.11 亿元， 其他约 1.46 亿元。筹资活动的现金支出中偿还债务约为 9.44 亿元，由于公司的 债务总额并没有减少，说明公司的现金流出中可能存在借新债还旧债的情况，公 司面临的短期偿债压力较大。因此，我们认为公司的筹资活动不能为经营活动和 投资活动提供适当的现金支持。