2011中国金融市场不良资产调查-东方资产

2011：中国金融不良资产市场调查报告 2011：中国金融不良资产市场 调 查 报 告 中国东方资产管理公司研发中心 2011 年 9 月 2011：中国金融不良资产市场调查报告 《2011：中国金融不良资产市场调查报告》课题组 组 长：张子艾 副组长：黄家全 陈景耀 协调人：丁鹏 执笔人：秦斌、罗伟忠、谢晶晶、余竑（监察审计部）、吕鑫（资 产经营部）。李新月博士、刘文婷（实习博士生）和杨腾（实习硕士 生）也参与了课题的研究，并提供了部分章节的初稿。 2011：中国金融不良资产市场调查报告 前 言 2011 年，稳定物价总水平是国家宏观调控的主基调。不断给力的紧缩性货币政策及房 地产调控措施对金融不良资产市场构成深刻影响，资产价格的震荡和调整持续进行。世界经 济复苏进程缓慢、基础尚不牢固，美联储继续实施宽松货币政策以及欧美债务风险的蔓延， 加大了中国货币政策有效实施的难度。尽管如此，中国经济仍将在抑制通货膨胀与保持经济 增长的对垒中顽强前行。 为揭示新形势下金融不良资产市场的特点和变化，中国东方资产管理公司《2011：中国 金融不良资产市场调查报告》课题组经对金融不良资产市场的四类参与主体——商业银行、 资产管理公司、投资者和中介机构共计 233 位有效受访者的问卷调查，得出以下主要结论。 四类主体基本一致的判断是：2011 年，宏观调控政策效应将逐步显现，通货膨胀有所 抑制，经济保持稳定增长，人民币汇率将稳步升值，股市持续震荡，房地产市场在局部调整 中整体保持小幅上涨；商业银行不良贷款规模会有所增加，地方融资平台是主要来源；不良 资产一级市场供给小幅增加，但二级市场供给小幅减少，二级市场投资机会与 2010 年基本 持平；不良资产价格整体上将小幅上涨，整个不良资产市场预期收益率降低，投资者投资行 为将相对谨慎；不良资产经营的法律环境将保持稳定，区域信用环境趋紧。 分市场主体来看，多数商业银行受访者认为，近两年巨量信贷将导致不良贷款的生成概 率微幅放大，不良贷款在 2012 年后将明显增加，地方融资平台、高铁建设以及产业结构调 整中钢铁、新能源等产业的贷款是主要风险隐患；新型金融机构、城市商业银行和农村信用 社出现风险的可能性更大，商业银行主要风险点是流动性风险和信用风险；西北地区、民营 企业、小企业信贷风险最高；商业银行账面不良贷款率与实际信贷风险相比存在小幅低估， 账面风险与实际风险偏差主要集中在关注类、次级类和可疑类贷款；商业银行不良贷款处置 的紧迫性有所加强。 多数资产公司受访者认为未来不良资产市场可能回暖，将积极参与不良资产收购业务， 同时对存量资产将放慢处置节奏，深挖资产价值潜力。转型过程中，资产管理公司在继续开 展不良资产业务的同时，迫切需要稳定的客户资源和可持续的商业化业务，办事处或分公司 十分期望获得较大的自主权，依托专业公司开展综合经营。 多数投资者受访人认为，资产管理公司是其不良资产交易的首先对象；由于宏观调控下 的市场震荡加剧，资金面趋紧，投资者对不良资产的投资趋于谨慎，投资规模将有所下降， 期望资产管理公司为其提供多样化金融服务。同样，多数中介机构受访者也认为，2011 年 不良资产市场的业务规模趋于收缩，对从事不良资产相关业务的收入预期趋于谨慎。 从实证分析来看，由于多种因素的作用，商业银行不良贷款率已达到历史低点，当前极 低的不良率并非银行信贷配给水平以及风险控制能力的真实反映，而是多种历史、政策和市 1 2011：中国金融不良资产市场调查报告 场因素共同作用的结果。这些因素中有些是不可持续的。根据历史，不良贷款与经济增 长负相关，且与滞后两年的经济增长率有较强的相关性。不良贷款与信贷增长负相关，信贷 扩张可以通过借新还旧方式推延不良贷款的确认时点，中长期贷款风险的释放存在时滞。 2009 年快速膨胀的地方融资平台贷款，在经过 3 至 5 年的借贷周期后，将于 2012、2013 年 前后迎来还款高峰。考虑到近期宏观资金面仍较为宽松，商业银行贷款质量短期无虞但中期 堪忧。未来两三年内难保不发生反弹，一些地区和行业的不良贷款可能会集中出现，守住不 发生系统性和区域性金融风险的底线面临不小的压力。 总体看，我国是一个政府主导型的发展中大国，行政配置资源占有相当比重，市场机制 在行政力量作用下容易被扭曲，市场出清能力相对较弱。政策性、体制性、结构性的制约因 素长期存在，加之经济内在周期性因素的影响，银行不良贷款将呈现间歇性波峰波谷相交错 的特点。生于不良贷款波峰的资产管理公司，在不良贷款波谷阶段有扩展产品线的生存压力， 但其作为国家治理金融风险的政策工具的地位没有变化、不能淡化，毕竟不良贷款的存在将 是常态。 金融不良资产市场作为我国金融市场的有机组成部分，其运行效率关乎国有资产保全， 关乎商业银行、资产管理公司和投资者的切身利益。期待本报告的推出，能为相关人士多一 点参考。 不妥之处，敬请指正！ 中国东方资产管理公司总裁 张子艾 二 0 一一年九月 2 I 2011：中国金融不良资产市场调查报告 目 录 研究 ......................................... 1 一、受访者情况和问卷内容................................................... 1 二、抽样方法、调查时间和问询形式........................................... 2 三、问卷审核............................................................... 2 四、数据分析方法........................................................... 2 第一部分 金融不良资产市场的总体判断 .............. 4 一、对宏观经济和宏观政策的判断............................................. 4 （一）宏观经济走势判断.......................................................4 （二）主要市场走势判断.......................................................8 二、对不良资产市场的判断................................................... 9 （一）不良资产市场整体判断...................................................9 （二）宏观调控的影响........................................................12 （三）不良资产市场主体的策略变化............................................14 三、法律政策环境对不良资产市场的影响...................................... 16 （一）信用环境判断..........................................................16 （二）司法环境判断..........................................................17 （三）政策变化判断..........................................................18 四、小结.................................................................. 19 第二部分 商业银行观点 ........................... 21 一、受访者所在商业银行概况................................................ 21 二、近几年来的宏观经济政策和信贷行为的后续风险预期........................ 21 三、2011 年商业银行信贷变化及信贷风险预期 ................................. 30 四、2011 年不良贷款供给趋势预期 ........................................... 39 五、不良资产处置方式选择.................................................. 42 六、小结.................................................................. 45 第三部分 资产管理公司观点 ....................... 47 一、受访资产公司情况...................................................... 47 二、作为供给方的业务前景.................................................. 48 三、作为需求方的业务前景.................................................. 55 四、资产管理公司转型问题.................................................. 60 五、小结.................................................................. 69 第四部分 投资者观点 ............................. 72 II 2011：中国金融不良资产市场调查报告 一、受访投资者概况........................................................ 72 二、投资预期.............................................................. 75 三、投资分布.............................................................. 78 四、交易偏好.............................................................. 83 五、处置偏好.............................................................. 90 六、小结.................................................................. 94 第五部分 中介机构观点 ........................... 96 一、受访者所在中介机构概况................................................ 96 二、中介机构服务不良资产市场情况.......................................... 97 三、中介机构不良资产市场业务前景......................................... 102 四、中介机构对不良资产业务及资产管理公司的判断........................... 104 五、中介机构对不良资产市场的判断......................................... 110 六、小结................................................................. 115 第六部分 对比上年：受访者观点变化 .............. 116 一、商业银行观点比较..................................................... 116 二、资产管理公司观点比较................................................. 121 （一）作为供给方的业务前景比较.............................................121 （二）作为需求方的业务前景比较.............................................123 （三）资产管理公司转型判断比较.............................................125 三、投资人观点比较....................................................... 127 四、中介机构观点比较..................................................... 131 五、小结................................................................. 132 第七部分 2011 年商业银行不良贷款发展趋势 ........ 135 一、我国商业银行不良贷款现况............................................. 135 （一）不良贷款的整体情况及国际比较.........................................135 （二）不良贷款的地区分布...................................................136 （三）不良贷款的行业分布...................................................137 二、不良贷款的发生机制................................................... 138 （一）当前宏观经济金融形势.................................................140 （二）宏观经济指标与不良贷款...............................................141 （三）宏观经济政策对不良贷款的影响.........................................146 三、我国商业银行不良贷款的趋势预测....................................... 150 （一）规模趋势预测：未来一年不良贷款规模保持平稳...........................150 （二）时点趋势预测：未来两三年内极有可能出现不良贷款反弹...................152 III 2011：中国金融不良资产市场调查报告 （三）地域趋势预测：未来一年沿海发达地区先露风险苗头.......................153 （四）风险提示：关注三类贷款...............................................154 （五）风险损失：不良贷款反弹的代价.........................................157 第八部分 不良资产与资产管理公司转型 ............ 159 一、不良贷款常态与资产管理公司常在....................................... 159 二、资产管理公司是国家治理金融风险的重要政策工具......................... 161 三、资产管理公司的发展重在提高风险处置能力............................... 163 四、资产管理公司转型重在转换经营机制..................................... 164 2011：中国金融不良资产市场调查报告 研究方法 本项研究延续了前三年的做法，主要采取了问卷抽样调查和数据分析的实证研究方法， 在此基础上作了定性分析。通过抽样调查，可以较为系统地收集不良资产市场参与者对不良 资产市场的看法和判断，了解各类市场主体在我国金融不良资产市场中的参与情况以及他们 对 2011 年市场发展态势的预期；通过问卷分析和数据挖掘，探寻中国不良资产市场的运行 规律及形成这种规律的原因。 一、受访者情况和问卷内容 本次调查的对象为中国不良资产市场的四类主要参与者，即商业银行、投资者、资产管 理公司和中介机构。商业银行包括国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商 业银行以及外资银行，它们是中国不良资产一级市场的供给者。投资者主要包括国内外投资 银行、投资公司和基金、地方国资公司，它们是不良资产市场的主要需求者。资产管理公司 则包括华融、长城、东方和信达四家金融资产管理公司，它们是中国不良资产一级市场的主 要需求者，也是不良资产二级市场的供给者。中介机构则包括律师事务所、评估事务所、会 计事务所、拍卖公司以及不良资产处置服务商等，它们为不良资产市场交易提供各种服务。 本次调查根据四类受访者的不同作用和角色设计了四类问卷，每类问卷分为三个部分， 其中第一部分和第三部分内容为共同部分，第二部分针对四类问询对象分别设计。具体内容 是： 第一部分主要调查宏观经济的总体走势以及宏观调控政策措施对不良资产市场的影响、 不良资产市场总体趋势和不良资产市场的经营环境，总计 22 个问题、96 个选项。具体从三 个方面了解受访者的看法：一是对中国宏观经济的整体发展形势与主要市场做一个整体判 断，含 8 个问题、35 个选项；二是我国实施的宏观调控政策对主要宏观经济变量及主要市 场的影响进行预测，含 10 个问题、48 个选项；三是对 2011 年不良资产市场的经营环境进 行，含 4 个问题、13 个选项。 第二部分内容为针对不同受访者的专题部分，四类问卷各不相同。针对商业银行受访者 的问卷内容主要涉及近两年新增信贷的后续风险预测、2011 年商业银行信贷情况以及信贷 风险情况预测、2011 年商业银行不良贷款情况以及不良资产市场情况、2011 年受访者所在 银行的信贷风险情况、处置方式选择以及拟处置不良资产情况和交易偏好等，总计 36 个问 题、182 个选项。针对投资者的问卷内容主要涉及受访者所在单位情况、对不良资产市场的 预期、偏好的资产类型和交易方式，对不良资产市场的投资预期等，含 35 个问题、143 个 选项。针对资产管理公司的问卷内容主要涉及不良资产收购业务、处置业务的预期以及对资 产管理公司转型的思考等，含 33 个问题、147 个选项。针对中介机构的问卷内容主要涉及 受访者所在单位情况、从事中介业务情况和不良资产市场情况等，含 33 个问题、135 个选 1 2011：中国金融不良资产市场调查报告 项。 第三部分主要调查对四家资产管理公司的转型和发展前景等方面的看法，含 5 个问题、 27 个选项，并设了一个开放式征求建议栏，便于受访者对问卷调查研究以及本公司改革发 展等方面自由填写自己的建议。 四类问卷合计有 164 个不同的问题，730 个不同选项，每个问题下的选项从 3-7 个不等， 选题方式全部为单选。 二、抽样方法、调查时间和问询形式 本次调查依然采用非随机抽样的方法进行设计。此调查属于非随机抽样中的独立控 制的配额抽样。配额抽样是将总体中的所有单位按照一定的标志分为若干个组，然后在每个 组中利用便利抽样的方法选取样本单位。本研究中将资产管理公司、中介机构、商业银行和 投资者（包括境外和境内投资者）分别作为一个组，共四个组。样本抽选在每一个层内独立 进行，每个层中采用随机抽样的方法抽取样本。在选取样本时也考虑到地域因素，尽量使样 本可以均匀地分布在不同的区域。 本次调查时间集中于 2011 年 6 月 7 日至 6 月 17 日。采用的调查形式是将问卷通过电子 邮件的形式发送给受访者，受访者填写后在规定的时间内回复。 三、问卷审核 问卷回收后，我们对每份问卷进行了审核，对有漏填、错填及未按要求填写的问卷，及 时与受访者联系，由其修改完整后寄回；不符合要求而又无法修改完整的答卷，做废卷处理， 不予采用。最终得到有效问卷 233 份，其中商业银行 51 份、投资者 52 份、资产管理公司 78 份、中介机构 52 份。回收的四类有效问卷数量在统计学上均属于大样本，具有较强的可 信度与统计分析意义。 四、数据分析方法 本研究报告采用分析软件 SPSS 和 EXCEL 进行数据处理和作图，将定量研究和定性研 究相结合，具体方法有描述性统计分析、列联表分析、比较分析以及其他计量分析方法。 定量分析方面：一是描述性统计分析，即对于研究中感兴趣的问题所对应的变量进行基 本的统计分析，包括频数分析、比例分析等。二是计量分析，本报告建立了各主要宏观经济 变量和企业绩效指标与不良贷款率以及不良贷款余额间的相关性系数表。三是比较分析，主 要是将 2011 年与 2010 年受访者对同一个问题的看法进行比较，以及各类受访者对同一问题 看法的比较。 定性分析方面：主要包括两个层次的分析，一是研究结果本身就是定性数据的描述，如 中国宏观经济的特点和发展变化规律的直观经验感觉和总体判断；二是建立在严格定量分析 2 2011：中国金融不良资产市场调查报告 基础上的定性分析，如通过问卷统计出各种观点所占比例的变化情况，依据这一结果进行判 断分析。 3 2011：中国金融不良资产市场调查报告 第一部分 金融不良资产市场的总体判断 国际金融危机爆发距今已有 3 年左右的时间，但其影响仍将持续较长一段时间，并将在 许多领域引发较大的调整。虽然全球经济正逐步复苏，但美国失业率居高不下，欧洲债务危 机重重，新兴经济体面临通货膨胀压力加大和大量资本流入等挑战，国际经济形势仍存在诸 多不稳定性，经济复苏十分脆弱。2008 年中国政府为了应对国际金融危机推出了 4 万亿刺 激经济的，在 2009 年和 2010 年以天量信贷和大规模投资维持了经济的高增长，但最终 陷入了 2011 年通货膨胀的泥潭，宏观经济调控面临诸多两难困境。 在这种形势下，中国金融不良资产市场将遭遇怎样的外部宏观环境，将因此受到哪些影 响，作为市场主体的商业银行、投资者、资产公司将会采取哪些策略，司法环境、政策变化 等外在因素又会怎样影响不良资产市场，这些都是不良资产市场参与者密切关注的问题。 本部分涉及的调查问卷面向商业银行、投资者、资产公司和中介机构四类受访者，回收 有效答卷 234 份。下面将在对调查问卷统计分析的基础上，分析探讨上述重要问题，并对 2011 年中国金融不良资产市场作出总体判断。 一、对宏观经济和宏观政策的判断 （一）宏观经济走势判断 1、经济增长率：8%-9% 全部调查统计结果显示，39.1%的受访者认为 2011 年中国经济增长率为 8%-9%，29.6% 的受访者认为增长率为 9%-10%，16.7%的受访者认为增长率为 7%-8%，12.9%的受访者认 为增长率为 10%以上，1.7%的受访者认为增长率为 7%以下。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 7%以下 1.7% 2.0% 0.0% 2.6% 1.9% 7%-8% 16.7% 13.7% 19.2% 17.9% 15.4% 8%-9% 39.1% 37.3% 38.5% 42.3% 36.5% 9%-10% 29.6% 39.2% 21.2% 30.8% 26.9% 10%以上 12.9% 7.8% 21.2% 6.4% 19.2% 总体 商业银行 投资者 资产公司 中介机构 图 1-1 受访者对 2011 年我国经济增长率的判断 2011 年通过的“十二五规划”，将未来五年我国经济增长的预期目标定为年均增长 7%。 4 2011：中国金融不良资产市场调查报告 这意味着，在较长时期内我国将主动降低经济增长速度，寻求包容性、可持续增长，对经济 进行结构性调整，促进研发和教育，节约能源和资源，改善民生。经济结构调整将改变我国 粗放式的发展模式，提高资源利用效率，这必然要关闭一些低效率、高耗能企业，降低投资 在 GDP 中的比重，提高财政的民生支出份额，这将会降低经济增长速度。同时，为了消弱 前两年经济刺激计划带来的不良影响，抑制通货膨胀，2011 年实施的房地产调控政策和紧 缩的货币政策，将对经济增长造成冲击，使经济增长率从 10%以上的高位降下来。 2、居民消费价格实际涨幅：3%-5% 全部调查统计结果显示，56.2%的受访者认为 2011 年居民消费价格实际涨幅将达到 3%-5%，39.1%的受访者认为将达到 5%-7%，3.4%的受访者认为将达到 7%以上，只有 1.3% 的受访者认为将达到 3%以下。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 3%以下 1.3% 0.0% 1.9% 1.3% 1.9% 3%-5% 56.2% 54.9% 57.7% 59.0% 51.9% 5%-7% 39.1% 41.2% 34.6% 37.2% 44.2% 7%以上 3.4% 3.9% 5.8% 2.6% 1.9% 总体 商业银行 投资者 资产公司 中介机构 图 1-2 受访者对 2011 年我国居民消费价格实际涨幅的判断 2011 年，通胀将是我国经济的最大风险。在金融危机期间，我国实施经济刺激计划过 程中增发了太多货币，带动能源、资源、劳动力、土地等价格上涨，从而最终导致消费品价 格上涨。同时，受主要经济体货币政策持续宽松和世界经济逐渐复苏的影响，粮食、石油、 煤炭等国际大宗商品价格持续上涨，全球通胀预期明显上升，国内输入型通胀压力也进一步 加大。在今年宏观调控的各项工作中，已把抑制通货膨胀摆在了第一位。2011 年上半年连 续六次上调存款准备金率，两次加息，控制货币供应量，M2 增速已经在下降。因此，通货 膨胀率有望被控制在 3%到 5%之间。 3、新增人民币贷款：5-7 万亿元 全部调查统计结果显示，45.9%的受访者认为 2011 年我国新增人民币贷款将达到 5-7 万 亿，43.3%的受访者认为将达到 7-9 万亿，5.6%的受访者认为将达到 9 万亿以上，5.2%的受 访者认为将达到 5 万亿以下。 5 2011：中国金融不良资产市场调查报告 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 5万亿元以下 5.2% 2.0% 3.8% 7.7% 5.8% 5万亿元-7万亿元 45.9% 49.0% 38.5% 44.9% 51.9% 7万亿元-9万亿元 43.3% 43.1% 51.9% 41.0% 38.5% 9万亿元以上 5.6% 5.9% 5.8% 6.4% 3.8% 总体 商业银行 投资者 资产公司 中介机构 图 1-3 受访者对 2011 年我国新增人民币贷款的判断 2008 年第四季度以来，在 4 万亿刺激经济计划推动下，各级政府纷纷扩大基建项目投 资，国有企业更是大举借贷，导致各银行大量增放贷款，2009 年全国新增银行贷款 9.59 万 亿， 2010 年又新增贷款 7.95 万亿元。2011 年，按照中央确定的宏观经济方针，将重点处 理好经济较快增长、调整经济结构和管理通胀预期三者之间的关系，把稳定价格总水平放在 首要位置。为此，“货币供给总量回归常态”成为 2011 年货币政策最主要的任务，新增贷款 规模应当在 2010 年全年 7.95 万亿元的基础上适当减少。而在通货膨胀率居高不下的形势下， 紧缩的货币政策将难以放松，新增贷款规模较大可能降至 7 万亿元以下。 4、存款准备金率：22%-23% 全部调查统计结果显示，45.5%的受访者认为 2011 年我国存款准备金率将达到 22%-23%，28.3%的受访者认为将达到 21%-22%，19.7%的受访者认为将达到 23%-24%，只 有 6.4%的受访者认为将达到 24%以上。四类受访者的判断基本一致。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 21%-22% 28.3% 25.5% 25.0% 28.2% 34.6% 22%-23% 45.5% 45.1% 53.8% 43.6% 40.4% 23%-24% 19.7% 19.6% 17.3% 21.8% 19.2% 24%以上 6.4% 9.8% 3.8% 6.4% 5.8% 总体 商业银行 投资者 资产公司 中介机构 图 1-4 受访者对 2011 年我国存款准备金率的判断 2011 年 6 月，我国再次上调存款准备金率，这是央行今年来第六次上调准备金率，已 6 2011：中国金融不良资产市场调查报告 连续八个月维持每月上调一次存款准备金率的频率。本次上调后，大型金融机构存款准备金 率达到 21.5%，远高于 2008 年的 17.5%的高点。抑制通货膨胀是我国今年首要的宏观调控 任务，提高银行存款准备金率和加息对抑制 CPI 上涨势头有直接作用。出于维持经济增速、 控制“热钱”等多方面的考虑，央行的货币调控频繁采用上调存款准备金率这一数量型工具， 而较少采用加息这一价格型工具。我国商业银行存贷比的上限为 75%，存款准备金率的最 高理论极限值为 25%。因此，虽然存款准备金率已达到 21.5%的高位，但在严峻的通货膨胀 形势下，准备率还有进一步上调的空间。 5、存款基准利率：3.75% 全部调查统计结果显示，50.2%的受访者认为 2011 年我国存款基准利率将达到 3.75%， 27.0%的受访者认为将达到 4%，16.7%的受访者认为将达到 3.50%，只有 6%的受访者认为 将达到 4%以上。四类受访者对加息时间的判断基本一致。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 3.50% 16.7% 19.6% 21.2% 11.5% 17.3% 3.75% 50.2% 47.1% 42.3% 57.7% 50.0% 4% 27.0% 27.5% 26.9% 24.4% 30.8% 4%以上 6.0% 5.9% 9.6% 6.4% 1.9% 总体 商业银行 投资者 资产公司 中介机构 图 1-5 受访者对 2011 年我国存款基准利率的判断 在通胀压力渐增的形势下，央行屡屡上调存款准备金率，而加息动作相对迟缓。2011 年上半年，只有两次上调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率提升至 3.25%，较 2008 年 4.14%的高点仍有较大差距。加息一方面会导致央行负债的成本上升，另 一方面会加大企业和地方政府融资平台的的还款压力，将不利于企业特别是中小企业的经营 与发展。但面临当前日益严峻的通胀形势，在存款准备金率频繁上调仍不能控制通胀的情况 下，加息将成为未来控通胀的主要手段。但考虑到加息对央行和企业债务成本的影响，未来 的加息动作可能仍将较为温和。 6、人民币对美元汇率走势：升值 3%-5% 全部调查统计结果显示，61.8%的受访者认为人民币对美元汇率将升值 3%-5%，18.0% 的受访者认为将升值 5%-7%，15.5%的受访者认为将升值 3%以下，4.7%的受访者认为将升 值 7%以上。 7 2011：中国金融不良资产市场调查报告 0% 20% 40% 60% 80% 100% 3%以下 15.5% 9.8% 19.2% 21.8% 7.7% 3%-5% 61.8% 62.7% 46.2% 61.5% 76.9% 5%-7% 18.0% 19.6% 30.8% 12.8% 11.5% 7%以上 4.7% 7.8% 3.8% 3.8% 3.8% 总体 商业银行 投资者 资产公司 中介机构 图 1-6 受访者对 2011 年人民币对美元汇率走势的判断 2010 年 6 月，央行宣布正式结束已实施两年的盯住美元的政策，进一步推进人民币汇 率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。人民币二次汇改正式开启后，2010 年对美元升值 3.6%。在我国稳物价重任之下，市场认为，在输入性通胀压力持续存在并可能加剧的背景 下，适度加快人民币升值幅度不但有助于直接抑制通胀，而且可以为进一步加息创造空间。 央行表示，我国的汇率政策和汇率改革还是要坚持渐进性，即还会坚持用渐进性的办法来推 进汇率改革，增强汇率的灵活性。这暗示着，人民币汇率即使因抑制通胀的需要而有所上升， 上升幅度也不会很大。 （二）主要市场走势判断 1、股票市场整体走势：横盘震荡 全部调查统计结果显示，67.2%的受访者认为 2011 年股票市场将出现横盘震荡，17.2% 的受访者认为将稳步上涨，13.8%的受访者认为将逐步下跌，1.7%的受访者认为将大幅下跌， 没有受访者认为将大幅上涨。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 大幅下跌 1.7% 2.0% 0.0% 3.9% 0.0% 逐步下跌 13.8% 13.7% 9.6% 19.5% 9.6% 横盘震荡 67.2% 54.9% 78.8% 61.0% 76.9% 稳步上涨 17.2% 29.4% 11.5% 15.6% 13.5% 大幅上涨 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 总体 商业银行 投资者 资产公司 中介机构 图 1-7 受访者对 2011 年我国股票市场整体走势的判断 8 2011：中国金融不良资产市场调查报告 在通胀上行预期增强、宏观经济进入加息周期和产业资本解禁等多重因素的影响下， 2011 年的股市难以上演熊转牛的喜剧。随着“十二五规划”的实施，2011 年将是宏观政策 与市场从非常规状态向常规状态转型的一年。前两年的天量货币投放与房地产泡沫将在 2011 年受到有效约束，紧缩的货币政策使市场资金持续紧张，加上全球经济复苏形势并不 稳定，外部经济仍有可能给我国带来严重的冲击，因此股市很难获得上涨的动力。但我国股 市在 2010 年已经熊冠全球，市场估值处于较底部，下跌的空间不大。多空双方的角力必然 导致股票市场的震荡行情。 2、大中城市住宅房地产市场价格整体走势：小幅上涨 全部调查统计结果显示，39.1%的受访者认为，2011 年我国大中城市住宅房地产市场价 格将出现小幅上涨，30.9%的受访者认为将出现小幅下跌，27.0%的受访者认为将基本稳定， 2.1%的受访者认为将大幅上涨，只有 0.9%的受访者认为将出现大幅下跌。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 大幅下跌 0.9% 0.0% 0.0% 2.6% 0.0% 小幅下跌 30.9% 29.4% 30.8% 30.8% 32.7% 基本稳定 27.0% 33.3% 30.8% 24.4% 21.2% 小幅上涨 39.1% 37.3% 34.6% 38.5% 46.2% 大幅上涨 2.1% 0.0% 3.8% 3.8% 0.0% 总体 商业银行 投资者 资产公司 中介机构 图 1-8 受访者对 2011 年我国大中城市住宅房地产市场价格整体走势的判断 在限购令和提高利率及首付比例等各项调控政策下，社会各界对 2011 年一线城市楼市 的稳定比较乐观。但快速城镇化带来的刚性需求的增长，以及地方政府收入对土地销售的 依赖，使调控力度相对小一些的二三线城市房价看涨。由于股市的行情不明朗，居民的投 资渠道有限，一些二三线城市房价相对较低，购房门槛低，不少投资者纷纷选择到这些城 市购房投资。房地产开发商开始越来越多的布局二三线城市，加剧了这些城市土地市场的 竞争，也间接推高了地价和房价。因此，虽然一线城市的房价在严格的调控政策下会较为 稳定甚至稳中有降，但二三线城市的房价仍有上涨动力，综合来看，2011 年我国大中城市 房价可能会小幅上涨。 9 2011：中国金融不良资产市场调查报告 第二部分 商业银行观点 商业银行是金融不良资产一级市场的主要供给方。商业银行投放不良贷款的规模和方式 对不良资产一级市场交易活跃程度和交易价格将会产生重大影响，这种影响也会传导到不良 资产二级市场，对资产管理公司业务发展及其不良资产经营状况产生影响，并由此对从事不 良资产投资的投资者及中介机构等业务相关者带来实质影响。 一、受访者所在商业银行概况 本次问卷调查回收商业银行受访者有效答卷 51 份，主要来自五大国有银行及股份制银 行的不良贷款管理部门，占比均为 43%；少数来自城市商业银行、农村商业银行和外资银行, 分别占比 10%、2%和 2%（见图 2-1）。与 2010 年相比，2011 年商业银行受访者来源结构更为 合理，五大国有银行以外的受访者数量更多一些，这有利于更全面、准确地了解商业银行不 良贷款有关情况。 43% 10% 2% 2% 43% 五大国有商业银行 股份制商业银行 城市商业银行 农村商业银行 外资银行 图 2-1 商业银行受访者所在银行类型 二、近几年来的宏观经济政策和信贷行为的后续风险预期 1 、近两年来新增信贷生成不良贷款的概率会略有增大，多数认为不良贷款会在 2013 年或以后集中爆发 为应对 2008 年爆发的国际金融危机、促进经济复苏，央行随后实施了适度宽松的货币 政策，2009 年、2010 年商业银行新增人民币贷款分别达到 9.6 万亿元、7.95 亿元，合计达 到 17.55 万亿元，而在此之前的年份，2004 年-2008 年商业银行新增人民币贷款分别是 22640 亿元、23455 亿元、31805 亿元、36227 亿元、49036 亿元。这种短期大量放贷，会不会导致 信贷质量的大幅变化呢？据调查：有 58.82%的商业银行受访者认为 2009、2010 年的巨量新 增信贷，与之前年份新增信贷相比，生成不良贷款的概率会小幅提高；有 23.52%的受访者 10 2011：中国金融不良资产市场调查报告 认为生成不良贷款的概率会有不同程度地下降；还有 17.64%的受访者认为生成不良贷款的 概率与以前年份相当（见图 2-2）；没有受访者认为生成不良贷款的概率会大幅提高。可见， 业内对近两年新增贷款的质量多数受访者略表担忧，但绝不悲观，有少数受访者还颇显乐观。 图 2-2 近两年新增贷款生成不良贷款的概率 适度宽松货币政策带来的风险，不仅取决于巨量新增信贷生成不良贷款概率的高低，还 取决于生成时点上的集中程度。如果集中出现，则有可能酿成重大风险，如果分散出现，其 2-3）：72.54%的商业银行受访者认为，近两年的巨 量新增信贷生成的不良贷款会集中爆发，也有 27.45%的商业银行受访者认为不会集中出现。 对于不良贷款集中出现的时间，33.33%商业银行 2012 年，39.21%商业银行受 访者认为在 2013 年或以后，值得注意的是，没有商业银行受访者认为在 2011 年。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 大幅降低 小幅降低 相当 小幅提高 大幅提高 风险则容易化解。调查统计显示（见图 受访者认为在 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2011 2012 2013或以后 不会集中出现 商业银行受访者 中介机构受访者 图 2-3 新增不良贷款预期集中出现时间 此外，我们还就此问题对中介机构受访者进行了调查，数据显示（见图 2-3）：86. 的中介机构受访者认为，近两年的巨量新增信贷生成的不良贷款会集 13.72%的中 介机构受访者认为不会集中出现。对于不良贷款集中出现的时间，17.64%的中介机 者认为在 2012 年；68.62%的中介机构受访者认为在 2013 年或以后；没有中介机构受访者 认为在 2011 年。 26% 中爆发； 构受访 11 2011：中国金融不良资产市场调查报告 综合两类受访者的调查情况来看，近两年巨量新增信贷生成的不良贷款会不会集中出 现，是不确定的；如果集中出现，出现的时间在 2012 年还是在 2013 年或以后，也是不确定 的。 2、地方融资平台集中出现不良贷款的时间多数认为在 2013 年或以后，不良贷款率有可 余额的 20.4%；全年新增贷款 3.05 万亿元，占全部新增一般贷 款的 府融资平台 1 万余家，其中县级(含县级市)平台约占 70%，平台贷款在人民 币各 简称 省级 行受访者认为集中 出现 但是可以确定的有三点：一是 2011 年是安全的，2012 年也相对安全；二是绝大多数受 访者认为不良贷款会集中爆发，并且时间在 2013 年或以后；三是作为业内的商业银行受访 者比业外的中介机构受访者更为乐观一些。 能达 15%，不良贷款规模有可能超 1万亿元 地方融资平台贷款正日益引起政府、银行和有关方面的关注，但是对地方融资平台贷款 的规模还缺乏统一的认识。 根据银监会 2010 年的数据，至 2009 年末，地方政府融资平台贷款余额为 7.38 万亿元， 同比增长 70.4%，占一般贷款 34.5%1。 据央行 2011 年 6 月公布的《2010 中国区域金融运行报告》介绍，截至 2010 年年末， 全国共有地方政 项贷款中占比不超过 30%。对于平台贷款的具体数量，央行在报告中并没有披露，但 报告中提到“平台贷款在人民币各项贷款中占比不超过 30%”。按照 2010 年末人民币贷款余 额 47.92 万亿元来算，截至 2010 年末，政府融资平台贷款上限为 14.376 万亿元2。 国家审计署于 2011 年 6 月发布第 35 号公告称，对 31 个省（自治区、直辖市）和 5 个 计划单列市本级及所属市（地、州、盟、区）、县（市、区、旗）三级地方政府（以下 、市级、县级）的债务情况进行了全面审计（云南省盈江县因地震未进行审计），此次 审计的范围是：所有涉及债务的 25590 个政府部门和机构、6576 个融资平台公司、42603 个经费补助事业单位、2420 个公用事业单位、9038 个其他单位、373805 个项目，共 1873683 笔债务。截至 2010 年底，全国地方政府性债务余额 107174.91 亿元，其中：政府负有偿还 责任的债务 67109.51 亿元，占 62.62%；政府负有担保责任的或有债务 23369.74 亿元，占 21.80%；政府可能承担一定救助责任的其他相关债务 16695.66 亿元，占 15.58%3。地方融 资平台贷款仅仅是地方债务余额的一部份，应低于 10.7 万亿 地方融资平台贷款规模数据成迷,质量堪忧已浮出水面。据网上公开信息，我国某省公 路开发投资公司 900 多亿元贷款已经出现难以正常归还现象。 我们针对这个热点问题进行了调查，数据显示（见图 2-4），84.35%的商业银行受访者 认为，地方融资平台贷款会集中出现不良贷款。其中，56.86%的商业银 不良贷款的时间在 2013 年或以后，25.49%的商业银行受访者认为就在 2012 年，只有 1 有关资料来自网上公开信息 2 有关资料来自网上公开信息 3 有关资料来自网上公开信息 12 2011：中国金融不良资产市场调查报告 15.68%的商业银行受访者认为不会集中出现不良贷款的情况。 与商业银行受访者相比，中介机构受访者则更加悲观。有 98.06%的受访者认为，地方 融资平台贷款会集中出现不良贷款；在集中出现不良贷款的时间上，中介机构受访者认为更 为靠前，50%的中介机构受访者认为会在 2012 年集中出现不良贷款；只有 30.76%的中介机 构受访者认为在 2013 年或以后；还有 17.30%的中介机构受访者认为就在 2011 年；只有个 别中介机构受访者（占比 1.92%）认为地方融资平台贷款不会集中出现不良贷款。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2011年 2012年 2013年或以后 不会集中出现 商业银行受访者 中介机构受访者 图 2-4 地方融资平台集中出现不良贷款的时间 而地方融资平台贷款一旦集中出现风险，其不良率最大可能会达到多少？这个问题尤其 令人关注。调查结果显示 值不会超过 10%； 31.3 亿元。 （见图 2-5）：37.25%的商业银行受访者认为，峰 7%的商业银行受访者认为，峰值在 10%-20%；23.52%的商业银行受访者认为，峰值在 20%-30%；5.88%的商业银行受访者认为，峰值在 30%-40%；只有个别商业银行受访者（占 比 1.96%）认为，峰值会在 40%以上。 假设将调查结果视为不良贷款率峰值分布，均值为 15%，如地方融资平台贷款规模为 8 万亿元，那么不良贷款规模均值为 12216 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 10%以下 10%-20% 20%-30% 30%-40% 40%以上 图 2-5 地方融资平台集中出现不良贷款的峰值 13 2011：中国金融不良资产市场调查报告 第三部分 资产管理公司观点 2011 年我国经济总体运行态势良好，但通货膨胀压力明显增加，结构性矛盾较为突出， 面临的形势更加复杂，宏观经济中上行力量和下行力量同时存在，相互制约。其中引领货币 政策平稳回归，抑制通胀预期、因为房地产市场调控可能导致的软着陆以及发达国家经济复 苏放缓导致的汇率冲突、贸易冲突等不利因素将加大中国经济的下行压力，而“十二五”新 规划中的各种产业振兴计划、区域发展规划、民生工程等内容将对宏观经经济带来强烈的推 动作用，尤其是城市化的加速，市场型需求机制的形成等中期力量释放，将有效对冲经济下 行压力。在这样一种复杂的经济形势背景下，针对资产管理公司的问卷调查为我们判断 11 年不良资产市场的发 一、受访资产公司情况 2011 年 4 月，我们向资产管理公司办事处受访人开展的问卷调查，共回收有效问卷 78 份，分别来自信达、华融、东方、长城 4 家资产管理公司，分布在全国的 23 个省市，具有 较好的代表性（见图 3-1）。 图 3-1 受访办事处地区分布 从受访