国联证券-独一味（002219）收入同比微幅下滑_净利润率维持高位-111028

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 u 2011 年 10 月 27 日 独一味（002219）2011 年三季报点评 评级：推荐（维持） 2011 年前三季度公司实现主营业务收入 2.25 亿元，同比下降 0.23%， 实现营业利润 5,786.66 万元，同比上升 0.86%，其中归属于母公司所 有者的净利润为 5,089.20 万元，同比上升 0.65%，基本每股收益为 0.14 元，每股经营活动产生现金流量净额为 0.10 元，业绩略低于我们之前 的预期。 点评：  单季收入同比下滑，毛利率同比略有提高。销售收入继第二季 度单季同比下滑 8.63%后，三季度再次下滑 11.39%，由于去年同 期的高基数效应，短期主业增长面临一定压力，全年来看随着四 季度在浙江、上海、山东、甘肃以及吉林等地基药招标中标品种 的逐步执行，基层医院有望提供一定增量，销售增长有回暖趋势， 全年销售维持平稳。企业综合毛利率为 66.71%，同比增加 1.62 个 百分点，主要受益于期内上游独一味草原材料成本的降低以 及独一味产品提价的影响，同时我们关注到企业净利润水平为 22.65%，同比仍维持历史高位。  销售费用同比提升，管理费用同比微降。销售费用率为 29.81%， 同比增加 2.43 个百分点，符合我们前期的判断，随着新品推进仍 然将维持高位。同时管理费用为 8.17%，同比略降 0.13 个百分点。  延伸产业链，拟投资设立中药材全资子公司。为了确保对上游 原材料的控制，降低采购成本及保障原料质量，公司出资 200 万 元建立全资子公司，经营范围涉及中药材的种植、开发、收购、 粗加工及销售业务，通过打通上游产业链提升整体盈利能力。  新品研发稳步进行，儿科用药有望成为未来亮点。新品研发方 面，中药 6类新药独二味胶囊及中药 7类新药独一味巴布膏临床 研究正在顺利进行中，小儿止泻巴布膏临床阶段已近尾声，正在 最近 52 周走势： -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 10 -1 0 10 -1 1 10 -1 2 11 -0 1 11 -0 2 11 -0 3 11 -0 4 11 -0 5 11 -0 6 11 -0 7 11 -0 8 11 -0 9 11 -1 0 0 50 100 150 200 250 300 350 成交金额 独一味 上证综合指数 相关研究报告： 《收入平稳增长 毛利同比攀升》 2011-8-17 《儿科药获批临床 新品研发又进一 步》2011-7-26 报告作者： 国联证券研究所医药研究组 周静 执业证书编号：S0590510120015 联系人： 杨扬 电话：021-38991500-897 Email：yangyang@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正。结论 不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管 机关核准具备证券投资咨询业务资 格。 生物医药 收入同比微幅下滑 净利润率维持高位 跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 进行病例的统计和整理以备进一步报生产批件，若进展顺利有望 成为公司下一个业绩增长点。  盈利预测：我们略微调低之前预测，预计 2011 年-2013 年 EPS 分 别为 0.19 元,0.25 元和 0.31 元（之前预测为 0.21 元,0.28 元和 0.35 元），以 2011 年 10 月 26 日收盘价 13.18 元来看，对应市盈 率分别为 69 倍，53倍和 43 倍，估值偏高，特别提醒投资者注意 短期投资风险，但考虑到新品增长及整合预期对估值的提升作用， 长期仍维持“推荐”评级。  风险提示：产品销量不达预期，费用大幅提高和大股东减持。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表： 2010A 2011E 2012E 2013E 营业总收入(百万元) 299.33 328.09 420.66 537.15 营业成本(百万元) 108.87 114.33 143.57 184.98 营业税金及附加(百万元) 1.97 1.67 2.14 2.73 销售费用(百万元) 84.1 98.43 126.20 161.14 管理费用(百万元) 28.99 32.81 42.07 53.71 财务费用(百万元) 1.24 1.41 2.40 2.42 资产减值损失(百万元) 1.42 0.00 0.00 0.00 营业利润(百万元) 72.75 79.45 104.29 132.15 加：营业外收入(百万元) 5.12 5.95 5.95 5.95 减：营业外支出(百万元) 0.23 0.91 0.91 0.91 利润总额(百万元) 77.65 84.49 109.33 137.20 减：所得税费用(百万元) 11.69 12.67 16.40 20.58 净利润(百万元) 65.96 71.82 92.93 116.62 归属于母公司净利润（百万元） 65.96 71.82 92.93 116.62 基本每股收益(元) 0.18 0.19 0.25 0.31 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市县前东街 168 号国联大厦 7 层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路 1088 号葛洲坝大厦 22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路 9 号主语国际 4 号楼 12 层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦 16 层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 20%以上 推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 5%以上 观望 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为－ 10%～10% 卖出 股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌 10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来 6 个月内强于大盘 中性 行业指数在未来 6 个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来 6 个月内弱于大盘 免责条款： 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证 该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意 见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其 内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告 中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供 或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。