台湾股市风云人物及结局

台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 台湾股市风云人物及结局 1998 年元月，亚太区金融圈爆出了一大新闻———台湾 京华证券击败众多竞争对手，一举收购了日本山一证券香港 分公司，从此，绰号“威京小沈”的威京集团掌门人沈庆京， 便在亚太区金融圈里成了响当当的字号。当然，有关沈庆京 的故事还很多，比如他携 25 亿元新台币进入台北股市，以 从不看盘从不调研和“强买强卖”的凶悍风格上过“天堂”， 也下过“地狱”；他也曾以其个人的影响，联合其他机构， 在台北股市跌入谷底时进行了有效的救市；他属下的证券机 构是首家获准进入大陆的台资证券公司… 沈庆京自称“威京小沈”，且 30 年不变。他既是一个成 功人士，又是一个“经济战士”。在台北，你要打听沈庆京， 不一定人人知道，但要提起“威京小沈”的名字，那知道的 人就会有很多。请他谈谈当年他带着 25 亿元（新台币）资 金首次入股市的情景时，他用“惊心动魄”来形容股市的凶 险。 1985 年，携数十亿资产、戴着“台湾纺织品配额大王” 的桂冠，沈庆京退出了报关行，从此转型并组建了威京集团 的第一家公司———威京开发公司。1987 年 3 月，在新公司 第 1 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 业务进展不大的情况下，为使公司资产保值，他携带着 25 亿元资金，第一次迈进台北股市的大门。其实，早在 1985 年 7 月，当时台湾股市跌到 600 多点时，沈庆京就曾用 2 亿 元买过纺织类股票，从而获利数千万。他说，那次不算，只 是玩玩，这次才是真正的入市。 他在回忆当时的情景时说，1987 年，台湾已经进入自由 化的市场经济阶段，经济开放的大环境已定，上市公司表现 优异，上市股票潜力看好，他同时感到了企业界蠢蠢欲动的 心态，因此相信台湾股市一定有成长的空间，他说，此时入 市乃天时、地利、人和的大好时机，他当时还预测说：“股 票近期在台湾将成为全民运动”。25 亿元投入股市动静自然 不小，而他每次进出也都在十几亿元之间，当时的台湾股市 每日的交易额也不过在 30 亿至 50 亿元之间，如此大笔资金 的进出，立即引起媒体和投资人的侧目，加之他买的几只股 票又多能上涨，一些人还以为他有“呼风唤雨”之能。一个 月后，“大户”的称号在股市中不胫而走，而媒体则将其与 其他 3 人一起称之为台湾股市“四大天王”。 “大户”也好，“天王”也罢，用沈庆京的话来说，其 目的就是为使公司财产保值。殊不知，这位台湾股市“天王” 却从不看盘、不操盘，从不与上市公司打招呼，拿了钱就买， 赚了钱就抛，他这匹在股市中独往独来的“黑马”，给股民 留下了“　悍、强劲”的深刻印象，以至于他所买的所有股 第 2 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 票，经媒体报道后，都使得市场上的中小投资人蜂拥跟进。 他说，他之所以这样做，就是希望每一笔钱都赚得光明磊落， 而非坑杀散户。他在解释不看盘、不操盘的原因时说，因为 我对此一窍不通，所以就更怕麻烦。向他这样一点专业知识 都没有的“大户”，可能在台湾股市也是前所未有的。 遭熊市方知险急流勇退 沈庆京入市半年后，由于投入巨大，不仅其财产得到保 值并升值，而且还当上了多家上市公司的董事，如光宝电子、 台湾纸业、士林纸业等，可谓春风得意。但是，在他入市后 的第 7 个月，也就是 1987 年 10 月 19 日，美国华尔街股市 发生了空前的金融风暴，致使全球股市出现了“多米诺骨牌 效应”，即被称之为全球金融史上的“黑色星期一”。台湾股 市也随之一泻千里，由 4600 多点跌到 2400 多点，沈庆京购 买的几只股票所赚的 20 亿元不但悉数赔尽，而且还倒赔了 3 亿多元，可谓损失惨重。 其实，这只是沈庆京走霉运的开始。此后，他又因买“南 港轮胎”股票被套牢而越陷越深。1988 年初，他从当初只持 有南港 3％的股权，到年底变为持有南港 32％的股权，此时， 他手中所持股份已 7 倍于南港东家，直接威胁到别人的生存。 后经中间人大力斡旋，沈庆京只好忍痛割爱，以南港的一块 “问题土地”和低得可怜的价格，将手中所持南港股票卖出， 用沈庆京的话说“这是我又一次遭遇滑铁卢”。 第 3 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 此后，他对股市的热心开始降温，并陆续抛出手中的股 票。也就在此时，被其称之为“郭婉容事件”发生了。1988 年 9 月 24 日股市收盘后，当时任台湾“财政部长”的郭婉 容宣布重新征开“证所税”。此后一连 19 天无量下跌，使台 湾股市出现了近乎休市的惨剧，他称此事是“台湾证券史上 极其惨烈的一页”。他说，此事起因缘于当局干预股市，因 为在 1987 年至 1989 年期间，股市成了岛内最热络的地方， 由于热钱太多，投资标的又少，股市气势如虹，其股指一度 成为全世界第二高，使全岛为之疯狂，几乎每天都有千余人 入市开户。他当年入市时所说“股市将成为台湾全民运动” 不幸被言中，只是他没有想到，这反而成为台湾社会的一个 悲剧。台湾当局有鉴于此，才祭出“证所税”这面大旗，并 想借此将投机客赶出股市。沈庆京在回忆此事时，仍显得心 有余悸。他说，平时看报表上的股指，每天起伏跌涨互现， 没有特别感觉。而那 19 天，他手中所持的价值 40 亿元的股 票，每天一开盘就损失 5％，换算成现金，就是每天赔 2 亿 元，那些天看报表看得胆战心惊，钱赔得心如刀绞，赔到最 后，原有的获利全部赔光外，扣除成本，还倒赔了七八亿元。 当时的报纸以“指数与股价齐落，成交和市场同休”来形容 那段历史。 为了阻止股市无限下跌的趋势，沈庆京联合其他大户一 起进场救市，在其他上市公司、财团法人、银团、券商的共 第 4 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 同努力下，股市终于止跌，成交量也开始增加。由于受挫太 深，整整花了 4 个多月的疗伤止痛期，台湾股市才逐渐恢复 了元气，重新上路。其股指到 1990 年 2 月，又升到 12600 点的高峰。 沈庆京在分析这段历史时指出，那段时间确实是台湾经 济的脱序期，但当局以行政手段干预股市的做法，是事与愿 违。他说，经济的脱序只是暂时的阵痛，自由市场很快就会 发挥调节作用，而干预只会打乱市场经济，甚至延迟了股市 回归正常的速度。他深有体会地说，此事同时也凸显出当局 官员对经济的无知。 出面救市使“威京小沈”的知名度再次水涨船高、声名 远播。但当局一些非专业的官员对经济的干预，使其对股市 感到心寒，因而决定急流勇退，就此退出股市。到 1990 年 3 月，他在又赔了两三亿元之后，将手中的股票悉数抛出，从 此告别了 3 年的股市风云，挥别了“天王”、“大户”岁月， 进行再次的脱胎换骨。 遇危机收购日本山一证券 20 世纪八十年代，台湾只有 14 家证券商，在股市狂飙期， 拥有一张证券商执照，就好比拥有了一部印钞机。因此，民 间要求开放证券执照的呼声一日高过一日。1988 年，当局迫 不得已开放了一批证券商营业执照，沈庆京也搭上了这趟 第 5 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 车，并于 1988 年 9 月成立了京华证券。随着业务的快速发 展，京华证券在成立后的第二年，就成为可发展多项业务的 综合证券商，同时向全岛化和国际化方向发展。1989 年 4 月， 台中“京都证券”成立；5 月，新竹“京城证券”成立；1991 年，高雄分公司成立；1992 年，京华证券投资信托公司成立； 1993 年 2 月，香港京华证券国际公司成立……很快，京华证 券已成为台湾地区四大证券商之一。 京华证券成立以后，正赶上台湾当局调整经济格局，有 意将众多官营企业民营化，因此，承销官股成为当时岛内众 多券商追逐的目标。1993 年，京华证券取得了“交通部”所 属阳明海运的承销权，并一举获得成功，巩固了年轻的京华 证券在岛内券商中的地位。之后的几次官股承销案，京华证 券均获得成功，从而创下了岛内官股承销的辉煌纪录。到 1995 年，京华证券已跃升为台湾最大的承销商，同时，也是 业绩最好的官股民营化承销商。此后，威京集团所属香港京 华证券国际公司取得了上海证交所 B 股经纪资格，成为首家 开启台湾证券业者与大陆连结业务的台湾券商。1997年6月， 京华证券取得了当局核准受托买卖外国有价证券营业许可 执照，成为台湾第一家获准经营该项业务的综合券商。说到 这里，沈先生的喜悦之情溢于言表。 在谈到京华证券收购日本山一证券香港分公司时，沈庆 京先生至今仍感慨万千。他说，1997 年下半年，亚洲金融风 第 6 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 暴席卷了东南亚各国，就连日本这个经济强国也未能幸免。 其中，日本著名的百年老店、第四大证券公司———山一证 券也在该年底宣告破产倒闭。当时，甫走出财务危机的威京 集团，以京华证券的名义，在不到一个月的时间里，经过激 烈竞争，完成了接手日本山一证券香港分公司的购并案。此 举一时轰动了亚洲金融界，京华证券也借此率领威京集团迈 出了其国际化的第一步。 1998 年 1 月 19 日，沈庆京率台北和香港京华证券的一班 人马来到日本，当时已是春节前夕，东京却笼罩在一片低迷 的气压中，因为在凛冽的寒风中，日本的经济也跌至前所未 有的谷底。而此时的沈庆京内心却澎湃激昂，因为他即将成 为第一个并购日本跨国公司的中国人，他怀着兴奋的心情， 率同仁来到山一证券位于东京的总部。沈庆京对此回忆说， 在完成了签约手续后，山一证券总社社长五月女正治表达了 他的诚挚感谢，沈庆京则说，山一已有百年的历史，而京华 只是一家年轻的公司，感谢你给我照顾山一同仁的机会，对 于愿意留下来的人，我都会将其视同家人一样看待。在沈庆 京起身谢礼后，五月女正治也站起来深深回礼，此时，这个 日本人的眼中泛起了泪光，而沈庆京的心中却百感交集…… 现在，威京集团以 4 家上市公司、十几家关系企业、雄 厚的资产而稳固于台湾岛内及香港和东南亚地区，其证券机 构已在北京、上海分别设立办事处，去年底开业的台北大型 第 7 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 购物中心“京华城”，已成为台北市的新地标……整天忙碌 的沈庆京，目前正在酝酿下一个新的发展目标。 在 20 世纪 80 年代的台湾资本市场上曾经活跃着这样四 位精英，他们的每一次交易都能绝对影响股市的走势；台湾 当局托市之前需要得到他们的承助；十几年过后，每逢经典 的行情出现，人们仍然将他们当年的情形拿出来对照。他们 曾被人们封为台湾股市“四大天王”，声名远播。当年“四 大天王”的风云事件如何精彩？而如今风平浪静之后的各路 英雄又在何处风光？风云舒卷的十年历程之后，谁的投资理 念更胜一筹 独行侠威京小沈 沈庆京，人称“威京小沈”。1947 年出生于南京，后举家 迁至台湾，少年生活极为不羁，打打杀杀、混帮派、搞械斗， 并因此入狱三年。出狱之后，洗心革面重新做人，开始了环 游世界做船员的生活。1974 年，上岸开始进行配额交易，并 在短短的三年之中脱颖而出，成为台湾有名的“配额大王”， 事业中的第一桶金也由此获得。 第 8 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 随着台湾纺织行业的逐渐下滑，沈庆京开始将投资目光 转向股市，1987 年，他拿着 24 亿元进入股票市场。一个月 之后，由于其独来独往、市场上大笔进出的作风，被冠上“天 王”的封号，与另外三位大户被齐称为台湾股市“四大天王”。 沈庆京第一次正式介入的股票是 1987 年 3 月投资的光宝 电子。光宝电子当时的资本额在 2 亿上下。当得知光宝的董 事长宋恭元被房地产套牢，急于将股票脱手以解决巨额债务 的时候，沈庆京不动声色地在市场上连续买进了几百万股光 宝，不久市场就传来“小沈在炒作光宝”的风声。这时，光 宝电子公司开始派人马对付收购，本无心入主光宝的沈庆京 将计就计，继续在股市上吸入，直到持有 700 多万股的时候， 真正进入董事会。这时，光宝电子的股价已经身价凸显。没 过多久，沈庆京将手中的股票全部成功出货。 继而又如法炮制了台纸、士纸、南港等股票。仅光宝和 台纸两只股票就为小沈带来近 20 亿的利润。 但收之东隅，失之桑榆。士纸股票的冷门操作使沈庆京 至今都不寒而栗。1987 年 10 月，沈庆京第一次因朋友的介 绍在市场之外以 8.5 亿元的价格收购 1000 万股(占总资本额 的 10%)士纸股份。消息传出之后，一向冷门的士纸股份立刻 第 9 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 由冷转热，第三天就涨停板到 115 元的高价。但这种气势没 有维持几天就碰到 1987 年美国股市的“黑色星期一”，台湾 股市一泻千里，由 4673 点跌到了 2297 点，足足大跌三个月， 跌幅高达 50.83%。沈庆京在这次风暴之中亦未能幸免。 在沈庆京的投资过程之中，也有因为诚笃的个性而招致 全盘皆输的滑铁卢，南港轮胎就是一例。当初投资南港轮胎， 是因为其属下拥有一块非常具有投资价值的土地，沈庆京从 1988 年开始购入该股票，起初仅占有 3%的股权，但股票一 路下跌，只好一路买进，半年之后小沈手上的股票已经达到 2000 万股，占到 33%，这时他手中的股价由当初的 26 元， 一路买到 38 元。南港轮胎是家族企业，由于小沈的股权比 例已经是 7 倍于许家的股本。为了防止被套牢，小沈对外宣 布接管。此言一出，许家立刻出面谈判，要求以每股 27 元 的价格购回。这同小沈的 60 元开价相差甚远。经过艰苦的 谈判，许家愿意让小沈以每股 30 元的价格将股票转卖给日 本横滨护膜集团，同时将南港厂的土地以每坪 20 多万的价 格出让给小沈。虽然股票的价格连融资的利息都不够支付， 但是考虑到日后进军房地产业的长远规划，终于决定让步。 但是后来才发现，南港的土地紧邻的一片仍是另外一家的财 产，如果不购买的话，南港土地的利用价值也微乎其微。反 复斡旋之后得到土地的时候，赎回价格已经每坪攀升到了 第 10 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 130 万。而那时，南港的股票市值已经达到了 60 元。为了坚 守信用，小沈仍然以每股 30 元的价格置换。这是小沈在股 票市场上最严重的一次挫败。 南港轮胎一役惨遭滑铁卢，再加上“黑道”频频介入股 市，沈庆京对股市的热度已经逐渐降温，遂陆续将股票卖出。 1988 年 9 月 24 日，又逢股市连续 19 天无量下跌的“郭婉容 事件”，更使小沈彻底看破股市。 从 1987 年到 1989 年期间，股市成了全台湾最热闹的地 方，股市气势如虹，几近疯狂。为了控制这种局面。1988 年 9 月，当局通过宣布重新开征证所税，以藉此方法控制股市。 但是事与愿违，19 天近乎休市的无量下跌让无数投资者胆战 心惊。19 天中，沈庆京手中 40 亿市值的股票，以每天损失 2 亿元的速度亏损，到最后，不但损失了当初的利润，连带 成本倒赔了七八亿。股市由 24 日以前的 8800 多点跌到了 5500 点，当局已经承受不住来自四面八方的压力。证券交易 所总经理赵孝风致电沈庆京，希望他能连同其他股市中的大 户帮助当局救市。虽然已经对股市失去投资信心，但是沈庆 京还是打起精神连同其他大户出面整顿股市。整整花了四个 月的时间，才恢复元气，1989 年 8 月，股市不但越过“郭婉 容事件”之前的 8800 点，而且一直冲破 10000 点大关。 第 11 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 挽救股市一举使沈庆京的知名度水涨船高，原先就已经 闻名全岛的“四大天王”此时更是声名远播，连香港都知道 台湾有个“威京小沈”。照理，小沈应该趁此机会将当初的 损失赚回来，但是，小沈清楚地看到这次由于当局干预所引 发的股市回暖是一种异常的状态，不用多久一定会回落。到 1990 年 3 月，股市由 12000 点陆续跌到 8000 点的时候，沈 庆京已经将手中的股票全部抛空。 尘埃落定之时，沈庆京回忆说：“股市不是我的舞台，因 此决定急流勇退，挥别投机岁月。潇洒走三年的结果，并没 有从股市中获利，惟一有的就是‘股票天王’的封号。对我 而言，好坏各半，而我并不喜欢这个封号。” 在逐步从股票市场抽身而退的过程中，沈庆京开始把投 资目光转向一级金融市场和房地产、化工、建筑等实业上面， 并从此扩展了另一番天地，成为“四大天王”中投资转型最 为成功的代表。 从股市奇人到政坛要员 游淮银，人称“阿不拉”，美国旧金山大学管理学博士， 第 12 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 25 岁就在台湾“财政部”任职。在股市“四大天王”之中， 以擅长选股而著称，就综合研判的能力和专业技能而言，无 人能出其右。 1974 年，游淮银凭着父亲赞助的 100 万元开始了投资生 涯。第一次买股票的游淮银也是从小散户起家。为争取新上 市的大明股票承销认购机会，游淮银在冬夜里从子夜 12 点 排队排到第二天上午 9 点，才以每股 12 元的价位认到一张 大明股，这张股票最后让初出茅庐的游淮银赚到近 6 万元。 真正让游淮银名声大噪的一次股市操作是在70年代投资 的“炼铁股”，好强的游淮银领导多方阵营，与实力相当雄 厚的空方鏖战三个多月，10 元买入，其间连封 10 多次涨停， 最终在 40 元左右全身而退。1976 年，赚了钱的游淮银退出 公职，与人合伙购买了日盛证券公司 90%的股权，开始出任 该公司的执行董事，当起券商老板。 1985 年，游淮银出任新光证券公司总经理一职，这个时 期也是台湾股市高速成长的阶段，他也由此进入了股市操作 的顶峰时期，并逐渐确立了投资绩优股的风格。在交易时间 内，游淮银经常坐镇营业柜台，双眼紧盯着大厅行情板，要 大进股票的时候也亲自喊盘，独特剽悍的操盘形象也由此树 第 13 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 立。不少散户都喜欢跟着他买卖。与其他大户的操作手法不 同的是，游淮银经常是在低档吸足筹码，在一路拉高的过程 中，不仅不增加筹码，到高档还能全数获利了结。 1988 年，他设立富隆证券，富隆集团的前身从此成型， 1988～1989 年间，他凭借三商银、中华开发、中铁等上千元 的历史天价涨幅炒作，为自己冠上“四大天王”的光环。值 得一提的是，游淮银是“四大天王”中惟一在 1988 年“郭 婉容事件”股市无量下跌 19 天之前，凭借敏锐嗅觉提前出 货的一位。 但是，游淮银的雄心并不仅仅局限于一方股市。1992 年， 他突然投身政坛，当选台湾“立委”，成为“四大天王”中 转型最鲜明的炒手。1995 年，游淮银拿到上市银行东企银行 的经营权，但是由于被揭发东企对富隆放款 30 亿元的事情， 导致该银行发生挤兑事件，存款大量流失。从此，游淮银开 始了他投身政坛，商场失意的序曲。但噩梦似乎刚刚开始， 由于东企银行事件，台湾金融当局依法限制该公司业务经营 项目，但是，游淮银却在向“证期会”申报的资料中隐瞒限 制内容。不仅如此，2000 年，游淮银又因旗下的钻石基金 1984 年涉嫌炒作尚峰股票一案被提起公诉，并最终被判刑 3 年零 8 个月。至此，游淮银成为台湾当局整顿黑金扰乱金融 第 14 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 市场中第一位被提起公诉的“立法委员”。 抛开其利用大户便利，驰骋股市骗取投资者利益的大鳄 作风不谈，单单从其早年在股市中的投资经验而言，游淮银 的择股能力是有目共睹的。 在股票的选择上，游淮银强调企业多项指标的测评，其 中包括公司财务结构、产品在企业界的地位与发展远景、经 营者的心得与能力、公司研究发展所投注的经费和成效等。 同时亲自了解上市公司实质也非常重要。如果有隐藏性的不 良资产，单单以账面做参考实在不是科学的做法。 游淮银股市制胜的秘诀，反映在他的有关话语中，他曾 经说过，“只有一流的人才，才能够在股市中生存”、“有头 脑的人才能做股票”。这说明在风云变幻莫测的股市中必须 要有头脑、有眼光，有足够的判断分析能力。此外还要有许 多基础要素。就游淮银个人来讲，他早前所学的专业以及他 结合专业对股票、对“第一代主力”进出手法与技巧的研究、 对上市公司财务状况的了解等都是不可缺少的硬件。 游淮银认为，投资人的“操之在我”是能够在炒股中制 胜的关键。不要全凭传闻、小道消息炒股票，应用自己的头 第 15 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 脑和知识去综合分析，三思而后行，当然，有时应快速出击， 这才是股市制胜的秘诀。股市变幻莫测，没有常规可循，必 须凭自己的智慧去选对股，选对时机，才能收到意想不到的 效果。 “多头总司令”老雷 雷伯龙，1921 年出生于台湾，西北大学政治系肄业，海 军官校毕业，公费赴美海军研究所研习。他的军队教育背景 对他投资理念的树立产生了深远的影响。永远都是像一名指 挥官一样操纵大规模的投资战争，并且不论胜败。 从 1971 年开始，雷伯龙进军股市，纵横股海 30 多年， 他多次在市场信心低落、股市受政治危机影响的情况下进场 买入，事后股市利空出尽开始大涨时，自然赚得盆满钵满。 危机入市一直是雷伯龙秉承的投资策略，这虽然是可遇不可 求的致富良机，但也是考验人性胆识的残酷游戏。当外在环 境震撼持股信心，卖盘倾巢出动的时候，若非具备超强的胆 识与承受短期剧痛的能力，恐怕实难效仿。 正所谓“成也萧何，败也萧何”。正是这种笃定的自信， 也让雷伯龙同样在让人心惊胆战的股灾当中所持有的大量 第 16 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 筹码未能出手。1990 年台湾股指从 12000 点直跌到 2000 点， 雷伯龙倾尽全力不惜借贷，多次奋力托市，怎奈伯龙有意， 股市无情，100 亿的资金全部化为乌有，雷伯龙也因此债台 高筑，官司缠身。妻子因此离婚去了美国，儿子本是哈佛的 心理学博士，也因为父亲的官司缠身远赴美国，放弃了在台 湾任教的机会。雷伯龙这位曾经在台湾股市最有影响力的炒 手，如今却早已经被台湾股市所淡忘，晚年生活令人唏嘘。 回望其充满成败的投资一生，却有许多值得借鉴与警醒 之处。首先，成功者所付出的心血不容忽视，在台湾早期上 市公司只有一两百家的时候，雷伯龙能够将每家的营收、盈 余等财务指标倒背如流，即使在晚期不做股票的时候，每天 还是要看 8 份报纸。若非这样的功力，要想单凭财大气粗， 恐怕也实难在股市驰骋。其次，危机入市，反向操作的犀利 举动值得众人体会。另外，雷伯龙一直善于利用媒体和自己 的影响力调控群众气势。这一点，与国际著名金融人物索罗 斯的手法有异曲同工之处。 雷伯龙的成功令人羡慕，但是其失败的经历更值得借鉴。 尽管当年能够在股市中叱咤风云，一石激起千层浪，但也正 是这样只进不退的军人做派让他在逆市而动的时候吃尽苦 头。正所谓股市行情容易预测，投资情绪却难把握。雷伯龙 第 17 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 每次股市大跌，都被套牢大量股票，违约事件不断，其“多 头总司令”的名号也是因其只进不退的个性而得。 雷伯龙在投资中以利用财务杠杆操作股票而闻名，但是 长年利息和手续费的消耗，再加上空头袭击的卖压影响，使 这柄双刃利剑最终刺中要害。个性操作是雷伯龙失败的起 因，而财务杠杆的不当操作更是加速了走向末路的行程。晚 年的不思变通，一味留恋过去的成功经验，都使得雷伯龙的 投资道路越行越窄，最终无路可寻。 崇尚生活的邱明宏 邱明宏是台湾股市“四大天王”中最低调的一位，在他 的投资生涯中，似乎很难找到令人惊心动魄的大买大卖，也 从未见他以叱咤风云的姿态驰骋股市。甚至他的名字从来没 有单独见诸报端，而总是跟在三位“天王”之后，俨然一副 婉约派的作风。 邱明宏和沈庆京一样，在淡出股市之后，开始了实业界 的投资。同沈庆京不同的是，邱明宏的投资更注重宣扬生活 意味，强调绿色投资。旗下的亚历山大健身休闲集团就是很 第 18 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 好的例子。 近年来，邱明宏更是一副皈依佛门的投资态度。首先开 始悬壶济世，出资为无钱看病的台湾民众提供诊疗。甚至自 掏腰包出版了一本书，教导大家如何保健养身。在亚历山大 俱乐部，亲自现身说法，强调该俱乐部中的游泳池没有氯化 物的污染，流动水流的设计如何既有利于环境又有利于健 身。 如果说，我们从前三位股市大户中学到的是精深的投资 理念的话，那么，邱明宏带给我们的就是一种看尽繁华，淡 泊财富、崇尚生活的人生态度。 昔日“四大天王”雄踞台股的风光事迹令人无法拂掠， 耳边似乎还回响着当年征战股市中的拼杀声。投资的战场是 现实的，更是残酷的。许多人津津乐道于成功者的辉煌战绩， 却往往忽视在这成功的路上有多少辛酸曲折，多少失败的先 驱。 中国股市十余年的蹉跎岁月，发展到今天，已经逐渐走 出了当年的混乱与彷徨，正在随着中国的经济逐步向理性化 的道路迈进。在这条道路上，避免犯错和争取成功同样重要。 第 19 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 学习成功大师的优点可以增加致富的机会，那只是初学者的 入门之功；如何借鉴前人的痛苦经历，反而是每一个成熟的 投资人所应该必修的一课。这也正是笔者成文之初衷所在。 - “四大天王”小档案： 沈庆京，因旗下掌管的威京集团，而被称为“威京小沈”。 在股市中以独来独往、大进大出的特点而著称。1987 年入市， 投入股市中 24 亿元在最高时期曾达到 40 亿的市值。1988 年 在“郭婉荣事件”后的下跌中损失惨重。随后开始淡出股市， 并向实业界发展，包括金融服务、化工、建筑、房地产、高 科技等行业，如今威京集团的市值已经达到 1100 亿元。 游淮银，人称“阿不拉”。在股市中以优秀的择股能力而 著称，并且多投资于绩优股。典型的散户起家的例证，100 万元入市，后来手中的资产增值为数十亿。是“四大天王” 中惟一在台湾股灾中幸免的一位。90 年代开始向政界发展， 并当选“立法委员”。2000 年，因 1984 年在股市中的恶意操 纵而受到指控，并被判刑 3 年零 8 个月。是台湾第一位被起 诉的“立委”。 第 20 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 雷伯龙，“四大天王”中最典型的操盘手，素以逆市操作 闻名，因经常在股市低迷的时候吸纳，利好出台后放高获利， 而被称为“多头总司令”。雷伯龙在股市操作中的另一个突 出的特点是擅用财务杠杆以小博大。也正是如此，在股灾期 间，由于托市回天乏术，最终将手中的 100 亿资金全数赔掉， 并因此官司缠身，晚年生活非常凄惨。 邱明宏，“四大天王”中最低调的一位大户。80 年代末 90 年代初的股灾之后，完全脱离股市，开始投资于实业当中， 旗下的企业强调绿色投资的环保意识。也是“四大天王”中 转型比较成功的一位，由于后期淡泊名利，一心向佛，因此 参与了很多公益事业。 私募基金: 神鬼奇兵进军台湾 2006 年三月，台湾股市里最热的消息，就是上柜便造成 认购旋风的兴柜股王益通光能。挂牌第一天大涨六五三块， 顺利升级上市柜新股王。台湾股市的每日成交量，从两年前 的两千亿直直落到七百亿，但是益通上柜却轻松吸金一千三 百亿，还有六十多万人想投资都买不到。其实，未公开发行 前的益通光能，成长迅速加上能源产业前景看好，全球机构 投资人已争相入股，包括法国第四大银行ＮＢＰ的亚洲投资 第 21 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 基金、日本野村证券、j 丰直接投资，整体外资持股约一○ ％。他们是在世界各地流动、抢先切入商机的私募股权基金。 跨国政商金团进入台湾 私募股权基金（private equity），双手抱着数量惊人的资 金、背后藏着全球顶尖人脉，俨然成为二十一世纪初的超级 跨国政商金团。他们搬了钱、入了企业、挪了人才，带起资 本主义新游戏。近期美国《BusinessWeek》资料显示，二○ ○五年，全球涌进私募股权基金的钱有一七四○亿美元，可 以扛起台湾一半的ＧＤＰ。美国有三分之一的并购案由私募 股权主导，从汉堡王到席梦思名床，食衣住行样样收购。 根 据《亚洲直接投资报道》统计，去年瞄准亚洲的私募股权基 金募集将近六千亿台币，较二○○四年成长近三倍。 在台湾，不祗益通，各产业都有私募股权基金的手在背 后推动。话题不断延烧的金融整并，就是私募股权基金锁定 的一大标的。台新金控二月初成功增资三百亿做打消双卡呆 帐与购并彰银的银弹，就是由美系私募股权新桥资本 （Newbridge Capital）与日本野村证券共同出资。 往前推到 四年前，银行饱受企业放款呆帐所苦，专门收购不良债权的 国际私募基金龙升星集团（Lone Star）与泽普式（Ceberus） 等便大举进驻台湾。日前彰化银行特别股私募案，也吸引日 第 22 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 本新生银行、新加坡淡马锡前来竞标。 还有我们每天接触的有线电视。 卡莱尔集团（Carlyle Group）是全球最大的私募股权基金 之一，早在二○○○年便进入台湾，收购桃竹苗与中部的地 区有线电视系统加以整合，成立台湾宽频通讯，去年以三百 亿台币转手卖给同业澳洲麦格里银行，获利逾四倍。 不论 有人说卡莱尔是「发掘」了台湾有线电视频道隐藏的市场价 值，或是「制造」了对自己有利的价格，都让人眼睛一亮， 重新评量媒体身价。 揭开不透光的「私」面纱 「如果不是卡莱尔的成功，市场不会给东森这么好的价 格，」摩根士丹利台湾区董事总经理郭冠群举近日东森媒体 科技出售股权的事件为例，「卡莱尔必定为有线电视带进了 某种价值。」 创造价值，是私募股权基金最大目标。私募股 权基金与台湾投信业的私募基金、企业的私募定义不同，但 同样都是「私下募集」资金，祗要两造谈妥即可，不须揭露 相关资讯，所受管制与规范比起公开募集都宽松许多。 私 募股权基金的投资人，大多来自于政府退休基金、保险公司 等机构法人，还有如皇室与坐拥油田的超级富豪。他们要资 产稳定成长，每年都有一定比例的资金要投资，汇集起来相 当惊人。 最新一期《Forbes》报导，美国三大收购基金之一黑石集 第 23 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 团（Blackstone Group），正在募集史上最大的一支私募股权 基金：一百三十亿美元，将近四千亿台币，一次可以拿下超 过半个鸿海。 除了金额大，私募股权引世界侧目的原因就 在「私」。「私下」、「私人」像不必透光的面纱，后面藏的许 多连结，却是掌理国家、叱咤商场的领袖级人物。 卡莱尔 集团是极致的代表。它网罗了美国前总统老布希、前国务卿 包威尔，英国前首相梅杰也是顾问。美国《Fortune》称他们 是「最佳业务员」，他们虽然淡出了台前的镁光灯，但是关 系网络与影响力皆在，敲得开政府大门，谈的是动辄上亿美 元的大案。 看上台湾友善环境 利润至上的基金经理人不仅进攻以集团企业为主的老欧 洲，也嗅到亚洲新兴市场的机会。九七亚洲金融风暴期间， 就是最明显的好时机。j 丰直接投资（亚洲）董事陈伯昌回 忆，当时搭乘从香港飞往南韩的班机，「隔壁坐的都是同业。」 除了经济一度跌落谷底的日本与南韩、前景看好的印度与中 国，最近台湾也开始被纳入他们的雷达搜索区。包括ＫＫＲ （Kohlberg Kravis Roberts）、黑石等美系私募股权巨头，最 近都已来台湾拜访一圈。 「台湾的投资环境友善，」摩根 士丹利台湾区董事总经理郭冠群观察，台湾的法令较有系统 可循，股市的本益比偏低，企业的规模也够，市值超过十亿 第 24 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 美元的公司有两百多家，符合大型私募股权基金三千万美元 以上的投资门槛。台湾经营的环境也不一样了，「企业主开 始接受永续经营的观念，」汉鼎亚太董事总经理郭明鉴观察， 「愿意出售，让专业经理人经营。」 一般投资期五年左右的 私募股权基金，相较也是较稳定的资金。 生产各式园艺工 具，营收九成以上来自外销的正峰工业，也选择私募股权基 金为长期合作伙伴。去年底发行三千万美元的海外可转换公 司债（ＥＣＢ），由 j 丰直接投资（亚洲）全数认购。 带来钱，也带来智慧 正峰工业财务长吴锦芳说明，以往发行ＥＣＢ，容易有 大股东套利造成公司股价波动的情况，j 丰则是长期投资， 债券利率一．六％也比向美元借款利率五％要低许多。 本 土股市本益比低，公开筹资的成本高，外销为主的中小企业 必须以美元借款来避险，利率较低的私募自然成为企业筹资 的首选。 而且，在全球化时代，资金随处可得，台湾企业 需要的不再是单纯的资金，而是能帮助企业升级，走出国际 的「Smart money」（聪明资金）。这正是私募股权基金拥有的 无形资产。 私募股权基金业者与传统的外资角色不同，不仅带着钱 来敲企业的门，还带着国际网络、产业分析与未来竞争策略 殷勤献计。 第 25 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 益通光能就是个例子。总经理蔡进耀透露，益通婉拒了 不少本土机构法人的资金，因为他很清楚，台湾内需小、环 保意识起步晚，益通的市场，「没有台湾，祗有世界。」所以， 他希望能引进国际上有份量、对开辟国际市场有加分作用的 策略性投资人。例如接受法国第四大银行ＮＢＰ的亚洲投资 基金，就是着眼能帮助益通得到欧洲市场的能见度与信任。 赚钱逻辑就像投资房地产 私募股权基金业者看到益通成长的实力，还会鼓励他更 上一层楼。蔡进耀回忆，日本野村证券甚至曾建议益通并购 一家亏损的欧美能源公司，虽然最后没有谈成，却让他眼界 大开，「这些人能带你跃上从前无法想像的舞台。」「私募股 权厉害之处，在于想尽办法做到获利，」早在八○年代便开 始协助私募股权活动的众达国际法律事务所律师黄日灿观 察，即使一开始投资错误，他们也会带入人才、改变管理， 尽一切力量做到对。成功后，投资纪录好，吸引的资金就是 五倍以上，募到的钱愈多，也愈不容许失败。黄日灿分析私 募股权基金的赚钱逻辑，与房地产投资一样。 第一步，找到不是因为地段不好，而是其他因素让价格 猛跌的好标的。找到非经济或基本面因素不好所以便宜的公 司，私募股权投资就成功了一半。 第二步，利用杠杆效果。买一百万的房子，自备十万元， 其余九十万银行贷款，等房子涨到一百二十万后出售，帐面 第 26 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 上的报酬率为二○％，但偿还贷款后实际报酬率高达三○○ ％。 融资并购或投资是私募股权基金最常运用的手法，祗 要贷款成本低于未来的报酬率，借的愈多，利润就愈高。就 像新桥入股台新，二七○亿台币中银行融资占了八成。 第三步，修缮的工夫。有些公司面临世代交替的空窗期， 经营团队不和，或是突然一笔转投资失利，祗要找到对的人 进来处理，原有的价值就会显现。 例如新桥于金融风暴后 的一九九九年收购韩国第一银行五一％的股权，清理高达五 ○％的坏帐、引进新金融商品业务，二○○二年转手卖给渣 打银行，获利逾四倍。「转手」是个关键字。私募股权基金 投资时间虽然较股市热钱来得久，约三到五年，但获利要在 退场后才能实现。扬创投董事长杨子江解释，私募股权基金 的利润很大一部份来自融资的杠杆效果，「没有人不借钱投 资的，」另一部份则来自于股权的转换，将未上市公司公开 发行上市（ＩＰＯ），或是转卖给其他法人。 而风险往往存在财务数字之间。 知道如何「关门」才能避险 辅仁大学金融研究所所长叶 银华分析，私募股权基金带来的「Smart Money」有两种涵 义，一种是为企业经营与管理带进附加价值的聪明资金，另 一种聪明则是运用各种金融商品进行好几层财务操作。 叶 银华提醒，企业国际化需要资金，这扇门要打开，「但要先 想想后面该怎么关，」私募股权基金能否真正发挥外部董事 第 27 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 的功能，退场时能否谨守金融伦理，不与大股东合谋导致外 部股东权益受损等，都是重要考量。 当私募股权基金带着大笔资金来按铃，是机会，也是挑 战。水能载舟亦能覆舟。「你弱了，别人就会啃你，」与私募 股权业者交过手的益通光能总经理蔡进耀了然地说，「我们 不知道他们是不是秃鹰，我们祗有让自己更强。」 私募股权 基金掀起新风潮，但是游戏规则似乎还是一条不变的道理— —强者愈强，弱者愈弱。祗有奋力向前冲。 台湾 QFII 风浪 在中国台湾地区，QFII 制度推动了股市的健康发展和理 性回归。其中政策的逐步引导起着决定性作用，而 1996 年 MSCI 将台股纳入新兴自由市场指数，为 QFII 放心大举进入 台湾股市创造了契机。台湾推出 QFII 之前，股市投机气氛甚 浓，历经大起大落。特别是 1990 年时，台湾投资与出口减 少，银行缩紧银根，提高利率，股市从 1990 年 2 月 10 日的 历史最高点 12495.34 跌至 1990 年 10 月 1 日的 2560.47 点， 跌幅 79.5%。在此背景下，台湾于 1991 年 1 月 2 日出台 QFII 制度，政策的推出带有救市的原始动机。 政策放宽是决定性因素 从台湾 QFII 的发展历程看，初期时（1991-1992 年）QFII 对台湾股市并没有很强的影响；到了 1993 年政策逐步放宽， 第 28 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 其影响才开始凸现；1995 年，特别是 1996 年政策进一步放 宽，QFII 因素开始主导股市，走出一波上升行情。从 1995 年 8 月起台湾股市开始震荡走出底部，1996 年初股市飙升。 从 1995 年 8 月 14 日的最低点 4503.37 上升至 1997 年 8 月 26 日的最高点 10116.84，涨幅达 125%。 可见政策是决定外资大举进入的决定性因素。这些政策 主要包括：对 QFII 投资主体资格的认定，对投资额度的限制， 对外资持股比例的限制和资金流动管制。QFII 投资主体的增 加为台湾股市注入了新鲜血液，而对 QFII 资金方面的限制， 即投资额、持股比例、资金管制是决定外资进入的最重要因 素。 投资主体增加为股市注入新血液 台湾股市在引入 QFII 前，散户居多数，庄家横市。自然 人雷伯龙、阿不拉、荣安丘、阿丁等人，被投资人冠之以“四 大天王”称号，台股受之于这些人的操纵，散户皆以这些人 所持股票为投资标的，跟风炒作。随着台湾股市的逐步开放， 三大法人股东即外资、国内投信、证券自营商逐步崛起并主 导股市，而其中外资又主导其它法人的动向，QFII 在台湾股 市中逐年增加。虽然截至 2002 年底，QFII 占市场总交易额 还不到 10%，散户仍居多数，但 QFII 对台湾股市树立以基 本面为主导的理性价值投资理念起到了积极作用，QFII 的投 资决策行为对散户产生了良好的示范效应。在台湾 QFII 的编 第 29 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 号是 99，99 买入的股票常常被追捧，产生明星效应和示范 效应。但在 QFII 推出初期，由于对 QFII 资格要求比较严格， 外资进入的意愿并不强，1991 年仅 19 家获得批准，台湾股 市并没有走出波澜壮阔的行情。 1991 年 1 月 2 日 QFII 推出时，股市短期从 3377.06 点反 弹至当年 5 月 9 日的 6305.22 点，涨幅达 87%，但其后即下 跌至 1993 年 1 月 6 日的最低点 3188.44，跌幅达 50%。股市 整体稳中有降. 1993 年起，QFII 资格逐步放宽，投资主体不断增加。1993 年增加了国际券商和本土券商在海外转投资的子公司，当年 有 58 家 QFII 获批。1995 年，增加了本土证券信托在海外转 投资的基金管理子公司、本土券商直接投资或再转投资的海 外证券子公司以及其他投资机构，包括外国政府投资机构和 成立满两年的退休基金，1995 年 QFII 获得批准家数达到 106 家。1996 年，QFII 投资主体再次增加了共同基金、单位信托 和投资信托；此外，台湾还放开了海外一般法人和个人投资 者（GFII）投资证券市场的限制。2001 年，又增加了其他专 业投资机构，包括共同基金、信托公司等。截至 2002 年底， 达 656 家境外投资机构，汇入资金累计 360 亿美元, 境外投资主体的不断增加推动了台湾股市。在每一次 QFII 资格放宽条件出台后，股市几乎都作长期利好消息的反 应。1993 年 1 月 16 日 QFII 资格放宽，台湾股指走出 1992 第 30 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 年的低谷，成为一个升浪的转折点。1995 年投资主体进一步 增加，更加推动了股市的上涨。 投资额度放宽为外资“开闸” 虽然资格的限制导致仅大型海外投资机构才能取得资 格，不过一些中小投资机构仍可通过其他已取得资格的 QFII 进入股市。事实上，台湾初期主要还是港、澳地区中小资金 流入，其中香港怡富投资管理公司为台湾第一家 QFII，而国 际大机构仍持谨慎观望态度。因此，QFII 更看重政策对其资 金面上的限制程度，包括投资额度的限制、外资持股比例的 限制和资金管制。 在 1991 年 QFII 刚推出时，对投资额度限制较严：总投 资上限为 25 亿美元，单个 QFII 的投资额度为 500 万-5000 万美元。1993 年 8 月投资总额上调至 50 亿美元，1994 年 4 月投资总额上调至 75 亿美元。如图 1，股市随之上涨。 而对单个 QFII 投资额度限制的放宽对 QFII 的影响更甚， 为台湾股市的发展提供了资金支持。如表 2 所示，1993 年 1 月单个 QFII 投资额度上升至 1 亿美元；1993 年 11 月上升至 2 亿美元，短期内股市涨幅达 53%；1996 年 3 月取消了最低 投资额度限制；1996 年 12 月投资额度上限上升至 6 亿美元， 台湾股市走出一轮大牛市行情；2001 年 11 月调高至 30 亿美 元。 每一次投资额度放宽都带动了股市上扬。台湾学者陈一 第 31 页共 36 页 台湾股市风云人物及结局 清风资料 2010 年 6 月 28 日 如和谢秀津所作的研究表明，外资大额超买信息是主导台湾 股市产生结构性变动的关键因素。自 1999 年外资限制条件 大幅放宽后，外资每年买超金额最少 1000 亿元台币，最高 达 3334 亿元台币。截至 2000 年 1 月底，QFII 总持股累计已 超过 400 亿美元（8882 亿台币），占台股总市值近两成。而 本土投信累积 10 年，股票型基金规模加起来不过 2000 多亿 元台币，自营商更少。外资一年的买超金额，有时甚至超过 投信及自营商的总金额。 持股比例放宽，理性