债券、基金与衍生工具

null一、债券一、债券概念：政府部门，企业和金融机构为筹集资金而向债券投资者发行并约定在一定期限内还本付息的证券。 票面要素 票面利率：借贷资金市场利率水平、筹资者资信、债券期限水平。 面值：到期日偿还的金额，是利息计算的基础，发行定价，债权人分类等。 还本付息期限：资金使用方向、市场利率变化及债券变现能力。 赎回条款与赎回溢价 偿债基金债券的分类债券的分类发行主体：政府债券财政部管理、金融债券银监会管理、公司债券证监会管理。 付息方式：零息债券、附息债券、息票累积债券（利息累积到期给付）。 是否记名：记名债券、不记名债券。 发行区域：国内债券、国际债券（外国债券如美国的杨基债券、日本的武士债券、我国的熊猫债券；欧洲债券如龙债券）。 债券形态：实物债券、凭证式债券、记帐式债券。 是否可转换：可转换债券、不可转换债券。null可交换公司债券：旨在引导“大小非”及大宗限售股份股东以股票作质押，发行可交换债券，避免其急于抛售或不计成本抛售股票，以缓解股市压力。 可转换公司债券：发行公司依法发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。发行人即为上市公司自身，发债行为对其影响较大，可以直接将筹措的资金用于其所需的发展项目。 可分离交易债券，即分离交易的可转换公司债券，属于附认股权证公司债。债券的债性债券的债性分析偿还性：到期还本付息，一般不能无限期使用。 收益性：本金、利息、资本利得、再投资收益。 安全性：利息与期限固定、破产保护。 流动性：T+1。 债券的价值评估债券的价值评估基本公式： null纯贴现债券 平息债券 金边债券null影响债券价值的因素 内部：期限、票面利率、提前赎回条款、税收待遇、流动性、信用级别。 外部 基础利率：无风险证券利率如短期政府债券、银行存款利率，是投资者要求的最低利率。 市场利率：债券投资的机会成本。 其他因素：外债投资时汇率风险、通胀率等。null收益率曲线：即利率的期限结构，反映在一定时点上不同期限债券的到期收益率与到期期限之间的关系，主要包括如下四种类型。正向的反向的水平的拱形的null利率期限结构的相关理论 市场预期理论：如果预期未来即期利率上升、则利率期限结构呈上升趋势，反之反之； 流动性偏好理论：投资者在接受长期债券时要求对较长偿还期限相联系的风险给予补偿，导致了流动性溢价的存在；如果预期利率上升其期限结构是向上倾斜的、如果下降较小则向上倾斜幅度较小、如果下降较多则是向下倾斜的； 市场分割理论：市场分为短期资金市场和长期资金市场，如果短期资金市场供需曲线交叉点高于长期资金市场供需曲线交叉点利率，期限结构呈现向下倾斜的趋势，反之反之。null单一债券收益率：到期收益率，即未来现金流按照一个固定利率贴现，使之等于当前价格的这个固定利率。 债权投资组合收益率 加权平均投资组合收益率：问题在于，对于计划投资2年的投资者而言，如果组合债券99%是6个月的债券，这种方法对决策难形成有效支持。 投资组合的内部收益率：计算投资组合在不同时期的所有现金流，然后计算使现金流的现值等于投资组合市场价值的利率。影响债券价格的因素影响债券价格的因素货币政策、汇率和外币政策社会经济状况、财政收支状况市场利率供求关系债券价格null如果债券持有者继续持有债券直到到期日，他得到固定的本金和利息，这个现金流不会受到到期收益率的影响，从而没有什么风险。 如果债券持有者提前卖掉债券，就会有风险： 债券价值与到期收益率之间有相反的变化关系。对于固定的收入流，要使得投资者的到期收益率较高，投资者愿意支付的价格就越低。 债券持有者所面临的风险为：如果到期收益率变化，债券价值也将变化。这是一种即时风险，只影响债券的近期价格。债券转让价格的近似计算债券转让价格的近似计算买入价以最终收益率计算、卖出价以持有期收益率计算 贴现债券 买入价=面额/[1+最终收益率]待偿年限 卖出价=购买价*（1+持有期收益率）持有年限 一次还本付息债券 买入价=（面额+利息总额）/（1+最终收益率）待偿年限 卖出价=购买价*（1+持有期间收益率）持有年限 附息债券 买入价要扣除以前持有者领取部分； 卖出价格=购买价*（1+持有期间收益率*持有年限）-年利息收入*持有年限。衡量债券价格波动性的方法衡量债券价格波动性的方法基点价格：应计收益率每变动一个基点（即万分之一）时引起的债券价格的绝对变动额。 价格变动收益率值：债券价格下降x元时的到期收益率值与初始收益率的差额。其他条件相同时，债券价格收益率值越小，说明债券价格波动性越大。 久期：衡量债券价格相对于收益率变动的敏感性指标，如麦考莱久期表示的是每笔现金流量的期限按其现值占总现金流量的比重计算的加权平均数，它能够体现利率弹性的大小。 凸性：大多数债券价格与收益率的关系都可以用一条向下弯曲的曲线来表示，在其他情况相同时，投资者应选择凸性更大的债券进行投资。我国的债券指数我国的债券指数上证国债指数 上证企业债指数 中国债券指数 二、证券投资基金二、证券投资基金概念：通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的间接投资方式。 基金管理人：投资管理部门由研究部、投资部和交易部组成，监察稽核改为督察长制度。 基金托管人：业务流程由签署基金、基金募集、基金运作和基金终止等四阶段构成，负责资产管理、资金清算、会计复核与监督基金管理人。 基金的市场营销：产品、费率、渠道与促销。基金特征基金特征集合理财，专业管理； 组合投资，分散风险； 利益共享，风险共担； 严格监管，信息透明； 独立托管，保障安全。基金的价值基金的价值基金份额净值 = (基金总资产 – 基金总负债) / 已售出的基金单位总数。 基金总资产：基金购买的各种证券的价值、银行存款本息、基金应收的认购基金款利息以及其他权益所形成的价值总和。 基金总负债：基金应付给基金管理人的管理费和基金托管人的托管费和其他负债的总和。按组织形式分类按组织形式分类契约型投资基金 公司型投资基金 按运作方式分类按运作方式分类开放式基金 封闭式基金按标的资产分类按标的资产分类股票基金：60%以上投资于股票，一般股票型基金和专门化的股票基金。 债券基金：80%以上投资于债券，投资风险包括利率风险、信用风险、提前赎回风险、通胀风险等。 混合基金 货币市场基金：投资于期限在一年以内的货币市场工具。 指数基金：模拟某股票或债券指数组合的被动投资。 黄金基金：以黄金、其他贵金属及其相关产业的证券为主要投资对象。 衍生证券投资基金交易所交易的开放式基金交易所交易的开放式基金ETF：交易型开放式指数基金，如上证50ETF、深证100ETF等； 只有大投资者（基金份额100万份）以上才能参与一级市场ETF的申购与赎回交易； 认购可现金也可证券，申购与赎回均为一揽子股票交易（即实物申购赎回制）而不是现金。 LOF 只有深交所开放； 上市开放式基金，申购与赎回是现金交易。ETF与LOF的投资价值分析ETF与LOF的投资价值分析内在价值：基金净值 二级市场投资价值 交易成本相对低廉：相当于封闭式基金； 交易价值相对透明：以实时价格成交而不是收盘净值； 更高的流动性：类似于股票； 套利机会与折（溢）价幅度相对较小 上证50ETF在一级市场申购赎回的基本单位是100万份； 深市LOF在一级市场申购赎回的基本单位与普通开放式基金一样为1000基金单位。QDIIQDII背景 06年成长最快的资本市场：TOP1秘鲁、2委内瑞纳、3越南。 截止07/08/31日，过去五年股市成长：A股成长21%，而周边市场有成长更好的，如印度。 国际企业的投资回报。 单一市场的系统风险：如A股市场 升值：对美元和其他币种有升有降。 对策-投资组合：相关性较低，如中国与印度就是负相关，组合获得一种轮动效应。nullQDII风险与收益的衡量 公司的投研能力； 投资组合的制度性规定：如股票投资比例； 全球性、区域性、单一市场的QDII； 跨市场、时间、币种的操作、结算不一样：T+2公布净值、T+10结算； 认购起点不一、费用比A股基金高。nullQDII分类 基金系QDII：可100%投资股票 银行系QDII：可50%投资股票QFIIQFII参与发行、基金、证券买卖等。三、金融衍生工具三、金融衍生工具金融衍生工具（Financial Derivatives）指由交易双方签定的、赋予合约双方买卖某一特定金融资产或实物资产的权利或义务的金融合约。 金融衍生工具的基本特征金融衍生工具的基本特征杠杆效应：即保证金制度，具有放大效应； 跨期交易：约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约； 不确定性和高风险：其价值受原生工具的影响； 套期保值、套利和投机共存。金融衍生工具分类金融衍生工具分类（一）远期合约（一）远期合约远期(Forwards)：交易双方签订的、规定在未来的某一确定的日期以事先约定的价格买卖既定数量某种资产的。 包括： 商品远期合约 金融远期合约：远期利率、汇率、股权类、债权类合约（二）期货合约（二）期货合约 大豆期货 现货市场 期货市场 3．1 4000元/吨 以4500元/吨 卖出1000吨 8．1 3800元/吨 以4300元/吨 买入1000吨期货合约期货合约同意在将来买卖某种商品的契约。 主力合约：成交量最大的合约月份，现在的主力合约过一段时间会变化。 上海期货交易所阴极铜标准合约 上海期货交易所阴极铜标准合约 交易品种：阴极铜（买卖双方不需见面、品质统一标准便于交割） 交易单位：5吨/手 报价单位：元（人民币）/吨 最小变动价位：10元/吨（每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍） 每日最大波动：±4%（相对上一交易日的结算价） 合约交割月份：1-12月 最后交易日：合约交割月份的15日（过了这个期限未平仓的合约必须进行实物交割） 交割日期：合约交割月份的16-20日，不是无限期持有。 交易保证金：7%。（放大收益同时放大风险；初始、维持、变动保证金。） 交割方式：实物交割 交易代码：cu 期货期货期货(Futures)：标准合约的买卖，是买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的在将来某一特定时间交收标准数量特定商品或金融工具的协议。 期货价格的形成 交易机制 交易流程期货的主要交易制度期货的主要交易制度集中交易：做市商报价驱动或竞价指令驱动方式交易 标准化的期货合约和对冲机制 保证金及其杠杆作用 结算所和无负债结算制度 双向操作 限仓制度：防止风险过度集中或操控市场行为 大户制度：大户报告限额小于限仓限额null（1）浮动盈亏=（当天结算价-开仓价格）×持仓量×合约单位-手续费。正值表示多头浮动赢利、空头浮动亏损，负值则反之； （2）多头实际盈亏=（平仓价-买入价） ×持仓量×合约单位-手续费； 空头实际盈亏=（卖出价-平仓价） ×持仓量×合约单位-手续费。 例：2002年12月26日，甲以16620元/吨的价格买入2003年2月交割的电解铜期货20手（1手=50吨），乙以同样的价格卖出该期货20手，当日的结算价为16650元/吨，12月27日的结算价为16600元/吨，两人都以16630的价格在12月28日平仓。请问在26、27日结算后，两者的浮动盈亏分别是多少？两者的实际盈亏是多少？期货投资的价值期货投资的价值价格发现：在一个公开、公平、高效和竞争的期货交易市场，通过集中竞价形成期货价格的功能。期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点，能够比较准确地反映未来商品价格变动的趋势。 套期保值：两个市场期限的匹配来保今天的值。 套利( spreads)交易：同时买进和卖出两张不同种类的期货合约，关注相对价格。 跨期套利：bull spread and bear spread 跨市套利 跨商品套利 投机：对未来绝对价格走势的预期进行多空交易。金融期货的投资价值分析金融期货的投资价值分析期货价格反映的是市场对现货价格未来的预期 金融期货的理论价格 Ft=St(1+R) St 为现货的当前价格，R为从t到T时刻持有现货的成本和时间价值。 影响金融期货价格的主要因素 持有现货的成本：也称净成本，是指持有现货金融工具所取得的收益与购买金融工具而付出的融资成本之间的差额； 持有现货的时间价值。null以股指期货为例 Ft=St[1+(r-d)(T-t)/360] St为基础指数的现值 r为无风险利率 d为连续的红利支付率 （r-d)(T-t)/360为现货持有成本和时间价值 成功期货交易的基本要素成功期货交易的基本要素资金管理：资金的配置问题，其中包括资金组合的设计 入市时机的选择：一般情况下，应顺应中期趋势的交易方向，在上升趋势中，趁跌买入；在下降趋势中，趁涨卖出。如果入市后行情发生逆转，可采取不同的方法，尽量减少损失。 制定期货计划：自身财务状况，一般不应超过投资单位流动资产1/4；选择较为熟悉的商品合约并进行商品供求关系分析；预期收益扣除成本后数倍于亏损的情况下入市。金融期货金融期货交易双方就在将来的约定时间按成交时约定的价格买卖一定数量的某种金融资产或金融指标的合约。 主要包括 股票类期货：以单只股票、股票组合、股票指数为标的物 利率期货：以利率为标的物 货币又称外汇期货：以汇率为标的物金融期货的理论价格及其影响因素金融期货的理论价格及其影响因素理论价格：现货价格加上持有成本，持有成本取决于现货金融工具的收益率与融资利率的对比关系可正可负。 主要影响因素 现货价格 要求的收益率或贴现率 时间长短 现货金融工具的付息情况 交割选择权股票指数期货股票指数期货沪深300指数期货合约如下： 合约标的：沪深300指数 指数点数：300元人民币/点（期货合约的价格） 最小变动价位：0.5点 涨跌幅：±10%；±6%熔而不断交易5分钟（结算价：最后一小时成交量加权，收盘价，最后结算价：最后二小时成交量加权，最后收盘价：最后一小时成交量加权） 合约月份：当月起两个连续月份和两个季度月份 交易时间：9：15-11：30；13：00-15：45 保证金：合约价值的6%-10% 最后交易日：月中 交割方式：现金交割股票指数期货的投资分析股票指数期货的投资分析股指期货的定价：理论期货价格=现货市场价格+现货市场价格*（融资成本-股利收益）； 影响股指期货价格的主要因素：期货合约的多空供求关系、现货股票市场走向、投资人气、股市周期性规律、政策层面； 股指期货交易的分析方法：长期看基本面、中期看政策、短期看技术； 投资策略：套期保值、套利与投机。 利率期货利率期货以债券类金融产品为标的物的期货合约。 假定某人预计在3个月后有一笔收入，他准备用来购买国库券。他担心3个月后利率下降，即债券的价格上升，使其蒙受损失。这时，他就可以先买入一定数量的政府债券期货，假定3个月后，利率真的下降，那么其在现货市场的损失可在期货市场上得到弥补。货币期货货币期货货币期货即外汇期货。 假定在5月1日，某公司有150万闲置的美元，可以进行3个月的短期投资。当时英镑的利率高于美元，他打算把美元换成英镑存款。但是他又担心3个月后，英镑贬值反而得不偿失，这样他可以利用期货市场来套期保值。即他在现货市场买进价值150万美元的英镑，并把它变成了3个月的存款，同时在期货市场上卖出金额大致相当的9月份英镑期货，这样，一旦3个月后英镑真的贬值，那么相应的期货价格也将下降，他在现货市场卖出英镑的同时，在期货市场上买进与先前卖出数量相同的9月份英镑期货，从而消除了多头地位，以弥补损失。（三）期权（三）期权期权：又称选择权，指赋予合约的买方在未来某一特定时间，以某一特定价格买入或卖出某种特定资产的权利的合约。 欧式、美式、修正的美式（百慕大期权或大西洋期权）。 买入、看多、看涨期权（CALL）与卖出、看空、看跌期权（PUT）。 商品期权与金融期权（股权类期权如单只股票期权、股票组合期权、股票指数期权，利率期权，货币期权，金融期货合约期权，互换期权等）。 基本功能：发现价格、套期保值、控制风险。期权交易的当事人期权交易的当事人卖 方：出售选择权、得到期权费、支付保证金。 买方在有效期内的选择 经纪商：方便交易、收取手续费。是否转让是否是否执行是否股票期权交易股票期权交易下单方式 （1）市价下单（Market Order）：指投资者愿意以目前股票期权的市场价格来购买和出售股票期权合约的下单。 （2）限价下单（Limited Order）：指投资者设定一个特定价格来购买和出售股票期权合约的下单。 期权交易的了结方式 （1）期权在到期日之前对冲平仓。 （2）期权到期但不执行，让其失效。 （3）到期之前出售期权。 （4）在有效期内执行期权。null①在期权到期时，所有的实值期权均应执行（除非成本很能高，抵消了期权的收益）。 ②如果在到期时执行期权对其客户有利，一些经纪人公司在到期时将自动为其客户执行期权。 ③许多交易所也制定了一些规则，在到期时执行那些处于实值状态的期权。null（5）期权的执行的程序： 期权投资者→经纪人→负责结清交易的期权清算公司会员→期权清算公司→随机选择持有相同期权空头的会员→选择某个出售该期权的投资者（指定者assigned）。 当某一期权履行合约时，则期权的未平仓合约减少1。 （6）期权执行时空方的义务 如果期权是看涨期权，则空方必须按执行价格出售股票。 如果期权是看跌期权，则空方必须按执行价格购买股票。期权套期保值期权套期保值买方 【例】某投资者持有公司的股票，分析认为公司股价会下跌，他有两个选择，一是抛股票，二是？。设3月1日，每股30元，当时6月份到期的期权执行价为31元、期权费为1元，6月到期时股票市场价格为25元。 卖方：选择标的物价格波动比较小的。 已有金融资产，卖出看涨期权。 准备买金融资产，卖出看跌期权。与期货合约的区别与期货合约的区别基础资产：可作期货交易的金融工具可做期权交易，可作期权交易的金融工具未必可做期货交易。 交易者权力和义务的对称性：期货交易双方权力义务对称。期权的买方有权但无义务，期权的卖方有义务但无权力。 履约保证：期货交易双方均需开立保证金帐户并交纳保证金。期权交易中只有卖方才开立保证金帐户并按规定交纳保证金。 现金流转：期货交易双方成交时不发生现金收付关系，成交后每日结算亏损方需及时追加保证金。期权交易成交时买方需交纳期权费，成交后除了到期履约外交易双方不发生任何现金流转。 盈亏风险：期货双方盈利与亏损是无限的。期权买入者盈利无限而亏损有限。 套期保值：期货套保在避免价格不利变动的损失同时也放弃价格有利变动的收益。期权套保在价格不利变动时避免损失，价格有利变动时来保护收益。金融期权金融期权以合约方式，规定合约的购买者在约定的时间内以约定的价格购买或出售某种金融资产的权利。 股票期权股票期权假定甲支付500美元期权费向乙购买一涨看涨期权合约。该合约允许甲在未来3个月内以每股50美元的价格买入100股（期权费5元/股）通用公司的股票，分析存在下列几种情况： 若3个月内，现货市场上股价在50美元以下？ 若价格在50-55美元之间？ 若价格在55美元时？ 若价格在55美元以上时？股票指数期权股票指数期权 以各类股票指数为标的的期权合约。但由于股票指数不为实际资产，其交割以现金支付，合约大小等于指数乘以一个系数。例如标准-普尔100和主要市场指数（MMI）的协议金额都为协议指数乘以100。 假定某投资者购买了一份标准-普尔100的看涨期权，执行价为400点。期权费为31.125点，以点报价每点100美元。购买一份这样的合约的期权费：100*31.125=3112.5元。 当指数上涨到450点，投资者行权，得到： (450-400)*100-3112.5=1887.5美元的收益。优先认股权优先认股权股票先买权，是普通股股东的优惠权，实际上是一种短期的看涨，拥有优先认股权的老股东可以按低于股票市价的特定价格购买公司新发行的一定数量的股票。 特征 不改变老股东的控制权 对老股东的补偿 增加新股票对股东的吸引力附权优先认股权的价值附权优先认股权的价值R1：股票附权时一个优先认股权价值； P0：附权股票的市场价格； S：新股认购优惠价格； N：买一新股需要的股权数。在股权登记日前购买的股票拥有优先认股权，所以是“附权”，此时购买股票的买价相当于购买了一份股票和一份优先认股权。 除权优先认股权的价值除权优先认股权的价值股权登记日后购买的股票没有优先认股权，所以是“除权”，此时购买股票的买价仅购买了一份股票。 null【例】如果分配给现有股东的新发行股票与原有股票的比例为1：5，每股认购价格为30元，原有股票每股市价为40元，则在股权登记日前此附权优先认股权的价值为： （40-30）/（5+1）=1.674元 于是，无优先认股权的股票价格将下降到： 40－1.67＝38.33(元) 除权后，优先认股权的价值应为： 　 （38.33-30）/5＝1.666(元) 优先认股权的杠杆作用优先认股权的杠杆作用S、N固定，R随P的变化而变化，优先认股权的价格要比其可购买的股票的价格的增长或减小的速度快得多。 P﹤S，R≤0； P﹥S，R﹥0。某公司股票在除权之后价格为15元，其优先认股权的认购价格为5元，认购比率为1:4，则其优先认股权的价格为(15-5)/4＝2.5元。假定公司收益改善的良好前景使股票价格上升到30元，增长100％，则优先认股权的价格为(30-5)/4＝6．25元，增长(6.25-2.5)／2.5＝150%，远快于股票价格的增长速度。 权证权证基础证券发行人或其以外的第三人发行的，允许其持有者在规定的有效期以特定的价格买/卖一定数量的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。 权证要素 行权价格与比例：标的证券在发行后有除息除权等事项，通常要对认股权证的认股价格与比例进行调整； 存续时间与行权日期：一般6-24个月，是长期的股票选择权； 行权结算方式：证券给付结算和现金结算两种方式。权证分类权证分类按标的资产分： 股权类、债券类与其他如外币、指数、商品、其他金融工具； 按基础资产的来源分：股本权证和备兑权证。权证分类权证分类按持有人权利可分为认购权证和认沽权证； 按行权的时间可分为欧式权证、美式权证和百慕大权证； 权证行使价格是否高于标的证券价格，分为价内权证、价平权证和价外权证。 价格关系      认购权证    认沽权证 行使价格＞标的证券收盘价格  价外 价内 行使价格＝标的证券收盘价格   价平 价平 行使价格＜标的证券收盘价格   价内 价外权证与交易所期权 权证与交易所期权 权证是权证发行人发行的合约，发行人做为权利的授予者承担全部责任； 交易所期权是交易所制定的标准化合约，具有同一资产、不同行权价格与行权时间的多个期权形成期权系列进行交易。 认股权证与优先认股权 认股权证与优先认股权 认股权证是由公司发行的，能够按照特定的价格在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证，主要是为了更多地筹措资金，培养潜在的增资来源；优先认股权则是公司在增发新股时为保护老股东的利益而赋予老股东的一种特权，老股东可以凭此权按特定的价格购买新股。 认股权证是与股票同时发行的，但发行后则可与股票独立，形成自己的市场和价格；优先认股权则是在配股登记日前要附着在股票上进行交易，登记日之后，优先认股权才脱离股票可以在市场上独立交易。 发行公告书发行公告书A公司发行以该公司股票为标的证券的权证，假定发行时股票市场价格为15元，发行公告书列举的发行条件如下： （1）发行日期：2009年8月8日 （2）存续期间：6个月 （3）权证种类：欧式认购权证 （4）发行数量：50，000，000份 （5）发行价格：0.66元 （6）行权价格：18.00元 （7）行权期限：到期日 （8）行权结算方式：证券给付结算 （9）行权比例：1：1null上述条款告诉投资者由A公司发行的权证是一种股本认购权证，该权证每份权利金是0.66元，发行总额为5千万份，权证可以在六个月内买卖，但行权则必须在六个月后的到期日进行。 如果到期时A公司股票市场价格为20元，高于权证的行权价18元，投资者可以18元/股的价格向发行人认购市价20元的A公司股票，每股净赚2元；如果到期时A公司股价为15元，低于行权价18元，投资者可以不行权，从而仅损失权利金0.66元/股。权证的杠杆性权证的杠杆性李先生投资1000股A公司股票，王先生投资10000份A公司的认股权证，行权价格为18元。假定两人同时入市，入市时A公司股票价格为15元，权证到期时，A公司股价上升到20元，则李先生和王先生的盈利如下：       李先生      王先生 买入品种     1000股股票      10000股认购权证 买入价      15元      0.66元 卖出价      20元      2.00元 盈利      5000元      13400元 投资成本    15，000元      6600元 回报率      33.33％      203.03％ 权证与投资者避险权证与投资者避险投资者如果已经持有A公司股票，可以购买权证进行避险，如果投资者估计A公司股票会上涨，但又担心可能会出现与预期不符的情况，可以花费少量的权利金买进A公司的认沽权证，一旦当股票未来下跌时，权证获得的收益部分可以用来弥补A公司股票的损失。而如果预测正确，股票价格上涨，买入的股票已经获利，所损失的只是少量的权利金。 权证风险权证风险价格剧烈波动风险：权证是一种高杠杆投资工具，标的证券市价的微小变化可能会引起权证价格的剧烈波动。 价格误判风险：权证价格受到标的证券的价格走势、行权价格、到期时间、利率、权益分派和权证市场供求等诸多因素的影响，权证持有人对此等因素的判断失误也可能导致投资损失。 时效性风险：权证与股票不同，有一定的存续期间，且其时间价值会随着到期日的临近而迅速递减。 履约风险：如果发行人发生财务风险，投资者有可能面临发行人不能履约的风险。 权证发行、上市、交易权证发行、上市、交易发行：通过专用帐户提供并维持足够数量的标的证券或现金，作为履约担保； 办理手续：投资者参与权证交易前，应当先向具备代理权证交易资格的证券公司了解有关权证交易的必备常识，了解该产品的风险。投资者必须与证券公司签订风险揭示书后方可参与权证交易； 权证买卖帐户：投资者应当使用A股证券账户进行权证的认购、交易和行权申报。投资者如果已经开立A股证券帐户就不需要重新开户，可使用现有的A股帐户进行权证交易。null权证和A股股票的交易规则 差别项目      A股股票      权证 交易期      T+1      T+0 开盘、收盘价 分主板与中小板两种 中小企业板方式 执行确定方式          最小申报单位      0.01元      0.001元 涨跌幅度限制      10％      无 是否设大宗交易      是      否 结算交收      现金      现金/证券给付null投资者行权 通过交易所申报行权指令进行，行权指令当日有效，当 日可以撤消；当日买进的权证，当日可以行权；但当日行权 取得的标的证券，当日不得卖出，可于次一交易日卖出。 现金结算方式下，权证行权的结算价格为行权日前十个交 易日标的证券收盘价的平均数。权证到期当日，现金给付权 证属于价内证的，可自动行权，持有人无须申报指令。属证 券给付方式的权证，投资者可选择自行申报行权或于权证到 期前委托证券公司代为办理行权。 null标的证券除权、除息等股权登记日（R日）当天申报行权所得的证券含权情况 深圳市场对权证的结算采取货银对付的T+1交收模式，投资者在R日申报行权所得的标的证券于R+1日实际到账，因此深市权证持有者R日行权所得标的证券不含权。中国结算公司深圳分公司将于R+1日根据调整后的行权价格及行权比例办理行权交收。 null权证交易信息披露 （1）权证即时交易信息； （2）每日开盘前公布的每只权证可流通数量、持有权证数量达到或超过可流通数量5%的持有人名单； （3）权证发行人根据信息披露有关规定所发布的信息公告。 null权证的到期日和最后交易日 到期日是指权证持有人可行使认购(或出售)权利的最后日期。该期限过后，权证持有人便不能行使相关权利，权证的价值也变为零。 最后交易日是权证续存期满前5个交易日，如到期日为T日，则从T-4日开始中止交易。该日期过后投资者不能再买卖权证，但仍可行权。 null权证投资收费 参照基金的标准，本所暂定权证的交易佣金不超过交易金额的0.3％，登记结算公司免收取权证交易过户费，行权费用为过户证券面值的0.05％，非交易过户手续费为每笔10元，最终收费标准以本所和登记结算公司颁布的正式文件为准。 可转换债券可转换债券可转换债券通常转换为普通股票，是嵌入普通股票的长期看涨期权； 可转换债券具有双重选择权：转股或赎回； 可转换债券的要素： 转换期限：一般6个以后才能行使转换，期限为3-5年； 票面利率：一般低于相同条件下的不可转换债券； 转换比例或转换价格：转换比例=可转换债券面值/转换价格、转换价格=可转换债券面值/转换比例 赎回与回赎条款 转换价格修正条款金融期权的投资价值分析期权的价格：期权的买方为获得期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用，由内在价值和时间价值构成。 内在价值：期权本身所具有的价值，也称履约价值 每一看涨期权在t时点的内在价值 每一看跌期权的内在价值？ (St-x)*m (St＞x) EVt={ 0 (St≤x)时间价值：期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值，也称外在价值。金融期权的投资价值分析影响期权价格的因素影响期权价格的因素协定价格与市场价格：差距越大、时间价值越小；当两者接近时、市场价格的波动才有可能增加期权的内在价值从而使时间价值增大； 权利时间：越长则时间价值越大，到期日时间价值为零； 利率：可从标的物的价格变化与期权价格的机会成本分析； 基础资产的价格波动：越大则市场价格与协定价格的差距越大，价值越大； 基础资产的收益：期权有效期内，基础资产的分红付息将使看涨期权价格下跌、看跌期权价格上升。可转换证券的投资价值分析投资价值：估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率，再折现的现值。 假定可转换债券的面值为1000元，票面利率为8%，剩余期限为5年，同类债券的必要收益率为9%，到期时要么按面值还本付息，要么按规定的转换比例或转换价格转股，该可转换债券当前的投资价值为？可转换证券的投资价值分析null转换价值：实施转换时得到的标的股票的市场价值。 假定可转换债券的面值为1000元，票面利率为8%，剩余期限为5年，转换比例为40，实施转换时标的股票的市场价格为每股26元，那么该可转换债券的转换价值为？null理论价值：也称内在价值，指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。 市场价值：市场价格，一般在可转换证券的投资价值和转换价值之上。null可转换证券的转换平价：使可转换证券市场价值等于该可转换证券转换价值时的标的股票的每股价格。 转换平价=可转换证券的市场价格/转换比例； 当转换平价大于标的股票的市场价格时，如果不考虑标的股票价格未来变化，此时转股对持有人不利，相反情况时转股对持有人有利； 投资者购买可转换证券的价格并不重要，关键是依据购买价格计算出转换平价，并将转换平价与目前标的股票的市场价格进行比较，以判断出售目前持有的标的股票可否盈利。null某公司的可转换债券，面值为1000元，转换价格为25元，当前市场价格为1200元，标的股票当前的市场价格为26元。 转换比例：1000/25=40（股） 当前的转换价值：40*26=1040（元） 当前的转换平价：1200/40=30（元），由于市场价格小于转换平价，所以按当前的1200元价格购买该债券并立即转股对投资者不利 由于市场价格1200大于其1040的转换价值，该债券处于转换升水160元状态，升水比率为？权证的价值权证的价值权证的理论价值包括内在价值和时间价值。时间价值等于理论价值减去内在价值，它随着存续期的缩短而减小。 权证是一种期权，对于权证的定价，多采用black-scholes模型（简称BS模型），通过与市场价格比较即能判断权证是高估还是低估。 在许多情况下权证的市场价格很少与理论价值相同，存在溢价现象。影响权证价值的因素影响权证价值的因素影响备兑权证价格的因素      认购权证价值      认沽权证价值 标的证券价格愈高      越高      越低 行权价格愈高      越低      越高 标的证券价格波动性愈高      越高      越高 距离到期日时间愈长      越高      越高 利率水平愈高      越高      越低 现金红利派发愈多      越低      越高 权证的杠杆作用权证的杠杆作用杠杆作用可用考察期内权证的市场价格变化百分比与同一时期内正股的市场价格变化百分比的比值表示。 某公司示清偿的认股权证允许持有者以20元价格认购股票，当公司股票市场价格由25元上升到30元时，认股权证的理论价值便由5元上升到10元，认股权证的市场价格由6元上升到10.5元，可见股价上涨20%时，认股权证的理论价值上涨100%，认股权证的市场价格上涨75%，杠杆作用为3.75倍。（四）、金融互换交易（四）、金融互换交易两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金的金融交易。 某公司有一笔美元贷款，期限10年，从1997年3月6日至2007年3月6日，利息为每半年计息付息一次，利率水平为USD6个月LIBOR+70基本点。公司认为在今后十年之中，美元利率呈上升趋势，如果持有浮动利率债务，利息负担会越来越重。同时，由于利率水平起伏不定，公司无法精确预测贷款的利息负担，从而难以进行成本计划与控制。因此，公司希望能将此贷款转换为美元固定利率贷款。这时，公司可与中国银行做一笔利率互换交易。 经过利率互换，在每个利息支付日，公司要向银行支付固定利率7.320%，而收入的USD6个月LIBOR+70基本点，正好用于支付原贷款利息。这样一来，公司将自己今后10年的债务成本，一次性地固定在7.320%的水平上，从而达到了管理自身债务利率风险的目的。(五)、存托凭证(五)、存托凭证存托凭证：也称预约凭证，由J.P.摩根首创，指一国（个）证券市场上流通的代表另一国（个）证券市场上流通的证券的证券。一般代表外国公司的股票，有时也代表债券。在美国叫ADR，我国正准备推出的叫CDR。 美国存托凭证的有关业务机构 存券银行：发行ADR，在交易中负责注册和过户，向ADR持有者派发美元红利或利息，为ADR持有者和基础证券发行人提供信息和咨询服务； 托管银行：存券银行在基础证券发行国所安排的银行，通常是存券银行在当地的分行、附属行或代理行，持有基础证券； 中央存托公司：美国的证券中央保管和清算机构，负责ADR的保管和清算。null美国存托凭证的种类 无担保存托凭证：目前已很少用，是一家或多家银行根据市场的需求来发行，基础证券发行人不参与； 有担保存托凭证：基础证券发行人的承销商委托一家存券银行发行，分一、二、三级公开募集ADR和美国114A规则下的私募ADR；ADR级别越高，要求也越高，对投资者吸引力越大。nullADR的优点 对发行人的优点：市场容量大、筹资能力强；避开直接发行股票与债券的法律要求、上市手续简单、发行成本低； 对投资者的优点：以美元交易，且通过投资者熟悉的美国清算公司清算；上市交易的存托凭证需由美国证监会注册，有助于保障投资者的利益；以美元及时获得上市公司发放的股利；某些机构投资者可以避开不能投资非美国上市证券的政策限制。nullADR的发行与交易 市场交易：占美国全部存托凭证交易的95%，持有者之间相互买卖、存券银行过户、存托信托公司清算，与其他美国证券完全一样； 取消：存托凭证无买家，美国经纪人委托基础证券所在国的经纪人卖出基础证券，存券银行取消存托凭证，托管银行负责结算。null存托凭证在中国的发展 第二级存托凭证成为中国网络股进入NASDAQ的主要形式，如中国网易； 我国香港发行上市的同时，将一部分股份转换为存托凭证在纽交所上市，简化上市手续节约交易费用，这是一种三级存托凭证，如中石油、中石化、中海油等； 114A私募存托凭证由于对发行人监管要求低，而且发行手续简单而很少使用。（六）、资产证券化（六）、资产证券化资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。 传统的证券发行以企业为基础，而资产证券化以特定的资产池为基础发行。 通过资产证券化将流动性较低的资产（银行贷款、应收帐款、房地产等等）转化为具有较高流动性的可交易证券。 资产证券化有效地分散了风险。 提高基础资产流动性、便于投资，改变资产结构、改善资产质量、加快资金周转。null资产证券化的种类和范围 按基础资产分类：不动产证券化、应收帐款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券化、债券组合证券化等类别； 按资产证券化的地域分类：国内融资方通过在国外的特殊目的机构（special purpose vehide SPA）在国际市场上以资产证券化的方式向国外投资者融资称离岸资产证券化、融资方通过境内的SPA在境内的市场融资称境内资产证券化； 按证券化产品的属性分类：股权型证券化、债权型证券化和混合型证券化，最早的证券化产品以商业银行房地产的按揭贷款为支持，故称按揭支持证券（MBS）。null资产证券化的有关当事人 发起人：也称原始权益人，是证券化基础资产的原始所有者，通常是金融机构或大型的工商业企业； 特定目的机构或特定目的的受托人：受委托持有资产，并以该资产为基础发行证券化产品的机构。通常“破产隔离”，即发起人破产对其不产生影响； 资金和资产存管机构 信用增级机构：分外部增级如外部担保和内部增级如超额抵押； 信用评级机构： 承销人 证券化产品投资者null资产证券化流程与结构银行贷款组合SPV证券投资者信用增级机构信用评级机构投资银行服务人存管人增 级剥离出售出售价款本利偿付证券本利评 级承销null中国资产证券化的发展 2005年为中国资产证券化的元年； 2005年4月银监会发布《信贷资产证券化试点管理办法》将信贷资产证券化明确定义为：银行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动； 在风险可控的前提下，稳步扩大保险资金投资资产证券化产品的规模和品种； 目前资产证券化产品的投资主体为机构投资者，采取买入并持有到期策略，导致流动性不足。（七）、结构化金融衍生产品（七）、结构化金融衍生产品运用金融工程结构化方法，将若干种基础金融商品和金融衍生品相结合设计出的新型金融产品。 目前最流行的结构化金融衍生产品主要为商业银行开发的各类结构化理财产品以及在交易所市场上可上市交易的各类结构化票据，它们通常与某种金融价格相联系，其投资收益随该价格的变化而变化。 目前我国内地尚无交易所交易的结构化产品，但很多商业银行均通过柜台销售各类利率、汇率、黄金甚至股票价格指数、能源价格指数联结型外汇理财产品或人民币理财产品。